报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][12] 报告的核心观点 - 2025年一季度携程集团业绩稳健增长但利润率同比回落，国际平台战略性投资增加及主业外部分收益下降带来影响；国内酒店与出境游业务提升份额，入境游红利助推国际业务增长；短期国际平台增加投放扰动利润率，但展现海外营销策略灵活性；公司把握发展窗口期发力国际平台，基本盘稳健，新业务打开成长空间，值得享估值溢价 [1][2][3][9][10][11][12] 报告各部分总结 业绩情况 - 2025Q1公司收入138.3亿元，同比增长16.2%；Non - GAAP归母净利润41.9亿元，同比增长3.3%，利润率为30.3%，同比下降3.8pct；主业相关经调整EBITDA为42.5亿元，同比增长6.9%，利润率为30.7%，同比下降2.7pct [1][9] 收入拆分 - 2025Q1住宿预订收入55.4亿元，同比增长23.2%；交通票务收入54.2亿元，同比增长8.4%；旅游度假收入9.5亿元，同比增长7.2%；商旅管理收入5.7亿元，同比增长12.1%；其他收入13.7亿元，同比增长33.0% [2][10] - 分区域看，Q1国内收入预计个位数增长，酒店间夜增速双位数，国内酒店份额提升，平台价格好于行业降幅，国内机票预订平稳；出境机酒预定量恢复超120%，比行业运力快30 - 40%，出境机票价格同比回落；国际平台机酒预定量同比增长超60%，入境游增长约100%，亚太免签国家增长超240% [2][10] 盈利拆分 - 随着Trip.com扩大规模和团队建设，Q1公司毛利率同比下降0.8pct；研发与管理费用同比增长13.7%，国内业务规模效应下费用率同比下降0.7pct；Q1销售费率21.4%，同比增加2.3pct，单季度费率低于全年预算 [3][11] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润为182/209/244亿元，对应动态PE为19/16/14x；预计未来3年利润增速11%低于收入增速15%，但公司会保持投放策略灵活度；公司基本盘稳健，产业链话语权提升，出境游整体恢复良好，提议新增港股回购计划，维持“优于大市” [3][12] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E营业收入、经调整净利润等多项财务指标预测，如2025E营业收入616.27亿元，同比增长15.6%；经调整净利润18.241亿元，同比增长1.1%等 [4][19] 可比公司情况 - 列出携程集团、同程旅行、Booking、Airbnb、Expedia等公司总市值、EPS、PE及投资评级等信息 [18]

报告公司投资评级 - 对携程美股和港股均维持“买入”评级，美股目标价78.0美元，港股目标价559.4港币 [7] 报告的核心观点 - 携程1Q25业绩收入符合预期，经调整归母净利润超预期，主要得益于费用端管控，国内旅游基本盘稳健，跨境和国际业务维持高增长，看好其海外长期成长，维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩表现 - 1Q25收入139亿元，yoy+16.2%，符合预期；经调整归母净利润42亿元，yoy+3.3%，超预期9.2%，销售、研发、管理费用率合计54.6%，优于预期的57% [1] - 各业务中，度假业务略逊预期，主要因出境团队游受部分目的地安全舆论影响需求下滑；商旅略超预期，其余业务基本符合预期 [2] 国内游与跨境游业务情况 - 国内游需求有韧性，一季度休闲游人均消费水平同比持平，商务出行需求稳定，1Q25国内酒店预订量同比双位数增长，2Q酒店价格或趋于稳定 [3] - 跨境及国际业务高增长，入境游订单同比增速超100%，出境机票&酒店订单超19年120%，1Q25国际业务Trip整体预订量yoy+60% [3] 盈利预测 - 预测25 - 27年收入分别为613/712/823亿美元（基本不变），调整后归母净利润分别193/225/260亿美元（25年下调2%，26、27年不变） [4][11] - 25年经营利润层面上调2%，因1Q25销售费用率管控超预期；非经营层面，投资收益与联营公司权益变动对冲，调整后归母净利润调低2% [11] 估值情况 - 假设25E汇率美元兑人民币为7.2，港币兑人民币0.92，25年行业平均PE为21.3倍，较前值抬升，考虑公司情况，以25年19倍（前值18倍）PE给予美股目标价78.0美元，港股目标价559.4港币 [14] 财务指标预测 - 给出2023 - 2027年经营预测指标与估值，包括营业收入、归母净利润、毛利率等多项指标及变化情况 [6] - 分季度预测1Q25 - 4Q25E的收入、毛利率、调整后经营利润等关键财务指标 [13] 资产负债表情况 - 展示2023 - 2027年资产负债表相关数据，包括流动资产、固定资产、负债、股东权益等项目 [20][21][22]

财务业绩 - 2025年第一季度净营业收入138亿元，同比上升16% [1] - 归属于股东的净利润43亿元，与2024年同期持平 [1] - 经稀释的每股普通股和存托凭证收益6.09元 [1] - 住宿预订营业收入55亿元，同比上升23% [1] - 交通票务营业收入54亿元，同比上升8% [1] - 旅游度假业务营业收入9.47亿元，同比上升7% [1] - 商旅管理业务营业收入5.73亿元，同比上升12%，环比下降18% [1] 业务表现 - 国际OTA平台总预订同比增长超过60% [1] - 入境旅游预订同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订超过2019年同期120%水平 [1] 管理层观点 - 旅游业在消费需求稳健及政策利好支持下保持强劲增长 [2] - 公司具备应对全球经济波动并抓住新兴机遇的优势 [2] - 旅游日益成为日常生活重要组成部分 [2] - 公司致力于通过创新、本土化且客户为核心的解决方案满足需求 [2]

转自：中国质量报 □ 本报记者 何 可 它是全球首个在线旅游国际标准，立项时以97.22%的高赞成率通过，发布后立即被英国等同采用为国 家标准……在5月19日中国旅游日到来前夕，一项由中国牵头制定的国际标准《旅游及相关服务 在线旅 游机构（OTA）在线住宿预订平台服务指南》（以下简称《服务指南》）发布。 据多位参与标准起草的专家透露，该标准从立项到发布共历时3年，研制过程中汇聚了16个国家以及5个 国际组织的专家智慧，充分体现了国际共识，有望进一步规范在线住宿预订平台的相关服务，消除国际 旅游信息差，减少大数据杀熟、捆绑消费和隐性消费等乱象。 唯一的反对票 "35票赞成、1票反对，赞成率高达97.22%。"2021年10月14日，一场关于《服务指南》的立项表决，出 现在国际标准化组织旅游与相关服务技术委员会（ISO/TC 228）的会议议程里。 据标准起草组中方代表、中国贸促会商业行业委员会秘书长姚歆介绍，这是ISO/TC 228自2005年成立以 来，首个由我国牵头并获批立项的国际标准，也是全球范围内首个在线旅游国际标准。ISO/TC 228还对 应成立WG 19"在线旅游机构（OTA）"工作组，由姚歆担任 ...

Airbnb新服务功能 - 推出Airbnb Services功能 旨在提供类似传统酒店的服务 包括水疗 按摩等10个类别 覆盖全球260个城市 [1][2] - 服务提供者需通过身份验证并提交相关执照 确保资质合规 [3] - 服务价格区间较大 但每个类别至少提供一项50美元以下的服务选项 [3] 服务类别与特色 - 具体服务涵盖上门厨师 餐饮服务 度假摄影师 按摩师 美容师 私人教练 发型师 化妆师和美甲师 [2] - 公司强调该功能结合了民宿空间优势与传统酒店服务 创造差异化体验 [4] Airbnb Experiences升级 - 原有Experiences功能升级为Originals 提供与名人互动的独特体验 例如与Megan Thee Stallion参与动漫主题活动 或向Patrick Mahomes学习橄榄球技巧 [5] - 该服务已覆盖全球650多个城市 并计划继续向国际市场扩展新服务提供者 [6] 战略定位 - 公司CEO表示新功能旨在融合民宿空间与酒店服务的双重优势 打造"两者最佳结合"的体验 [4] - 通过服务多元化和名人资源整合 强化平台在非住宿领域的竞争力 [5][6]

行业表现 - 4月1日在线旅游概念上涨1.11%，主力资金流入4188.21万元，19只概念股上涨，7只下跌 [1] 主力资金净流入居前公司 - 岭南控股（000524）净流入5492.32万元 [1] - ST华闻（000793）净流入1755.99万元 [1] - 滨江集团（002244）净流入1448.34万元 [1] - 首旅酒店（600258）净流入1079.55万元 [1] - 众信旅游（002707）净流入756.52万元 [1] 部分公司股价及资金情况 - 岭南控股（000524）最新价11.4元，涨跌幅5.56%，主力净流入5492.32万元，主力净占比8.9% [2] - ST华闻（000793）最新价2.33元，涨跌幅4.95%，主力净流入1755.99万元，主力净占比14.54% [2] - 滨江集团（002244）最新价10.07元，涨跌幅 -3.54%，主力净流入1448.34万元，主力净占比3.86% [2] - 首旅酒店（600258）最新价13.96元，涨跌幅4.88%，主力净流入1079.55万元，主力净占比3.13% [2] - 众信旅游（002707）最新价7.91元，涨跌幅1.15%，主力净流入756.52万元，主力净占比3.35% [2] - 华侨城A（000069）最新价2.51元，涨跌幅3.72%，主力净流入583.51万元，主力净占比2.93% [2] - 风语筑（603466）最新价9.91元，涨跌幅 -2.36%，主力净流入571.09万元，主力净占比2.78% [2] - ST元成（603388）最新价3.82元，涨跌幅3.24%，主力净流入368.05万元，主力净占比4.34% [2] - 祥源文旅（600576）最新价9.18元，涨跌幅0.33%，主力净流入292.74万元，主力净占比2.37% [2] - 丽江股份（002033）最新价9.38元，涨跌幅1.85%，主力净流入250.21万元，主力净占比1.86% [2]