报告行业投资评级 - 推荐|维持[7] 报告的核心观点 - 2025年7月14 - 18日申万医药生物指数上涨4.00%跑赢沪深300指数2.91pct 2025年初至今上涨16.59%跑赢13.45pct 截至7月18日医药板块估值为29.88倍 相对于沪深300估值溢价率为153.54%[2] - 本周博瑞医药、力生制药和南新制药等涨幅排名前十 *ST苏吴、ST未名和浩欧博等跌幅排名前十[3] - 7月15日国家医保局介绍优化药品集采措施及第十一批集采情况 已完成55个拟采购品种遴选 即将开展医疗机构报量工作[4] - 第十一批国家集采政策有望逐步温和 从多方面完善集采规则 实现多赢[5] - 继续看好创新药、出海以及集采出清板块 关注新兴市场布局企业和胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业 我国医药市场并购重组有望加速[23] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 医药板块涨跌幅 - 2025年7月14 - 18日申万医药生物指数上涨4.00% 跑赢沪深300指数2.91pct 在31个申万一级行业指数中排名第2[12] - 2025年初至今申万医药生物指数上涨16.59% 跑赢沪深300指数13.45pct 涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第3[13] 医药板块估值水平 - 截至2025年7月18日 医药板块估值为29.88倍（TTM整体法 剔除负值） 相对于沪深300估值溢价率为153.54%[17] 个股涨跌幅 - 涨幅排名前十个股为博瑞医药（+42.35%）、力生制药（+41.68%）等[18] - 跌幅排名前十个股为*ST苏吴（-22.31%）、ST未名（-16.82%）等[18] 重要事件 - 7月15日国家医保局召开通气会 介绍优化药品集采措施及第十一批集采情况 已完成55个拟采购品种遴选 即将开展医疗机构报量工作[21] 行业观点 - 第十一批国家集采实行“低价声明”制度 探索引入“首告从宽”机制 坚持“集采非新药、新药不集采” 排除年采购额小于1亿元品种 提高生产质量考察要求 强化质量保证[22] - 集采政策有望逐步温和 从多方面完善集采规则 实现多赢[22] - 继续看好创新药、出海以及集采出清板块 关注新兴市场布局企业和胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业 我国医药市场并购重组有望加速[23]

报告行业投资评级 - 推荐 [7] 报告的核心观点 - 2025年6月9 - 13日申万医药生物指数上涨1.40%，跑赢沪深300指数1.65pct，年初至今上涨9.33%，跑赢沪深300指数11.13pct，截至6月13日，医药板块估值为28.29倍，相对于沪深300估值溢价率为153.19% [2] - 本周易明医药、赛升药业和澳洋健康等涨幅居前，人民同泰、康乐卫士和万邦德等跌幅居前 [3] - 6月13日国务院常务会议指出要加强药品和耗材集采政策评估，推动集采规范化等工作，促进“三医”协同发展，加强质量监管 [4] - 看好创新药、出海以及集采出清板块，创新药进入成果兑现阶段，出海看好新兴市场布局企业，部分细分赛道集采影响出清有望迎来新成长，医药市场集中度提升加速，并购重组有望加速 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 医药板块涨跌幅 - 2025年6月9 - 13日，申万医药生物指数上涨1.40%，跑赢沪深300指数1.65pct，在31个申万一级行业指数中排名第5 [12] - 2025年初至今，申万医药生物指数上涨9.33%，跑赢沪深300指数11.13pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第4 [14] 医药板块估值水平 - 截至2025年6月13日，医药板块估值为28.29倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为153.19% [17] 个股涨跌幅 - 涨幅排名前十个股为易明医药（+38.49%）、赛升药业（+36.35%）等 [18] - 跌幅排名前十个股为人民同泰（-16.67%）、康乐卫士（-12.33%）等 [18] 重要事件 - 2025年6月13日国务院常务会议指出要加强药品和耗材集采政策评估，推动集采规范化制度化常态化，促进“三医”协同发展，完善公立医院补偿机制，支持企业创新，加强全链条质量监管，推进仿制药一致性评价 [4][21] 行业观点 - 我国医药集采推进近10年，范围不断拓展，部分细分赛道降价影响出清，企业业绩现拐点，未来有望新成长 [5][22] - 继续看好创新药、出海及集采出清板块，创新药进入成果兑现阶段，出海看好新兴市场布局企业，关注胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业，医药市场集中度提升加速，并购重组有望加速 [5][22]

报告公司投资评级 - 报告对立方制药（003020.SZ）的投资评级为买入 - B（上调）[5] 报告的核心观点 - 集采出清，哌甲酯三层芯片获批，业绩有望迎来反转。2024 年公司营收和归母净利润下滑，但毛利率增长；2025 年 Q1 营收和归母净利润同比增长。公司发布多项公告，包括哌甲酯缓释片获批上市和拟转让股权[6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 15.18 亿元，同比下滑 20.11%；归母净利润 1.61 亿元，同比下滑 29.15%；扣非净利润 1.50 亿元，同比下滑 20.05%。毛利率 69.16%，同比增长 17.68 个百分点，扣非净利率 9.87%，同比基本持平。2025 年 Q1 实现营业收入 3.60 亿元，同比增长 7.98%；归母净利润 0.38 亿元，同比增长 25.94%；扣非净利润 0.32 亿元，同比增长 11.28%。公司拟每 10 股派 3 元，2024 年中期已每 10 股派 2 元。公司近期发布多项公告，包括盐酸哌甲酯缓释片获批上市和拟转让迈诺威公司 2.2184%股权[6] 事件点评 - 工业业务增长 18.92%，集采出清，多个品种增长明显。原商业业务子公司立方药业 2023 年 5 月起出表致 24 年营收下降。盐酸羟考酮缓释片首年销售额超 1 亿元，硝苯地平控释片中标后拓展标外市场，益气和胃胶囊纯销发力，葛酮胶囊院内销售顺畅，非洛地平缓释片（II）集采影响出清[8] - 独家首仿精 1 类药物哌甲酯三层芯片获批，市场空间巨大。哌甲酯原料药已获批，制剂预计三季度末上市。我国儿童和青少年 ADHD 患病率约 6.4%，对应人群约 2300 万，就诊率约 10%，同类制剂供应不稳定，市场空间大。公司以渗透泵控释技术为核心，产业化优势明显，是定点生产企业[9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1901|1518|1919|2404|2988| |YoY(%)|-26.3|-20.1|26.4|25.2|24.3| |净利润(百万元)|227|161|212|281|370| |YoY(%)|8.1|-29.2|31.9|32.6|31.7| |毛利率(%)|51.5|69.2|68.8|69.9|70.8| |EPS(摊薄/元)|1.19|0.84|1.11|1.47|1.94| |ROE(%)|12.5|8.0|10.1|12.2|14.2| |P/E(倍)|20.3|28.6|21.7|16.4|12.4| |P/B(倍)|2.7|2.6|2.4|2.2|1.9| |净利率(%)|11.9|10.6|11.0|11.7|12.4|[14] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司 2023A - 2027E 的财务情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目的数值及变化情况，还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率[15]

创新药板块市场表现 - 5月23日创新药板块开盘后持续走强 科创医药指数ETF（588700）成交额超1250万元 换手率超4.63% 盘中交投活跃 [1] - 成分股中皓元医药涨超4% 华大智造、荣昌生物、悦康药业等多股跟涨 [1] - 科创医药指数ETF（588700）紧密跟踪上证科创板生物医药指数 覆盖50只科创板生物医药领域上市公司证券 [1] 恒瑞医药H股上市表现 - 恒瑞医药H股香港上市首日高开29% [2] 机构观点：创新药行业趋势 - 5月进入业绩真空期 市场关注点转向行业和公司基本面变化 创新药、出海及集采出清板块受看好 [2] - 国内创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多 不受贸易战影响 有望成为2025年医药板块投资主线 [2] - 出海领域新兴市场布局企业潜力大 胰岛素、骨科等集采出清细分赛道及仿制药企业有望迎来新成长 [2] - 医药市场集中度提升加速 并购重组或加速 [2] 机构观点：技术周期与产业拐点 - 2025年国内创新药产业或迎拐点 产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动 板块或现业绩与估值双重修复 [2] - ADC、PD-1 2.0、TCE等技术平台获资本与临床数据印证 新一轮技术周期或推动国产创新药进入新阶段 [2]

港股市场表现 - 5月23日港股市场高开震荡上涨 医药板块表现突出 [1] - 港股创新药ETF（159567）上涨2.65% 换手率超15% 成交额突破2.6亿元 [1] - 成分股中康哲药业涨超8% 亚盛医药-B、泰格医药、凯莱英等跟涨 [1] 创新药行业动态 - 恒瑞医药香港公开发售获454.85倍认购 国际发售获17.09倍认购 [1] - 恒瑞医药全球发售2.245亿股 香港公开发售占21.50% 国际发售占78.50% 每股定价44.050港元 净筹97.473亿港元 [1] - 湘财证券预计2025年国内创新药产业迎来拐点 由资本驱动转向盈利驱动 板块或迎业绩与估值双重修复 [1] - ADC、PD-1 2.0、TCE等技术平台获资本与临床数据印证 推动国产创新药进入新阶段 [1] 医药行业投资机会 - 5月进入业绩真空期 市场关注点转向行业和公司基本面变化 创新药、出海及集采出清板块受看好 [2] - 创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化多 不受贸易战影响 有望成为2025年医药投资主线 [2] - 出海领域新兴市场布局企业潜力大 集采加速推进下胰岛素、骨科等细分赛道及仿制药企业或迎成长 [2] - 医药市场集中度提升加速 并购重组或加快 [2]

指数表现 - 三大指数集体上涨，上证综指上涨0 38%，深证成指上涨0 77%，创业板指上涨0 77% [1] - 恒生指数、北证50与中证1000走势排名靠前，日涨跌幅分别为1 49%、1 22%与0 83% [3] - 近5个交易日北证50、恒生指数与沪深300走势排名靠前，涨跌幅分别为4 85%、2 48%与0 05% [3] 行业板块 - 美容护理、综合与传媒今日涨幅居前，日涨跌幅分别为2 5%、2 12%与1 98% [5] - 国防军工、煤炭与钢铁表现落后，日涨跌幅分别为-0 5%、-0 33%与-0 13% [5] - 近5个交易日综合、美容护理与商贸零售涨幅领先，分别上涨5 91%、5 43%与2 87% [5] ETF市场 - 跨境型ETF平均涨幅1 61%，商品型ETF平均跌幅0 22% [8] - 创新药沪深港ETF（517110 SH）以3 11%涨幅领跑股票型ETF [10][12] - 港股创新药50ETF（513780 SH）单日上涨5 24%，近5日累计涨幅8 98% [12] 基金发行 - 本周新发基金23只，其中权益类产品16只（占比70%），平均认购周期12 56天 [2] - 新发股票型基金均为指数型或增强型，涵盖科创板综合增强、人工智能等主题 [2] 成交活跃度 - 股票型ETF中A500ETF基金（512050 SH）成交额31 14亿元居首 [13][15] - 债券型ETF政金债券ETF（511520 SH）成交142 86亿元，规模461 9亿元 [15] - 黄金ETF（518880 SH）成交33 25亿元，规模达579 45亿元 [15]

市场表现 - A股三大指数集体翻红 医药板块表现强势 [1] - 生物医药ETF（159859）涨2.31% 成交额超1.57亿元 换手率4.39% [1] - 创新药沪港深ETF（517380）涨2.26% 成交额超273万元 换手率0.71% [1] - 成分股中荣昌生物涨超9% 华熙生物 泰格医药涨超5% 华海药业涨停 瀚森制药 联邦制药涨超6% [1] 公司动态 - 三生国健与辉瑞签署双特异性抗体产品许可协议 涉及全球独家开发 生产和商业化许可产品707项目 [1] - 三生制药将获得12.5亿美元首付款 最高48亿美元里程碑付款 以及两位数百分比梯度销售分成 [1] - 辉瑞将认购三生制药价值1亿美元的普通股股份 [1] 行业指数 - 生物医药ETF（159859）跟踪国证生物医药指数（399441.SZ） 选取生物医药产业前30只证券作为样本股 [2] - 创新药沪港深ETF（517380）跟踪恒生沪深港创新药50指数（HSSSHID.HI） 近5年市销率分位数28.73% [2] - 创新药沪港深ETF前十大权重合计占比超50% 涵盖恒瑞医药 百济神州 信达生物等标的 [2] 行业展望 - 2025年ASCO年会将举行 被公认为全球最重要的肿瘤学术会议 [2] - 创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多 有望持续作为2025年医药板块投资主线 [3] - 创新药板块步入快速放量期 国内外商业化与对外授权齐发力 推动营收增长并加快盈利转折 [3] - 疫苗板块持续承压 市场需求疲软和竞争加剧 传统产能将逐步出清 行业集中度有望提升 [3] - 政策推动下的国产创新和研发创新将成为行业增长关键驱动力 宠物疫苗和新型疫苗领域国产企业有望抢占市场份额 [3]

市场表现 - 中证港股通医药卫生综合指数(930965)强势上涨2 76% 石药集团(01093)上涨6 73% 先声药业(02096)上涨6 67% 再鼎医药(09688)和诺诚健华(09969)等个股跟涨 [1] - 香港医药ETF(513700)上涨2 99% 冲击3连涨 最新价报0 52元 近1周累计上涨3 51% [1] - 三生制药(01530)开盘股价大涨超30% 因公司与辉瑞达成PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的全球授权协议 [1] 公司动态 - 三生制药及其子公司将PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的全球（除中国内地）权益独家授权给辉瑞 获得12 5亿美元首付款 里程碑付款最高可达48亿美元 涵盖开发、监管和销售里程碑 [1] - 三生制药将获得许可地区产品净销售额的两位数百分比梯度特许权使用费 辉瑞可能认购公司价值1亿美元的新股 [1] 行业趋势 - 5月份进入业绩真空期 市场关注点转向行业和公司基本面变化 创新药、出海及集采出清板块受看好 [2] - 创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多 不受贸易战影响 有望成为2025年医药板块投资主线 [2] - 出海领域在新兴市场布局的企业发展潜力大 不受贸易战影响 [2] 指数成分 - 中证港股通医药卫生综合指数从港股通范围内选取50只流动性较好、市值较大的医疗卫生行业上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年4月30日 前十大权重股合计占比60 54% 包括百济神州(06160)、药明生物(02269)、信达生物(01801)等 [2] 产品信息 - 香港医药ETF(513700)场外联接A：021088 联接C：021089 联接I：022844 [3]

报告行业投资评级 - 推荐：行业指数表现优于基准指数 10%以上 [24] 报告的核心观点 - 本周医药板块前期领涨的创新药细分领域持续回调，主要与特朗普表示要在美国进行医药降价有关，但该政策难以实现，不会对中国创新药出海造成实质性影响 [3][20] - 5 月进入业绩真空期，市场关注点转向行业和公司基本面，继续看好创新药、出海以及集采出清板块，我国医药市场集中度提升加速，并购重组有望加速 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 医药板块涨跌幅 - 2025 年 5 月 12 日至 5 月 16 日，申万医药生物指数上涨 1.27%，跑赢沪深 300 指数 0.15pct，在 31 个申万一级行业指数中排名第 11 [10] - 2025 年初至今，申万医药生物指数上涨 2.48%，跑赢沪深 300 指数 3.64pct，涨跌幅在 31 个申万一级行业指数中排名第 11 [12] 医药板块估值水平 - 截至 2025 年 5 月 16 日，医药板块估值为 26.80 倍（TTM 整体法，剔除负值），相对于沪深 300 估值溢价率为 141.06% [15] 个股涨跌幅 - 涨幅排名前十的个股为拓新药业（+45.03%）、永安药业（+32.05%）等 [2][16] - 跌幅排名前十的个股为*ST 苏吴（-14.76%）、金凯生科（-7.25%）等 [2][16] 重要事件 - 5 月 12 日，特朗普宣布计划签署行政命令降低美国处方药价格，预计使药价下降 30%至 80%，并使美国药品价格与全球最低价国家相同，还召开新闻发布会介绍相关行政令 [19] 行业观点 - 特朗普推进美国药品降价难度大，不会对中国创新药出海造成实质性影响 [3][20] - 继续看好创新药、出海以及集采出清板块，建议关注科兴制药、胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业，重点关注并购重组 [4][21]

报告行业投资评级 - 推荐，行业指数表现优于基准指数 10%以上 [24] 报告的核心观点 - 本周医药板块小幅跑赢沪深 300 指数，前期领涨的创新药细分领域持续回调，但特朗普推进美国药品降价难度大，不会对中国创新药出海造成实质性影响 [1][3] - 5 月进入业绩真空期，市场关注点转向行业和公司基本面，继续看好创新药、出海以及集采出清板块，我国医药市场集中度提升加速，并购重组有望加速 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 医药板块涨跌幅 - 2025 年 5 月 12 日至 16 日，申万医药生物指数上涨 1.27%，跑赢沪深 300 指数 0.15pct，在 31 个申万一级行业指数中排第 11 [10] - 2025 年初至今，申万医药生物指数上涨 2.48%，跑赢沪深 300 指数 3.64pct，涨跌幅在 31 个申万一级行业指数中排第 11 [12] 医药板块估值水平 - 截至 2025 年 5 月 16 日，医药板块估值为 26.80 倍（TTM 整体法，剔除负值），相对于沪深 300 估值溢价率为 141.06% [15] 个股涨跌幅 - 涨幅前十个股为拓新药业（+45.03%）、永安药业（+32.05%）等 [2][16] - 跌幅前十个股为*ST 苏吴（-14.76%）、金凯生科（-7.25%）等 [2][16] 重要事件 - 5 月 12 日，特朗普宣布计划签署行政命令降低美国处方药价格，预计使药价降 30%至 80%，并使美国药品价格与全球最低价国家相同，还召开新闻发布会介绍行政令，要求制药公司提供“最惠国价格”，政府将传达价格目标，建立机制让患者直购药物 [19] 行业观点 - 创新药细分领域回调与特朗普欲在美国医药降价有关，但该政策难以实现，不会对中国创新药出海造成实质影响 [3][20] - 看好创新药、出海以及集采出清板块，创新药进入成果兑现阶段，出海关注新兴市场布局企业如科兴制药，集采关注胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业，医药市场集中度提升加速，并购重组值得关注 [4][21]