日本国债市场动态与风险 - 投资者密切关注日本政府即将发行的40年期国债 因其极易引发债市剧烈波动和崩盘风险 [1] - 此次招标前一周 受首相提议免除两年食品销售税计划影响 日本国债收益率曾飙升至历史高点 其中40年期国债利率激增超过25个基点 创该品种问世以来最高水平 [1] - 巴克莱证券策略师指出 与财政政策相关的头条新闻风险可能进一步增加 若担忧重现有可能再次出现类似上周的收益率上行压力 考虑到收益率大幅飙升风险 招标结果很可能表现平平 [1] 财政政策与政治选举影响 - 日本最大的反对党“中间改革联盟”已承诺永久削减食品税 引发市场对财政纪律趋于弱化的担忧 无论2月8日提前大选结果如何 [4] - 冈三证券首席债券策略师表示 由于选举结果和食品税减免方向不明朗 这种不确定性促使投资者采取更加谨慎的立场 目前的招标环境并不理想 [4] - 对食品税减免的担忧 加剧了市场对选举期间计划举行的所有国债招标的谨慎情绪 下周举行的10年期和30年期国债招标也将成为衡量长债需求的关键测试 [6] 市场表现与官方潜在干预 - 尽管自上周溃败以来债市有所反弹 但在大选前投资者正准备应对更多波动 [4] - 在日本官员言论推升政府可能干预市场以阻止汇率下滑的预期后 日元目前处于10月以来的最强水平附近 首相周日再次警告 在日元疲软和国债收益率飙升情况下 政府已准备好采取行动 [4] - 策略师表示 周三40年期日本国债招标结果 可能会成为触发新一轮严厉措辞或实际外汇干预的诱因 这种超长期品种的销售仍是一个巨大考验 [4] 机构观点与招标前景 - 三井住友信托资产管理公司高级策略师表示 考虑到40年期国债目前较高的收益率水平 周三的招标可能会平稳过关 但由于财政方面的担忧 其表现不会特别强劲 [5] - 一位知情的财务省官员透露 如何平安度过选举且不引发市场崩盘 正让政府和日本央行感到头疼 近期民调显示领导人支持率轻微下滑 凸显其决定开启突袭式选举的风险性 [5] - 招标表现疲软可能会引发长债的新一轮抛售 进而对日元造成压力 这可能增加市场对当局干预外汇市场以支撑日元的推测 [1]

文章核心观点 - 2026年1月23-26日期间日元兑美元大幅升值约3%的主要原因，是日本与美国当局进行的“汇率检查”，而非实际的外汇干预 [2][3] - 若未来日元继续贬值，日本当局实施实际外汇干预的可能性较大，但仅凭汇率检查难以带来日元的趋势性升值 [2][3] - 日元长期结构性升值的条件苛刻，需要全球发生大型风险事件，而日本国际收支的双逆差格局是日元长期疲软的根本原因 [18][19] 汇率检查的定义与作用 - “汇率检查”是中央银行在进行外汇干预准备阶段，向市场参与者询问交易价格但不实际成交的行为，旨在通过情绪引导影响汇率，是外汇干预的“前奏” [4][5] - 从对市场的影响量级看，汇率检查的强度大于口头干预，但次于实际的外汇干预操作 [5] 2026年1月日元升值的直接原因分析 - **日本方面的行动**：1月23日日本央行议息会议后，日元在几分钟内升值约1.2%，市场猜测日本当局可能进行了汇率检查，财务大臣对此不予评论，符合其不明确交流具体操作以牵制市场的惯例 [5][6] - **日本并未实际干预**：1月26日日本央行公布的存款账户预测值与市场推算值差距较小，表明未发生实际买入日元的干预操作 [8] - **美国方面的行动**：1月24日，美联储在美国财政部指示下进行汇率检查，随后日元升值幅度更大，美日汇率从158下行至156附近 [9] - **美国干预能力更强**：美国当局推动美元贬值（日元升值）在理论上没有上限，因其可以产生无限美元；而日本干预日元升值需卖出美元资产，存在上限 [9] 美国协助日本的动机与潜在回报 - **美国动机**：希望日本资本市场稳定，从而避免因日元大幅贬值迫使日本抛售美债进行干预，进而导致美债利率上行并扰动美国资本市场 [10] - **历史案例**：2025年10月，美国曾与阿根廷达成最高约200亿美元的货币互换协议，并直接买入阿根廷比索以稳定其汇率 [10] - **日本潜在回报**：美国对日本的“援助”可能要求日本在三个方面做出回报 [11] - **加码购买美债**：日本外储可能需要增加持有美国国债，日本目前持有1.2万亿美元美债，其中约0.9万亿美元由外储持有 [11] - **注重财政纪律**：日本选举后可能需要修改或终止可能推高日债及美债利率的政策提案（如取消食品消费税） [11] - **日本央行更快加息**：美国对日本存在“加息保汇率”的诉求，若日元再度明显贬值，日本央行可能在3-4月议息会议上再度加息 [11] 未来外汇干预的可能性与特点 - **干预触发点**：若美日汇率重新靠近或突破160关口，日本当局实施外汇干预的可能性较大 [13] - **历史干预规模**：2024年日本曾进行两波外汇干预，第一波（4月29日-5月1日）消耗约9.8万亿日元（约625亿美元）外储，使日元升值3-4%；第二波（7月11-12日）消耗约5.5万亿日元（约340亿美元）外储，使日元升值约2.5% [13] - **干预形式**：近期联合干预（多国协调）可能性很低，但日本单独实施干预的可能性存在，2022年及2024年的干预均为单独干预 [17] - **干预效果**：外汇干预无法改变汇率长期方向，只能起到“减速板”作用，通常在干预后1-2个月内维持汇率相对稳定 [17] 日元能否持续升值的深层分析 - **趋势性升值难度大**：仅凭日美汇率检查难以带来日元趋势性升值 [18][19] - **大幅升值的条件**：需要全球发生大型风险事件 [19] - 类似2024年8月“套息交易逆转”或2025年4月“特朗普关税”级别的事件，可能使美日汇率升值至140附近 [19] - 要达到美日汇率110-120，则需要2008年“雷曼危机”或2000年“互联网泡沫破灭”级别的风险事件 [19] - **日元长期疲软的根本原因**：日本国际收支呈现经常账户与资本账户双逆差，导致资金长期外流 [19][20] - **资本账户逆差**：对外直接投资与证券投资导致资金持续从日本流出 [19] - **经常账户结构性逆差**：尽管统计上经常账户为顺差，但主要由“初次收入”支撑，而该部分资金大部分并未回流日本 [19][20] - **贸易项目**：过去10年持续逆差，因能源进口增加及企业出海导致出口有限 [20] - **初次收入**：包括直接投资收益和证券投资收益，但大部分收益（证券投资收益几乎全部，直接投资收益约一半）留在海外进行再投资，并未结汇回流形成日元升值压力 [20]

美元指数表现与驱动因素 - 美元指数在1月27日纽约时段一度跌至95.51，创下2022年2月以来的最低水平，本月累计跌幅扩大至超过2.2% [1] - 美元近期的持续走弱源于美国内政与外交政策缺乏连贯性，削弱了全球投资者对美国资产的信心 [3] - 多个因素拖累美元，包括美国政府可能停摆、有关美联储主席人选的传闻、以及美国与北约盟友之间的紧张关系 [5] - 格陵兰岛事件重新点燃了美元的风险溢价，二战后国际秩序正在被颠覆，这对美元构成长期利空 [5] - 有关外汇干预的传闻正在放大美元跌势，这向市场释放出美国政府愿意容忍美元贬值以提升出口竞争力的信号 [5] - 许多投资者预计美元在2026年仍将进一步走弱，看空美元的理由依然成立 [5] 主要非美货币表现 - 欧元兑美元日内一度升至1.2081，为2021年下半年以来的最高水平 [3] - 英镑兑美元最高时报1.3869，同为2021年下半年以来的最高水平 [3] - 欧元正受益于其作为“反美元货币”的角色，特别是在市场对美国政策前景忧虑加剧之际 [3] - 市场普遍猜测美国和日本当局可能会采取协同干预措施，以阻止日元下跌 [3] 机构观点与分析 - 三菱日联金融集团分析师指出，欧元正受益于其作为“反美元货币”的角色 [3] - 英国皇家伦敦资产管理公司跨资产投资主管表示，黄金走强、美元走弱反映出市场对美国“混乱、即兴式”政策的严重疑虑 [3] - 巴克莱银行高级外汇策略师认为，格陵兰岛事件重新点燃了美元的风险溢价，并对美元构成长期利空 [5] - 摩根大通分析师称看空美元的理由依然成立 [5] - 瑞银全球财富管理G10外汇策略主管表示，来自德国的经济数据提振了部分投资者的信心 [5] 欧洲经济基本面 - 德国联邦统计局数据显示，经价格调整后，2025年德国GDP比上年实际增长0.2%，结束了连续两年的萎缩态势 [6] - 德国经济景气指数创下2021年以来新高 [6] - 分析认为，过去几周可能首次看到显示欧洲经济复苏的硬数据，如果财政支出能够拉动经济增长，将有利于欧元 [6] - 英国方面，较强的经济数据叠加“预算案后的情绪反弹”共同支撑了英镑走势 [6] - 交易员将对英国央行下一次降息时间的预期从6月推迟至7月 [6]

日元汇率近期走势与驱动因素 - 近期日元对美元汇率出现大幅逆转上涨 三个交易日内累计升值超过2.3% 从约158升至154.76 [1][2] - 汇率逆转的直接触发因素是市场对美日联合干预的预期升温 源于纽约联储对日元进行“利率检查”以及日本首相表态将采取一切必要措施应对市场波动 [2] - 日元汇率在1月26日一度升至153.3 这是自2025年11月中旬以来约两个半月首次触及153区间 [1] 市场对联合干预的预期与分析 - 市场分析认为 日元汇率已接近过去两年低点 该位置是日本政府此前入市干预的关键点位 促使部分交易者由做空转为做多 [2] - 分析人士指出 在美洲（纽约）交易时段与纽约联储进行联合干预效果通常更好 因该时段全球外汇市场交易量最大、流动性最高 [3] - 虽然日本财务省官员对联合干预的报道表示“无可奉告” 但市场分析认为美日联合干预的可能性非常大 [2] 外汇干预的潜在影响与局限性 - 若外汇干预落地 短期可能推动日元升值 因当前日元汇率处于严重低估状态 干预可能引发一波显著反弹行情 [3] - 但历史经验显示 外汇干预不能改变日元中长期趋势 中长期汇率仍由真实利率水平和美日利差等因素决定 [3] - 由于日本央行货币政策大幅滞后于曲线 日本真实利率长期处于较低水平 当前的外汇干预或难以根本扭转日元偏弱走势 [3] 日本央行面临的货币政策困境 - 日本央行面临维持债市稳定与遏制通胀的双重压力 货币政策“进退维谷” [4] - 自2022年步入再通胀周期以来 日本央行在加息决策上“走一步、看两步” 导致货币政策大幅滞后于曲线 这是日元持续贬值的原因之一 [4] - 日本将于2月8日举行众议院选举 为提振支持率 政府宣布可能暂停征收食品消费税两年 这将带来相当于2024年GDP 0.8%的财政扩张 [4] - 若上述财政政策落地 将加大日本潜在通胀压力 日本央行所面临的加息压力将进一步加大 [4]

外汇市场动态 - 日元兑美元汇率一度短暂升至11周高点 [1] - 市场走势反映出交易员因担忧日本当局干预汇市而变得谨慎敏感 [1] 市场参与者行为 - 交易员尤其警惕在美股开盘前后可能出现的“汇率询价”行为 [1] - 此类询价通常由监管机构发起 旨在了解当前市场报价 往往被视为直接外汇干预的前兆 [1] 投资者情绪与困境 - 投资者陷入两难：一方面担心若日本当局出手干预 日元将迅速走强 [1] - 另一方面又忧虑若无任何政策信号 日元可能再度回落 [1]

事件核心：美日协同“口头干预”信号引发外汇市场剧变 - 美国通过纽约联储代表财政部进行“利率检查”，这是除实际干预外最强烈的口头警告，标志着美国对外汇市场的态度可能发生重大转变，干预从日本单边关切上升为美日双边协调的潜在行动 [1][3] - 日本财务大臣表态根据美日联合声明精神应对汇率，强化了两国协调行动的猜测 [1] - 此次“口头干预”的效果远超日本近年来的单边行动，预示着一个新的、由美日协调主导的外汇博弈阶段可能正在开启 [2] 市场即时反应：汇率暴跌与空头撤退 - 美元/日元汇率从周五高点159.23急速下跌，周一早间一度跌破154关口，创下年内最大单日跌幅之一 [1] - 市场影响立竿见影，美国参与极大提升了干预威胁可信度，迫使大量日元空头仓皇平仓 [2] - 此前市场上“在154下方逢低买入美元/日元”的普遍策略已彻底消失，交易员对买入美元/日元几无兴趣，导致汇率上档压力沉重 [5] 期权市场：风险溢价急剧飙升 - 美元/日元短期风险逆转指标（1周期25Delta风险逆转）收盘于3.5波动率，显示市场为防范日元短期大幅升值支付了高昂溢价 [6] - 市场已将近期的干预风险溢价充分计入价格曲线，其程度已接近2024年7/8月日元套利交易平仓时的水平 [6] 历史参照与干预有效性 - “利率检查”后跟进实际干预的概率很高，例如2022年9月14日检查后约一周日本当局便实施了买入日元干预 [3] - 历史干预数据显示，干预后美元/日元汇率短期均出现显著下跌，例如2022年9月22日干预2.8万亿日元后，汇率从干预前最高145.90跌至干预后最低140.36 [5] 新的市场均衡与目标区间 - 随着干预威胁改变市场动态，147-149区域可能成为中期内吸引实质性买盘的关键水平 [7] - 这一判断得到基本面支持，约147的水平是10年期实际利率差异所隐含的美元/日元公允汇率水平 [7] - 高盛建议的交易策略包括买入执行价在151/147的二元看跌价差 [7] 潜在限制与根本困境 - 由于日本国债相关问题对资产负债表的压力，市场严重怀疑日本本土投资者（如人寿保险公司）能否在当前环境下积极承担新的外汇风险，这限制了日元潜在的买盘力量 [10] - 日元弱势的核心驱动因素是日本异常负值的实际利率，以及市场认为日本央行在政策正常化上行动滞后，干预充其量只是临时解决方案 [11] - 如果新的宏观催化剂迟迟不出现，中期内日元和日本国债仍可能跌至新低 [11] 深层政策含义与未来展望 - 美国参与干预的门槛似乎比历史先例要低，这可能意味着美国更愿意协助其他大型经济体防止货币过度弱势，亦可视为美国默许美元走软的更广泛信号 [11] - 随着日本大选临近，此次汇率波动被视为选前的及时“警告” [12] - 市场正在密切关注，这场由“利率检查”引发的风暴，是短期插曲，还是新一轮“货币战争”乃至“广场协议2.0”时代的序章 [12]

日本国债市场动态与风险 - 日本政府即将拍卖40年期日本国债 市场警惕其可能重演上周的剧烈波动甚至“崩盘” [1] - 此次拍卖发生在日本国债收益率飙升至历史新高约一周之后 背景是日本首相宣布计划取消食品消费税两年 [1] - 40年期日本国债收益率在上周二飙升超过25个基点 创下该品种推出以来的最高水平 [1] - 疲软的债券拍卖可能引发长期债券抛售潮 进而对日元构成压力 [1] 分析师观点与市场担忧 - 巴克莱证券策略师指出 与财政政策相关的头条风险可能加剧 若担忧再现 收益率面临类似上周的上行压力就不能排除 [1] - 鉴于收益率大幅上升的风险 预计40年期日本国债拍卖结果可能不尽如人意 [1] - 大和证券首席债券策略师表示 目前的市场环境不利于债券拍卖 选举结果和食品税减免方向不明朗 可能促使投资者态度更谨慎 [2] - SMBC日兴证券高级利率策略师表示 人们对食品税减免的担忧加剧了对选举期间所有政府债券拍卖的谨慎情绪 [3] 政治事件与财政政策影响 - 投资者预计日本2月8日提前大选前市场将出现更大波动 [1] - 日本最大的反对党承诺永久性降低食品税 加剧了人们对无论选举结果如何财政纪律都将减弱的担忧 [1] - 近期民调显示 日本首相的支持率略有下降 这表明她决定提前举行大选存在风险 [2] - 如何避免市场在选举后出现动荡 令日本政府和日本央行头疼不已 [2] 外汇市场与潜在干预 - 疲软的债券拍卖可能加剧市场对官方干预外汇市场以支撑日元汇率的猜测 [1] - 日元目前徘徊在去年11月以来的最高水平附近 此前日本官员的言论引发了市场对政府可能干预以防止日元继续下跌的猜测 [2] - 日本首相周日再次警告 鉴于日元走软和债券收益率飙升 政府已准备好采取行动 [2] - 分析指出 周三的40年期日本国债拍卖结果可能成为下一轮强硬措辞或实际外汇干预的导火索 [2] 市场预期与后续考验 - 尽管日本国债价格自上周暴跌后有所反弹 但最长期限日本国债的出售仍然是一大障碍 [2] - 投资者预期日本政府会施加压力以促成拍卖顺利进行 但这并不意味着二级市场交易会平静 [2] - 下周举行的10年期和30年期日本国债拍卖也将是对投资者长期债券需求的关键考验 [3]

白银市场行情与价格动态 - 白银价格在周二早盘回落后低位震荡，最新报109美元/盎司 [1] - 白银价格达到创纪录的每克138里拉（约3.20美元），年内涨幅接近39% [1] - 市场避险情绪高涨，白银与铂金价格同步上涨 [1] 央行政策与宏观经济背景 - 美联储联邦公开市场委员会（FOMC）及多达17家其他国家央行将于本周召开会议 [1] - 市场普遍预期美联储及多国央行将维持利率不变，尽管面临政治压力 [1] - 非洲各国央行可能推出宽松政策，而巴西、加拿大、瑞典等地央行可能维持当前政策立场 [1] - 未来一周将发布多项关键经济数据，包括澳大利亚、日本、巴西的通胀报告以及欧元区等国的GDP数据 [1] 美元走势与外汇市场影响 - 美元指数隔夜跌至四个月低点，为黄金和白银多头提供助力 [3] - 美元兑多数主要货币走软，日元大幅上涨 [3] - 市场预期美国可能与日本联手进行外汇干预，以支撑日元汇率，这可能进一步恶化美元情绪 [3] - 纽约联邦储备银行联系金融机构询问日元汇率情况，被解读为日本可能在美国支持下进行外汇干预的铺垫 [3] 技术分析与市场结构 - 多头拥有强劲技术优势，下一上行目标是收盘价突破关键技术阻力位125.00美元/盎司 [4] - 空头的近期下行目标是推动收盘价跌破关键支撑位100.00美元/盎司 [4] - 第一阻力位为历史高点113.62美元/盎司，进一步阻力位在114.00美元/盎司 [4] - 第一支撑位为110.00美元/盎司，进一步支撑位在107.50美元/盎司 [4] - 黄金市场主要通过现货市场（即时价格）和期货市场（未来价格）两种定价机制运行 [4] - 目前芝加哥商品交易所（CME）交易最活跃的黄金期货合约是12月合约 [4] 趋势判断与交易观点 - 目前白银行情为价格上涨趋势，技术图表显示K线支撑位在101.65附近，大趋势看涨 [7] - 市场活跃度减弱，交易需要谨慎，可参考低位多单轻仓操作 [7] - 一种布局方案是在101.65附近多单布局，止损100.65，止盈110.50至115.90区间 [7]

近期市场动态与干预预期 - 日元在1月23日至26日两个交易日内快速升值2.6%，至154.2日元/美元[1] - 升值主因是市场对美日联合干预的预期升温，纽约联储进行了“利率检查”，日本财务大臣高市早苗也表态将采取必要措施[1][2] - 历史经验显示，“利率检查”后较短时间内就可能启动干预，例如2022年9月检查后一周实施了实质性干预[2] 外汇干预的历史效果与局限 - 2021年以来日本多次干预汇率，干预后一周日元平均升值1.4%[3] - 但干预难以改变中长期趋势，日元普遍在短暂升值后重回贬值通道，仅2024年7月干预后维持了约2个月升值[4] - 1990年以来仅出现过3次日美联合干预，分别在1995年、1998年和2011年[3] 货币政策与结构性挑战 - 日本央行货币政策大幅落后于利率曲线，已错失“优雅转身”的最佳窗口[1][5] - 日本潜在财政扩张（如暂停食品消费税）可能带来相当于2024年GDP 0.8%的刺激，加大通胀压力[5] - 日本真实利率长期处于较低水平（例如近期为-0.1%，而美国为1.3%），这是日元疲软的根本原因之一[4][18] - 预计在日本财政扩张预期与利率落后于曲线的背景下，日债收益率易上难下，日元资产波动性将上升[1][5]

日本金融市场近期波动与干预传闻 - 日本金融市场近期出现剧烈波动 日元和国债均遭遇抛售 源于市场对日本首相高市早苗扩张性财政政策和央行缓慢加息步伐的担忧 这可能导致额外政府发债和通胀过高 [1] - 日元兑美元汇率在逼近1美元兑160日元的重要关口后 于上周五突然跳涨 随后周一继续上涨 逐渐远离被视为将引发日本政府干预的警戒线 [1] - 日元近两个交易日的连续反弹 源于市场传闻的“日美罕见联手干预汇率” 路透社报道称 美国纽约联邦储备银行在上周五进行了“汇率询价” 伦敦金融中介公司人士证实美联储在美国财政部指示下进行了汇率询价 [1] 日美官方表态与干预可能性分析 - 日本首相高市早苗表示政府将对投机性市场活动采取必要措施 增加了交易员对汇率干预的警惕 [2] - 日本财务省财务官三村淳表示 基于去年9月的日美联合声明 日本将继续根据需要与美国相关部门紧密协调并采取相应措施 该声明重申由市场决定汇率的原则 同时认为干预应仅用于应对过度波动 [2] - 日本官员称 去年9月的联合声明首次以书面形式确认美方认可日方在汇率出现过度波动时拥有采取干预措施的权利 但对日美是否将联合干预汇率 三村淳未予置评 [2] - 外汇市场目前对日本当局干预日元汇率保持警惕 彭博社报道称 市场认为日美若联手行动 会让人联想到1985年的“广场协议” [2] - 根据纽约联储网站信息 自1996年以来 美国仅三次干预外汇市场 最近一次是在2011年日本地震后 与其他七国集团成员国一起抛售日元以稳定汇率 [2] 市场解读与潜在影响 - 《日经亚洲评论》报道指出 汇率询价是金融货币当局通过央行向银行询问当前汇率和市场状况 通常被视为外汇干预的准备阶段 是比口头干预更强烈的市场干预信号 [1] - 一些交易员认为 美国方面的动作增加了美日联合干预以阻止日元贬值的可能性 [1] - 澳大利亚投资机构Pinnacle Investment Management首席投资策略师安东尼·多伊尔表示 日本若想稳住日元 就无法避免国内经济承压或引发全球溢出风险 因此对部分人而言 达成类似于“广场协议2.0”的协同干预方案已不再是天方夜谭 [3] - 安东尼·多伊尔进一步指出 一旦美国财政部主动出面沟通 通常就意味着这件事已经超出了常规外汇波动的范畴 [3]