风光发电装机规模 - 风光合计装机从2020年53亿千瓦增至2024年7月底168亿千瓦 年均增速28% [1] - 年度新增装机连续跨越11个亿千瓦级台阶 [1] - 风电装机规模连续15年全球第一 光伏装机连续10年全球第一 [1] 发电量占比与全球地位 - 风光发电量占全社会用电量比例从2020年97%提升至2024年186% 年均增长超2个百分点 [1] - 2024年风光合计装机规模占全球总量47% [1] - 风光新增装机占全球新增总量63% [1] 细分领域发展成就 - 沙戈荒地区新增新能源装机超13亿千瓦 [1] - 海上风电新增装机超3500万千瓦 [1] - 分布式光伏新增装机超4亿千瓦 其中户用光伏16亿千瓦覆盖700多万家庭 [1]

可靠股份调研要点 - 二季度利润下降主要受618大促影响 销售费用率将比去年同期有所精进 [1] - 成人用品"推高卖贵"策略未明显体现 但蔓越莓吸水巾升级款销量增长 [1] - 杭港工厂年产能10万吨 绒毛浆对成本略有上升压力 [1] - 与合生元结束合作 2024年二季度开始运营杜迪自主品牌 ODM业务拓展新客户 [1] - 上半年婴儿护理用品业务自主品牌占比不到10% 下半年目标实现增长 市场竞争激烈 [1] 国能日新调研要点 - 功率预测业务收入增速良好 净新增功率预测电站用户数量达1,116家 较2024年底服务规模增速达26% [2] - 分布式光伏"四可"管理要求发布推动功率预测业务增长 存量分布式电站改造要求陆续发布 公司紧密跟进各省电网要求并推广产品 [2] - 电力交易业务新增"电力交易托管服务" 聚焦产品研发、策略优化及市场推广 [2] - 投资西藏东润1.05亿元 持有25%股权 进入交割阶段 [2] - 售电业务规划包括虚拟电厂运营业务和负荷侧运营业务 [2] - 费用率下降源于主营业务收入增长和降本增效措施 [2] 机构背景信息 - 深圳正圆投资2015年成立于深圳前海自贸区 当年获得私募证券投资基金牌照 [3] - 拥有专业投研团队和丰富投资经验 立足于中国经济结构转型升级 服务于中国实体经济发展 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降7.17%至43.95亿元，净利润同比下降47.82%至4.48亿元，主要受煤炭价格大幅下跌影响 [2] - 煤炭销量同比增加21.09万吨至971.26万吨，甲醇销量持平为24.84万吨，铁路发运量增加77.52万吨至405.21万吨 [3] - 公司通过稳产增产、成本控制及物流业务拓展应对市场下行，但煤炭均价同比下降106.72元/吨导致盈利指标全面下滑 [3] 财务表现 - 营业收入43.95亿元，同比下降7.17%；营业成本29.33亿元，同比上升25.74% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4.48亿元，同比下降47.82%；经营活动现金流量净额10.52亿元，同比下降57.86% [2] - 基本每股收益0.31元/股，同比下降48.33%；加权平均净资产收益率3.75%，减少3.59个百分点 [2] - 货币资金增加17.01%至48.72亿元；短期借款增加39.90%至7.7亿元 [4] 经营情况 - 自产煤炭销量971.26万吨，同比增加21.09万吨；甲醇销量24.84万吨，与上年基本持平 [3] - 铁路专用线发运量405.21万吨，同比增加77.52万吨 [3] - 国泰化工亏损收窄，上半年利润总额-797.32万元，同比减亏5,872.63万元 [3] - 注销昊华国际子公司，收回资金2,166.73万元 [3] 业务进展 - 高家梁煤矿5.84MW分布式光伏项目外部手续完成，预计下半年投入使用 [4] - 红庆梁铁路专用线项目取得不动产权证，已完成专项施工方案编制 [4] - 红墩子煤业红二煤矿转入固定资产，在建工程减少35.66% [5] - AI智能化建设推进，高家梁煤矿确定50个AI视频应用场景 [4] 子公司表现 - 昊华精煤净利润5.27亿元，西部能源净利润1.35亿元，为主要盈利来源 [5] - 红墩子煤业净利润-2.21亿元，仍处于亏损状态 [5] - 鑫达商贸拓展煤炭物流业务，实现营业收入14.64亿元 [5] 行业环境 - 煤炭行业面临供需宽松、价格下行压力，下游需求下降导致企业盈利水平大幅下降 [3] - 煤炭在能源消费结构中仍占主导地位，发挥基础性能源压舱石作用 [3] - 环保政策趋严，公司低硫低磷环保煤种具备市场优势 [4]

财务表现 - 2025年上半年实现归属净利润2324.2万元 同比增长21.22% [1] - 上半年营业收入达9367.39万元 同比增长19.13% [1] 业务构成 - 公司以分布式光伏电站投资运营为核心业务 [1] - 同时开展光伏产品制造及石英制品研发、生产和销售 [1] - 公司定位为清洁能源服务商 [1]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 印尼提出大规模光储计划 拟在8万个村庄部署"1MW光伏+4MWh储能"微电网系统 合计80GW光伏（配套20GW集中式光伏）和320GWh储能 总投资规模达万亿人民币级别[1][7][8] - 印尼电力基础设施较差 2024年人均用电量仅1.32MWh 远低于东南亚其他主要国家 群岛地理特征使微电网式光储系统发展潜力巨大[7][9][17] - 光伏发展限制已显著缓解 本土化要求从40%降至20% 监管限制取消 本土光伏产能（含规划）2025年达35GW[9][12][27] - 规划有望拉动分布式光伏、户储及工商储相关企业 重点公司包括阳光电源、艾罗能源、森特股份等[7][30][31] 印尼光储规划细节 - 分布式光伏规模80GW 集中式光伏20GW 储能320GWh[1][8][9] - 投资估算：分布式光伏单价4.5元/W（投资额3600亿元） 集中式光伏单价3元/W（投资额600亿元） 储能单价2元/Wh（投资额6400亿元） 合计10600亿元[30] 印尼电力市场背景 - 2024年总电力装机101GW 其中燃煤占比54% 燃气占比26%[9] - 年发电量372TWh 燃煤发电占比61% 燃气发电占比18%[9] - GDP 1.4万亿美元（全球第16 东南亚第一） 人口2.8亿（全球第四）[9][11][14] 本土产能与合作伙伴 - 中国厂商在印尼组件产能：横店东磁2GW 无锡尚德2.5GW 隆基绿能1.6GW 苏州易昇1GW 海泰新能1GW 天合光能1GW[27][30] - 森特股份与印尼最大乡村合作体INDUK KUD（下属9437个村级合作社）签署战略合作 推进光储一体化场景[32] 行业表现与规模 - 行业总市值6003.9十亿元 流通市值5181.3十亿元 占A股比例5.9%[3] - 行业指数表现：近1月绝对收益9.6% 近6月15.9% 近12月58.5%[5] 重点公司投资评级 - 阳光电源（300274.SZ）：强烈推荐 2025年预测PE 17倍[2] - 艾罗能源（688717.SH）：强烈推荐 2025年预测PE 26倍[2] - 德业股份（605117.SH）：增持 2025年预测PE 14倍[2]

光伏装机规模 - 重庆市光伏发电并网装机容量累计达514.58万千瓦 [1] - 光伏装机占全市电源总装机的13.65% [1] - 分布式光伏发电装机累计达361.12万千瓦 [1] 发电量及环保效益 - 1至7月分布式光伏发电量达16.65亿千瓦时 [1] - 相当于节约标准煤51万吨 [1] - 减少碳排放133万吨 [1] 政策与建设进展 - 2024年6月启动"百万千瓦屋顶分布式光伏"建设行动 [1] - 目标为7月新增屋顶分布式光伏超100万千瓦且累计达200万千瓦 [1] - 实际截至7月底新增装机239.64万千瓦，大幅超额完成目标 [1] 资源条件与区域优势 - 重庆市属光伏资源Ⅳ类地区 [1] - 城乡建筑屋顶面积超2亿平方米 [1] 并网服务优化 - 印发分布式光伏并网服务工作指南及验收操作手册 [1] - 拓展业务办理渠道并精简环节资料 [1] - 压缩业务办理时长以优化并网服务 [1]

公司高管变动 - 副总裁尹小田因工作调整辞职，不再担任公司及子公司任何职务 [5] - 聘任王剑波为公司副总裁，任期至本届董事会届满 [9] - 董事长韩智广因工作调整辞职，不再担任公司及控股子公司任何职务 [22] - 选举刘志刚担任第十一届董事会董事长 [23] - 聘任陈锴为公司副总裁 [24] - 补选曾令胜为公司第十一届董事会董事 [26] 资产重组与投资 - 公司拟发行股份及支付现金购买湖南能源集团电力投资有限公司持有的多家水电公司股权，并募集配套资金，股票曾因此停牌 [10] - 控股子公司蟒电公司注册资本由2.52亿元减至2970万元，持股比例保持90% [11] - 对全资子公司湖南发展小初新能源增资7000万元，投资建设衡东县白莲镇茶光互补光伏发电项目，规划装机容量103.47MWp，静态投资3.61亿元 [12] - 全资子公司投资建设湘科大厦分布式光伏项目，装机容量0.6579MWp，静态投资210.53万元 [27] 土地与资产处置 - 蟒电公司16幢建筑物(6264.33平方米)被有偿收回，获补偿1076.24万元 [6] - 蟒电公司竞得90796平方米国有建设用地使用权，并取得不动产权证书 [6] - 部分建筑物已完成"房地一体"不动产权登记，其余正在办理中 [7] 合作协议与项目 - 公司与青海某光伏项目签订排他性意向合作协议，支付3.57亿元合作意向金 [13][14] - 因EPC方变更签订补充协议，新EPC方提供3.57亿元履约保函，履约保证金增至1550万元 [15] - 后续补充协议将履约保函有效期延至2025年底，履约保证金增至3030万元 [16] 公司治理与变更 - 公司名称由"湖南发展集团股份有限公司"变更为"湖南能源集团发展股份有限公司"，证券代码不变 [25] - 与控股股东湖南能源集团签订《代为培育协议》，委托培育多个光伏发电项目 [19] 利润分配 - 2024年度利润分配方案：每10股派发现金红利0.50元(含税)，总计派发2320.79万元，占归母净利润34.23% [20][21]

投资决策 - 公司董事会审议通过新建分布式光伏发电项目议案 [1] - 项目总投资5537.87万元人民币 全部资金由企业自筹 [1] 项目技术参数 - 总装机容量直流侧18.56MWp 交流侧15.8MW [1] - 实际安装容量以设计单位最终设计为准 [1] - 电站设计运行寿命为25年 [1] 建设布局 - 项目分四区域建设：区域一汽车玻璃项目厂房11.7MW [1] - 区域二包含皕盛公司2厂房、停车场、生产管理中心及水溶膜项目厂房合计2.38MW [1] - 区域三2000万平米PVA光学膜项目厂房1MW [1] - 区域四花山公司胶粉仓库及动力中心0.72MW [1] 资源利用与环保效益 - 利用企业屋面及停车场等闲置资源建设分布式光伏电站 [1] - 全部发电自发自用 [1] - 每年可减少二氧化碳排放约15839.47吨 [1]

分布式光伏安全排查 - 国网乳山市供电公司诸往供电所组织彩虹共产党员服务队员开展分布式光伏走访和排查工作 [1] - 重点针对光伏设备组件、逆变器、配电箱进行全面安全排查 [1] - 确保光伏发电系统安全稳定运行，助力光伏客户"满格"发电 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 合理估值183-194亿元 较当前市值有29%-36%上涨空间 [6][7] 核心观点 - 公用事业与产业投资双轮驱动 水务固废新能源三大主业协同发展 [1][13] - 持有广发证券10.55%股权 投资收益占比84% [16][17] - 水务基本盘稳固 供水市占率94% 水价调整有望增厚利润1.2-1.8亿元 [6][40] - 固废板块通过收购产能将达6120吨/日 新能源布局500MWp光伏项目 [6][53][58] - 2024年分红率53% 拟制定三年股东回报规划 [34][35] 财务数据 - 2025E营收56.97亿元(+0.3%) 归母净利14.28亿元(+19.1%) [2] - 2025E毛利率21% ROE7.8% 每股收益0.97元 [2] - 资产负债率49% 有息负债106亿元 [24][25] - 广发证券投资收益2025E预计11.62亿元 [78] 业务分析 水务板块 - 供水产能265万吨/日 污水126万吨/日 [40][43] - 中山水价听证会启动 假设涨价20%-30%可增净利10%-15% [51][52] - 厂网一体化项目投入17.4亿元 将转入运营期 [44] 固废板块 - 垃圾焚烧现有产能3780吨/日 收购长青2250吨/日后达6120吨/日 [53][55] - 环卫业务市占率超40% 医废处置25吨/日 [57] 新能源板块 - 分布式光伏并网及在建500MWp 首个光储充超充站投运 [58][61] - 设立30亿元产业基金 投资沐曦集成电路等硬科技项目 [63][65] 投资收益 - 广发证券2025E净利润110亿元 对应投资收益11.62亿元 [70][78] - 广发证券PB1.24x 低于头部券商 存在估值修复空间 [70] 估值分析 - 分部估值法：水务主业27-31亿元 广发证券持股157-163亿元 [81][82] - 当前市值142亿元 对应2025E PE10x PB0.83x [3][83]