国家级引导基金核心优势 - 国家级引导基金成为GP优先级最高的募资对象，具备政策背书、资源优势及长期稳定性，能为GP及投资项目带来多维战略价值[4][5] - 资金规模与稳定性：国家级基金由政府财政或国资平台主导，体量庞大（累计注册资本2.17万亿），提供长期充足资金支持[6][9] - 政策导向与产业协同：聚焦国家战略领域（如AI、半导体、军民融合），精准对接政策红利，降低投资方向偏离风险[6] - 信用背书与募资杠杆：国家级基金参与象征政府认可，显著提升GP市场信誉，吸引地方政府、金融机构等跟投[7] 市场概况与分布 - 截至2025年4月，国内国家级引导基金总计40支，累计注册资本2.17万亿[9] - 成立年份分布：2015-2019年为设立高峰，近两年设立规模回升，预计中美对抗背景下更多科创属性大基金将设立[10] - 地区分布：北京为核心（24支），上海、广东、浙江、江苏、福建次之；近5年新设基金集中于上海和北京[12][14] - 赛道偏好：近五年新设基金明显倾向科技与制造领域，高端制造和材料占比最高，AI、半导体等尖端科技为近年重点[15] 合作GP与基金名录 - 近三年与国家级引导基金多次合作的GP包括红杉中国、深创投、IDG资本、中芯聚源等20家机构[18] - 2020年后新设基金示例：国家集成电路产业投资基金三期（注册资本3440亿）、国家人工智能产业投资基金（600.6亿）、国家军民融合产业投资基金二期（596亿）[21] - 活跃出资基金投资策略：国家绿色发展基金聚焦污染治理与清洁能源，国家中小企业发展基金支持创新型中小企业股权融资，国家集成电路产业投资基金三期覆盖半导体全产业链[22] 重点基金详情 - 国家集成电路产业投资基金三期（3440亿）：面向半导体全产业链，引导社会资本多渠道融资[23] - 国家制造业转型升级基金（1472亿）：覆盖新材料、新一代信息技术、电力装备等先导性领域[24] - 中国国有资本风险投资基金（1020亿）：支持央企技术创新，聚焦关键核心技术突破与产业化[24] - 国家中小企业发展基金（357.5亿）：重点解决创新型中小企业中长期股权融资问题[26]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.0074元，同比下降45.99% [1] - 每股净资产2.59元，同比增长3.19% [1] - 每股公积金0.64元，与上年同期持平 [1] - 每股未分配利润0.85元，同比增长10.39% [1] - 营业收入1.66亿元，同比下降18.63% [1] - 净利润0.05亿元，同比下降50% [1] - 净资产收益率0.28%，同比下降49.09% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有40866.36万股，占流通股比57.68%，较上期减少388.96万股 [1] - 航天神舟投资管理有限公司为第一大股东，持股14439.98万股，占比20.38%，持股未变 [2] - 北京控制工程研究所为第二大股东，持股12612.01万股，占比17.80%，持股未变 [2] - 香港中央结算有限公司增持32万股，国泰中证军工ETF增持56.46万股，南方中证1000ETF减持30.19万股 [2] - 南振会新进前十大股东，持股228.8万股，占比0.32% [2] - 陈上真退出前十大股东，原持股676.03万股，占比0.95% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不进行利润分配或资本公积金转增股本 [2]

中船系 - 中国船舶集团有限公司由CSIC与CSIC重组形成，资产庞大，涵盖船舶制造、海洋防务、修理等领域 [2] - 海洋经济推动船舶需求增长，中船系作为全球最大造船集团之一将受益 [2] - 零部件领域中国动力是海军舰船动力及传动装备主要供应商 [2] - 黄埔文冲在海上风电领域布局浮式平台及系泊系统 [2] 军工信息化 - 军工信息化通过信息技术提升作战效率，增强战场感知能力 [3] - 《十四五规划》提出2025年军队信息化装备需求超2500亿元 [3] - 全球主要供应商包括罗克韦尔·柯林斯、洛克希德·马丁，国内有中国电科、中国航空工业集团 [3] 商业航天 - 商业航天是国家战略性新兴产业，2025年政府工作报告推动其安全健康发展 [4] - SpaceX引领全球商业航天浪潮，国内企业探索新模式抢占科技革命先机 [4] - 卫星通信、导航、遥感技术推动低空经济、交通等新兴产业发展 [4] - 卫星制造向批量化、低成本转型，需标准化、模块化提升竞争力 [4] - 产业链涵盖卫星/火箭制造（上游）、商业发射/运营（中游）、通信/导航应用（下游） [4] 军民融合 - 军民融合打破国防与经济壁垒，实现技术协同与资源共享 [5] - SpaceX"星链"卫星和大疆无人机体现"军转民"与"民参军"双向赋能 [5] - 美国通过《国防技术转轨法》推动军用技术民用化，DARPA技术转化至商业领域 [5] - 日本"产官学协同"机制激发民间技术军事潜力，以色列退役军官创办企业融合军事与民用技术 [8] 航天军工行情 - 2025年4月A股航天军工板块逆势大涨，中航沈飞、航天电器等龙头股表现突出 [9] - 2025年国防预算同比增7.2%至1.66万亿元，珠海航展签约额超2800亿元 [9] - 歼-35、红旗-19等高端装备受国际买家青睐，军贸成增长引擎 [9] - 低空经济政策破冰，eVTOL商业化催生千亿市场，蓝箭航天抢占运力赛道 [9] - 中航高科垄断航空碳纤维预浸料，光启技术超材料应用于歼-20隐身涂层 [9][10] - 内蒙一机无人作战系统、北方导航制导技术领先全球，2025年营收预计爆发 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 航发动力2024年营收增长但净利润下降，主要受研发费用增加、原材料价格波动及非航空业务收入减少影响；公司在技术创新和市场拓展方面有进展，虽业绩承压但考虑行业地位维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|43734|47880|48524|54624|62724| |同比（%）|17.89|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润（百万元）|1421.42|860.29|894.14|978.30|1146.90| |同比（%）|12.17|-39.48|3.93|9.41|17.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|0.32|0.34|0.37|0.43| |P/E（现价&最新摊薄）|68.95|113.93|109.62|100.19|85.46| [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入478.80亿元，同比增长9.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降39.48% [1][8] - 航空发动机及衍生产品业务收入达449.94亿元，同比增长10.03%，外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务收入同比减少24.91% [8] 技术创新 - 军用航空发动机具备全谱系自主研发能力，是国内唯一覆盖全品类军用航空发动机的企业；民用航空动力长江系列发动机配套能力提升，长江 - 1000发动机研制进展顺利；成立通航动力产品事业部，推出多款中小型航空发动机产品 [8] 市场拓展 - 2024年与国际航空巨头深化合作，签订超15亿元长期零部件转包生产协议；完成对贵州黎阳航空发动机有限公司技术整合，维修服务收入同比增长18%；引入国家军民融合产业投资基金10亿元用于智能化生产线建设；牵头组建联合攻关团队为新一代航空发动机研发奠定基础 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|83898|87611|121649|121059| |非流动资产（百万元）|32015|33003|33792|34499| |资产总计（百万元）|115913|120614|155441|155559| |流动负债（百万元）|70610|70245|103973|102813| |非流动负债（百万元）|-206|3872|3872|3872| |负债合计（百万元）|70404|74117|107845|106685| |归属母公司股东权益（百万元）|39876|40770|41749|42896| |少数股东权益（百万元）|5633|5727|5847|5978| |所有者权益合计（百万元）|45509|46497|47596|48874| |营业总收入（百万元）|47880|48524|54624|62724| |营业成本(含金融类)（百万元）|43064|43667|49183|56489| |净利润（百万元）|983|988|1099|1278| |归属母公司净利润（百万元）|860|894|978|1147| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.32|0.34|0.37|0.43| |毛利率(%)|10.06|10.01|9.96|9.94| |归母净利率(%)|1.80|1.84|1.79|1.83| |收入增长率(%)|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润增长率(%)|-39.48|3.93|9.41|17.23| |经营活动现金流（百万元）|-14309|16350|-13358|17231| |投资活动现金流（百万元）|-2847|-3020|-3070|-2977| |筹资活动现金流（百万元）|16483|11845|8521|7493| |现金净增加额（百万元）|-658|25174|-7907|21746| |ROIC(%)|2.04|2.20|2.20|2.56| |ROE - 摊薄(%)|2.16|2.19|2.34|2.67| |资产负债率(%)|60.74|61.45|69.38|68.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|113.93|109.62|100.19|85.46| |P/B（现价）|2.46|2.40|2.35|2.28| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 航发动力2024年营收增长但净利润下降，主要因研发投入增加、原材料价格波动及非航空业务收入减少；公司在技术创新和市场拓展方面有进展，虽业绩承压但考虑行业地位维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|43734|47880|48524|54624|62724| |同比（%）|17.89|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润（百万元）|1421.42|860.29|894.14|978.30|1146.90| |同比（%）|12.17|-39.48|3.93|9.41|17.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|0.32|0.34|0.37|0.43| |P/E（现价&最新摊薄）|68.95|113.93|109.62|100.19|85.46|[1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入478.80亿元，同比增长9.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降39.48% [1][8] - 航空发动机及衍生产品业务收入达449.94亿元，同比增长10.03%，外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务收入同比减少24.91% [8] 技术创新 - 军用航空发动机具备全谱系自主研发能力，是国内唯一覆盖全品类军用航空发动机的企业；民用航空动力长江系列发动机配套能力提升，长江 - 1000发动机研制进展顺利；成立通航动力产品事业部，推出多款中小型航空发动机产品 [8] 市场拓展 - 2024年与国际航空巨头深化合作，签订超15亿元长期零部件转包生产协议；完成对贵州黎阳航空发动机有限公司技术整合，维修服务收入同比增长18%；引入国家军民融合产业投资基金10亿元用于智能化生产线建设；牵头组建联合攻关团队 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|115913|120614|155441|155559| |负债合计（百万元）|70404|74117|107845|106685| |归属母公司股东权益（百万元）|39876|40770|41749|42896| |营业总收入（百万元）|47880|48524|54624|62724| |归属母公司净利润（百万元）|860|894|978|1147| |毛利率（%）|10.06|10.01|9.96|9.94| |归母净利率（%）|1.80|1.84|1.79|1.83| |收入增长率（%）|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润增长率（%）|-39.48|3.93|9.41|17.23|[9] 市场数据 - 收盘价31.70元，一年最低/最高价30.00/48.72元，市净率2.12倍，流通A股市值84484.45百万元，总市值84499.34百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.96元，资产负债率60.74%，总股本2665.59百万股，流通A股2665.12百万股 [6]

核心财务表现 - 2024年净利润达1.99亿元 同比增长41.13% [1] - 营业收入12.04亿元 同比增长15.77% [1] - 基本每股收益1.14元 同比增长25.27% [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例35.59% 较上期减少440.20万股 [2] - 国家军民融合产业投资基金新进持股336万股（占总股本3.81%） [3] - 广东温氏投资减持175.64万股 持股比例降至4.77% [3] - 基本养老保险基金二一零一组合新进持股164.08万股（占总股本1.86%） [3] 资本公积与分配方案 - 每股公积金9.36元 同比下降17.82% [1] - 公司实施10转2股派9元（含税）分红方案 [5] 股东变动情况 - 长城久嘉创新成长混合A（原持股300万股）、银华中小盘混合（原持股274.93万股）等6家机构退出前十大股东 [4]

中字头及军工股异动 - 中字头个股表现强势，中毅达和中国一重涨停，中核科技、中国核建、中广核技、中航光电、中兵红箭等显著跑赢大盘 [1] - 军工电子股集体暴涨，振华科技、振华风光、火炬电子、宏达电子等涨幅突出 [1] - 中字头指数一度冲高近1%，军工ETF大涨近1.5% [3] - 军工电子板块指数涨幅达2.5%，宏达电子、火炬电子、鸿远电子等表现强劲 [3] 军民融合基金成立 - 国家军民融合产业投资基金二期成立，注册资本596亿元 [1][3] - 基金股东包括财政部、多地政府引导基金及军工央企如中航工业、中核集团、中国航天科技等 [1][4] - 基金将从事股权投资、投资管理等业务，促进军工科技成果转化和产业升级 [3][6] 军民融合行业前景 - 2024年中国军民融合产值规模预计达7.30万亿元，其中民用领域6.27万亿元，军用领域1.03万亿元 [6] - 基金二期有望成为推动军民融合深度发展的重要动力 [6] - 军工产业市场化规模化发展和军工集团转型升级将加速 [6] 国际军工动态 - 美国宣布第六代战斗机F-47项目，初始合同价值200亿美元，预计总支出达数千亿美元 [6] - 全球军费进入高增长期，欧盟计划投入近8000亿欧元实施"重新武装欧洲"计划 [7] - 美国要求北约成员国将国防开支提升至GDP的5% [7] 中国军贸机遇 - 中国军贸产品技术性能领先、价格优势明显、政治附加条件少，竞争优势突出 [7] - 俄乌冲突等导致军贸产品结构转变，中国有望把握历史发展契机 [7] - 军贸市场或将成为行业第二增长曲线，航空装备快速迭代需求迫切 [7]

国家军民融合产业投资基金二期成立 - 国家军民融合产业投资基金二期有限责任公司正式成立 注册资本596亿元 经营范围包括私募股权投资 资产管理等活动 [1] - 基金二期股东包括财政部 多地政府引导基金及军工央企 如中国航空工业集团 中核集团 中国航天科技集团 中国船舶集团等 [1] - 一期基金成立于2018年 注册资本510亿元 已投资超110个基金/项目 投资案例包括中国卫通 航天彩虹 航发动力 宏达电子等 [1] 军民融合行业概况与政策支持 - 军民融合涵盖经济 科技 教育 人才等领域 实施方式包括"军转民"及"民参军" [2] - 国家层面出台多项政策加速军民融合深度发展 包括设立产业基金 改革国防科研生产和武器装备采购体制 [2] - 2024年中国军民融合产值规模达7.30万亿元 其中民用领域6.27万亿元 军用领域1.03万亿元 [2] 军民融合产业链与发展领域 - 军民融合行业处于产业链中游 上游为计算机 集成电路等军工装备制造商 下游为船舶 电子信息等应用领域 [3] - 基础设施建设 国防科技工业 武器装备采购等领域具有巨大军民融合潜力 [3] - 海洋 太空 网络空间 生物 新能源 人工智能等新兴领域为重点发展方向 军民共用性强 [3]

财政与债市 - 2025年财政赤字率预计较高 但政策效果需观察 重点关注居民和企业资产负债表修复 [1] - 金融机构资产荒逻辑持续 信贷增速放缓 房地产市场疲软 权益市场波动 可能增加债券配置 [1] - 2024年10年期与30年期国债利率下行近100BP 债市经历超长牛市 [1] - 央行暂停国债净买入导致资金面紧张 债市调整开始 [1] - 市场对中美关系预期从担忧转为乐观 影响宏观经济前景 [1] - 负债稳定机构可延长久期提升收益 负债压力大机构建议聚焦中短期债券 [2] 电信运营商与新兴业务 - 2024年电信业务量同比增长10% 超服务业生产指数4.8个百分点 [1] - 新兴业务(云计算 大数据 移动物联网)收入4348亿元 同比增长10.6% 占总收入25% 推动电信收入增长2.5个百分点 [1] 深海科技 - 2025政府工作报告首次提出发展深海科技 显示国家战略重心转向 [2] - 深海科技涉及深潜装备 探测 资源开发 组网等领域 预计市场规模达万亿级 [2] - 2024年海洋经济总量突破10万亿元 占GDP7.8% 成为重要增长引擎 [2] - 水下攻防体系具有战略意义 军民融合将推动技术创新和产业化 [2] 黄金市场 - 2024年初至2025年3月14日沪金上涨41% 黄金股票指数上涨27% 黄金股表现滞后 [4] - 全球央行购金量连续三年超1000吨 远超2010-2021年平均水平 [4] - 预计2025年金矿企业产量增长17.37% 业绩将改善 [4] - 若沪金均价达650元/克 主要金矿企业PE将在10-15倍 [4] 人形机器人 - 执行器占人形机器人成本约55% [5] - 电驱动执行器因成本低 控制精度高成为主流方案 [5] - 2023年中国无框力矩电机市场规模1.80亿元 同比增长19.73% 协作机器人需求占70% [5] - 谐波减速器和精密行星减速器最适合人形机器人 满足小型化轻量化需求 [6] - 技术进步和产业链降本将加速人形机器人商业化落地 [6]

深海科技 - 2025年政府工作报告首次提及深海科技 预示未来可能出台相关政策并推动重大项目落地 [2] - 2024年中国海洋经济突破10万亿元 深海科技将成为推动海洋经济增长的重要引擎 [2] - 深海领域重大装备如UUV 深海空间站 海底观测网等正在推进 将推动深海资源持续开发 [2] - UUV(无人潜航器)预计2025年迎来1-100批产放量重要阶段 [2] - 钛合金材料是UUV和深海空间站等设备的关键材料 [2] 润泽科技 - 公司是园区级数据中心龙头 通过批发模式与电信运营商 大型互联网公司及云服务提供商深度合作 [2] - 自2010年起布局京津冀核心节点 2019年扩展至长三角 大湾区 成渝经济圈 西北地区 2023年新增海南园区 [2] - 已规划建设7个AIDC智能算力基础设施集群 拥有61栋智算中心及约32万架机柜资源储备 [2] - 成熟数据中心上架率超过90% 远高于行业平均58% [3] - 2024年前三季度毛利率为31% 大幅高于同行 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.9亿元 31.9亿元和40.0亿元 [3] 提振消费专项行动 - 中办 国办发布《提振消费专项行动方案》提出8大类30项重点任务促进消费增长 [3] - 扩大文旅旅游消费 包括提升旅游景区服务 优化体育赛事和演出审批 推动冰雪消费和入境旅游 [3] - 强化教育资源供给 扩大学龄人口流入城镇教育资源 探索中小学春秋假 研究育儿补贴制度 [3] 市场情绪观察 - 龙头股成交集中度快速提升但未达极致 市场关注点集中于龙头股但未形成泡沫 [4] - 春节以来上涨为结构性行情 个股价格普遍修复但多数未突破上一波大涨后调整区间 [4] - 杠杆资金和主动型股票基金已表达乐观预期 但需更多增量资金流入或板块轮动消化近期上涨 [4] - 股债收益差60日均值处于过去两年高位 反映股市吸引力相对较强 [4] 软通动力 - 国内领先IT服务公司 长期为华为 阿里巴巴 百度 腾讯等大型企业提供数字信息技术服务 [5] - 收购同方计算机和同方国际 推动"软硬一体"战略实施 [5] - 华为发布HarmonyOSNEXT"纯血"鸿蒙系统 不再兼容安卓应用 [5] - 软通计算(同方计算机)专注信创 商用PC和服务器生产销售 将受益于鸿蒙系统在PC市场渗透 [5] - 与智元机器人合作设立合资公司 发布首款人形机器人天鹤C1 [6] - 预计2025年行业将迎来人形机器人快速发展 [6] - 与阿里云 腾讯 百度战略合作 与字节跳动在AI大模型研发协同 [6]