近日，笔者家中换了三台空调，因为可以参加以旧换新活动，享受"国补+平台补贴+旧品抵扣"的优惠 后，每台省了840元，相当于打了七五折。安装空调的师傅表示，最近一段时间，通过以旧换新方式安 装空调的客户，每天都排得满满的。这是今年以来我国加力扩围实施消费品以旧换新政策，持续促消 费、惠民生的缩影。 ■刘萌 再拉长时间来看，今年1月份至4月份，限额以上单位家电和音像器材类商品零售达3469亿元，同比增长 23.9%，超出同期社会消费品零售总额增速19.2个百分点。2024年9月份至2025年4月份，家电类商品零 售额已连续8个月保持两位数增长。 今年《政府工作报告》提出"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"。日前，国家发展改 革委印发通知，会同财政部及时向地方追加下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金，继续大力支 持消费品以旧换新。 此外，为更好地落实消费品以旧换新政策，不少地方正加强协作，出招解决一些痛点问题。比如，辽宁 省今年加力扩围产品品类并不断优化以旧换新流程。目前，家电品类从上年的8类扩充至今年的20+X 类；家电、手机等补贴资格领取核销渠道由2个拓展到10个；升级使用专用POS机后，消 ...

纪要涉及的行业和公司 涉及消费、投资、出口、财政、股票、债券等行业 纪要提到的核心观点和论据 消费 - 核心观点：4月社零增速受去年同期高基数影响略有回落，若政策效果不快速衰减，全年社零增速有望维持在5%左右；汽车消费增速显著放缓 [1][2] - 论据：4月以旧换新涉及的家电、文化办公用品、家具和通讯器材类零售增速基本在20%以上，但汽车增速从3月的5.5%回落至0.7%；今年以来消费品以旧换新贡献率从2.1%提升至2.4%，若全年维持在2%以上，3000亿元资金投入将拉动社零增速上升1.2个百分点 [2][5] 投资 - 核心观点：4月投资整体维持高位，制造业投资小幅回落，房地产投资跌幅扩大，需警惕地产下行对投资的拖累 [1] - 论据：4月制造业投资小幅回落1个百分点至8.2%，基建投资同比基本持平，房地产投资跌幅扩大；整体投资维持高位得益于设备更新改造贷款支持及出口超预期 [2] 出口 - 核心观点：4月出口同比增速达8.1%，预计全年出口可稳在零以上 [1] - 论据：4月出口超预期得益于美国关税政策落地前的抢出口效应、东盟等区域转口贸易规模上升及稳外贸政策见效；中美关税水平稳定，中国产品仍具价格优势，对美出口及整体出口前景不悲观，对东盟、非洲等地区贸易保持较高增长速度 [2][7][8] 财政 - 核心观点：4月财政收入同比增长1.9%，支出同比增长5.8%，财政发力节奏加快，关注7月美国全球关税豁免到期后的中美谈判进展 [1] - 论据：4月全国一般预算收入同比增速1.9%，税收是主要贡献项，个税同比增长9%；一般公共预算支出同比增速为5.8%；一季度收支矛盾有所减弱，下一个观察点是7月9日美国全球关税豁免到期后的中美谈判进展及8月12日之后是否延续其他地区关税豁免 [2][4][9] 股票市场 - 核心观点：4月上旬以来小盘股明显优于大盘股，未来大中盘风格可能持续占优，中长期建议配置红利加小盘组合，短期关注防御类板块 [1][3] - 论据：4月上旬以来中证2000微盘股指数涨幅显著，市值50亿以下个股组合平均涨幅约21%，市值1000亿以上个股组合平均涨幅约8.5%；前期小微盘股跌幅更大，反弹弹性更强，且市场敏感度高，易受资金青睐；历史规律显示市场上涨初期小微盘股表现好，行情演绎后风格切换到大中盘，增量资金偏好大中盘股，美方科技打压升级对小微盘股影响更大，交易拥挤度差处于历史低位时风格由小微盘切换到大众盘；近期市场情绪下降，防御类板块如公共事业、银行、交通运输和煤炭等更具吸引力 [10][13][14] 债券市场 - 核心观点：市场期待央行重启国债买卖，重启操作应在时机把握、发行方式和机制安排三方面优化；理解债券市场的市场化发行与定价机制 [15][17] - 论据：去年12月国债收益率下行受央行净买入国债影响；重启操作时，应在债券供给加大且市场担心供过于求时买入，可面向个别国家承销团成员定向发行，注意消息披露与预期管理；公开发行的债券不一定市场化定价，定向发行也可实现市场化定价，国债发行时点、规模及期限可由财政部和人民银行共同协商确定 [15][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年3月20日至4月7日，上证50和沪深300等大盘指数跌幅在8.4%至10.5%之间，中证1000和中证2000等小盘股指数跌幅在16.3%至18.8%之间，此后市场反弹，小盘股指数表现出较高弹性 [11] - 中美互降关税缓解市场悲观情绪，推动市场风险偏好回升，小微盘股指数表现相对更好，近期A股主题投资活跃使小微盘股指数受益 [12] - 4月到5月，动量因子表现出较强持续性，反转因子占优时间减少，近一到两周动量因子获持续正收益；小市值风格占优，小盘股在震荡回调中波动大但仍具优势；4月至5月被动资金对A股净买入力度强劲，两融交易力度相对较弱，ETF资金是重要长期坚定头寸；本周贵金属和汽车行业表现占优，红利和微盘在创年内高点后短线快速调整 [18] - 当前投资应重视ETF等长期坚定头寸，关注3300点以下筹码充分交互区间；重点配置小市值股票，警惕红利及微盘指数调整风险；中长期持有红利加小盘组合 [20]

消费品以旧换新政策效果 - 海南消费品以旧换新政策带动相关产品销售额超138亿元 [1] - 政策覆盖汽车、家电、手机等数码产品、家居家装和电动自行车等耐用消费品 [1] - 商家推出产品上新、让利促销等举措，手机等数码产品销量同比大幅增长 [1] - 家电卖场将以旧换新作为促销重点，销售额持续走高 [1] - 海口、三亚等地结合补贴政策推出购车补贴等活动，汽车销售门店实现客流和销量双增长 [1] 各品类销售数据 - 汽车报废更新0.5万辆，拉动新车销售7.18亿元 [2] - 汽车置换更新5.81万辆，拉动新车销售96.86亿元 [2] - 电动自行车以旧换新6.98万辆，拉动新车销售2.08亿元 [2] - 家电以旧换新53.7万台，拉动家电消费15.07亿元 [2] - 家居家装以旧换新8.18万套（台），拉动家居家装消费8.22亿元 [2] - 手机等数码产品购新33.3万台，拉动手机等数码产品消费9.46亿元 [2] 消费市场表现 - 前4个月海南限额以上家用电器和音像器材类零售额同比增长7.7% [2] - 通讯器材类零售额同比增长5.6%，其中智能家用电器和音像器材类增长43% [2] - 能效等级为1级和2级的商品增长30% [2] - 家具类零售额同比增长2.8倍 [2] - 建筑及装潢材料类零售额同比增长3.3倍 [2] - 前4个月全省限额以上单位汽车类零售额同比增长78.7% [2] - 新能源汽车零售额同比增长1.6倍 [2]

消费品以旧换新政策实施效果 - 山东省截至2025年4月27日消费品以旧换新补贴申请达64亿元，带动销售产品544.3万台（套），销售额503.6亿元 [2] - 政策带动一季度限上单位新能源汽车、智能家电、智能手机零售额分别增长29.2%、50.2%、54.8% [2] - 2024年山东社会消费品零售总额达37960.4亿元，增长5%，家具、汽车、家电等大宗商品零售额分别增长9.9%、2.7%、4.2% [5] 政策覆盖范围与标准 - 2025年国家安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新扩围 [6] - 新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类家电补贴，补贴品类扩至12类 [7] - 手机、平板、智能手表手环首次纳入数码产品补贴范围 [7] - 家电补贴标准分15%和20%两档，封顶2000元 [4] 企业参与与销售表现 - 京东电器济南泉城路店2024年11月试营业首月销售额破1亿元，2025年"五一"当天销售额达960万元 [4] - 该店当前营业额1.3亿元中超90%商品参与国补计划，手机等3C产品加入后国补品类占比提升至90%（2024年为85%） [4] - 店铺根据消费者反馈迭代20%商品，重点更新清洁类产品和彩电 [4] 地方特色措施与资金管理 - 济南市推出新车首保消费券，最高补贴3000元 [7] - 山东建立预拨资金机制，对合规企业给予最高80%垫付金额预拨，泰安市2025年预拨1.27亿元覆盖1000余家企业 [8] - 通过大数据监管实现补贴全流程闭环管理，汽车报废更新实行实名制核验与第三方复核 [9] 跨部门监管与违规处理 - 山东建立跨部门协同监管机制，对"先涨价后补贴"等违规行为取消参与资格并追缴资金 [3] - 对套骗补行为依法移送司法机关查处 [3]

广东经济运行简况 工业生产 - 1—4月全省规模以上工业增加值同比增长3 4% 采矿业下降4 0% 制造业增长4 1% 电力热力燃气及水生产和供应业下降1 1% [2] - 重点行业中计算机通信设备制造业增长7 1% 电气机械增长7 7% 汽车制造业增长7 8% 通用设备制造业增长10 0% [2] - 新能源汽车产量增长22 9% 工业机器人增长36 4% 民用无人机增长48 6% 4月单月规上工业增加值增长2 6% [2] 服务业与运输 - 一季度规模以上服务业营收1 39万亿元 同比增长7 6% 交通运输仓储邮政业增长9 8% 信息技术服务业增长9 0% [2] - 4月货运量增长2 8% 铁路货运量增长16 4% 客运量增长7 1% 民航客运量增长9 9% 港口吞吐量增长6 0% [3] 消费市场 - 1—4月社零总额增长3 0% 城镇消费增长3 4% 乡村增长0 5% 商品零售增长3 2% 餐饮收入增长2 1% [4] - 升级类商品销售强劲 体育娱乐用品增长36 5% 以旧换新政策带动家电类增长44 0% 家具类增长60 6% 4月单月家具类增速达123 5% [4] - 线上消费持续高增长 1—4月限额以上网络零售额增长20 0% 4月单月增长31 9% [4] 固定资产投资 - 1—4月固定资产投资下降8 4% 基础设施投资增长4 5% 电力生产供应业增长11 7% 水上运输业增长106 5% [5] - 工业投资占比37 6% 汽车制造业投资增长20 8% 工业技改投资增长6 0% 占工业投资比重35 5% [5] - 房地产开发投资下降16 5% 商品房销售面积降幅收窄24 2个百分点至9 9% [5] 价格指数 - 4月CPI同比下降0 4% 食品和非食品价格均下降0 4% 1—4月CPI累计降幅0 4% [6] - 4月PPI下降1 4% IPI下降2 4% 1—4月PPI和IPI分别下降1 1%和2 1% [6]

消费市场总体表现 - 4月社会消费品零售总额达3.72万亿元 同比增长5 1% [1] - 1-4月社会消费品零售总额累计16 18万亿元 同比增长4 7% [1] 商品消费 - 汽车家电手机等商品热销 推动商品消费增速加快 [1] 服务消费 - 文娱旅游消费热度不减 服务消费持续扩大 [1] - 1-4月入境游人数和消费额同比分别增长54 8%和66 8% [1] 新型消费 - 绿色智能健康产品销售实现较快增长 [1] 线上消费与实体零售 - 线上消费稳步增长 实体零售继续回升向好 [1]

研究员： 纪晓云 从业资格： F3066027 交易咨询资格：Z0011402 联系方式：010-56711796 Morning session notice 早盘提示 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 5 月 23 日星期五 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 周四螺纹主力 2510 合约收于 3061，下跌 0.03%。热卷主力收于 3210，上涨 0.09%。 不锈钢主力收于 12830，上涨 0.04%。夜盘螺纹收盘持平，热卷微跌，不锈钢微涨。 【重要资讯】 1、金融监管总局、中国人民银行、中国证监会、国家发展改革委、工业和信息化 部、财政部、国家税务总局、市场监管总局 21 日联合发布《支持小微企业融资的 若干措施》。若干措施从增加融资供给、降低综合融资成本、提高融资效率、提高 | | | | | 支持精准性、落实监管政策等 8 个方面，提出 23 项工作措施，进一步改善小微企 业、个体工商户融资状况。 | | | | | 2、 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 A股主要指数普遍收跌，三大指数震荡下行，沪深两市成交额小幅下滑，行业板块普遍下跌，国内经济基本面小幅走弱，对市场情绪产生一定负面影响，指数上方面临较大压力，虽国内宏观支持政策已相继出台，但仍需等待政策效应发挥，短期预计维持震荡，策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - IF主力合约（2506）最新3879.6，环比-2.0；IH主力合约（2506）最新2715.4，环比+2.6；IC主力合约（2506）最新5614.8，环比-39.6；IM主力合约（2506）最新5950.0，环比-48.6 [2] - IF-IH当月合约价差1164.2，环比-4.4；IC-IF当月合约价差1735.2，环比-39.2；IM-IC当月合约价差335.2，环比-9.8 [2] - IF前20名净持仓-30286.00，环比+141.0；IH前20名净持仓-10988.00，环比-889.0；IC前20名净持仓-14118.00，环比+274.0；IM前20名净持仓-35623.00，环比-45.0 [2] - 沪深300最新3913.87，环比-2.5；上证50最新2733.63，环比+5.2；中证500最新5703.28，环比-54.6；中证1000最新6066.10，环比-66.1 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）11397.05，环比-746.67；两融余额（前一交易日，亿元）18111.84，环比-16.56；北向成交合计（前一交易日，亿元）1287.83，环比-8.46 [2] - 上涨股票比例（日，%）16.30，环比-13.55；Shibor（日，%）1.465，环比-0.044 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2506）51.40，环比-0.60；IO平值看涨期权隐含波动率（%）13.67，环比+0.52 [2] 行业消息 - 金融监管总局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》，提出加大首贷、信用贷等贷款投放，指导银行加强贷款利率定价管理，降低贷款附加费用 [2] - 上海市印发提振消费专项行动方案，提出加力扩围实施消费品以旧换新，更好满足住房消费需求，增加适合个人投资者投资的债券相关产品 [2] 重点关注 - 5月22日21:45关注美国5月SPGI制造业PMI初值；5月23日7:01关注日本4月核心CPI年率等；5月26日21:00关注欧洲央行行长拉加德发表讲话 [3]

| | 撰写人：王福辉 从业资格证号：F03123381 投资咨询从业证书号：Z0019878 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | 期货市场 | 沪铝主力合约收盘价(日,元/吨) | 20,210.00 | +20.00↑ 氧化铝期货主力合约收盘价(日,元/吨) | 3,216.00 | -30.00↓ | | | 本月-下月合约价差:沪铝(日,元/吨) | 55.00 | +5.00↑ 本月-下月合约价差:氧化铝(日,元/吨) | -9.00 | +2.00↑ | | | 主力合约持仓量:沪铝(日,手) | 203,373.00 | +3149.00↑ 主力合约持仓量:氧化铝(日,手) | 373,044.00 | +16037.00↑ | | | LME铝注销仓单(日,吨) | 66,175.00 | -2025.00↓ 库存:氧化铝:合计(周,万吨) | 251,154.00 | -19011.00↓ | | | LME电解铝三个月报价（日，美元/吨） | 2 ...

今年第一季度，全市规模以上工业增加值同比增长8.8%，工业投资以32.3%的增速让人眼前一亮。 这张飘红的成绩单上，跃动着"万人助万企"活动浇灌出的生机——政策甘霖精准滴灌，服务暖流浸润心 田，313个企业难题迎刃而解，93.2亿元惠企资金直达市场主体。 今年以来，郑州市以"万人助万企"活动为抓手，着力在"建机制、送政策、搭平台、优服务"上下功 夫、做文章、出实招，全力保障企业稳定生产经营。 建机制： 夯实服务根基，提升助企效能 在420家重点企业包保服务基础上，我市将"专精特新"中小企业、规模以上工业和重点工业项目纳 入包保服务体系，各区县（市）共计新增包保企业1800余家。全市深入开展"大走访、大帮扶"活动，全 面开展助企服务，建立常态化对接联络机制，帮助企业解决实际问题。坚持问题导向，积极协调解决企 业融资、用工、审批等问题。帮扶郑飞机械、领航机器人等重点企业解决施工许可证办理等问题24个， 问题办结率100%；协调遂成药业、河南达利食品等20家企业节后用工需求，通过"点对点"招聘等方式 补充劳动力，保障企业满负荷生产。 送政策：精准滴灌赋能，激发企业活力 我市持续完善"免申即享"惠企政策服务精准供给， ...