核心财务表现 - 2025年上半年营业收入700.4亿元，同比增长26% [1] - 原保险保费收入1212.6亿元，同比增长22.7% [1] - 归母净利润148亿元，同比增长33.5% [1] - 新业务价值61.8亿元，同比增长58.4% [1] - 年化总投资收益率5.9%，年化综合投资收益率6.3% [3] - A股股价年内涨超40%，H股股价涨逾100% [1] 战略转型举措 - 践行大保险观，聚焦寿险主责主业 [2] - 升级代理人新基本法，推出XIN计划及WLP全生命周期培养体系 [2] - 构建"医康养财商税法教乐文"十大服务体系 [2] - 成立分红险转型领导小组，建立资负联动专班机制 [6] - 个险渠道4-7月分红险期交保费占比超70% [6] 投资管理优化 - 配置OCI及长股投等优质权益底仓资产 [3] - 固收投资强化超长期资产匹配与多策略交易能力 [4] - 权益投资侧重高股息股票及国家战略新兴产业 [4][5] - 参与三期险资长期投资改革试点，出资462.5亿元设立鸿鹄基金 [5] - 举牌杭州银行、北京控股等优质上市公司 [5] 资产负债联动 - 建立账户经理专班机制穿透部门壁垒 [3] - 在产品开发、资产配置环节统筹资负两端影响 [3] - 通过分红险转型降低负债刚性成本，防范利差损风险 [6] - 投资业绩成为拉动盈利增长的重要引擎 [5]

股价表现与市场关注 - 新华保险A股报收68.24元，单日上涨5.49%，盘中最高触及71.16元，年内累计涨幅达41.54% [1] - H股报收48.14港元，单日上涨1.35%，年内累计涨幅高达114.84% [1] - 公司董事长指出股价具有投资价值，内涵品质和价值得到极大改善 [1] 2025年上半年财务业绩 - 实现营业收入700.41亿元，同比增长26% [1] - 原保险保费收入1213亿元，同比增长22.7% [1] - 归属于母公司股东的净利润148亿元，同比增长33.5% [1] 投资端表现与策略 - 年化总投资收益率5.9%，同比提升1.1个百分点 [3] - 总资产达1.78万亿元，较上年末提升5% [3] - 固定收益资产安全垫变薄，行业面临"利差损"压力 [3] - 权益投资重视高股息股票配置价值，通过划入OCI账户平滑利润波动 [3][4] - 举牌上市公司综合考虑市场环境、标的价值与负债端匹配程度及战略协同 [4] 鸿鹄基金进展与投资 - 中国人寿与新华保险联合发起设立总规模500亿元的鸿鹄基金 [5] - 一期基金完成建仓并取得良好收益，二期基金基本完成建仓，三期基金于7月初启动 [5] - 新华保险在试点基金中计划累计出资462.5亿元，中国人寿累计出资350亿元 [5] - 三期基金投资范围为中证A500指数成份股中符合条件的大型上市公司A+H股 [5] - 试点基金风险指标低于基准，收益指标高于基准，实现功能性与盈利性双丰收 [5] 分红险转型与成效 - 低利率环境下重点发力分红险产品，作为降本提质增效的重要举措 [6] - 成立分红险转型领导小组，建立资负联动和前后线协同的专班 [6] - 个险渠道4-7月分红险期交保费占比超过70%，银代渠道同期占比超30% [6] - 分红险占比预计逐渐提高，公司将深化产品开发并提供更有竞争力的产品组合 [7]

核心财务业绩 - 营业收入700.41亿元 同比增长26% [1] - 原保险保费1213亿元 同比增长22.7% 大幅领先行业5.4%的增速 [1] - 新业务价值61.82亿元 同比增长58% [1] - 归母净利润148亿元 同比增长33.5% [1] - 年化总投资收益率5.9% 同比提升1.1个百分点 [1] - 总资产1.78万亿元 较上年末提升5% [1] 渠道表现 - 个险渠道保费725.26亿元 其中长险首年保费145.06亿元 同比大涨80% [3] - 银保渠道保费461.92亿元 其中长期险首年保费249.39亿元 同比增长150.3% [3] - 期交业务111.04亿元 同比增长55.4% 趸交业务138.35亿元 同比增长390.6% [3] - 续期保费出现-3.6%负增长 与历史业务增长缓慢有关 [3] 人力发展 - 上半年累计新增人力近2万人 同比增长182% [3] - 个险代理人规模人力达13.3万人 月均绩优率13.3% [3] 产品结构 - 分红型保险长期险首年保费46.27亿元 较去年同期200万元增长231250% [4] - 传统型保险长险首年保费同比增长90% [4] - 公司成立分红险转型领导小组 将分红产品作为主流产品开发 [4] 投资管理 - 投资规模超1.7万亿元 较上年末增长5.1% [5] - 年化综合投资收益率达6.3% [5] - 加大股权计划(占比+9.2%)、股票(占比+10.2%)和长期股权投资(占比+37.8%)配置 [6] - 高股息OCI类权益工具投资由306.40亿元增长至374.66亿元 [6] - 三度参与长期股权投资试点 共计出资462.5亿元 投资中证A500指数成分股 [7] 战略方向 - 通过改革发展举措使核心竞争力、内部品质与价值持续提升 [2] - 快速调整结算利率和分红水平 使资金成本"顺势而为" [4] - 近三年平均年化综合成本率能完全覆盖寿险业务三年平均负债资金成本率 [4] - 在固收投资方面配置可转债、债券基金、REITs等多元化策略 [6]

投资评级 - 维持买入评级 基于公司寿险分红型转型成效显著和财险业务综合成本率持续优化 当前市值对应2025年预测PB 0.83倍和PEV 0.35倍 仍处低位 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润67.6亿港元 同比增长12.2% 其中境内财险利润同比大幅增长85% [8] - 2025年上半年净资产742亿港元 较年初增长4.4% ROE达9.3% 同比提升1.7个百分点 [8] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测分别为97亿、109亿和125亿港元（前值93亿、109亿、125亿港元） [8] 寿险业务 - 新业务价值（NBV）61.8亿元 可比口径下同比增长22.8% 其中个险渠道NBV 44.7亿港元（+22.4%） 银保渠道NBV 21.1亿港元（+23.9%） [8] - NBV Margin达21.6% 可比口径下同比提升3.1个百分点 个险渠道Margin提升3.6个百分点至20.7% 银保渠道Margin提升1.8个百分点至18.5% [8][22] - 分红险转型成效显著 新单长险中全渠道分红险占比91% 其中个险渠道占比97.5% 银保渠道占比86% [8] - 代理人规模22.5万人 较年初基本持平 人均期缴保费2.4万元 较年初增长3.8% [8][30] - 内含价值2039亿元 较年初增长6.5% [8][17] 产险业务 - 综合成本率95.5% 同比优化1.5个百分点 [8][13] - 原保费收入193亿港元 同比增长3% 其中车险保费同比增0.5% 水险增2% 非水险增6.6% [8] - 盈利6.9亿港元 同比增长85% [8] 投资业务 - 投资资产规模16833亿港元 较年初增长7.8% 债券占比提升2个百分点 基金占比下降0.4个百分点 [8] - 年化净投资收益率3.1% 同比下降0.4个百分点 年化总投资收益率2.7% 同比下降2.6个百分点 [8][27] - 未年化综合投资收益率1.9% 同比下降3.7个百分点 [8][27] 估值指标 - 当前股价18.3港元对应2025年预测PE 6.78倍、PB 0.83倍、PEV 0.35倍 [1][8][33] - 每股内含价值预测2025-2027年分别为52.7港元、60.0港元和68.5港元 [1][33]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价47.5元 [2] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长11%至279亿元 归母营运利润同比增长7.1%至199亿元 [7] - 太保寿险NBV可比口径同比大幅增长32.3%至95亿元 太保产险COR同比下降0.7个百分点至96.4% [7] - 投资端环比显著改善 带动业绩增速转正 [7] 财务表现 - 2025H1集团内含价值较上年末增长4.7%至5889亿元 归母净资产较上年末下降3.3%至2819亿元 [7] - 2025年预计营业总收入4143.52亿元（同比+2.5%） 归母净利润501.01亿元（同比+11.4%） [3] - 每股盈利预计从2024年4.7元提升至2025年5.2元 市盈率从8.5倍降至7.7倍 [3] 寿险业务 - 新业务价值率提升0.4个百分点至15% 新保业务同比增长26.3%至630亿元 [7] - 银保渠道新保业务同比大幅增长95.6% 代理人渠道月均营销员18.3万人（同比-0.5%） [7] - 新保期缴中分红险占比提升至42.5% 总保费中浮动收益型产品合计占比31% [7] 产险业务 - 原保费收入1128亿元（同比+0.9%） 其中车险同比增长2.8% 非车险同比下降0.8% [7] - 综合成本率优化至96.3%（同比-0.8个百分点） 赔付率69.5%（同比-0.1个百分点） 费用率26.8%（同比-0.7个百分点） [7] - 车险COR为95.3%（同比-1.8个百分点） 非车险COR为97.6%（同比+0.4个百分点） 剔除个人信保业务后COR为94.8% [7] 投资业务 - 2025H1投资资产规模2.92万亿元（较上年末+7%） [7] - 非年化净/总/综合投资收益率分别为1.7%（同比-0.1个百分点）、2.3%（同比-0.4个百分点）、2.4%（同比-0.6个百分点） [7] - 债券配置占比62.5%（较上年末+2.4个百分点） 股票占比9.7%（较上年末+0.4个百分点） 股票资产中FVOCI类占比34%（较上年末+4个百分点） [7] 估值预测 - 采用2025年PEV目标值0.75倍 对应目标价47.5元 [7] - 2025-2027年EPS预测值上调至5.2/5.5/5.7元（原预测4.9/5.0/5.1元） [7]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级但包含估值指标 2025年PEV估值0.33倍[6][11] 核心观点 - 公司上半年归母净利润同比+12.2%至67.6亿港元符合预期 新业务价值同比+22.9% 分红险转型优势确立[2][3][6] - 利润增长主要受益于税收减少65亿港元 但总投资收益减少155亿港元拖累表现[3] - 下半年因利润基数较低且投资环境改善 预计全年净利润有望实现20%以上增长[6] 业绩表现 - 寿险业务净利润同比+5.5% 境内财险同比+84.9% 境外财险同比-15.1% 再保险同比+74.8% 资产管理业务同比-24.1%[3] - 集团内含价值较上年末+8.9% 普通股股东应占权益较去年末+4.4%至742亿港元[3] - 年化净投资收益率3.11%同比-0.36个百分点 总投资收益率2.68%同比-2.59个百分点[5] 寿险业务 - 新业务价值同比+22.9% 但增速低于同业因分红险转型影响margin提升幅度[4] - 分红险占长险首年期缴保费比例87.1% margin同比+3.1个百分点至21.6%[4] - 个险渠道新业务价值+22.5% 银保渠道+23.9% 银保网点数量较2024年末增加4.9%至4351个[4] - 代理人规模较年初下降0.6%至22.5万人 每月人均期缴保费同比+3.8%至24302元[4] 财险与投资 - 财险综合成本率95.5%同比-1.5个百分点 原保费同比+3.1%[5] - 车险保费同比+0.5% 水险+2.1% 非水险+6.6%[5] - 股票+基金投资占比12.6%较年初-0.4个百分点 FVOCI类股票及未上市股权规模525.31亿港元较去年末+2.2%[5] 财务预测 - 预计2025年归母净利润102.6亿港元同比+21.69% 2026年132.4亿港元同比+29.04%[11] - 2025年每股收益2.85港元 每股内含价值55.43港元[11] - 集团内含价值预计2025年达2656.39亿港元同比+14.12%[12]

核心业绩表现 - 集团归母净利润同比增长12.2%至67.6亿港元 超出预期 [1] - 寿险新业务价值(NBV)同比增长22.8% 基本符合预期 [1] - 集团内含价值较年初增长8.8% 归母净资产较年初增长4.4%至742.38亿港元 [1] 寿险业务转型成效 - 分红险转型领先同业 新业务价值率同比提升3.1个百分点至21.6% [2] - 个险渠道NBV同比增长22.4% 银保渠道增长23.8% [2] - 分红险占长险新单比例达91.3% 其中个险97.5%/银保85.8% [2] - 新业务利率敏感性大幅改善 不利情景对NBV负面影响从30.5%缩减至5.5% [2] - 个险百万人力同比增长5.1%至3,031人 主管/新人月人均NBV分别增长23.1%/9.9% [2] 财险与再保险业务 - 财险保险服务收入同比增长4.3% 车险/非车险分别增长2.1%/7.9% [3] - 财险综合成本率同比下降1.5个百分点至95.5% 净利润同比增长87.6%至6.3亿元 [3] - 再保险业务综合成本率同比下降2.9个百分点至93.8% 净利润同比增长77.4%至8亿元 [3] 投资表现与长期指标 - 净/总投资收益率分别为3.11%/2.68% 同比下降0.36/2.59个百分点 [3] - 保险服务业绩整体同比增长9.5% [3] - 太平集团/人寿内含价值(EV)较年初分别增长7.2%/6.5% [3] - 集团/人寿合同服务边际(CSM)较年初增长1.0%/1.1% [3] 估值与评级 - 目标价上调25%至28.4港币 对应0.50倍2025-2026年预测P/EV [1] - 潜在上涨空间超过55% [1] - 负债端前瞻指标大幅转好 分红险转型和承保能力提升支撑未来盈利 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 新华保险资负两端均超预期 投资业绩驱动利润高增长 1H25归母净利润同比增长33.5%至147.99亿元 超预期26.0%的预测值 [5] - 新业务价值表现亮眼 1H25 NBV同比增长58.4%至61.82亿元 增速稳居行业第一梯队 超预期50.1%的预测值 [6] - 投资端表现突出 股票配置规模显著提升299亿元 1H25年化总投资收益率达5.9% 同比提升1.1个百分点 [6] 财务表现 - 1H25归母净利润达147.99亿元 同比增长33.5% 其中2Q25单季度同比增长45.2%至89.17亿元 [5] - 保险服务业绩66.77亿元 同比微降0.3% 投资业绩95.41亿元 同比大幅增长82.3% [5] - 预测2025年归母净利润269.02亿元 同比增长2.56% 2026-2027年预计保持13-14%增速 [8] 负债端表现 - 新单保费同比高增100.5%至424.31亿元 NBV Margin为14.6% 同比下降3.9个百分点 [6] - 分红险转型成效显著 1H25分红险新单规模达46.27亿元 同比增长231250% 占新单保费10.9% [6] - 个险渠道NBV同比增长11.7%至31.05亿元 新单同比增长65.2% NBV Margin为20.6% [9] - 银保渠道NBV同比大幅增长137.1%至32.67亿元 新单同比增长150.2% 贡献新单增量的70% [9] 投资端表现 - 投资资产规模达1.71万亿元 较2024年末增长5.1% [6] - 股票配置比例11.6% 较2024年末提升0.5个百分点 基金配置比例7.0% 下降0.7个百分点 [6] - FVOCI类股票占比达18.8% 较2024年末提升1.9个百分点 [6] - 鸿鹄致远私募基金规模较2024年末提升114.74亿元 与股票直投合计增配299.27亿元 [6] 渠道与人力 - 个险规模人力13.3万人 较2024年末下降2.5% [9] - 月均合格人力2.5万人 合格率18.6% 绩优人力1.79万人 绩优率13.3% [9] - 月人均综合产能1.67万元 同比大幅提升74% [9] 估值指标 - 当前股价64.69元 对应PEV(25E)为0.72倍 [7] - 每股净资产26.73元 每股内含价值90.07元(2025E) [8] - 市盈率7.50倍(2025E) 市净率2.5倍 [2][8]

行业投资评级 - 超配（维持）[1][4] 核心观点 - 保险行业处于多维共振期，β属性驱动估值修复、负债端转型夯实根基、资产端权益发力提升收益 [4][58] - 负债端全面转型分红险优化成本结构，银保渠道复苏成为新增长引擎 [4][13] - 资产端权益投资比例持续提升，险资深度参与慢牛行情以增强收益弹性 [4][33] 行情复盘 - 年初至8月15日申万保险指数上涨17.88%，跑赢沪深300指数7.88个百分点 [4][11] - A股险企全线上涨，新华保险（+35.21%）、中国太保（+16.49%）、中国平安（+13.58%）、中国人保（+12.73%）、中国人寿（+0.95%） [11] - 行情驱动因素包括负债端压力缓解、政策红利释放及板块强β属性 [13] 负债端分析 分红险转型 - 预定利率下调推动分红险转型：普通型从2.5%降至2.0%，分红型从2%降至1.75% [14][17] - 2024年分红险保费实现2019年后首次正增长，2025年新推分红险产品295款，占2024年总量84.77% [20] - 上市险企分红险占比：中国太保21.26%、中国平安10.33%、新华保险16.58%、中国人保31.10% [20] - 中国人寿浮动收益型业务首年期缴保费占比51.72%，中国太保分红险新保保费占比18.2%（同比+16.1pcts） [20] 渠道结构优化 - 代理人规模持续收缩：2024年末行业个险营销员264.07万人（同比-6.14%），较2019年峰值减少648万人 [23] - 上市险企代理人合计138.52万人（同比-2.71%），2020-2024年累计清虚超308万人 [23] - 银保渠道复苏强劲：新华保险2025年一季度银保保费268.89亿元（同比+69.4%），长期险新单保费同比+168.2% [29] - 中国太保2025年上半年银保保费370.53亿元（同比+74.6%），占总保费22.05% [29] 资产端分析 资金规模与配置 - 保险资金运用余额从2020年末21.68万亿元增长至2025年6月末36.23万亿元（年均复合增长率12.2%） [33] - 2025年6月末配置结构：债券51.12%（较2024年末+1.63pcts）、股票8.78%（+1.23pcts）、证券投资基金4.75% [38] - 上市险企权益配置占比（2024年末）：新华保险18.80%（+4.60pcts）、中国人寿12.22%（+0.45pct）、中国太保11.20%（+0.50pct） [39] 权益投资深化 - 2025年政策推动险资入市：长期股票试点规模累计2220亿元，参与机构从头部险企扩展至银行系险企 [37][51] - IFRS9准则下FVOCI配置提升：2024年末中国平安60.17%（+0.23pct）、中国人保45.35%（+10.18pcts）、中国太保29.83%（+15.45pcts） [44] - 险资举牌活跃：2025年举牌31次，银行股占比47.64%，中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股 [48][49] 投资策略 - 行业估值处于低位：截至8月27日，新华保险PEV 0.69、中国太保0.64、中国平安0.71、中国人寿0.73 [4][58] - 推荐标的：资产端弹性较大的中国人寿（601628）和新华保险（601336）；综合能力稳健的中国太保（601601）；负债端人力企稳的中国平安（601318） [4][58]

行业转型背景 - 低利率环境下保险公司传统险产品策略难以为继 负债成本与投资收益率倒挂导致资负匹配显著承压[1] - 增额终身寿等理财险虽锁定收益但导致利差依赖较高 低利率环境提升盈利不确定性[1] - 保险公司当期利润高速增长与资负经营实质承压形成倒挂 寅吃卯粮模式影响长期经营稳健性[1] 产品策略调整 - 上市险企2025年开门红普遍提升分红险产品销售 预计降低刚性负债成本[2] - 新会计准则下分红险采用VFA法计量 利好改善利润及净资产稳定性[2] - 参考海外经验 利率下行周期中利率敏感产品有助于缓解负债成本压力[2] 转型实施要素 - 分红险转型需资负端共同推动 分红实现率限高措施利好改善利差损[3] - 投资能力强的公司更受益于分红险转型 同时考验代理人销售能力[3] - 渠道转型需进一步深化 资负管理重要性提升[3] 长期发展方向 - 薄利VFA保单对盈利负面影响凸显 需平衡三差影响[3] - 长期应回归健康保障需求 分红险转型依赖渠道、产品、投资多部门协作[1][3]