安踏潜在收购锐步的战略布局 - 安踏可能收购美国品牌管理公司ABG旗下的锐步 相关实缴已完成但公司未正面回应传闻 [1] - 这将是安踏继FILA 亚玛芬 狼爪后的又一重磅收购 若成行将强化其全球化版图 [1][7] - 锐步2024年全球份额不足1.5% 中国区电商销售额仅1.6亿元 但其北美渠道和篮球基因可补足安踏短板 [7][9] 安踏的全球化扩张路径 - 安踏2024年以708.26亿元营收超越耐克中国 首次成为中国运动市场第一 [4] - 通过收购FILA 亚玛芬等国际品牌构建完整矩阵：安踏主品牌（专业运动） FILA（时尚运动） 始祖鸟（户外运动） [7] - 亚玛芬体育2024年在美上市 旗下始祖鸟冲锋衣售价2600-1万元 年销售额突破20亿美元 [13][15] 安踏的收购历史与品牌重塑能力 - 2009年以3.32亿元收购连续亏损的FILA中国 重新定位为高端运动时尚品牌 2024年FILA营收达266.3亿元 [11][13] - 2019年联合财团46亿欧元收购亚玛芬 旗下始祖鸟与lululemon并称"中产三件套" [13] - 2025年以2.9亿美元收购德国狼爪品牌 补齐大众户外产品线 强化欧洲市场存在感 [17] 安踏当前面临的挑战 - FILA增长乏力：2024年营收增速降至6.1% 毛利率连续三年下滑至67.8% [16] - 研发投入占比仅2.8% 显著低于耐克 阿迪达斯的10%-20% [16] - 多品牌管理复杂度提升 需解决锐步与现有矩阵的定位差异化及欧美团队整合问题 [18] 锐步的历史与现状 - 锐步1958年创立 1987年以14亿美元销售额超越耐克成为全球第一运动鞋品牌 [7] - 千禧年前后凭借Pump充气篮球鞋和艾弗森 姚明代言成为篮球文化符号 [7] - 2006年被阿迪达斯以38亿美元收购后衰落 2021年阿迪达斯以25亿美元"割肉"出售给ABG [9]

安踏集团收购Reebok传闻 - 市场传闻安踏集团即将收购ABG旗下的Reebok品牌并已完成实缴 但公司表示"不对市场传闻发表评论" [2] - Reebok品牌诞生于1895年 最初以生产带钉跑鞋闻名 20世纪中后期更名为Reebok并进军北美市场 [2] - 2005年阿迪达斯以38亿美元收购Reebok 但后者市场份额持续下滑 2021年又以21亿欧元出售给ABG [3] - 目前Reebok全球市场份额不足1.5% 在二线品牌中挣扎 [4] Reebok品牌发展历程 - 1979年Paul Fireman取得Reebok北美经营权并控股51% 品牌迎来黄金发展期 一度超越耐克在北美市场份额 [2] - 2000年后与NFL合作 为26支球队提供装备 2004年赞助约400名运动员参加雅典奥运会 [2] - 被阿迪达斯收购后尝试转型 包括关闭亏损门店 聚焦健身领域等 但效果不佳 [3] 安踏集团发展策略 - 2009年以约4亿元收购FILA中国业务 五年后实现扭亏为盈 2020年收入超过主品牌 [5][6] - 实施"多品牌 全球化 高端化"战略 引入Descente Kolon Sport等品牌 收购Amer Sports进军户外市场 [6] - 2024年营收708.26亿元(同比+13.58%) 归母净利润155.96亿元(同比+52.36%) 毛利率62.17% [6] - 2024年6月完成对德国品牌Jack Wolfskin的收购 [6]

收购传闻与公司回应 - 安踏体育企业传播部门对收购锐步的市场传言不予评论 建议以官方发布信息为准 [1] - 市场传言称安踏体育即将完成收购美国运动鞋品牌锐步 [1] 锐步品牌背景与交易历史 - 锐步创立于1958年 前身可追溯至1895年英国福斯特跑鞋 曾与耐克 阿迪达斯并称运动鞋服界三巨头 [1] - 上世纪八十年代锐步销售额一度超过耐克 成为全球第一运动鞋品牌 [1] - 阿迪达斯2005年以38亿美元收购锐步 2021年以25亿美元出售给ABG集团 价格不足收购价的六成 [1] 安踏收购战略与品牌布局 - 安踏2009年收购FILA中国业务并将其打造为营收支柱 通过精准并购实现快速崛起 [2] - 公司已完成从专业运动 休闲运动到户外运动的全品类覆盖 搭建不同受众和价格带的销售网络 [2] - 若收购锐步完成 将是继FILA 迪桑特 亚玛芬和狼爪后的又一重大国际品牌收购 [1] - 安踏3个月前刚以2.9亿美元收购德国户外品牌狼爪 [1] 潜在收购价值与挑战 - 锐步的复古基因和垂直健身社群被视为有价值的核心资产 有望通过本土化运营重新激活潜力 [1] - 多品牌运营易引发资源分散和排异反应 公司面临品牌协同和增长减速等难题 [2]

安踏收购锐步的传闻 - 安踏集团已与美国品牌管理公司ABG达成协议 即将完成对锐步品牌的收购并完成实缴 [1] - 安踏体育回应称不对市场传闻发表评论 建议以公司公告为准 [1] - 安踏对锐步的兴趣早有迹象 今年3月就传出竞购消息 此前也曾出现在有意收购的"金主名单"中 [1] 锐步品牌历史与市场表现 - 锐步创立于1958年 前身可追溯到1895年英国博尔顿的"福斯特跑鞋" 是世界上第一款钉鞋 [1] - 1979年保罗·法尔曼接手后迎来黄金时代 1982年推出首款女性健身鞋 1987年以14亿美元销售额超越耐克成为全球运动鞋第一品牌 [1] - 2005年阿迪达斯以38亿美元收购锐步 但品牌价值较巅峰期缩水超30% 2024年全球份额不足1 5% [3] - 在中国市场由联亚公司运营 2023年在淘宝 京东 抖音三大电商平台销售额总计仅1 6亿人民币 [3] 锐步当前市场挑战 - 在中国市场价格远低于海外市场 得物平台售价几乎是欧洲 澳洲市场的一半 [4] - 曾与锐步高度关联的Les Mills运动有越来越多消费者转向安德玛 lululemon等品牌 [4] - ABG收购锐步前无运动品牌运营经验 主要将区域市场运营权交给合作伙伴 [3] 安踏收购锐步的潜在影响 - 锐步此前泛运动时尚定位可能与FILA形成竞争 [8] - 安踏集团需管理多个独立研发体系 几万家全球门店 收购后将面临供应链 渠道 营销资源分割和品牌文化整合的挑战 [8]

公司评级与估值 - 招商证券国际首次覆盖毛戈平并给予增持评级 目标价102.4港元基于2026年预测市盈率38.5倍 [1] - 若公司通过区域性品牌收购建立泛亚洲高端定位 估值有望提升至50倍市盈率水平 [1] 财务增长预测 - 预计公司收入从2024年39亿元增长至2027年98亿元 年均复合增长率达36% [1] - 护肤品业务预计以43.5%的年均复合增长率增长 占总收入比重提升至42.8% [1] 渠道发展策略 - 线下渠道预计以26.2%的年均复合增长率增长 年净增约40个专柜至2027年达498个 [1] - 单店坪效提升至630万元 依托高端护城河与高接触式服务满足稳定消费需求 [1] - 在线渠道预计以46.4%的年均复合增长率增长 占比提升至56.8% [1] 增长驱动因素 - 增长主要受益于明星单品的成熟放量及各业务板块间的协同效应 [1] - 在线渠道通过扩大覆盖范围与明星单品带动高投资回报率 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 主品牌短期经营承压，期待 2025H2 经营改善；迪桑特、可隆等户外品牌持续高增长，看好新品牌高速成长 [6] - 收购欧洲户外品牌狼爪并表，助力集团国际化进程，可优化供应链、提升零售效率、反哺集团研发 [6] - 基于审慎原则，暂不考虑狼爪事项影响，预计公司 2025 - 2027 年收入 786.7/876.5/967.9 亿元，同比 +11%/+11%/+10%；归母净利润 134.8/155.1/172.5 亿元，同比 -14%/+15%/+11%；对应当前收盘价，PE 估值为 18/15/14X；长期看好公司品牌影响力扩大及折率改善，维持“买入”评级 [6] 公司运营情况 - 2025 年 7 月 15 日发布 2025Q2 运营情况，安踏品牌流水同比低单位数正增长，FILA 品牌流水同比中单位数正增长，其他品牌流水同比 50% - 55%正增长 [5] - 2025H1，安踏品牌流水同比中单位数正增长，FILA 品牌流水同比高单位数正增长，其他品牌流水同比 60% - 65%正增长 [6] 公司收购情况 - 6 月 2 日宣布 5 月 31 日完成收购，以 2.9 亿美元现金（另加净营运资金等调整项）收购德国公司 Callaway Germany Holdco GmbH 的 100%股权，目标公司旗下狼爪主营户外服饰等，在欧洲有强大影响力 [6] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |主营收入（亿元）|786.7|876.5|967.9| |增长率(%)|+11%|+11%|+10%| |归母净利润（亿元）|134.8|155.1|172.5| |增长率(%)|-14%|+15%|+11%| |PE 估值|18X|15X|14X|[6] 市场数据 - 2025 年 7 月 18 日，当前价格 93.65 港元，52 周价格区间 65.55 - 107.50 港元，总市值 262,895.51 百万港元，流通市值 262,895.51 百万港元，总股本 280,721.31 万股，流通股本 280,721.31 万股，日均成交额 731.08 百万港元，换手率 0.28% [3] 相对表现 |表现|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |安踏体育|0.2%|5.5%|29.1%| |恒生指数|4.7%|16.0%|39.6%|[3]

收购交易概述 - 盛诺集团全资附属公司Sinomax USA与Kimberly订立IP收购协议 以460万美元(约3588万港元)收购"VIBE"品牌相关知识产权 包括商标 版权 商业秘密及商誉等 [1] - 收购标的为美国知名品牌 拥有8年历史 在细分市场具有较高品牌知名度 [2] 战略价值分析 - 收购使公司从品牌被许可人转为品牌所有者 相比原许可协议下每季度20万美元的最低版税支出 460万美元总价具成本效益 [2] - 完全拥有品牌将提升公司在品牌定位 营销及扩展策略方面的灵活性 尤其有利于开拓现有许可协议未覆盖的新市场 [2] 协同效应预期 - 公司自2022年11月起已通过许可协议使用该品牌 此次收购可进一步利用品牌既有声誉 扩充产品线并提升市场份额 [2]

品牌收购与业务拓展 - 宝尊电商完成对英国高端瑜伽服品牌Sweaty Betty中国区业务的收购 延续其品牌管理转型策略 由负责Gap和Hunter的原班团队接手 [1] - Sweaty Betty定位高端瑜伽服市场 产品定价750至1180元人民币 略高于lululemon部分核心产品 [1] - 宝尊已构建Gap(基础服饰)、Hunter(功能户外)、Sweaty Betty(高端运动)的三品牌矩阵 覆盖多维消费需求 [2] - 欧莱雅收购美国护发品牌Color Wow 该品牌明星产品Dream Coat Supernatural Spray每4.4秒售出一瓶 整体销售额略高于3亿美元 [5][6] - 欧莱雅近三年完成三宗重大交易 包括今年6月收购英国护肤品牌Medik8多数股权(估值10亿欧元) [6] 奢侈品与时尚行业动态 - 2025年Q2全球奢侈品行业加权有机销售额预计同比下跌3% 较Q1跌幅扩大 LVMH和开云等巨头拖累板块表现 [3] - 汇率波动、中美游客购买力下降及旅游零售减弱是压制奢侈品市场的关键因素 日元贬值带来的价格红利效应消失 [3] - Armani集团2024年收入同比下降6%至23亿欧元 营业利润大跌69% 亚太区收入占比从21%降至19% 主因中国市场放缓 [4] - Armani采取温和定价政策 涨幅低于通胀率 专注质量而非数量的分销策略 [4] 新品发布与产品升级 - 闻献DOCUMENTS发布第七季纯萃盘香及浓香水系列「沉檀龙麝」 融合中国四大名香与现代制香工艺 [7] - 橘朵第四代「双翼精华」钢管睫毛膏上市 添加3重精华矩阵 前代产品累计销量突破1100万支 [8] - HOKA发布新一代竞速跑鞋Rocket X 3 搭载翼型碳纤维推进板和双密度PEBA中底科技 [10] - 茶颜悦色推出首款短保糕点蛋黄酥 含芋泥和红豆两种口味 售价29.9元/盒 [9] 市场营销与联名活动 - lululemon发起2025年"夏日乐挑战"活动 携手贾玲和游泳冠军汪顺 倡导运动理念 [11] - 瑞幸咖啡与多邻国以"结婚"为主题推出联名周边 双方19-35岁用户群高度重合(瑞幸占比70.2%) [14] - 三顿半与迪士尼《疯狂动物城》合作推出5款冻干咖啡 7月9日开售 [14] - 韩国品牌emis在杭州开设快闪店 产品价格区间200-500元 因明星佩戴走红 [12][13] 企业业绩与市场表现 - 宝尊2025年Q1营业收入2.84亿美元 同比增长3.27% [2] - 胖东来2025年上半年销售额达117.07亿元 超市/珠宝/电器分别贡献63.50亿/11.82亿/11.80亿 [15] - 孩子王预计2025年上半年净利润1.2亿-1.6亿元 同比增长50%-100% [19] - Kappa母公司中国动向新财年扭亏为盈 实现净利润2.07亿元 核心品牌Kappa销售额15.66亿元 [23] 渠道拓展与全球化布局 - 名创优品上海MINISO LAND全球壹号店9个月销售额破亿 IP系列贡献79.6%的销售 [20] - 元气森林冰茶系列进入印尼市场 覆盖超3万个零售网点 同期青竹葡萄柚气泡水同步上架 [21] - 袁记云饺泰国首店即将落成 马来西亚吉隆坡门店已在规划中 [22] - 英国跑步品牌SOAR进军中国 同步开设天猫旗舰店 主打"英伦竞速美学" [16] 产能建设与组织变动 - 农夫山泉林芝工厂正式投产 总投资3.5亿元 规划年产能59.48万吨 [17] - 花西子联合创始人飞慢离职 曾为品牌关键决策人 今年2月视觉合伙人文渊也已离职 [18]

宝尊收购Sweaty Betty中国区业务 - 宝尊完成对英国高端瑜伽服品牌Sweaty Betty中国区业务的收购，未披露交易细节 [2] - Sweaty Betty创立于1998年，主打修身剪裁与英伦风格，定价750至1180元人民币，略高于lululemon部分产品 [2] - 中国业务将由宝尊负责Gap和Hunter的原班团队接手，延续其本土化运营策略 [2] - 宝尊已构建Gap、Hunter、Sweaty Betty三品牌矩阵，覆盖大众到高端需求 [2] - 2025年第一季度营业收入2.84亿美元，同比增加3.27% [2] 奢侈品行业表现疲软 - 2025年第二季度全球奢侈品行业加权有机销售额同比下跌3%，较第一季度下跌1%进一步恶化 [3] - LVMH和开云等巨头拖累板块走势，汇率波动、中美游客购买力下降及旅游零售减弱为主要因素 [3][4] - 2024年同期日元贬值带来20%价格红利，2025年二季度面临高基数压力 [4] Armani中国市场业绩放缓 - 2024年全年收入同比下降6%至23亿欧元，营业利润大跌69%至6700万欧元 [6] - 亚太地区收入占比从21%降至19%，主要受中国市场放缓影响 [6] - 公司采取温和定价政策，涨幅低于通胀率，专注质量与客户体验 [6] 欧莱雅收购Color Wow - 欧莱雅收购美国护发品牌Color Wow，交易细节未披露 [8] - Color Wow明星产品Dream Coat Supernatural Spray售价28美元，每4.4秒售出一瓶 [8] - 品牌整体销售额略高于3亿美元，此前寻求10亿美元估值 [8] - 此为欧莱雅三年内第三宗重大交易，6月初收购英国护肤品牌Medik8多数股权 [8] lululemon营销活动 - lululemon携手贾玲、汪顺启动2025年"夏日乐挑战"，倡导"动起来，感觉好就好"理念 [10] - 该活动已连续举办五届，今年在赛制、规模和视觉上升级 [10] emis快闪店扩张 - emis在杭州开出第三家快闪店，此前已进驻深圳与成都 [11] - 品牌主打美式复古风格，产品价格200至500元人民币，因明星佩戴走红 [11] 瑞幸咖啡与多邻国联名 - 瑞幸与多邻国以"结婚"为主题发布联名，覆盖杯套、杯袋等周边 [12] - 瑞幸70.2%用户年龄19-35岁，与多邻国核心用户群高度重合 [12] 三顿半与迪士尼合作 - 三顿半与《疯狂动物城》推出5款冻干咖啡，7月9日正式开售 [12] 闻献新品发布 - 闻献发布第七季纯萃盘香及浓香水系列「沉檀龙麝」，融合中国四大名香 [14] 橘朵睫毛膏升级 - 橘朵第四代「双翼精华」钢管睫毛膏上市，添加3重精华矩阵 [15] - 第一代产品累计销量突破1100万支，多次登顶电商榜单 [15] 茶颜悦色新品 - 茶颜悦色推出首款短保糕点蛋黄酥，售价29.9元/盒 [16] HOKA跑鞋发布 - HOKA推出ROCKET X 3跑鞋，搭载碳纤维推进板与双密度PEBA中底 [18] 胖东来销售数据 - 胖东来上半年销售额117.07亿元，超市、珠宝、电器分别销售63.50亿、11.82亿、11.80亿 [20] - 时代广场店以27.59亿元销售额位居第一 [20] SOAR进军中国 - 英国跑步品牌SOAR进入中国市场，同步开设天猫旗舰店 [21] 农夫山泉林芝工厂 - 农夫山泉林芝工厂投产，总投资3.5亿元，规划年产能59.48万吨 [22] 花西子人事变动 - 花西子联合创始人飞慢离职，曾为关键决策人之一 [23] 孩子王业绩预告 - 孩子王预计2025年上半年盈利1.2亿-1.6亿元，同比增长50%-100% [24] 名创优品单店业绩 - 名创优品全球壹号店9个月销售额破1亿元，IP系列贡献79.6% [25] 元气森林出海 - 元气森林冰茶系列进入印尼，覆盖超3万个零售网点 [26] 袁记云饺海外扩张 - 袁记云饺泰国首店将落成，马来西亚门店在规划中 [27] Kappa母公司业绩 - Kappa母公司中国动向新财年营收16.8亿元，扭亏为盈2.07亿元 [28] - Kappa销售额同比下降4.4%至15.66亿元，PHENIX品牌拓展滑雪产品线 [28]

宝尊电商收购Sweaty Betty中国区业务 - 公司完成对英国高端瑜伽服品牌Sweaty Betty中国区业务的收购，未披露交易细节 [2] - 这是继GAP大中华区和Hunter之后，公司完成的第三个国际品牌并购 [2] - Sweaty Betty运营团队与GAP、Hunter为同一团队 [2][9] 宝尊电商背景与近期表现 - 公司成立于2003年，提供一站式品牌电商服务，董事长兼CEO为仇文彬 [4] - 集团成员企业52家，2024年员工1313人，美股和港股双重上市 [4] - 2025年Q1营业收入2.84亿美元，同比增3.27% [4] - 2023年收购GAP上海并获反垄断批准，肖泳任GAP大中华区CEO [4] - 2025年Q1品牌管理业务(BBM)收入同比增23.4%至3.9亿元人民币，经营亏损收窄28.1% [6] Sweaty Betty品牌现状 - 品牌创立于1998年，主打修身剪裁与英伦风格，定价750-1180元人民币 [8] - 2023年全球营收2.03亿美元(同比降3.6%)，2024年营收1.99亿美元(同比降2.4%) [8] - 中国区仅保留天猫和小红书线上渠道，香港门店从5家缩减至1家 [8] 行业竞争格局 - 宝尊将通过GAP(大众)、Hunter(功能户外)、Sweaty Betty(高端运动)构建产品矩阵 [6] - 美国品牌Alo Yoga加速进入中国，售价比Lululemon更高，计划在上海核心商圈开店 [11] - Lululemon 2025年Q1中国大陆营收同比增21%，公司可能将增长重心转向中国 [12] - 高端瑜伽服市场竞争加剧，Sweaty Betty需与Lululemon形成差异化 [9][12] 运营策略 - 采用本土设计+供应链+全渠道模式重构海外品牌在华运营系统 [9] - GAP中国2024年新开51家门店，产品由本土团队主导设计 [6] - Sweaty Betty招聘由GAP中国团队负责，延续现有并购品牌运营模式 [9]