财务表现 - 2024年全年营收226.2亿元，同比增长70.27%，归母净利润12.13亿元，同比增长131.51%，扣非净利润16.43亿元，同比增长290.2%，经营性现金流50.46亿元，同比增长62.67% [1] - 2025年一季度营收81.45亿元，同比增长91.12%，归母净利润13.5亿元，同比增长107.2%，扣非净利润13.46亿元，同比增长107.95%，经营性现金流12.91亿元，同比增长48% [3] - 基本每股收益2024年为0.17元/股，同比增长142.86%，2025年一季度为0.19元/股，同比增长111.11% [2][4] 海外业务 - 2024年海外收入113.67亿元，占比达50.26%，首次突破50% [5] - 《Whiteout Survival》全球下载量突破1亿，在100多个国家和地区iOS畅销榜名列前茅，长期稳居中国出海手游收入榜首 [6] - 2024年点点互动收入约150亿元，同比增长155%，占集团收入近70%，利润实现数倍增长 [19] - 点点互动已攀升至中国手游发行商收入榜第二、全球手游发行商收入榜前十 [19] 国内业务 - 《无尽冬日》国服表现亮眼，长期处于微信小游戏畅销榜前列，成为2024年国内现象级小游戏产品 [21] - 2024年与腾讯渠道结算收入22.45亿元，相比2023年1.49亿元大幅增长 [23] - 《龙之谷》怀旧服上线首周活跃人数同比增长82%，收入同比增长88% [23] - 《热血传奇》端游活跃用户同比激增82%，收入大涨108% [25] - 《光明勇士》流水对比2023年同期增长达800% [27] 新产品表现 - 《Kingshot》进入17个国家地区iOS游戏畅销榜Top50，3月中国手游收入增长榜Top6 [10][12] - 《High Sea Hero》首月流水1443万，二月流水1260万，美国市场占比37.63% [17] - 《龙之谷世界》首日登顶中国iOS手游下载榜，首月流水超3亿元 [32][34] - 《盟重神兵》上线首日吸引超50万玩家 [30] 产品储备 - 盛趣游戏《饥困荒野》全平台预约量超千万，海外版本长居日韩畅销榜前列 [36] - 盛趣游戏《云海之下》已拿到版号，进入上线冲刺阶段 [38] - 点点互动有6款在研产品，涉及三消、模拟经营、SLG等赛道 [40] - 加速推进《传奇世界》《彩虹岛》等核心IP的多端互通版本 [43]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - PC强劲复苏推动游戏收入转正，《漫威争锋》表现超预期，Q1游戏收入有望继续增长，后续弹性关注新产品预期，调整业绩预期后维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4营收与利润情况 - 24Q4营收267亿元（YOY - 1.4%，QOQ + 2.05%），归母净利润88亿元（YOY + 33.2%，QOQ + 34.1%），Non - GAAP归母净利润97亿元（YOY + 31.1%，QOQ + 29.3%），营业利润78.21亿元（yoy + 13.87%，qoq + 9.44%），环比归母利润增长部分来自汇兑收益，递延收入环比减少 [10][11] - 全年营收1053亿元（YOY + 1.7%），Non - GAAP净利润335亿元（YOY + 2.8%创新高），24Q4销售费用率为10.54%，管理费用率为4.35%，研发费用率为16.71%，本季度销售费用较低 [12] 游戏业务情况 - 全年游戏及相关服务收入836亿元（YOY + 2.5%），端游收入219.46亿元（yoy + 16.56%），手游收入584.96亿元（yoy + 2.7%） [2][23] - Q4游戏及相关服务收入212亿元（yoy + 1.54%），网络游戏营收205.41亿元（yoy + 5.12%），手游收入134.14亿元（yoy - 10.50%），端游收入71.28亿元（yoy + 56.56%），Q4游戏业务毛利率为66.70%（环比减少2.1pcts） [2][23] - 预计Q1 PC游戏强劲趋势延续，《漫威争锋》与《燕云十六声》贡献收入增量，手游同比下滑或收窄，后续关注新产品，储备产品有《界外狂潮》《命运：崛起》等 [3][24] 其他业务情况 - 网易有道与云音乐业务整体稳定，创新业务有所下行 [30] - 毛利率保持高位 [33] 盈利预测、估值及财务指标 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为311.99亿元/339.94亿元/361.22亿元（此前为319亿元/348亿元），当前股价对应2025 - 2027年PE分别为15.0/13.8/13.0X，对应Non - Gaap口径下归母净利润分别约为351.8亿元/382.1亿元/405.2亿元，采用SOTP法估值，对应2025年目标价区间175 - 207港元 [4] - 给出2024A - 2027E主营收入、归母净利润等主要财务指标及同比增速等数据 [5][37]