关税成本承担分析 - 美国消费者和进口商承担了去年美国关税增长负担的约96%，外国出口商通过降低价格仅吸收了约4% [2][3] - 增加的2000亿美元关税收入几乎完全由美国人支付，关税非但没有对外国生产商征税，反而成了对美国人的消费税 [4][5] - 根本不存在外国人以关税形式向美国转移财富这回事 [4] 关税对贸易与价格的影响 - 面对美国更高的关税，印度出口商维持了价格，但相对于欧盟、加拿大和澳大利亚，其对美国的出货量减少了18%至24% [3] - 在关税实施六个月后，只有大约20%的关税转化为更高的消费者价格，大部分成本被美国进口商和零售商消化了 [5] - 关税的影响可能会随着时间的推移以美国消费者价格上涨的形式显现出来，并可能推高美国通胀 [2][5] 关税政策背景与潜在经济后果 - 美国总统正利用对欧洲征收更高关税的威胁作为杠杆，以推动吞并格陵兰岛的计划 [5] - 如果实施威胁中的关税，可能会使欧元区的经济产出下降0.2%至0.5% [5] - 部分地区高达50%或更高的关税规模可能意味着，考虑到对利润率的影响，最好啥都不卖给美国 [5] 出口商行为与未来展望 - 外国出口商不降价的原因可能包括在其他国家找到了买家，或认为最终关税水平会发生变化 [5] - 美国进口商可能与外国供应商有着长期的合作关系，无法迅速改变供应来源 [5] - 随着美国公司找到新的竞争性产品来源，海外出口商未来可能会吸收更多的关税成本 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属市场受宏观因素、原料供应、冶炼情况、需求和库存等多因素影响，各品种表现分化 铜方面，短期价格或承压但中长期趋势未改，建议逢低做多；锌价走势受“补涨”逻辑影响，建议高抛低吸；镍和不锈钢短期高位震荡，建议短线逢低多，不宜过度追高 [9][90][195] 各目录总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值99.4，日涨跌幅0.03%，周涨跌幅0.23%，年涨跌幅1.12% 多数有色金属价格有不同程度变动，如碳酸锂日涨跌幅 -10.43%，周涨跌幅1.94%，年涨跌幅20.25% [7] 铜（CU） - **宏观因素**：央行下调利率且今年降准降息有空间，12月社融等数据超预期，美国CPI数据符合预期，特朗普暂不对关键矿产加征关税等，整体宏观因素偏利空 [9] - **原料端**：铜矿现货加工费下滑，港口库存增加，2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅，原料端利多 [9] - **冶炼端**：硫酸价格维持高位，采用现货铜矿的冶炼厂亏损扩大，采用长协铜矿的冶炼厂盈利提高，冶炼端中性 [9] - **需求端**：周内铜价冲高回落，下游需求有所释放，精炼铜杆及再生铜杆开工率小幅提升，需求端中性 [9] - **持仓**：市场参与度高，沪铜持仓量维持高位，近月持仓虚实比低，短期挤仓风险偏低，持仓中性 [9] - **库存**：国内消费淡季，LME及COMEX铜库存累库，全球铜显性库存增加，库存利空 [9] - **投资观点与策略**：看多，建议单边逢低做多，套利暂无 [9] 锌（ZN） - **宏观因素**：中国央行下调利率，美国有关键矿产战略储备计划，美国零售销售和PPI数据向好，宏观因素偏多 [90] - **原料端**：国产加工费维持，进口加工费下调，加工费低位企稳，伊朗地缘风险或影响供给，原料端中性 [90] - **冶炼端**：年初部分冶炼厂复产，预计1月锌锭供应量增加，但炼厂亏损走扩，冶炼端中性 [90] - **需求端**：镀锌开工率回落，淡季需求承压，需求端偏空 [90] - **库存**：上周社库和LME锌库存均下滑，库存中性 [90] - **投资观点与策略**：震荡偏多，建议单边高抛低吸，套利观望 [90] 镍·不锈钢（NI·SS） - **宏观因素**：特朗普表态影响美联储降息预期，中国社融数据超预期，央行支持实体经济，宏观因素中性 [195] - **原料端**：印尼镍矿供应仍趋紧，菲律宾雨季镍矿进口回落，国内港口库存去化，镍铁价格上涨，原料端中性偏多 [195] - **冶炼端**：纯镍1月排产回升，镍铁产量或增加，硫酸镍产量持稳，冶炼端中性 [195] - **需求端**：不锈钢价格高位，钢厂1月排产增加，社会库存去化，新能源需求走弱，需求端中性 [195] - **库存**：全球镍库存延续增势，库存中性偏空 [195] - **投资观点与策略**：高位震荡，建议单边短线逢低多，不宜追高，套利无 [195]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要是摩根士丹利发布的关于美国联邦储备系统（美联储）的监测报告，属于宏观经济与货币政策研究范畴 [1][35] * 报告内容基于对多位美联储官员（包括纽约联储主席威廉姆斯、堪萨斯城联储主席施密德、圣路易斯联储主席穆萨勒姆、波士顿联储主席柯林斯、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利，以及美联储理事鲍曼和米兰）公开讲话的总结与分析 [3] 核心观点与论据 **1 货币政策立场：按兵不动，分歧缩小** * 美联储在1月FOMC会议前的缄默期前的沟通，与1月会议将“按兵不动”的预期一致 [2][4][5] * 摩根士丹利维持预期：首次降息将在2026年6月，随后在9月 [2][5] * 大多数官员认为当前政策处于“良好位置”或“非常适合”应对变化 [5] * 委员会内部对于政策利率是否处于中性或适度限制性水平仍存分歧，这导致对于是否需要以及何时进行进一步调整存在残留分歧 [6][10] **2 经济增长：2026年预期强劲，受多重顺风因素推动** * 官员们普遍预期2026年GDP增长将高于趋势水平 [7] * 增长动力包括：财政政策的顺风、金融条件放松、以及与人工智能相关的投资激增 [7][14] * 具体预测：威廉姆斯预计增长2¼–2¾% [7][14]；鲍曼指出2025年实际GDP增长超过2%，受商业投资（包括高科技AI投资激增）支撑 [14]；施密德提到2025年第三季度经济增长4.3% [14]；穆萨勒姆预期增长达到或超过潜在水平 [7][14] **3 通货膨胀：仍处高位，但预计2026年晚些时候走低** * 共识是通胀应在2026年走低，但时间上“晚于早先预期”，通胀担忧在于其持续性而非重新加速 [2][4][8] * 官员们预计通胀将在2026年初因关税传导完成而见顶 [8] * 关税影响：威廉姆斯估计关税为当前同比通胀率贡献了约50个基点（0.5个百分点） [8][15]；鲍曼认为，剔除关税影响后，核心PCE通胀已接近2% [8][15] * 对通胀水平的判断存在差异：施密德和穆萨勒姆警告通胀具有持续性，施密德称通胀率仍接近3% [8][15][16]；卡什卡利强调对商品和非住房服务通胀存在不确定性 [8][10] **4 劳动力市场：已显著降温并趋于稳定** * 一致主题是劳动力市场已显著降温但未崩溃 [9] * 具体表现：新增就业放缓，招聘率低，就业增长集中在少数行业，多位官员提及“低雇佣/低解雇”环境 [9][18] * 失业率：2025年12月为4.4%，低于最初公布的11月数据4.6% [9] * 劳动力供应受移民人数骤降的扭曲 [9][18] * 官员观点：威廉姆斯认为市场已“逐渐”冷却，预计将稳定并逐步改善 [16]；鲍曼仍担忧市场脆弱性，指出第四季度私人就业月均仅增长约3万人 [17]；施密德将人口和移民因素导致的收支平衡就业增长门槛下调至每月5万人 [18] **5 其他重要议题** * **美联储独立性**：官员们普遍为其重要性辩护 [11][22] * **房地产市场**：多数官员认为供应是主要制约因素 [11][23][24]；鲍曼注意到2025年住宅投资疲软，但随着2025年中以来抵押贷款利率下降，房价和房屋销售近期走强 [23] * **国债购买**：强调恢复国债购买是技术性操作，旨在维持充足的准备金并稳定货币市场，而非量化宽松或财政主导的结果 [11][29][30] * **生产率**：多数视其为经济增长的上行风险和对反通胀信心的增强因素 [11][12]；对生产率提升的来源（疫情后自动化、成本压力驱动的效率、AI浪潮）存在不同看法 [12][27] * **AI对劳动力市场的影响**：普遍认为尚未导致大规模裁员，但导致企业招聘更加谨慎，重新评估人员需求 [12][18][32]；AI投资被视为关键增长顺风 [14][33] * **数据质量问题**：多位官员指出2025年政府停摆的干扰仍在持续，数据仍在修订且存在噪音，但未影响其制定货币政策的能力 [13][30][31] 重要但可能被忽略的内容 * **官员政策立场差异**： * **威廉姆斯**：认为去年75个基点的降息使政策立场“更接近中性”，数据将决定进一步调整的时机和程度 [20] * **鲍曼**：支持2025年晚些时候的三次降息，认为政策“适度限制”，若劳动力市场脆弱，她愿意进一步降息 [20] * **施密德**：曾反对2025年10月和12月的降息，认为当前立场“似乎限制性不大”，倾向于维持利率不变 [20] * **穆萨勒姆**：认为政策“大致处于中性水平”，除非劳动力风险上升或预期通胀降至2%以下，否则“近期没有进一步放松的理由” [21] * **卡什卡利**：强调平衡风险，降息步伐取决于数据和关税路径 [21] * **米兰**：主张在2026年进行大幅降息，认为放松管制是供给侧冲击，政策需要适应通缩压力以避免经济收缩 [10][21][28] * **中性利率的辩论**：关于中性利率的估计存在积极辩论，这影响了对未来政策路径的判断 [10] * **政府停摆的数据遗留影响**：数据扭曲可能持续到2026年初，美联储在停摆期间更多地依赖私人数据和州级数据源 [30][31]

莫斯塔尔大学经济学院教授伊戈尔·日夫科博士援引波黑统计局数据指出，去年（2025年）前10个 月，实际净工资较2024年同期增长9.3%。然而，这一增长被快速上涨的生活成本，尤其是食品价格所 抵消。日夫科分析称，当前部分行业的工资增长主要源于波黑联邦政府自2025年1月1日起实施的最低工 资调整政策，该政策尤其推动了餐饮等劳动密集型服务行业的实际净工资增长。尽管政策推动部分领域 薪资改善，但整体物价——特别是食品价格的飙升，使普通居民难以感受到实际收入增长带来的生活改 善。持续的通胀压力正不断压缩家庭可支配收入，加剧社会生活成本负担。（驻波黑使馆经商处） （原标题：波黑食品价格涨幅失控，实际购买力遭通胀侵蚀） 波黑《萨拉热窝时报》1月15日报道。波黑食品价格持续飙升，已形成"价格吞噬工资"的倒挂现 象。尽管名义工资有所上升，但其增速远不及食品价格上涨幅度，通胀长期侵蚀居民实际购买力的趋势 日益严峻。 ...

核心观点 - 房贷年限选择并非简单的数学计算，需综合考虑个人财务状况、投资能力、年龄、收入增长前景及通货膨胀等多重因素，没有绝对最优方案，关键在于选择最适合自身情况的方案 [1][11][12] 短期还贷（如10年期）分析 - **月供压力大**：以贷款200万元为例，10年期平均月供约2万元，而30年期平均月供仅需7000多元，对收入尚不稳定的年轻人可能造成较大经济压力 [1] - **总利息支出少**：同样以贷款200万元、利率约5%计算，10年期总利息约50多万元，而30年期总利息可能超过100万元，短期还贷可显著节省利息 [3] - **适用人群**：适用于投资能力较差或无投资意愿的保守型人群，以及工作稳定、收入高、月供无压力的人群 [6][7] - **年龄考量**：对于年龄较大（如40岁以上）的借款人，选择过长还款期（如30年）可能影响退休生活质量，较短期限更为现实 [7] 长期还贷（如30年期）分析 - **提升现金流与生活质量**：较低的月供（如上述7000多元）可减轻初期经济压力，允许将更多资金用于投资或个人发展，提升生活质量 [1][8][10] - **利用资金时间价值**：若将月供差额（如每月约13000元）用于投资，假设年化收益8%，10年后可能增值至400多万元，长期可能抵消甚至超越多付的利息 [3] - **对冲通货膨胀**：过去十年物价上涨30%-40%，未来货币购买力可能持续下降，长期还贷使得后期偿还的月供实际价值（购买力）缩水，实际还款压力减轻 [4] - **匹配收入增长**：借款人收入通常在职业生涯中增长，长期还贷使得后期月供占收入比例显著下降，还款压力逐年减轻 [4] - **提供财务灵活性**：长期还贷为家庭结构变化（如育儿、赡养老人）、突发支出预留了更多财务调整空间 [8] 关键决策因素与策略 - **利率环境**：低利率环境（如2024-2025年部分城市首套利率4.5%）下，长期还贷优势更明显；高利率下，短期还贷节省利息的优势更突出 [7] - **提前还款选项**：若贷款产品允许无额外费用提前还款，可选择长期还贷以保持低月供，并在资金充裕时（如投资获利后）提前部分还款，兼具灵活性与成本控制 [7] - **购房目的**：自住房且计划长期居住，长期还贷可降低生活压力；投资房且计划短期出售，还贷周期选择影响较小 [8] - **决策方法**：应比较不同期限方案对月供、生活的影响，计算总利息，并纳入通胀和潜在投资收益进行综合评估，同时考虑自身心理舒适度 [11] - **避免盲从**：不应盲目听从“一定短期”或“一定长期”的片面建议，需根据个人收入、年龄、家庭情况、投资能力及未来规划独立判断 [11]

美联储2025年货币政策行动 - 2025年美联储共降息3次，全部集中在下半年，分别在9月、10月和12月各降息25个基点 [1] - 最后一次降息后，联邦基金利率目标区间将降至3.5%至3.75% [1] 美联储内部决策分歧 - 美联储公开市场委员会（FOMC）的投票出现严重分歧，12人投票中有3张反对票 [3] - 其中一张反对票来自特朗普提名的新理事，主张应降息50个基点 [3] - 另外两张反对票则认为不应该降息 [3] 特朗普政府的政策立场与施压 - 特朗普政府希望更大幅度的降息，认为25个基点不够，最少应降息50乃至75个基点以上 [6] - 特朗普将大幅降息作为未来选择新任美联储主席的“试金石” [3] - 特朗普政府的经济政策激进，旨在通过大幅降息为企业提供充足资金以扩张业务、提升就业率 [6] - 特朗普政府认为持续的降息不会引发通货膨胀，反而能促进经济增长和就业增长 [9] 美联储领导层变动预期 - 现任美联储主席鲍威尔预计将在2018年卸任理事，其主席职位可能在明年5月更换 [3] - 特朗普明年不会支持鲍威尔留任，并已开始推荐自己的人选 [9] - 预计到明年5月，鲍威尔将在特朗普持续的责骂中离职 [9] - 特朗普政府可能在后续半年持续提名和任命人选，以期在明年6月将鲍威尔的势力全部赶出美联储 [9] 市场反应与潜在影响 - 此次降息受到市场积极欢迎，美股大涨 [9] - 降息可能带来通货膨胀，并因美元是世界货币而导致资本从美国流走，加速美国国内通胀 [6] - 国际黄金价格持续上涨，反映了市场对美元和美联储独立性的担忧 [9] - 美联储决策独立性受到挑战，被指更多为美国利益或美国总统利益决策，而非全球金融稳定 [9] - 美联储政策可能短期缓解特朗普政府的经济压力，但中长期会透支美元信用，加速美元世界货币地位下滑 [10]

日本央行加息预期提前 - 日本央行内部一些官员正考虑较市场预期更早加息，最早可能在今年4月份采取行动 [1] - 市场此前普遍预期日本央行下一次加息将在今年下半年，超过75%的分析师曾预计加息在9月 [2] - 日本央行去年12月已将利率提高至0.75%，为30年来最高水平，下周1月会议预计将维持利率不变 [2] 加息决策的核心驱动因素 - 日元大幅贬值是促使央行考虑提早加息的重要驱动因素 [2] - 自去年10月以来日元大幅贬值，本周已跌至18个月新低，引发政府官员频频警告 [3] - 日元走弱推高了日本燃料、食品和原材料的进口成本，可能导致更广泛的消费品价格上涨，加剧通胀压力 [3] 央行内部对通胀的担忧 - 持续的日元贬值可能为企业提供另一个提高产品价格的借口，以转嫁成本压力，这一风险在央行内部引起越来越多的关注 [3] - 一些央行官员担忧物价压力能否像央行预测的那样平稳缓解，日元贬值增加了通胀前景的不确定性 [3] - 央行决策者认为，如果有足够证据表明日本能持续实现2%的通胀目标，则不排除更早采取行动 [2] 未来政策路径的潜在暗示 - 在下周五（1月23日）的货币政策会议上，日本央行公布季度展望报告时，可能会上调其对2026财年经济增长和通胀的预测 [4] - 日本央行去年10月预测2026年日本经济增长0.7%，核心通胀率将达到1.8% [4] - 有市场策略师认为，鉴于日元在去年12月加息后仍持续贬值，日本央行可能被迫比预期更早加息，并预测4月加息可能性很大，且不排除7月和10月进一步加息 [4]

核心观点 - 美国总统特朗普试图通过多种手段施压美联储主席鲍威尔以推行其货币政策 但最终未能成功 美联储凭借其制度独立性与财务自给自足能力抵御了政治干预 鲍威尔得以坚守立场 [1][3][6] - 美联储的独立性受到全球多国央行的联合支持 其货币政策的全球影响力使得其内部稳定成为国际关切 中国通过减持美债至6887亿美元这一17年新低来应对外部风险并寻求战略自主 [1][7] 特朗普与鲍威尔的政策分歧 - 特朗普在其任期内多次要求美联储大幅降息以刺激经济并助力其政治选举 但鲍威尔认为大幅降息可能引发通胀风险 不利于经济长期发展 因此仅实施了适度降息 [3] - 政策上的不同步导致特朗普对鲍威尔心生不满 并最终决定采取强硬手段逼迫其就范 [3] 特朗普施压美联储的具体手段 - 通过公开羞辱和舆论攻击施压 包括给鲍威尔起侮辱性外号 指责其货币政策导致美国损失数千亿美元 并在视察美联储总部时当面羞辱 [5] - 试图通过人事安排干预 提名亲信担任美联储理事 并公开宣布解雇理事丽莎·库克以削弱鲍威尔的支持力量 但相关做法未获法律支持 [5] - 计划接班人并施压鲍威尔提前辞职 动用司法手段 以总部翻修项目预算超支为由指责鲍威尔管理不善 并威胁起诉及要求共和党对其调查 [6] 美联储的独立性与抵御能力 - 美联储具有高度独立性 除非有足够证据证明严重失职 否则总统无权解雇美联储主席 鲍威尔在个人任期即将结束时公开表示绝不提前辞职 [6] - 美联储财务上自给自足 不依赖国会或政府拨款 年盈利超过千亿美元 并能将部分资金上缴财政部 这为其提供了抵御政治压力的经济实力和政治独立基础 [6] 国际反应与中国的行动 - 鉴于美联储货币政策对全球经济的深远影响 其若发生动荡将波及全球金融市场 欧洲央行 国际清算银行及英国 瑞典 加拿大 韩国 巴西等多国央行联合声明支持鲍威尔 反对特朗普削弱美联储独立性的行为 [7] - 中国采取行动持续减持美国国债 持有规模已降至6887亿美元 创17年以来新低 核心目标是确保外汇储备安全并争取更多战略自主性 [7] - 鲍威尔坚持的美联储独立性与中国维护全球金融稳定的战略目标产生共鸣 两者在反对特朗普政治干预问题上站在了同一阵线 [7] 博弈结果与未来展望 - 在国际压力与美联储的顽强抵抗下 特朗普态度软化 公开表示当前没有计划罢免鲍威尔 承认无法轻易改变美联储的独立性 [7] - 尽管博弈可能持续 但最终结果很可能是鲍威尔按自己任期完成职务 而非在压力下匆忙辞职 [7]

核心观点 - 野村资产管理预测，在通胀站稳脚跟并以名义价值衡量的前提下，日经225指数到2040年有望达到20万点 [1][2] 盈利增长预测 - 预计日经225指数成分股每股收益年均增长约10%，这意味着企业利润大约每七年翻一番 [1][2] - 企业价格前景的显著改善和持续通胀有望推动名义GDP增速加快，从而支撑企业未来盈利增长 [1][2] 指数点位预测 - 日经225指数有望在2033年左右达到10万点 [1][2] - 日经225指数有望在2040年达到20万点 [1][2]

马来西亚宏观经济与货币政策展望 - 马来西亚央行预计将在整个2026年将政策利率维持在2.75%不变，经济增长受到有韧性的国内需求支撑，且通货膨胀保持在可控水平 [1] - 预计2026年经济增长将从2025年估计的4.6%放缓至约4.1% [1] - 预计2026年平均通胀率为1.9%，略高于此前预期的1.7%，但仍处于受控状态，主要由于薪资上涨和现金发放 [1] 美联储利率与汇率影响 - 目前预计美联储的终端利率将从此前预测的3.50%下调至3.25% [1] - 在马来西亚央行按兵不动的背景下，收益率差应会朝着有利于林吉特的方向变动 [1] - 预计到2026年底美元兑马来西亚林吉特汇率将达到4.0，此前的预期为4.10 [1]