豆粕周报 20250616 正信期货研究院—农产品小组 2 3 主要观点 行情回顾 基本面分析 1 目录 CONTENTS 4 价差跟踪 美国生柴政策利好，美豆及连粕震荡走高 主要观点 本周豆粕继续反弹。 成本端，6月USDA报告乏善可陈，其中美豆新作及南美大豆旧作均未做调整，报告影响呈中性。市场仍关注美豆 出口及新作生长情况，上周美豆出口净销售录得11.9万吨，虽符合预期但环比大幅减少；叠加近期美豆产区天气 尚可，美豆总体承压；不过美国生柴政策大幅提高未来两年掺混量，压榨需求提升刺激美豆震荡收涨。 国内，5月大豆进口1392万吨，大豆大量到港支撑油厂开机率回升至正常水平，豆粕现货供应宽松，同时近期下游 成交及提货旺盛，对豆粕现货提供支撑；另外油厂大豆及豆粕进入累库周期，大豆库存610.29万吨，较上周增加 27.41万吨；豆粕库存38.25万吨，较上周增加8.45万吨。 策略：6月USDA报告影响中性，不过生柴政策利好刺激短期美豆震荡偏强；国内5-7月大豆供应充足，油厂开机恢 复正常，豆粕现货供应整体宽松，而当前下游提货旺盛，现货表现震荡；而四季度油厂采购开启，巴西大豆升贴 水震荡走升推动连粕进口成本；中长 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月中美贸易战变化，美豆出口需求能否回升受关注，USDA报告利多美豆，北美产区进入天气敏感时段美豆期价易涨难跌 [8][34] - 巴西大豆大量到港使市场供应恢复，油厂开工率回升，豆粕库存拐点到来，基差由正转负，远月基差和库存重建压力累积 [8][34] - 后期市场焦点在供应端，美豆期价走强会提振国内豆类，但国内大量大豆到港会压制豆粕期价反弹空间，外强内弱格局持续 [8][35] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年5月豆粕期价探底回升，豆粕加权涨1.38%以2946报收，菜粕加权涨3.34%以2571报收 [6][9] - 国际市场上，美豆连续跌0.17%以1042.25报收，美豆粉跌0.44%以296.10报收 [6][9] 基本面分析 - 2025/26年度美国大豆种植面积8350万英亩同比减3.6%，单产预估52.5蒲/英亩同比提3.5%，产量43.4亿蒲同比减0.6% [18] - 2025/26年度美国大豆压榨量预计24.9亿蒲同比增2.9%，出口量预计18.15亿蒲同比减1.9%，期末库存预计2.95亿蒲同比减15.7%，库存用量比6.7%低于上年度 [18] - 2025/26年度全球大豆产量估计4.27亿吨同比增595万吨，进口量1.86亿吨同比增866万吨，压榨量3.66亿吨同比增1230万吨，出口量1.88亿吨同比增756万吨，期末库存1.24亿吨同比增115万吨 [7][21] - 2025年5月全球大豆产量426.82百万吨环比增6.24百万吨，产量处历史较高水平 [23] - 截止2025年5月25日，油厂豆粕库存21.58万吨环比增8.93万吨，豆粕库存处历史较低水平 [25] - 截止2025年5月30日，外购仔猪养殖利润-84.37元/头，处于历史较高水平 [27] - 截止2025年4月，饲料产量26640000吨，当月同比5.4%，饲料产量处历史较高水平，同比变化幅度处历史平均水平 [28] 跨品种分析 - 截止2025年5月30日，黑龙江地区国产大豆现货压榨利润-142.3元/吨，江苏地区大豆现货压榨利润39.4元/吨，江苏地区进口大豆压榨利润处于平均水平 [30] - 截止2025年5月30日，大连豆油豆粕期货主力合约比价2.57，比价处于历史较高水平 [32] - 截止2025年5月30日，郑州菜粕与大连豆粕期货主力合约比价0.89，价差-331元/吨 [33] 后市展望 - 5月中美贸易战变化，美豆出口需求能否回升受关注，USDA报告利多美豆，北美产区进入天气敏感时段美豆期价易涨难跌 [8][34] - 巴西大豆大量到港使市场供应恢复，油厂开工率回升，豆粕库存拐点到来，基差由正转负，远月基差和库存重建压力累积 [8][34] - 后期市场焦点在供应端，美豆期价走强会提振国内豆类，但国内大量大豆到港会压制豆粕期价反弹空间，外强内弱格局持续 [8][35]

| 指标 | CNF到岸价: | | | 申万期货品种策略日报- | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 马来西亚棕 榈油:连续 | | 2025/5/15 | 油脂油料 | | | | | | 申银万国期货研究所 | | | | 李霁月（从业编号:F03119649；交易咨询号:Z0019570） | | | | | | | | lijy@sywgqh.com.cn | | | | | | | 豆油主力 | 棕榈油主力 | 菜油主力 | 豆粕主力 | 菜粕主力 | 花生主力 | | | 前日收盘价 | 7914 | 8184 | 9438 | 2914 | 2416 | 8844 | | 国 | 涨跌 | 122 | 230 | 64 | 28 | 6 | 26 | | 内 | 涨跌幅(%) | 1.57% | 2.89% | -3.15% | 0.97% | 0.25% | 0.29% | | 期 | 价差 | Y9-1 | P9-1 | OI9-1 | Y-P09 | OI-Y09 | OI-P09 | | 货 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆、豆粕短期震荡为主，油脂中期有回落压力但短期震荡或略多，白糖后市郑糖价格走弱可能性偏大，棉花短线延续震荡走势，鸡蛋中期维持反弹抛空思路，生猪震荡思路下关注反弹后的短空机会 [5][10][12][15][19][22] 各目录总结 大豆/粕类 - 上周五美豆小幅收涨，周末国内豆粕现货下跌，因开机率提升，华东报3110元/吨 [3] - 5月大豆预计到港919.75万吨，6月1100万吨，7月1050万吨，本周油厂预计压榨大豆190.85万吨，上周压榨184.6万吨，国内未来三个月豆粕及大豆累库趋势较强 [3] - 美豆产区未来两周南部降雨较多，中部零星降雨，预计种植进度正常 [3] - 上周巴西升贴水略有回落企稳趋势，巴西农民大豆销售进度已接近60%，后期卖压或逐步下降，有利于升贴水企稳 [3] - 周一晚间USDA25/26年度新作报告可能会为当前豆类带来一定压力，不过报告利空出尽后或许会面临单产的不断下调以及出口、需求端的向上调整 [3] - 09等远月豆粕目前成本区间为2850 - 3000元/吨，下周美豆USDA月报或偏空，不排除豆粕受美豆偏弱影响跌至成本下沿 [5] - 本次月报可能有利空出尽的契机，若受偏空报告影响下跌，利空出尽后或因后期可能的天气、贸易缓和以及美国生物柴油政策预期有一定反弹空间 [5] 油脂 - ITS及AMSPEC预计马棕4月前10日出口增加约20% - 50%，预计4月前15日环增13.5% - 17%，前20日出口环增11.9%，前25日预计环增14.75%，前30日预计环增3.6% - 5.1% [7] - SPPOMA高频数据显示马棕4月前15日产量环增3.97%，前20日产量环增9.11%，UOB及MPOA则给出前20日环增16%以上预估，前30日预计增加17.03% [7] - 2025年5月1 - 5日马来西亚棕榈油单产增加61.58%，出油率增加0.59%，产量增加60.17%，5月1 - 10日棕榈油出口量为293991吨，较上月同期出口的323160吨减少9% [7] - 马棕受美国关税影响出口、产量增加等因素影响走势低迷，且最新高频数据显示预示4月或大幅累库 [9] - 美豆油方面行业协会要求大幅提高RVO，将利于美豆油需求，尤其在其库存偏低的背景下，提振美豆油估值 [9] - 国内现货基差震荡，广州24度棕榈油基差09 + 540（ - 20）元/吨，江苏一级豆油基差09 + 380（0）元/吨，华东菜油基差09 + 120（0）元/吨 [9] - 原油中枢下行将明显抑制油脂估值，且目前棕榈油产量恢复明显，两者叠加油脂中期有回落压力 [10] - 两周内美国将发布新的RVO规则，预计对美豆油的利多会提振油脂板块情绪，短期震荡或略多 [10] 白糖 - 周五郑州白糖期货价震荡，郑糖9月合约收盘价报5839元/吨，较前一交易日上涨26元/吨，或0.45% [11] - 广西制糖集团报价6120 - 6180元/吨，较上个交易日上涨0 - 20元/吨；云南制糖集团报价5910 - 5950元/吨，较上个交易日持平；加工糖厂主流报价区间6340 - 6460元/吨，较上个交易日持平；广西现货 - 郑糖主力合约（sr2509）基差281元/吨 [11] - 广西4月份单月销糖65.73万吨，同比减少0.88万吨；产销率63.96%，同比提高6.03个百分点；工业库存232.97万吨，同比减少27.07万吨 [11] - 云南4月单月销糖28.04万吨，同比增加9.09万吨；产销率55.71%，同比提高9.18个百分点；工业库存104.70万吨，同比减少3.47万吨 [11] - 原糖5月合约以相对低价大量交割，叠加巴西中南部开始新榨季生产，供应紧张情况得到缓解，二、三季度原糖价格有可能创出新低 [12] - 国内由于进口大幅减少，现阶段产销情况良好，糖价还能维持高位震荡，但随着外盘价格下跌，进口利润窗口重新打开，后市郑糖价格走弱的可能性偏大 [12] 棉花 - 周五郑州棉花期货价格小幅反弹，郑棉9月合约收盘价报12950元/吨，较前一交易日上涨50元/吨 [14] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B新疆机采提货价13870元/吨，较上个交易日持平，3128B新疆机采提货价 - 郑棉主力合约（CF2509）基差920元/吨 [14] - 4月24至5月1日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增2.11万吨，较之前一周减少0.65万吨，较去年同期减少2.77万吨；下一市场年度棉花出口销售净增0.85万吨；美国棉花出口装船为9.28万吨，较之前一周增加0.89万吨 [14] - 美国农业部将于5月12日公布月度作物供需报告，将首次提供2025/26作物年度的官方预测 [14] - 国内棉纺行业消费旺季结束，下游开机率开始下滑，且同比降幅明显，消费偏弱 [15] - 由于进口维持在低位，棉花库存反而延续小幅去库状态，整体呈现供需双弱的格局，矛盾并不突出 [15] - 预计短线棉价延续震荡走势，关注未来中美双方谈判进程，以及进入淡季后国内库存边际变化 [15] 鸡蛋 - 周末国内蛋价主流稳定，局部小涨，黑山报价持稳于2.7元/斤，馆陶2.82元/斤不变，新开产持续增多，多数地区供应有压力，需求平稳为主，跌至低位后有小幅抄底行为 [18] - 预计本周蛋价小跌后走稳，局部地区略涨 [18] - 节后去库不及预期，供应压力偏大，鸡蛋期现货明显下跌，临近周末受下游备货以及局部淘汰加快影响，现货跌势暂缓，局部小幅反弹，持续度仍待观察 [19] - 考虑当前持仓并不极端，矛盾尚需酝酿，中期看低价明显逼淘老鸡前，仍维持反弹抛空思路不变 [19] 生猪 - 周末国内猪价主流稳定，局部小幅涨跌，河南均价涨0.05元至15.11元/公斤，四川均价持平于14.67元/公斤，需求端表现平稳，对猪价支撑有限，养殖端出栏情况尚可，供应充裕 [21] - 今日猪价或窄幅调整 [21] - 现货短期波动有限，但体重增加背景下压力向后积累，盘面部分反应了市场看跌未来的预期，但贴水格局下往下空间也受到限制 [22] - 震荡思路下，建议更多关注因惜售、二育和备货等脉冲情绪导致期现货反弹后的短空，矛盾深度积累前观望或短线为主 [22]

供给端分析 - 4月USDA报告未调整主产国供应端，美豆供应压力削减，巴西及阿根廷大豆丰产预期不变，南美产量调整空间小，市场关注新季美豆 [1] - 美豆刚开始播种，天气良好致播种进度快，生长期长有利高单产潜力兑现，但后期天气变数大，谈单产尚早 [1] - 4月美国宣布对等关税，中美高关税维持，巴西大豆供应虽足中国采购，但四季度后其库存充裕存疑，若中美未达成协议，世界大豆贸易流向或变 [1] 需求端分析 - 4月豆粕成交佳，前期因未来到港大豆增加，下游及贸易商延后采购致渠道库存低，4月大豆清关延迟致各地豆粕供应紧张，时间错配与刚需推动成交 [1] - 因中美贸易关税争端，豆粕价格后续不确定性多，部分下游及贸易商多采购远月基差合同控风险 [1] - 终端饲料需求整体偏稳，生猪及蛋鸡存栏量稳中有升，1-3月饲料产量同比增幅明显，菜粕因中加关系后续成本或抬升，水产需求启动后，需求或从菜粕转向豆粕，中期稳中看多 [1] 市场观点与策略 - 现货基差4月如过山车，四月末至五一节后现货大幅落价，后续大豆清关完成，油厂开机率回暖，基差将回归合理区间，5月有压力 [1] - 期货各合约贴水现货，打入现货供应增大预期，此预期难证伪，短期限制豆粕上方空间，07合约利多匮乏，11及01合约因中美关税不确定性及巴西卖压释放后FOB报价抬升预期估值偏低，09合约中性 [1] - 未来关注中美和谈进展与美豆新季播种及5月USDA报告对新季平衡表预估，短期驱动不足，窄幅震荡，远月合约待现货压力释放后可谨慎偏多 [1] - 策略为：现货商，基差5月偏弱；期货投机者，短期窄幅震荡，中期07合约偏弱、09合约中性，11及01合约谨慎偏多 [1] 重要变量 - 5月USDA报告、中美和谈情况、美豆新季播种 [1]