核心观点 - 港股市场出现显著的高低切换行情 资金从前期涨幅较高的科技硬件板块转向防御性板块 银行和公用事业等稳健板块获得资金青睐 [3][6][10] - 工信部部长在工博会开幕式上的致辞明确"十五五"时期将开辟人形机器人 脑机接口 元宇宙 量子信息等新赛道 对香港机械板块形成明显催化 [3][10] - 展望未来 港股创新高可能依赖三个方向：AI科技与新消费的持续空间 南向资金持续流入增强定价能力 以及宽货币到宽信用传导叠加美国降息改善流动性 [10] 市场表现数据 - 2025年9月23日港股市场大市成交额达到2945.6亿港元 南向资金净卖出40.69亿港元 [3][10] - 恒生指数回调0.70%报26159.12 恒生科技指数回调1.45%报6167.06 恒生中国企业指数回调0.86%报9290.34 恒生港股通高股息率指数回调0.84% [6][10] - A股市场上证指数回调0.18% 沪深300回调0.06% 万得全A回调0.63% 红利指数上涨0.71% [6][14] 行业表现 - 中信港股通一级行业中银行板块上涨0.77% 综合金融上涨0.25% 建筑上涨0.02% 领涨市场 [6][18][19] - 钢铁板块下跌3.28% 轻工制造下跌1.84% 食品饮料下跌1.94% 领跌市场 [6][19] - 概念板块中反恐指数上涨3.96% 工业4.0指数上涨2.88% 安防监控指数上涨1.22% 表现强势 [6] 资金流向与风格切换 - 市场风险偏好变化导致部分资金转向防御属性突出的板块 Wind香港银行与Wind香港公用事业Ⅱ等具备稳健特征的板块获得资金青睐 [3][10] - 受部分资金获利了结影响 前期涨幅较高的Wind香港硬件设备板块承压回调 [3][10] - 南向资金持续流入港股 边际定价能力不断上升 若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境 将会有更多资金配置港股市场 [10] 政策催化与产业影响 - 工信部部长明确"十五五"时期要开辟人形机器人 脑机接口 元宇宙 量子信息等新赛道 创建一批未来产业先导区 [10] - 此举对Wind香港机械板块形成有效提振 午后强势拉升最终收涨 [3][10] - 以发展新质生产力为重点 以推动科技创新和产业创新深度融合为关键路径 加快建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [10] 未来展望 - 以日美经验为锚 AI科技与新消费未来仍有较大空间 有望带动港股市场上涨 [10] - 若美国进一步降息改善全球资金流动性 以及AI产业业绩兑现 源头活水会支持港股市场进一步上涨 [10] - 在信用扩张之前 "反内卷"政策开始加速供给端出清 相关行业底部反弹后有望逐渐补齐牛市"短板" [10]

美股市场表现 - 美国三大股指于北京时间9月24日凌晨全线收跌，道指跌0.19%，标普500指数跌0.55%，纳指跌0.95% [1] - 主要科技股普遍下跌，亚马逊跌超3%，英伟达跌近3%，领跌道指，万得美国科技七巨头指数跌1.54%，特斯拉跌近2%，脸书跌超1% [1] 市场观点与估值分析 - 美联储主席鲍威尔表示，从许多衡量指标来看，股票价格目前相当高估，但他也指出目前并非金融稳定风险高企的时候，并强调美联储的职责不是决定合理估值 [3] - 招商证券（香港）指出，美股成功打破“9月魔咒”，在流动性收紧、美债增发、美元贬值等多重不利因素下未现显著回调，反而创下历史新高，传统市场“路径依赖”正被新因素打破 [3] - 招商证券（香港）认为当前标普500市盈率29倍处于历史90%分位，做多“七巨头”交易过于拥挤，短期风险较大 [3] 未来投资展望 - 招商证券（香港）长期仍维持对美股的看多观点，建议除关注AI科技主线和黄金股外，还可关注美国政府投资持股的相关标的 [3]

公司战略转型与定位 - 2025年3月，纳斯达克上市公司云学堂正式更名为绚星智慧科技，宣告向AI科技企业全面转型 [2] - 公司董事长卢睿泽表示，面对大厂竞争“根本不会怕他们”，认为创业团队更具拼搏精神，而大厂仅资金更多 [2] - 公司坚持“聚焦中大客户”的战略定位，在SaaS行业整体下滑明显的背景下，业绩未出现大幅下滑，表现相对稳健 [3] 业绩与产品进展 - 战略焕新半年后，公司所有产品均已完成客户验证，团队从产品发布状态进入业务保障状态 [3] - 业绩成长最快的是学习发展与人才发展相关业务，其AI收入成长最快，得益于技术储备和合作关系成熟 [6] - 销售AI业务表现超预期，签单速度远超行业平均水平，平均周期不到同行的三分之一，能在一周内敲定合作 [6] - 销售AI产品的核心优势在于基于行业真实数据与场景训练的垂直模型，客户使用越多模型越精准，形成自我优化闭环，技术门槛高且难以被模仿 [7] AI业务差异化与目标 - 公司认为企业服务领域真正能解决核心问题的AI应用凤毛麟角，大多数产品仍停留在“有趣却非必需”的阶段 [4] - 公司从三年前就开始系统化搭建“智立方AI BOX”平台，持续投入AI基础能力建设，在行业内几乎没有看到有实力的竞争对手进行类似长期投入 [4] - 公司内部设定目标，计划用两年时间“结束这个赛道的战斗”，关键指标包括达到一定规模的收入、签约客户数达300家以上以及覆盖行业数 [8] - 达到300家以上客户意味着覆盖中国主流行业并获取大量头部客户，这些客户提供高质量业务场景和数据，反哺模型训练，帮助建立行业壁垒 [8] 出海战略与市场规划 - 公司对出海态度积极且坚定，认为中国软件市场极度“内卷”，而出海后同样人工成本创造的价值不同 [9] - 公司首选美国与日本作为出海目标市场，选择与最强的对手竞争，相信中国企业的“战斗力”能在全球市场站稳脚跟 [9] - 出海具体落地预计在明年3月份，会先进入日本和美国市场，采取谨慎策略，与当地大系统集成商合作推广 [10] - 美国市场氛围积极，企业更愿意为有价值的新技术付费；日本市场心态开放但行动保守，IT系统普遍陈旧，有借助AI进行技术升级的迫切需求但决策缓慢 [11] 行业竞争格局与看法 - SaaS行业出现洗牌的核心原因包括经济环境下行导致企业端整体采购需求降低，以及部分企业在自身增长不佳时觊觎别人市场，搞价格战 [12] - 公司董事长卢睿泽反感低价竞争，认为这是“损人不利己”的行为，强调企业只有赚钱才是硬道理 [2][13] - 公司不担心大厂进入ToB赛道，认为这是一个“极脏、极苦的苦活”，需要弯腰捡钢镚，钱解决不了所有问题，核心能力在于帮助企业落地和数据训练，这些苦活大厂干不了 [14]

港股市场表现 - 港股盘中普遍下挫，多只科技龙头股下跌，其中蔚来-SW跌幅超过7%，百度集团跌幅超过6%，中兴通讯、京东集团-SW、鸿腾精密、比亚迪股份等跌幅超过4%，中芯国际、药明康德、美团-W等细分领域龙头也悉数下跌 [1] - 跟踪港股科技板块的港股科技50ETF（159750）当日下跌2.17%，成交1.16亿元，呈现放量态势 [1] 资金流向 - 港股科技50ETF（159750）盘中资金净流入超过5000万元，近7个交易日连续获得资金净流入，累计超过2亿元 [1] - 该ETF已纳入两融标的，前一交易日融资净买入103万元，融资余额4392万元创上市以来新高 [1] - 外资出现积极回流趋势，截至9月19日当周，在美国上市交易的KraneShares CSI中国互联网ETF（KWEB）实现连续第六周资金流入，创下自2月以来的最长连续流入期 [2] - 根据EPFR数据，截至9月17日，外资净流入境外中资股18.6亿美元，创下去年11月以来的单周新高 [3] 机构观点与市场前景 - 机构观点认为，随着美联储降息，港美利差明显缩小，短期再次触及弱方保证的概率不高，流动性紧张有所缓解 [3] - 外资不断上调对港股市场及中国资产的看法，预计外资有望持续流入 [3] - 南向资金自八月份起整体流入开始加速，内外资有望共同持续流入港股 [3] - 当前A股进入整理期，港股优势凸显，可重点关注港股核心成长板块，特别是互联网、创新药、新消费和科技板块 [3] - 长江证券看好港股三个方向：一是AI科技与新消费未来仍有较大空间；二是南向资金持续流入，边际定价能力上升；三是在宽货币传导、全球流动性改善及AI产业业绩兑现的背景下，源头活水将支持港股市场进一步上涨 [5] 估值分析 - 截至9月22日，港股科技指数估值（PE-TTM）为24.56倍，处于15%的历史分位数水平 [3] - 横向对比全球主要市场科技指数，港股科技指数估值显著低于纳斯达克指数（43.41倍）和创业板指（43.65倍），在全球科技资产中性价比显著 [3] 相关指数与产品 - 港股科技50ETF（159750）跟踪港股科技指数（931674），该指数为全市场唯一覆盖“中国十大科技股”（阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利汽车、中芯国际）的港股科技类指数 [5] - 自基日2014年12月31日至2025年9月19日，港股科技指数（CNY）累计涨幅为131.68%，同期恒生科技指数涨幅为109.81%，表现相对更优 [5]

港股市场整体表现 - 港股市场盘中下挫，多只科技股显著下跌，其中蔚来-SW跌幅超过7%，百度集团跌幅超过6%，中兴通讯、京东集团-SW、鸿腾精密、比亚迪股份等跌幅超过4%，中芯国际、药明康德、美团-W等细分领域龙头公司股价均下跌 [1] - 跟踪港股科技板块的港股科技50ETF（159750）下跌2.17%，成交额为1.16亿元，呈现放量态势，该ETF盘中资金净流入超过5000万元，近7个交易日连续获得资金净流入累计超过2亿元 [1] - 港股科技50ETF（159750）已被纳入融资融券标的，其前一交易日融资净买入额为103万元，融资余额达到4392万元，创下上市以来新高 [1] 资金流向分析 - 外资出现积极回流趋势，截至9月19日当周，在美国上市交易的KraneShares CSI中国互联网ETF（KWEB）实现连续第六周资金流入，创下自2月以来的最长连续流入期 [3] - 根据EPFR数据，截至9月17日，外资净流入境外中资股的规模达到18.6亿美元，创下去年11月以来的单周新高 [3] - 随着美联储降息，香港与美国的利差明显缩小，短期内再次触及弱方兑换保证的概率不高，市场流动性紧张状况有所缓解 [4] - 南向资金自八月份起整体流入开始加速，内外资有望持续流入港股市场 [4] 行业观点与投资逻辑 - 机构观点认为，当前A股处于整理期，港股市场的优势凸显，可重点关注港股核心成长板块，特别是互联网、创新药、新消费和科技板块 [4] - 从估值层面看，港股科技资产具备性价比，横向对比全球主要市场科技指数，港股科技指数的估值显著低于纳斯达克指数（43.41倍市盈率）和创业板指（43.65倍市盈率） [4] - 看好港股市场的三个方向包括：以日美经验为参考，AI科技与新消费领域未来仍有较大发展空间，有望带动港股市场上涨；南向资金持续流入，边际定价能力上升；中国宽货币向宽信用传导，若美国进一步降息改善全球流动性以及AI产业业绩兑现，将支持港股市场上涨 [6] - 在信用扩张之前，"反内卷"政策加速供给端出清，相关行业在底部反弹后有望逐渐补齐"短板" [6] 特定产品与指数 - 港股科技50ETF（159750）跟踪的港股科技指数（931674）是全市场唯一覆盖"中国十大科技股"的港股科技类指数，其表现相对恒生科技指数更优 [6]

港股市场表现 - 9月23日港股盘中下挫，蔚来-SW跌超7%，百度集团跌超6%，中兴通讯、京东集团-SW、鸿腾精密、比亚迪股份等跌超4%，中芯国际、药明康德、美团-W等细分领域龙头悉数下跌 [1] - 港股科技50ETF（159750）当日现跌2.17%，成交额超1.16亿元，盘中获净申购达4300万份 [1] - 该ETF近7个交易日获资金连续净流入超2亿元，且已被纳入两融标的，前一交易日融资净买入103万元，融资余额达4392万元创上市新高 [1] 资金流向 - 外资出现积极回流趋势，截至9月19日当周，KraneShares CSI中国互联网ETF（KWEB）实现连续第六周资金流入，创下2月以来的最长连续流入期，过去六周累计流入5.99亿美元 [1] - 截至9月17日，EPFR口径下外资净流入境外中资股18.6亿美元，创去年11月以来单周新高 [2] - 南向资金上周（9月15日至19日）合计成交净流入368.51亿港元，已连续18周净流入 [2] - 当前南向资金低配科技股2.7%，相比7月初的低配3.0%略有提升但依然低配 [2] 市场观点与驱动因素 - 随美联储降息，港美利差明显缩小，短期再次触及弱方保证概率不高，流动性紧张有所缓解，外资有望持续流入 [2] - 南向资金自八月份整体流入开始加速，或因A股进入整理期风险有所上升，内外资有望持续流入港股 [2] - 正处A股整理期，港股优势凸显，可重点关注港股核心成长板块，特别是互联网、创新药、新消费和科技板块 [2] 估值水平 - 截至9月22日，港股科技指数估值24.56倍PE-TTM，处于上市以来的14.29%历史分位数 [2] - 横向对比全球主要市场，港股科技指数估值显著低于纳斯达克指数（43.41倍）和创业板指（43.65倍） [2] 机构看好方向 - 以日美经验为锚，AI科技与新消费未来仍有较大空间，有望带动港股市场上涨 [3] - 南向资金持续流入港股，边际定价能力不断上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将会有更多资金配置港股市场 [3] - 中国在宽货币到宽信用的传导中，若美国进一步降息改善全球资金流动性以及AI产业业绩兑现，源头活水会支持港股市场进一步上涨 [3] 港股科技50ETF特征 - 港股科技50ETF（159750）跟踪港股科技指数（931674），为全市场唯一覆盖"中国十大科技股"（阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利汽车、中芯国际）的港股科技类指数 [3] - 自基日2014年12月31日至2025年9月19日，港股科技指数（CNY）累计涨幅131.68%，同期恒生科技指数涨幅109.81%，表现更优 [3]

核心观点 - 港股市场于2025年9月22日出现回调，主要因美联储降息预期已被市场充分消化，政策利好未显著提振市场，但南向资金持续流入且未来有望在AI科技、新消费及流动性改善驱动下创新高 [1][5][8] 市场表现数据 - 港股大市成交额达2905.4亿港元，南向资金净买入127.36亿港元 [1][8] - 恒生指数回调0.76%至26344.14点，恒生科技指数回调0.58%至6257.91点，恒生中国企业指数回调1.07%至9370.73点，恒生港股通高股息率指数回调1.68% [5] - A股表现相对强劲：上证指数涨0.22%，沪深300涨0.46%，万得全A涨0.52%，仅红利指数回调0.84% [5] 行业与主题表现 - 港股通一级行业领涨：电子（+1.85%）、钢铁（+1.58%）、有色金属（+1.39%） [5][17] - 领跌行业：国防军工（-2.59%）、综合金融（-2.44%）、综合（-2.39%） [5][17] - 概念板块涨幅突出：富士康指数（+15.02%）、OLED指数（+10.30%）、苹果指数（+6.57%） [5] - 概念板块跌幅较大：港口运输指数（-3.57%）、充电桩指数（-3.34%）、燃料电池指数（-3.19%） [5] 回调驱动因素 - 美联储降息25bp符合预期，香港金管局同步降息25bp，汇丰银行下调最优惠利率12.5bp，但因预期已提前消化，未形成市场提振 [1][8] - 汽车板块受海外股东减持消息影响情绪回落 [8] - 美国对中国航运企业征收港口服务费（2025年10月14日起50美元/净吨，2028年4月17日升至140美元/净吨），压制交通运输板块表现 [8] 未来展望与机会 - AI科技与新消费领域参考日美经验仍有较大增长空间，可能带动港股上涨 [8] - 南向资金持续流入增强边际定价能力，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将吸引更多资金配置港股 [8] - 宽货币向宽信用传导过程中，若美国进一步降息改善全球流动性且AI产业业绩兑现，将支持港股上涨 [8] - "反内卷"政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐市场短板 [8]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为"强于大市"且维持该评级 [2] 核心观点与投资逻辑 - 电子硬件方向表现良好 建议关注化工反内卷龙头标的包括万华化学、扬农化工、恒力石化、华鲁恒升 农药反内卷线关注利民股份 科技方向关注液冷、PCB产业链及芯片产业链 [5][29] - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行 行业盈利自2021年10月出现向下拐点后持续处于底部区间 主因成本端供需偏紧（原油、煤炭）而商品端供需宽松 [30][31] - 需求端：中国房地产新开工面积累计同比增速2024年1-12月为-23% 2025年1-6月为-22.8% 出口总值累计增速2024年1-12月为+5.84% 2025年1-6月为6% 预计内外需有望改善 [32][33] - 库存端：中国产成品库存累计同比增速2024年1-12月为3.3% 2025年1-6月为3.9% 美国制造业库存2024年11月至2025年4月持续转正 [35] - 估值端：截至2025年9月19日 基础化工PB为1.98倍 处于2014年以来21.04%低分位 十年期美国国债收益率为4.14% 处于2014年以来81.17%高分位 估值有望提升 [38][39] - 投资建议覆盖七大主线：中特估链（中国海油、中国石化、中国石油）、AI材料链（东材科技、圣泉集团）、液冷材料（巨化股份、三美股份、永和股份）、低估值龙头白马（万华化学、华鲁恒升等）、资源品价值重估（云天化、亚钾国际等）、国产替代新材料（侨源气体、国瓷材料等）、PEEK材料（中欣氟材、中研股份等） [40][41][42] 行业行情表现 - 本周（2025年9月15日-19日）基础化工板块涨跌幅为-1.33% 跑输沪深300指数（-0.44%）0.89个百分点 [6][19] - 年初至2025年9月19日 基础化工指数涨幅17.18% 跑输沪深300指数（32.94%）15.76个百分点 [19] - 行业收盘点位为4048.88 52周最高4123.45 52周最低2721.92 [2] 个股表现 - 本周涨幅前二十个股包括凯美特气（+28.62%）、广东宏大（+22.93%）、三维装备（+22.53%）等 [7][19][20] - 本周跌幅前二十个股包括润阳科技（-11.48%）、万凯新材（-10.42%）、嘉澳环保（-10.25%）等 [8][22][23] 大宗商品价格变动 - 本周价格上涨前二十产品包括液氯（+22.93%）、一氯甲烷（+19.44%）、铋锭（+12.39%）、氧化铋（+12.28%）、丙烯酸异辛酯（+7.47%）等 [9][25][26] - 本周价格下跌前二十产品包括维生素VE（-10%）、β-甲基萘（-8%）、三氯蔗糖（-5.88%）、新戊二醇（-5.48%）、硫酸（-4.94%）等 [10][27][28] 重点公司盈利预测 - 覆盖9家重点公司 包括万华化学（2025E EPS 135.9元 PE 15.0倍）、华鲁恒升（2025E EPS 38.0元 PE 14.8倍）、扬农化工（2025E EPS 13.9元 PE 20.8倍）等 [12]

厨房角色演进趋势 - 厨房正从传统烹饪角落演进为科技赋能与生活美学交融的高品质生活空间 [1] AI智能烹饪技术 - 卡萨帝致境Ultra油烟机搭载AI之眼科技，实时监测锅内状态，在溢锅风险出现时自动调小火力，风险解除后智能恢复火力，实现看烟调风量、看锅调火力的主动防溢锅 [3] - 该技术特别关注中国传统饮食文化中对火候的极致讲究，如广府老火汤一清二滚三煲四炖的温度控制要求，将老师傅经验转化为稳定可复制的功能 [5] - 通过品牌视频《火候的行家》展示AI科技以另一种形式深刻理解和守护传统，而非取代传统 [6] 智慧清洁解决方案 - 卡萨帝抽屉式洗碗机采用一敲一抽一放一推的便捷操作方式，避免传统洗碗机需要频繁起蹲弯腰摆放餐具的问题 [8] - 采用上下分区洗涤设计实现锅碗同洗洁污分离，通过原创液力悬浮科技可针对不同餐具类型同步运行不同程序 [8] - 宝洁JOY洗碗凝珠采用粉液合一立体造型和双重酵素因子配方，能精准分解中式餐饮中的顽固油污，强效降解蒸蛋干米粒等10大中式污渍 [10] - 与卡萨帝洗碗机搭配使用可充分释放凝珠清洁效能，带来出色洁净体验且洗后无味无残留，快洗程序也适用 [11] - 两大品牌协同构建主动烹饪-自动清洁智慧闭环，让用户从繁琐厨房工作中解放出来 [12] 市场推广活动 - 9月21日启动可移动厨房快闪项目煲煲巴士全国巡展，首站广州天河城，完整展示卡萨帝厨电的烹饪与洗涤功能 [13] - 活动现场设置千汤不溢锅挑战和体验区，公众可观摩AI之眼精准控火技术并亲身感受洗碗机与凝珠协同工作效果 [15] - 联合多位平台达人组成岭南吃货小分队空降现场展示产品功能，参与者可现场DIY汤品并通过互动环节领取礼品 [15] - 巡展将横跨11座城市开展靓汤寻味之旅，以科技重新诠释煲遍中国味的饮食文化 [16] - 旨在将智慧烹饪本味口感和从容自在的生活体验带给更多中国家庭，重塑现代厨房核心价值 [17]

港股市场表现 - 港股三大指数9月19日午盘集体上涨 恒指涨0.12% 国企指数涨0.35% 恒生科技指数涨0.62% [1] - 港股消费板块震荡攀升 港股消费ETF上涨近1.5% [1] 假期旅游消费趋势 - 国庆中秋长假推动旅游市场进入年度消费高峰 出行需求呈现多元分化态势 [1] - 赏秋游由北向南逐步升温 小众目的地受青睐 自驾与户外热潮持续 [1] - 出境长线游市场显著复苏 AI工具成为游客行程规划重要助力 [1] 港股投资方向 - AI科技与新消费领域仍有较大发展空间 有望带动港股市场上涨 [1] - 南向资金持续流入港股 边际定价能力提升 低利率环境促进资金配置港股 [1] - 宽货币向宽信用传导 叠加美国降息改善全球流动性 支持港股市场上涨 [1] - 反内卷政策加速供给端出清 相关行业底部反弹后有望补齐牛市短板 [1] 主题ETF配置 - 旅游ETF受中秋国庆双节假期催化 [2] - 食品饮料ETF配置吃喝板块核心资产 [2] - 消费30ETF涵盖白酒/食品/美容护理/生物科技等细分板块 [2] - 港股消费ETF网罗港股互联网消费龙头 [2]