核心业绩表现 - 第三季度公司营收1949.85亿元，归母净利润78.23亿元，扣非后净利润68.91亿元，基本每股收益0.85元 [6] - 前三季度累计营收达5662.66亿元，同比增长12.75%，但归母净利润233.3亿元，同比有所下滑 [6] - 营收增速12.75%低于销量增速18.64%，核心原因在于行业竞争下单车收入下滑 [6] 销量与市场份额 - 第三季度新能源汽车销量达111.42万辆，其中纯电车型销量58.25万辆，连续四个季度超越特斯拉的49.71万辆 [3] - 前三季度累计销量326.01万辆，同比增长18.64% [3] - 公司在国内新能源零售市场份额为28.7%，稳居第一 [3] 海外市场拓展 - 前三季度海外市场销量70.16万辆，同比激增132%，超过2024年全年海外销量总和 [3] - 海外销量占总销量比例提升至21.52%，产品覆盖全球117个国家和地区 [3] - 在欧洲国家如西班牙、法国及东南亚市场均实现对特斯拉的单月销量超越 [3] 成本与盈利压力 - 国内新能源汽车市场价格竞争白热化，部分车型降幅达10%—15%，公司为维持市场份额跟进价格调整，导致单车毛利率承压 [6] - 前三季度研发投入加码至437.48亿元，同比增长31.3%，进一步挤压盈利空间 [6] - 截至9月末公司存货规模达1529.73亿元，同比增长31.83% [3] 行业竞争与挑战 - 新能源补贴政策逐步退坡，使得车企失去部分利润支撑 [7] - 欧盟碳关税等海外贸易壁垒为出口业务增添不确定性 [7] - 合资品牌加速布局新能源领域，进一步加剧市场竞争 [7] 未来发展重点 - 公司通过本地化生产与适配区域政策的产品矩阵，在欧洲高端市场与东南亚新兴市场打开局面 [9] - 近440亿元的研发投入主要聚焦智能驾驶、固态电池等核心领域，以在智能化竞争中巩固技术壁垒 [6][9] - 未来重点是在稳住销量龙头地位的同时，通过技术降本、海外溢价提升盈利能力 [9]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩呈现销量领先但盈利承压的分化态势 海外业务成为关键增长支柱 [2] 销量表现 - 第三季度新能源汽车销量达111.42万辆 其中纯电车型销量58.25万辆 连续四个季度超越特斯拉的49.71万辆 [3] - 前三季度累计销量达326.01万辆 同比增长18.64% [3] - 海外市场销量表现突出 前三季度出口70.16万辆 同比激增132% 并超过2024年全年海外销量总和 占总销量比例提升至21.52% [3] - 公司产品覆盖全球117个国家和地区 并在西班牙、法国等欧洲国家及东南亚市场实现对特斯拉的单月销量超越 [3] - 国内市场份额稳固 以28.7%的新能源零售份额稳居第一 [3] 销量增速与库存风险 - 第三季度月度销量增速显著放缓 7月、8月同比增幅仅0.56%、0.15% 9月出现5.52%的同比下降 [3] - 销量增速放缓导致库存高企 截至9月末存货规模达1529.73亿元 同比增长31.83% [3] - 9月出现产销倒挂 产量40.56万辆高于销量39.63万辆 放大存货跌价风险 [3] 财务业绩 - 第三季度公司营收1949.85亿元 归母净利润78.23亿元 扣非后净利润68.91亿元 基本每股收益0.85元 [5] - 前三季度累计营收达5662.66亿元 同比增长12.75% 但增速低于销量增速 [5] - 前三季度实现归母净利润233.3亿元 同比有所下滑 [5] 盈利能力与成本压力 - 营收增速(12.75%)与销量增速(18.64%)存在差距 核心原因在于行业价格竞争导致单车收入下滑 [5] - 国内新能源汽车市场价格竞争白热化 主流车企降价促销幅度达10%-15% 公司为维持市场份额跟进价格调整 导致单车毛利率承压 [5] - 研发投入加大进一步挤压盈利空间 前三季度研发投入437.48亿元 同比增长31.3% [4][5] 行业环境与公司战略 - 国内新能源补贴政策逐步退坡 使车企失去部分利润支撑 [6] - 海外面临欧盟碳关税等贸易壁垒的潜在风险 为出口业务增添不确定性 [6] - 合资品牌加速布局新能源领域 进一步加剧市场竞争 [6] - 公司通过本地化生产和适配区域政策的产品矩阵 在欧洲高端市场与东南亚新兴市场打开局面 [6] - 研发投入主要聚焦智能驾驶、固态电池等核心领域 旨在智能化竞争中巩固技术壁垒 [5][6] - 未来关键在于稳住销量龙头地位的同时 通过技术降本和提升海外溢价来改善盈利能力 [6]

行业整体业绩 - 申银万国汽车行业315家上市公司前三季度合计营业收入3.23万亿元，同比增长8.19% [1] - 行业前三季度合计归母净利润1315.59亿元，同比增长3.36% [1] - 汽车行业前三季度利润率为4.5%，低于下游工业企业6%的平均水平 [3] 汽车产销与市场表现 - 前三季度中国汽车产销累计完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9% [2] - 前三季度新能源汽车产销累计完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，占汽车总销量的46.1% [2] - 前三季度乘用车产销累计完成2124.1万辆和2124.6万辆，同比分别增长13.9%和13.7% [2] - 前三季度商用车产销累计完成309.1万辆和311.7万辆，同比分别增长9.4%和7.8% [2] - 汽车市场良好态势得益于以旧换新政策显效、行业综合治理及企业新品密集上市 [1] 主要车企销量表现 - 比亚迪前三季度销量326.01万辆，同比增长18.64% [3] - 上汽集团前三季度销量319.33万辆，同比增长20.53% [3] - 长安汽车前三季度销量206.61万辆，同比增长8.46% [3] - 长城汽车前三季度销量92.34万辆，同比增长8.15% [3] - 广汽集团前三季度销量118.37万辆，同比下滑11.34% [3] - 赛力斯前三季度销量34.07万辆，同比减少7.79% [3] - 江淮汽车前三季度销量28.17万辆，同比下滑10.66% [3] 主要车企营收表现 - 比亚迪前三季度营收5662.66亿元，同比增长12.75%，位居行业第一 [4] - 上汽集团前三季度营收4612.24亿元，同比增长9.91% [4] - 比亚迪第三季度单季营收1949.85亿元，同比出现下滑 [4] - 上汽集团第三季度单季营收1668.88亿元，同比增长17.06% [4] - 长城汽车、潍柴动力等公司第三季度单季营业收入突破500亿元 [4] - 千亿元营收阵营持续扩容，头部优势固化 [4] 车企盈利表现 - 比亚迪前三季度归母净利润233.33亿元，同比下滑7.55%，蝉联行业盈利王 [5] - 比亚迪第三季度单季净利润78.23亿元，同比下滑32.60% [5] - 赛力斯、长城汽车、江淮汽车、海马汽车等乘用车企业第三季度归母净利润同比均有下滑 [5] - 广汽集团、北汽蓝谷、江淮汽车等老牌车企深陷亏损 [5] - 多家车企销量与营收增长但盈利下滑，反映市场产能过剩及价格战激烈 [6] 商用车及零部件企业表现 - 福田汽车第三季度归母净利润同比增幅1764.21% [5] - 金龙汽车第三季度归母净利润同比增幅1211.04% [5] - 一汽解放第三季度归母净利润同比增幅525.14% [5] - 商用车企业利润显著增长是由于市场需求激增 [6] - 舜宇精工前三季度营业收入0.37亿元，同比增长2586.85% [5] - 航天科技、菱电电控等多家汽车零部件企业归母净利润同比翻番 [5] 行业展望 - 随着反内卷工作推进及《汽车行业稳增长工作方案》措施落地，行业经济效益有望改善 [3] - 期待车市油电同权推动油电同强，行业总体形势预计持续稳中向好 [3]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入461.8亿元，同比增长9.43%，环比增长4.23% [3] - 2025年第三季度归母净利润为18.0亿元，同比增长12.0%，环比增长11.9% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润为15.7亿元，同比增长6.4%，环比增长3.1% [3] - 2025年第一季度至第三季度经营活动产生的现金流量净额达99.77亿元，同比增长77.56% [7] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为12.6%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点 [6] - 2025年第三季度公司期间费用率为8.5%，同比上升0.1个百分点，环比下降0.4个百分点 [6][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为71亿元、77亿元、80亿元，同比增长6.5%、7.9%、4.4% [9] 客户结构与市场拓展 - 公司持续推进客户结构多元化战略，拓展上汽集团以外的主机厂客户 [4] - 2025年第三季度，核心客户上汽大众和上汽通用产量环比分别下降3%和13%，而特斯拉、赛力斯产量环比分别增长19%和11% [4] - 业外客户如赛力斯、小米因单车配套价值较高，弥补了上汽系客户销量下滑的缺口 [4] 战略布局与投资 - 公司于2025年10月完成收购上汽清陶49%股权，交易对价20589.69万元，并更名为清陶动力科技（上海）有限公司 [8] - 此次收购标志着公司成功切入固态电池赛道，助力新能源产业链布局 [8] - 预测2025-2027年营业收入分别为1731亿元、1826亿元、1871亿元，同比增长2.5%、5.5%、2.5% [9] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年公司每股收益分别为2.26元、2.44元、2.54元 [12] - 对应预测市盈率分别为9倍、8倍、8倍 [9] - 预测2025-2027年毛利率稳定在12.30%，归母净利率从4.12%提升至4.29% [12]

进博会与市场开放 - 第八届中国国际进口博览会展示市场新机遇与开放新思路，中国是唯一举办国家级国际进口博览会的发展中国家，持续向全球开放市场 [1] - 中国外资准入负面清单已减至29项，制造业领域实现清零，为全球营造开放环境 [1] - 前七届进博会期间宣布的多项重大开放举措已落地，包括自由贸易试验区升级、长三角一体化发展国家战略实施及出台自贸试验区跨境服务贸易负面清单 [1] 外商投资与市场吸引力 - 今年前三季度中国新设立外商投资企业48,921家，同比增长16.2% [1] - 电子商务服务业、航空航天器及设备制造业、医疗仪器设备及器械制造业实际使用外资分别增长155.2%、38.7%、17% [1] - 法国医药企业赛诺菲投资10亿欧元的项目在北京启动，施耐德电气升级其服务业务中国中心，松下电器与超6000家中国本土供应商深度协作 [2] 国际评价与发展动力 - 联合国前秘书长潘基文表示中国高水平开放将为亚洲乃至全世界带来新机遇 [2] - 中国的发展将为全球发展带来智能化、绿色化的动力 [2] - 中国是外企理想、安全、有为的投资目的地，投资中国就是着眼于未来 [2] 进博会活动与议题 - 本届进博会上，虹桥国际经济论坛将发布《世界开放报告2025》 [2] - 论坛设置贸易安全、产供链韧性、全球南方、智能制造等重要议题 [2] - 与会外国政要、国际组织负责人、专家学者将交流众多新思路 [2]

调研基本信息 - 公司于2025年10月27日至31日通过电话会议接待天风证券、中金公司、景顺长城基金等13家机构调研 [1][2] - 公司接待人员为董事、董事会秘书、财务总监孙永及证券事务代表卢凤鹊 [2] 美国电动高尔夫球车市场需求 - 美国市场电动高尔夫球车需求旺盛主要基于三重逻辑：中国产业链优势带来的产品竞争力、通胀推高汽车售价形成的替代效应、消费习惯转变带动短途出行需求增长 [2] - 产品在外观设计、智能化配置及性价比方面竞争力突出，广泛应用于接送孩子、购物、户外休闲等短途出行场景 [2] - 通胀推高汽车售价，电动高尔夫球车价格优势明显，在短途出行功能上与汽车差异较小，形成替代效应 [2] 第二品牌TEKO布局 - 为提升经销商密度，公司推出电动高尔夫球车第二品牌TEKO，与现有品牌DENAGO在配置、材质及售价上基本一致 [3] - TEKO品牌在产品定位上外观设计更偏向时尚动感，瞄准年轻消费群体；在渠道模式上以全美连锁经销商合作为主，重点发展品牌专属旗舰店 [3] - DENAGO品牌则以非连锁经销商为主，多为非专营门店，目前TEKO品牌已获得市场认可，吸引多家优质经销商加盟 [3] 大排量全地形车进展 - 公司大排量全地形车研发生产有序推进：300CC车型已实现正常生产出货，350CC车型处于测试与完善阶段，500CC车型已完成小批量生产，计划尽快实现发货 [4] - 为加速研发进程，公司拟在重庆设立研究院，专项开展大排量全地形车发动机研发工作，进一步强化技术储备 [4] 研发投入策略 - 公司以"电动化、智能化、高端化"为核心研发方向，未来将持续加大投入 [5] - 一方面加快大排量全地形车发动机及整车研发，重庆研究院的设立将显著提升研发效率；另一方面筹划在一线城市布局，探索新业务增长点，推动产品结构优化升级 [5][6] 业绩增长展望 - 随着海外产能逐步释放、品牌影响力提升及销售渠道拓展，公司销售规模正稳步扩大，盈利能力保持良好 [7] - 未来将通过研发投入加码、产品矩阵完善及渠道网络深化，实现业绩持续增长，发展规划清晰明确 [7]

电动高尔夫球车市场与品牌策略 - 美国电动高尔夫球车需求旺盛，因中国产业链和技术使其在外观、智能化、性价比方面极具竞争力，广泛应用于短途出行 [2] - 美国通胀导致汽车售价升高，电动高尔夫球车价格优势明显，可替代或补充部分汽车使用需求，市场规模不断扩大 [2] - 公司推出第二品牌TEKO，旨在增加经销商密度，其与DENAGO品牌售价基本一致，但外观设计更时尚动感、年轻化 [3] - TEKO品牌以全美连锁经销商合作为主，发展品牌专属旗舰店；DENAGO经销网络则以非连锁性质的非专营门店为主 [3] 全地形车产品研发进展 - 300CC全地形车处于正常生产和出货阶段 [3] - 350CC全地形车处于测试和完善阶段 [3] - 500CC全地形车已实现小批生产，争取尽早发货 [3] - 为加快大排量全地形车研发，公司计划在重庆设立研究院，专注于发动机相关研发工作 [3] 研发投入与战略规划 - 公司以"电动化、智能化、高端化"为核心推动技术创新，将继续加大大排量全地形车发动机和整车的研发投入 [3] - 公司筹划在一线城市设立智能化研究院，加大现有产品的电动化和智能化改造，推进高端化战略，实现产品迭代升级 [4] - 随着海外产能完善、品牌影响力提升、销售渠道拓展，公司销售规模扩大，盈利能力良好 [4] - 公司对未来几年发展规划清晰，在产品、渠道、产能等方面有充分规划和落实，有信心实现业绩持续增长 [4]

行业整体市场动态 - 2025年1—9月电动摩托车销量为244.56万辆，同比下降8.51% [2] - 同期燃油摩托车销量增长13.2% [2] - 市场正经历从“量”到“质”的深刻变革，消费者追求更具个性、更高品质的骑行体验 [2] - 2024年售价4000元以上电摩的销量同比增速高达87%，复购率是低端车型的2.3倍 [3] - 新国标的实施加速了无资质小企业被淘汰，促使行业从“价格战”转向提升品牌与产品的高端化价值 [3] 市场竞争格局 - 雅迪以75.73万辆的销量位居榜首，是第二名厂商的两倍多 [3] - 绿源、宗申、春风动力分别以37.6万辆、33.95万辆和22.52万辆的销量位列第二至第四名 [3] - 九号公司在上半年实现了高达30.39%的综合毛利率，成为盈利能力佼佼者 [5] - 传统企业如雅迪推出高端品牌“VFLY”，台铃联合华为推出超能系列鸿蒙版电动车 [4] - 互联网企业如哈啰、小米生态链企业九号公司等均推出了新国标智能电动两轮车 [4] 高端化与智能化趋势 - 企业战略重点转向通过扎实的技术研发、深度供应链合作和清晰品牌价值塑造来占据竞争主动 [5] - 智能化成为破局核心武器，例如零际自研“Zebra零际智行”系统，集成四大智能子系统 [6] - 品牌理念呼应年轻消费者将两轮车视为生活方式与个性表达的需求变化 [6] - 高端电摩市场呈现逆势增长态势，显示市场分化特征 [3] 新品牌“SCOOX零际”战略布局 - 全新高端两轮纯电品牌“SCOOX零际”推出首款车型“陆地飞艇”X7，预计2026年第一季度交付 [2] - 品牌以“限制清零，玩酷无际”为核心价值主张，聚焦骑行体验 [6] - 规划了三大产品系列：X系列（都市潮玩）、S系列（性能先锋）、C系列（智享生活） [7] - 计划于2025年12月启动全国试驾，2026年上半年在50座核心城市开设首批交付体验中心 [7] - 分析认为该品牌将为企业打造增长新曲线，代表行业竞争逻辑从规模转向价值、从功能转向体验 [8] 未来增长驱动因素 - 电动两轮车市场容量增长仍有空间，电动化尚未结束 [8] - 以中部及沿海重点区域为代表的部分省份保有量继续提升 [8] - 供给质量升级主导的单价提升和出口潜力构成下一阶段主要增长来源 [8]

文章核心观点 - 河南省在“十四五”期间通过推进新型工业化、培育新质生产力，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，有力推动制造业高端化、智能化、绿色化发展 [1][20] - 河南国资国企通过深化改革、培育战新产业，在经济大省挑大梁中发挥重要作用，成为全省经济社会发展的重要力量 [1][21] - 河南工业经济总量稳居中西部省份第1位，规上工业增加值年均增速6.1%，工业投资年均增速16.7%，制造强省建设迈出坚实有力步伐 [20] 深化改革与传统产业焕新 - 中创智领通过机制改革、体制创新、企业转型三部曲，完成从传统制造向智能工业解决方案提供商的转变 [4][5] - 公司构建煤机装备、汽车零部件、工业智能三大板块，实现产业结构向智能化、电动化、国际化升级，并将人工智能、工业互联网与高端装备深度融合 [7] - “十四五”期间公司总计实现净利润115.39亿元，利润超过前60年总和，并计划在“十五五”末营业收入突破1000亿元 [7][8] - 神火集团通过产能置换使电解铝板块满产，并向产业链上下延伸实现全产业链绿色发展 [9] - 神火新材生产全球最薄4.5微米铝箔，电池铝箔年产量8万吨位居全国前三，铝箔板块年产值超40亿元，提供1300多个就业岗位 [11][13] 战略性新兴产业与发展 - 超聚变人工智能服务器累计出货5万台，全国市场占有率第一，2024年销售收入超400亿元，带动河南构建千亿级先进计算产业链 [17] - 易成新能专注于高端碳材、新型储能两大主业，其子公司开封时代拥有国内首条全钒液流电池全自动化生产线 [17][19] - 新乡化纤年产1000吨离子液体法再生纤维素纤维项目正式投产，全球首次实现该技术规模化生产，其年产5000吨菌草生物质纤维项目破解行业原料替代难题 [19] 河南制造业整体成就 - 河南规上工业41个行业大类全覆盖，汽车整车产量突破百万辆，涌现多项“全球首台、最高、最大”的河南造大国重器 [20] - 截至2024年底，河南省市两级监管企业资产总额7.3万亿元，净资产2.3万亿元，其中省管企业资产总额4.4万亿元，较2020年底增长84% [21] - 2024年省管企业实现营业收入超7000亿元、利润236亿元，较2020年分别增长33.3%、191.5% [21] - 2021年至2024年，河南A股国企上市公司共实现营业收入1.38万亿元，净利润874.34亿元 [22]

公司里程碑与成就 - 一汽-大众第3000万辆整车（一汽奥迪A5L领航版）在长春基地下线，成为国内首家产销突破3000万辆的乘用车企业 [1] - 从1991年第一辆捷达下线至突破3000万辆，公司成长轨迹反映了中德汽车产业的深度融合 [4] 战略规划与未来展望 - 公司发布“两高一新”总体目标与“五大领先”具体目标，未来五年将推出近30款全新产品，其中新能源商品超过20款 [4] - 研发方面依托两国九地布局，保持年均近百亿投入，聚焦智驾与软件领域，自研混动专用发动机热效率已突破47% [4] - 捷达品牌将探索本土化运营新模式，三大品牌将实施“走出去、走进去、走上去”出海策略 [4] 行业意义与影响 - 3000万辆的产销突破被视为中国汽车产业对外开放与高质量发展的新里程碑，印证了开放合作是产业进步的必由之路 [3] - 此次突破彰显了中国对外开放活力与超大规模市场优势，也反映了中德汽车产业合作潜力 [3] - 公司的转型与开拓被视为中国从“汽车大国”迈向“汽车强国”进阶之路的体现 [4]