上周回顾与关键数据 - 美联储如期降息25个基点 将利率上限从4.00%下调至3.75% 符合市场预期[2] - 美联储会议出现三票异议 其中两位官员反对降息 一位主张降息50个基点 最新预测显示19位官员中有6位不支持降息[2] - 美联储宣布将于本周启动储备管理购买计划 每月购买400亿美元短期国债[2] - 美国上周初请失业金人数为23.6万人 高于预期的22万人 前值修正为19.2万人[2] - 美国9月贸易逆差为528亿美元 低于预期的633亿美元 为2020年6月以来最窄水平[2] - 中国11月CPI同比上涨0.7% 创2024年3月以来最高 环比略降0.1%[2] - 中国11月末广义货币M2余额同比增长8% 低于市场预期的8.2%[2] 本周重点事件与指标 - 12月18日将公布英国央行利率决定 欧洲央行存款机制利率 美国11月未季调CPI年率 以及美国当周初请失业金人数[3] - 12月19日日本央行将公布利率决议 同时公布美国12月密歇根大学消费者信心指数终值和一年期通胀率预期终值[3] - 本周将公布美国11月失业率与非农就业人口数据[3]

货币政策操作与展望 - 美联储12月会议宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%[7] - 点阵图预期2026年、2027年各降息1次，联邦基金利率预测中值分别为3.4%和3.1%[7] - 同时启动技术性扩表（RMP），首次购买将于12月12日开始，购买总额约为400亿美元的国库券[7] 经济预测调整 - 经济预测（SEP）报告将2026年实际GDP增速预测值上修0.5个百分点至2.3%[7] - 将2026年PCE通胀预测值从2.6%下调至2.4%，核心PCE预测值从2.6%下调至2.5%[7] 政策信号与未来路径 - 美联储释放鸽派信号，强调就业风险并淡化通胀风险，明确表示“下一步不是加息”[7] - 未来政策节奏取决于就业数据，市场预期失业率在4.5%左右企稳，若超过此阈值可能触发26年上半年进一步降息[7] - 报告基于替代指标测算，10-11月非农数据预计仍在低位下滑，25年下半年新增非农已低于8万-10万人的充分就业阈值[7] 市场影响预期 - 预计美债收益率和美元将温和下行，股市和商品将温和受益[7] - 政策宽松预计通过利率和风险偏好通道支撑美股表现[7]

瑞典劳动力市场状况 - 2025年11月瑞典经季节调整后的整体失业率上升至9.0%，为本年度第三次达到9%的年度高点 [1] - 2025年11月瑞典15至24岁青年失业人数为15.5万人，青年失业率高达23.8% [1]

美联储政策转向与就业数据修正 - 美联储在近期会议上以9比3的投票结果决定将关键利率下调25个基点 核心驱动因素是对劳动力市场疲软的担忧超过了对抗通胀的考量 [1] - 美联储主席鲍威尔指出 自4月以来劳工统计局的“出生-死亡模型”可能每月高估就业岗位约6万个 而同期月均就业增长略低于4万 这意味着实际就业岗位可能每月减少约2万个 [1] - 劳工统计局初步基准估算显示 在2025年3月之前的12个月里 就业增长被高估了91.1万 最终数据将于明年2月公布 鲍威尔称此为“系统性的高估” [2] 美联储内部政策分歧与未来路径 - 根据反映个体预期的“点阵图” 19位与会者中有6位反对此次降息 7位认为2026年没有必要进一步降息 显示官员间存在广泛分歧 [2] - 另一方面 部分官员认为存在进一步宽松的空间 表明政策制定者对劳动力市场的担忧可能比通胀更为严重 尽管通胀率仍高于2%的目标 [2] - 鲍威尔表示 大部分通胀超调源于关税政策 其影响预计会随时间减弱 这为关注劳动力市场提供了理由 [2] 市场预期与反应 - 市场认为美联储言论不如预期鹰派 推动股市在会议后出现反弹 [3] - 期货市场定价显示 交易员预计下一次降息至少要到明年4月 同时押注2026年将有两次降息 甚至有41%的概率会有三次降息 这比点阵图预示的一次更为激进 [3] - Natixis经济学家预计 鉴于失业率可能在2026年第一季度持续上升 美联储将继续降息以遏制劳动力市场疲软 并认为2026年1月降息的可能性较大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年美联储全年降息 3 次累计 75BP，政策关注点转向就业下行压力，26 年重启降息门槛提升，取决于就业放缓节奏和商品通胀缓解成效 [5][30] - 美联储重启 RMP 有望缓解流动性紧张局面，官员内部分歧加剧，26 年上半年或“边走边看”，下半年变化取决于新主席政策取向和财政扩张经济前景 [5][30] 根据相关目录分别进行总结 再度降息 - 12 月 11 日凌晨，美联储连续第三次降息，联邦基金利率目标区间下调 25BP 至 3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率降至 3.65%、3.75%，全年降息 3 次累计 75BP [4][7] - 利率决议公布后，10 年期美债收益率震荡上行，三大股指上涨，美元指数短线上行；新闻发布会后，10 年期美债收益率下行，美股涨势扩大，美元指数回落，COMEX 黄金先跌后涨、原油下跌 [8] 利率声明 - 对失业率表述改为“失业率截至 9 月有所上升” [12] - 新增“幅度和时机”表述，或暗示 26 年继续降息门槛提升 [13][16] - 新增表述称准备金余额降至充足水平，将按需购买短期美国国债，纽约联储计划未来 30 天买入 400 亿美元短期国债 [16] 经济预测 - 上调 2025 - 2028 年 GDP 增长预期，预计 2025 - 2028 年和更长期实际 GDP 增速分别为 1.7%、2.3%、2.0%、1.9%、1.8% [18] - 2025、2026、2028 年失业率持平为 4.5%、4.4%、4.2%，2027 年下调 0.1 个百分点至 4.2% [18] - 下调今明年 PCE 通胀以及核心 PCE 通胀预期，2025 年二者均下调 0.1 个百分点，2026 年分别下调 0.2 和 0.1 个百分点，2027、2028 年持平 [18] - 12 月点阵图预计 2026、2027 年各降息一次，中值与 9 月持平，但官员对后续降息幅度分歧大，政策不确定性高 [19] 储备管理购买 RMP - 核心目的是提高银行体系准备金规模，应对资金价格飙升，因 ONRRP 规模回落、银行准备金规模下降、长期缩表和政府停摆致流动性紧张 [2][20] - 购债操作是 12 月 12 日开始未来三十天购买 400 亿美元国库券，后续每月购买中性水平或在 200 - 250 亿美元 [2][22] - 上一次 RMP 操作在 2019 年，当时 9 月中旬 SOFR 高偏 EFFR 近 300BP，以每月 600 亿美元速度购买国库券 [2][22] - 与 QE 不同，RMP 目的是回补准备金，不指向货币政策立场转变 [3][23] 劳动力市场 - 供需双方均放缓，就业数据或高估，2025 年 6 - 9 月失业率上行 0.3 个百分点至 4.4%，4 月以来非农就业经调整后实际每月或减少约 2 万人 [24] 通胀 - 非关税因素进展积极，关税因素导致的通胀 26 年一季度或见顶，维持关税影响一次性判断 [5][27] - 9 月美国核心 CPI 同比和环比增速下降，关税敏感型商品价格环比提升，住房租金环比和同比下降，服务通胀回落，商品通胀外溢性仍在 [27]

美国劳动力市场数据 - 截至12月6日当周，美国初请失业金人数激增4.4万人，升至23.6万人，创下自2020年3月新冠疫情暴发以来的最大单周涨幅 [1] - 当周23.6万人的初请失业金数据超出市场预期的22万人，且处于2025年以来的高位区间 [1] - 作为平滑短期波动的指标，初请失业金人数四周移动平均值微升至21.675万人 [1] 劳动力市场趋势与背景 - 初请失业金人数在节假日前后通常波动较大，预计此趋势将持续至年底 [1] - 近几周，百事可乐(PEP.US)、惠普(HPQ.US)等企业相继公布裁员计划，10月全美裁员规模创下2023年初以来的新高 [1] - 截至11月30日当周，续请失业金人数为183.8万人，低于市场预期的194.7万人 [1] 市场情绪与政策应对 - 近几个月来，劳动力市场的疲软预期持续压制消费者信心 [1] - 密歇根大学12月初步调查结果显示，多数受访者预计未来一年美国失业率将走高 [1] - 美联储在最近一次议息会议上连续第三次宣布降息，以支撑“逐渐降温”的劳动力市场 [2] - 美联储主席鲍威尔指出，当前就业市场面临“显著”下行风险 [2]

美联储政策声明与市场反应 - 美联储政策声明被解读为鹰派，但鹰派程度低于市场预期，这导致了市场的积极反应[1] - 市场反应不仅取决于美联储主席的言论，也取决于决议前市场的仓位布局，市场此前已为更鹰派的结果和更多异议票做好了准备[2] - 尽管委员会内部存在分歧，但整体上协调性良好，共识是将政策调整至中性水平，但对中性利率的具体位置（2.75%至3.75%）存在一个较宽的预期范围[3] 美联储政策路径与数据依赖 - 美联储政策仍将依赖于后续经济数据[4] - 市场定价显示，1月份降息的概率仅为25%左右，其风险回报颇具吸引力，且风险更偏向于利率上行而非下行[5] - 即将公布的非农就业报告（结合10月部分数据和11月数据）和CPI报告是影响政策的关键数据点，美联储对失业率的上行风险仍然非常敏感[5][6] 经济预测与利率前景 - 美联储的经济预测摘要（SEP）显示，预计失业率将在4.5%见顶，然后回落[6] - 当前失业率已接近4.1%，若失业率出现任何上行，将为美联储降息提供空间[7] - 自美联储约一年前开始降息以来，10年期美债收益率不降反升，出现了与油价下跌等通常关联资产走势的背离[8] 美债收益率走势分析 - 年初至今，美国国债收益率实际上有所下降，美国在发达市场中利率表现相对较好[9] - 过去三个月，10年期美债收益率在4%至4.25%的狭窄区间内波动[10] - 尽管美联储已累计降息175个基点，但10年期收益率仍维持在该区间，原因在于收益率变动可分解为实际收益率和通胀预期两部分[10] 收益率构成与结构性因素 - 与油价相关的通胀预期已得到很好控制并有所下降[11] - 实际收益率保持粘性且处于高位，这支撑了长期收益率，市场正在测试更高的结构性增长和生产率提升的可能性[11] - 这种结构性故事是导致收益率高于几年前水平的原因，尽管美联储正在降息[12]

上海期货交易所白银仓单数据 - 12月11日白银期货总计仓单为780600千克，较上一交易日增加38755千克 [1] - 上海地区仓单总计617964千克，增加26309千克，主要增量来自中工美供应链仓库（增加17365千克）和中储吴淞仓库（增加8944千克） [1] - 广东地区深圳威豹仓库仓单为162636千克，增加12446千克 [1] 白银期货价格表现 - 沪银主力合约12月11日开盘报14300元/千克，最高触及14665元/千克，最低触及14068元/千克，收盘报14488元/千克，当日上涨3.07% [1] 美联储货币政策与利率决议 - 美国至12月10日美联储利率决定为3.75%，符合市场预期，前值为4.00% [1] - FOMC声明显示降息25个基点至3.50%-3.75%，为连续第三次会议降息 [1] - 点阵图中值与9月份完全一致，预计明后两年各降息一次 [1] 美联储经济预测摘要(SEP)更新 - 全线上调未来三年GDP增速预期 [2] - 下调明年通胀预期 [2] - 明年失业率预测维持在4.4%不变 [2] - 删除对失业率"较低"的描述，认为近几个月就业方面的下行风险有所上升 [2] - 经济活动一直以温和速度扩张，前景不确定性依然很高 [2]

美联储12月利率决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%到3.75%之间 这是今年9月以来连续第3次降息 [1] 降息决策背景与依据 - 降息25个基点符合市场普遍预期 主要基于对美国经济面临通胀与失业率间艰难权衡的判断 [2] - 失业率已上升至4.4% 超过了美国经济4.2%的潜在失业率（充分就业水平）表明就业市场在恶化 [2] - 通胀数据仍远未达标 美国9月个人消费支出物价（PCE）指数同比上升2.8% 剔除住房的核心服务业PCE价格指数同比增长3.3% 接近3.4% 而美联储通胀目标为2% [2] - 此次降息后利率水平基本接近美联储9月发布的预测中值 委员会成员对2025年底利率水平的中位数预测为3.6% [2] 决策层内部分歧 - 12名联邦公开市场委员会成员中 9人支持降息25个基点 3人反对 这是六年来首次出现三名成员投反对票的情况 [3] - 反对票中 2人主张维持利率不变 1人主张更大幅度降息50个基点 美国媒体评论称如此巨大的分歧表明委员会内部存在严重分歧 [3] - 分歧原因在于委员对政策侧重点不同 更偏向支持就业的成员会支持降息 更偏向控制通胀的成员则会反对降息 [4] - 分歧也源于对未来经济数据变化的预期不同 对未来通胀走势看法不一导致投票立场不同 [4] - 政治干预也是一个重要因素 包括特朗普提名的一些理事主张更大幅度的降息 [5]

美联储12月决议与政策行动 - 美联储12月如期降息25个基点，为2025年9月以来第三次降息[1][2] - 会议宣布未来30天购买400亿美元短债以维持准备金供应，扩表时间早于市场预期[2] 经济预测更新 (SEP) - 大幅上调2026年实际GDP增速预测0.5个百分点至2.3%[3][6] - 下调2026年PCE通胀预测0.2个百分点至2.4%，核心PCE预测下调0.1个百分点至2.5%[4][6] - 维持2026年失业率预测在4.4%不变，下调2027年失业率预测0.1个百分点至4.2%[2][6] 未来利率路径与内部观点 - 浦银国际预计2026年或还有两次25个基点的降息，年底联邦基金利率降至3%-3.25%区间[1] - 美联储内部对降息分歧加大，本次会议有3位投票委员反对利率决议，为2019年以来首次[5] - 利率指引新增“调整的幅度和时机”措辞，强调将根据数据逐次会议判断[4] 主要风险提示 - 风险包括降息过慢引发经济衰退、关税影响非一次性可能引发再通胀、政策刺激不及预期等[5]