报告投资评级与核心观点 - 报告对长安汽车维持“增持”评级 [5] - 报告给予公司目标价格为13.47元 [5] - 核心观点：公司电动化、智能化战略稳步推进，且计划以10-20亿元自有资金回购股份，体现了对自身长期战略与内在价值的坚定信心 [2][11] 公司近期重要事件与战略 - **股份回购计划**：2026年2月4日，公司宣布计划以10-20亿元自有资金回购股份，其中A股回购金额不低于7亿元且不超过14亿元，B股回购金额不低于3亿元且不超过6亿元，回购股份将全部用于减少注册资本 [11] - **销量目标与表现**：2025年公司累计实现销量291.3万辆，同比增长8.5%，其中新能源汽车销量达110.9万辆，同比增长51.1%，新能源渗透率为38.1%，同比提升11.7个百分点 公司计划2026年实现总体销量330万辆，同比增长13.3%，其中新能源车140万辆，同比增长26.2%，海外销量75万辆，同比增长17.7% [11] - **钠离子电池战略**：2026年2月5日，公司发布钠离子电池发展战略，并首发首款搭载钠离子电池的量产乘用车，电池由宁德时代提供，系统能量密度最高达175Wh/kg，纯电续航超过400公里，阿维塔、深蓝、启源、引力等多个品牌未来将陆续推出钠电车型 [11] - **智能化与机器人布局**：2025年12月，公司获得首块L3级自动驾驶专用正式号牌，具备规模化运营L3级智能驾驶产品的合规资质 2025年底，公司公告拟出资2.25亿元设立“长安天枢智能机器人科技有限公司”（注册资本4.5亿元），以“1+N+X”模式切入人形、车载及服务型机器人赛道 [11] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计营业总收入将从2024年的1597.33亿元增长至2027年的2341.42亿元，2025-2027年同比增速分别为8.3%、16.0%、16.6% [4] - **净利润预测**：预计归母净利润将从2024年的73.21亿元，先降至2025年的55.08亿元（同比-24.8%），随后恢复增长至2026年的78.55亿元（同比+42.6%）和2027年的100.48亿元（同比+27.9%） [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.56元、0.79元、1.01元 [4][11] - **估值方法**：参考可比公司，给予公司2026年17倍市盈率（PE），从而得出目标价13.47元 [11] - **当前估值**：基于最新股本摊薄，当前股价（11.19元）对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20.14倍、14.12倍、11.04倍，市净率（P/B）为1.4倍 [4][7] 关键财务数据与比率 - **盈利能力**：预计销售毛利率将从2024年的14.9%逐步提升至2027年的16.3%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的9.6%回升至2027年的10.2% [4][12] - **资产负债表**：截至最近财年（LF），公司股东权益为771.36亿元，每股净资产7.78元，净负债率为-68.58% [7] - **市场数据**：公司总市值为1109.26亿元，总股本99.13亿股，52周内股价区间为11.01-14.18元 [6] 行业比较与股价表现 - **可比公司估值**：参考长城汽车、上汽集团、广汽集团等可比公司，2026年预测市盈率平均约为11倍（计算时剔除广汽集团异常值），报告给予长安汽车17倍2026年PE，估值高于行业平均 [13] - **股价走势**：过去12个月，公司股价绝对升幅为-13%，相对指数升幅为-46%，近期表现弱于大盘 [10]

公司战略与品牌焕新 - 奇瑞QQ品牌在诞生23年后正式回归 通过电动化与智能化技术革新重新定义新世代小车 [2] - 公司致力于跳出传统造车范畴 为用户构建充满乐趣的多元化生活方式 [2] - 品牌重启“QQ小学”并上线“笑容绽放计划”公益活动 [2] 产品与技术亮点 - 全新QQ3定位为AI智趣纯电轿车 是QQ家族回归后的首款车型 [2][3] - 车型搭载公司自主研发的猎鹰智驾系统 支持L2+级辅助驾驶与智能语音交互 [2] - 车型基于原生智能纯电平台打造 配备“猎鹰智驾”与“灵犀智舱” [3] - 车型具备同级独有的电动前备箱、车外喊话、声纹复刻三大特色配置 [3] - 车型采用“智圆行方”的快乐美学设计 并支持灵活分色改装以满足个性化需求 [3] 营销与用户生态 - 公司为QQ品牌打造专属“情绪精灵”作为用户的虚拟数字伙伴 [2] - 公司启动QQ共创计划 将车色、内饰、语音包等设计权交予用户实现个性化定制 [2] - 全新QQ3与王者荣耀热门角色铠、露娜达成联名 春节期间将推出联名动画、定制红包、限定皮肤等福利 [3] - 未来将上线官方“痛车”车衣 [3] - 全新QQ3已开启盲订 99元订金可抵扣999元购车款 盲订用户享受优先交付特权 [4] 历史背景与市场基础 - 奇瑞QQ自2003年诞生 截至2014年累计销量突破154万辆 已销往全球100多个国家和地区 [2] - 其笑脸式前脸设计成为中国国民小车的时代印记 [2]

品牌历史与市场地位 - 奇瑞QQ于2003年上市，累计销量达154万辆，远销全球100多个国家和地区，是国产微型车销量王者[2][3] - 该车型打破了当时国内微型车市场由外资品牌垄断的格局，2005年月销量首次突破1万辆，成为首个进入月销万辆俱乐部的自主微型车品牌，并在2005至2008年连续四年蝉联微型轿车销量冠军[3] - 2009年，奇瑞QQ斩获J.D. Power亚太新车质量冠军，成为自主品牌首个获此殊荣的车型，并通过挑战川藏线、创造吉尼斯世界纪录等方式证明了其品质与性能[7] 品牌文化与社会影响 - 奇瑞QQ通过明快的色彩设计（如柠檬黄、苹果绿）和标志性的“笑脸”前脸，成为年轻消费者表达自我的时代符号，并率先打造了“汽车+文化”的用户生态[5] - 公司开创了国内首个“汽车+文化”网络赛事“QQ之缘”创作大赛，并创立了全国首个汽车品牌文化节IP“QQ文化节”，通过“QQ小学”社群将产品转化为连接用户的情感纽带[7] - 该车型不仅是80后、90后的青春记忆，更是中国汽车工业自我突破的缩影和无数家庭汽车梦的起点[9] 全新车型产品定位与发布 - 全新奇瑞QQ3以“AI智趣纯电轿车”定位亮相，旨在以电动化、智能化技术革新重构国民小车价值标准[2][14] - 新车已开启盲订，99元订金可膨胀至999元，盲订客户享受优先交付权益，并有99辆新车免费送的促销活动[14] - 该车型的核心理念是“新时代小车的智造标准”与“AI平权构建新时代小车的未来”，从多维度实现对传统小车的颠覆性创新[14] 制造工艺与质量验证 - 全新QQ3在奇瑞超级智慧工厂生产，冲压车间实现100%自动化作业，焊装车间有近900台机器人协同工作并搭配AI视觉检测[16] - 整车通过了全球严苛质量验证，测试足迹遍布全球44个国家，经历零下42℃极寒到60℃高温考验，完成超1000项虚拟验证、2000多项系统台架测试，整车实测超300万公里[16][17] - 制造过程中采用5G+AI鹰眼系统，实现了人眼60倍的检测精度，以确保每一台车零缺陷[16] 产品核心性能与配置 - 空间方面：基于纯电平台，新车拥有2700mm轴距，得房率达85%，二排头部空间985mm、腿部空间977mm，并提供38处储物空间及最大1450L的可拓展后备箱容积[19] - 驾控方面：采用后置后驱布局与后多连杆独立悬架，麋鹿测试成绩达76.5km/h，最小转弯半径5.2米，全系标配线控刹车系统，制动距离控制在38米以内[19] - 安全方面：车身高强度钢占比72%，热成型钢占比19%，电池包具备IP68最高防水等级并通过连续5次针刺测试，主动安全配置包括540全景影像、主动刹车等[20] 智能化与用户体验 - 智能驾驶：搭载奇瑞自研猎鹰500智驾系统，实现L2级驾驶辅助，支持高速NOA、城市记忆领航、300+泊车场景及记忆泊车等功能[22] - 智能座舱：配备15.6吋2.5K超清大屏与高通8155芯片，搭载Carmind大模型，提供车外喊话、声纹复刻等交互功能，并终身免费提供智能出行助理服务[22] - AI平权与IP联动：致力于让高阶智能配置普惠化，并与国民IP《王者荣耀》深度联动，推出联名动画、定制皮肤等，未来将提供官方“痛车”车衣[22] 营销活动与品牌焕新 - 在全新QQ3发布前，公司通过登上《人民日报》、在诞生地芜湖进行公交车主题涂装、组织老QQ复古车队巡游等方式，成功唤醒国民记忆并造势[10][11] - 方特、美菱、喜马拉雅、QQ音乐等多个领域的知名品牌通过社交媒体进行跨界联动，为QQ回归造势[11] - 公司启动“快乐智造者”战略焕新，通过QQ共创计划让用户参与设计，并推出“情绪精灵”IP形象，将产品升级为情感与生活方式的品牌符号[24]

行业趋势 - 从2025年工业和信息化部发布的《道路机动车辆生产企业及产品公告》情况看，新产品数量仍呈增长之势 [1] - 我国汽车产业正向"电动化、智能化、低碳化、国际化"时代稳步迈进 [1] - 相关技术服务行业需求规模持续增长 [1] 公司战略与业务 - 公司将围绕汽车"安全、绿色、体验"三大技术主线 [1] - 公司将持续加大科研投入，强化客户合作与市场开拓 [1] - 公司将聚焦战略主业与新兴业务，加强各板块业务协同 [1] - 公司将继续提升技术能力创新与经营能力，助力公司行业和市场地位提升 [1]

论坛概况 - 第六届车用动力系统国际论坛将于2026年5月21日至23日在中国宁波举行 [6][7][12] - 论坛主题为“多元驱动 · 创新引领” [2][6][8] - 论坛旨在深入探讨全球汽车产业变革阶段下，车用动力系统作为核心引擎的转型趋势 [6][7] 论坛定位与历史 - 该论坛是全球汽车行业的年度盛典，已连续成功举办五届 [13] - 累计吸引了超过5万人次参与 [13][14] - 往届论坛累计媒体曝光量高达200万次以上，覆盖全媒体传播矩阵 [13][14] 参与方与嘉宾 - 论坛汇聚了来自全球政府、企业、学术界和研究机构的专家与领导 [6][8] - 往届论坛吸引了包括吉利、长城、一汽、东风、长安、比亚迪、泛亚、上汽、江淮、北汽等头部主机厂的高层管理者 [13][14] - 往届论坛嘉宾包括来自上海交通大学、同济大学、清华大学、北京航空航天大学等顶尖学府的学术领袖 [13][14] - 往届特邀嘉宾包括中国工程院院士、丰田汽车、梅赛德斯-奔驰、浩思动力、中汽中心、国家信息中心等机构的高层及专家 [18][19][21][24][25] 论坛内容与议程 - 论坛提供深入的市场分析、技术见解、政策建议以及关于全球市场需求和战略发展的专家观点 [6][8] - 主论坛日程包括主旨报告和圆桌论坛 [12] - 设有多个专题分会场，涵盖混合动力与电驱动技术、电池创新、高效内燃机与绿色燃料应用、动力系统数智化、低空飞行器动力系统及青年学者论坛等关键议题 [6][8][12] - 预计将有超过50场专题报告 [12][13] 同期活动与展览 - 论坛同期举办零部件展览，往届展览赞助供应商累计超过100家 [17] - 展览展示了车用动力总成的最新技术和产品，涵盖广泛的零部件种类 [17] - 同期活动包括试乘试驾 [17] - 论坛主会场及6个专业分会场预计设有30多个展位 [12]

2025年业绩与战略转型成果 - 2025年公司面向现代汽车、起亚以外的海外整车厂商订单总额达91.7亿美元（约13.2万亿韩元），超出最初74.5亿美元目标约23% [1] - 这一业绩标志着公司成功从“本土配套供应商”转型为“全球核心零部件伙伴” [1] 全球化破局三大核心策略 - 攻坚大客户并签订长期供应协议，例如为北美及欧洲顶级车企供应电池系统（BSA），合作周期可达10至20年 [3] - 凭借人机交互界面（HMI）等尖端技术产品获得北美主流车企订单，并成功向某豪华轿车品牌输出高端音响系统，突破品牌壁垒 [3] - 在新兴市场采取灵活策略，在中国市场以快速响应和定制化方案赢得本土新能源车企订单，在印度市场推出适配性强的制动、转向及安全零部件，打入多家新客户供应链 [3] 技术基础与未来发展规划 - 公司持续加码电动化、智能化研发投入，构建覆盖电池、底盘、座舱、安全等领域的高附加值产品组合 [4] - 2026年目标为海外第三方订单额达到118.4亿美元（约17.1万亿韩元），较2025年同比增长约30% [4] - 未来将聚焦北美、欧洲、中国、印度四大战略区域，深化与核心客户的联合开发以加速大型模块化产品全球布局，并持续扩大HMI、高端音响、智能驾驶等高利润电子部件的销售份额 [4] 行业背景与发展模式转变 - 公司在全球电动车市场增速放缓、多家车企推迟新车型发布的行业调整期中实现逆势增长 [1][5] - 公司发展路径已从“被动配套”转变为“主动共创”，以创新产品定义合作标准，并以可靠品质赢得全球顶级车企信任 [5] - 在绿色出行与智能座舱需求持续升温的背景下，拥有完整技术链和全球化服务能力的企业将迎来更多发展机遇 [5]

2026财年第三季度业绩 - 第三季度销售净额为13.46万亿日元，同比增长8.6% [1] - 第三季度净利润为1.26万亿日元，同比减少43% [1] - 公司将全年销售净额预测从49.00万亿日元上调至50.00万亿日元 [1] - 公司将全年净利润预测从2.93万亿日元上调至3.57万亿日元 [1] - 公司将全年营业利润预测上调11.8%，主要得益于日元疲软和成本削减，部分抵消了美国关税的影响 [1] 业务与销售表现 - 本财年前三个季度，电动化车辆（包括混合动力车）已占其零售汽车销量的近一半 [1] - 销量增长主要得益于北美和中国等地区对混合动力车型的强劲需求 [1] - 公司预计2025/26财年在亚洲的销量为182万辆，此前预测为184万辆 [1] 管理层变动 - 首席执行官佐藤恒治将卸任，由现任首席财务官近健太接任，这是公司在三年内的第二次首席执行官更迭 [1] - 领导层变动将于4月1日正式生效，届时佐藤恒治将出任副会长并担任新设立的首席行业官 [1] - 在新的领导结构下，佐藤恒治将专注于包括丰田在内的更广泛的行业事务，而近健太将专注于公司的内部管理 [1] - 董事会调整将于2026年6月进行，近健太将加入董事会担任董事，佐藤恒治将辞去其董事会席位 [1] - 佐藤恒治于2023年接替丰田章男出任首席执行官 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净亏损3700万美元，而去年同期盈利6700万美元，本季度非投票权股每股亏损0.18美元，去年同期为每股盈利0.35美元 [9] - 调整后EBITDA（移动与仓储板块）同比下降11%，减少近4200万美元，降幅与经营现金流降幅相当 [9] - 折旧及租赁设备处置亏损是主要盈利逆风，本季度折旧及处置亏损合计导致成本同比增加7500万美元，相当于每股约0.24美元 [9][10] - 设备租赁收入同比小幅增长800万美元，增幅略低于1%，主要增长来自市内业务部分 [11] - 仓储收入本季度增长1800万美元，同比增长8% [13] - 每平方英尺平均收入整体增长近7%，同店每平方英尺已占用收入增长5% [13] - 同店出租率下降490个基点至略高于87%，其中近400个基点的下降与清理拖欠租金的单元有关 [13][14][15] - 移动与仓储运营费用本季度增加6600万美元，占收入比例上升 [16] - 人员成本增加1600万美元，车队维护和维修费用增加1300万美元，自保险责任成本异常增加3800万美元（主要为准备金计提） [17] - 截至2025年12月，现金及现有贷款额度总计14.75亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **移动租赁业务**：设备租赁收入微增，但受货车和皮卡折旧及处置亏损严重拖累 [9][10][11] - **自营仓储业务**：收入增长，但出租率因主动清理拖欠单元而下降，净租户迁入量同比有所回升 [13][15] - **U-Box业务**：在北美拥有超过700个重要仓库和站点，服务中的U-Box容器超过20万个，其中超过10万个在客户手中 [6][7] - **车队规模**：与去年12月相比，厢式货车车队增加了近11000辆 [10] - **网点发展**：与2024年底相比，新增65个公司直营点和365个独立经销商网点 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：U-Box在超过700个地点拥有重要仓库和站点运营 [6] - **特定高需求市场**：在华盛顿特区、洛杉矶、波士顿、纽约市、湾区、温哥华岛和埃德蒙顿，U-Box容量仍然不足，公司有项目正在规划或建设中 [7] - **加拿大市场**：在温哥华岛和埃德蒙顿的U-Box容量仍然较低，但在从沿海地区到渥太华、蒙特利尔、大多伦多地区至底特律的人口密集带已有相当充足的覆盖 [7][47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **车队管理战略**：为解决车队过剩问题，计划在未来12个月增加销售老旧、高里程卡车，并开设更多经销商网点以消化过剩运力 [4][5][11] - **仓储业务战略**：坚持直截了当的定价策略，避免大幅度的入门折扣，并专注于通过改善服务来区别于竞争对手 [13][81][82] - **U-Box扩张战略**：在关键大都市市场继续推进仓库建设，其产品设计（如容器尺寸适合公寓停车位、带车牌可合法停放）旨在赢得城市市场 [7][49][50] - **数字化投资**：持续大力投资数字工具以满足客户对行业领导者的期望 [7] - **行业竞争态势**：管理层认为竞争对手（如Penske、Budget）正在减少车队和网点，而公司拥有约24000个网点，在客户便利性方面占据主导地位 [33] - **应对行业挑战**：认为一些新进入的资本密集型运营商对客户较为“粗暴”，公司计划通过卓越的客户服务进行区分 [81][82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境挑战**：COVID-19后内燃机汽车价格大幅上涨、供应链中断以及政府推动电动化导致制造商提价和分配制度，扰乱了车队的年龄和型号结构 [4][35][36] - **车队成本展望**：2026款货车的平均采购成本预计将比去年低约12%，比两年前低约20% [11] - **近期业绩趋势**：一月份在恶劣天气影响全国之前，业绩呈现积极趋势 [12] - **资本支出计划**：本财年前九个月新租赁设备资本支出为17.48亿美元，同比增长1.62亿美元，但下一财年新车采购预计将减少超过5亿美元 [12][69] - **地产投资**：本财年前九个月在房地产收购和新自存仓/U-Box仓库开发上投资7.7亿美元，同比减少4.44亿美元，开发管道中活跃项目106个，预计新增约570万平方英尺可出租面积 [16] - **盈利前景**：管理层认为当前盈利压力主要源于收入问题和周期性的高速扩张，而非业务运营的结构性问题，预计正常的12个月EBITDA利润率将在低30%区间 [111][112] 其他重要信息 - 财产和意外伤害保险公司向母公司支付了1亿美元股息，用于公司一般用途 [17] - 公司提供了补充财务信息，可在投资者关系网站获取 [18] - 管理层承认在货车和皮卡车队上连续两年高估了残值，正在努力调整折旧以更准确地反映市场现实 [61][65][66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: U-Box业务是否与单程租赁市场走势相关，以及当前市场压力 [23] - U-Box业务主要服务于长距离交易，因此其走势与U-Haul单程市场相关，但波动可能更显著 [23][24][25] - 当消费者焦虑时，倾向于缩短搬家距离，这可能将单程交易转为本地交易，影响U-Box（因其长距离业务占比较高） [23] 问题: 折旧费用在会计处理上的波动原因 [26] - 厢式货车采用动态折旧法，每年折旧率递减，因此若不新增车辆，折旧费用会自然下降 [26] - 对于货车和皮卡等持有期较短的资产，公司根据转售市场情况每季度调整折旧率，目前正在处理2024年款车辆，因此折旧数字持续调整 [26][27] 问题: 在行业活动低迷时期，公司是否看到竞争对手减少产能，以及如何通过经销商扩张定位未来 [31] - 管理层认为竞争对手（Penske, Budget）正在减少车队和网点 [33] - 公司拥有约24000个网点，远超竞争对手（估计各约3000-3500个），便利性是核心战略，旨在更好地满足客户需求并抓住未来需求回升的机会 [33] - 车队管理复杂，涉及车型、车龄的平衡，COVID和电动化导致的供应链中断使调整过程漫长（厢式货车需8年），当前购买部分车辆是为了优化未来几年的车队结构 [34][35][36] 问题: 未来6-12个月是否需要加强费用管理，还是主要等待业务量恢复 [39] - 公司正在严格执行预算管理，预计本日历年及明年会看到效果 [40] - 维修成本已得到一定控制，但人员成本因生活成本上涨而持续上升，构成压力 [40][41] - 部分门店可能因工资上涨而需调整营业时间，西海岸多州提高最低工资（包括薪金制员工）将对门店盈利能力造成压力 [42][43] - 自存仓和U-Box业务在部分门店成为缓解人员成本压力的“减压阀” [43] 问题: 主要市场的U-Box仓库建设进展及在已建立仓库的大都市区的使用情况和潜力 [45] - 在提及的大都市区，公司已拥有土地，项目处于土地使用许可到建设的不同阶段，但进程受官僚程序拖累 [46][47] - U-Box产品设计（尺寸适合公寓车位、带车牌可合法路边停放）使其在大都市区具有显著竞争优势 [49][50] - 公司已在所有市场提供U-Box服务，当前建设是为了改善客户获取服务的便利性，而非从零开始 [51] 问题: 关于货车车队，剩余多少车辆需要调整，以及2024年款与2023年款的成本差异和折旧情况 [55] - 大约还有6000辆2024年款货车（最贵），以及约19000辆2025年款（比2024年款便宜约3000美元） [56] - 公司已对2024年款增加折旧，以尽量减少处置时的亏损，但预计今年出售这些车辆时仍会出现亏损 [56][58] - 折旧调整旨在使车辆处置时达到盈亏平衡，以便更准确地进行月度成本核算和业绩考核 [61][62] 问题: 基于车队利用率为首要目标，为何仅计划明年减少5亿美元车队开支，以及未来开支趋势 [68][69] - 本财年（2026）车队开支大幅增加是为了重新平衡车队年龄和型号结构 [69] - 例如，10英尺卡车购买过量，明年将大幅减少；20英尺卡车中车龄8-10年的车辆比例过高，需要购买较新车来平滑车龄结构，尽管总数可能合适 [69][70] - 未来将平衡购买和销售，例如探索20英尺卡车在二手市场的年消化能力，并据此进行采购，以避免在未来形成新的车龄集中问题 [71][72] 问题: 自存仓方面，是否会放缓开发速度 [75] - 开发速度已经大幅放缓，本财年投资同比减少约4.44亿美元 [16][75] - 自存仓建设周期约三年，因此决策影响具有滞后性 [75] - U-Box仓库被视为战略性投资，将继续推进；自存仓投资则更趋机会主义，例如收购建筑成本低于重置成本的资产 [75][76] 问题: 建议出售部分无U-Box的自存仓资产以释放价值并回购股票 [78] - 管理层理解该提议背后的财务逻辑，但对出售辛苦获得的资产持谨慎态度，担心市场转向时后悔 [79] - 对股票回购的效果持保留态度，认为此前为提升流动性和关注度所做的努力（如股票股利、变更交易所）市场反应平淡 [79] - 认为提升出租率（目前约80%）是更直接的创造价值方式，并计划通过卓越的客户服务区别于那些“挤榨”客户的竞争对手 [80][81][82] - 公司认为在维持租金和客户基础方面优于大型REITs同行 [82][83] 问题: 从历史经验看，当前由电动化和COVID需求引发的独特时期是否有先例可循，以及如何管理 [101] - 在车队方面，过去公司总是资金受限，而现在是供应受限（分配制），这种情况没有太多先例 [101] - 反思称，若重来一次，在COVID后制造商实行分配制和大幅提价时，会选择不购买，宁愿让车队老化，也不愿消化现在的过高成本 [101][102] - 当时受到了制造商停止生产内燃机言论的影响，导致了过度采购 [102] - 当前目标是通过适度购买和加速销售来平滑车队结构，避免为未来埋下问题 [103] - 在自存仓业务方面有丰富的经验，认为需求依然强劲，填补市场空白是机会 [104] 问题: 解释自2016年以来利润率持续疲软的原因及恢复盈利能力的计划 [108] - 2016年是EBITDA利润率的高点（约35%-36%），此前10年平均为25%，此后10年平均为33%，显示结构上有所改善 [109] - 利润率的波动与业务扩张周期相关，近年来的扩张（车队和自存仓）是前所未有的 [111] - COVID期间收入确认时点与相关费用（如维修、自保险理赔）的错配，以及此前审计调整导致自保险准备金减少，影响了利润率表现 [110][111] - 管理层认为当前主要是收入问题及扩张周期所致，若本季度U-Move收入实现4%的正常增长且无需计提额外准备金，EBITDA利润率将处于平均水平 [111] - 公司认为在高速扩张期将EBITDA利润率维持在现有水平已属合理，正常的12个月EBITDA利润率应在低30%区间 [112]

全球汽车市场核心观点 - 2025年全球汽车市场稳步增长，全年销量达9647万台，同比增长5% [5][6] - 中国汽车市场是全球增长的核心驱动力，2025年销量达3435万台，同比增长9%，占全球份额35.6%，同比提升1.4个百分点 [1][10][13] - 全球汽车市场格局呈现“东升西降”趋势，中国车企份额显著提升，而部分传统国际车企份额下滑 [1][23][26] 全球及主要市场销量走势 - 2025年全球汽车销量9647万台，同比增长5%，其中12月销量886万台，同比增长2% [5] - 中国市场2025年销量3435万台，增长9%，美国市场1672万台增长1%，印度市场558万台增长7%，日本市场456万台增长3%，德国市场316万台增长1% [1][15] - 从历史走势看，全球市场在2018-2020年连续下滑后，于2021年开始回升，2025年已超越2019年水平 [6][9] - 2025年市场月度走势受季节性因素影响，年初因中国春节因素增长较低，2-9月中国贡献主要增量，10-12月增长放缓 [4][5] 中国汽车市场份额与影响力 - 中国汽车全球份额持续提升，从2019年的28.7%上升至2025年的35.6% [10] - 2025年11月中国汽车世界份额一度回升至40%，12月保持在37% [1][18] - 中国汽车市场对全球影响力巨大，其增长持续引领世界，3月开始在政策刺激下持续走强 [9][10][18] 主要国家/地区市场表现 - 发展中国家市场表现分化：印度、越南、阿根廷等市场表现较好，俄罗斯市场下滑严重，墨西哥增速放缓 [1][12][15] - 俄罗斯市场2025年份额降至1.5%，销量下滑19% [12][15] - 阿根廷市场2025年销量56万台，同比大幅增长49% [15] 全球车企竞争格局 - 2025年世界前十大车企中，三家中国车企份额上升强劲：比亚迪达世界第5位，吉利第7位，奇瑞第10位 [1][24] - 国际头部车企份额普遍下降：丰田份额10.8%（较2019年-0.4个百分点），大众份额8.9%（较2019年-2.7个百分点），Stellantis份额5.5%（较2019年-3.2个百分点） [23][25][26] - 中国车企份额全面提升：比亚迪全球份额从2019年的0.5%跃升至2025年的5.4%，吉利从2.4%升至4.6%，奇瑞从0.8%升至3.7% [23][25] - 电动化发展导致部分国际车企走向衰落，除美国市场暂时较强和铃木在印度市场较好外，其他国际品牌份额出现全面较大下滑 [1][26] 车企区域市场表现 - 中国车企高度依赖本土市场，并积极拓展海外：比亚迪在中国市场占比13.4%，吉利占比10.3%，奇瑞占比8.1% [25] - 传统国际车企在中国市场压力巨大：大众在中国份额较2019年下降8.2个百分点，通用下降4.4个百分点，本田下降4.2个百分点 [25] - 亚洲车企表现相对较强，丰田、现代起亚、铃木等在北美、亚洲其他市场表现较好 [23][26] - 欧洲车企普遍表现较弱，市场份额下滑明显 [23][26]

人事调整与背景 - 2026年1月30日，宝马集团宣布自4月1日起，由柯睿辰接替高翔出任宝马集团大中华区总裁兼首席执行官，高翔结束在华十年任期回归集团 [1] - 此次换帅提前两个月官宣且高翔仅在岗两年，接任者柯睿辰虽在宝马集团效力27年，但从未有过中国市场工作经历，属于“空降”式安排 [1] - 此次高层轮岗发生在宝马中国市场销量连续两年两位数下滑、电动化与智能化转型迟缓、传统豪华品牌优势被侵蚀的特殊时间点 [3][4] 中国市场销量表现 - 2023年宝马在华销量达82.5万辆，创历史新高，中国市场连续第十年成为其全球最大单一市场 [5] - 2024年宝马在华销量骤降至71.45万辆，同比下滑13.4%，相当于一年内少卖超过11万辆车 [5] - 2025年宝马在华销量进一步降至62.55万辆，同比再跌12.5%，两年累计损失近20万辆销量，相当于一家中型合资车企全年总产量 [5] - 2025年宝马集团全球销量为246.37万辆，同比微增0.5%，中国是全球主要市场中唯一出现剧烈下滑的区域 [7] - 2025年宝马在华进口车销量仅为6.4万辆，较上年的17.1万辆同比暴跌62%，旗舰进口车型如7系、X7等正迅速失去拥趸 [7] 行业竞争格局 - 宝马的困境是德系豪华阵营在华集体受挫的缩影，2025年奔驰在华销量55.2万辆同比下降19%，奥迪销量61.7万辆同比下滑5.6% [9] - 中国本土品牌如比亚迪、问界、理想、极氪等在智能化、电动化赛道上快速进步，产品力超越同价位合资品牌，定价策略具有侵略性 [13] - 新能源汽车在中国市场的渗透率已超过50%，在30万到50万的豪华车主力价格带，消费者选择逻辑转向智能座舱、自动驾驶、车机互联等“软实力” [19] 公司战略与应对 - 2024年年中，宝马曾牵头退出价格战，以保护利润和品牌溢价，但该战略未能稳定销量，反而加速了市场份额流失 [10][13] - 2026年1月1日，宝马宣布对旗下31款燃油车和新能源车主销车型全面下调官方指导价，最高降幅达30万元，幅度罕见 [13] - 公司陷入“囚徒困境”：不降价则销量流失，降价则稀释品牌溢价，形成恶性循环 [16] - 传统4S店经销商网络面临挑战，部分经销商因盈利困难停业或翻牌，或转而代理新能源品牌，渠道不稳定性影响销量表现 [16] - 2026年被定义为宝马的“产品攻坚年”，计划向中国市场投放约20款BMW和MINI新产品 [19] - 公司押注电动化，寄望于专为中国市场定制的长轴距版新世代BMW iX3，该车型轴距加长108毫米，深度集成华为HarmonyOS等生态应用，智能驾驶辅助系统与中国本土的Momenta合作开发 [19] 新任领导层挑战与机遇 - 柯睿辰职业生涯从未离开销售体系，曾负责MINI德国业务、宝马德国市场销售及北欧国家销售业务，2024年3月起全面执掌宝马德国本土业务 [17] - 在柯睿辰带领下，德国本土市场每卖出5辆宝马，就有一辆是纯电动车，其电动化经验是宝马押注其的核心原因 [17] - 柯睿辰缺乏中国及亚洲市场经验，上一次宝马任用无中国经验的“空降兵”（安格，2013-2015年）曾导致2014年末经销商矛盾激化，公司最终发放51亿元巨额补贴平息事件 [21] - 中国市场比欧洲任何市场都更复杂、多变和残酷，竞争不仅来自特斯拉等全球巨头，更来自比亚迪、问界、理想等本土品牌的围剿 [23] - 外资豪华品牌在中国市场“躺赢”的时代已经结束，2026年将是检验柯睿辰能力、决定宝马中国命运的关键一年 [23][25]