核心交易内容 - 三生制药及附属子公司与辉瑞签署协议，授予辉瑞SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利 [1] - 公司保留SSGJ-707在中国内地的开发、生产、商业化权利，并可能授予辉瑞中国内地商业化选择权 [1] - 交易总金额最高达60.5亿美元，包括12.5亿美元首付款和最高48亿美元里程碑付款 [1][3] - 公司将根据授权地区销售额收取两位数百分比的梯度销售分成 [1] - 辉瑞将在协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股 [1] 药物SSGJ-707技术背景 - SSGJ-707为靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体，基于CLF2专利平台开发 [2] - 具有同时抑制PD-1和VEGF双靶点的机制，具备同类最优潜力 [2] - 已获中国国家药监局突破性治疗药物认定，适应症为PD-L1阳性非小细胞肺癌一线治疗 [2] - 此前已获得美国FDA的IND批准 [2] 市场反应与战略意义 - 交易首付款及里程碑金额被国盛证券医药团队评为超预期 [1] - 三生制药董事长认为辉瑞将加速SSGJ-707全球研发及商业化进程 [4] - 公告当日公司股价高开14%，盘中涨幅达29.79%，市值升至451亿港元 [4] - 行业观点认为此次合作标志着中国创新药出海进入"从0到1"的新阶段 [1]

指数表现 - 中证港股通科技指数(931573)强势上涨1 68% 成分股三生制药(01530)上涨33 24% 零跑汽车(09863)上涨5 31% 信达生物(01801)上涨4 71% 再鼎医药(09688)和小米集团-W(01810)等个股跟涨 [1] - 港股科技ETF(159751)上涨1 48% 最新价报1 03元 近1周累计上涨0 30% 涨幅排名可比基金1/5 [1] - 港股科技ETF近2周规模增长763 47万元 近2周份额增长800 00万份 均实现显著增长 位居同类第一 [1] 流动性情况 - 港股科技ETF盘中换手8 09% 成交4854 71万元 近1月日均成交1 75亿元 [1] 成分股动态 - 三生制药(01530 HK)与辉瑞公司订立独家许可协议 将PD-1/VEGF双特异性抗体(SSGJ-707)的中国外全球权益授权给辉瑞 同时辉瑞获得该产品在中国市场商业化的选择权 [2] - 中证港股通科技指数前十大权重股合计占比71 55% 包括小米集团-W(01810)、阿里巴巴-W(09988)、比亚迪股份(01211)、腾讯控股(00700)、美团-W(03690)、中芯国际(00981)、百济神州(06160)、快手-W(01024)、理想汽车-W(02015)、小鹏汽车-W(09868) [3] 行业趋势 - 腾讯控股、阿里巴巴、京东集团等7家头部科技公司公布一季报 营收和净流入均实现正增长 其中阿里巴巴、比亚迪股份、中芯国际等净流入同比增幅超100% [1] - 华泰证券表示港股盈利预期抬升明显 自主可控逻辑坚实、存政策预期支撑的港股硬科技方向值得重点关注 [1] - 招银国际认为医药行业有望在2025年继续迎来估值修复 受益于创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素推动 [2]

三生国健双抗新药授权辉瑞 科创板药企再次刷新国产创新药出海首付款纪录 金十数据5月20日讯，5月20日，科创板创新药企业三生国健宣布，公司及关联方三生制药和沈阳三生共 同授予辉瑞PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国大陆）的独家开发、生产、商业化 权利。辉瑞保留通过支付额外付款获得在中国大陆商业化许可产品的权利。根据协议，辉瑞将支付12.5 亿美元不可退还且不可抵扣的首付款，最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款，以及根 据授权地区产品销售额计算得到的两位数百分比的梯度销售分成。该笔授权交易的"12.5亿美元首付 款"再次刷新国产创新药出海首付款金额纪录，也标志着科创板创新药企业的研发实力再次获得国际顶 尖医药公司认可，达成国内药企迈向全球市场的又一里程碑。 （上证报） ...

港股通科技ETF表现 - 港股通科技ETF(513860)上涨1.29% 最新价报0.71元 成交2075.11万元 [1] - 成分股三生制药涨超29% 信达生物、再鼎医药、零跑汽车涨超4% [1] - 近1周日均成交1.89亿元 居可比基金第一 [1] 三生制药与辉瑞合作 - 三生制药与辉瑞订立独家许可协议 将PD-1/VEGF双特异性抗体(SSGJ-707)的中国外全球权益授权给辉瑞 [1] - 辉瑞获得该产品在中国市场商业化的选择权 [1] 医药行业前景 - 创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等推动医药行业估值修复 [1] 港股通科技ETF规模与资金流向 - 最新规模达18.90亿元 [2] - 近18个交易日合计资金流入3.85亿元 [2] 产品信息 - 港股通科技ETF(513860)及其场外联接(A：021464 C：021465) 助力布局港股科技板块 [4] 指数跟踪 - 港股通科技ETF紧密跟踪中证港股通科技人民币指数 选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券 [1]

港股市场表现 - 港股开盘走强，港股通创新药ETF（159570）大涨超3.6%，成交额突破4亿元 [1] - 港股通创新药ETF（159570）连续9日净流入，近60日净流入超22亿元 [1] - 热门成分股多数上涨：三生制药涨超30%，石药集团涨超5%，信达生物涨超4%，中国生物制药涨超3%，百济神州涨超2% [3] 三生制药与辉瑞合作 - 三生制药及子公司与辉瑞签署协议，授予PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利 [1] - 三生制药将获得12.5亿美元首付款，最高48亿美元的里程碑付款，以及两位数百分比的销售分成 [1] - 辉瑞将认购三生制药价值1亿美元的普通股股份 [1] ASCO学术会议动态 - 2025年ASCO年会将于5月30日至6月3日在美国芝加哥举行，为全球最重要的肿瘤学术会议 [3] - 三生制药将公布SSGJ-707在NSCLC的2期数据 [3] - 信达生物将公布IBI363（PD-1/IL-2α-bias）和IBI343（CLDN18.2ADC）的临床数据 [3] 美国药品降价政策影响 - 美国药品降价行政令短期面临司法挑战和执行细节调整，长期或推动全球药企调整定价策略 [4] - 中国创新药研发成本低、效率高，或成为BD交易首选，加速向"创新主导"转型 [4] - 美国仿制药市场可能因价格压缩引发供应短缺，中国仿制药企业有望抢占市场份额 [4] - 美国创新药价格短期难以下降，但长期面临压力，Medicare和Medicaid支出从2020年1.5万亿美元增长到2024年2.0万亿美元，年均复合增速7.0% [5] 港股通创新药ETF（159570）特点 - 100%布局创新药产业链，前十大权重合计占比超72%，龙头属性突出 [6] - 创新药权重占比高达85%，全市场医药类指数中最高 [6] - 近5年市销率分位数为40%，底层资产为港股，支持T+0交易 [6]

报告行业投资评级 - 推荐：行业指数表现优于基准指数 10%以上 [24] 报告的核心观点 - 本周医药板块前期领涨的创新药细分领域持续回调，主要与特朗普表示要在美国进行医药降价有关，但该政策难以实现，不会对中国创新药出海造成实质性影响 [3][20] - 5 月进入业绩真空期，市场关注点转向行业和公司基本面，继续看好创新药、出海以及集采出清板块，我国医药市场集中度提升加速，并购重组有望加速 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 医药板块涨跌幅 - 2025 年 5 月 12 日至 5 月 16 日，申万医药生物指数上涨 1.27%，跑赢沪深 300 指数 0.15pct，在 31 个申万一级行业指数中排名第 11 [10] - 2025 年初至今，申万医药生物指数上涨 2.48%，跑赢沪深 300 指数 3.64pct，涨跌幅在 31 个申万一级行业指数中排名第 11 [12] 医药板块估值水平 - 截至 2025 年 5 月 16 日，医药板块估值为 26.80 倍（TTM 整体法，剔除负值），相对于沪深 300 估值溢价率为 141.06% [15] 个股涨跌幅 - 涨幅排名前十的个股为拓新药业（+45.03%）、永安药业（+32.05%）等 [2][16] - 跌幅排名前十的个股为*ST 苏吴（-14.76%）、金凯生科（-7.25%）等 [2][16] 重要事件 - 5 月 12 日，特朗普宣布计划签署行政命令降低美国处方药价格，预计使药价下降 30%至 80%，并使美国药品价格与全球最低价国家相同，还召开新闻发布会介绍相关行政令 [19] 行业观点 - 特朗普推进美国药品降价难度大，不会对中国创新药出海造成实质性影响 [3][20] - 继续看好创新药、出海以及集采出清板块，建议关注科兴制药、胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业，重点关注并购重组 [4][21]

报告行业投资评级 - 推荐，行业指数表现优于基准指数 10%以上 [24] 报告的核心观点 - 本周医药板块小幅跑赢沪深 300 指数，前期领涨的创新药细分领域持续回调，但特朗普推进美国药品降价难度大，不会对中国创新药出海造成实质性影响 [1][3] - 5 月进入业绩真空期，市场关注点转向行业和公司基本面，继续看好创新药、出海以及集采出清板块，我国医药市场集中度提升加速，并购重组有望加速 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 医药板块涨跌幅 - 2025 年 5 月 12 日至 16 日，申万医药生物指数上涨 1.27%，跑赢沪深 300 指数 0.15pct，在 31 个申万一级行业指数中排第 11 [10] - 2025 年初至今，申万医药生物指数上涨 2.48%，跑赢沪深 300 指数 3.64pct，涨跌幅在 31 个申万一级行业指数中排第 11 [12] 医药板块估值水平 - 截至 2025 年 5 月 16 日，医药板块估值为 26.80 倍（TTM 整体法，剔除负值），相对于沪深 300 估值溢价率为 141.06% [15] 个股涨跌幅 - 涨幅前十个股为拓新药业（+45.03%）、永安药业（+32.05%）等 [2][16] - 跌幅前十个股为*ST 苏吴（-14.76%）、金凯生科（-7.25%）等 [2][16] 重要事件 - 5 月 12 日，特朗普宣布计划签署行政命令降低美国处方药价格，预计使药价降 30%至 80%，并使美国药品价格与全球最低价国家相同，还召开新闻发布会介绍行政令，要求制药公司提供“最惠国价格”，政府将传达价格目标，建立机制让患者直购药物 [19] 行业观点 - 创新药细分领域回调与特朗普欲在美国医药降价有关，但该政策难以实现，不会对中国创新药出海造成实质影响 [3][20] - 看好创新药、出海以及集采出清板块，创新药进入成果兑现阶段，出海关注新兴市场布局企业如科兴制药，集采关注胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业，医药市场集中度提升加速，并购重组值得关注 [4][21]

创新药企业业绩表现 - 多家创新药企业一季度迎来盈利拐点或亏损收窄，主要依靠主力产品持续放量实现"自我造血" [1] - 诺诚健华一季度营收3.8亿元同比增长129.9%，净利润0.14亿元 [1] - 百济神州一季度营收80.48亿元同比增长50.2%，亏损从19.08亿元收窄至9450.3万元 [1] 港股创新药板块估值与市场表现 - 港股创新药指数市盈率从2月21日64倍降至5月19日25倍，不足两个月前一半 [1] - 5月19日港股创新药板块逆势大涨，先声药业涨超7%，再鼎医药等多家企业涨幅超4% [1] - 港股创新药ETF（159567）早盘净申购超1亿份 [1] 创新药ETF产品特点 - 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数，创新药企业权重90%为全市场最高 [2] - 创新药ETF（159992）跟踪创新药指数，布局全球CXO龙头和国内仿创药企龙头 [2] 行业发展趋势与投资价值 - 中国创新药在抗体、ADC、双抗等领域建立技术优势，全球最优（Best-in-Class）比例持续上升 [2] - 2024年31%大型跨国药企引进的创新药候选分子来自中国 [2] - 2025年前五个月完成24笔新药出海交易，部分项目合作金额超20亿美元 [2]

核心观点 - 美国经济受关税冲击，零售与制造业产出放缓，预计通胀短期反弹后回落，美联储可能在9月和11或12月降息；中国股市回调，港股和A股部分板块有涨跌表现，美股低开高走后期货转跌；中国医药行业创新药出海势头好，有望估值修复；时代天使作为隐形正畸龙头，国内外业务发展良好，首次覆盖给予“买入”评级 [2][4][5][9] 宏观点评 - 美国4月零售与制造业产出大幅放缓，关税冲击从软数据传导至硬数据，耐用品和非耐用品零售表现不佳，但失业金人数平稳，服务业就业稳健 [2] - 预计5 - 8月通胀短期反弹，失业率低位，美联储保持利率不变，9月前后通胀见顶回落，美联储可能9月和11或12月各降息一次 [2] - 上周五中国股市回调，港股可选消费、能源与地产建筑领跌，A股美容护理等跌幅居前；美股低开高走后期货转跌，预计美国今年GDP增速1.5%，美联储降息两次 [4] 行业点评 - MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨14.9%，跑输MSCI中国指数1.2%，创新药短期上涨显著，未来个股表现将分化 [5] - 创新药出海势头不减，4月中美关税摩擦后仍有多笔药品出海BD交易达成，多家公司将在ASCO披露重磅数据 [6] - 美国创新药价格短期难以下降，特朗普行政命令缺乏实施细节，长期因医保开支问题面临降价压力 [7] - 受益于创新药出海等积极因素，医药行业有望在2025年估值修复，推荐买入多家医药公司 [8] 公司首发 - 时代天使是中国领先隐形矫治解决方案提供商，2019 - 2024年收入复合增长率23.8%，预计2024 - 2027年收入复合年增速18.0% [9] - 中国市场增长稳健，错颌畸形患者基数大，隐形正畸渗透率有望提升，公司市占率稳中有升，国内案例数2024年稳健增长 [10] - 国际化快速推进，2024年全球隐形矫治市场规模65亿美元，2030年有望达323.5亿美元，公司海外业务盈利能力改善 [11] - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价69.55港元，预计海外和国内收入有不同增速 [12] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息，均为“买入”评级 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周医药行情缓和整体温和上行但涨幅弱于多数一级行业 年报一季报落幕板块在寻找和调整方向 预计交易调整完成后将展开新一轮行情 政策端、基本面、市场面压制因素基本出清 2024 年医药业绩基数前高后低 看好 2025 年下半年板块景气度反转 业绩增速止跌回升 [2] 根据相关目录分别进行总结 创新药关注华东、科济、海思科等企业新进展，传染病抬头值得注意 - 本周创新药领域有进展 如科济药业 CT0596、华东医药 DR10624、海思科安瑞克芬等受关注 建议把握创新药出海和仿创结合品种 关注 ASCO 会议数据和海外 BD 商务合作 [12] - 4 月部分呼吸道传染病发病率有变化 新冠检测阳性率上升 南方高于北方 部分省份增幅趋缓 建议关注中药、连锁药房等领域行情机会 [12] - 25 年一季度部分左侧板块景气度改善 其他左侧赛道利空出尽 预计 2025Q1 是低点 下半年板块增速反转和改善 可自下而上寻找投资机会 如精麻药物、连锁药房等 [13] 药品板块 - 科济药业通用型 CAR - T（CT0596）公布初步临床数据 用于 R/R MM 或 R/R PCL 研究 患者耐受性良好 疗效信号鼓舞 公司预估下半年提交 IND 申请 [25][30] - 海思科镇痛新药安瑞克芬获批上市 用于腹部手术后轻中度疼痛 是国内首个获镇痛适应症的外周高选择性 kappa 阿片受体激动剂 还申请了另一新适应症且已纳入优先审评 [28][32] 生物制品 - 华东医药 DR10624 发布 Ib/IIa 期临床研究结果 治疗 12 周后各剂量组肝脏脂肪含量较基线相对降幅显著高于安慰剂组 优于同类药物 验证了治疗相关疾病潜力 建议关注潜在对外授权及商业化机会 [33][38][45] 中药&药店 - 云南省计划 2025 年 9 月推进基本医疗保险省级统筹 门诊统筹支持政策不断推出 合规龙头有望受益 [46] - 4 月新冠检测阳性率上升 后续需关注相关疾病发病率走势 [47] 医疗器械 - 微创鸿鹄骨科手术机器人进入英国 NHS 推广应用 技术获权威认可 已获 9 国上市许可 商业化覆盖多国 未来国产手术机器人海外份额有望增加 [51][56] - 鱼跃医疗 AED 产品获欧盟 MDR 认证 具有技术优势与市场竞争力 为复杂急救场景提供解决方案 [57] 医疗服务及消费医疗 - 固生堂与华为合作 聚焦中医药大模型研发等四大核心领域 打造智慧中医服务 培养专业人才 计划平台化输出解决方案 中医 AI 有望带来显著业绩增量 [59][60] 投资建议 - 创新药赛道是 2025 年医药投资主线 看好创新药出海和仿创结合品种 关注 ASCO 会议数据和海外 BD 商务合作 [62] - 25 年一季度部分左侧板块景气度改善 预计下半年板块增速反转 可自下而上寻找投资机会 如精麻药物、连锁药房等 [64] 重点标的 - 创新与仿创药：科伦博泰、康方生物、映恩生物、华东医药、科伦药业、恒瑞医药、特宝生物等 [16][65] - 左侧板块反转：人福医药、益丰药房、安图生物、新产业、太极集团、迈瑞医疗等 [16][65]