1Q25业绩表现 - 收入46.9亿元（环比+4.7% 同比+12.9%）[1] - 归母净利润18.0亿元（环比-6.1% 同比+54.6%）[1] - 净利润基本符合预期17.5亿元 处于公司指引区间17.5-18.5亿元的中枢[1] - 拨备覆盖率升至666%（4Q24：617%）反映盈利质量较高[1][2] - 2Q25净利润指引为16.5-17.5亿元 有望达成[3] 放款量与业务策略 - 1Q25新增放款量889亿元（环比-1.1% 同比+15.8%）[1][2] - 贷款余额1403亿元（环比+2.4% 同比+5.5%）[2] - 受春节假期影响放款量仍环比大致持平 或反映需求略有回暖[1][2] - 轻资本放款量438亿元 占比环比降至49%（4Q24：53%）[2] - 公司维持谨慎放款策略 预计25年放款量温和增长[1][2] 风险指标与资金成本 - C-M2比率升至0.6%（4Q24：0.57%）但仍低于1Q21-4Q24均值0.62%[1][2] - 首日逾期率升至5.0%（4Q24：4.8%）30天回款率环比持平于88.1%[2] - 风险指标波动可能与3Q24后放松风控策略及API渠道占比增多有关[2] - 资金成本环比降低30bps 主因本季度发行较多ABS[2] 获客与渠道 - 单位获客成本提升至384元（4Q24：312元）或由于API渠道占比提升[2] - API渠道从LTV角度仍有优势 有望提升获客效率[2] - 多元化获客渠道有望对冲2Q25借款需求波动[2] 盈利预测与估值 - 微调25/26/27年归母净利润预测至71/77/82亿元（调整幅度+0.5/+0.5/+0.2%）[3] - 维持美/港股目标价55.6美元/220.9港币 基于PE（25E PE 6.5x）和DCF法[3] - 截至5月19日已回购4.05亿美元股份[1]

财务业绩 - 2025年第一季度收入34.81亿元，净利润7.38亿元 [2] - 当季促成交易额521亿元，同比增长7.9% [2] - 在贷余额741亿元，同比增长13.5% [2] - 国内促成交易额491亿元，同比增长6.5% [2] - 国内在贷余额722亿元，同比增长12.8% [2] 国内业务 - 累计为114家国内金融机构提供数字化服务 [2] - 服务国内超2730万用户 [2] - 小微业务服务44.2万家国内小微用户，促成交易额近150亿元，同比增长15%，占国内交易额30% [2] - 国内贷款促成业务收入率环比提高10个基点 [5] - 资金成本环比降低10个基点 [5] - 贷款期限从8个月延长至8.2个月 [5] 国际业务 - 国际业务交易额首次突破30亿元，同比增长36% [3] - 独立借款人数量达170万人，同比增长106% [3] - 国际业务营收7.1亿元，同比增长19.5%，占集团营收20.4% [3] - 印尼和菲律宾实现适度利润，预计2025年将产生至少1000万美元净利润 [3] 业绩展望 - 维持全年收入10%到15%的增长指引 [4] - 预计国际市场贡献占比将增加到25% [4] - 4月和5月交易额出现健康增长态势 [5] 监管环境 - 助贷新规将于10月生效，最终版本相对草案较为温和 [4][5] - 新规要求银行对合作互联网平台实行名单制管理，规范融资成本相关内容 [5] - 新规有助于提升业务透明度和规范性，推动助贷平台加强合规管理 [5]

报告公司投资评级 - 对奇富科技美股和港股均维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 奇富科技1Q25业绩中收入和归母净利润有不同变化，利润符合预期，风险指标略有上升但仍健康，放款量环比略降但需求或回暖，基于高质量盈利和高股东回报给予“买入”评级 [1] - 公司经营大致符合预期，微调25/26/27年归母净利润预测，维持美/港股目标价 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25收入46.9亿元，环比+4.7%、同比+12.9%，归母净利润18.0亿元，环比-6.1%、同比+54.6%，符合预期且处指引区间中枢 [1] 放款情况 - 1Q25新增放款量889亿，环比-1.1%、同比+15.8%，贷款余额1403亿，环比+2.4%、同比+5.5%，受假期影响放款量仍大致持平或反映需求回暖 [2] - 单位获客成本提升至384元，或因API渠道占比提升，该渠道从LTV角度有优势有望提升获客效率 [2] - 1Q25轻资本放款量438亿，占比环比降至49%，可能扰动短期盈利和净利润take rate [2] 风险指标 - 1Q25 C - M2比例略升至0.60%，首日逾期率升至5.0%，30天回款率环比持平于88.1%，风险指标提升或与放松风控和API渠道占比增多有关 [3] - 拨备覆盖率进一步提升至666%，反映较好盈利质量，资金成本环比降低30bps，未来或仍有降低空间 [3] 盈利预测 - 微调25/26/27年归母净利润预测至71/77/82亿元，调整幅度为+0.5/+0.5/+0.2% [4] 估值方法 - 目标价基于PE估值法和DCF估值法得出目标价的均值，美股/港股目标价为55.6美元/220.9港币 [11] - PE估值法基于2025年盈利预测和6.5倍2025年预期PE，给予美股/港股每ADS/每股目标价为48.2美元/186.3港币 [11] - DCF估值法采用三阶段，假设不同阶段归母净利润、ROE、资本增速等情况，得出美股/港股每ADS/每股目标价为63.0美元/255.5港币 [12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入及其他收益(人民币百万)|16290|17166|18730|19972|21568| |+/-%|(1.59)|5.38|9.11|6.63|7.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|4285|6264|7130|7712|8162| |+/-%|6.49|46.18|13.81|8.17|5.84| |EPS(人民币,最新摊薄)|26.08|41.28|53.83|66.29|72.65| |PE(倍)|4.31|6.79|5.90|4.80|4.40| |PB(倍)|0.84|1.64|1.67|1.34|1.07| |ROE(%)|21.00|27.20|30.50|31.60|27.60| |股息率(%)|6.90|3.40|3.30|4.20|4.60| [6]

报告公司投资评级 - 对奇富科技美股和港股均维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 奇富科技1Q25业绩中收入和归母净利润有不同变化，利润符合预期，风险指标略有上升但仍健康，放款量环比略降但需求或回暖，基于高质量盈利和高股东回报给予“买入”评级 [1] - 公司经营大致符合预期，微调25/26/27年归母净利润预测，维持美/港股目标价，目标价基于PE和DCF法均值 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25收入46.9亿元，环比+4.7%、同比+12.9%，归母净利润18.0亿元，环比-6.1%、同比+54.6%，符合预期且处指引区间中枢 [1] - 1Q25新增放款量889亿，环比-1.1%、同比+15.8%，贷款余额1403亿，环比+2.4%、同比+5.5% [2] 风险指标 - 1Q25 C - M2比例升至0.60%，首日逾期率升至5.0%，30天回款率持平于88.1%，风险指标提升或与风控策略和API渠道占比有关，但仍健康 [3] - 拨备覆盖率升至666%，反映盈利质量较好，资金成本环比降低30bps，未来或仍有降低空间 [3] 盈利预测 - 微调25/26/27年归母净利润预测至71/77/82亿元，调整幅度为+0.5/+0.5/+0.2% [4] 估值方法 - 目标价基于PE和DCF法均值，PE估值法给予美股/港股每ADS/每股目标价48.2美元/186.3港币，基于2025年盈利预测和6.5倍预期PE [11] - DCF估值法采用三阶段，得出美股/港股每ADS/每股目标价63.0美元/255.5港币 [12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入及其他收益(人民币百万)|16290|17166|18730|19972|21568| |归属母公司净利润(人民币百万)|4285|6264|7130|7712|8162| |EPS(人民币,最新摊薄)|26.08|41.28|53.83|66.29|72.65| |PE(倍)|4.31|6.79|5.90|4.80|4.40| |PB(倍)|0.84|1.64|1.67|1.34|1.07| |ROE(%)|21.00|27.20|30.50|31.60|27.60| |股息率(%)|6.90|3.40|3.30|4.20|4.60| [6] 基本数据 |(美元/港币)|QFIN US|3660 HK| |----|----|----| |目标价|55.60|220.90| |收盘价(截至5月20日)|43.95|178.10| |市值(百万)|6167|52814| |6个月平均日成交额(百万)|68.57|0.47| |52周价格范围|17.43 - 48.05|70.10 - 204.00| |BVPS|23.34|77.77| [8]

报告公司投资评级 - 对奇富科技美股和港股均维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 奇富科技1Q25业绩中收入和归母净利润有不同变化，利润符合预期，风险指标略有上升但仍健康，放款量环比略降但需求或回暖，基于高质量盈利和高股东回报给予“买入”评级 [1] - 公司经营大致符合预期，微调25/26/27年归母净利润预测，维持美/港股目标价 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25收入46.9亿元，环比+4.7%、同比+12.9%，归母净利润18.0亿元，环比-6.1%、同比+54.6%，符合预期且处指引区间中枢 [1] 放款情况 - 1Q25新增放款量889亿，环比-1.1%、同比+15.8%，贷款余额1403亿，环比+2.4%、同比+5.5%，受假期影响放款量仍大致持平或反映需求回暖 [2] - 单位获客成本提升至384元，或因API渠道占比提升，但该渠道有望提升获客效率 [2] - 1Q25轻资本放款量438亿，占比环比降至49%，可能扰动短期盈利和净利润take rate [2] 风险指标 - 1Q25 C - M2比例升至0.60%，首日逾期率升至5.0%，30天回款率环比持平于88.1%，风险指标提升或与放松风控和API渠道占比增多有关 [3] - 拨备覆盖率提升至666%，反映盈利质量较好，资金成本环比降低30bps，未来或仍有降低空间 [3] 盈利预测 - 微调25/26/27年归母净利润预测至71/77/82亿元，调整幅度为+0.5/+0.5/+0.2% [4] 估值方法 - 目标价基于PE和DCF法均值，PE估值法给予美股/港股每ADS/每股目标价48.2美元/186.3港币，基于2025年盈利预测和6.5倍预期PE [11] - DCF估值法采用三阶段，得出美股/港股每ADS/每股目标价63.0美元/255.5港币 [12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入及其他收益(人民币百万)|16290|17166|18730|19972|21568| |+/-%|(1.59)|5.38|9.11|6.63|7.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|4285|6264|7130|7712|8162| |+/-%|6.49|46.18|13.81|8.17|5.84| |EPS(人民币,最新摊薄)|26.08|41.28|53.83|66.29|72.65| |PE(倍)|4.31|6.79|5.90|4.80|4.40| |PB(倍)|0.84|1.64|1.67|1.34|1.07| |ROE(%)|21.00|27.20|30.50|31.60|27.60| |股息率(%)|6.90|3.40|3.30|4.20|4.60| [6]

行业动态 - 尚诚消费金融在官网披露助贷合作机构信息 包括纯助贷导流平台、联合贷款机构及融资担保机构三类 合作方包括度小满、分期乐、微众银行等 [1][3] - 助贷新规将于10月1日施行 首次提出"名单制管理" 要求商业银行及持牌消费金融公司动态公示合作机构名单 [3] - 行业预计更多消费金融机构将依规披露合作名单 未来或成为基本操作 部分机构表示正在推进名单梳理工作 [6] 监管影响 - 新规通过公示合作名单增强信息透明度 保障消费者知情权与选择权 同时推动机构合规经营与风险管理优化 [3] - 名单制管理可防范不法助贷欺诈行为 帮助消费者识别非法网贷与套路贷 净化互联网贷款市场 [4][5] - 过往案例显示 中信消费金融因合作管理不到位被罚120万元 兴业消费金融因未及时终止与违规第三方合作被罚170万元 [5] 公司实践 - 尚诚消费金融详细披露合作模式 纯助贷导流平台由其全额出资并自主风控 联合贷款机构按比例出资且各自风控 [3] - 消费金融机构筛选助贷机构时 优先考虑资质合规性 同时注重经营稳定性、风险承担能力及科技服务能力 [5] - 部分机构从2021年起持续梳理合作方 目前主要与中头部平台合作 并建立定期评估和动态调整机制 [5] 市场建议 - 专家建议消费金融机构对合作名单进行清晰分类 同步披露合作产品 明确合作边界并便于消费者选择 [6] - 消费者可通过持牌机构官网查询助贷平台合作真实性 对无法查实的平台保持警惕 [4]

助贷新规核心内容 - 国家金融监督管理总局发布的《商业银行互联网助贷业务管理办法》将于2025年10月1日实施，要求商业银行对合作机构实行"白名单"管理，严禁与名单外机构合作 [1] - 新规要求商业银行总行通过官方网站、移动应用程序等渠道披露合作机构名单并定期更新 [2] - 多家银行如广州银行、承德银行、尚诚消费金融已提前披露合作机构名单，头部平台如蚂蚁、京东、字节跳动占据主导 [1][2][3] 合作机构名单特征 - 披露的名单呈现高度集中化，承德银行仅与蚂蚁、京东旗下公司合作，广州银行等机构名单也以头部平台为主 [2] - 合作机构类型多样化，包括纯助贷平台（如乐信、奇富科技）、持牌金融机构（如微众银行、网商银行）及融担公司（如华章汉辰融担）三类 [2][4] - 尚诚消费金融披露14家合作机构，涵盖携程金融、度小满、美团等流量平台及金融科技公司 [3] 行业竞争格局变化 - 头部平台凭借流量优势（如京东、字节旗下小贷公司注册资本合计524亿元）和合规能力进一步巩固地位 [8][10] - 7家上市金融科技公司2024年总营收619亿元（同比+8.48%），净利润144.05亿元（同比+17.53%），奇富科技以171.66亿元营收和62.48亿元净利润领跑 [12][13] - 中小平台因嵌套导流模式受限面临生存压力，行业马太效应加剧 [6][7][13] 银行策略调整 - 城商行如杭州银行、北京银行明确聚焦与头部互联网平台合作，控制助贷规模并强化合规审查 [7] - 部分银行披露合作产品合同模板（如尚诚消费金融公开借款合同），增强业务透明度 [5] - 银行准入标准趋严，重点关注助贷平台风控能力、技术实力及综合融资成本 [6]

业绩表现 - 2024年营业收入63.7亿元，同比增长16.07%，但净利润8.11亿元，同比下降19.7%，呈现增收不增利特点 [1][3] - 总资产1036.28亿元，较上年1029.26亿元仅微增0.68%，资产扩张动力不足 [3][7] - 净利润巅峰出现在2019年，后续盈利能力存在较大改善空间 [8] 业务结构 - 主要产品包括好人贷、好商贷、好企e贷等零售贷款产品，服务对象为小微企业、个体工商户及个人消费者 [4] - 客户群体资质整体较弱，信用风险较高，需计提更多贷款损失准备 [4] - 不良贷款率呈持续下降趋势，2022-2024年分别为1.73%、1.71%、1.69% [7] 风险因素 - 诉讼案件数量庞大，金融借款合同纠纷案件达6470例，借款合同纠纷案件达6458例 [5] - 贷款回收困难案例频发，如桐乡亿晟家居有限公司借款26.25万元逾期案例 [6] - 行业竞争加剧，全国性大型银行客群下沉挤压民营银行生存空间 [3] 监管影响 - 助贷新规明确24%利率红线，将增信服务费计入综合融资成本 [9] - 新规短期可能压缩盈利空间，但长期有利于提升风险管理水平 [10] - 公司表示将积极贯彻监管要求，动态调整发展策略 [11] 发展战略 - 坚持"长期主义、审慎原则"，不单纯追求规模扩张 [3] - 着力发展数字普惠金融业务，完善数字化风控体系 [7][11] - 计划优化产品设计、增强风险管理、拓展多元化收入来源 [10]