报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 中美贸易获90天窗口期，业绩兑现确定性增强；欧洲双反终裁税率行业最低，总体影响可控；海外臂式放量+各地区维稳向好，看好公司业绩成长性 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美国修改2025年4月2日第13257号行政令对中国商品加征的从价关税，其中24%关税暂缓90天，保留剩余10%关税；取消2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税 [2] 中美贸易影响 - 合约落地后，90天内中国出口往美国的产品关税为30%，90天后提升至54%；预计54%关税下公司产品出口美国市场的盈利能力仍能保持一定水平，且关税全部落地稳定后，公司差异化产品有一定顺价能力；本次中美关税政策调整，短期继续提供发货备货窗口期，中长期公司国内产能出口美国仍有望保持较好盈利水平，有望增强公司业绩兑现确定性 [3] 欧洲双反影响 - 2025年4月25日，欧盟委员会对原产于中国的移动式升降作业平台做出双反终裁，鼎力双反税率20.6%全行业最低，体现欧盟对浙江鼎力合规经营和市场化运作的认可；该税率对公司实际出口欧盟产品的订单和盈利能力影响有限，行业普征关税情况下可将部分成本向终端客户转移，高附加值产品持续推出提升公司在欧洲市场的核心竞争力；随着2025年公司新增产能释放，鼎力欧洲市场占有率有望持续提升 [4] 公司业绩成长性 - 看好公司业绩增长持续性，臂式随海外客户试用验证通过快速放量支撑业绩增长，北美地区备货窗口期再次延长，欧洲双反关税行业最低且高附加值产品持续推出，新兴市场、非高机板块业务持续拓展，并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消除；长期来看，公司美国市场的拓展有望通过本地建厂等方式实现，非美市场、船坞除锈机器人等新业务贡献增量，业绩有望稳健增长 [5] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,312|7,799|9,322|10,432|11,705| |同比（%）|15.92|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润（百万元）|1,867|1,629|2,135|2,438|2,780| |同比（%）|48.51|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.69|3.22|4.22|4.81|5.49| |P/E（现价&最新摊薄）|13.43|15.39|11.74|10.29|9.02| [1] 市场数据 - 收盘价49.52元，一年最低/最高价39.03/74.45元，市净率2.40倍，流通A股市值25,074.35百万元，总市值25,074.35百万元 [8] 基础数据 - 每股净资产20.65元，资产负债率33.91%，总股本506.35百万股，流通A股506.35百万股 [9] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|11,365|13,445|15,687|18,264| |非流动资产（百万元）|3,988|3,978|3,949|3,900| |资产总计（百万元）|15,354|17,423|19,636|22,164| |流动负债（百万元）|4,523|5,126|5,658|6,270| |非流动负债（百万元）|793|793|793|793| |负债合计（百万元）|5,316|5,919|6,451|7,063| |归属母公司股东权益（百万元）|10,035|11,501|13,181|15,097| |所有者权益合计（百万元）|10,038|11,504|13,184|15,100| |营业总收入（百万元）|7,799|9,322|10,432|11,705| |营业成本(含金融类)（百万元）|5,066|6,058|6,786|7,624| |净利润（百万元）|1,629|2,135|2,438|2,781| |归属母公司净利润（百万元）|1,629|2,135|2,438|2,780| |经营活动现金流（百万元）|1,917|2,069|2,538|2,877| |投资活动现金流（百万元）|(179)|(195)|(195)|(194)| |筹资活动现金流（百万元）|(997)|(675)|(769)|(875)| |现金净增加额（百万元）|736|1,193|1,575|1,808| |毛利率(%)|35.04|35.01|34.95|34.87| |归母净利率(%)|20.89|22.90|23.37|23.75| |收入增长率(%)|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润增长率(%)|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |每股净资产(元)|19.82|22.71|26.03|29.82| |ROIC(%)|15.45|17.64|17.83|17.97| |ROE - 摊薄(%)|16.23|18.56|18.50|18.42| |资产负债率(%)|34.62|33.97|32.86|31.87| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.39|11.74|10.29|9.02| |P/B（现价）|2.50|2.18|1.90|1.66| [11]

中美关税调整 - 中国出口美国商品的基础税率调整为30%（对等关税10%+芬太尼税20%），此前为145% [1][6] - 美国将修改第14257号行政令，暂停24%的关税90天，保留10%的关税 [2] - 美国取消第14259号和第14266号行政令加征的关税 [2] - 中国相应修改税委会公告2025年第4号，暂停24%的关税90天，保留10%的关税 [3] - 中国取消税委会公告2025年第5号和第6号加征的关税 [3] 关税政策变化细节 - 美国第14266号行政令曾将对华对等关税加征至125% [4] - 美国第14259号行政令曾将对华对等关税加征至84% [4] - 取消后，美国对华对等关税降至10% [6] - 中国同步取消对美国商品加征关税，仅保留10%的对等关税税率 [6] 非关税措施调整 - 中国暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施 [3] 实施时间表 - 双方承诺于2025年5月14日前采取上述举措 [2][3]

关税解读 农产品 - 大豆、玉米：美方要求中国扩大进口美国农产品以缩减贸易逆差，此前中方对美大豆加征的125%关税收缩了国内压榨企业利润，此次关税下降%，预计美豆对华出口量上升，国内豆粕、豆一或承压，美豆表现片区 [3] - 畜禽产品：国内饲料端供给增加，生猪、鸡蛋期货短期或承压 [4] - 棉花：出口预期好转带来陈棉库存下降预期，短期价格或面临较强下方支撑 [5] 能源 - 原油、天然气：前期原油计价OPEC增产带来的供给端压力和关税背景下的需求利空，关税缓解后需求或阶段性复苏，国内能源类品种或明显提振 [6] - 碳酸锂：美国对华电动车关税或将下降，锂电材料相关在北美的工厂可能获特批豁免，短期利空情绪或缓解 [6] - 工业硅：光伏行业加征关税预期缓解，价格短期或跳出高库存桎梏，关注抢出口带来的需求好转 [6] 化工 - 聚酯：PTA二季度检修计划集中，下游聚酯开工坚挺，短期出口端释放库存压力，平衡表或有较大改善，PX、乙二醇、短纤等价格或反弹 [7] 贵金属 - 黄金：中美贸易谈判和全球地缘冲突缓和可能推动黄金回落整理，当前投机多头拥挤度偏高，易触发技术性抛售，关注短期抛压解除后长单跟进机会 [8] CPI前瞻 - 4月CPI数据将部分反映加关税影响，影响美联储后续降息决策，若CPI意外降温，市场将受关税降低和美联储降息预期升温双重提振，风险偏好或进一步提升 [9]

中美经贸会谈成果 - 中美联合声明显示会谈进展符合两国生产者和消费者期待 符合两国及世界共同利益 [2] - 美方取消91%对华关税 并在90天内暂缓24%关税 显著减轻美国企业成本压力 [2] - 美国商界反馈称联合声明是重大利好 尤其为受关税重创的中小企业带来生机 [2] 关税调整超预期 - 美国舆论原预期关税回落至50%临界点 实际结果远超该预期 [4] - 中国服装出口企业认为当前关税水平使国际贸易谈判成为可能 [7] 美国经济影响 - 美国普通网民认为4月2日后加征关税的大幅取消/暂停反映政策代价过高 [7] - 超高关税曾导致美国港口中国货轮几乎绝迹 分析警告持续高关税将引发物资短缺 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方承诺于2025年5月14日前修改对对方商品加征的关税，其中24%关税暂缓90天，保留剩余10%关税，中国还暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施 [1] - 中美贸易获90天窗口期，后续仍有谈判空间，此次协议为企业产品出口、海外产能储备等提供缓冲期，为盈利水平突出的企业提供保留美国市场份额的机遇 [1] - 建议关注盈利水平高、关税承受能力强、估值回落的高机龙头浙江鼎力，其国内产能对美新增关税承受能力约60%，关税全部落地稳定后，公司差异化产品有一定顺价能力，本次中美关税政策调整，短期继续提供发货备货窗口期，中长期公司国内产能出口美国仍有望保持较好盈利水平，有望增强公司业绩兑现确定性 [2] - 建议关注其他估值回落，有望边际受益的优质出口链标的，包括对美敞口相对较高、关税降低充分受益的巨星科技、银都股份、浩洋股份等；直接对美敞口不高的低估值叉车双龙头安徽合力、杭叉集团等，降税有望为其贡献一定利润增量；北美油服等市场广阔，有机会切入与拓展的纽威股份等 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美国修改2025年4月2日第13257号行政令对中国商品加征的从价关税，其中24%关税暂缓90天，保留剩余10%关税，取消2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税；中国相应修改对美国商品加征的关税，其中24%关税暂缓90天，同时保留加征剩余10%关税，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施 [1] 投资要点 - 中美贸易获90天窗口期，此前中国出口美国商品关税为145%，合约落地后，90天内中国出口往美国的产品关税为30%，90天后提升至54%，协议为企业提供缓冲期和保留美国市场份额的机遇 [1] - 建议关注浙江鼎力，其国内产能对美新增关税承受能力约60%，总体承受能力约100%，关税全部落地稳定后，公司差异化产品有一定顺价能力，本次中美关税政策调整，短期继续提供发货备货窗口期，中长期公司国内产能出口美国仍有望保持较好盈利水平，有望增强公司业绩兑现确定性 [2] - 建议关注其他优质出口链标的，包括对美敞口相对较高、关税降低充分受益的巨星科技、银都股份、浩洋股份等；直接对美敞口不高的低估值叉车双龙头安徽合力、杭叉集团等，Q1美国区域销售受影响，本次降税有望为其贡献一定利润增量；北美油服等市场广阔，有机会切入与拓展的纽威股份等 [3]

关税终于谈下来了。 "这一个多月我们已经丢了快十个柜了。"深圳贸易公司老板李清告诉虎嗅。 与李清同样遭遇的出海老板大有人在。广州服装出口公司老板郑永林告诉虎嗅，自特朗普加征10%关税后，大量美国客户的货就封在厂房里， 单笔订单量也从原来的几万件减至一半，再度加税，他的公司可能就撑不住了。 5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，双方同意互相大幅降低关税水平，美国将把对中国商品的关税从145%暂时降低至 30%， 中国将把对美国进口商品的关税从125%降低至10%。美国财政部长贝森特在记者会上表示，双方已就"90天的关税暂停达成一致。" 回望今年以来的关税争端，堪称一部惊险剧。 2月1日，特朗普签署行政令，对中国商品加征10%关税；3月3日，以"芬太尼问题"为由将关税上调至20%；4月2日，美国启动"对等关税"政 策，对华关税总额达54%；4月8日，美方将"对等关税"从34%提高至84%，使总关税达104%；4月9-10日，白宫宣布对华关税再度飙升至 145%，创历史新高。期间，特朗普还对其他57个贸易伙伴给予90天关税豁免期，唯独将中国排除在外。 "上午刚刚做了抗压测试，下午局势就变了。"许多 ...

中美贸易关税共识 - 未来90天内中国对美家电出口关税相比过去一个月大幅降低 中国向美国的家电出口正重新恢复 [2] - 90天后关税仍有很大变数 机电出口企业应抓住窗口期"能出尽出"并做长远布局 [2][3] - 美国对中国商品对等关税降至10% 与其他国家同等水平 持续至8月9日 [3] - 当前中国商品出口美国最基本的关税为30% 不同行业还有额外关税 例如空调出口关税为55%（25%+20%+10%）[3] 家电行业动态 - 美的集团表示90天内大部分家电产品对美出口关税为55% 预计绝大部分中国生产家电将恢复发货 [2] - 新宝股份正在安排向美国市场出货 美国客户已开始行动 [3] - 中山乐途电器因之前美国关税超100%有40个货柜电风扇滞留 现预计将重新发往美国 [3] - 预计中国至美国货船舱位将紧张 目前班轮停航较多 [2] 企业应对策略 - 美国商家可能利用窗口期紧急囤货 中国企业需抓住机会同时保持弹性应对波动 [4] - 行业专家建议企业尽快与美国客户沟通发货 但需考虑中美贸易长期复杂性 [3] - 芬太尼相关10%关税依然有效 301关税（最高25%）也未取消 [3]

沃尔玛恢复中国订单 - 沃尔玛等美国零售巨头在暂停订单数周后突然要求中国供应商恢复发货并主动承诺承担新增关税成本 [1] - 宁波某大型文具出口商透露沃尔玛已明确表示新关税由美方承担江苏多家制造商也证实收到备货通知 [1] - 这一转变发生在沃尔玛等零售企业代表与美国总统特朗普会面之后与几周前试图将关税负担转嫁给中国供应商的态度形成鲜明对比 [1] 中国供应商报价模式调整 - 为应对关税政策的不确定性中国供应商普遍调整报价方式从原来的完税后交货（DDP）模式转为离岸价（FOB）模式 [1] - 这一技术性调整意味着美国进口商需要通过本国清关代理处理关税事务实质上将政策风险从中国供应商转移到了美国采购方 [1] 美国零售终端库存状况 - 美国零售终端库存已逼近警戒线特朗普政府对多国商品加征关税的政策导致进口商品价格普遍上涨部分商品甚至因失去价格竞争力而退出美国市场 [3] - 商品短缺导致的价格上涨引发了消费者恐慌性购买从日常生活用品到小型家电美国主妇们掀起了一股"囤货潮" [3] - 这种非理性消费行为反过来又加剧了供应链压力形成恶性循环 [3] 零售商对关税政策的预判 - 零售商预判关税政策即将松动否则不会冒险锁定高成本订单 [4] - 中期选举临近白宫承受不起持续通胀的政治代价中方的强硬反制打乱了特朗普的既定节奏 [4] - 天价关税直接转化为超市价签上的数字美国普通家庭最先感受到切肤之痛 [4] 美国国内经济与社会问题 - 美国国内的经济问题正在转化为社会问题以"50501运动"为代表的大规模抗议活动在全美蔓延500万民众走上街头表达对现行贸易政策的不满 [4] - 这正是零售商敢于"逼宫"白宫的底气所在 [4] 中美贸易谈判内幕 - 美国财政部长贝森特坦言对"中美通话"不知情这在事实上否定了特朗普所说的中美正在关税交涉 [7] - 贝森特要求中国必须"先迈出第一步"理由是中美贸易存在"长期失衡"这种论调与特朗普在"空军一号"上的表态如出一辙 [7] - 特朗普政府试图将调整关税的责任推给中方但中国显然不吃这套中使馆要求先把所有单边关税撤了再说 [7] 美国零售商的商业决策 - 沃尔玛的采购经理们重新激活中国供应链时他们实际上在用订单投票这些商业决策比任何政治宣言都更真实地反映出全球化时代的市场现实 [8] - 沃尔玛这些零售巨头已经开始恢复中国货采购说明连资本家们都看透了美国的虚张声势赌定特朗普撑不过中期选举前的物价压力 [8] 全球化与市场力量 - 在全球化时代没有哪个国家能靠筑墙自给自足特朗普政府若继续漠视这个基本现实恐怕连最基本的日用品供应都将成为政治难题 [10] - 美国从加征关税时的气势汹汹到现在的频频"松口"这个转变过程本身就是对"贸易霸凌"政策的最好否定 [10] - 当沃尔玛的货架需要中国商品补充时再高的政治壁垒也挡不住市场的力量 [10]

据了解，日前，外交部发言人宣布：应瑞士政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于 5月9日至12日访问瑞士，与瑞士领导人及有关方面举行会谈。访瑞期间，何立峰副总理作为中美经贸中 方牵头人，将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈。 外交部发言人林剑在5月7日的例行记者会上表示，美方近期不断表示希望同中方进行谈判。这次的会谈 是应美方请求举行的。中方坚决反对美国滥施关税，这一立场没有任何变化。同时，我们也多次说过， 中方对对话持开放态度，但任何对话都必须建立在平等、尊重、互惠的基础上。任何形式的施压胁迫对 中国都是行不通的。中方将坚定维护自身正当利益，维护国际公平正义。 商务部新闻发言人何亚东5月8日在回应中美经贸高层会谈相关问题时表示，中方坚决反对美国滥施关税 的立场是一贯的，美方想要通过谈判解决问题，就要正视单边关税措施给自身和世界带来的严重负面影 响，正视国际经贸规则、公平正义和各界理性声音，拿出谈的诚意，要在纠正错误做法、取消单边加征 关税等问题上做好准备，拿出行动，与中方相向而行，通过平等协商解决双方关切。如果说一套做一 套，甚至企图以谈为幌子，继续搞胁迫、讹诈，中方绝不会答应，更不会牺牲原 ...

供给端分析 - 4月USDA报告未调整主产国供应端，美豆供应压力削减，巴西及阿根廷大豆丰产预期不变，南美产量调整空间小，市场关注新季美豆 [1] - 美豆刚开始播种，天气良好致播种进度快，生长期长有利高单产潜力兑现，但后期天气变数大，谈单产尚早 [1] - 4月美国宣布对等关税，中美高关税维持，巴西大豆供应虽足中国采购，但四季度后其库存充裕存疑，若中美未达成协议，世界大豆贸易流向或变 [1] 需求端分析 - 4月豆粕成交佳，前期因未来到港大豆增加，下游及贸易商延后采购致渠道库存低，4月大豆清关延迟致各地豆粕供应紧张，时间错配与刚需推动成交 [1] - 因中美贸易关税争端，豆粕价格后续不确定性多，部分下游及贸易商多采购远月基差合同控风险 [1] - 终端饲料需求整体偏稳，生猪及蛋鸡存栏量稳中有升，1-3月饲料产量同比增幅明显，菜粕因中加关系后续成本或抬升，水产需求启动后，需求或从菜粕转向豆粕，中期稳中看多 [1] 市场观点与策略 - 现货基差4月如过山车，四月末至五一节后现货大幅落价，后续大豆清关完成，油厂开机率回暖，基差将回归合理区间，5月有压力 [1] - 期货各合约贴水现货，打入现货供应增大预期，此预期难证伪，短期限制豆粕上方空间，07合约利多匮乏，11及01合约因中美关税不确定性及巴西卖压释放后FOB报价抬升预期估值偏低，09合约中性 [1] - 未来关注中美和谈进展与美豆新季播种及5月USDA报告对新季平衡表预估，短期驱动不足，窄幅震荡，远月合约待现货压力释放后可谨慎偏多 [1] - 策略为：现货商，基差5月偏弱；期货投机者，短期窄幅震荡，中期07合约偏弱、09合约中性，11及01合约谨慎偏多 [1] 重要变量 - 5月USDA报告、中美和谈情况、美豆新季播种 [1]