印度炼油商原油进口策略调整 - 印度炼油商近期重新规划原油进口策略，逐步减少对原最大供应国俄罗斯的依赖，同时增加自中东的采购 [1] - 这一转变可能有助于新德里与美国达成一项降低关税的贸易协议 [1] 策略调整的背景与驱动因素 - 自2022年俄乌冲突后，印度成为俄罗斯海运折扣原油的最大买家，但该贸易因西方制裁而承压 [1] - 在政府会议讨论以助力加速印美贸易协定后，印度炼油商已开始缩减俄油采购 [1] - 美国去年将印度商品进口关税提高一倍以惩罚其大量购买俄油，共同推动了印度供应链的多元化进程 [1] 具体调整措施与数据表现 - 去年12月印度进口的俄罗斯石油已降至两年低点，而来自石油输出国组织(OPEC)国家原油所占份额则达到11个月高位 [1] - 国有炼油商巴拉特石油已向托克授予购买伊拉克巴士拉原油和阿曼原油的一年期合同，并正寻求从阿联酋购买穆尔班原油 [1] - 印度炼油商也增加了对美国石油的采购，以部分替代俄油并缩小对美贸易逆差，同时也在寻找委内瑞拉原油的机会 [1] 市场供应环境 - 中东产油国凭借OPEC提高的产量配额保持全球市场供应充足 [1]

核心观点 - 国产大飞机C919商业运营稳步推进，产能与交付进入加速轨道，2026年交付目标预计不低于28架，并有望实现每10至15天生产一架 [1] - 尽管面临供应链波折与地缘政治干扰，但供应链状况正持续改善，公司正通过深化与西方合作伙伴的关系来保障短期交付，同时从长期看，实现发动机供应来源多元化至关重要 [1][4][6] 生产与交付 - 2025年全年共交付约15架C919，较2024年的12架实现增长，但远低于年初75架的预期 [1] - 2025年交付的15架客机中，有8架集中在11月和12月交付，表明供应链阻碍正逐步减少 [1][3] - 2026年交付目标预计不低于28架，并有望实现每10至15天生产一架的节奏 [1][3] - 2026年新年伊始，已有2架C919完成总装进入交付流程 [3] - 行业咨询机构IBA预计商飞2026年C919交付量约为28架 [4] 供应链与发动机 - C919目前使用的是法美合资企业CFM国际生产的LEAP-1C发动机 [4] - 2025年5月，美国政府一度对商飞断供C919发动机，该限制于7月被解除 [5] - 发动机供应问题不可避免地带有政治属性，但在2026年及短期内，与CFM国际深化合作是提升产量最切实可行的途径 [6] - 从长期供应链安全角度而言，实现发动机供应来源的多元化至关重要 [1][6] - 公司配套的国产发动机长江1000（由中航发商发负责）是对标LEAP-1系列的先进大推力大涵道比涡扇发动机 [7] 运营与市场表现 - 自2023年5月投入国内运营以来，C919已实现两年多的平稳运行，截至2025年底累计运送旅客突破400万人次 [9] - 到2031年，中国国际航空、中国东方航空、中国南方航空三大航计划各采购至少100架C919客机 [9] - 当前中国民航客机机队中，国产飞机占比（含支线客机）已从2019年的1.3%提升至2025年的4.7% [9] - 2025年11月，C919在迪拜航展上进行了飞行表演，扩大了其全球影响力 [9] 行业评价与认证进展 - 波音商用飞机首席执行官对中国商飞的到来表示欢迎，并誓言将通过持续创新保持竞争优势 [9] - 空客商用飞机首席执行官评价C919是“竞争对手，这是现实存在的” [9] - 欧洲航空安全局（EASA）人员已开始在上海对C919开展试飞评估工作，初期评估认为该飞机“性能良好且安全可靠” [10] - 公司正持续推进C919的国际适航认证进程，这是与波音和空客同台竞争的重要环节 [9]

文章核心观点 - 广发证券分析师Jeff Pu重申预测，英特尔有望凭借其先进的制造工艺（特别是14A和18A节点）成为苹果芯片的主要代工合作伙伴，以实现苹果供应链多元化的目标 [1][3] 英特尔代工业务进展与客户预期 - 英特尔已发布其先进14A工艺节点的0.5版本工艺设计套件（PDK），客户预计在2026年下半年至2027年上半年之间正式采用该技术 [3] - 分析师重申对14A工艺外部客户储备充足的预期，潜在合作伙伴包括苹果、英伟达和AMD [3] - 分析师此前预测，英特尔有望在2028年前凭借14A工艺赢得非Pro系列iPhone芯片的订单 [3] - 在14A工艺推出前，英特尔正专注于18A工艺，其良率正稳步提升，预计在2026年第一季度接近70% [3] - 其他分析师（如郭明錤）曾报道，英特尔最早可能在2027年开始使用18A工艺为苹果交付低端M系列芯片 [3] 苹果的供应链策略与潜在合作背景 - 台积电目前是苹果定制芯片（包括即将推出的2nm A20芯片）的唯一制造商 [3] - 据报道，苹果一直在寻求供应链多元化，以降低地缘政治风险并控制不断上涨的成本 [3] - 英特尔积极推进工厂现代化，使其成为苹果潜在的第二个芯片供应商 [3]

文章核心观点 - 印度反垄断监管机构向苹果公司发出最后通牒，要求其支付高达380亿美元的罚款，否则将诉诸法庭[1] - 罚款依据是印度修订后的《竞争法》，该法允许基于公司的全球总营业额进行处罚，而非仅限于其在印度的收入[2][3] - 印度选择在苹果公司对印度供应链依赖加深但尚未完全替代中国之际采取行动，被认为利用了公司的战略弱点[5][8] - 此次事件是印度外资环境恶化的一个缩影，可能对包括苹果在内的所有在印跨国企业产生深远影响，并引发对供应链多元化战略的重新评估[10][12][16] 事件背景与罚款依据 - 事件源于2022年Tinder母公司Match Group对苹果公司应用商店支付系统抽成（“苹果税”）涉嫌垄断的举报[1] - 印度在2024年修订了《竞争法》，将罚款计算基准从“印度相关营业额”改为“全球总营业额”[2] - 根据新规，一旦被认定垄断，可处以公司全球平均营收10%的罚款 苹果公司过去三年全球平均营收的10%恰好为380亿美元[3] - 苹果公司对此提出强烈反对，认为罚款“专断、违宪、极度不相称”，但印度竞争委员会（CCI）坚持其立场[3] 印度对苹果的战略重要性 - 苹果公司正加速将供应链向印度转移，以规避地缘政治风险 计划在2026年底前将绝大多数销往美国的iPhone生产放在印度[6] - 2025年上半年，印度制造的iPhone产量同比暴涨53%[6] - 2025年第二季度，印度已超过中国，成为美国最大的iPhone出口国[6] 苹果在印度运营面临的挑战 - 供应链面临断层 印度为保护本土制造，对从中国进口的屏幕、芯片模组等关键零部件征收重税，增加了成本[7] - 生产效率与良品率低下 印度工厂早期iPhone生产的良品率一度仅为50%，远低于中国富士康工厂98%以上的水平[7] - 综合成本高昂 由于电力不稳、物流堵塞、工人技能不足等隐形摩擦成本，印度组装一部iPhone的综合成本比中国高出5%到10%[8] - 巨额投资形成沉没成本 苹果公司在印度已投入数千亿资金建立产线，短期内难以撤离[8] 印度的外资环境与先例 - 印度外资环境面临挑战 2025年外资净流出170亿美元，吸引外资额从2022年的493亿美元断崖式下跌至3.5亿美元[11] - 存在针对外资企业的“关门打狗”先例 包括小米48亿资金被冻结、三星被追缴6亿关税等案例[11] - 此次罚款被视为印度在经济承压背景下，对正在大规模投资的“金主”采取的收割行为[12] - 若苹果妥协，可能为其他在印跨国企业（如三星、特斯拉、谷歌等）树立不利的先例[12] 对苹果及跨国企业的战略影响 - 苹果公司陷入两难困境 回流中国面临政治压力，留在印度则需应对高成本、低效率和政策风险[14] - 公司正在失去供应链的“确定性” 与中国高效、可靠的供应链相比，印度在物流、海关等方面存在诸多不确定性[14] - 事件引发对“去风险”和供应链多元化战略的反思 如果转移目的地缺乏效率和规则保障，战略转移的意义将受到质疑[16] - 此事为所有跨国巨头上了一课 全球化应基于效率和规则，而非单纯的政治考量[16]

公司股价与市场反应 - 公司股价高开近5%，截至发稿涨4.91%，报106.8港元，成交额8002.84万港元 [1] 潜在业务合作进展 - 据报三星电子为推进HBM关键设备热压键合机供应链多元化，已与公司讨论供应事宜 [1] - 此举旨在降低对单一供应商依赖，增强HBM产能布局 [1] - 目前双方仍在协商阶段，尚未达成最终协议 [1] 公司战略评估动态 - 公司近期宣布，正就其表面贴装技术解决方案分部启动策略方案评估 [1] - 评估将考虑一系列选项，包括出售、合营、分拆及上市，或保留并支持该分部之战略发展 [1] - 评估期间，该分部将继续如常营运 [1]

公司股价与市场反应 - ASMPT股价高开近5%，截至发稿时上涨4.91%，报106.8港元，成交额达8002.84万港元 [1] 潜在业务合作进展 - 据媒体报道，三星电子为推进高带宽存储器(HBM)关键设备热压键合机的供应链多元化，已与设备商ASMPT讨论供应事宜 [1] - 此举旨在降低对单一供应商的依赖，并增强HBM产能布局 [1] - 目前双方仍在协商阶段，尚未达成最终协议 [1] 公司战略评估动态 - ASMPT近期宣布，正就其表面贴装技术(SMT)解决方案分部启动策略方案评估 [1] - 评估将考虑一系列选项，包括出售、合营、分拆及上市，或保留并支持该分部的战略发展以确保其长期成功及价值创造 [1] - 在评估期间，SMT解决方案分部将继续如常营运 [1]

文章核心观点 - 近期政治发展引发市场猜测 美国可能试图利用委内瑞拉的自然资源基础 特别是其关键矿产 作为减少对华依赖战略的一部分[1] - 然而 委内瑞拉从资源储备到实际可出口供应之间存在巨大差距 受限于地质调查不足、基础设施落后、监管框架不健全等一系列结构性约束 短期内难以成为美国可靠的供应链多元化来源[3][4][5] 资源潜力与战略背景 - 委内瑞拉拥有铜、镍、银和铝（通过铝土矿）等关键矿产储备 这些矿产位列美国2025关键矿产清单 与能源转型技术、电网及电气化等战略领域相关[2] - 这引发了一种假设 即在供应链多元化成为战略优先事项之际 委内瑞拉可能成为美国的关键矿产来源[2] 储备与现实的差距 - 委内瑞拉的储量估算依赖于有限的地质调查 其真实储量和品质存在不确定性 因此储量数据无法可靠指示近期供应潜力[3] - 拥有储备不等于能生产可出口的材料 开发关键矿产供应链需要勘探、许可、矿山开发、加工设施和物流 而这些在委内瑞拉大多不发达[3] - 即使建成相关基础设施 项目时间线也可能超出美国供应链多元化的相关期限[3] 具体矿产项目现状 - 唯一现存的受监管镍矿Los Pijiguaos已关闭超过十年 马杜罗政府此前重启该项目的尝试于2019年放弃[4] - 唯一银矿处于勘探阶段 根据GlobalData方法 其完成可能性较低[4] - 唯一铜矿项目仍在建设中[4] - 铝土矿仅有一座在运营矿山[4] - 除此类项目外 其他开采活动可能主要在不受监管的条件下进行[4] 结构性约束 - 地质潜力与生产之间的脱节源于一系列结构性约束 包括现代采矿基础设施、可靠电力供应以及大规模开发新项目所需的技术能力普遍缺乏[5] - 多年的投资不足和制度侵蚀导致该系统法律可预测性有限、许可流程不均衡、合同执行力弱[5] - 该行业未能在通常为矿产价值链大规模投资所需的、一致的监管框架下运作[5]

政策与市场环境分析 - 美国商务部232调查结论认为关键矿物及其衍生品的大量进口可能威胁国家安全 这为政策工具提供了依据[3] - 政策当前呈现“谈判优先”的暧昧态度 短期内缓和了全面征税恐慌 但带来了价格与情绪的剧烈波动[3][14] - 政策具有两面性 既给市场喘息机会 也保留了后续使用关税或设定最低进口价等工具的可能性 这种不确定性是市场非理性行为的催化剂[3][12][14] 白银市场动态与驱动因素 - 白银价格在去年已上涨约150% 涨幅巨大[5] - 价格上涨由多重因素驱动：太阳能电池等工业需求、投机性买盘、以及对高价黄金的替代买入共同作用[1] - 当前市场很多波动并非真实供需发现 而是由保证金交易、期权对冲、空头回补等技术性因素推动[5] - 市场被杠杆绑架 技术位被频繁踩踏 中长期投资者面临短期噪音的冲击[6] 行业与供应链影响 - 光伏行业的工业需求是支撑白银需求的基本面因素之一[1][5] - 政策信号长期将推动供应链多元化 国内相关产业应借此机会补足上游加工能力和循环利用的短板[10] - 出口受影响的企业需加紧风险对冲 进口依赖方应尽早锁定长单以应对短期价格震荡[10] 投资者行为与市场结构 - 国内投资者存在见涨就追的短线思维和情绪化操作 将白银从理性判断标的转变为博弈工具[8] - 市场充斥着“抄作业”式的跟风与热钱 撕裂了技术面[5] - 投资者需认清波动来源 区分真实需求与技术性波动 警惕短期高额回报背后的风险[12] 宏观与地缘政治背景 - 地缘政治因素如委内瑞拉局势、中东不稳定等吹起避险买盘 使贵金属受益 但其影响摇摆不定[8] - 美联储政策受到指责等宏观背景也是影响市场的因素之一[8] - 金融市场同时受到政治政策信号、市场预期以及风险与机会合奏的影响[15]

政策核心内容 - 白宫宣布自15日起对部分进口半导体、半导体制造设备及衍生品加征25%从价关税 [1] 政策影响分析 - 该政策直接针对高端制造领域，将重塑全球供应链格局，需要明确区分受益者与受损者 [1] - 半导体作为“工业之粮”和战略资本，其产业链漫长且高度国际化，涉及设备、材料、设计、封测、人才等跨境协作环节 [1] - 单方面提高关税可能无法有效将产业链拉回本土，反而可能将制造成本和不确定性转移给下游企业 [1] - 贸易保护政策历史上常导致成本上升，而非实现产业保全 [3] - 关税可能在短期内刺激国内相关行业投资，但投资的投向和效率未必能抵消因关税带来的价格上涨与潜在报复性政策的影响 [3] - 半导体产业高度依赖资本设备和专业人才，这些要素无法通过关税迅速创造 [3] 宏观经济背景 - 美联储“褐皮书”显示，多数联储区经济以轻微至温和速度扩张，消费有节日支撑，招聘活动整体稳定 [3] - 价格总体呈现温和上涨，且关税被明确点名为普遍性的成本压力来源 [3] - 当前经济并未陷入衰退，但成本端上升和政策不确定性是切实存在的问题 [3] 市场反应与整体评估 - 政策突变与温和的宏观经济信号并存，两者并不完全和谐 [5] - 市场反应将呈现短期震荡和长期重新布局的特点，这既是市场的自我调整，也反映了政策的代价 [5] - 经济是一个有机整体，政策是一把双刃剑，市场是最诚实的裁判 [10] 对中国企业与投资者的应对建议 - 分散风险，推进供应链多元化，这不仅是口号更是生存策略 [7] - 加速自主可控能力建设，通过研发、人才、资本的长期投入来应对挑战 [7] - 采取对冲成本上升的策略，企业在定价、合同与库存管理上需更加灵活 [7] - 政策层面需外交与商业双轨推进，通过谈判、科技合作与市场开放缓和冲突，而非依赖封闭与对抗 [7] - 企业需稳住棋局，政府需权衡利弊，投资者需提高风险定价的敏感度 [10] - 最明智的姿态是保持清醒并采取行动，清醒地识别风险性质，并制定短、中、长期的分层应对策略 [10] 对保护主义的批判与反思 - 批判将关税视为万能药方的观点，保护主义虽有短期诱惑，但长期副作用是成本上升、供应链扭曲与国际关系摩擦 [9] - 真正的解决方案需要智慧与策略，而非口号与冲动，需在“产业安全”与“开放合作”之间仔细权衡 [9]

公司2025财年盈利预测 - 公司预期2025财年权益股东应占综合溢利将介于约5500万港元至6500万港元，而2024财年该数据约为1.29亿港元，预期盈利同比显著减少 [1] 盈利减少的主要原因 - 预期盈利减少主要归因于原始设备制造商销售收益较2024财年有所减少，原因是部分主要市场的消费气氛回软导致部分主要OEM客户需求减少 [1] - OEM销售的毛利率有所下跌，主要由于公司持续整合越南厂房的产能以实现供应链多元化，此过渡性过程产生了相关成本，导致整体营运效率有所下降 [1] 业务表现亮点与未来策略 - 尽管OEM销售收益减少，公司在2025财年的网站销售收益仍取得了温和增长 [1] - 公司对其集换式卡牌生产业务及网站销售的前景保持乐观 [2] - 公司将通过多元化策略应对挑战并把握新机遇，以期实现长远持续增长，具体措施包括加强伙伴合作及拓宽在不同细分市场的覆盖 [2]