光伏装机规模 - 重庆市光伏发电并网装机容量累计达514.58万千瓦 [1] - 光伏装机占全市电源总装机的13.65% [1] - 分布式光伏发电装机累计达361.12万千瓦 [1] 发电量及环保效益 - 1至7月分布式光伏发电量达16.65亿千瓦时 [1] - 相当于节约标准煤51万吨 [1] - 减少碳排放133万吨 [1] 政策与建设进展 - 2024年6月启动"百万千瓦屋顶分布式光伏"建设行动 [1] - 目标为7月新增屋顶分布式光伏超100万千瓦且累计达200万千瓦 [1] - 实际截至7月底新增装机239.64万千瓦，大幅超额完成目标 [1] 资源条件与区域优势 - 重庆市属光伏资源Ⅳ类地区 [1] - 城乡建筑屋顶面积超2亿平方米 [1] 并网服务优化 - 印发分布式光伏并网服务工作指南及验收操作手册 [1] - 拓展业务办理渠道并精简环节资料 [1] - 压缩业务办理时长以优化并网服务 [1]

公司高管变动 - 副总裁尹小田因工作调整辞职，不再担任公司及子公司任何职务 [5] - 聘任王剑波为公司副总裁，任期至本届董事会届满 [9] - 董事长韩智广因工作调整辞职，不再担任公司及控股子公司任何职务 [22] - 选举刘志刚担任第十一届董事会董事长 [23] - 聘任陈锴为公司副总裁 [24] - 补选曾令胜为公司第十一届董事会董事 [26] 资产重组与投资 - 公司拟发行股份及支付现金购买湖南能源集团电力投资有限公司持有的多家水电公司股权，并募集配套资金，股票曾因此停牌 [10] - 控股子公司蟒电公司注册资本由2.52亿元减至2970万元，持股比例保持90% [11] - 对全资子公司湖南发展小初新能源增资7000万元，投资建设衡东县白莲镇茶光互补光伏发电项目，规划装机容量103.47MWp，静态投资3.61亿元 [12] - 全资子公司投资建设湘科大厦分布式光伏项目，装机容量0.6579MWp，静态投资210.53万元 [27] 土地与资产处置 - 蟒电公司16幢建筑物(6264.33平方米)被有偿收回，获补偿1076.24万元 [6] - 蟒电公司竞得90796平方米国有建设用地使用权，并取得不动产权证书 [6] - 部分建筑物已完成"房地一体"不动产权登记，其余正在办理中 [7] 合作协议与项目 - 公司与青海某光伏项目签订排他性意向合作协议，支付3.57亿元合作意向金 [13][14] - 因EPC方变更签订补充协议，新EPC方提供3.57亿元履约保函，履约保证金增至1550万元 [15] - 后续补充协议将履约保函有效期延至2025年底，履约保证金增至3030万元 [16] 公司治理与变更 - 公司名称由"湖南发展集团股份有限公司"变更为"湖南能源集团发展股份有限公司"，证券代码不变 [25] - 与控股股东湖南能源集团签订《代为培育协议》，委托培育多个光伏发电项目 [19] 利润分配 - 2024年度利润分配方案：每10股派发现金红利0.50元(含税)，总计派发2320.79万元，占归母净利润34.23% [20][21]

投资决策 - 公司董事会审议通过新建分布式光伏发电项目议案 [1] - 项目总投资5537.87万元人民币 全部资金由企业自筹 [1] 项目技术参数 - 总装机容量直流侧18.56MWp 交流侧15.8MW [1] - 实际安装容量以设计单位最终设计为准 [1] - 电站设计运行寿命为25年 [1] 建设布局 - 项目分四区域建设：区域一汽车玻璃项目厂房11.7MW [1] - 区域二包含皕盛公司2厂房、停车场、生产管理中心及水溶膜项目厂房合计2.38MW [1] - 区域三2000万平米PVA光学膜项目厂房1MW [1] - 区域四花山公司胶粉仓库及动力中心0.72MW [1] 资源利用与环保效益 - 利用企业屋面及停车场等闲置资源建设分布式光伏电站 [1] - 全部发电自发自用 [1] - 每年可减少二氧化碳排放约15839.47吨 [1]

分布式光伏安全排查 - 国网乳山市供电公司诸往供电所组织彩虹共产党员服务队员开展分布式光伏走访和排查工作 [1] - 重点针对光伏设备组件、逆变器、配电箱进行全面安全排查 [1] - 确保光伏发电系统安全稳定运行，助力光伏客户"满格"发电 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 合理估值183-194亿元 较当前市值有29%-36%上涨空间 [6][7] 核心观点 - 公用事业与产业投资双轮驱动 水务固废新能源三大主业协同发展 [1][13] - 持有广发证券10.55%股权 投资收益占比84% [16][17] - 水务基本盘稳固 供水市占率94% 水价调整有望增厚利润1.2-1.8亿元 [6][40] - 固废板块通过收购产能将达6120吨/日 新能源布局500MWp光伏项目 [6][53][58] - 2024年分红率53% 拟制定三年股东回报规划 [34][35] 财务数据 - 2025E营收56.97亿元(+0.3%) 归母净利14.28亿元(+19.1%) [2] - 2025E毛利率21% ROE7.8% 每股收益0.97元 [2] - 资产负债率49% 有息负债106亿元 [24][25] - 广发证券投资收益2025E预计11.62亿元 [78] 业务分析 水务板块 - 供水产能265万吨/日 污水126万吨/日 [40][43] - 中山水价听证会启动 假设涨价20%-30%可增净利10%-15% [51][52] - 厂网一体化项目投入17.4亿元 将转入运营期 [44] 固废板块 - 垃圾焚烧现有产能3780吨/日 收购长青2250吨/日后达6120吨/日 [53][55] - 环卫业务市占率超40% 医废处置25吨/日 [57] 新能源板块 - 分布式光伏并网及在建500MWp 首个光储充超充站投运 [58][61] - 设立30亿元产业基金 投资沐曦集成电路等硬科技项目 [63][65] 投资收益 - 广发证券2025E净利润110亿元 对应投资收益11.62亿元 [70][78] - 广发证券PB1.24x 低于头部券商 存在估值修复空间 [70] 估值分析 - 分部估值法：水务主业27-31亿元 广发证券持股157-163亿元 [81][82] - 当前市值142亿元 对应2025E PE10x PB0.83x [3][83]

核心观点 - 公司针对深圳证券交易所第二轮审核问询函进行逐项回复 主要涉及募投项目合规性、发行方案调整合理性、分布式光伏业务扩产必要性及财务数据差异解释等关键问题 [1] - 公司已完成年产25GW组串式光伏逆变器产业化建设项目的备案延期程序 于2025年7月31日取得更新后的备案证 计划开工时间调整为2026年 确保项目合规推进 [10][12][13] - 2023年7月发行方案调整仅涉及明确实际控制人作为认购对象 不构成重大变化 且募投项目投入均发生在董事会决议后 不包含前期投入资金 [15][16][22][23] 募投项目合规性 - 项目备案证于2023年8月取得 未载明有效期 环评文件于2023年11月取得 要求5年内未开工需重新审批 能评文件于2023年10月取得 有效期2年 [2][3][4] - 基于谨慎性原则 公司将2025年8月视为备案到期日进行风险提示 因根据监管规定备案后2年内未开工且未申请延期可能导致备案失效 [5][6] - 未按原计划2024年开工主要因土地购置延迟（2024年9月取得不动产权证）及需优先推进年产15GW储能变流器项目 [10][11] 发行方案调整 - 2023年7月调整仅将发行对象从"不超过35名特定投资者"明确为"包括控股股东吴强在内不超过35名特定投资者" 不涉及增加募集资金、新募投项目或认购股份数量 [16][18][20] - 该调整不属于《证券期货法律适用意见第18号》规定的重大变化情形 定价基准日为发行期首日 不受董事会决议公告日调整影响 [16][19] - 所有募投项目资金投入均发生在2023年7月31日之后 不包含2023年5月18日董事会前投入 [22][23] 分布式光伏业务扩产 - 计划通过年产25GW组串式光伏逆变器项目新增15GW分布式产能 扩产倍数达10倍 主要因现有产能利用率极高（2024年370.53%）且订单覆盖率高 [25][35][38] - 全球分布式光伏市场空间巨大 SPE预测2029年全球年新增装机397GW 国内政策推动行业向高质量发展转型 [25][28][29] - 公司2022-2024年分布式业务销量从0.81GW增长至5.39GW 三年复合增长率157.96% 国内中标容量排名第一 与正泰安能等头部客户建立合作 [31][33][34] - 截至2025年7月15日分布式业务在手订单3.59GW（国内3.44GW） 将通过产品差异化、渠道建设及系统化服务促进产能消化 [32][38][39] 财务数据差异分析 - 存货跌价准备计提比例（2024年0.10%）显著低于可比公司（阳光电源6.68%、锦浪科技1.97%、固德威3.55%） 主因业务结构差异：阳光电源含电站业务合同履约成本（占比45%）且计提比例超10% 而公司无此类业务 [43][49][50][51] - 锦浪科技与固德威欧洲销售占比高（2022-2024年平均20.73%和39.30%） 受2023年欧洲需求下滑影响存货跌价计提提升 公司欧洲销售占比仅2.24% 受影响较小 [52][53][54] - 2024年销售费用1.9亿元（同比增45.18%） 主要用于境外市场拓展（境外销售人员增至107人）及参展宣传 销售费用率3.99%与可比公司无明显差异 [42][57][58][59]

核心观点 - 公司可转债发行申请获深交所审核通过 计划募资16.77亿元加码光伏及储能产业布局 [1] - 2025年第一季度净利润同比大幅增长859.78% 扣非净利润同比增长1024.38% [1][3] - 总资产从2019年12.84亿元增至2025年第一季度205.3亿元 期间增幅显著 [1][5] 融资计划 - 拟发行可转债募资不超过16.77亿元 其中3.51亿元用于补充流动资金 [2] - 分布式光伏电站项目拟投入3.55亿元 采用"自发自用、余电上网"模式 [2] - 高电压大功率并网逆变器项目拟投入3.33亿元 达产后新增年产25000台产能 [2] - 中大功率混合式储能逆变器项目拟投入2.91亿元 [2] - 上海研发中心建设项目拟投入2.48亿元 数智化提升项目拟投入9855万元 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营收15.18亿元 同比增长8.65% [3] - 2024年受行业去库存影响 营收65.42亿元(同比增7.23%) 净利润6.91亿元(同比降11.32%) [3] - 2019-2022年期间营收与净利润保持连续正向增长 [3] - 储能逆变器业务实现超30%年增速 成为重要第二增长曲线 [3] 研发投入 - 2020-2024年研发投入累计达12.64亿元 年均占比营收超5% [5] - 2024年研发投入3.84亿元 占营收比例达5.88% [5] - 产品技术平台已集成人工智能算法 拥有多项核心专利技术 [4] 资产规模 - 总资产从2019年12.84亿元增长至2024年210.5亿元 期间增幅1539.4% [5] - 2025年第一季度总资产205.3亿元 较上年同期下降6.13% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司南网能源在2025年积极推动业务转型升级，明确业务转型方向与重点举措，核心板块有望稳定增长，整体经营业绩预期向好 [24][33] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为南网能源，所属行业为专业服务，接待时间为2025年7月25日，上市公司接待人员为董事会工作部程国辉、任嫣然 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，机构相关人员为刘荣辉，接待对象为西部证券 [20] 主要内容资料 - **业务转型升级**：年初发布战略规划2025年度重点执行计划，业务结构与类型转变，围绕转型开展工作，包括优化业务布局、成立数字服务公司、推动组织架构优化调整 [24] - **生物质电厂情况**：2024年12月申请阳山和昌菱两家生物质项目公司破产，法院已受理；藤县和赤水项目正常启机运营，藤县项目一季度盈利，赤水项目经营状况向好，后续将根据实际情况推进工作 [27] - **分布式光伏项目分布**：运营项目主要集中在南方电网五省区域，装机容量占比约70%，主要针对工商业用户，涉及多个行业，服务过众多大型企业 [28] - **建筑节能项目**：业务模式为提供既有建筑综合节能服务和新建建筑一站式综合节能服务，商业模式分既有建筑和新建建筑两种，收入来源有能源托管、节能效益分成、按供能收费三种 [30] - **建筑节能业务毛利率及规划**：2024年毛利率下降受个别项目节电量减少、改造成本增加影响；未来聚焦重点方向与行业领域，深耕重点区域，推动业务发展并向涉碳业务延伸 [31][32] - **全年经营预期**：2025年度整体经营业绩预期向好，核心板块工业节能和建筑节能业务预计稳定增长，生物质业务影响降低，业务转型举措支撑业务结构转变和经营水平提升 [33] - **补贴风险**：应收可再生能源补贴的拨付速度、比例存在不确定性，可能有前期已确认补贴收入被核减风险，公司将关注动态、配合核查并依规披露 [34]

分布式光伏项目发展 - 南京市首个公共机构全场景微电网项目投运，总面积3810平方米，年发电87.52万度，减少碳排放667.8吨 [1] - 江苏公共机构分布式光伏建设3年来实现跨越式发展，节能效益显著并发挥绿色低碳引领示范作用 [1] - 江苏公共机构初步测算有5500万平方米屋顶资源可建设太阳能光伏项目 [2] 集中统一推进模式 - 江苏采取"集中统一"模式解决公共机构屋顶资源分散、投资周期长等问题 [3] - 2022年省级机关完成17个试点项目，装机容量1.5兆瓦，市级机关建成30个项目，装机容量8.21兆瓦 [3] - 2023年全省集中统一采购光伏项目达403个 [3] - 南京对5个项目集中打包招标，吸引企业投资并整体推进建设 [4] 分行业分县区推进 - 南通如皋、如东、启东三地跻身国家屋顶分布式光伏开发试点前列 [5] - 南通建成279个项目，总装机容量38兆瓦，数量和容量居全省前列 [6] - 盐城市7个试点地区公共机构分布式光伏建设比例达53.57%，党政机关达86.41% [6] - 南通4个县区党政机关建设比例达70%，学校、医院建设比例达53% [6] 合同能源管理与市场化模式 - 2023年、2024年全省公共机构新增并网规模分别达120.48兆瓦、132.67兆瓦 [8] - 光伏技术快速发展使回报周期缩短至5年，采用合同能源管理节约财政资金并带动产业发展 [8] - 无锡市民中心建成1.55兆瓦光伏停车棚，年发电相当于市民中心1个月用电量，配套60个充电桩 [8] 辅助消纳模式探索 - 南京探索光伏发电市场化交易，推动光伏+充电桩、光伏+储能等多种形式电能替代 [9] - 探索消纳能力较弱公共机构电能就近交易，提高建设积极性 [9]

政策调整与市场反应 - 分布式光伏新规明确4月30日前并网工商业项目可锁定固定电价 5月31日前并网项目享受保障性收购 6月1日后新项目需市场化竞价 [1] - 政策刺激前5个月国内光伏新增装机达197.85GW 同比增长150% 其中5月单月新增92.92GW 同比增长388% [2] - 2024年分布式光伏新增装机首超百吉瓦 累计达374.78GW 占光伏市场半壁江山 [3] 行业发展趋势 - 新建项目从"保量保价"转向"不保量不保价" 收益不确定性增加 企业需提升综合运营能力 [1][4] - 政策导向推动分布式项目高比例自发自用 通过配储、虚拟电厂等模式稳定量价 [3][5] - 开发重心向广东、江苏等高负荷地区集中 竞争加剧 应用场景向零碳园区、电解铝等高耗能领域拓展 [5][8] 企业转型与创新 - 隆基绿能推出Hi-MO X10轻质双防组件 瞄准20%因屋顶载荷受限的存量市场 [8] - 正泰安能转型综合能源服务 布局微电网、虚拟电厂及海外离网系统解决方案 [7] - 天合光能发力电力交易与绿证业务 构建全链条交易能力以应对电价波动 [8] 技术突破与市场机遇 - 绿电直连政策或催生100GW级大型分布式工商业项目 [6] - 新能源制氢、绿色甲醇等多元化消纳场景有望突破电网消纳瓶颈 [5] - 行业预测2025年光伏新增装机215GW-255GW 前5月数据已接近预测下限 [2]