宏观策略行业表现 - 截至2025年9月19日，有业绩展示的209只宏观策略私募产品今年来收益均值为21.13%，其中7月收益均值为1.91%，8月收益均值达5.58% [3] - 宏观策略被认为可穿越单一资产周期，并与其他传统资产保持低相关性，实现跨资产、跨期限、跨地域的组合以提高整体表现 [7] 公司产品表现与策略 - 海南思瑞私募旗下牛书斌管理的宏观策略产品“思瑞乾元宏观B类份额”在20-50亿规模私募旗下宏观策略产品中夺冠，今年来收益突出但具体数据因合规要求未公开 [3] - 产品策略优势在于通过灵活交易而非资产配置获取Alpha，并利用资产相关性降低回撤，优势包括精准解读政策意图、在股债商等资产上赚取绝对收益的能力以及把握海外投资机会 [15] - 产品当前主要配置资产包括中国及美国的股指期货与股票、利率债、大宗商品（如原油、黄金、铜等）以及主要货币对汇率 [15] 公司团队与激励机制 - 公司投研团队共25人，牛书斌的宏观研究团队为3人，其负责整体策略投资及交易，研究员负责辅助性工作 [11] - 公司近1年仅一名核心投研人员因个人原因离职，激励机制包括绩效考核、高提成、跟投机制及股权激励，例如要求奖金超额部分投入自身管理产品并分年赎回，以保持与客户利益一致 [13] 公司风控体系 - 产品投资目标是在严控风险前提下实现资产长期、持续、稳定增值 [13] - 风控措施包括集中度限制（如个股买入占比不超过产品规模10%）、风险预算限制（组合风险预算总和不超过净值10%）、VaR限制（5日99% VaR不超过净值10%）以及回撤仓位限制（回撤超10%限仓至70%，超15%限至40%） [13] - 风控流程分为事前排查、事中应急和事后总结，旨在将风险控制在前并避免同类风险再次发生 [15] 产品具体操作与市场观点 - 产品在今年4月把握贸易战机会于国债和黄金等大宗商品赚取收益，5月把握中美会谈后股市机会，8月抓住国内股市主升浪 [15] - 对A股观点认为全A估值接近历史高点但资金面仍有增量空间可能驱动第三轮行情，对美股认为估值较高需跟踪经济及AI产业趋势，对黄金认为受美元信用和大国需求驱动且在滞涨环境下是较优解 [15][16]

宏观策略周论主题 - 宏观策略周论主题为降息后的配置策略 [1] 发布时间 - 宏观策略周论将于下周一9:30发布 [1]

宏观策略 - 本周宏观策略预计稳定运行，部分管理人或继续新高 [2] - 底层资产表现波澜不惊，国内权益先涨后跌，国债横盘震荡，商品涨跌不一，美股保持小幅上涨 [2] - 债券与商品60日滚动相关性进入正相关区间，股票与债券商品相关性降低至负区间 [2] - 美联储降息落地，但未释放强烈鸽派信号，抑制了市场对进一步宽松的预期 [3] - 中国市场风险资产对流动性溢价进行短期修正，股票、债券、商品短期相关性及波动性均有所上升 [3] - 宏观策略通过识别不同资产间的估值差和预期差，实现对大类资产的超配或低配 [5] 量化股多策略 - 预计收益分化，超额分化，全市场选股型及持股过于分散的管理人超额可能受到影响 [6] - 本周时序波动率小幅下降，截面波动率维持在较低分位，个股分化较小 [8] - 市场周度日均成交量维持在2.5万亿水平，宽基指数震荡，创业板指涨2.50%，科创50涨1.84% [8] - 主要指数成分股周度涨跌幅中位数表现较差，如沪深300成分股中位数为-1.54%，中证500为-1.14% [10] - 中证500指数拥挤度自5月持续提升至非常高位的水平，因资金向成长风格股票集中 [12] - 500指增的超额稳定性回落至近一年极值水平，风格存在切换可能，超额有望修复 [14] 主观股多策略 - 预计整体表现较好，半导体、新能源电池及汽车等科技成长风格基金上涨较多 [16] - 市场情绪回落到60%左右的中性偏乐观水平，流动性指标处于历史75%的较高水平 [17] - 创业板、恒生科技在PE分位数上具有相对优势，PB估值在近10年分位水平上已上升到60%以上 [18] - 消费和金融板块相对其他风格显著低估 [18] - 联储降息周期下全球流动性宽裕，主观环境长期向好，短期内波动预计加大 [19] CTA策略 - 量化CTA预计整体略有盈利，商品市场震荡分化，能化板块超跌反弹，黑色板块震荡上行，农产品延续下跌 [20][21] - 全品类波动率长中短周期均上行，黑色、农产品趋势强度有所提升，市场投机度略有回升 [22] - 市场涨跌排名前十品种轮动速度较快，不利于短周期趋势策略，前十品种成交集中度下降较多，利好量化CTA [22] - 主观CTA预计整体表现一般，黑色系多头、农产品空头占比高的产品相对更强 [22] - 股指CTA收益根据信号周期分化，前半周趋势流畅，周五波动较大日间磨损厉害 [23] 市场中性策略 - 预计收益分化，阿尔法端分化，对冲端恢复至正常水平 [24] - 近一个月超额稳定性整体较弱，中证500超额回落至近一年极值水平 [24] - 中证500交易拥挤度持续处于高位，风格存在切换可能，超额有望迎来修复 [24] 套利策略 - 预计表现平稳，股票和商品市场波动率小幅修复上行，流动性较好，各类策略运行平稳 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年私募证券投资量化强于主观，行业集中度持续提升，头部机构优势显著，投资策略多元化与国际化趋势增强 [1][23][24] 根据相关目录分别进行总结 市场背景 - 受地缘冲突、美国关税政策等影响，2025年上半年全球股市整体上涨，A股呈“N型”走势，港股更强，美股“V型反转”；截至6月末，A股上市公司达5420家，较2024年末增37家，总市值突破100.02万亿元，北证50指数上半年大涨39.45%，有色金属、企业服务等行业领涨，煤炭、房地产等行业承压 [4] - 中国私募证券投资基金以非公开方式向合格投资者募集资金，主要投资公开交易金融资产，与公募基金相比投资策略更灵活、流动性低，运作需满足合格投资者标准并遵循监管框架 [5] - 中国私募证券投资基金发展从无序到规范，2023年《私募投资基金监督管理条例》实施后进入合规化阶段；2025年以来发行回暖，上半年新备案产品超5400只，备案规模同比增幅达75% [6] 市场现状 - 截至2025年8月末，中国私募证券投资基金存续规模达5.56万亿元，占私募基金总规模27.4%，较年初增长6.5%；股票策略占主导，量化对冲等多样化策略加速发展；7月单月新备案规模创年内新高，上半年新增备案同比增长53.6% [7][8] - 截至2025年8月末，存续私募证券基金管理人达7722家，较2024年底减少385家，上海、北京、深圳三地合计管理人占比超50%，管理规模占比达25.2%、23.2%、9.7% [9] - 市场需求多元化与分层化，合格投资者群体扩大，涵盖高净值个人等；保险资金新增规模超1000亿元，外资加大A股布局；稳健型资金偏好低波动产品，进取型资金聚焦股票多头策略 [10] 市场竞争 - 十大私募证券投资机构评选遵循多维度量化评估模型，核心指标包括管理规模与稳定性、历史业绩与超额收益能力等 [11] - 行业竞争“头部虹吸”与“策略分化”并存，2025年百亿量化私募数量首次超越百亿主观私募，上半年平均收益率13.54%，显著高于主观私募的5.51%；量化策略在震荡市表现突出，主观策略面临挑战 [12] - 介绍了高毅资产、东方港湾、宁波幻方量化等十大机构，涵盖管理规模、核心人物、投资策略等信息 [13][14][15] 发展趋势 - 行业呈现“马太效应”，头部机构优势显著，吸引大量资金，中小私募面临生存压力；外资私募加速本土化布局，推动资源向头部机构集中 [23] - 投资策略从传统股票多头向多元化方向发展，量化私募通过技术实现策略迭代，外资私募推动跨境策略落地；监管鼓励研发符合中长期资金需求的产品，私募与金融机构合作深化 [24]

宏观策略业绩表现 - 截至2025年8月底 宏观策略产品187只 今年来平均收益18.68% 8月平均收益5.58% 在16个私募二级策略中均排名第4位 [1][2] - 8月实现正收益的宏观策略产品占比88.12% 较7月的67.42%大幅回升20.7个百分点 [1] - 宏观策略通过把握宏观经济周期变动趋势 调配股票、债券、外汇及商品等大类资产进行投资 [2] 私募策略收益排名 - 曹保亲杀策略以35.67%的今年来平均收益位居首位 主观多头策略以30.08%位列第二 [2] - 复合策略今年来平均收益20.80% 排名第三 转债交易策略以17.16%位列第五 [2] - 16个策略总体平均收益23.28% 8月平均收益6.52% [2] 头部私募产品表现 - 规模50亿以上私募中 宏观策略产品43只 收益前10名上榜门槛数据未披露 [4] - 百亿私募产品占6只 准百亿私募(50-100亿)产品占4只 [5] - 久期投资包揽前三名 昌都凯丰投资吴星和半夏投资李蓓分列第4、5名 [5] 基金经理持仓策略 - 半夏投资李蓓当前持仓结构：权益类55%-60%(低估值顺周期股及股指期货) 黄金10-15% 商品/利率持仓已调整 [8] - 李蓓坚持独立研究和严格风控 避免参与热门赛道股与小微盘 [8] - 凯丰投资吴星具有二十年商品证券投资经历 善于从宏观政策把握全球金融动态 [7] 中小型私募产品表现 - 规模0-50亿私募中 宏观策略产品144只 收益前10名上榜门槛数据未披露 [10] - 规模0-5亿私募产品占6只 10-20亿规模产品占3只 5-10亿规模产品仅1只 [10] - 路远私募路文韬管理的产品今年来收益位列第2 其投资理念强调风险管理和长期价值创造 [11][12] 私募公司策略排名 - 旗下至少3只宏观策略产品的私募共20家 收益前10名公司上榜门槛数据未披露 [13] - 头部私募(50亿以上)占3家 0-50亿规模私募占7家 [13] - 久期投资、中安汇富、易则投资位列前三 中安汇富旗下6只产品平均收益数据未披露 [13][14]

桥水全天候策略产品市场表现 - 桥水全天候策略产品在8月份上架即售罄 认购火爆导致头部券商开启白名单制并大幅抬高申购门槛 仅对高净值客户开放 [7] - 过去几年产品表现优异 最差年收益率在10%到14%之间 平均收益率约16% 实现跨越牛熊周期的长期收益 [8] - 策略依托风险平价模型 通过多元化资产配置平衡组合 降低周期性波动 股市下跌时债市上涨 货币贬值时抗通胀资产上涨 [9] 经典复刻全天候策略配置 - 策略采用量化宏观方法 复刻全天候四象限风险平价模型 宏观环境驱动资产配比 收益风险比较高 [10] - 70%配置于beta模型 基于四个经济象限的风险平价构建宏观风险动态均衡组合 控制大类资产配置比例 避免单一资产仓位过重 [10][11] - 30%配置于alpha模型 包含四个子策略 通过基金经理因子库和量化模型预测短周期时序趋势 涵盖CTA 宏观多因子 基本面多因子和尾部风险模型 [10][12] - alpha部分动量因子模型权重占60% 其余为宏观和基本面因子模型 beta部分只做多 alpha部分按信号出多空信号 策略整体年化换手15-20倍 alpha部分年化双边换手50倍 [14] 全天候增强型宏观对冲策略 - 策略结合量化beta和主观alpha 量化模型构建多资产风险平衡组合 实现跨市场跨资产系统性风险对冲 [16] - 量化beta部分根据风险预算分配资产敞口 设定资产风险预算以确定仓位配置 盘中实时跟踪资产波动率和相关性 监控风险贡献 维持多空平衡 [18] - alpha增强部分基于经济周期判断进行主观操作和分析 挖掘细分资产超额机会 在模型比例基础上调整以把握中短期投资机会 [19] - 量化beta和主观alpha叠加 追求长期收益同时把握中短期收益机会 [20] 纯量化驱动宏观配置策略 - 策略以宏观逻辑构建量化表达 利用经济运行规律捕捉资产价格涨跌 根据模型信号配置股债商期货资产 [21] - 策略包含五个部分 经济周期策略 情绪周期策略 多因子定价模型 经典趋势策略和风险预警模型 从宏观到微观捕捉长中短周期价格信号 [21] - 子策略根据波动率线性组合 优化配置比例 前四个模型相对独立 风险预警针对宏观突发风险事件 相关性较低 [21][23] - 投资品种覆盖金融 国债和商品期货流动性较好品种 权益占比30% 债占比30% 黄金15% 其他商品25% 整体波动控制在8%以内 [24] - 整体保证金占用10%-15% 杠杆1倍左右 [25] 宏观策略核心优势 - 宏观策略通过识别不同资产估值差和预期差 实现对大类资产的超配或低配 [26] - 依托再平衡和动态轮动机制 捕捉资产赚钱机会 同时降低风险暴露 优化组合风险收益比 实现跨越市场周期的稳健回报 [27]

宏观策略整体表现 - 截至2025年8月底，宏观策略产品今年来平均收益达18.68%，8月平均收益为5.58%，在16个私募二级策略中均排名第4位 [2][3] - 8月实现正收益的宏观策略产品占比为88.12%，较7月的67.42%大幅回升20.7个百分点 [2] - 宏观策略通过把握宏观经济周期变动趋势，调配股票、债券、外汇及商品等大类资产进行投资，近期债市回暖及美联储降息预期升温推动黄金创新高，凸显其多元资产对冲优势 [3] 头部私募产品排名 - 头部私募（规模50亿以上）宏观策略产品前十名上榜门槛未披露，其中百亿私募产品占6只，准百亿私募（规模50-100亿）产品占4只 [5] - 久期投资包揽前三名，产品包括"久期宏观对冲1号"（基金经理姜云飞、吴旭）、"久期宏观对冲5号"（基金经理姜云飞）、"久期宏观多策略"（基金经理吴旭） [6] - 昌都凯丰投资吴星管理的"凯丰藏钰二期进取型"位列第4，吴星具有二十年商品、证券投资经验，代表产品曾六年蝉联私募金牛奖 [6][7] - 半夏投资李蓓管理的"半夏平衡宏观对冲"位列第5，李蓓擅长多资产配置，当前持仓包括55%-60%权益（低估值顺周期股及股指期货）、10-15%黄金（对冲美元风险），工业品低配且国债期货已清仓 [6][8][9] 中小规模私募产品排名 - 规模0-50亿私募旗下宏观策略产品前十名上榜门槛未披露，其中规模0-5亿私募产品占6只，10-20亿私募产品占3只，5-10亿私募产品仅1只 [10] - 收益前三产品分别由京盈智投（谢黎博、嵇斌）、路远私募（路文韬）、嘉理资产（李建春）管理 [10][11] - 路远私募路文韬管理的"路远睿泽稳增"今年来收益位列第2，路文韬拥有近20年从业经验，投资理念强调风险管理和长期价值创造，善于平衡市场周期机会 [11][12] 公司维度宏观策略排名 - 旗下至少3只宏观策略产品的私募共20家，前十名上榜门槛未披露，其中头部私募占3家，规模0-50亿私募占7家 [13] - 收益前三公司为久期投资（主观债券策略，5只产品）、中安汇富（主观多资产策略，6只产品）、易则投资（主观多资产策略，4只产品） [13][14] - 中安汇富成立于2015年8月，宏观对冲基金注重大类资产基本面驱动的贝塔机会，坚持基本面研究及"三多五熟"工作作风 [14]

市场整体表现 - 本周市场全面收涨但波动剧烈 日均成交量超2.5万亿元[1] - 市场情绪回落至65%仍处中性偏乐观区间 流动性指标回落至65%中高分位[13] - 央行全周实现资金回笼1.2万亿元 中长期资金存在阶段性压力[13] 宏观策略 - 策略表现分化 国内权益配置较高的管理人业绩承压[1] - 受益于股债负相关性增强及波动率抬升 环境转向有利[2][3] - 美联储货币政策转向宽松推动中美资产轮动上行 多类资产风险调整后回报提升[4] - 部分管理人上周创新高 本周预计持续上扬[5] 量化股票多头 - 预计收益回调 超额相对稳定[7] - 截面波动率和时序波动率升至高分位 个股分化加剧[9] - 中证500交易拥挤度维持高位 小微盘交易拥挤度极低[9] - 推荐关注全复制T0指增 风控严格的1000指增及均衡配置的全指指增[9] 主观股票多头 - 大部分产品出现回撤 贵金属 港股医药及新能源基金表现突出[11] - 中证全指中报营收同比增0.01% 净利润同比增2.48% 结束下滑趋势[11] - 创业板和恒生科技估值处于近10年PB/PE的40%分位以下[13] CTA策略 - 量化CTA表现分化 贵金属多头持仓占比高的管理人占优[14] - 商品市场震荡上行 南华贵金属指数5日滚动波动率显著提升[15] - 主观CTA整体表现一般 贵金属及广期所多头产品相对强势[15] - 股指CTA收益分化 超高频策略受益于剧烈波动行情[16] 市场中性策略 - 收益表现分化 阿尔法端正贡献但对冲端负贡献[17] - 超额稳定性近一个月持续下降 股指期货贴水大幅缩小[17] 套利策略 - 预计表现平稳 股票和商品市场波动率上行且流动性良好[19] 资产表现 - 国内权益回调债券上涨 商品震荡 美股美债同步上涨[2] - 多晶硅创历史新高 黄金突破前期震荡区间[8] - 十年期国债收益率突破阶段底部修复至1.75%下方[8] - 美联储9月议息会议降息路径清晰 缓解非美货币汇率压力[4][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告回顾了过去两个月全球宏观运行特征和大类资产表现，指出地缘和经贸维稳，国内政策变化，展望未来1 - 2月需跟踪地缘、经贸和国内政策变化，对金融品和大宗商品给出投资建议[2][3][11]。 根据相关目录分别进行总结 前期市场走势回顾 - 地缘局势方面，伊以问题扰动后平息，未造成外溢效应，俄乌冲突未彻底停战但相对维稳，伊以局势降温锁定外溢边界，但中长期停战协议不确定，8月底伊核谈判是关键节点[2][3][11] - 经贸方面，市场关注中美、中欧双边贸易谈判及美国与盟友对等关税落地情况，中美经贸冲突维稳，美国财政法案通过，关税收入抬升是基础，后续关注8月美国多边关税和中美关税暂停情况[3][9][11] - 国内政策方面，“反内卷”政策框架从预期到落地迹象增强，财政政策边际发力信号增强，国内金融条件宽松，股市表现强劲，债市波动放大但未显著调整[3][8] - 大类资产方面，全球风险偏好修复，风险资产普涨，铜金比修复，油金比回落，美元震荡弱势，离岸美元流动性稳定，商品市场“反内卷”和“扩内需”板块强势，市场定价预期转变[8][9] 主要宏观经济指标跟踪 报告列出2024年7月 - 2025年6月主要宏观经济指标，如GDP同比、失业率、PMI、工业增加值等数据，反映经济运行情况[4] 未来1 - 2月宏观主要矛盾演化 - 地缘局势方面，继续跟踪扰动，虽地缘局势维稳是基调，但俄乌局势焦灼，8月底伊核谈判有不确定性，需关注对风险偏好的影响[11] - 经贸方面，关注8月美国多边关税和中美关税暂停情况，经贸问题短期不确定性下降，但中长期合作或关税博弈仍不确定[11][12] - 国内政策方面，跟踪对外部回落的对冲力度和效果，“适时加力”有国内和国际视角，政策弹性将根据内外形势调整[12] 金融品投资观点 - 股指方面，7月以来市场关注全球贸易谈判，风险偏好回暖，A股表现亮眼，成长风格强于价值风格，国内金融数据和险资长周期考核机制支撑权益市场，“反内卷”驱动周期板块行情，8月关注增量资金和板块轮动，超配科技成长板块，关注消费板块机会[23] - 国债方面，7月债市偏弱，收益率曲线“熊陡”，8月流动性投放维稳但税期和地方债缴款或使资金紧张，十债收益率区间震荡，推荐陡峭化策略[24][25] 大宗商品投资观点 - 能源方面，油价震荡承压，煤炭上涨行情有尾端冲刺期，LPG比价或被压制，天然气夏季利多驱动弱，补库季或偏弱运行[18][27][29] - 化工方面，丙烯期货受政策预期提振后横盘，缺乏单边机会，苯乙烯弱势整理，玻璃纯碱涨幅大，建议关注低位多玻璃空纯碱策略[31][33][34] - 有色金属及贵金属方面，硅系和锂系受“反内卷”政策影响，多晶硅短期震荡偏强，锂系回调后可做多，氧化铝警惕高位回落，铜价上方阻力强[36][38][39] - 黑色方面，钢材价格中枢有望抬升，铁矿不建议追涨，煤焦中期警惕波动，铁合金冲高回落底部抬升[41][42][44] - 农产品方面，油脂关注波动风险，棕榈油逢低多配，美豆关注天气，四季度或油强粕弱，棉花短期高位震荡[46][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股和商品继续上冲，股市震荡上行，商品底部显现；电解铝、氧化铝、铝合金、成品钢材价格偏强震荡，7 - 8月价格偏强；镍现货降库存同时保护性看跌期权减仓 [6][7][8][9][10][12] 根据相关目录分别进行总结 宏观策略 - **日内观点**：A股和商品继续上冲，中期股市震荡上行，商品底部显现 [6] - **参考策略**：黄金观望或买入少量黄金看行期权做底仓；持有买入的IO2509 - C - 3950；持有卖出的CU2509 - P - 75000的头寸；持有RB2510或HC2510多单或看涨期权；镍现货降库存同时保护性看跌期权减仓 [6] - **核心逻辑**：本周美元汇率反弹压制贵金属，但中期美元弱势难逆转，黄金震荡蓄势；二季度GDP增速好于预期但6月消费增速回落，投资未发力，需财政政策对冲；本周有色金属分化，铜供应偏紧；黑色金属高位震荡，反弹未结束；镍和不锈钢低位震荡，消化库存；7月19日，全球最大黄金ETF——SPDR持有黄金量升至950.79吨 [6] 电解铝 - **日内观点**：高位运行，运行区间20300 - 20600，中期高位运行，运行区间19200 - 21000 [7] - **参考策略**：卖出AL2508 - P - 19300 [7] - **核心逻辑**：2017年供给侧改革规定电解铝产能上限，2025年5月运行产能为4413.9万吨，产能增加空间有限；截至7月14日，5地电解铝社会库存为50.2万吨，处于5年同期最低位；1 - 5月汽车产销量同比增长，利好铝价 [7] 氧化铝 - **日内观点**：震荡偏强，运行区间3050 - 3200，中期低位运行，运行区间2700 - 3500 [8] - **参考策略**：观望 [8] - **核心逻辑**：2025年有1700万吨氧化铝产能投放，供应压力大；电解铝盈利水平改善，有望带动60万吨氧化铝需求；近期有色坚挺，提振氧化铝价格 [8] 铝合金 - **日内观点**：偏强运行，运行区间19800 - 20000，中期区间波动，运行区间19000 - 20300 [9] - **参考策略**：观望 [9] - **核心逻辑**：截至7月17日，铝合金现货价格为20100元/吨，精废价差为720元/吨，成本为20040元/吨，亏损340元/吨，社会库存为2.68万吨，处于年内高位；有色普涨，提振铝合金价格 [9] 成品钢材（RB、HC） - **日内观点**：价格偏强震荡，7 - 8月价格偏强 [10] - **参考策略**：继续持有买入螺纹实值看涨期权RB2510 - C - 3000；继续持有卖出螺纹虚值看跌期权RB2510 - P - 2900；短期卖出螺纹虚值看涨期权RB2510 - C - 3300 [10] - **核心逻辑**：7月中旬后钢材原料库存压力有望缓解，支撑炉料和钢材成本企稳；煤焦价格有望企稳反弹；螺纹钢、热轧卷板显性库存低，利多因素助长投机情绪 [10]