CPI表现分析 - 5月CPI同比-0.1%，连续3个月维持在这一水平，环比-0.2%，基本符合季节性表现 [1] - 食品价格环比-0.2%，降幅小于季节性水平1.1个百分点，其中鲜菜价格环比下降5.9%，鲜果价格环比上涨3.3%，猪肉价格环比-0.7% [1] - 能源价格环比-1.7%，弱于季节性，汽油价格环比下降3.8%，而历史同期为环比上涨1.4% [1] - 核心CPI环比不变，同比上涨0.6%，较上月的0.5%涨幅略有扩大 [1] PPI表现分析 - 5月PPI同比-3.3%，环比-0.4%，降幅较季节性水平扩大0.5个百分点 [2] - 生产资料环比-0.6%，弱于季节性水平0.7个百分点，生活资料环比不变，基本符合季节性水平 [2] - 国际原油价格和有色金属价格下跌对相关产业链形成冲击 [3] - 煤炭需求进入淡季导致煤炭产业链价格下跌，新能源发电替代作用增强导致电力热力生产和供应业价格环比下降 [3] 行业供需状况 - 耐用消费品三大件价格均环比下降，交通工具价格环比-0.4%，通信工具价格环比-0.7%，家用器具价格环比-1.1% [2] - 宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，其中宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高 [2] - 钢材、水泥等国内定价商品价格环比降幅扩大，显示房地产开发投资、基建投资仍处于较低水平 [4] - 部分行业面临供大于求的阶段性矛盾，存在"内卷式"竞争现象 [5] 政策建议 - 需求端应通过扩大国债、超长期特别国债规模等方式来扩大总需求 [5] - 货币政策应通过降准、降息、适时重启国债买卖等方式引导实际利率走低 [5] - 供给端短期应鼓励并购重组、引导行业自律，中期应落实公平竞争审查机制，长期应深化改革优化增长模式 [5]

物价总体态势 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，呈现"食品、能源弱，核心稳"格局 [1] - 核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月扩大0.1个百分点 [2] - 能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比降幅达0.13个百分点（占总降幅近70%） [1] 食品价格变动 - 食品价格环比下降0.2%，影响CPI环比降幅0.04个百分点 [2] - 鲜菜价格因应季供应增加下降5.9%，猪肉/禽肉价格降幅0.3%-1% [2] - 鲜果、淡水鱼价格因天气和休渔期分别上涨3.3%和3.1% [2] 服务与消费品价格 - 服务价格同比上涨0.5%（涨幅扩大0.2个百分点），交通工具租赁/机票/旅游价格转涨 [2] - 工业消费品（除能源）同比上涨0.6%，金饰品价格同比大涨40.1% [2] - 生活资料价格环比由降转平，衣着/日用品/耐用消费品均微涨0.1%-0.2% [3] 工业与新兴产业价格 - PPI环比降0.4%，同比降3.3%，但部分领域边际改善 [3] - 集成电路封装/飞机制造价格同比均涨3.6%，可穿戴设备涨3.0% [4] - 光伏设备/锂电池价格同比降幅收窄至12.1%和5%（较上月收窄0.4/0.3个百分点） [5] 需求驱动因素 - 五一假期带动出行服务价格上涨，宾馆住宿价格环比大涨4.6% [3] - 服装价格因换季环比上涨0.6%，超季节性水平 [2] - 高技术产业投资增长推动半导体设备/服务器价格同比上涨0.7%-0.8% [4][5]

美国达拉斯联储主席Logan讲话要点 - 整体经济展现出韧性，尽管面临不确定性 [1] - 美联储在维持物价稳定和实现充分就业两方面的风险处于平衡状态 [1] - FOMC当前货币政策处于有利位置，可保持观望和耐心 [1]

货币政策设计与实施 - 政策利率工具通过调整基准利率影响市场资金成本 [2] - 利率走廊机制设置存款便利利率（下限）和贷款便利利率（上限），引导市场利率在区间内波动 [3] - 量化宽松通过购买国债或MBS注入流动性，2020年美联储资产负债表扩张至9万亿美元 [4] - 缩表操作在通胀高企时抛售资产，2022年6月美联储启动每月950亿美元缩表计划 [5] - 结构性货币政策工具如中国央行碳减排支持工具（2021年）以1.75%低息贷款定向支持绿色产业 [6] - 紧急融资机制如2023年瑞士央行向瑞银集团提供1080亿瑞郎流动性应对瑞信危机 [6] 物价稳定：多维度通胀管理框架 - 固定目标制采用2%对称通胀目标，允许短期波动但要求中期锚定 [6] - 区间目标制如印度央行设定4%±2%的通胀容忍带适应新兴市场高波动特性 [7] - 灵活目标制如日本央行2013年引入2%通胀目标但允许超宽松货币政策持续直至稳定达标 [8] - 核心CPI剔除食品能源价格减少短期波动干扰 [9] - 服务通胀粘性指标如欧元区2023年服务业通胀达5.6%迫使欧央行持续加息 [9] - 预期管理工具如美联储每月发布《经济预测摘要》引导市场通胀预期 [10] - 负利率政策如2016年日本央行实施-0.1%政策利率 [11] - 直升机撒钱实验如2020年美联储直接向家庭发放支票刺激需求 [11] 超越物价稳定的扩展职能 - 宏观审慎监管如英国央行通过逆周期资本缓冲要求银行增加资本储备 [13] - 压力测试体系如美联储2023年测试显示23家银行可承受失业率10%的冲击 [13] - 实时全额结算系统如美联储日均处理3万亿美元支付 [13] - 数字货币探索如中国数字人民币2023年交易额达1.8万亿元 [14] - 货币互换网络如2020年美联储与14国央行建立4500亿美元互换额度 [15] - 外汇干预操作如日本央行2022年动用680亿美元干预汇市阻止日元过度贬值 [15] 不同央行的使命差异 - 美联储法定首要目标为最大就业和物价稳定，次级目标为适度长期利率 [16] - 欧洲央行法定首要目标为维持欧元区物价稳定 [17] - 日本央行法定首要目标为实现物价稳定，次级目标为促进经济增长 [17] - 中国人民银行法定首要目标为保持货币币值稳定并促进经济增长，次级目标为维护金融稳定 [17] 政策传导的现代挑战 - 零利率下限约束使传统工具失效需依赖非常规工具 [16] - 全球化通胀传导如2022年能源危机导致欧元区输入型通胀达10.6% [18] - 数字货币冲击如比特币削弱货币政策传导效率迫使央行加速CBDC研发 [18] - 气候风险内生化如2021年新西兰央行要求银行披露贷款组合碳强度 [18] 经典政策失误案例 - 1970年代大通胀导致美国CPI在1980年达13.5% [19] - 2015年瑞郎黑天鹅引发汇率瞬间暴涨41%，外汇市场爆仓超10亿美元 [19] - 2022年英国养老金危机迫使英国央行临时重启QE购债 [19]

美联储政策立场 - 美联储官员穆萨莱姆强调若通胀预期不稳定 货币政策应优先确保物价稳定 [1]

本报记者 闫立良 "随着外部环境急剧变化，同时国内房地产市场尚未企稳、物价运行持续低迷，二季度货币政策优先目标将逐步过渡到稳 就业稳增长，宽松空间明显打开。"5月20日，毕马威中国经济研究院院长蔡伟在接受《证券日报》记者采访时表示，预计年内 降准降息仍有空间，但力度及节奏将根据中美关税进展、二季度出口和经济表现等关键变量相机抉择。 促进价格水平合理回归 5月7日，央行出台包括降准降息、创设并加力实施系列结构性货币政策工具在内的一揽子金融政策支持稳市场稳预期。 蔡伟认为，一季度出于前期增量政策效果仍在逐渐显现、外部环境尚不明朗以及优先稳定汇率波动风险和银行息差压力等 综合考量，央行对于货币政策的总量操作较为克制，保持"适度宽松"的政策取向不变。 在后续可能的降准降息空间释放上，蔡伟分析称，降准方面，央行将配合财政协同发力，并可能通过加大买断式逆回购等 进一步补充流动性。降息方面，央行将综合考量国内外经济形势、利率风险与金融市场波动等因素。 最近三期货币政策执行报告均强调"把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平"。蔡伟 表示，这说明当前物价是央行的重要关注指标。 在央行5月9日发布的 ...

货币政策观点 - 英国央行首席经济学家皮尔认为季度降息速度过快，因当前物价稳定风险平衡状况需要谨慎考量 [1]

欧洲央行利率政策 - 欧洲央行执委施纳贝尔表示应在利率举措上保持谨慎 建议将利率大致维持在目前水平以维持物价稳定 [1] - 欧洲央行已经七次降息 经济学家和市场押注将在6月再次降息25个基点 [1] - 施纳贝尔回避对6月降息的明确表态 称具体会发生什么还有待观察 [1] 通胀前景分析 - 能源价格下跌和全球经济放缓在短期内应该会抑制通胀 但在中期内一切都可能逆转 [1] - 特朗普贸易战影响的不确定性给通胀前景蒙上了阴影 [1] - 施纳贝尔强调了短期和中期对通胀影响的巨大差异 [1] 欧元汇率走势 - 欧元最近的升值应被解释为对该货币的信心信号 [1] - 欧洲应抓住欧元升值的时机 [1]

美联储政策与通胀挑战 - 前美联储理事凯文·沃什警告称，若美联储无法阻止关税引发的物价上涨演变为持续性通胀，央行信誉将受严重挑战 [1] - 沃什指出，将通胀归咎于外部因素相当于承认美联储缺乏公信力阻止通胀发生 [1] - 经济学家普遍预期特朗普新一轮关税政策将推高商品价格并可能拖慢经济增长 [1] 美联储官员表态与政策目标 - 美联储主席鲍威尔及多位官员担忧关税可能引发通胀和失业的双重风险 [1] - 政策制定者强调需引导公众通胀预期，防止短期物价上升演变为长期通胀 [1] - 美联储内部承认新冠疫情后物价飙升加剧了公众对未来通胀的担忧 [1] 通胀历史与当前状况 - 沃什指出公众对央行实现物价稳定的信心是维持价格稳定的前提条件 [1] - 2021年美国通胀快速攀升，美联储最初误判为"暂时性"，后于2022-2023年大幅加息遏制通胀 [1] - 核心PCE物价指数从2022年超7%的高点回落，但仍未达到2%的长期目标 [2]

美联储政策立场 - 纽约联储主席威廉姆斯强调稳定通胀预期是央行工作的"基石"，特别是在高不确定性时期[1] - 美联储面临双重使命冲突，即维持物价稳定与实现充分就业之间的潜在矛盾[1] - 4月数据显示美国消费者中期通胀预期急剧上升，同时家庭对就业市场看法趋于悲观[1] - 美联储官员决定维持基准利率不变，等待更明确数据评估关税对经济的影响[2] 通胀管理 - 威廉姆斯特别关注美联储使命中的通胀管理职责，与鲍威尔近期表态相呼应[1] - 央行认识到维持物价稳定是其核心职责，无论经济冲击或政策变化如何[1] - 威廉姆斯警告需防止关税引发的一次性通胀飙升演变为更持久问题[3] 货币政策环境 - 威廉姆斯指出不确定性仍将是货币政策格局的决定性特征[3] - 特朗普政府持续施压要求降息，以抵消关税对经济增长和劳动力市场的负面影响[1] - 新一轮中美贸易磋商可能成为双方降低关税的第一步[3] 央行公信力 - 威廉姆斯表示通过有效履行使命，央行赢得了公众的信任[1] - 央行被视为物价稳定的捍卫者[1]