欧洲央行利率决议前瞻 核心观点 - 机构普遍预期欧洲央行将降息25个基点，但对后续宽松路径存在分歧，部分机构认为7月或9月为最后一次降息，终端利率或降至1.50%-1.75% [1][2][3] - 通胀预测普遍下调，但核心通胀可能小幅上调，整体通胀或在2025-2027年持续低于2%目标 [11][16] - 经济增长预测调整不一，部分机构下调今明两年GDP预测，少数机构上调今年GDP预测 [1][9][6] 降息路径分歧 - **7月最后一次降息派**：瑞银预计7月降息至1.75%，2026年底或被迫加息 [2] 野村证券、北欧斯安银行预计7月和9月继续降息至1.50% [6][15] - **9月最后一次降息派**：裕信银行、法兴银行认为9月可能最后一次降息，但存在不确定性 [5][10] - **暂停降息派**：贝伦贝格、罗斯柴尔德认为6月后可能暂停行动，三菱日联称进一步降息门槛提高 [7][18][8] 经济与通胀预测调整 - **GDP预测**：高盛保持今年GDP预测不变但下调明年预测 [1] 法农信贷小幅下调今明两年GDP预测 [9] 野村证券上调今年GDP预测 [6] - **通胀预测**：高盛、法农信贷、野村证券下调通胀预测 [1][9][6] 摩根士丹利指出整体通胀或长期低于目标 [11] 瑞士百达下调2025-2026年通胀预期 [16] 外部影响因素 - **贸易政策**：贝伦贝格、桑坦德银行强调欧盟与美国贸易谈判将影响利率决策 [7][13] 拉扎德资管指出美国对欧盟贸易立场加剧可能推动降息至1.50% [14] - **美元主导**：荷兰国际认为欧元走势更多取决于美元表现而非欧央行决议 [4] 市场定价与终端利率 - 太平洋投资管理公司认为1.7%的市场定价合理，暗示终端利率接近1.50%-1.75% [17] - 德意志银行预计终端利率为1.50%，2026年底或加息至1.75% [12]

欧洲央行利率决议预期 - 市场普遍预期欧洲央行将在北京时间周四20:15宣布降息25个基点至2%，为本周期第八次降息 [1] - 预计9月可能再次降息，届时美国关税谈判结束且新预测将揭示关税全部影响 [1] - 交易员押注7月暂停降息后，存款利率或进一步降至1.75%，接近中性利率区间低端 [7] 货币政策挑战与不确定性 - 高盛指出欧洲央行面临贸易冲突和财政刺激缺乏细节的双重挑战，政策调整难度大 [4] - 行长拉加德可能无法在6月后给出明确利率信号，新闻发布会受关注 [4] - 政策制定者分歧显现，鹰派与鸽派均认为降息周期接近尾声，7月或暂停行动 [5] 经济预测与贸易风险 - 分析师预计欧洲央行将基本维持3月经济预测，尽管贸易环境剧变 [8] - 欧元走强和能源价格下跌对物价构成下行压力，但一季度GDP超预期因企业抢出口订单 [8] - 特朗普威胁7月9日起对欧征收50%关税，欧盟准备反制措施可能引发贸易战升级 [9] 地缘政治与外部影响 - 北约国防部长会议或承诺军费增至GDP5%，德国总理默茨支持该举措并与特朗普会晤 [11] - 美国政策和地缘政治被视为欧元区经济最大风险，谈判结果直接影响经济前景预测 [10][11] 其他关注点 - 拉加德可能回应斯洛伐克央行行长受贿案及个人提前离职传闻，发言人否认其离职计划 [14]

通胀前景分析 - 特朗普政府关税政策可能推高美国核心PCE通胀率至3 6% 但属于一次性价格调整 不会演变为持续性通胀危机 [1] - 关税措施将在未来18个月内推高消费者价格约2个百分点 使核心通胀指标在12月触及3 6%的周期峰值 [1] - 本轮物价上涨缺乏工资-物价螺旋机制支撑 工资增长领先指标已降至2 9% 低于2022年4 3%的周期高点 [1] 消费与需求动态 - 美国家庭可支配收入中用于消费的比例较峰值下降3 2个百分点 超额储蓄已耗尽 [3] - 高盛消费者支出追踪指标显示当前家庭消费能力较2021年下降17% 企业定价权因需求疲软受制约 [3] - 与2022年相比 当前消费者对提价容忍度显著降低 [3] 宏观经济环境 - 高盛预测美国2024年GDP增速将放缓至1% 低于2 1%的潜在增长率 失业率预计小幅攀升至4 5% [3] - 5月制造业PMI新订单指数连续第三个月收缩 服务业PMI就业分项指数跌至2020年6月以来最低水平 [3] 政策与市场预期 - 高盛维持美联储将于12月启动降息周期的核心预测 [1] - 联邦基金利率期货显示交易员预期12月降息概率达78% 较一周前提升12个百分点 [4] - 美联储需观察三季度通胀数据以确认价格压力是否缓解 贸易政策突变可能改变降息时间表 [4] 通胀脉冲模型 - 关税对CPI的拉动效应将在2025年二季度转负 为美联储政策转向创造条件 [3] - 关税冲击的通胀效应将集中体现在5-8月的物价报告中 此后同比基数效应逐步消退 [3]

宏观环境与政策 - 央行"双降"后中美贸易争端缓和，国内4月M2增速回升，政府债券发行加快，社融增速抬升，海内外宏观压力缓解，市场风险偏好修复 [1] - 资金面超预期收敛，原因包括国债集中发行、MLF到期回笼1250亿元、央行连续缩量续作逆回购累计净回笼3226亿元、5月面临9000亿元3M买断式逆回购到期压力 [1] - 自1月初收益率见底后，2年期国债收益率较低点上行超40BP，10年期国债表现坚挺，长短端行情分化 [1] 中美贸易与出口动态 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明显示美国对中国出口商品仅加征10%对等关税，24%部分暂停90天，带动市场风险偏好上升但贸易摩擦后续可能反复 [2] - 2025年一季度美国GDP环比折年率-0.3%，净出口拖累4.83个百分点，同期中国净出口拉动GDP增长2.13个百分点，未来90天或现抢出口热潮支撑二季度经济 [2] - 4月进出口数据同比超预期，"抢出口"与"抢转口"推动出口量提升，但5月数据可能更全面反映关税影响 [3] 国内市场与利率趋势 - 4月PPI受内需不足拖累，工业品价格延续负增长，融资需求增量主要来自政府部门，居民和企业信贷需求较弱 [3] - 2019年末启动的降息周期仍在延续，政策利率和市场利率下行趋势未变，国债收益率曲线陡峭化趋势持续但内在逻辑可能变化 [3] - 长债自"双降"落地后止盈调整压力或延续，短期事件冲击消化后配置资金可能逐步入场 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好/维持 [2] 报告核心观点 - 有色金属行业利润规模实现质变 2024年总营收34075亿元 十年涨幅205% 归母净利润1384亿元 十年涨幅4691% [4][19] - 2024年行业营收增速升至5.86% 归母净利润增速升至1.77% 较2023年明显优化 [4][19] - 2025年铜、金、稀土配置属性增强 全球铜供需偏紧 TC长协价降至21.25美元/吨同比-73.4% 黄金避险溢价强化 稀土板块公募持仓比例环比增长33% [10][68] 行业业绩及利润规模 - 2020-2022年归母净利润由157亿元增至1818亿元 涨幅1062% 实现百亿至千亿级跨越 [4][19] - 行业销售毛利率由2020年9.08%提升至2024年11.09% 销售净利率由2.71%升至5.09% [20] - 期间费用率由2020年4.07%降至2024年2.83% 其中销售费用率由0.59%降至0.27% 管理费用率由2.05%降至1.80% 财务费用率由1.43%降至0.76% [20] - 资产负债率由2020年54.54%降至2024年49.03% 流动比率由1.11升至1.35 速动比率由0.7升至0.86 [20] 金属价格表现 - 工业金属价格普遍增长 锌价+20.1%领涨 铜+6.8% 铅+6.7% 电解铝+1.4% 镍受供给过剩影响-2.5% [5][31] - 贵金属涨幅明显 人民币金价+27.8%至615元/克 白银+24.8%至7450元/千克 [5][33] - 小金属分化 钴价-23.6% 镁价-21% 锑价+72.6% [5][34] - 稀土价格低迷 金属钕-7.5% 金属镝-31% 金属镨-10.4% [5][35] 行业盈利与集中度 - 工业金属毛利率+1.48pct至10.03% 贵金属+1.16pct至12.95% 小金属-0.27pct至13.64% 金属新材料-0.42pct至14.53% 能源金属大幅下滑10.78pct至19.35% [6][50] - 营收CR10由56%升至57% 净利润CR10由45%升至64% 前十公司净利润同比增长39% 远高于行业总净利润增速-1% [6][60] - 上游矿采选行业盈利更强 藏格矿业净利率79.04% 安宁股份45.84% 四川黄金38.79% [60] 板块配置动态 - 有色金属基金持仓比例由20Q1的1.29%增至24Q1的5.43%历史新高 24Q4回落至2.85% [7][65] - 工业金属持仓比例由23Q4的2.09%最高升至24Q2的3.79% 24Q4回落至1.82% 铜持仓由1.54%升至2.92% [7][65] - 贵金属持仓由23Q4的0.66%最高升至24Q2的0.78% 24Q4降至0.40% 黄金持仓由0.66%增至0.95% [7][65] - 2025Q1有色行业公募持仓比例增至4.34% 工业金属环比+1.17pct至2.99% 贵金属+0.36pct至0.76% 铜板块+1.04pct至2.38% 黄金板块+0.36pct至0.76% [9][67] 2025年展望 - 铜价呈现韧性 2025年初至5月14日铜价+6.4%至78168元/吨 [67] - 金价+22.6%至759元/克 央行购金逻辑强化 ETF进入净流入状态 [10][68] - 稀土价格改善 金属镨价格较24年底+6%至56.75万元/吨 金属钕+7%至56万元/吨 北方稀土25Q1净利润同比增长727% 中国稀土扭亏为盈 [10][35][68]

墨西哥央行货币政策展望 - 委员会预计通胀环境将支持继续降息周期 尽管货币政策维持限制性立场 [1] - 预测期限内通胀风险平衡仍偏向上行 [1]

中美关税谈判与国际宏观局势分析 - 重庆中行举办《中美关税谈判与国际宏观局势分析》主题演讲 吸引近160位参会者在线参与 [1] - 后续将安排私人银行相关活动 显示中行在客户活动方面的高效组织能力 [1] 印巴冲突军事数据 - 印巴冲突中印度损失6架战机 巴基斯坦未损失战机 [6] - 印度11个空军基地受影响 巴基斯坦3个受影响 [6] - 印度损失553架无人机 巴基斯坦损失78架 [6] - 印度士兵伤亡21人 巴基斯坦士兵伤亡1人 [6] - 印度平民伤亡19人 巴基斯坦平民伤亡13人 [6] 高净值客户活动安排 - 上海银行将举办全天6-7小时封闭式培训 主题为《行为金融学应用：高净值客户的投资交易与资产配置》 [7] - 活动时间为5月16日 持续6小时 [10] - 主讲人许亚鑫为匠鑫学院院长 拥有国家高级黄金投资分析师等专业资质 [11] 黄金市场分析 - 金价短期下跌10%（从3500至3150） 主因中美经贸会谈声明缓解贸易紧张局势 [14] - 长期看涨逻辑未变：美元信用危机、美债危机及全球降息周期支撑黄金作为对冲工具的价值 [14] - 日内金价呈现V型反转 从3121美元/盎司低点反弹至3200美元/盎司上方 [15] 交易竞赛数据 - 交易竞赛收益率排名显示最高收益率达1019.33%（fmi1123） 第二名708.30%（v7341） [16] - 前10名参赛者收益率均超过60% 显示市场波动率较高 [16]

金十数据5月13日讯，德意志银行经济学家Sanjay Raja在一份报告中说，最新的英国劳动力市场数据显 示，薪酬趋势出现了降温迹象。在4月初上调最低工资标准和雇主工资税的双重打击出现之前，劳动力 市场就有明显的松动迹象。在截至3月份的三个月里，不计奖金的工资年增长率下滑至5.6%，失业率小 幅上升，职位空缺下降。薪酬协议几乎肯定会进一步放缓，这应该会让英国央行的降息周期继续下去， 今年晚些时候可能会加速降息。 英国工资增长放缓可能会让英国央行继续降息周期 ...

港股IPO市场活跃度 - 港交所迎来递表潮 仅5月9日一天有4家公司递表 截至4月30日仍有130家公司上市申请在处理中 已上市19家 待上市18家 5月以来已有8家公司递表[1] - 港股IPO市场火爆态势延续 一季度共有17家公司上市 总集资额达187亿港元 是2024年第一季的近四倍[3] - 宁德时代处于招股期 将发行1.18亿股股份 募集资金净额约307亿港元 有望超越美的集团去年9月在港上市时的募资规模 接近快手2021年IPO时的募资体量[3] 上市企业结构特征 - 赴港上市公司以硬科技+新消费为主 铜师傅在中国铜质文创工艺产品市场份额达35.0% 在线客单价均高于人民币750元[3] - 泽景电子为中国创新智能座舱视觉解决方案领军者 客户覆盖超20家主机厂 收入复合增长率达64.3%[3] - 中鼎智能是中国领先的智能场内物流和仓储自动化解决方案提供商 在多个细分领域排名靠前[3] - 富友支付是中国综合数字支付服务提供商中排名第八位 市场份额为0.8%[3] 市场驱动因素与前景 - 港股IPO市场复苏由三大核心因素驱动：中国AI技术突破修复市场情绪 美联储降息周期改善流动性 打新赚钱效应提升投资者积极性[4] - 目前有近140个公司递表处理中 不乏超大型A股上市公司 预计2025年上市公司数量和融资规模同比进一步提升[4] - 今年港股IPO募资总额有望恢复至疫情前的40%—50% 全年筹资规模或达170亿—200亿美元[4]

英国的情形则相反。去年年底英国经济几乎陷入停滞，面对全球不确定性加剧，尤其是特朗普政府大规 模征收关税所引发的外部压力，英国央行官员认为，这种不确定性更可能促使英国通胀下降，而非上 升。 尽管美联储和英国央行都在去年启动了降息周期，美联储自年初以来已暂停行动，而英国央行则保持每 季度降息一次的节奏。英国央行行长贝利多次强调，将采取"逐步且审慎"的方式下调利率。 智通财经APP获悉，英国央行预计将在本周四宣布再次降息，在货币政策宽松路径上领先于仍处观望状 态的美联储。面对本国经济增长乏力，英国央行此举旨在提振疲软的经济动能。 荷兰国际集团分析师James Smith指出："由于不确定性高企以及市场调查数据持续疲弱，英国央行本月 再度降息25个基点几乎是板上钉钉。最可能的路径是央行维持每季度一次的降息节奏，降息周期可能比 市场目前预期的还要长。" 相比之下，美国经济处于不同的境况。尽管2025年第一季度美国国内生产总值出现下滑，由于去年整体 增长强劲，美联储目前对降息更为谨慎。美联储主席鲍威尔周三警告称，即使经济增长放缓，通胀仍可 能回升，这将使降息变得更加困难。 根据LSEG的数据，交易员目前押注英国央行将在周 ...