美联储政策声明与市场反应 - 美联储政策声明被解读为鹰派，但鹰派程度低于市场预期，这导致了市场的积极反应[1] - 市场反应不仅取决于美联储主席的言论，也取决于决议前市场的仓位布局，市场此前已为更鹰派的结果和更多异议票做好了准备[2] - 尽管委员会内部存在分歧，但整体上协调性良好，共识是将政策调整至中性水平，但对中性利率的具体位置（2.75%至3.75%）存在一个较宽的预期范围[3] 美联储政策路径与数据依赖 - 美联储政策仍将依赖于后续经济数据[4] - 市场定价显示，1月份降息的概率仅为25%左右，其风险回报颇具吸引力，且风险更偏向于利率上行而非下行[5] - 即将公布的非农就业报告（结合10月部分数据和11月数据）和CPI报告是影响政策的关键数据点，美联储对失业率的上行风险仍然非常敏感[5][6] 经济预测与利率前景 - 美联储的经济预测摘要（SEP）显示，预计失业率将在4.5%见顶，然后回落[6] - 当前失业率已接近4.1%，若失业率出现任何上行，将为美联储降息提供空间[7] - 自美联储约一年前开始降息以来，10年期美债收益率不降反升，出现了与油价下跌等通常关联资产走势的背离[8] 美债收益率走势分析 - 年初至今，美国国债收益率实际上有所下降，美国在发达市场中利率表现相对较好[9] - 过去三个月，10年期美债收益率在4%至4.25%的狭窄区间内波动[10] - 尽管美联储已累计降息175个基点，但10年期收益率仍维持在该区间，原因在于收益率变动可分解为实际收益率和通胀预期两部分[10] 收益率构成与结构性因素 - 与油价相关的通胀预期已得到很好控制并有所下降[11] - 实际收益率保持粘性且处于高位，这支撑了长期收益率，市场正在测试更高的结构性增长和生产率提升的可能性[11] - 这种结构性故事是导致收益率高于几年前水平的原因，尽管美联储正在降息[12]

上海期货交易所白银仓单数据 - 12月11日白银期货总计仓单为780600千克，较上一交易日增加38755千克 [1] - 上海地区仓单总计617964千克，增加26309千克，主要增量来自中工美供应链仓库（增加17365千克）和中储吴淞仓库（增加8944千克） [1] - 广东地区深圳威豹仓库仓单为162636千克，增加12446千克 [1] 白银期货价格表现 - 沪银主力合约12月11日开盘报14300元/千克，最高触及14665元/千克，最低触及14068元/千克，收盘报14488元/千克，当日上涨3.07% [1] 美联储货币政策与利率决议 - 美国至12月10日美联储利率决定为3.75%，符合市场预期，前值为4.00% [1] - FOMC声明显示降息25个基点至3.50%-3.75%，为连续第三次会议降息 [1] - 点阵图中值与9月份完全一致，预计明后两年各降息一次 [1] 美联储经济预测摘要(SEP)更新 - 全线上调未来三年GDP增速预期 [2] - 下调明年通胀预期 [2] - 明年失业率预测维持在4.4%不变 [2] - 删除对失业率"较低"的描述，认为近几个月就业方面的下行风险有所上升 [2] - 经济活动一直以温和速度扩张，前景不确定性依然很高 [2]

美联储12月利率决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%到3.75%之间 这是今年9月以来连续第3次降息 [1] 降息决策背景与依据 - 降息25个基点符合市场普遍预期 主要基于对美国经济面临通胀与失业率间艰难权衡的判断 [2] - 失业率已上升至4.4% 超过了美国经济4.2%的潜在失业率（充分就业水平）表明就业市场在恶化 [2] - 通胀数据仍远未达标 美国9月个人消费支出物价（PCE）指数同比上升2.8% 剔除住房的核心服务业PCE价格指数同比增长3.3% 接近3.4% 而美联储通胀目标为2% [2] - 此次降息后利率水平基本接近美联储9月发布的预测中值 委员会成员对2025年底利率水平的中位数预测为3.6% [2] 决策层内部分歧 - 12名联邦公开市场委员会成员中 9人支持降息25个基点 3人反对 这是六年来首次出现三名成员投反对票的情况 [3] - 反对票中 2人主张维持利率不变 1人主张更大幅度降息50个基点 美国媒体评论称如此巨大的分歧表明委员会内部存在严重分歧 [3] - 分歧原因在于委员对政策侧重点不同 更偏向支持就业的成员会支持降息 更偏向控制通胀的成员则会反对降息 [4] - 分歧也源于对未来经济数据变化的预期不同 对未来通胀走势看法不一导致投票立场不同 [4] - 政治干预也是一个重要因素 包括特朗普提名的一些理事主张更大幅度的降息 [5]

美联储12月决议与政策行动 - 美联储12月如期降息25个基点，为2025年9月以来第三次降息[1][2] - 会议宣布未来30天购买400亿美元短债以维持准备金供应，扩表时间早于市场预期[2] 经济预测更新 (SEP) - 大幅上调2026年实际GDP增速预测0.5个百分点至2.3%[3][6] - 下调2026年PCE通胀预测0.2个百分点至2.4%，核心PCE预测下调0.1个百分点至2.5%[4][6] - 维持2026年失业率预测在4.4%不变，下调2027年失业率预测0.1个百分点至4.2%[2][6] 未来利率路径与内部观点 - 浦银国际预计2026年或还有两次25个基点的降息，年底联邦基金利率降至3%-3.25%区间[1] - 美联储内部对降息分歧加大，本次会议有3位投票委员反对利率决议，为2019年以来首次[5] - 利率指引新增“调整的幅度和时机”措辞，强调将根据数据逐次会议判断[4] 主要风险提示 - 风险包括降息过慢引发经济衰退、关税影响非一次性可能引发再通胀、政策刺激不及预期等[5]

澳大利亚2025年11月劳动力市场数据 - 核心观点：澳大利亚2025年11月失业率维持在4.3%不变，但就业市场出现疲软迹象，表现为就业人数环比微降、就业不足率上升，且就业增长持续低于人口增长 [1] - 失业率与就业人数：经季节性调整，2025年11月失业率维持在4.3%不变，过去六个月中有五个月维持在该水平 就业人数环比减少0.1%，同比增长约1.3%，至1465.57万人 [1] - 失业人数与工作时长：失业人数环比减少约0.3%，但同比大幅增长约11.7%，至66.23万人 月度工作小时数环比微幅减少 [1] - 就业不足率与人口增长对比：就业不足率环比增加0.4个百分点至6.2% 过去十二个月就业人数增长1.3%，低于同期2.0%的人口增长率 [1]

美联储货币政策与当前经济环境 - 美联储于12月11日宣布下调基准利率25个基点至3.50%-3.75%，符合市场预期 [1] - 货币政策重心转向稳定增长与稳固信心，预计2026年将累计降息50-75个基点，使利率回归约3%的中性水平 [1][6] 通胀与物价数据 - 美国9月PCE物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%；核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比上涨2.8% [2] - 超级核心个人消费支出同比下滑至3.25%，需求回落与通胀粘性削弱的组合逐步显现 [1][2] - 企业定价行为分化，部分企业尝试转嫁成本压力，部分企业因需求偏弱和竞争激烈而自行吸收成本 [5] 劳动力市场状况 - 失业率抬升至4.4%，为四年来高位 [1][2] - 11月ADP私营部门就业数据显示岗位减少3.2万个，企业招聘意愿减弱，其中小型企业减少12万个岗位，大型企业净增9万个岗位 [2] - 劳动力市场温和恶化，企业在成本与需求双重压力下缩减招聘 [1] 关税政策的宏观经济影响 - 美国旧金山联储工作论文指出，关税冲击可能并不推升通胀，反而具有萎缩需求、抑制通胀的特征 [1][3] - 基于150年历史数据的研究显示，关税上调提高了政策和贸易环境的不确定性，强化金融市场风险偏好收缩，导致股市回报率下跌、波动率上升，财富效应转弱进而制约消费 [3] - 关税主导效应表现为典型的负需求冲击，抑制需求、推高失业率与拉低经济增长，通胀下行压力增强，而成本推动型通胀效应往往不具备持续性且幅度更弱 [4] 美国经济结构性分化 - 经济呈现“冰火两重天”局面，人工智能主题推动资本市场繁荣，支撑了部分消费支出，但人工智能相关企业就业人数稳定在非农就业人数的3%以下 [1][6] - 消费者行为分化，关税侵蚀居民实际购买力，中低收入群体消费趋于谨慎，密歇根大学消费者信心调查显示信心普遍下降 [5][6] - 零售领域承受成本和需求双重压力，企业经营风险上升 [5] 经济扰动力来源 - 高利率政策的累积滞后效应正在加速传导 [2] - 关税政策推升成本与不确定性 [2] - 政府停摆对私营部门的扩散效应正在显现 [2]

美联储12月FOMC会议决议与政策展望 - 美联储决定降息0.25%，使联邦基金利率目标区间降至3.5%～3.75%，这是连续第三次降息0.25% [1] - FOMC内部存在明显分歧，共有3人投了反对票 [1] - 会议决定通过购买短期国债来扩大资产负债表规模，但强调这是应对短期利率上升压力的技术性措施，与货币政策不同 [12] FOMC内部对利率路径的分歧 - 在总共19名与会者中，有7人预测2026年内不会进一步下调政策利率 [1][5] - 对于2026年降息次数的预测分布为：降息1次有4人，2次有4人，3次有2人，4次有1人 [5] - 理事米兰连续三次投反对票，主张本次应降息0.5%，并认为2026年应进一步降息5次 [5][7] - 堪萨斯城联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比主张维持利率不变 [3] - 分歧难以缩小的核心原因在于对降息终点——中性利率水平的估算存在困难，与会者看法差异高达2.5%～4% [1][5] 经济预测与政策考量 - FOMC与会者对2026年经济预测的中位数显示：将再实施一次降息，经济增长率为2.3%，失业率为4.4%，PCE物价涨幅为2.4% [1][9] - 与2025年9月的上次预测相比，2026年经济增长率预期从1.8%升至2.3%，物价涨幅预期从2.6%降至2.4% [6][9] - 美联储主席鲍威尔表示，政策利率已进入中性利率的推算范围，未来将根据数据逐次会议判断调整的时机和程度 [5] - 所有FOMC与会者一致认为当前2.4%的物价涨幅“过高”，超过2%的目标 [8][10] - 鲍威尔指出，就业下行风险正在上升，劳动力市场供过于求的迹象对降息构成压力 [6] 未来政策的不确定性 - 受历史上最长的政府停摆影响，会议未能及时获得10-11月主要经济指标，与会者预测可能因12月中旬公布的就业和CPI数据而发生较大变化 [10] - 美联储2026年的货币政策运作将更加难以预测，美国总统特朗普将于明年初提名下一任美联储主席，并可能提名新的理事 [10] - 2026年，克利夫兰联储主席哈玛克等对降息持慎重态度的“鹰派”地区联储主席将拥有新的投票权 [11] - 面临11月中期选举的特朗普可能加强降息压力，但新主席是否会按其要求推进政策尚不明朗 [11] - 鲍威尔否认了政府关于新主席人事安排的言论对当前美联储业务造成影响 [12]

澳大利亚11月失业率数据 - 澳大利亚11月份失业率为4.3% [1] - 该数据低于市场预估的4.4% [1]

美联储12月利率决议及政策展望 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从3.75%-4.00%降至3.50%-3.75%，符合市场预期，这是年内第三次降息，累计下调75个基点 [1] - 决议以9人同意、3人反对通过，为2019年以来首次，显示内部分歧加剧，其中2人支持不降息，1人希望降息50个基点 [2] - 美联储决定从12月12日起的30天内购买400亿美元国债，以维持充足的准备金供应 [2] 经济预测与点阵图指引 - 最新点阵图显示，到2026年底联邦基金利率预估中值为3.4%，比当前区间低0.25个百分点，预示明年或仅降息一次 [7] - 美联储上调了经济增长预测，将2025年实际GDP增速预期从1.6%上调至1.7%，将2026年增速预期从1.8%大幅上调0.5个百分点至2.3% [9][10] - 美联储小幅下调了2027年失业率预期0.1个百分点至4.2%，其余年份失业率预期维持不变，显示对劳动力市场韧性的判断 [10] 对就业市场的评估 - 美联储声明删除了对失业率“较低”的描述，认为近几个月就业领域的下行风险有所上升 [3][5] - 美联储主席鲍威尔指出，劳动力市场在持续、逐步降温，但幅度可能比预期温和，近几个月就业增长被夸大了6万个岗位，失业率可能最多再上升0.1%-0.2% [5] - 2026年失业率预测中值维持在4.4%不变 [5][10] 对通胀形势的评估 - 美联储声明指出，通胀自年初以来有所上升，目前仍处于相对高位 [3][6] - 美联储下调了今明两年的PCE通胀及核心PCE通胀预期各0.1个百分点，2025年PCE通胀中位预测为2.9%，2026年为2.4%，显示对通胀放缓的信心略有增强 [11] - 鲍威尔认为通胀风险偏向上行，特朗普推行的高额关税是推高通胀的因素之一，但其影响可能是一次性的，若不实施新关税，商品通胀可能在2026年一季度见顶 [6] 市场反应与预期 - 利率决议公布后，美股三大指数上涨，道指涨1.05%报48057.75点，标普500指数涨0.67%报6886.68点，纳斯达克指数涨0.33%报23654.15点 [2] - 根据CME“美联储观察”，市场预计美联储明年1月降息25个基点的概率为22.1%，维持利率不变的概率为77.9% [9] - 到明年3月，市场预计累计降息25个基点的概率为40.7%，维持利率不变的概率为52%，累计降息50个基点的概率为7.4% [9]

美联储12月货币政策决议 - 如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75% [3] - 对经济前景的表述较10月会议略有调整，对失业率的表述从“失业率小幅上升但到8月仍维持在低位”改为“失业率截至9月有所上升”，删除了“仍维持在低位”的表述 [1][3][4] - 在关于未来利率调整的表述中，新增了“幅度和时机”的措辞，这被视为暗示未来降息的门槛更高 [1][3] - 新增关于准备金余额的表述，认为准备金余额已降至充足水平，并将根据需要购买短期美国国债以维持充足供应，这与宣布购买400亿美元短期美债的行动一致 [1][3][7] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美国国债购买规模在未来几个月内可能会维持在较高水平 [3] 美联储内部投票分歧 - 本次会议有三张反对票，比10月会议多了一张，凸显美联储内部分歧 [1][4] - 美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen I. Miran）再度投下反对票，与9月和10月会议一样，他认为应降息50个基点而非25个基点 [5][7] - 堪萨斯城联储主席施密德（Jeffrey R. Schmid）与10月会议一样，再度投下反对票，他倾向于此次会议维持利率目标区间不变 [5][7] - 芝加哥联储主席古尔斯比（Austan D. Goolsbee）加入了施密德，也倾向于此次会议维持利率目标区间不变 [1][5][7]