对外投资制度总则 - 制度旨在加强对外投资内部控制和管理 规范投资行为 防范风险 保证安全并提高效益 依据《公司法》《证券法》等法律法规及公司章程制定[1] - 对外投资定义为公司为获取未来收益而将货币资金或实物 土地使用权 知识产权等非货币财产作价出资的活动[1] - 风险投资指私募股权投资PE和创投等 但扩大主营业务规模或延伸产业链的投资除外[1] - 证券投资包括购买股票 债券 基金等有价证券及其衍生品[1] 投资分类与适用范围 - 对外投资分为短期投资和长期投资两大类 短期投资指持有时间不超过一年的投资 如股票 债券 基金等 长期投资指期限超过一年不能随时变现的投资 如股权投资等[2] - 制度适用于公司及其全资子公司 控股子公司的一切对外投资行为 子公司未经批准不得进行对外投资[2] - 对外投资遵循合法性 符合公司发展规划和主营业务要求 以及效益优先原则[2] 决策权限与审批标准 - 对外投资决策由总经理办公会议 董事会 股东会在各自权限范围内作出[2] - 总经理办公会议审批标准包括交易资产总额低于最近一期经审计总资产的10% 或绝对金额不超过1000万元等六项指标[3] - 董事会审批标准包括交易资产总额占最近一期经审计总资产比例达到10%以上但低于50% 且绝对金额超过1000万元但不超过5000万元等六项指标[4] - 股东会审批标准包括交易资产总额占最近一期经审计总资产比例达到50%以上 且绝对金额超过5000万元等六项指标 需董事会审议后提交[5] - 对外投资涉及关联交易的需按相关规定履行审批程序[6] 管理机构与职责 - 董事会战略委员会负责统筹协调和组织对外投资项目的分析和研究[7] - 证券部 财务部等相关部门负责分析论证投资项目 编制建议书[7] - 总经理为对外投资项目实施负责人 负责计划组织监控并向董事会汇报[7] - 证券部和财务部为日常管理部门 负责效益评估 筹措资金及办理相关手续[7] - 审计委员会及审计部负责定期审计或专项审计 检查投资进展[8] 短期投资管理 - 短期投资决策程序由证券部预选投资对象编制计划 财务部提供资金情况 按审批权限实施[8] - 财务部负责登记入账和相关账务处理[9] - 证券投资需执行联合控制制度 至少两人共同操作 操作人员与资金管理人员分离[9] - 财务部定期核对证券投资资金使用及结存情况 有价证券需当日计入公司名下 利息股利及时入账[9] 长期投资管理 - 证券部初步评估投资项目并提出建议 上报董事会战略委员会初审[9] - 初审通过后证券部调研论证 必要时委托专业机构进行可行性研究 编制报告[9] - 总经理办公会议审议通过后上报董事会战略委员会审查 属于总经理权限内的由总经理决定 超出权限的提请董事会或股东会审议[10] - 已批准项目由总经理组织相关部门实施[10] 投资实施与监督 - 总经理监督对外投资项目的日常运作[11] - 财务部会同相关部门投入资金或资产 办理财产交接和权变更手续[11] - 证券部或指定部门编制实施计划 指导监督控制项目 参与审计中止终止清算工作[11] - 证券部对项目实施运作全过程监督检查 每季度编制书面报告[11] - 审计委员会和审计部对投资项目监督 对违法违规行为提出纠正意见[12] 风险投资管理 - 风险投资需谨慎 强化风险控制 合理评估效益 不影响主营业务正常运行[12] - 需建立完善内部控制制度 明确权限设置 审批流程等事项并提交董事会审议[12] - 审计委员会需进行事前审查 出具审查意见[12] - 风险投资金额在5000万元以上的需经董事会审议后提交股东会审议[12] - 按连续十二个月累计发生额计算 达到标准需履行审批程序[12] - 实施后需按特定时点向董事会报告进展情况 如被投资企业进入IPO上市辅导期等[12] - 审计委员会每会计年度检查所有风险投资项目进展[13] - 子公司进行风险投资视同公司行为 参股公司进行风险投资对公司业绩有较大影响的需向董事会报告[13] - 对金融类公司投资参照风险投资规定执行 但对金融类上市公司投资除外[13] 证券投资管理 - 只能使用自有资金进行证券投资 不得使用募集资金或银行信贷资金 控制资金规模不影响正常经营[13] - 参与人员及其他知情人员不应与公司投资相同证券[13] - 需经董事会审议后提交股东会审议 并取得全体董事三分之二以上和独立董事三分之二以上同意[13] - 需以公司名义设立证券账户和资金账户 不得使用他人账户或向他人提供资金[14] - 固定收益类证券投资不适用本节规定 但无担保债券投资等适用 购买以股票为主要投资品种的委托理财产品参照执行[14] - 子公司进行证券投资视同公司行为[14] 投资收回与转让 - 发生投资期限届满 被投资单位破产 不可抗力等情形时可收回对外投资[14] - 发生不符合公司经营方针 连续亏损扭亏无望 公司营运资金不足等情形时可转让对外投资[15] - 批准处置对外投资的程序及权限与批准实施相同[15] - 收回或转让需依法办理相关手续 证券部和财务部负责清产核资 审计 资产评估等工作[15] 人事管理 - 对外投资组建子公司或参股公司时需向被投资单位派出董事 监事或管理人员[15] - 派出人员人选由总经理决定[15] - 派出人员需履行职责维护公司利益 实现投资保值增值[16] - 派出人员需接受公司检查监督 每会计年度终了后一个月内提交年度述职报告接受考核[16] - 总经理办公会议对派出人员进行年度和任期考核 根据结果给予奖励或处罚[16] 财务管理及审计 - 财务部对对外投资活动进行财务记录和会计核算 按项目建立明细账簿[16] - 长期投资财务管理由财务部负责 取得被投资单位财务报告和会计资料进行分析[16][17] - 每季度和年度终了时对所有长期投资和短期投资进行全面检查[17] - 每年度终了后对子公司进行年度审计 必要时进行专项审计[17] - 子公司会计核算方法 会计政策等需遵循企业会计准则和公司财务会计制度[17] - 子公司每月向公司财务部报送财务会计报表 按要求提供会计资料[17] - 公司可向子公司委派财务人员 监督财务报告真实性 完整性 合法性[17] - 审计部组织定期盘点或核对对外投资 检查是否为公司拥有并确认账实一致[17] 信息披露与档案管理 - 对外投资需按相关法律法规履行信息披露义务[17] - 投资协议 被投资单位章程 可行性研究报告等文件正本由相关部门整理归档保管[18] - 文件副本及审议投资项目的会议决议 记录等由董事会秘书保管[18] 附则 - 制度未尽事宜依照有关法律法规执行 如与强制性规定抵触则按强制性规定执行[18] - 制度自股东会审议通过之日起生效 修改时亦同[18] - 制度由董事会负责解释[18]

调研概况 - 瑞银集团对全球317位家族办公室客户进行调研 覆盖美国 拉丁美洲 瑞士 欧洲 中东及亚太地区 [1] - 亚太地区73家家族办公室参与 占总样本超过四分之一 为第二大受访区域 [1] - 受访家族平均资产净值27亿美元 合计总资产净值6510亿美元 家办平均管理资产11亿美元 整体管理私人财富2839亿美元 [1] - 全球家办总资产净值自2020年以来保持上升趋势 [1] 资产配置策略 - 家办持续减少现金配置 2025年计划现金持有比例仅为6% [2] - 资金更多流向发达市场股票资产 以实现财富保值与增值目标 [2] - 发达市场股票为未来五年最受欢迎资产类型 48%亚太家办计划增持发达市场股票 40%计划增持新兴市场股票 [3] - 约三分之一家办计划增加黄金和贵金属配置 亚太与中东地区均有33%家办计划加码黄金 比例全球最高 [4] - 全球家办主要资产集中于北美与西欧发达市场 约占总资产80% [4] 另类投资趋势 - 家办普遍加大对私募债权投资力度 以提升收益水平并增强组合分散性 [3] - 通过直投 基金 母基金等方式扩大私募股权投资 增加私募债权与基础设施投资趋势明显 [4] 区域配置偏好 - 全球19%家办计划增配中国资产 较2024年上升3个百分点 [5] - 亚太地区30%家办计划增配中国资产 同比上升6个百分点 [5] - 中东地区45%家办计划增加中国配置 为所有地区最高比例 [5] - 中国和印度是未来12个月内最受全球家办青睐的新兴市场投资目的地 [7] - 亚太地区39%家办计划在未来一年内增持中国内地资产 [7] 投资策略与行业聚焦 - 亚太地区78%家办采用主动投资策略 包括选股和特定行业或地区配置 [8] - 家办高度关注医药 医疗保健 电气化 人工智能等新兴科技领域 [8] - 亚太地区近三分之一家办已制定制药和生成式人工智能领域明确投资策略 [8] - 人工智能被认为将显著利好银行和金融服务行业 降低成本并提升效率 [8] - AI在药物开发领域应用受看好 将惠及生物科技与制药企业 [8] - 全球44%家办通过慈善方式支持教育发展 亚太地区比例为30% [8] - 亚太地区61%家办已通过投资支持医疗科技与护理相关项目 [8] 风险管理方式 - 40%家办通过主动管理和聘请专业投资经理分散风险 [9] - 近三分之一家办引入对冲基金应对市场波动 [9] - 家办通过增加非流动性资产（如基建 房地产） 优质固定收益资产以及黄金和贵金属增强组合抗风险能力 [9]

公司业务与战略 - 公司作为生命科学一站式服务商 提供试剂 耗材 仪器 实验室服务等产品及服务 以代理产品为主 自主品牌产品为辅 [1] - 自主品牌整体毛利率约50% 2024年收入同比增长近30% 收入占比较低 [1] - 公司围绕"两个极致战略" 寻求与现有业务具有协同效应的潜在上下游标的企业进行投资和合作 [1] - 业务主要集中在国内 2024年已在新加坡设立公司 将加快推进自主品牌产品出海 [1] 研发投入与资本运作 - 2024年研发投入6276.96万元 同比增长7.10% 自主品牌产品矩阵不断丰富 [1] - 2024年累计使用2598.71万元回购股份92.76万股 新一期股份回购计划已推出 [1] 投资机构方法论 - 投资机构倾向于选择股权结构简单 业务单一 核心业务处于行业龙头地位的企业 [2] - 投资策略坚持简单原则 只做熟悉的公司 保持独立判断 长期关注波段操作 [2] - 投资风格注重宏观操作锐利 在坚持原则基础上不排斥投机 长期投资适当投机 [2]

科技监管机制创新 - 北京证监局召开覆盖辖区全部78家证券、基金、期货经营机构的科技监管专题会，部署专项排查整改工作，督促强化网络安全主体责任[1] - 监管机构运用大数据、人工智能等技术构建全市场监测网络，通过智能分析交易数据自动识别异常模式，提升案件发现和查处效率[1] - 监管强调业务与安全"双轮驱动"，通过常态化、长效化工作机制夯实监管基础[1] 监管与市场活力平衡 - 专家建议在坚持严肃执法的前提下为正常经营管理和创新预留空间，"监管沙盒"容错机制值得引入和发展[1] - 严监管对象是损害市场运行的违法违规行为，有利于优质市场经营主体被认可和青睐[2] - 监管需做到"突出重点、精准施策，防止一刀切、简单化"，实现"严而有度、严而有方、严而有效"[2] 监管执法未来方向 - 未来监管将紧扣"市场要稳、监管要严、功能要强、队伍要过硬"着力点[2] - 监管执法需严格依法界定范围和结果，尊重前例、维护共识，形成稳定预期[1] - 严监管有利于培育价值投资和长期投资理念，壮大耐心资本，稳定市场预期[2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度运营EBITDA增长19% 主要来自收集和处置业务的贡献[7][8] - 自由现金流上半年达12.9亿美元 预计全年将达到28-29亿美元[23][25] - 运营现金流27.5亿美元 同比增长9%[22] - 资本支出上半年15.6亿美元 预计下半年将增加[22] - 杠杆率3.5倍 目标在2026年恢复到目标水平[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 收集和处置业务运营EBITDA利润率提升60个基点至37.9%[14] - 回收业务EBITDA增长17% 尽管商品价格下降15%[10] - 可再生能源业务表现强劲 90%的产出已锁定合同[62] - 医疗解决方案业务EBITDA利润率自收购以来提升190个基点[21] - 填埋量增长强劲 特别废物量增加主要来自加州野火清理[8][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 核心价格保持健康水平 第二季度达6.4%[14] - 收集和处置量增长1.6% 受野火清理和合同损失影响[14][34] - 内部化率提升至71% 显示网络价值[89][90] - 商业和住宅量受合同损失影响 预计全年量增长0.25-0.75%[15][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过技术降低成本和差异化竞争[7][17] - 继续收购战略 预计全年收购支出超5亿美元[9] - 可持续发展平台投资取得回报 回收和可再生能源业务增长[10] - 医疗解决方案业务整合顺利 预计2025年协同效应达1亿美元上限[11][21] - 填埋网络优势将持续增强 预计2030年代初行业容量将受限[105][106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济环境合理 未看到衰退迹象[39] - 工业业务有所改善 但仍为负增长[38][55] - 建筑和拆除废物量增长9.4% 显示经济复苏迹象[55][56] - 预计2025年EBITDA增长超15% 利润率提升40个基点[25] 其他重要信息 - 员工流动率改善370个基点至18.8%[18] - 维修和维护成本占收入比例改善70个基点[17] - 运营费用首次低于收入的60%[16] - 上半年向股东返还6.69亿美元 分配3.78亿美元用于收购[23] 问答环节所有的提问和回答 关于利润率走势 - 预计下半年收集和处置业务利润率提升110个基点 医疗解决方案业务拖累减少10-20个基点[29][30] - 填埋量高峰在第二季度 但其他因素将支撑下半年利润率[117] 关于量增长 - 全年量增长预计0.25-0.75% 0.5%为中值[34] - 6月为季度最强月份 MSW和C&D废物量表现强劲[37][38] 关于医疗解决方案业务 - 收入结构保持2/3医疗废物 1/3信息销毁[68] - 长期收入增长目标5-6% 价格和量各占一半[69][73] - SG&A率已降至20.9% 目标长期降至17%[101][102] 关于可再生能源业务 - 2025年90%产出已锁定合同 2026年30%锁定[62] - RIN价格2.55美元 高于市场水平[62] - 预计下半年启动8个新项目 将提升2026年业绩[118] 关于收购和资本配置 - 收购管道强劲 预计全年支出5亿美元[120] - 医疗解决方案业务长期资本密集度预计8.5%[81] - 自由现金流指引未包含额外折旧带来的2亿美元税收优惠[85]

核心观点 - 资本市场正面临从题材炒作转向长期投资与价值投资的关键转折点 [2] - 银行股等低估值蓝筹股是市场稳健增长的核心力量 具有业绩稳定 分红优厚 股息率高 安全垫厚等优势 [2][3] - 题材炒作是零和博弈 无法支撑经济可持续发展 而银行股作为经济血脉将率先受益于经济复苏 [3] - 长期投资与价值投资能分享企业成长红利 实现资产稳健增值 是未来财富积累的正确路径 [4] 市场现状分析 - 国家政策推动低估值蓝筹股慢牛行情 以银行股为首的低估值品种成为市场稳健力量 [2] - 公募基金二季度仍低配银行和非银板块 游资持续追逐题材热点导致银行股短期低迷 [2] - 题材股近期被爆炒后存在"A字杀"风险 而银行股低迷期是资金切换至低估值品种的时机 [2][3] 银行股投资价值 - 银行股股息率超过银行存款利息 提供稳定现金流 类似"股票版房租" [3] - 低估值特性使银行股下跌空间有限 安全垫厚 能有效抵御市场波动风险 [3] - 作为资金融通枢纽 银行将在经济复苏进程中优先受益 业绩增长潜力显著 [3] 投资策略建议 - 从价格投机转向长期投资与价值投资 关注企业内在价值而非短期波动 [2][4] - 通过分散配置（资产 市场 时机）实现收益多元化与风险分散化 [5] - 选择银行股等低估值蓝筹股可同步实现个人财富增值与市场健康发展 [4]

险资举牌与IPO投资动态 - 今年上半年险资举牌次数达21次 已超过去年全年水平 [1] - 头部险企如泰康人寿、中国人寿、平安人寿正通过IPO进行战略性布局 [1] - 险资投资方向呈现从传统固收类资产向权益类资产倾斜的趋势 以应对低利率环境下的利差损压力 [1] 泰康人寿投资案例 - 泰康人寿以1.79亿元参与峰岹科技H股IPO 占其H股发行股份的8.69% [1] - 峰岹科技是深圳首家以"A+H"模式上市的企业 主营业务为电机驱动芯片半导体 [1] 中国人寿投资案例 - 中国人寿以9.59亿元参与华电新能A股IPO战略配售 获配3.01亿股 [2] - 上市后中国人寿持股达10.97亿股 占比2.68% 保持第三大股东地位 [2] - 该项目是中国人寿推进ESG/绿色投资的重要举措 总投资额达20亿元 [2] 平安人寿投资案例 - 平安人寿作为华电新能原始股东 持有2.19亿股 占比0.61% [2] 行业投资逻辑分析 - 险资布局科技和绿色能源领域 看好"双碳"目标下的长期发展前景 [3] - 低利率环境下 险资需寻找优质资产以缓解利差损失压力 [3] - 通过基石投资和战略配售方式支持国家战略产业 如半导体和新能源 [3] 未来投资趋势 - 预计险资将持续聚焦硬科技和新能源领域 包括半导体、AI、高端制造、风电、储能等 [4] - 未来三年国有险企在相关领域持仓占比可能从8%-10%提升至15%-20% 年增资金2000-3000亿元 [4] - ESG投资权重将提升 A+H股双重上市企业更受青睐 [4]

水电行业长期投资价值 - 水电运营商可永久持有电站资产 享受未来50年稳定收益 与施工企业相比具有更长期的投资价值 [1] - 以长江电力为例 新电站运营权将使总装机量增长40% 从7170万千瓦增至1亿千瓦 相当于再造一个"长江电力" [1] - 按0.3元/度电价测算 新电站年发电收入可达900亿元 长江电力净利润可增厚180亿元/年（假设参股30%） [1] - 新增现金流可支撑长江电力股息率长期维持4%以上 分红绝对额将持续增长 [1] 中证红利的投资优势 - 中证红利指数中公用事业、交通运输、钢铁、煤炭行业合计占比近40% 可从多维度受益于水电项目 [2] - 中证红利指数规避了施工企业的业绩波动风险 直接锁定水电运营商的永续现金流和高股息特性 [3] - 中证红利指数波动远小于基建工程和个股 更适合10年以上长期持有 [4] - 中证红利ETF（515080）重仓"压舱石"行业 需求稳定、现金流好、长期股息率优于银行理财 [4] - 中证红利每半年调整成分股 剔除分红减少的公司 引入新的高分红企业 [5] 相关上市公司数据 - 中证红利指数成分股包括：中远海控（权重2.59%）、冀中能源（1.87%）、宁波华翔（1.77%）、中信银行（1.55%）等 [3] - 交通运输行业在中证红利中占比较高 如中远海控（2.59%）、大秦铁路（1.34%） [3] - 银行板块在中证红利中权重较大 包括中信银行（1.55%）、兴业银行（1.51%）、建设银行（1.45%）等 [3]

险企考核周期改革 - 险企实施"当年+三年+五年"周期考核新规 改变以往追涨杀跌的短期投机行为 [4] - 新规要求险资更注重长期收益 类似股权激励模式 促使资金成为市场稳定剂 [4][6] - 险资作为A股大金主 持有几十万亿资金 其投资行为转变将显著降低市场波动性 [6] 散户投资行为分析 - 散户频繁交易导致高买低卖 2021年追核心资产 2022年割肉 2023年追AI算力 2024年套牢 [1] - 量化机构具备毫秒级交易能力 游资掌控大额资金 散户在技术和资金层面均处于劣势 [2] - 短期考核机制扭曲投资行为 基金经理为季度排名追热点 散户因焦虑情绪频繁操作 [3] 历史投资教训 - 2007年资源股平均跌幅80% 部分个股跌90% [7] - 2014年伪科技概念股在2015年股灾中大面积退市 [7] - 2021年核心资产暴跌 茅台从2600元跌至1300元 宁德时代从690元跌至350元 [7] 长期投资价值 - 2008年1664点买入茅台 2016年熔断后买入宁德时代 持有至今均获超额收益 [6] - 巴菲特60年年化收益19.9% 关键策略为逆向投资+长期持有 四次30%以上回撤后均创新高 [9] - 伯克希尔股价从1965年19美元涨至70万美元 期间通过持有可口可乐/富国银行/比亚迪等实现复利增长 [9] 投资策略建议 - 普通投资者最大优势是时间 可通过长期持有规避短期波动 机构因考核压力无法采用此策略 [11] - 选股需关注现金流/估值/护城河 如茅台毛利率90% 银行股股息率5%以上 [12] - 投资周期应匹配企业成长周期 优质公司短期下跌反而提供买入机会 [10][12] 市场机制转变 - 新规推动A股从投机市向投资市转型 降低市场波动性 减少散户被割韭菜风险 [13] - 长期持有策略需配合基本面分析 避免持有劣质公司 [12] - 市场短期是投票机 长期是称重机 价值投资终将获得回报 [14]

政策调整核心 - 财政部调整国有商业保险公司考核机制，将净资产收益率和资本保值增值率考核方式改为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"，权重分别为30%、50%、20% [1][2] - 新考核机制旨在引导保险资金长期稳健投资，减少短期操作冲动，促进A股市场中长期稳定发展 [1][5] - 多家险企表态支持新规，中国人寿表示新规更贴合寿险业务特性，人保资产强调将坚持长期稳定回报原则 [3][4] 险资入市规模与结构 - 险资在A股的配置比例有望从当前约11%上升至15%甚至更高，未来3-5年内年均净增配规模可达3000亿至5000亿元 [5] - 险资配置结构将从"防御型"为主转向"攻守兼备"，重点布局具备长期回报潜力和稳健分红能力的优质企业 [5][7] - 高股息企业可能更受险资青睐，因其基本面稳健且分红确定性高，但监管鼓励多元化投资以避免扎堆效应 [7][8] 市场影响与投资文化 - 长期资金持续流入有望降低市场波动性，增强"压舱石"功能，缓释短期情绪波动 [5] - 险资投资理念从"追逐短期回报"转向"长期价值挖掘"，将带动市场整体投资文化升级 [5] - 险资偏好可能促使上市公司提升分红意愿和质量，形成良性循环 [8] 国际经验与建议 - 参考英美经验，英国险资入市曾因网络股泡沫破灭受挫，美国通过单独账户制度隔离投资风险较为成功 [10] - 建议发展投连险等损失风险由投保人承担的险种，以平衡险资入市风险 [10]