上市进程与市场地位 - 公司即将在港股上市 成为港股最大的共享出行公司 [1] - 背靠吉利集团 拥有最大规模定制车队 并布局Robotaxi业务 [1] - 行业第二大参与者 仅次于滴滴 [2] 财务表现与增长 - 2024年GTV达170亿元 同比增长38.8% [2] - 2024年订单量近6亿单 较2022年3.83亿单大幅增长 [2] - 2022-2024年营收分别为76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元 [2] - 平均客单价从2022年23.2元提升至2024年28.3元 [2] - 毛利率从2022年-4.4%提升至2024年8.1% [2] - 2024年司机收入及补贴占出行服务收入比例降至79% 较2022年84.2%下降 [3] 定制车业务优势 - 定制车降低TCO 2024年车辆TCO占司机总收入55% [4] - 2024年部署超3.4万辆定制车 为行业最大规模 [5] - 枫叶80V和曹操60的TCO分别为每公里0.53元和0.47元 比典型纯电车低36.4% [5] - 定制车GTV占比从2022年5.3%提升至2024年25.1% [5] - 计划未来定制车队规模维持在5万辆 [5] 车服解决方案与成本优化 - 133家吉利授权维修店提供低成本保养维修服务 [6] - 枫叶80V年保险成本降至5800元/辆 传统车辆超1万元/辆 [6] - 2023年车辆平均保养维修时间和成本同比下降25%和54% [6] - 378个换电站覆盖26个城市 支持60秒换电 [6] - 换电技术每月为司机增加约700元收入 [6] Robotaxi布局与战略 - 构建"定制车+自动驾驶技术+出行平台"闭环生态系统 [7] - 与特斯拉CyberCab模式类似 实现全产业链闭环 [7] - 2026年底计划推出L4级Robotaxi定制车型 [6] - 2024年2月在苏州、杭州试点Robotaxi服务 未来扩展至广州等地 [8] - 上市募资部分资金将用于Robotaxi项目 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予曹操出行70分，评级为“申购” [14] 报告的核心观点 - 中国出行市场自疫情后强势反弹，共享出行预期增长速度最快，曹操出行作为吉利集团孵化的网约车平台，在市场中位列第二，拥有定制车队、自研决策系统等优势，且已减少对司机补贴的依赖，公司经营状况良好，估值合理，在当前港股投资氛围热烈的情况下，建议申购 [3][6][7][10][13][14] 根据相关目录分别进行总结 行业前景 - 中国整体出行市场自疫情后强势反弹，规模从2022年的6.9万亿增长至2024年的8.0万亿元，预计从2025年的8.6万亿增长至2029年的10.6万亿元，CAGR为5.4% [3] - 共享出行在不同出行方式中预期增长速度最快，渗透率将由2024年的4.3%大幅增至2029年的7.6%，市场规模从2025年的4296亿增长至2029年的8042亿，CAGR为17.0% [7] 招股概要 - 公开发售价为HK$41.94，每手股数100股，每手费用约HK$4236.30，公司市值HK$228.2亿 [5] - 保荐人为华泰国际、农银国际、广发证券，主要股东为李书福 [5] - 总发行新股44.2百万股，公开发售4.4百万股，国际发售39.8百万股 [5] - 截止认购日为6月20日，分配结果日为6月24日，正式上市日为6月25日 [5] 公司亮点 - 曹操出行是吉利集团孵化的中国网约车平台，截止2024年在136个城市运营，总GTV为170亿元，同比增长38.8%，市场占有率为5.4%，位列第二 [6] - 公司和吉利集团共同开发定制车，采用创新换电架构及智能座舱功能，2024年进军85个新城市，2025年2月在两个城市试点推出自动驾驶平台及商用Robotaxi服务 [6] - 公司自有决策系统曹操大脑，能高效匹配订单和自动运营补贴制度，促进GTV增长，还可预测出行需求，优化派单 [6] - 公司已减少对司机补贴的依赖，2024年经调整司机收入及补贴占出行服务收入百分比从2022年的84.2%下降至79.0%，司机每小时收入高于其他同业 [6] 公司经营 - 公司收入主要来自网约车出行服务，提供惠选服务及专车服务，2024年GTV总额为169.5亿元，同比增长38.8%；总收入为146.6亿元，同比增长37.4% [8] - 2024年定制车GTV为42.5亿元，同比提升73.1%，定制车渗透率从2022年的5.3%大幅提升至25.1% [8] - 车队主要集中在一线和二线城市，2024年GTV分别占比为35.5%和58.1%，聚合平台贡献大部分GTV，2024年来自聚合平台的GTV占比85.4%，向聚合平台支付的佣金占GTV 7.2% [8] - 2024年公司实现毛利率8.1%，从2022年的毛损率4.4%扭亏为盈，净亏损12.5亿元，净亏损率从2022年的25.8%大幅收窄至8.5% [9] - 2024年公司录得经营现金流2.4亿元，比2023年增加约1亿元，2024年底有息负债72.2亿 [9] 估值水平 - 选取港股出行服务企业如祺出行和嘀嗒出行进行对标，曹操出行招股价对应2024年市销率1.4倍，与嘀嗒出行接近，公司估值合理 [10] 保荐人往绩 - 此次联席保荐人是华泰国际、农银国际和广发证券，2025年至今华泰参与保荐或承销7个项目，4个项目首日收盘上涨；农银国际参与10个项目，4个项目首日表现上涨；广发证券保荐或承销7个项目，5个项目首日上涨 [12] 市场氛围 - 在AI热潮以及港股金融政策推动下，年初至今港股投资氛围显著改善，指数冲上近三年新高，主板IPO上市29只新股，首日破发率达27.6%，平均首日上涨11.7%，港股IPO氛围热烈 [13] 申购建议 - 曹操出行此次发行已获得6家基石投资者认购，共认购约9.5亿港元，约占发行总股本约51.3%，给予70分，评级为“申购” [14]

报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1][3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是吉利集团孵化的中国网约车平台，在31个城市拥有超34,000辆定制车的车队，为中国同类车队最大，2024年定制车履行订单占公司GTV的25.1%，依靠人工智能技术擅长在聚合平台分配运力并优化运营 [2] - 2024年中国出行市场规模8.0万亿元，共享出行服务市场规模3444亿元，渗透率4.3%，预计到2029年共享出行市场将增长至8042亿元，自2025年起复合年增长率17.0%，渗透率提高至7.6% [2] - 2022 - 2024年公司营收分别为76.3亿、106.7亿和146.6亿元，同期净亏损分别为20.1亿、19.8亿和12.5亿元，2023年及2024年分别实现5.8%及8.1%的正毛利率 [3] - 按招股价计算公司上市估值约相当于2024年1.45倍PS，处于行业较高位置，鉴于公司高于行业的增长速度，短期估值基本合理，中长期有增长空间 [3] 招股详情 - 保荐人为华泰金控（香港）、农银国际融资有限公司、广发融资（香港） [1] - 上市日期为2025年6月25日 [1] - 招股价格为41.94港元/股，集资额18.53亿港元 [1] - 每手股数100股，入场费4236.3港元 [1] - 招股日期为2025年6月17 - 20日，国元证券认购截止日期为2025年6月19日 [1] - 招股总数4417.86万股，国际配售3976.07万股约占90%，公开发售441.79万股约占10%，均可调整并视超额配售权行使情况而定 [1] 行业相关上市公司估值 | 板块 | 代码 | 证券简称 | 收盘价（20250616） | 总市值（亿港元） | PS（2024） | PE（2024） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 共享出行 | 9680.HK | 如祺出行 | 12.00 | 24.49 | 0.92 | -4.0 | | 共享出行 | 2559.HK | 嘀嗒出行 | 1.20 | 12.22 | 1.44 | 1.1 | | 共享出行 | DIDIY.OO | 滴滴出行 - ADR | 4.81 | 1776.98 | 0.79 | 129.3 | [5]

CaoCao Inc. 曹操出行有限公司 重要提示 閣下對本文件的任何內容有任何疑問，應尋求獨立專業意見。 （於開曼群島註冊成立的有限公司） 全球發售 | 全球發售的發售股份數目 : 44,178,600股發售股份（視乎超額配 | | --- | | 股權行使與否而定） | | 香港發售股份數目 : 4,417,900股發售股份（可予重新分配） | | 國際發售股份數目 : 39,760,700股發售股份（可予重新分配 | | 及視乎超額配股權行使與否而定） | | 發售價 : 每股發售股份41.94港元，另加1.0%經 | | 紀佣金、0.0027%證監會交易徵費、 | | 0.00565%聯交所交易費及0.00015% | | 會財局交易徵費（須於申請時以港元 | | 繳足，多繳股款可予退還） | | 面值 : 每股股份0.00001美元 | | 股份代號 : 02643 | | 聯席保薦人、整體協調人、聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 | 整體協調人、聯席全球協調人、 聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 聯席全球協調人、聯席賬簿管理人 及聯席牽頭經辦人 聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 聯席牽頭 ...

公司业务概况 - 公司主营业务为基于物联网和数据云技术的共享出行系统研发、销售、建设及运营服务，同时提供共享出行服务、智慧生活服务及分布式氢能数字平台业务[4] - 主要业务板块包括公共自行车业务（系统运营服务和系统销售）、共享出行业务、智慧生活业务及氢能产品业务[4] - 2024年各业务收入占比分别为系统运营服务40.08%、系统销售2.52%、共享出行23.49%、智慧生活14.05%、氢能产品19.87%[4] - 2024年整体毛利率为8.75%，较2023年的12.15%持续下滑，2025年一季度进一步降至-10.72%[4][6] 公共自行车业务 - 系统运营服务业务覆盖全国190余个城市，运营车辆约12.35万辆，2024年收入1.83亿元，同比下滑39.20%[4][8] - 系统销售业务2024年收入0.12亿元，同比下滑52%，主要因政府公共自行车系统采购减少[7] - 2024年系统运营服务毛利率转为-12.70%，主要受项目清算人员成本增加影响[8] - 截至2025年3月末在手项目50个，协议金额约3.54亿元，较上年同期减少22个项目和1.44亿元[8] 共享出行业务 - 2024年收入1.08亿元，同比下滑24.48%，毛利率转为-4.15%[4][10] - 截至2025年3月末投放新一代公共自行车2.14万辆（覆盖4城）、助力自行车17.82万辆（覆盖24城）、氢能自行车7440辆（覆盖5城）[10][13] - 2025年一季度共享出行业务亏损加剧，毛利率降至-65.75%[10] 氢能业务 - 2024年氢能产品业务收入0.91亿元，同比增长333%，主要因收购浙江凯博并表[4][13] - 已建成15万辆/年氢能自行车生产线、15万瓶/年储氢器生产线及2万台/年微型太阳能制充氢一体机生产线[13] - 2024年氢能自行车产能利用率8.05%，较2023年的2.69%提升但整体仍较低[13] - 产品已通过德国TÜV莱茵认证，具备欧洲市场销售资质[20] 财务表现 - 2024年营业收入4.58亿元，同比下滑15.96%；净利润-0.66亿元，较2023年减亏0.65亿元[4][25] - 2024年末总资产44.67亿元，其中交易性金融资产24.21亿元（主要为哈啰普惠股权投资）[30] - 2024年末应收账款3.98亿元，已计提坏账准备3.84亿元，账龄超1年占比过半[33] - 2024年经营性现金流净流入1.37亿元，投资性现金流净流入2.01亿元[37] 资本结构 - 2024年末资产负债率29.15%，权益资本与刚性债务比率565.24%，财务杠杆较低[30][36] - 主要债务为"永安转债"，2024年末余额5.41亿元，累计转股金额3.13亿元[3][36] - 2024年EBITDA 1.30亿元，对刚性债务和利息支出的覆盖倍数分别为0.21倍和2.86倍[37] 公司治理 - 2025年3月控制权变更，上海哈茂成为控股股东，杨磊成为实际控制人[38] - 拟向上海哈茂定向发行股份募资不超过8.40亿元，发行完成后上海哈茂及杨磊合计持股比例将达38.06%[38] - 原实控人孙继胜承诺现有业务2025-2027年累计扣非净利润不低于-2亿元，否则需现金补偿[38] 行业环境 - 共享两轮车行业形成无桩单车为主、有桩单车为辅格局，美团、滴滴和哈啰单车占据主导地位[4] - 行业受政策变化、居民偏好影响较大，部分城市出现共享单车乱停乱放现象导致监管趋严[4] - 地方政府财政弱化导致公共自行车业务回款时间延长，系统运营服务发展萎缩[4][8] - 氢能产品市场仍处初期发展阶段，存在市场推广和销售渠道不畅风险[4]

公司战略布局 - 享道出行完成超13亿元C轮融资，为共享出行领域近三年来最大一笔融资 [2][4] - 公司与Momenta达成战略合作，推动国内首个主驾无人L4级Robotaxi车队落地上海 [2][5] - 公司计划2026年Robotaxi车队规模达到200辆 [5] - 公司IPO进程将加快，原计划2025年完成全平台盈利并冲刺IPO [9] 业务结构 - 公司三大业务主线：个人出行（网约车）、企业出行、未来出行（Robotaxi） [2] - 网约车业务在上海市占率仅次于滴滴 [2] - 企业出行业务是主要利润来源 [2] - Robotaxi业务承担自动驾驶技术研发、测试、运营重任 [2] 融资与股东 - C轮融资引入产业基金及长三角地区政府投资平台 [4] - 上汽集团在C轮融资中跟投 [4] - 2020年A轮融资引进阿里巴巴和宁德时代 [4] - 2022年B轮融资引入Momenta和高德 [4] 技术合作 - 与Momenta合作打造基于前装量产的Robotaxi车队 [5] - 采用上汽智己LS6量产车型，复用其车规级传感器 [6] - 主驾无人方案可节省人力成本，技术挑战更大 [7] - Momenta提供可规模化自动驾驶技术，突破ODD限制 [6] 运营数据 - 享道Robotaxi已完成33万余次订单 [8] - 开放点位数超48000个，累计行驶超250万公里 [8] - 2021年起在上海嘉定、苏州相城开展示范运营 [8] 行业竞争 - 曹操出行、T3出行等竞争对手均已启动Robotaxi业务 [10] - 行业竞争集中在长三角城市 [10] - 嘀嗒出行和如祺出行已成功上市但股价表现不佳 [9] - 曹操出行过去四年亏损达80亿元 [9] 商业模式 - 强调"一站式智慧出行综合体"定位 [10] - 突出"车企资源、技术底座和场景生态一体化"优势 [10] - 总交易额排名国内出行平台第五 [10] - 行业投资主体从风投转向地方政府、产业基金、整车企业 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司实现了总预订量、调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）和自由现金流的季度记录，总预订量连续十六个季度实现同比两位数增长 [6] - 过去十二个月，公司现金生成接近10亿美元，展示了其增长与纪律并重的成功模式 [7] - 公司将股票回购计划增加至7.5亿美元，同时保持对最有前景的增长计划进行投资的能力 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 拼车业务方面，第一季度活跃骑手、乘车次数和司机工作时长均创历史新高，实现了跨地区、跨模式和跨用例的同比增长 [6] - 保险业务持续推进相关项目，通过技术、产品和合作伙伴关系不断创新，提升平台安全性，获得了合作伙伴的认可 [14][15] - 广告业务进展顺利，有望在年底达到1亿美元的运行率，与大品牌的合作显示出对品牌认知的影响是行业标准的七倍，点击率是标准的十倍，同时还在扩展广告格式 [99][101] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场，第一季度平均价格仍低于第四季度，但同比略有上升，公司在一些历史上代表性不足的市场取得了显著增长，如印第安纳波利斯和夏洛特在第一季度同比增长均超过30% [12][110] - 加拿大市场增长强劲，同比大致翻了一番，目前又增长了50%，公司即将在魁北克省和一些城市推出业务，该市场每单总预订量低于美国平均水平 [26][109] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过LiftSilver拓展新的客户群体，通过收购FreeNow进入欧洲市场，以实现持续增长 [7] - 公司的定价策略保持不变，旨在具有竞争力和可靠性，同时通过创新产品如Price Lock等提升平台的吸引力 [12][25] - 在自动驾驶领域，公司与多个合作伙伴合作，认为自动驾驶是一个巨大的机遇，能够带来新的供应并拓宽业务组合，公司的战略是成为各类自动驾驶供应商在平台上实现资产货币化的最佳途径 [31][37] - 公司推出美国出租车计划，旨在增加车队供应的多样性，认为FreeNow的专业知识将对该计划有所帮助 [89][91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官David Recher表示2025年第一季度是公司有史以来最强劲的第一季度，对公司在2025年及以后的发展充满信心 [5][8] - 管理层认为市场定价受多种因素影响，但公司对自身定价情况感到满意，且定价不是主要的竞争焦点，创新才是关键 [24][25] - 对于自动驾驶的长期影响，目前难以确定，但预计长期来看将增加供应并降低运营成本，公司正在为未来个人拥有自动驾驶汽车的市场做好准备 [44][56] - 公司认为FreeNow收购案符合其资本战略，将立即推动增长，解锁合作伙伴的潜力，预计在下半年完成交易后开始基础整合，并持续评估增长机会 [70] - 管理层表示未在数据中看到消费者支出疲软的迹象，预计通勤业务将继续强劲，未渗透市场的增长和顶级市场的增长将在第二季度产生影响 [118][120] 其他重要信息 - 公司自本次电话会议起，完整的准备发言将在电话会议前发布在投资者关系网站上，以便有更多时间回答问题 [2] - 公司讨论将包括非公认会计原则（non - GAAP）财务指标，相关历史GAAP与non - GAAP结果的对账可在公司投资者关系网站上的收益材料中找到 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 谈谈定价环境，以及可控与不可控因素的权衡，另外关于保险如何纳入定价公式的最新情况 - 第一季度美国平均价格仍低于第四季度，但同比略有上升，公司定价策略保持不变，旨在具有竞争力和可靠性 [12] - 保险业务持续推进相关项目，公司具有独特的行业领先能力，通过技术等创新提升平台安全性，获得合作伙伴认可，目前保险六个月周期的续约情况无新更新，已反映在第二季度指引中 [14][16] 问题2: 竞争对手在美国推出了很多 affordability 举措，公司在产品创新方面的未来规划和市场定位如何，以及今年剩余时间的定价展望；公司宣布进入欧洲和加拿大市场，更广泛的国际野心是什么 - 公司认为定价不是主要竞争焦点，创新才是关键，公司通过推出Silver、Price Lock等产品提升平台吸引力，对自身定价情况感到满意 [24][25] - 加拿大市场增长强劲，公司即将在魁北克省拓展业务，收购FreeNow的交易预计下半年完成，近期重点将是完善FreeNow运营的九个国家的业务，而非进一步扩张，但不排除未来有更多国际扩张的可能 [26][27] 问题3: 公司与May Mobility的合作以及更广泛的自动驾驶领域的合作，如何看待与合作伙伴进入市场的观点，以及这对引入该类供应的城市的供需动态有何影响 - 与May Mobility的合作计划于今年夏天在亚特兰大推出，明年将在德克萨斯州开展与Marubeni的合作，自动驾驶是公司的重大机遇，能带来新供应并拓宽业务组合 [30][32] - 自动驾驶涉及设备制造商、原始设备制造商、融资、车队管理和市场等多个环节，公司认为供应越多越好，将与多个合作伙伴合作，目标是成为各类自动驾驶供应商在平台上实现资产货币化的最佳途径 [33][37] 问题4: 从长远来看，自动驾驶规模扩大对定价和会员频率有何影响，如何看待Waymo与丰田的合作对Lyft和交通市场的影响 - 目前难以确定自动驾驶对定价和会员频率的长期影响，不同市场的自动驾驶定价和服务水平存在差异，长期来看预计会增加供应并降低运营成本，但可能需要较长时间 [44][48] - Waymo与丰田的合作验证了自动驾驶采用将分阶段进行，公司认为未来会有不同阶段的发展，包括车队所有者、个人或小车队所有者拥有自动驾驶汽车，公司正在为此做准备 [50][56] 问题5: 谈谈对Free Now投资的能力，以及FreeNow未来出租车和拼车业务组合的变化；随着定价上涨放缓，消费者行为有何变化 - FreeNow是一个以出租车为主的市场，在欧洲出租车是一种高端产品，该市场规模约40亿欧元，约一半仍处于线下传统模式，FreeNow是该领域的主导者，公司认为可以为其带来定价和市场动态方面的经验，同时FreeNow能带来车队管理专业知识 [62][67] - 公司收购FreeNow符合其资本战略，预计下半年完成交易后开始基础整合并评估增长机会；公司认为价格不是 affordability 的唯一因素，Price Lock会员增长21%，保留率高达75%，体现了产品的市场适应性 [70][77] 问题6: 美国出租车计划能否在2025年和2026年加速公司增长，扩大更多城市出租车上线的过程是否漫长；Uber目前达成的交易是否会加速公司引入合作伙伴 - 公司未对出租车计划是否加速增长发表评论，但表示扩大车队供应是重要战略举措，多样性的供应很重要，FreeNow的专业知识将对该计划有帮助 [88][91] - 公司认为不需要成为第一个引入自动驾驶合作伙伴的公司，每个自动驾驶供应商都有强烈的动机拥有多个合作伙伴，公司拥有唯一的集成车队管理解决方案，这是一个巨大优势 [91][95] 问题7: 公司此前在投资者日提出的媒体目标，市场对此存在怀疑，向零售商和商家提供基于用户目的地的流量以引入绩效广告预算的进展如何，与品牌广告商的外联工作进展如何 - 公司有望在年底达到1亿美元的运行率，对实现目标充满信心，团队表现出色，正在不断壮大 [99][100] - 与大品牌的合作显示出对品牌认知的影响是行业标准的七倍，点击率是标准的十倍，公司正在扩展广告格式，如在wait and save产品中推出新的广告单元，赞助乘车业务仍处于实验阶段，有一些合作伙伴且结果令人鼓舞 [101][104] 问题8: 乘车业务增长加速，但每单总预订量下降，特别是在豪华模式增长的情况下，是什么原因导致；第二季度与Delta合作结束后，对乘车业务和总预订量的影响是否有变化 - 公司专注于渗透1610亿美元的私人车辆潜在市场，在一些市场如加拿大和美国的未渗透市场取得增长，但这些市场每单总预订量低于美国平均水平，存在组合影响 [108][110] - Delta合作于4月7日结束，目前仍处于早期阶段，预计长期对乘车业务影响约1%，对总预订量影响约2个百分点 [111][112] 问题9: 如何从方向上谈论第二季度的乘车增长和每单货币化指导，是否考虑消费者支出风险，增长的主要驱动因素是什么 - 公司提供的指导范围涵盖多种情景，预计通勤业务将继续强劲，未渗透市场的增长和顶级市场的增长将在第二季度产生影响 [118][119] - 公司在数据中未看到消费者支出疲软的迹象，近期乘车业务表现强劲，如3月和最近的Cinco de Mayo期间 [120] 问题10: 公司业务在经济衰退中的弹性如何 - 拼车行业具有一定的弹性，需求方面，拼车已成为人们日常生活的一部分，如通勤和医疗运输需求强劲，且在一些情况下，如汽车价格上涨，人们可能更倾向于选择拼车 [123][126] - 供应方面，平台有140万名司机，在经济衰退时，司机可以快速重新开始工作，对美国经济有稳定作用，公司认为自身在各种情况下都处于有利地位 [127][128]

中国Robotaxi市场商业化进程 - 预计2030年中国将有50万辆Robotaxi在10多个城市运营，2035年市场规模达470亿美元 [1] - 行业从技术可行性探讨转向商业化落地，2026年一线城市可实现正毛利率 [1] - 2035年Robotaxi车队规模有望达190万辆，占共享出行车辆的25% [2] 市场增长驱动因素 - 硬件和算法成本下降推动市场增长，小马智行第七代车型BoM成本降低70%，百度Apollo Go第六代成本仅2.9万美元 [2] - 单车硬件成本预计从4万美元降至3.2万美元，降幅20% [3] - 算法层面采用"世界模型"强化学习技术，降低研发边际成本 [3] 技术指标与安全性能 - 领先企业测试里程超3000万公里，每次干预里程(MPD)超8000公里 [5] - 事故率已低于传统出租车(0.036次/亿公里) [5] - 百度Apollo、小马智行等已在一线城市实现全无人运营，覆盖超200平方公里 [5] 盈利模式与成本结构 - 2035年一线城市单车年收入可达3.1万美元，二线城市2.2万美元 [3] - 单车年成本从2025年20100美元降至2035年18900美元 [3] - 盈利时间表：2026年一线城市、2031年二线城市、2034年其他城市 [3] 政策支持与行业生态 - 国家将自动驾驶列入"十四五"数字经济发展规划，地方出台责任认定等支持政策 [4] - 保险行业探索覆盖Robotaxi风险的产品 [4] - 国产供应链成本较国际厂商低30%，如禾赛科技LiDAR、韦尔股份CIS等 [5][7] 商业模式创新 - 共享所有权模式降低企业资产压力 [6] - 与车厂合资加速技术落地，如百度与吉利合作 [6] - 接入滴滴(6.7亿MAU)、高德(3亿MAU)等平台获取流量 [6] 竞争格局与市场份额 - 百度2035年Robotaxi业务估值120亿美元，市占率27% [6][7] - 小马智行预计市占率18% [6][7] - 滴滴通过平台分成模式实现轻资产扩张 [7] 产业链核心企业 - 禾赛科技LiDAR成本年降12% [7] - 韦尔股份车载CIS市占率35% [7] - 地平线征程6芯片算力达200TOPS [7] - 斯达半导体SiC衬底良率突破80% [8] - 华虹半导体车规MCU产能提升50% [8] 行业发展路径 - 未来十年将经历"成本优化-区域渗透-生态整合"三阶段跃迁 [9] - 安全、效率与体验的平衡将决定470亿美元市场分配格局 [9]

特斯拉2025年Q1财报核心表现 - 25Q1营收193.4亿美元，同环比-9.2%/-24.8%，其中碳排放积分收入5.95亿美元（占营收3.1%）[6][8] - 毛利率16.3%（同比-1.1pct），营业利润3.99亿美元（同比-65.9%），营业利润率2.1%（同比-3.4pct）[8] - 汽车业务收入139.67亿美元（占比72.2%），同环比-19.6%/-29.5%，毛利率16.2%（剔除碳积分影响同比-3.9pct）[8][13] - 经营活动现金流21.56亿美元（同比+790.9%），自由现金流6.64亿美元（同比-126.2%），现金储备369.9亿美元[8] 产销与单车盈利能力 - 25Q1交付33.7万辆（同比-13%），产量36.3万辆（同比-16.3%），Model 3/Y占比96%[10] - 单车均价3.84万美元（同比-9.8%），单车成本3.40万美元（同比-5.2%），单车毛利0.43万美元（24Q1为0.66万美元）[20][21] - 单车毛利率11.3%（同比-4.2pct），主要受降价策略、Model Y爬产成本提升及规模效应收缩影响[20] - 研发支出14.1亿美元（同比+22.4%），聚焦生产制造与AI领域创新[21] 全球产能与新品进展 - 全球产能超200万辆，上海工厂Model Y创6周量产纪录，单车成本降至历史最低[24][26] - Cybertruck首次实现正毛利率，德州工厂推出长续航版（补贴后<6.3万美元）[24] - 计划25H1发布经适型车型，采用下一代平台与现有产线共线生产[2] - 柏林工厂右舵车投产，向中东市场扩展；Megapack上海工厂推进中[25][27] 能源与创新业务 - 能源业务收入27.3亿美元（同比+67%），储能装机10.4GWh（同比+153.7%）[27] - Optimus人形机器人试生产线亮相，预计25年底数千台投入工厂使用，29-30年目标百万台级[30][31] - Robotaxi（Cybercab）计划2026年量产，年产能目标200万辆，成本低于3万美元[33][34] - FSD累计行驶35亿英里，V12版本超1.5亿英里，正申请欧盟批准，预计25年底在美国发布无人监督版本[2][43] 长期商业模式 - 构建"硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行"三位一体模式，通过FSD付费、软件商城及订阅服务变现[39][40] - 目标打造AI终端生态（智驾汽车、机器人等），软件服务将成核心盈利增长点[3][39] - 组装工序优化可降50%成本，下一代车型平台制造成本有望降低50%[21][24]