银行业整体态势 - 银行业保持资本充足、稳健且盈利的良好态势，关键金融指标显著改善 [1] - 不良贷款率从2024年10月的22.7%降至2025年10月的19.5%，十二个月内下降3.2个百分点 [1] - 不良贷款率下降反映银行业资产质量与风险管理能力增强，显示行业已逐步走出债务重组影响，复苏趋势稳固 [1] 不良贷款率变化原因与目标 - 不良贷款率下降主要得益于信贷回升与不良贷款总额收缩 [1] - 央行计划到2026年12月将不良贷款率上限控制在10%，这一目标要求银行大幅提升信贷管理与贷款回收能力 [1] 央行政策与支持 - 央行将货币政策利率从21.5%下调至18%，降幅达350个基点，以刺激投资与经济活力 [1] - 央行将通过推动银行资本重组和实施新监管指引，持续强化行业抗风险能力 [1] - 截至2025年10月，加纳国际储备达114亿美元，相当于4.8个月进口额，为汇率稳定与宏观经济奠定基础 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为中国银行业与中国房地产业[2] * 报告由瑞银证券亚洲有限公司的研究团队撰写 分析师包括May Yan John Lam Frank Zheng等[6] 核心观点与论据 房地产贷款风险总体可控但正在上升 * 由于中国房地产价格持续下跌 投资者担忧以房产为抵押的个人住房贷款和微企/商业经营贷款潜在违约风险[2] * 风险被评估为不断增加但可控 微企/商业经营贷款的影响大于住房贷款 且因法拍房和二手房市场更大的出售压力而对房地产市场有潜在更大影响 意味着房价面临更多下行压力[2] * 现金流而非房价下跌是潜在违约的关键驱动因素 负资产净值不必然导致违约 以香港1997-2003年市场为例 房价下跌超70%后负资产比例超30% 但抵押贷款拖欠率峰值仅1.4%[3][16][17] * 中国发生房地产市场/银行系统恶性循环及系统性风险的可能性较低 这得益于监管机构的风险防范和化解政策[3] 负资产状况与潜在损失预估 * 假设首付比例40% 房价下跌40%将侵蚀房产净值[7] * 基于瑞银证据实验室的调查 2021年购房的受访者中54%的首付比例在40%或以下 意味着若房价下跌40% 这批房产到2025年底权益价值将为零[7] * 预计负资产房产数量将从2025年底的70万套上升至2027年底的330万套 分别相当于2025年 2026年 2027年住宅年销售量的9.8% 28.3% 和55.4%[8][12][13] * 预计负资产导致的银行抵押贷款净损失将从2025年的340亿元人民币增加至2027年的2320亿元人民币[9][15] 借款人现金流压力调查 * 根据2025年9月的瑞银证据实验室调查 423名抵押贷款持有者中1.2%表示月供超过月收入 该比例在过去三年保持稳定（2023年7月1.3% 2024年7月1.1% 2025年9月1.2%）[3][37] * 将样本扩大至925名借款者 月总还款额超过月收入的比例为4.8% 较2024年中7.5%的峰值有所改善[3][42] 商业经营贷款的再融资风险与法拍房供给压力 * 微企/商业经营贷款期限较短（平均两年） 相比抵押贷款（16-19年）再融资风险更高[23] * 截至2023年底 商业经营贷款未偿还金额为29.4万亿元人民币 假设其中70%以房产为抵押且贷款价值比为50% 则相当于4120万套住房单元作为底层抵押品[24] * 预计因商业经营贷款违约导致的法拍房数量将从2025年的64万套升至2027年的243万套 这将增加房地产市场供应并对价格构成压力[25][27][30][31] * 作为交叉验证 50个城市的二手房挂牌量截至2025年11月同比增长10% 达到440万套的历史峰值[23][32] 政策应对措施 * 预计多项监管措施可降低风险 包括中国人民银行正在研究移除已偿还债务的借款人小额违约征信记录 住建部宣布在2025年底前交付超750万套停工住房单元 以及可能进一步将抵押贷款利率降至约3%以下并匹配更低的存款利率[4] * 预计监管机构和银行将实施宽容措施 如还款延期 罚息减免或临时还款假期以遏制违约[69] 对银行业的差异化影响与拨备需求 * 基于法拍房数据估算 不良贷款率约为1.8% 与实际报告不良贷款率存在0.7个百分点的差距 对应需额外拨备3000亿元人民币 相当于中国银行业2025年预估年度拨备前营业利润的7.3%[74][75] * 基于瑞银证据实验室数据假设（2027年抵押贷款不良贷款率升至1.6% 商业经营贷款不良贷款率升至4.8%） 银行业需额外拨备9000亿元人民币 若在2026-2027年分摊 相当于年度拨备前营业利润的10.2%[76][78] * 基于负资产损失预估（2027年2320亿元人民币） 银行业需额外拨备1980亿元人民币 相当于2027年年度拨备前营业利润的2.3%[79][80] * 大型国有银行平均需额外拨备相当于年度化信用成本11个基点 股份制银行为10个基点 邮政储蓄银行/华夏银行看起来受影响最大/最小[5][85] * 上市银行报告的平均抵押贷款不良贷款率从2021年的0.43%上升至2025年中的1.08% 其中国有银行从0.31%升至0.77% 股份制银行从0.37%升至0.62% 区域性银行从0.49%升至1.37%[91][92] 其他重要内容 法拍房现状估算 * 通过司法拍卖挂牌（2025年预估72.42万套）和银行直接销售（预估134.77万套）估算 法拍房总量为207.19万套 占未偿还抵押贷款或微企/商业经营贷款对应房产总数的1.8%[49] 市场情绪与价格展望 * 调查显示借款人的偿债能力总体呈改善趋势 过去六个月错过抵押贷款还款的比例下降3.6个百分点 54%的受访者对当前债务状况不担心 高于2023和2024年的47-49%[51] * 调查显示未来12个月有意违约的借款人比例在2025年9月下降2.7个百分点 但有意违约者的主要理由仍是潜在收入下降（43%）和杠杆过高（30%）[57] * 受访者中"未来两年不会购房"的比例从2024年的32%显著上升至2025年的45% 反映对房地产市场悲观[62] * 基于更新后的库存模型 预计去库存将持续至2027年中 2026年和2027年房价预计分别下跌10%和5%[62][66] 系统性风险判断 * 尽管中国房地产市场下行已进入第四年 但未出现系统性风险或金融体系崩溃的迹象 认为中国当局在风险防范和化解方面处于主导地位[83]

文章核心观点 - 2025年三季度银行业运行呈现“息差阶段性企稳、不良小幅双升”的鲜明特征 [1] - 净息差与不良贷款率的动态变化折射出行业面临“收益端收缩、风险端承压”的双重挑战 [1] - 贷款利率已贴近银行经营成本下限，行业在支持实体经济与稳健经营间寻求平衡成为核心议题 [1][7] 净息差表现 - 三季度末商业银行净息差为1.42%，环比保持稳定，同比虽下降11个基点，但终结了此前持续收窄的态势 [1][2] - 分银行类型看，股份制银行净息差微升1个基点至1.56%，民营银行下降8个基点至3.83%，国有大行、城商行、农商行则与二季度持平 [2] - 息差企稳主要得益于负债端成本管控与结构优化，特别是5月份存款利率下调对冲了LPR下降的影响 [2] - 息差企稳带动行业盈利改善，前三季度商业银行累计实现净利润1.9万亿元，与去年同期大致持平，降幅较上半年明显收窄 [2] 资产质量与风险 - 三季度末商业银行不良贷款余额达3.5万亿元，较上季末增加883亿元，不良贷款率微升0.03个百分点至1.52% [1][4] - 关注类贷款余额为5.1万亿元，占比达到2.20%，较上半年末上升0.03个百分点 [5] - 商业银行拨备覆盖率为207.15%，较上半年末下降4.82个百分点，其中城商行降幅最为明显，达8.72个百分点 [5] - 不良贷款上升主要集中在零售贷款风险持续暴露和房地产领域风险延续两大领域 [5] 贷款利率与经营成本 - 贷款利率持续维持在低位，10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，较上年同期低约40个基点 [7] - 个人住房新发放贷款加权平均利率同样为3.1%，较上年同期低约8个基点 [7] - 贷款利率已触碰到“玻璃底”，9月个人住房贷款和企业贷款利率分别为3.06%和3.14%，仅略高于对应的经营成本线 [7][8] - 银行贷款的经营成本主要包括资金成本、信用成本和管理成本，若贷款利率不能覆盖这些成本，新发放贷款将造成亏损 [7] 业务转型与政策建议 - 面对利息收入收窄，银行正加速业务结构转型，非利息收入已成为主要增长引擎 [3] - 业务调整通过企业代发工资、结算业务、募集资金存放等配套业务收益来补偿利息收入收窄 [3] - 政策建议包括继续非对称下调存款利率、缓解居民部门偿债压力、以及对股份制银行加大资本补充力度 [8][9] - 行业应通过优化资产负债管理、深化数字化转型等措施，在支持实体经济与保持稳健经营间寻求动态平衡 [9]

盈利水平 - 2025年前三季度商业银行累计实现净利润1.9万亿元 [1] - 三季度末平均资本利润率为8.18%，平均资产利润率为0.63%，盈利水平保持稳定 [1] 资产质量 - 三季度末商业银行不良贷款余额3.5万亿元，较上季末增加883亿元 [1] - 三季度末不良贷款率1.52%，较上季末上升0.03个百分点 [1] - 正常贷款余额228.8万亿元，其中正常类贷款223.7万亿元，关注类贷款5.1万亿元 [1] 风险抵补能力 - 三季度末商业银行贷款损失准备余额为7.3万亿元，较上季末增加174亿元 [2] - 拨备覆盖率为207.15%，贷款拨备率为3.14% [2] - 资本充足率为15.36%，一级资本充足率为12.36%，核心一级资本充足率为10.87% [2] 流动性状况 - 三季度末商业银行流动性覆盖率为149.73%，较上季末上升0.48个百分点 [2] - 净稳定资金比例为127.67%，流动性比例为80.10%，均较上季末上升 [2] - 人民币超额备付金率1.53%，存贷款比例为80.46% [2] 资产规模 - 三季度末银行业金融机构本外币资产总额474.3万亿元，同比增长7.9% [3] - 大型商业银行资产总额208.1万亿元，同比增长10%，占比43.9% [3] - 股份制商业银行资产总额76.2万亿元，同比增长4.7%，占比16.1% [3] - 保险公司和保险资产管理公司总资产40.4万亿元，较年初增长12.5% [3] - 人身险公司总资产35.4万亿元，较年初增长12.3%，增速较二季度的8.8%明显加快 [3] 保险业偿付能力 - 三季度末保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3% [2] - 财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为240.8%、175.5%、246.2% [2] 金融服务 - 三季度末普惠型小微企业贷款余额36.5万亿元，同比增长12.1% [4] - 普惠型涉农贷款余额14.1万亿元，较年初增加1.2万亿元 [4] - 前三季度保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5% [4] - 赔款与给付支出1.9万亿元，同比增长7.6%，新增保单件数846亿件，同比增长7.9% [4]

行业盈利概况 - 前三季度商业银行累计实现净利润1.87万亿元，同比下降0.02%，但降幅较上半年有所收窄 [1][6] - 平均资本利润率为8.18%，平均资产利润率为0.63% [6] 分类型银行净利润表现 - 国有大行、城商行、民营银行三季度累计净利润同比上升，增幅分别为2.27%、1.73%和7.09% [1][3] - 股份行、农商行和外资行净利润同比下降，降幅分别为2.1%、7.36%和19.34% [1][3] - 六家国有大行均实现归母净利润增长，工商银行以2699.08亿元净利润位居榜首 [3] - 多家股份行归母净利润为负增长，其中浙商银行同比下降9.59%，民生银行同比下降超6% [4] 行业净息差情况 - 三季度商业银行净息差环比维持不变，为1.42% [1][8] - 股份行净息差环比提升0.01个百分点至1.56%，民营银行净息差环比减少0.08个百分点至3.83% [1][5][7][9] - 国有大行净息差最低，为1.31% [1][8] - 从同比情况看，六类银行机构三季度净息差均出现下降，其中国有大行和农商行均同比下降0.14个百分点 [9] 国有大行净息差详情 - 邮储银行净息差为1.68%，较去年同期下降0.21个百分点 [10] - 建设银行净息差为1.36%，较上年同期下降0.16个百分点 [10] - 农业银行、工商银行、中国银行净息差分别为1.3%、1.28%、1.26%，均同比下降0.15个百分点 [10] - 交通银行净息差在大行中最低，为1.2%，同比下降0.08个百分点 [10] 银行管理层对净息差的展望 - 建设银行管理层预计全年净息差仍有一定下行压力，但将努力使净息差保持在合理水平 [11] - 中国银行管理层表示在低利率环境下净息差普遍承压，集团前三季度净息差为1.26%，环比上半年持平 [11] 行业资产质量 - 三季度末商业银行不良贷款余额3.5万亿元，较上季末增加883亿元 [13] - 商业银行不良贷款率1.52%，较上季末上升0.03个百分点 [13] - 外资行不良率最低为1.06%，农商行不良率最高为2.82% [14] - 国有大行不良贷款率普遍下降，仅邮储银行较上年末上升0.04个百分点至0.96% [14] 拨备覆盖率情况 - 商业银行贷款损失准备余额为7.3万亿元，较上季末增加174亿元 [16] - 拨备覆盖率为207.15%，贷款拨备率为3.14%，均较上季末有所减少 [16] - 六大行拨备覆盖率形成“三升三降”，农业银行降至295.08%，中国银行降至196.6%，邮储银行降至240.21% [14]

行业总资产规模 - 银行业金融机构本外币资产总额474.3万亿元，同比增长7.9% [1] - 大型商业银行资产总额208.1万亿元，同比增长10%，占比43.9% [1] - 股份制商业银行资产总额76.2万亿元，同比增长4.7%，占比16.1% [1] - 保险业总资产40.4万亿元，较年初增长12.5% [1] - 人身险公司总资产35.4万亿元，较年初增长12.3% [1] 银行业金融服务与信贷质量 - 银行业普惠型小微企业贷款余额36.5万亿元，同比增长12.1% [1] - 普惠型涉农贷款余额14.1万亿元，较年初增加1.2万亿元 [1] - 商业银行不良贷款余额3.5万亿元，较上季末增加883亿元 [2] - 商业银行不良贷款率1.52%，较上季末上升0.03个百分点 [2] - 商业银行正常贷款余额228.8万亿元 [2] 银行业盈利与风险抵补能力 - 2025年前三季度商业银行累计实现净利润1.9万亿元 [2] - 商业银行平均资本利润率8.18%，平均资产利润率0.63% [2] - 商业银行贷款损失准备余额7.3万亿元，拨备覆盖率207.15% [2] - 商业银行资本充足率15.36%，核心一级资本充足率10.87% [2] 银行业流动性状况 - 商业银行流动性覆盖率149.73%，较上季末上升0.48个百分点 [3] - 商业银行净稳定资金比例127.67%，较上季末上升0.08个百分点 [3] - 商业银行流动性比例80.10%，较上季末上升0.21个百分点 [3] 保险业经营与偿付能力 - 2025年前三季度保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5% [1] - 保险公司赔款与给付支出1.9万亿元，同比增长7.6% [1] - 保险业综合偿付能力充足率186.3%，核心偿付能力充足率134.3% [3] - 财产险公司综合偿付能力充足率240.8%，人身险公司为175.5% [3]

行业资产规模 - 截至三季度末银行业金融机构本外币资产总额达474.3万亿元，同比增长7.9% [1] - 大型商业银行本外币资产总额208.1万亿元，同比增长10%，占银行业总资产比重升至43.88%，较2019年末提高4.74个百分点 [1][7] - 保险业总资产40.4万亿元，较年初增加4.5万亿元，增长12.5%，其中人身险公司资产35.4万亿元，较年初增长12.3% [2] 银行业盈利与效率指标 - 前三季度商业银行累计实现净利润1.9万亿元，与去年同期大致持平 [3] - 三季度末商业银行净息差为1.42%，环比稳定，同比减少11个基点，其中股份制银行净息差环比回升1个基点 [3] - 三季度末商业银行成本收入比较去年末下降3.74个百分点，整体经营质效提升 [3] 资产质量与流动性 - 三季度末商业银行不良贷款余额3.5万亿元，较上季末增加883亿元，不良贷款率1.52%，较上季末上升0.03个百分点 [6] - 三季度末商业银行流动性覆盖率149.73%，净稳定资金比例127.67%，流动性比例80.10%，各项流动性指标保持平稳 [8] 信贷投放结构 - 三季度末普惠型小微企业贷款余额36.5万亿元，同比增长12.1%，增速高于人民币各项贷款整体6.6%的同比增速 [7] - 普惠型涉农贷款余额14.1万亿元，较年初增加1.2万亿元 [7]

银行业整体资产与盈利状况 - 截至三季度末银行业金融机构本外币资产总额474.3万亿元，同比增长7.9% [2] - 大型商业银行本外币资产总额208.1万亿元，同比增长10%，占银行业总资产比重升至43.88%的新高 [2][11] - 商业银行前三季度累计实现净利润1.9万亿元，与去年同期大致持平 [4] - 商业银行成本收入比较去年末下降3.74个百分点，整体经营质效有所提升 [6] 净息差表现 - 三季度末商业银行整体净息差为1.42%，环比保持稳定，同比减少11个基点 [4] - 股份制商业银行净息差环比二季度末回升1个基点，出现企稳迹象 [3][4] - 净息差企稳得益于存款利率下调、负债结构改善等措施 [5] 资产质量与流动性 - 三季度末商业银行不良贷款余额为3.5万亿元，较上季末增加883亿元 [9] - 商业银行不良贷款率为1.52%，较上季末上升0.03个百分点 [9] - 商业银行流动性覆盖率149.73%，净稳定资金比例127.67%，流动性比例80.10%，各项流动性指标保持平稳 [13] 信贷投向与普惠金融 - 三季度末银行业金融机构普惠型小微企业贷款余额36.5万亿元，同比增长12.1% [11] - 普惠型涉农贷款余额14.1万亿元，较年初增加1.2万亿元 [11] - 同期金融机构人民币各项贷款余额270.39万亿元，同比增速6.6% [11]

公司业绩概览 - 截至2025年9月末，公司总资产达到2774.11亿元，较2024年末增长8.03% [1] - 2025年前三季度实现营业收入37.65亿元，同比增长3.87%，实现归属于上市公司股东的净利润18.33亿元，同比增长3.78% [1] - 公司推出首次中期分红计划，拟每股派发现金股利0.11元（含税），预计分红总额约2.41亿元 [1] 季度业绩波动 - 2025年第三季度归母净利润为4.53亿元，较第二季度的7.61亿元环比下降3.07亿元，降幅达40.47% [2] - 2025年第三季度营业收入为11.2亿元，较第二季度的12.95亿元环比下降 [2] - 单季度盈利增长动力减弱，主要由非利息收入下降、债券及投资公允价值亏损以及利息净收入增幅有限共同造成 [2][3] 收入结构分析 - 2025年前三季度利息净收入累计为26.10亿元，同比增长仅1.52% [2] - 前三季度手续费及佣金净收入为1.16亿元，低于去年同期的1.22亿元 [4] - 前三季度公允价值变动收益累计亏损0.335亿元，而去年同期为盈利0.423亿元，实现由盈转亏 [2] 资产与贷款情况 - 2025年前三季度贷款总额同比增长7.85%，存款总额同比增长11.71%，存款增速高于贷款增速 [3] - 截至2025年9月末，债权投资为486.18亿元，其他债权投资为223.81亿元 [5] - 资产规模稳步扩大，总资产较2024年末的2568.01亿元增长8% [4] 资产质量与风险指标 - 截至2025年9月末，不良贷款率为0.78%，与2024年末持平 [5] - 关注类贷款金额较2024年末增加1.84亿元，占比上升0.07个百分点至0.62%，可疑类贷款金额增加2.13亿元，占比上升0.23个百分点至0.27%，损失类贷款金额增加1.83亿元，占比上升0.09个百分点至0.22% [5][7] - 拨备覆盖率较2024年末下降29.73个百分点至427.87% [6] 资本充足性 - 截至2025年9月末，资本充足率为14.03%，一级资本充足率为12.87%，核心一级资本充足率为11.77%，较2024年末分别下降0.04、0.08和0.02个百分点 [6] - 平均总资产收益率为0.92%，与2024年末持平 [6] 监管与运营环境 - 公司因外包服务管理不到位被处以35万元罚款，其前洲支行因票据业务管理不到位被处以30万元罚款 [7] - 评级报告指出，公司业务定位于服务中小微客户，其运营、资产质量及盈利能力易受经济环境波动影响 [8]

投资评级 - 对工商银行的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][8] 核心观点 - 工商银行2025年第三季度非息收入明显改善，资产质量保持稳定 [5] - 公司凭借良好的客户基础和多元业务，预计在经营环境压力下仍能实现稳健经营 [8] - 财政部对国有大行注资将提升市场信心，且公司分红稳定、股息率较高，对长线资金具备吸引力 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入6400.28亿元，同比增长2.17% [4] - 2025年前三季度实现归属于母公司普通股股东净利润2699.08亿元，同比增长0.33% [4] - 2025年第三季度单季净息差为1.24%，环比下降3个基点，同比下降19个基点 [4][5] - 截至2025年三季度末，总资产达52.81万亿元，同比增长9.21%；总贷款30.45万亿元，同比增长8.39% [4] 资产负债与业务分析 - 贷款增长受需求影响边际放缓，但对公信贷一般贷款增长略好于去年同期，票据贴现增长较好 [5] - 个人贷款在第三季度表现为净偿还，与居民部门去杠杆趋势相符 [5] - 金融投资受政府融资驱动保持较快增长 [5] - 存款增长及结构处于有利位置，M2增速稳中有升、存款定期化缓解 [5] - 测算第三季度生息率为2.58%，环比下降约14个基点；付息率为1.46%，环比下降约9个基点 [5] 非利息收入与资产质量 - 2025年第三季度手续费及佣金净收入进一步修复，驱动因素包括对公理财业务发力、结算及投行手续费压力缓解、资管费率改革影响淡化及市场活跃度提升 [5] - 投资收益与公允价值变动在债市偏弱行情中实现较快增长 [5] - 2025年9月末不良贷款率为1.33%，环比持平，保持近年最低水平 [4][5] - 对公贷款中制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业资产质量继续稳中向好 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为8331亿元、8410亿元、8827亿元，同比增速分别为1.38%、0.94%、4.96% [7][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3676亿元、3740亿元、3814亿元，同比增速分别为0.47%、1.74%、1.99% [7][8] - 预测2025-2027年每股净资产分别为10.92元、11.59元、12.28元，对应2025年11月6日收盘价的市净率分别为0.74倍、0.70倍、0.66倍 [7][8] - 预测2025-2027年净息差分别为1.26%、1.23%、1.23% [7]