核心观点 报告围绕经济要闻、重要公司资讯、行业研究等方面展开，涉及政策动态、公司合作与创新、行业发展趋势等内容，为投资者提供多维度信息以把握投资机会和风险，如美越贸易协议影响纺织业、户外行业持续火热、家居行业期待地产政策向好等 [2][6][8] 经济要闻 - 国家发改委新增100亿以工代赈投资，支持26个省（区、市）和新疆生产建设兵团1975个项目，预计发放劳务报酬45.9亿，带动31万重点人群就业，2025年度累计投资295亿，预计带动70余万人就业，发放报酬超110亿 [2] - 发改委等三部门支持零碳园区建设，鼓励地方资金支持、政策性银行信贷支持及企业发债融资 [2] - 中国人民银行研究推进债券市场对外开放三项举措，包括深化市场联通、提升投融资便利化、丰富离岸产品体系 [2] - 香港金管局扩大离岸人民币回购业务范围，8月底实施改进措施，南向通投资者范围扩大至非银机构 [2] - 2024年中国政务云市场规模939.4亿，同比增18.4%，政务专属云、公有云、云运营服务市场规模分别为663.3亿、172.4亿、103.6亿，云运营服务增长最快 [2] - 7月7日美债收益率全线上涨，10年期突破4.37%，反映市场对美联储货币政策预期调整 [2] - 2025年上半年新备案私募证券投资基金5461只，同比增53.61%，环比增100.48%，股票策略和量化策略产品备案较多 [2] - 湖南省商务厅调整消费品以旧换新活动规则，实行每日限额领券，调整领券和使用时间及有效期 [5] - 浙江省商务厅等12部门启动2025年暑期促消费行动，7 - 8月计划举办超2000场活动 [5] - 美国总统特朗普将“对等关税”暂缓期延长至8月1日，为各方提供谈判窗口期 [5] 重要公司资讯 - 申通快递与菜鸟无人车合作，推进末端配送无人车规模化应用，联合开发新车型，扩大智能配送网络 [6] - 华为公布“辅助驾驶方法和装置”专利，提升驾驶员对障碍物感知能力，降低剐蹭风险 [6] - 深圳罗马仕科技多个“CCC认证”证书暂停或撤销，公司及关联企业近期有人员变更 [6] - 京东推出“双百计划”，投入超百亿扶持品质商家，助力商家线上生意增长 [6] - 朗博科技预计2025年上半年净利润同比增49.51% - 66.12% [7] 行业研究 纺织制造 - 美越达成贸易协议，美国对越关税从46%降至20%，越南对美零关税，限制转口贸易，有利于申洲国际、华利集团等企业订单稳定 [8] - 越南对中国原材料依赖度高，但长期将减少依赖，纱线、面料企业产业转移将持续 [8] 服装家纺 - 2025亚洲（夏季）运动用品与时尚展数据显示户外行业持续火热，国际市场看好中国运动户外消费潜力 [9] - 国内户外行业受政策推动发展，目标到2025年产业总规模超3万亿，国产品牌市场份额有所提升 [9] 家居 - 住建部调研，地产利好政策有望加大力度，30大中城市商品房成交面积当周同比+19.4%，但年初以来同比-0.3%仍承压 [10] - 家居自然需求受竣工下行压制，国补助力，重点公司PE低位且分红意愿高，建议关注龙头公司 [10] 轻工出口 - 美国“对等关税”暂缓期结束，关税政策或变，若协议超预期将扰动出口预期 [10] - 美国家居需求有增长空间，我国优质出口企业有竞争力，但短期受政策扰动，建议跟踪业绩稳定、估值低位企业 [10] 市场回顾 - 当周纺织服装行业涨1.36%、轻工制造涨0.58%、商贸零售降0.16%、社会服务涨0.74%、美容护理降0.55%，在申万31个一级行业中分别排第12、21、27、17、29名 [11] - 上证指数涨1.40%，深证成指涨1.25% [11] 重点推荐 泡泡玛特、顾家家居、索菲亚、志邦家居、欧派家居、安踏体育、李宁 [12]

政策实施效果 - 石嘴山市上半年共有438家商户参与消费品以旧换新活动，累计兑现政府补贴资金5568万元，带动相关产品销售额达3.28亿元 [1] - 全市申请汽车置换更新535人，兑现补贴资金802.5万元；申请汽车报废更新473人，兑现补贴资金806.5万元 [6] - 申请家装换新6114人，兑现补贴资金695.39万元；申请家电以旧换新26688人，兑现补贴资金2087.43万元 [6] - 申请电动自行车以旧换新1364人，兑现补贴资金72.58万元；申请3C数码以旧换新30137人，兑现补贴资金1103.74万元 [6] 汽车行业表现 - 购买开票金额10万元以上新能源汽车可获政府补贴1.5万元，叠加厂商补贴后累计可达3万多元；同等价位燃油车政府补贴1.3万元，叠加厂商补贴后累计可达4万至5万元 [3] - 石嘴山市星耀汽车销售服务有限公司1-6月汽车销量210台，营业额2100万元，同比增长30% [3] - 1-5月全市汽车销量较去年同期增长33.1%，其中新能源汽车增长56.8% [7] 数码产品消费 - 手机等数码产品消费热度上升，国补政策最高优惠500元 [5] - 石嘴山万达华为授权体验店1-6月营业额达800万元，其中参与国补的营业额占40%，整体营业额同比增长20% [6] - 1-5月全市手机销量较去年同期增长33% [7] 家电行业表现 - 1-5月全市家电销量较去年同期增长6.4% [7] 政策推广措施 - 市商务局通过多种形式扩大政策知晓面，包括悬挂宣传条幅、播放视频、短信微信推送、进社区展销等 [7] - 下一步将按月制定'国补'资金使用计划，及时调整消费券发放额度，保障政策全年有序实施 [7]

政策推动消费市场发展 - 今年以来一系列提振消费政策为消费市场注入强大动能，包括《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》《提振消费专项行动方案》《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》等 [1] - 上半年消费市场表现活跃，《哪吒2》票房超150亿元成为上半年票房冠军，"苏超"带动主场城市酒店预订量大幅增长 [1] - 专家预计下半年消费市场将延续良好态势，服务消费将成为重要增长动力 [1] 消费品以旧换新政策效果显著 - 截至5月31日，消费品以旧换新5大品类带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份 [2] - 具体数据：汽车以旧换新补贴申请量412万份，家电产品销售7761.8万台，数码产品销售5662.9万件，电动自行车以旧换新650万辆，家装厨卫"焕新"5762.6万单 [2] - 1-5月商品零售额同比增长5.1%，增速比2024年全年提高1.9个百分点 [2] - 全国消费品以旧换新补贴资金使用已达全年规模50%，1月和4月已下达1620亿元中央资金，后续还将下达1380亿元 [2] - 招商证券分析师预计第三批国补资金到位后家电市场热度将持续 [3] 服务消费加速发展 - 上半年文旅消费热度攀升，包括《哪吒2》IP联名商品销售热、"银发列车"、夜赏"龙舟"、"苏超"等 [3] - 1-5月服务零售额同比增长5.2%，增速高于商品零售额0.1个百分点 [3] - 政策支持服务消费发展，包括《提振消费专项行动方案》中的"服务消费提质惠民行动"和商务部"服务消费季"活动 [4] - 中信建投证券预计文化旅游、体育、娱乐、家政服务、养老托育等服务消费将在政策支持下提速发展 [4] 下半年消费增长展望 - 广开首席产业研究院预计下半年消费复苏态势延续，"两新"政策、扩大服务领域开放等将成为重点工作 [4] - 中国银行研究院报告显示多地已发布提振消费专项行动方案，推动消费扩量提质增效 [4] - 央行等六部门推出《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19条举措增强居民消费能力和扩大金融供给 [5] - 博通咨询分析师认为金融政策将建立消费潜力释放与高质量供给提升的良性循环 [5]

政策内容 - 青岛市出台《青岛市2025年消费品以旧换新居家适老化改造项目实施细则》，启动居家适老化改造项目 [1] - 补贴对象扩大至满足"60周岁及以上"且"产品收货地址在青岛市境内"两项条件的老年人 [1] - 补贴标准为产品成交价格的30%，每人补贴总额度不超过15000元 [1] 补贴范围 - 项目相较去年进行了提标扩面，补贴范围扩大 [1] - 已遴选确定近千款产品纳入《居家适老化改造项目补贴产品清单》 [1] - 产品涵盖地面和门改造、卧室改造、如厕洗浴设备改造、厨房设备改造、物理环境改造、智能辅助产品六大类25种产品 [1] 行业影响 - 政策将促进适老化改造产品需求增长，利好相关行业 [1] - 智能辅助产品等六大类25种产品将直接受益 [1] - 近千款产品纳入补贴清单，为相关企业提供市场机会 [1]

消费金融行业高管变动与战略转型 - 2023年、2024年消费金融公司核心职位变动分别为16次、17次，2025年7月年内变动已达23次，涉及19家机构 [1] - 高管变动反映机构战略方向调整，预示行业进入转型深水区探索破局路径 [1] - 中银消金新任副总经理牛晓峰拥有中国银行总行金融科技创新经验，体现公司对数字化转型的侧重 [2] 线上化转型与业务结构变化 - 中银消金线上贷款余额占比从2022年末52.24%提升至2024年末72.84%，线下贷款余额从296.41亿元缩减至269.88亿元 [3] - 房抵贷业务占比从核心产品缩量至不足总贷款余额40%，体现战略重心转移 [3] - 尚诚消金线上业务达183.26亿元，占总贷款余额78.65%，同比增长31.88% [3] 行业业绩压力与转型驱动 - 中银消金2024年营收71.62亿元（同比降8.85%），净利润0.45亿元（同比降91.62%），反映行业普遍面临增长瓶颈 [4] - 行业从"牌照红利期"进入"能力竞争期"，需强化场景整合、风控能力和客群基础以应对线上流量成本高企 [4] - 政策层面出台《提振消费专项行动方案》和《金融支持提振消费指导意见》，鼓励加大消费信贷投放并优化线上流程 [5] 未来发展方向与市场机遇 - 消费金融公司需加强与商业银行、互联网平台合作，通过资源整合降低风控成本并精准触达客群 [6] - 我国服务消费占GDP比重仅18%（发达国家超40%），人均可支配收入增长将释放新型消费需求潜力 [6] - 以旧换新政策推动下，消费信贷产品因场景丰富、支付便捷成为提振消费的重要工具 [7]

报告核心观点 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者和森马服饰“增持”评级；看好家居用品行业在以旧换新政策深化下业绩改善的确定性，以及宠物食品行业延续高景气度相关企业中报的高成长性 [58] 行业发展情况 家居用品行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额家具类为757.40亿元，同比增长21.40%；家具制造业实现营收2,488.70亿元，同比下降3.90% [19] - 5月，家具出口金额为56.37亿美元，同比下降9.40%；家具饰品出口额2.46亿美元，同比下降2.00% [21] - 5月，建材家居卖场销售额1,251.18亿元，同比下降2.86%；BHI指数为125.72点，同比下降0.31点，环比提升12.02点 [24] - 6月，国内30大中城市商品房成交面积为1,009.91万平米，同比下降3.56%；1 - 5月，全国商品房 - 住宅销售面积累计值为2.97亿平米，同比下降2.60%；房屋 - 住宅新开工面积累计值为1.71亿平米，同比下降21.40%；房屋 - 住宅竣工面积累计值为1.33亿平米，同比下降17.60% [31] 造纸行业数据 - 1 - 5月，国内机制纸及纸板产量为6,536.70万吨，同比增长3.10%；5月，国内纸浆进口量302.00万吨，同比增长6.90%，纸浆与纸制品出口量为156.00万吨，同比增长9.40% [35] 文体用品行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额体育、娱乐用品类为690.80亿元，同比增长25.70%；社会消费品零售总额文化办公用品类为1,864.70亿元，同比增长25.70% [40] 纺织服饰行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为6,138.40亿元，同比增长3.30%；社会消费品零售总额服装类为4,435.40亿元，同比增长2.60% [44] - 5月，鞋靴出口额为38.28亿美元，同比下降5.50%；服装类出口额为135.78亿美元，同比增长3.00% [47] 行情回顾 - 6月2日至6月30日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.12个百分点：SW轻工制造（3.62%）VS沪深300（2.50%）；纺织服饰行业跑输沪深300指数0.56个百分点：SW纺织服饰（1.94%）VS沪深300（2.50%） [4][49][53] - 轻工制造个股期间内涨幅前五名分别为：安妮股份（93.43%）、金时科技（89.91%）、英联股份（79.50%）、菲林格尔（62.65%）和金陵体育（62.65%）；跌幅前五名分别为：王子新材（ - 24.66%）、京华激光（ - 17.19%）、恒鑫生活（ - 16.97%）、宜宾纸业（ - 13.44%）和我乐家居（ - 8.71%） [49] - 纺织服饰个股期间内涨幅前五名分别为：万里马（90.36%）、ST雪发（44.37%）、际华集团（44.12%）、中胤时尚（29.38%）和萃华珠宝（24.36%）；跌幅前五名分别为：真爱美家（ - 16.33%）、古麒绒材（ - 14.99%）、万事利（ - 10.56%）、明牌珠宝（ - 8.69%）和周大生（ - 8.22%） [53] 本月策略 - 前5月家具内销增长较快，以旧换新国补下半年持续推进；商务部数据显示，截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份；国家发展改革委、财政部将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金，合计资金规模为1,380亿元；预计家居内销将保持继续回暖态势 [6][55][57] - 电商“618”大促，宠物食品行业销售额实现较快增长；2025年“618”大促期间，综合电商累积销售额为8,556亿元，同比增长15.2%，其中，宠物食品销售额75亿元，同比增长36.36%；宠物食品行业保持较高景气度，国产品牌收获亮眼表现 [6][57] - 5月出口端有一定承压，受中美关税扰动影响，轻工制造与纺织服饰行业相关产品出口存在一定压力；短期看，中美关税问题有望持续趋于缓和，对国内出口具有一定支撑作用，可关注出口链企业美国客户短期补订单情况；具备全球化布局的出口链企业将更具竞争优势与韧性 [7][58]

制造业情况 - 2025年6月制造业PMI为49.7%，比上月上升0.2个百分点，略高于过去两年同期，涨幅符合季节性，大、小型企业PMI分化加剧[4] - 6月供需指数回升，食品及酒饮料精制茶等行业供需指数扩张，非金属矿物制品等行业收缩，新出口订单指数为47.7%，比上月上升0.2个百分点[4][15][18] - 6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，均比上月上升1.5个百分点，采购量指数为50.2%，比上月上升2.6个百分点[20][21] 非制造业情况 - 2025年6月服务业商务活动指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点，邮政等生产性行业位于较高景气区间，零售等行业低于临界点[4] - 6月建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点，土木工程建筑业连续三个月处于较高景气区间，商品房需求疲软或拖累整体景气度[4][26] 政策与风险 - 7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，后续宏观政策或不断积极，货币政策稳健宽松，积极财政或根据需要加码[4] - 需关注外部因素扰动和房地产需求变化带来的风险[4][30]

报告行业投资评级 - 国债期货投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 宏观环境和货币政策无大变化，国债期货短线或震荡，交易型投资建议波段操作 [1][2] 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘集体高开，全天震荡上行，30年期品种表现较强，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2509上涨0.40%，10年期T2509上涨0.14%，5年期TF2509上涨0.07%，2年期TS2509上涨0.03% [1] 重要资讯 - 公开市场方面，周三央行开展985亿元7天期逆回购操作，当日有3653亿元逆回购到期，实现净回笼2668亿元 [1] - 资金市场方面，周三银行间资金市场短期利率较上一交易日小幅下行，DR001全天加权平均为1.36%，上一交易日加权平均1.37%；DR007全天加权平均为1.51%，上一交易日加权平均1.55% [1] - 现券市场方面，周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日下行，2年期国债到期收益率下行0.25个BP至1.36%，5年期下行1.00个BP至1.50%，10年期下行0.37个BP至1.64%，30年期下行0.56个BP至1.85% [1] - 美国6月ADP就业人数减少3.3万人，预估为增加9.8万人，前值为增加3.7万人 [1] 市场逻辑 - 6月26日国家发改委宣布7月下达第三批消费品以旧换新资金，推出设备更新贷款贴息政策；6月27日国家统计局公布5月规模以上工业企业利润同比下降9.1%，4月为同比增长3%；货币政策委员会2025年第二季度例会建议加大货币政策调控强度；6月30日公布的6月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，连续第三个月在荣枯线之下，前值49.5% [1] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

政策资金支持 - 国家发展改革委向地方追加下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金用于消费品以旧换新 [1] - 今年前两批消费品以旧换新资金共下达超过1600亿元 后续还有1400亿元左右将根据支付进度陆续下达 [1] - 1月6日首批超长期特别国债资金已下达 支持跨年政策衔接和资金接续 [1] 以旧换新成效 - 全国汽车以旧换新281.4万辆 12类家电以旧换新4941.6万台 手机等数码产品购新3785.5万件 家装厨卫"焕新"4090.6万件 电动自行车以旧换新超420万台 [1] - 带动相关消费品销售额约7200亿元 支撑一季度全国社会消费品零售总额同比增长4.6% [1] - 深圳通过以旧换新带动汽车销售3.9万台 销售金额97.7亿元 家电和数码产品销售619.8万台 销售金额117.5亿元 电动自行车以旧换新销售金额1674.1万元 [2] 市场反应与展望 - 全国消费品以旧换新市场需求十分旺盛 多数地区首批补贴资金使用比例已达较高水平 [1] - 家电换新热情将持续提升 换新需求将得到进一步释放 家电消费市场有望保持稳定向好发展态势 [2] - 国家发展改革委将加快已拨资金审核兑付 确保优惠直达消费者 推动政策发挥更大效果 [2]

三季度超长期特别国债发行安排 - 三季度将发行11只超长期特别国债，7月、8月、9月分别发行3期、4期、4期 [1] - 4只超长期特别国债发行时间提前：20年期提前10天（7月14日）、50年期提前14天（9月10日）、30年期两期均提前（9月5日、9月19日） [1] - 今年首期发行时间（4月24日）较去年（5月17日）明显提前 [1] 发行规模与结构 - 上半年发行9只超长期特别国债，规模5550亿元，占全年总规模42.69%，同比2024年上半年（2500亿元）大幅提升 [2] - 下半年发行总规模7450亿元，集中在三季度；四季度仅10月10日发行一期30年期 [2] - 2025年全年发行规模13000亿元，同比增加3000亿元 [3] 资金用途与政策支持 - 8000亿元用于支持"两重"项目，5000亿元用于"两新"政策（3000亿元支持消费品以旧换新，2000亿元支持设备更新） [3] - 设备更新领域：第1批1730亿元资金已安排至16个领域约7500个项目，第2批资金正在审核 [4] - 消费品以旧换新领域：前两批1620亿元资金已下达（1月、4月），第三批资金将于7月下达；今年以来相关商品销售额超1.4万亿元 [4] 发行节奏与市场影响 - 2025年发行节奏明显前置，首次发行规模更高，具备加快使用条件 [3] - 发行提速旨在发挥财政资金引导效应，推动促消费、扩投资、稳外贸、惠民生等政策早见效 [4] - 超长期特别国债有效激发消费活力、拉动投资增长、促进产业升级，为经济稳定运行提供支撑 [3]