核心观点 - 美国银行全球研究部对2026年全球经济持乐观态度，预计增长势头将强于投资者普遍预期，主要驱动力包括中美更强劲的GDP增长、持续的人工智能投资以及市场领跑者地位的轮换 [1][21] 宏观经济展望 - 预计2026年美国年化GDP将增长2.4%，超出市场普遍预期，主要推力来自财政支持、恢复的税收激励、更友好的贸易政策、强劲的商业投资及美联储降息的滞后效应 [3][23] - 认为宏观经济基本面并未如许多投资者想象的那么疲软 [4][24] - 对中国增长前景持乐观看法，认为近期积极的贸易谈判信号和逐渐生效的刺激措施将改善前景 [8][28] 人工智能投资周期 - 坚信人工智能投资周期将持续以建设性方式推进，相关资本支出（如数据中心、芯片制造、自动化技术）已提振GDP，并将在2026年继续作为重要增长引擎 [5][25] - 认为关于人工智能泡沫即将破裂的担忧“言过其实” [2][22] - iShares半导体ETF自2022年11月ChatGPT发布以来已累计飙升450%，今年迄今上涨超过40% [5][25] 金融市场与资产表现 - 预计2026年标普500每股收益将增长14%，但股价上涨空间有限，仅4%至5%，目标点位定在7100点 [9][29] - 市场正从消费驱动周期转向由资本支出（特别是科技和基础设施投资）主导的新周期 [10][29] - 预计10年期美债收益率在2026年底将处于4%至4.25%的较低区间，因美联储预计在2025年12月、2026年6月和7月降息带来下行压力 [11][31] - 投资者可能低估了美联储宽松政策的实际影响 [12][32] 大宗商品与新兴市场 - 铜价在2025年迄今已上涨35%，预计2026年将继续上涨，受持续供应限制、宽松政策及改善的全球需求支撑 [19][20][39][40] - 随着美元走弱、美国利率下降和油价疲软，新兴市场可能迎来更好表现，这种“三合一”有利组合将减轻融资压力并吸引更充沛资本流入 [6][26] - iShares MSCI新兴市场ETF已上涨30%，跑赢了Vanguard标普500 ETF [7][27] 其他资产类别与市场动态 - 预计2026年美国全国房价将基本持平，住房周转率回升，区域差异可能扩大，但随着抵押贷款利率因降息走低，房价风险略微偏向上行 [13][14][33][34] - 预计2026年市场波动性将加剧，因投资者重新评估AI对GDP潜力、通胀和企业资本支出的影响，美国财政政策、货币政策及K型复苏是额外动荡因素 [15][16][35][36] - 预计私募信贷总回报率将从2025年的约9%降至2026年的约5.4%，这可能促使投资者转向高收益债券等其他收益型资产 [17][18][37][38]

公司近期动态与市场表现 - 公司于12月2日向港交所递交主板上市申请，由中信证券担任独家保荐人 [1] - 公司股价在12月2日盘中跌超7%至70.41元/股，今年以来累计跌幅超两成 [1] - 公司已于2019年9月30日在科创板上市 [1] 公司业务与品牌定位 - 公司是全球领先的智能终端产品和移动互联网服务提供商，业务以手机为核心，并延展至移动互联网服务及物联网产品，构建生态链 [1] - 旗下智能手机品牌包括：面向中高端消费者的TECNO、面向年轻消费者的Infinix、以及强调性价比的大众市场品牌itel [1] - 公司自2013年成立以来，深耕以非洲为代表的新兴市场，在手机行业内有“非洲之王”的美誉 [1] 市场地位与销售数据 - 以2024年手机销量计，公司在非洲市场份额为61.5%，排名第一 [1] - 以2024年手机销量计，公司在全球新兴市场份额达24.1%，排名第一 [2] - 在非洲、新兴亚太市场及中东地区，其手机销量市场份额亦均排名第一，市场份额分别为15.4%及22.8% [2] - 2024年，公司智能机在全球市场占有率为8.6%，排名第四 [2] - 2024年，公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾的智能机出货量位居第一 [2] - 2024年公司手机总销量为2.014亿部 [2] 生产布局与市场覆盖 - 公司在埃塞俄比亚、印度、孟加拉国等地设立生产制造中心 [2] - 公司产品已进入全球超过70个国家和地区 [2] 行业市场前景 - 新兴市场移动互联网渗透率在2024年为46%，预计2029年将提升至53% [2] - 新兴市场手机市场（按收入计）从2020年的1344亿美元增长至2024年的1711亿美元，预计2029年将达2367亿美元 [2]

核心观点 - 景顺首席环球市场策略师Brian Levitt表示，相信全球股市在2026年有望继续上涨 [1] - 当前宏观经济环境支持偏重非美国资产，美国利率下降及欧洲、日本和中国扩大政府支出应有助提振全球经济 [1] - 景顺亚太区环球市场策略师赵耀庭表示，在政策支持利好、基本面持续改善的背景下，亚洲市场为投资者提供了具吸引力的多元化配置机会 [1] 宏观经济与市场展望 - 美国利率下降，以及欧洲、日本和中国扩大政府支出，应有助提振全球经济，带领全球经济走出经济周期的中期放缓 [1] - 2025年虽充满不明朗因素，但经济仍展现韧性且市场录得强劲回报 [1] - 对2026年企业的持续增长充满信心，对央行政策走向和财政支持感到鼓舞 [1] - 强调谨记在市场趋势变化中进行多元配置的必要性 [1] 股票市场投资策略 - 近来数年，全球股市回报一直由人工智能主导 [2] - 随着市场集中度达致数十年来高位，公司倾向于调整组合部署，于市场上寻求有望受惠于全球增长改善的相关机会 [2] - 受全球增长回暖及盈利前景向好支持，美国以外的已发展市场提供更具吸引力的估值及更大的市盈率扩张潜力 [2] - 纵观各个地区，新兴市场估值最具吸引力，但表现将出现显著差异 [2] - 公司亦重点关注其他估值更具吸引力的AI机会，尤其是中国科技股 [2] - 中国及其他亚洲市场在2025年已展现强劲表现，多个资产类别有望在2026年延续这一势头 [1] 货币与另类投资展望 - 随着美联储减息，美元或会走软，这有利于日元及英镑等发达国家市场货币，以及拥有正面利差且基本因素向好的新兴市场货币 [2] - 另类投资仍具吸引力，私募信贷提供了多元化机会，受普及率上升和利好的条件支撑 [2] - 加密货币亦有望随其他风险资产录得理想表现 [2] - 工业金属有望受惠于全球增长加速及美元下跌 [2] - 鉴于通胀保持稳定，贵金属的上行空间有限 [2]

公司概况与市场地位 - 深圳传音控股股份有限公司已向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [1] - 公司是全球领先的智能终端产品和移动互联网服务提供商，核心业务为手机的设计、研发、生产、销售和品牌运营，并以此为基础延展至移动互联网服务及物联网产品，构建生态链 [4] - 公司自2013年成立以来深耕以非洲为代表的新兴市场，在手机行业内有“非洲之王”的美誉，并已在主要新兴市场乃至全球市场取得领先的市场地位 [4] - 按2024年手机销量计，公司手机产品在全球新兴市场排名第一，市场份额达24.1% [1] - 按2024年手机销量计，公司在非洲市场排名第一，市场份额高达61.5% [8] - 按2024年手机销量计，公司在新兴亚太市场及中东市场均排名第一，市场份额分别为15.4%和22.8% [8] 业务与产品 - 公司主要通过三个品牌提供智能手机：TECNO（面向中高端消费者）、Infinix（面向年轻消费者）、itel（面向大众市场，强调性价比） [7] - 除手机外，公司的产品及服务还包括移动互联网服务、物联网产品及其他物联网产品 [7] - 非洲市场正处于从功能手机到智能手机的转换阶段，公司在非洲的智能手机销量持续上升，得益于其强大的品牌影响力、满足本地需求的产品、非洲经济发展与消费升级，以及功能手机销量强劲带来的转换基础 [8] 财务表现 - 收入：2022年、2023年、2024年及2025年上半年（截至6月30日）的收入分别为人民币465.96亿元、622.95亿元、687.15亿元及290.77亿元 [9][10] - 毛利与毛利率：同期毛利分别为人民币92.55亿元、144.40亿元、143.41亿元及55.33亿元，对应毛利率分别为19.9%、23.2%、20.9%及19.0% [9][11] - 年/期内利润：同期年/期内利润分别为人民币24.67亿元、55.87亿元、55.97亿元及12.42亿元 [9][12] - 在往绩记录期间，公司大部分收入来自手机销售 [10] 行业概览与增长前景 - 全球手机市场：2024年全球手机市场规模达0.5万亿美元，预计2029年将增长至0.6万亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为4.6% [13] - 全球移动互联网服务市场：2024年市场规模为2.9万亿美元，预计2029年将达7.6万亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为21.5% [14] - 新兴市场手机市场（按收入计）：市场规模从2020年的1344亿美元增长至2024年的1711亿美元，年复合增长率为6.2%，预计2029年将进一步增至2367亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为6.7% [17][19] - 新兴市场智能手机市场（按收入计）：预计将从2024年的1683亿美元增长至2029年的2349亿美元，年复合增长率为6.9% [17][19] - 新兴市场智能手机市场（按销量计）：销量从2020年的6.246亿部增长至2024年的6.485亿部，预计2029年将达7.253亿部，2024年至2029年的年复合增长率为2.3% [22] - 非洲是增长最快的地区，其智能手机销量预计将从2024年的8670万部增加至2029年的1.100亿部，年复合增长率为4.9% [22] - 新兴市场移动互联网服务市场：规模从2020年的4195亿美元增长至2024年的8481亿美元，预计2029年将达27883亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为26.9% [24] - 新兴市场物联网产品市场：规模从2020年的810亿美元增长至2024年的1355亿美元，预计2029年将达3284亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为19.4% [26] - 2024年新兴市场的移动互联网渗透率为46%，预计到2029年将提升至53%，表明市场蕴藏巨大增长潜力 [15] 公司治理与股权架构 - 董事会将由10名董事组成，包括六名执行董事及四名独立非执行董事 [27] - 创始人、董事长兼总经理竺兆江先生负责集团的战略规划、决策及整体管理 [28] - 股权架构显示，竺兆江先生通过传音投资持股46.71%，联发科技股份有限公司（通过Digimoc Holdings Limited）持股6.22%，北京传佳力持股5.39%，其他A股股东合计持股41.68% [28][31] - 竺兆江先生在传音投资（雇员持股平台）中虽仅持有20.68%股权，但有权行使67.00%的投票权，因此被视为对传音投资持有的公司股份拥有权益 [29]

公司上市动态 - 深圳传音控股股份有限公司于12月2日向港交所主板递交上市申请 [1] - 中信证券担任此次港交所上市的独家保荐人 [1] - 摩根大通担任此次上市的财务顾问 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的智能终端产品和移动互联网服务提供商 [1] - 公司主要从事以手机为核心的智能终端产品的设计、研发、生产、销售和品牌运营 [1] - 公司自2013年成立以来，深耕以非洲为代表的新兴市场 [1] - 凭借领先的市场占有率和广泛的品牌影响力，公司在手机行业内有“非洲之王”的美誉 [1] 上市发行信息 - 公司计划发行H股，具体发行数目将视超额配股权行使情况而定 [3] - 股票面值为每股人民币1.00元 [3]

贵金属期货 - 现货黄金价格突破每盎司4160美元，日内涨幅为0.07% [1] 能源与航运期货 - 欧佩克+预计将在周日的会议上维持2026年第一季度的石油产量政策不变 [2] 农产品期货 - 焦煤连续主力合约日内下跌2%，报每吨1053.50元 [3] 基本金属期货 - 玻璃连续主力合约日内上涨2%，报每吨1062.00元 [4] 宏观与市场影响 - 华尔街主要银行对2026年新兴市场前景保持乐观，预计美元疲软及人工智能投资热潮将推动资产类别上涨 [5] - 新兴市场本币债券回报率预计可达7%，为2020年以来最佳表现 [5] - 摩根士丹利指出美联储可能进一步降息将支撑涨势，建议维持新兴市场本币债券多头头寸，预计2026年中回报率约8% [5]

核心观点 - 华尔街主要投行预测新兴市场资产将在2026年延续强势表现 受美元走弱和人工智能投资爆炸性增长推动 [1] 市场表现与预测 - 摩根士丹利预测到2026年年中新兴市场资产的回报率可达约8% [1] - 今年以来新兴市场本币债券已为投资者带来7%的回报 创下2020年以来最佳表现 [1] - 一项新兴市场货币指数涨幅超过6% [1] 美元走弱的影响 - 美联储降息预期对美元形成下行压力 为新兴市场创造良好环境 [2][3] - 以做空美元为融资方式的八个新兴市场套利交易回报率今年已攀升超12% 创下全球金融危机以来最强表现 [4] - 美银和高盛均预测美元将进一步走弱 [5] 人工智能投资的外溢效应 - 摩根大通预测美国与AI相关的资本支出将在2028年达到6280亿美元 这一影响将通过科技产品出口和金属价格上涨传导至新兴市场 [6] - 企业对AI领域宣布的庞大资本开支计划将对新兴市场产生积极影响 [1] 资金流向与机构观点 - 美国银行策略师预计明年新兴市场本币债券的回报率将超过10% [1] - 摩根大通预计明年新兴市场债券基金将获得400亿至500亿美元的资金流入 因市场情绪改善和投资者对新兴市场资产结构性低配 [6][7] - 美国银行将土耳其里拉和巴西雷亚尔列为首选套利交易标的 [1]

新兴市场整体前景 - 华尔街各大银行预计新兴市场将迎来强劲年份 受美元疲软和人工智能投资热潮推动 [1] - 新兴市场本币计价债券带来7%回报率 为2020年以来最佳 货币指数上涨超过6% [1] - 摩根士丹利预测美国经济放缓将促使美联储进一步降息 支持新兴市场涨势持续 [1] 主要机构观点与预测 - 摩根士丹利建议客户持有新兴市场本币计价债券长期头寸 预测至2026年年中回报率约8% [1] - 摩根士丹利预计新兴市场美元债券在12个月内将有"高个位数"收益增长 [1] - 美国银行和高盛同样预测美元走软 美国银行策略师预计新兴市场本地债券明年回报率超过10% [2] - 美国银行特别推荐土耳其里拉和巴西雷亚尔作为最佳套利交易选择 [2] - 摩根大通策略师团队看好新兴货币和当地债券市场 预计新兴债券基金明年将获400亿至500亿美元资金流入 [2] 关键驱动因素 - 美联储降息将对美元造成下行压力 有助于美国国债收益率下降 为新兴市场创造有利环境 [1] - 新兴市场货币相对美元升值 一个追踪八个新兴市场套利交易收益的指数今年已上涨逾12% 表现强劲 [1] - 人工智能领域巨额资本支出计划是重要支撑因素 摩根大通预测到2028年美国AI相关资本支出达6280亿美元 [2] - 人工智能投资影响将通过技术出口和金属价格上涨在新兴市场中显现 [2]

华尔街对新兴市场前景展望 - 华尔街主要银行预计美元疲软和人工智能投资热潮将推动新兴市场资产类别进一步上涨 [4] - 新兴市场本币债券2020年以来表现最佳 为投资者带来7%回报率 货币指数涨幅超过6% [4] - 摩根士丹利建议维持新兴市场本币债券多头头寸 预计至2026年中回报率达8%左右 新兴市场美元债券未来12个月预计实现高个位数涨幅 [4][5] 黄金市场动态 - 金价从近两周高点回落 现货金报每盎司4157.29美元下跌0.2% 12月美国期金报每盎司4154.30美元下跌0.2% [7] - 分析师预计10月回调开启的盘整将继续 因回调尚未完全结束 [7] 英国央行政策预期 - 英国央行官员格林表示政府将家庭能源账单减少150英镑(199美元)的措施可能有助于降低公众通胀预期 [7][8] - 政策制定者通常忽略导致通胀一次性下降的措施 但若措施能降低家庭对未来通胀预期则对央行有帮助 [9] 摩根士丹利监管处罚 - 荷兰检察官对摩根士丹利伦敦和阿姆斯特丹实体处以1.01亿欧元(1.171亿美元)罚款 罪名是股息逃税 [11] - 罚款与2024年底同荷兰税务局结算的税款责任分开 摩根士丹利使用特殊结构允许不符合条件方不当申请退税 [11] OPEC+产量政策预期 - OPEC+可能在周日会议上维持石油产出水平不变 并就评估成员国最大生产能力的机制达成一致 [16] - OPEC+八个成员国2025年逐步提高产量 预计将维持2026年第一季度暂停增产政策不变 [16]

核心观点 - 尽管全球贸易政策存在不确定性，中国内地企业对贸易新常态的适应能力增强，对收入前景的信心增加 [1] - 内地企业正积极加大对亚洲和中东等新兴市场的业务布局，显示出强大韧性和业务灵活性 [2] 未来预期 - 超过七成（72%）的内地受访企业表示，与6个月前相比，对全球贸易形势变化有了更清晰的认识，高于全球平均（66%） [3] - 超过半数（54%）内地受访企业预计未来两年能实现收入增长 [4] - 担心未来两年收入受到较大影响（25%以上）的受访企业比例从半年前的24%降至8% [4] 新兴市场布局 - 近三成（28%）内地受访企业计划增加对东南亚市场的业务布局（包括销售和生产） [5] - 计划增加对东北亚地区和中东地区业务布局的企业比例分别为24%和23% [5] - 从单个市场看，沙特位列内地企业目标市场的榜首 [5] - 在医疗健康领域，近四成（36%）内地受访企业计划增加面向沙特的销售，高于全球平均 [6] - 在能源和材料行业，约两成内地受访企业计划增加面向沙特的销售 [6] - 在消费品领域，近两成（17%）内地受访企业计划增加在新加坡的销售 [6] 应对措施 - 内地企业已采取或计划采取多方面措施应对贸易局势多变，包括加大在线业务和开发新业务以拓展收入来源 [8] - 其他措施包括制订风险管理计划、业务延续性计划以及调整产品和服务以减少关税冲击 [8]