核心观点 - 景顺长城基金于2026年度投资策略会中提出，中国经济在积极宏观政策与科技产业驱动下展现韧性，2026年有望实现“十五五”良好开局，新一轮科技革命将重塑全球经济格局，为投资注入新动能 [1][3] - 投资策略强调在贝塔收益显著的背景下，阿尔法收益的获取依赖于超前认知、深入研究及严格纪律，坚持从基本面出发的主动管理和长期主义，通过多元化投研团队与多资产配置能力为客户创造长期超额回报 [3] 宏观策略展望 - 对“十五五”开局之年的经济增长动力与持续性持相对乐观态度，财政政策保持积极并向民生倾斜，货币政策维持“适度宽松”，产业政策明确加大对科技产业的支持 [4] - 中国经济结构转型成功的概率正在提升，科技制造业被视为构建新内外循环的核心驱动力，投资应聚焦于此 [4] - 对固收资产持中性略偏谨慎观点，认为利率快速下行期已过，投资应以票息策略为主 [4] - 对2026年权益市场持相对中性预期，认为市场波动率或将回升，沪深300指数为代表的价值股估值未过度泡沫化，存在估值扩张可能性，期待行情更多由企业盈利回升驱动 [4] - 看好四大投资方向：1) 科技（国产算力、AI硬件、能源、创新药）[4]；2) 资源品（工业金属、贵金属、化工品）[5]；3) 赔率交易机会（地产链、非银金融、消费）[5]；4) 红利资产（配置价值与组合稳定器作用凸显）[5] - 对海外市场，对港股持乐观态度，对美股持中性观点，并关注欧洲与日本的财政扩张 [5] 全球配置观点 - 2026年韧性与再平衡将主导市场情绪，总体经济环境企稳有助于风险资产回报，预期美元将进一步走弱，有利于大宗商品、新兴市场资产及美国海外受益企业 [6] - 只要美国经济不陷入衰退，在宽松周期中股市通常有强劲回报，当前AI投资融资结构健康，领先科技公司商业模式稳健 [6] - 对新兴市场尤其是亚洲股票持乐观态度，认为其具备较好的盈利增长预测，港股及A股在估值下调后，随着盈利增长落实，国际资金有望增加投入 [6] - 看好四大投资主线：1) 更大的市场参与度和周期性行业发展；2) 全球降息与美元走弱有利于新兴市场；3) 人工智能领域盈利增长将支持估值；4) 地缘政治稳定下新兴市场具备配置价值 [6] AI与科技成长投资 - 算力需求仍有很大空间，短期看算力资本开支具有确定性，云厂商面临“军备竞赛”，未来2~3年算力需求依然明确 [7] - 算力板块内部更关注可能出现供需失衡或价值量通胀的环节，如光通信、存储、推理侧的ASIC与CPU，以及一些上游电子大宗品 [7] - 未来代理式AI与物理AI的出现，将推动算力需求进入更大量级 [7] - 主动管理可通过深入调研坚守基本面龙头、精挑细分龙头和早期布局新兴供应链（如存储、散热、供电）来获取Alpha [7][8] - AI发展带动铜等金属的需求增量，这些资产与AI股票的相关性已从对冲转向同向，电力需求因数据中心用电增速远超传统经济，未来电网投资可能存在错配，金属供需可能因能耗问题产生新瓶颈 [8] - 大模型竞争格局中，Agentic AI和在线学习是重要趋势，模型评价标准将更关注解决具体任务的成本与效率，模型生态将分化为基础模型和垂类小模型 [8] - AI应用的投资机会方面，B端应用将在2026年加速替代人工，是提升劳动生产率的核心，但价值将更多集中于头部大模型公司，对大部分传统计算机、传媒公司持谨慎态度 [8] - 2026年投资机会概括为“缺什么就看好什么”，例如“美国缺电，中国缺芯，全球缺存储和光”相关方向，投资范围可扩展至能源和有色金属 [8] - 此外，看好互联网大厂、消费电子（端侧AI应用落地）、机器人，上半年算力基础设施行情可能持续超预期，下半年需重新评估供需，端侧AI设备可能点燃消费电子等板块行情 [9] A股市场与细分赛道机会 - 当前宏观环境已发生根本性变化，投资驱动的产业结构占比减少，宏观经济周期性大幅减弱，市场流动性充裕，产业结构处于新旧动能切换阶段，房地产、化债对经济的负面影响逐步减退，结构性机会成为行情核心主线 [10] - 把握机会的核心在于对行业的长期深耕与跟踪，而非主动追逐热点，确保能力圈范围内的机会能够稳稳把握 [11] - 出海制造需要从五年甚至十年的维度观察，企业经过长期布局才能开花结果，中国制造出海是循序渐进的过程，从简单产品到复杂设备，从工厂出海到品牌出海 [11] - 2026年布局方向看好：1) 欧美产业链的资本品（欧洲制造业复苏超预期，美国制造业回流和AI基础设施建设）；2) 南美洲的机械和汽车市场 [11] - 出海企业风险评估需关注资产属性，优先选择在非洲、东南亚等地缘友好区域布局的企业，看好业务遍布全球、收入来源多元化的企业，部分传统制造企业在出海过程中实现估值范式变更，从周期股转向成长股 [12] - 细分赛道机会包括：1) 半导体领域的存储板块（受AI模型趋势拉动强烈）及先进封装和光技术方向 [12]；2) 电力设备和稀缺金属（AI用电规律不同，需要大量电力设备及储能系统作为缓冲）[12] - 黄金当下性价比尚可，市场更关注其金融属性逻辑，但持有黄金不生息，相对看好黄金股，中国有色企业的优势在于在非洲、南美洲等区域的资源扩张积极性，可能带来阿尔法收益 [13] - 港股是机构化比例高的离岸配置型市场，估值波动大，在估值便宜时长期布局是较好方式，高股息煤炭股和估值不贵的科技大厂具备布局价值，高分红国企可作为组合波动稳定器，港股互联网科技巨头是内需经济更真实映射，港股特有的稀缺资产也值得关注 [13] 固收+投资策略 - 对2026年股票市场判断风险不大，政策面持续呵护，经济基本面逐步改善，但需警惕海外波动，对债券市场态度相对中性，认为债券处于低位波动，上行空间不大，下行空间短期也难打开，建议在合适时机进行股债平衡操作 [14] - 对2026年债市持相对偏乐观态度，国内经济保持平稳运行为债市提供良好环境，预测债券仍是夏普比率较高的资产，利率品投资应遵循“票息为王”原则，信用债则可能产生非线性变化 [14][15] - 对权益市场持乐观态度，认为当前海内外政策均处于宽松状态，今年权益市场大概率不错，尤其看好有色板块，因海外进入大财政主导时代，叠加供给脆弱及能源转型、AI带来的需求重构，有色板块实现“二次成长”，当前估值回归合理区间尚未出现泡沫 [15] - AI领域看好新技术、国产链及应用端，有色板块关注供给端扰动的小金属和固态电池等新技术方向，行业轮动主要看三个维度：行业景气度与展望、估值水平与筹码结构、行业政策 [15] - 可转债与股票关联度90%以上，本质是权益资产，当前估值偏高是流动性和资产稀缺性的合理反映，转债是高夏普比率资产，值得战略性重视 [16] - 严控回撤是固收+产品的生命线，资产配置是实现稳健收益的核心方法，需坚持长期投资方法论，不懂不做，在资金集中度和长期规律之间做好权衡 [16] - 具体回撤控制方法包括：严格的仓位管理；权益投资坚守估值纪律，在估值合理时买入核心竞争力公司，在估值偏泡沫化时兑现收益；通过债券券种切换降低波动 [16] - 团队协作是关键，强调基金经理各有所长并相互贡献价值，跨部门协作模式保障了业绩的长期稳定性 [16]

宏观要闻 - 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，同比增长0.6% [1] - 其中，国有控股企业利润总额20561.0亿元，同比下降3.9%；股份制企业利润总额55408.3亿元，下降0.1%；外商及港澳台投资企业利润总额17447.4亿元，增长4.2%；私营企业利润总额22810.6亿元，与上年持平 [1] - 新兴市场ETF连续第14周录得资金流入，截至1月23日当周合计流入68.3亿美元，年初至今累计流入184亿美元 [1] - 当周新兴市场ETF总资产从4604亿美元增至4737亿美元，其中股票ETF流入66.7亿美元，债券ETF流入1.584亿美元 [2] - 中国在资金流入中位居榜首，当周流入16.5亿美元，前一周流入16.9亿美元亦为各市场之首 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储1月维持利率不变的概率为97.2%，3月累计降息25个基点的概率为15.5% [3] 行业新闻 - 我国将实施稳岗扩容提质行动，推出重点行业就业支持举措，并出台应对人工智能影响促就业文件 [4] - 我国成功研制中心磁场达35.6特斯拉的全超导用户磁体，创下全球该领域最高纪录，标志高温超导应用达国际先进水平 [5] - 中国科学院大学正式成立星际航行学院，旨在为未来10至20年国家深空探测、空间科学研究等战略需求提供人才支撑 [6] 板块掘金 - 中信建投证券认为2025年证券行业进入新一轮增长周期，但券商股票超额收益不佳，2026年政策利好驱动业绩增长有望推动板块重新定价 [7] - 券商板块“服务新质生产力+中长期资金入市+券商国际化机遇”三大核心利好逻辑尚未被市场充分定价，其驱动的投行、资管、国际业务等新动能有望在2026年后逐步兑现 [8] - 东莞证券指出，2025年节假日旅游需求旺盛但向假期集中，可能促使政府落实年休假制度以释放需求，旅游出行作为服务消费重要部分有望获更多政策支持 [8] - 中信证券研报称，AI算力需求爆发推动光通信产业升级，海外云厂商及台积电资本开支持续扩张带来旺盛高速率光模块需求 [8] - 尽管高速光芯片等物料短期供给存在缺口，但上游厂商积极扩产及硅光方案渗透率提升有望缓解供应链瓶颈 [8] - 技术迭代方面，NPO（近封装光学）凭借低功耗、高带宽等优势成为关键过渡方案，头部企业已率先布局，推动行业向更高效光互联架构演进 [9]

杭州外贸出口总体表现 - 2025年杭州外贸出口总值6467亿元 同比增长8.7% 在全国城市出口规模排名中位列第八 较2024年上升一位[3] - 2025年杭州外贸进出口总值9069.5亿元 增长6.1% 占浙江省外贸进出口总值的16.4%[3] - 2025年杭州进出口实绩企业数量达20425家 同比增加2276家[4] 出口增长驱动因素：市场多元化 - 对新兴市场出口增长强劲 其中对拉美出口614.6亿元增长11.2% 对中东出口507.3亿元增长15.1% 对非洲出口339.2亿元增长17.9% 增速均高于全省水平[3] - 对金砖成员国及伙伴国出口1777.3亿元 增长9.0%[3] - 对共建“一带一路”国家出口3207.2亿元 增长14.1%[3] 出口增长驱动因素：产品结构优化 - 高新技术产品出口1001.1亿元 增长9.9% 领先全市出口增速1.2个百分点 占全市出口15.5% 占全省高新技术产品出口的30.7%[3] - “新三样”产品（电动汽车、锂离子蓄电池、光伏产品）出口255.7亿元 大幅增长49.9%[3] - 国家级专精特新“小巨人”企业表现亮眼 271家企业开展外贸出口 出口值326.0亿元 增长26.7%[5] 出口增长驱动因素：新业态发展 - 通过海关跨境电商平台出口758.7亿元 增长30.6% 拉动全市出口增长3.0个百分点 增速高出全省跨境电商出口增速5.6个百分点 占全省跨境出口总值28.3%[4] - 杭州空港口岸2025年累计出口跨境电商商品突破2.09亿单 货运量达15.45万吨 占同期口岸出口总货量的比重达到七成[4] 企业案例与政策支持 - 政策红利为“新三样”企业拓展新兴市场注入动力 以浙江吉利汽车国际贸易有限公司为例 2025年申领原产地证书1100余份 涉及享惠货值超58.7亿元 同比增长约35.9%[4] - 民营企业活力增强 出口实绩民营企业达16417家 增加2072家 出口4979.8亿元 增长11.3%[4]

文章核心观点 - MSCI明晟正在就可能将希腊从新兴市场一步到位重新归类为发达市场地位征求市场意见，目标是在2024年8月的指数评估中实施这一变更 [1][1] MSCI的评估与行动 - MSCI明晟将就希腊市场地位重新分类的可能性启动市场咨询 [1] - 拟议的调整是让希腊从新兴市场直接升级为发达市场，而非逐步过渡 [1] - 此次市场咨询的目标是在2024年8月的指数评估中实施新的分类 [1] 投资者反馈与分类依据 - 国际机构投资者近期的反馈支持为希腊豁免市场规模和流动性持续性方面的常规规则 [1] - 投资者普遍将欧盟视为一个高度整合的经济与金融集团，认为目前对希腊与其他欧盟发达市场成员采取不同的市场分类标准存在不一致性 [1]

新兴市场ETF资金流向 - 截至1月23日当周，美国上市新兴市场ETF合计录得资金流入68.3亿美元，为连续第14周资金流入 [1] - 前一周资金流入规模为71.3亿美元，今年迄今为止累计流入184亿美元 [1] - 当周总资产从4604亿美元增至4737亿美元 [1] 资产类别资金分布 - 当周股票ETF流入66.7亿美元，债券ETF流入1.584亿美元 [1] 国家/地区资金流向 - 中国资金流入最多，达16.5亿美元，以iShares安硕核心MSCI新兴市场ETF为首 [1] - 前一周中国流入规模为16.9亿美元，同样在各市场中居首 [1] - 哈萨克斯坦的资金流出最大，为474,801美元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周美国发行多只与个人投资者关注股票相关的 ETF，国际股票 ETF 资金流入明显，贵金属 ETF 涨幅突出；2025 年 11 月美国非货币公募基金总量增加，近期美国国内股票基金流出收窄，国际股票产品流出减缓，债券产品流入下降 [2] 各目录总结 美国 ETF 创新产品：个人投资者相关股票产品发行 - 上周美国 19 只新发产品，含 5 只单股票杠杆、1 只数字货币杠杆产品及多只复合策略产品，ETF 策略综合化程度提升并向对冲基金靠拢 [5] - Tuttle Capital 发行“Meme Stock”策略产品，投资 15 - 30 只社交媒体受关注股票，用看跌期权价差策略增厚收益 [6] - Defiance 发行“Retail Kings”ETF，主动管理，投资个人投资者参与度高的科技股，持仓 30 - 50 只、季度调仓 [6] - Amplify 的网络安全 Covered Call 产品在高波动标的上增厚收益，但收益上限有限 [7] 美国 ETF 动态 美国 ETF 资金：国际股票产品流入明显 - 过去一周美国国内股票 ETF 流出，国际股票产品流入超 150 亿美元，新兴市场产品流入居前且分散，道富标普 500 ETF 流出多 [8] - 近两周美国主要 ETF 中，Vanguard 标普 500 ETF 流入最高，全市场股票 ETF 流入明显，债券产品综合债券流入、信用债细分产品流出，黄金维持流入 [11] 美国 ETF 表现：贵金属 ETF 上涨明显 - 今年以来贵金属板块快速上涨，黄金 ETF 涨幅约 14%，白银 ETF 涨幅超 35%，铂金等也有突出涨幅 [12] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025 年 11 月美国非货币公募基金总量 23.72 万亿美元，较 10 月增加 0.03 万亿，11 月标普 500 上涨 0.13%，国内股票型产品规模降 0.15%，赎回压力缓和 [14] - 1 月 7 日 - 1 月 14 日当周美国国内股票基金流出收窄到 149 亿美元，国际股票产品流出减缓，债券产品流入降至 14 亿美元 [14]

马来西亚2025年贸易表现 - 2025年马来西亚贸易总额首次突破3万亿林吉特，创历史新高 [1] - 贸易总额同比增长6.3%，出口同比增长6.5%至1.607万亿林吉特，进口同比增长6.2%至1.455万亿林吉特 [1] - 马来西亚自1998年以来连续第28年实现贸易顺差 [1] 出口增长动力 - 制成品出口创历史新高，是出口增长主要动力 [1] - 电气与电子产品、机械设备及零部件以及光学与科学设备出口均创历史新高 [1] - 农业领域对出口形成有力支撑，主要动力来自棕榈油及其相关农产品 [1] 主要贸易伙伴 - 2025年中国连续第17年成为马来西亚最大贸易伙伴 [1] - 2025年中马贸易额达1916.67亿美元，其中中国对马来西亚出口1036.82亿美元，自马来西亚进口879.85亿美元 [1] 2026年经济展望 - 马来西亚财政部预测2026年贸易将增长3.3%，其中出口增长2.8%，进口增长3.9% [2] - 2026年国内生产总值预计增长4.0%至4.5%，主要受国内需求韧性及投资活动支撑 [2] 未来增长策略 - 更高水平利用自由贸易协定将成为推动马来西亚产品进入更广泛、多元市场的关键 [2] - 进一步拓展新兴市场的市场准入，有望为出口商创造更多机会，降低对传统市场的依赖 [2]

全球股市表现 - 尽管面临关税浪潮的冲击，2025年全球股市依然整体上涨 [1] - 新兴市场成为2025年表现最佳的主要区域指数 [1]

文章核心观点 - 东南亚新兴市场股市正重获国际投资者关注 有望实现自2024年9月以来首次连续两个月的外资净流入 [1] - 资金流入由估值吸引力、宏观经济改善及降低美元依赖等多重因素驱动 预计趋势将持续 [2] 资金流向数据 - 2025年1月至今 外国投资者已向东南亚新兴市场净投入7.19亿美元 [1] - 2024年12月该地区录得2.91亿美元外资净流入 [1] - 若态势延续 将是近16个月（自2024年9月以来）首次连续两个月资金净流入 [1] 主要受益市场 - 印度尼西亚、泰国与马来西亚在本轮资金流入中吸引了最大份额 [1] - 这些市场的相对偏低估值水平以及经济增长潜力 重新激发了投资者的配置兴趣 [1] 驱动因素分析 - 外资回流是估值吸引力、宏观经济稳定性改善以及对美元依赖程度降低等因素的综合影响 [2] - 当前资金流入呈现出审慎的再配置特征 投资者正通过布局不同市场以优化组合结构 降低对单一市场或货币的过度依赖 [2] - 以内需为支撑、地缘政治风险相对可控的新兴市场正日益受到国际资本关注 [2]

市场表现 - 上周全球股市上涨，MSCI全球指数上涨1.9%，其中MSCI新兴市场指数大幅上涨6.8%，MSCI发达市场指数上涨1.3%[5][9] - 发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨17.2%；新兴市场中，恒生指数表现最优，上涨4.0%[9] - 大宗商品方面，IPE天然气价格大幅上涨30.8%，CBOT玉米价格下跌5.6%[9] - 全球科技板块领涨，亚洲市场尤其显著，A股信息技术板块上涨3.4%，港股非必需性消费板块上涨5.7%[12] 资金与流动性 - 市场对美联储2026年降息预期小幅下降，截至1月16日，期货市场预期全年降息1.8次[5][56] - 美元流动性转松，SOFR-OIS利差较上周走扩[56] - 11月全球共同基金主要流入中国大陆（123亿美元）、美国（92亿美元）、韩国（60亿美元）和印度（47亿美元）[65] - 最近一周（1月12-16日）港股通延续流入，合计净流入港股240亿港元[65] 基本面与盈利 - 上周美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS预期从+10.3%上修至+10.4%[5][68] - 港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS预期从-1.8%下修至-1.9%[5][68] - 欧股盈利预期维稳，欧元区STOXX50指数2025年EPS预期维持-4.6%不变[5][69] - 日股盈利预期下修，日经225指数2025年EPS预期从+31.0%下修至+29.4%[69] 估值与情绪 - 截至1月16日，发达市场整体估值提升，PE为24.3倍，处于2010年以来93%分位数；新兴市场PE为18倍，处于90%分位数[36][37] - 上周中国股市交投情绪攀升，A股、港股成交额环比上升，港股卖空占比降至12.9%，处于10年均线以下[24] - 美股投资者情绪处于历史高位，NAAIM经理人持仓指数为96%，滚动三年分位数为89%[24]