经济大循环视角下的投资与消费 - 国内大循环存在堵点，表现为部分行业产能过剩和有效需求不足，PPI自2012年底以来大部分时间为负值[2] - 出口价格指数过去两年下跌约15%，预计今年出口负增长，加剧产能过剩问题[3][5] - 中国制造业增加值占全球31%，远超人口占比17.5%，部分行业产能过剩具有必然性[5][6] - 民间投资增速长期低迷，房地产投资持续负增长约-10%，地方政府债务增速达GDP增速三倍以上[8] 居民收入结构与消费潜力 - 中国居民消费对GDP贡献不足40%，显著低于美国68%、日本55%、印度60%[9] - 居民可支配收入占GDP比重存在统计差异：抽样调查显示43-44%，资金流量表显示60%，可能反映中低收入群体占比严重偏低[9][10] - 中低收入群体收入占比每提升1个百分点（假设当前30%），可带来2500亿元消费增量[10] - 2023年社会消费品零售总额增速需超5%才能支撑GDP增长目标，但2022年仅3.5%[13] 财政支出结构优化方向 - 地方政府承担85%财政支出，中央仅15%，远低于西方国家50%以上的中央支出占比[14] - GDP考核机制导致地方政府偏好投资（资本形成占GDP42%），因消费拉动见效慢且缺乏抓手[14] - 光伏、锂电池、新能源车、功率半导体等领域产能已超全球需求总和，反映同质化投资问题[15] - "投资于人"政策首次写入政府工作报告，强调医疗、教育、养老等人力资本投入[17] 人口结构与资源配置效率 - 中国65岁以上人口占比2021年超14%，2030年将达20%，老龄化速度快于日本（12年）、法国（24年）[18][21] - 基础设施投资需顺应人口流动趋势，10余省份投资乘数已小于1，主要位于人口净流出区域[24][25] - 服务业就业占比美国达83%，德国日本70%，发展服务消费符合老龄化与人口集聚趋势[26] - 高铁、高速公路等基础设施规模全球领先（高铁占60%），但城投债回报率从2011年2.23%降至2023年0.46%[25]

平台功能 - 公司构建了外汇、差价合约（CFD）与加密货币三大核心产品组成的立体化交易生态，满足不同市场投资需求 [3] - 黄金现货交易提供T+0机制，点差低至0 3美元/盎司，杠杆最高达1:500，适合短线交易 [3] - 交易界面支持MetaTrader等主流工具，内置Strategy Tester策略回测功能，便于验证交易逻辑 [4] 操作流程 - 开户流程极简，仅需提交身份证等基础材料并通过KYC实名认证 [4] - 采用隔离账户管理客户资金，受多重国际监管（具体机构未公开）确保安全性 [4] 效率优化 - 平台深度融合宏观数据与微观技术分析，例如为黄金投资者提供美联储利率决议即时解读 [6] - 兼容第三方量化软件如Optimizer，实现参数优化自动化 [6] - 提供波动率预警和风险暴露计算器，辅助动态平衡投资组合 [6] 客户服务 - 客户服务团队由全球金融专业人士组成，根据用户风险偏好、投资周期和收益目标定制差异化方案 [7] - 分层服务模式涵盖从保守型投资者到家族办公室客户的不同需求 [7] - 教育资源包括市场趋势分析模板和交易技巧指南，满足用户自我提升需求 [9] 客户导向设计 - T+0机制和低点差设计直接回应短线交易者对成本敏感的需求 [9] - 杠杆提供多档调节（1:100至1:500），尊重不同用户的风险偏好 [9]

业绩表现 - 2025财年公司实现营业收入270.1亿元，同比下滑6.6%，归母净利润12.9亿元，同比下滑41.9% [3] - 2025财年四个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数、下滑10~15%、下滑中单位数、下滑中单位数 [3] - 2025财年毛利率同比下降3.4PCT至38.4%，经营利润率同比下降3.7PCT至5.9%，归母净利率同比下降2.8PCT至4.8% [3] - 上下半财年收入分别同比-7.9%/-5.4%，归母净利润分别同比-34.7%/-52.9% [3] 收入结构 - 主力品牌（Nike+Adidas）收入占比86.3%，同比下滑6.1%，其他品牌收入占比13.0%，同比下滑9.9% [3] - 零售业务收入占比85.3%，同比下滑6.8%，批发业务收入占比14.0%，同比下滑5.8% [4] - 电竞收入同比增长32.4%，占总收入0.2% [3] 门店与渠道 - 2025年2月末公司共拥有直营店5020家，较2024年2月末净减少18.3% [4] - 总销售面积同比减少12.4%，单店销售面积同比增加7.2% [4] - 零售业务上下半财年收入分别同比-8.9%/-4.8%，批发业务收入分别同比-2.2%/-9.7% [4] 财务指标 - 存货25年2月末同比减少4.5%至60.0亿元，存货周转天数为135天，同比减少1天 [5] - 应收账款25年2月末同比减少43.4%至7.5亿元，应收账款周转天数为14天，同比减少1天 [5] - 25财年公司经营净现金流同比增加20.0%至37.6亿元 [5] 分红与未来策略 - 2025财年派息率达135.0%，高于上年同期的100.9%，近三年平均股息率为12.6% [3][6] - 公司加速尾部门店关闭，线上渠道聚焦平台电商、内容电商以及私域运营 [6] - 公司成为高端跑步品牌SOAR Running以及顶级专业户外品牌Norrøna在中国市场的独家运营合作伙伴 [6]

岗位要求： 1、本科以上学历 2、对企业和上市公司感兴趣 3、有较强的职业精神 主要职责： 负责企业和上市公司调研、访谈、报告撰写等 工作地点： 北京西直门 五险一金，薪资面议 欢迎 发送简历至 youngcaijing@163.com 期待你的加入。 ■ YOUNG财经 招聘财经编辑数名 【YOUNG财经——关注商业伦理】 YOUNG财经从商业伦理视角关注商业世界，倡导帕累托最优的进化发展方式，支持市场公平和市场 效率，提倡第三方监督的力量。期待共赢而没有人受损的永续繁荣。关注绿色、社群和公司治理，倡 导包容、可持续发展理念。 ...

财务表现 - 2025财年公司实现营业收入270 1亿元 同比下滑6 6% 归母净利润12 9亿元 同比下滑41 9% [1] - EPS为0 21元 派息率达135 0% 高于上年同期的100 9% [1] - 单季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数 下滑10~15% 下滑中单位数 下滑中单位数 [1] - 2025财年毛利率同比下降3 4PCT至38 4% 经营利润率同比下降3 7PCT至5 9% 归母净利率同比下降2 8PCT至4 8% [1] - 上下半财年收入分别同比-7 9% -5 4% 归母净利润分别同比-34 7% -52 9% [1] 业务分拆 - 主力品牌(Nike+Adidas)收入占比86 3% 同比下滑6 1% 其他品牌收入占比13 0% 同比下滑9 9% [1] - 零售业务收入占比85 3% 同比下滑6 8% 批发业务收入占比14 0% 同比下滑5 8% [2] - 零售业务上下半财年收入分别同比-8 9% -4 8% 批发业务收入分别同比-2 2% -9 7% [2] - 电竞收入同比增长32 4% 占总收入0 2% [1] 门店与运营 - 2025年2月末直营店5020家 较2024年2月末净减少18 3% 总销售面积同比减少12 4% 单店销售面积同比增加7 2% [2] - 存货同比减少4 5%至60 0亿元 存货周转天数为135天 同比减少1天 [3] - 应收账款同比减少43 4%至7 5亿元 应收账款周转天数为14天 同比减少1天 [3] - 经营净现金流同比增加20 0%至37 6亿元 [3] 未来策略 - 公司聚焦经营效率提升 加速尾部门店关闭 线上渠道持续聚焦平台电商 内容电商以及私域的组合运营 [3] - 继续扩张品牌矩阵 成为SOARRunning和Norrona在中国市场的独家运营合作伙伴 [3] - 2023~2025财年每年派息率均超100% 近三年平均股息率为12 6% [3] - 预计全年净利率有望实现改善 下调26~27财年盈利预测 新增28财年盈利预测 [4]

核心观点 - 25Q1公司营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，超出此前指引 [3] - 公司收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权，有望补齐高端酒管短板 [3] - 25Q1核心OTA业务营收37.92亿元，同比+18.4%，国际住宿与机票业务增速亮眼 [4] - 25Q1公司毛利率68.8%，同比+3.8pcts，经调整净利润率18.0%，同比+3.6pcts，核心OTA利润率29.2%，同比+6.6pcts [5] 财务表现 - 25Q1住宿预订营收11.90亿元，同比+23.3%，国际酒店预订量同比+50% [4] - 25Q1交通票务营收20.00亿元，同比+15.2%，国际机票量同比+40%，国际机票收入占比超5%，同比+3pcts [4] - 25Q1其他业务营收6.03亿元，同比+20.0%，度假营收5.85亿元，同比-11.8% [4] - 25Q1销售费用率33.2%，同比-2.2pcts，预计25Q2将进一步同比下降 [5] 业务发展 - 住宿业务增长主要系take rate与交叉销售率提升，国际住宿业务快速增长 [4] - 交通票务增长主要系增值产品与服务丰富，国际机票业务拓展迅速 [4] - 度假业务下滑主要系安全问题导致东南亚地区出境游收入减少 [4] - 收购万达酒管有望打造更完善的酒管品牌矩阵，未来有望增厚收入与利润 [5] 运营效率 - 毛利率提升主要受益于营收增长带来的规模效应 [5] - 利润率提升主要得益于精细化补贴投放，更关注ROI水平，以及应用AI提升内部运营效率 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 东京证券交易所修订企业行为准则，预计并购交易中少数股东公平对待成关注重点，日本股票市场并购或加速，可作为重要投资主题之一 [1][6] - 截至2月/3月财年末的TOPIX公司当前日元对美元假设为145日元，今年第二季度宣布的回购金额超2024财年第二季度全部金额，2024财年执行回购激增使总派息率上升 [2] - 部分行业如制药、大型银行、国防表现出色，旅游行业表现落后，不同投资者在股票交易上有不同的净买入或净卖出情况 [1][3] 根据相关目录总结 每周重点 - 访问东京证券交易所，其将对公司行为准则重大修订，涉及少数股东保护和上市资格转换，制定指南是日本并购交易加速的必要前提 [6] 每周亮点：第四季度盈利总结 - 大幅波动股票占比轻微反弹但低于上一季度 [2][9] - TOPIX成分股指导汇率假设平均/中位数为143/145日元，出口商假设平均/中位数为142/141日元 [11] - 截至今年第二季度初宣布的回购总额超去年全年 [13] - 2024财年派息率上升由执行回购激增驱动 [19] 市场仪表盘 - 展示各行业/主题指数1周、1个月、3个月、6个月、52周及累计的表现数据 [20] - 给出各行业/主题指数最佳 - 最差差值数据 [21] 策略聚焦 - 3个月、6个月和12个月的TOPIX目标分别是2500、2600和2775 [22] - 给出高盛自上而下盈利预测（日经指数）及与共识同比增长对比数据 [25] - 给出GS全球股票预测相关数据 [26] - 给出行业建议，包括超配、低配和中性的行业 [29] 估值/表现 - 展示TOPIX 12个月前向市盈率和市净率情况 [33][37] - 展示主要国内指数和海外指数的表现数据 [36][39] 流量/定位/盈利势头 - 展示按投资者类型划分的TSX净股权交易情况 [42][47] - 展示累计宣布的回购情况 [44] - 展示保证金交易和东京证券交易所股价指数盈利修正指数情况 [48][54] 样式/篮子 - 进行风格分析，展示价值与成长、规模相关数据 [55] - 展示日本投资组合策略篮子表现数据 [57] 行业表现/修正/估值 - 展示行业表现（托普icks相对值，1周）和行业盈利修正趋势/排名情况 [66] - 给出各行业的价格回报、市盈率、市净率等财务数据 [69] - 展示各板块/主题指数不同时间段的绩效和最佳 - 最差差异数据 [72][73] - 列出整个流动资产宇宙中表现最佳和最差的10个公司 [74][76] - 列出各行业表现最佳和最差的5个公司 [81][82] - 列出各行业前五大超买和超卖的公司 [83][84] 行业仪表盘 - 展示多个行业52周周度价差图 [85][87][89] 附录一 - 方法论 - 分析聚焦日本股票市场流动性较好部分，定义为交易量超2000万美元的日本股票，截至2025年3月31日有249支 [90] - 将该领域细分为45个等权重指数，指数成分股选取基于MSCI行业和子行业定义、数量因素和高盛分析师指引 [91][99] - 跟踪指数表现并测量最佳 - 最差股票价差，新上市交易最初12个月不纳入绩效计算 [92][99]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025财年滔搏受消费需求疲软和线下客流下滑影响业绩承压 公司以效率为核心关闭尾部门店 线上聚焦组合运营 扩张品牌矩阵 具备高分红属性 未来聚焦经营效率提升 预计全年净利率有望改善 下调26 - 27财年盈利预测 新增28财年盈利预测 [10] 报告关键内容总结 公司业绩情况 - 2025财年公司实现营业收入270.1亿元 同比下滑6.6% 归母净利润12.9亿元 同比下滑41.9% EPS为0.21元 拟派末期股息每股0.02元及特别股息每股0.12元 叠加中期股息每股0.14元 合计派息率为135.0% 高于上年同期的100.9% [5] - 2025财年四个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数/下滑10 - 15%/下滑中单位数/下滑中单位数 [5] - 分上下财年来看 收入分别同比-7.9%/-5.4% 归母净利润分别同比-34.7%/-52.9% [6] 收入拆分情况 按品牌划分 - 2025财年主力品牌（Nike + Adidas）收入、其他品牌收入、联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为86.3%/13.0%/0.5%/0.2% 收入分别同比-6.1%/-9.9%/-14.1%/+32.4% [7] - 主力品牌上下半财年收入分别同比-8.1%/-4.2% 其他品牌收入分别同比-6.5%/-12.6% [7] 按渠道划分 - 零售/批发/联营费用收入/电竞收入占总收入的比重分别为85.3%/14.0%/0.5%/0.2% 零售/批发业务收入分别同比-6.8%/-5.8% [7] - 零售业务上下半财年收入分别同比-8.9%/-4.8% 批发业务收入分别同比-2.2%/-9.7% [7] 线下门店情况 - 2025年2月末公司共拥有直营店5020家 较2024年2月末净减少18.3% 总销售面积同比减少12.4% 单店销售面积同比增加7.2% [8] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2025财年毛利率同比下降3.4PCT至38.4% 上下半财年毛利率分别为41.1%/36.0% 分别同比-3.7/-2.9PCT [9] - 期间费用率同比提升0.4PCT至33.2% 销售/管理/财务费用率分别为29.4%/3.7%/0.1% 分别同比+0.5/-0.2PCT/持平 [9] - 员工成本/租赁开支占总收入的比重为10.2%/8.5% 分别同比持平/-0.9PCT [9] 其他财务指标 - 2025年2月末存货同比减少4.5%至60.0亿元 存货周转天数为135天 同比减少1天 [9] - 2025年2月末应收账款同比减少43.4%至7.5亿元 应收账款周转天数为14天 同比减少1天 [9] - 2025财年公司经营净现金流同比增加20.0%至37.6亿元 [9] 盈利预测与估值 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,933|27,013|26,005|27,481|28,934| |营业收入增长率|6.9%|-6.6%|-3.7%|5.7%|5.3%| |归母净利润（百万元）|2,213|1,285|1,289|1,436|1,588| |归母净利润增长率|20.5%|-41.9%|0.3%|11.4%|10.6%| |EPS（元）|0.36|0.21|0.21|0.23|0.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|22.5%|14.2%|14.2%|15.8%|17.5%| |P/E|7|12|12|11|10| |P/B|1.6|1.8|1.8|1.8|1.8| [11]

公司简介 - 专注于商业伦理视角的商业世界观察 倡导帕累托最优的进化发展方式 [2] - 支持市场公平与效率 提倡第三方监督机制以实现共赢的永续繁荣 [2] - 关注绿色经济、社群关系及公司治理(ESG) 倡导包容性与可持续发展理念 [2] 招聘信息 - 招聘岗位为财经编辑 需负责企业及上市公司调研、访谈及报告撰写 [3] - 岗位要求本科以上学历 对企业和上市公司有研究兴趣 [3] - 工作地点位于北京西直门 提供五险一金 薪资面议 [3]

澳洲职场文化观察 工作生活平衡 - 公司极力提倡工作生活平衡 尤其对职场妈妈包容度高 将"work life balance"贯彻到实处而非口号[5][6] - 混合办公模式(Hybrid)为主流 每周2-3天在家办公 灵活安排上下班时间便于接送孩子[10][17] - 私人事务(接娃 看牙医 学校活动)可直接标注在共享日历 无需特别请示 家庭优先观念深入人心[9][10][12][14] 工作效率与专业度 - 职场要求高效率高质量 员工普遍具有强责任心和工作热情 无摸鱼现象 办公时间全情投入[17][19] - 专业度(Professionalism)为首要要求 从邮件 PPT到会议执行均体现细致追求 错误率极低[21] - 跨部门协作高效 邮件回复及时 项目推进迅速 较少国内常见的推诿扯皮现象[22] 职场行为特点 - 会议中积极表达观点是生存技能 即使内向型员工也需自信输出 冷场情况罕见[24][25] - 职场环境相对简单纯粹 精力聚焦于工作本身而非办公室政治 表演型员工较少[22] - 实行"Work Hard Play Hard"文化 假期彻底放松但工作日高强度投入 尊重不同性格但要求专业敬业[25] 行业工作模式 - 高科技行业普遍采用混合办公(Hybrid) 2-3天远程+办公室结合 成为澳洲主流工作模式[10][17] - 弹性工作制下员工自主安排时间 如早10点上班下午4点接娃 或午间进办公室工作至晚8点[10]