财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为11.1亿美元，同比增长3.5% [11] - 第四季度调整后每股收益为1.40美元，超出指导范围上限 [6] 1. 第四季度有机销售额同比增长1.3%，主要由两个业务板块的提价和工业传动板块的销量增长驱动 [11] - 第四季度调整后EBITDA为1.78亿美元，与去年同期持平；调整后EBITDA利润率从去年同期的16.6%降至16% [12] - 第四季度自由现金流为1.41亿美元，全年自由现金流为4.06亿美元，较上年增加1亿美元 [7][18] - 2025年净债务减少超过1.3亿美元，第四季度末净债务与调整后EBITDA之比为2倍，处于目标区间中值 [18] - 2026年全年营收预计增长2%-4%，有机营收预计增长2%（中值） [18] - 2026年调整后每股收益指导范围为5.50-6.00美元，中值较2025年增长约8% [19] - 2026年全年自由现金流预计约为3.5亿美元，约为GAAP净利润的105%（中值） [20] - 2026年第一季度，预计汇率将带来约3%的营收增长，但有机销售额和调整后EBITDA利润率预计与去年同期基本持平 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工程轴承业务第四季度销售额为7.14亿美元，同比增长0.9%；有机销售额下降1%（提价被销量下降所抵消） [15] - 工程轴承业务调整后EBITDA为1.15亿美元，利润率为16.1%，低于去年同期的1.22亿美元和17.2% [16] - 工程轴承业务中，非公路机械和可再生能源领域表现最强；分销、公路运输、重工业和铁路领域收入同比下降 [15] - 工业传动业务第四季度销售额为3.97亿美元，同比增长8.4%；有机销售额增长5.6% [16] - 工业传动业务在所有产品平台均实现增长，美洲和欧洲地区增长强劲；自动化和航空航天领域增长最为显著 [17] - 工业传动业务利润率提高，反映了良好的运营执行、销量增长和提价，抵消了关税成本和不利的产品组合影响 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，美洲地区有机销售额持平（北美增长被拉丁美洲下降抵消）；亚太地区增长4%（印度等地增长抵消了中国下降）；欧洲、中东和非洲地区增长4% [12] - 2025年底订单量较上年同期增长高个位数，非公路机械、通用工业、风能和航空航天是主要贡献者 [30] - 2026年有机销售展望中，通用工业领域预计将实现中个位数增长 [122] - 中国市场收入下降，但印度市场的增长足以弥补；太阳能领域是中国市场疲软的主要原因 [123] - 欧洲市场表现超出预期，美国市场表现尚可 [123] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在推进包括80/20投资组合优化在内的近期战略举措，旨在退出表现不佳的业务，将资源和重点集中在最能提升公司利润率和增长的行动上 [9] - 80/20原则将扩展到整个企业，包括简化产品组合和流程优化，这被视为价值创造的主要驱动力 [9] - 公司任命了首席技术官、营销副总裁和区域总裁等新的战略领导职位，以更好地与主要增长驱动因素保持一致，并推动创新和商业执行 [10] - 公司计划在2026年5月20日于纽约举办投资者日，届时将分享更多关于转型路线图、增长算法和财务目标的细节 [5][57][58] - 公司正在通过全球扩张来整合收购并推动协同效应，例如线性传动业务在美洲的投资带来了20%的增长 [82] - 自动化（包括工业自动化和人形机器人）和电气化被确定为关键的宏观趋势，公司正调整产品组合以更好地与之契合 [81][84] - 公司对并购持积极态度，但正在明确战略，以确定“天然所有者”的领域，同时也在考虑潜在的资产剥离作为80/20工作的一部分 [96][99][100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场环境充满挑战，但团队执行得力，年末表现强劲 [6] - 尽管存在宏观不确定性，但多个工业市场的订单活动令人鼓舞，支持了客户需求将比2025年改善的预期 [8] - 贸易局势持续演变且存在波动性，因此2026年展望仅反映了温和的销量增长 [8][38] - 公司对2026年需求持续改善持谨慎乐观态度，但当前展望基于现有可见度，反映了所有不确定性 [38][70] - 关税在第四季度造成了3000万美元的逆风，但公司通过定价行动来缓解影响 [13] - 公司预计到2026年底将重新获得因关税而损失的利润率 [21][69] - 供应链在需求大幅反弹时的快速响应能力存在限制，这可能影响订单向收入的转化速度 [71] 其他重要信息 - 公司预计2026年调整后EBITDA利润率将达到高17%区间（中值），高于2025年的17.4% [19] - 2026年调整后每股收益展望中，约54%预计在上半年实现，46%在下半年实现 [19] - 2026年展望中，有机销售变化（扣除通胀后）预计对调整后每股收益产生0.25美元的正面影响，汇率带来0.05美元正面影响，关税相关措施预计带来每股0.10-0.15美元的正面影响 [21] - 公司预计2026年将实现约30%的增量利润率（中值） [19] - 首席执行官卢西恩·博尔迪亚上任初期重点考察工厂、了解运营和业务流程，发现跨部门推广最佳实践的机会，并正在建立基于透明度和问责制的严格运营模式 [131][132] - 公司拥有全球化的灵活制造足迹，这被视为应对关税、地缘政治和供应链挑战的优势，同时存在进一步简化和优化以提高效率的机会 [143][144] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度订单趋势、12月发货情况以及1月的实时动态 [29] - 经历了八个季度的负增长后，第三季度出现初步复苏迹象，第四季度表现略好于预期，但同比基数较低 [30] - 年底订单量同比增长高个位数，从第三季度到第四季度的订单环比下降非常小，几乎持平 [30] - 去年12月非常疲软，今年12月收入更为正常，订单节奏在整个季度更稳定 [31] - 分销渠道略有下滑，但幅度很小，不被视为趋势；通用工业领域增长 [31] - 除拉丁美洲和中国外，全球其他地区均为正增长 [32] - 一月份的情况与第一季度指导一致，但全球环境仍存在不确定性，例如新宣布的印度关税 [32][33] 问题: 2026年全年指导中，各业务板块对营收和利润率的贡献，以及第四季度两个板块表现差异的原因 [34] - 第四季度利润率差异主要源于工程轴承板块的产品组合问题（原设备制造，特别是公路运输领域需求强于预期），以及工业传动板块的销量优势和产品组合 [35] - 展望2026年，预计利润率将同比提高，增量利润率约为30% [36] - 定价行动、2025年底实施的成本节约措施以及有利的产品组合将推动利润率提升至高17%区间 [37] - 2026年有机销售增长中值预计为2%，由价格和销量共同推动，但对需求改善持谨慎乐观态度 [38] 问题: 非公路机械、卡车市场的信号，分销库存状况以及周期复苏预期 [43] - 重型卡车和整个公路运输领域未见强劲复苏迹象 [44] - 非公路机械领域订单有所改善，但并非全面强劲，农业板块仍然疲软，而采矿和建筑板块呈现积极迹象 [44] - 分销库存处于良好水平，预计明年将实现低个位数增长，接近中性增长 [45][46] 问题: 2026年第一季度销量是否会转为正增长，以及对80/20举措和时间表的澄清 [49][51] - 第一季度有机销售额预计与去年同期基本持平，这意味着在提价的情况下，销量将略有下降，主要由于去年同期基数较高（特别是可再生能源领域） [50] - 80/20最初专注于投资组合优化，现已扩展到整个企业运营（包括供应链、资产足迹） [54] - 更广泛的80/20实施通常涉及前期投资，随后才产生效益，时间线上可能包括几个季度的成本投入、成本与效益抵消，然后进入净效益阶段 [54] - 目前给出的2026年展望中未包含大量的相关成本或效益，更多细节和路线图将在投资者日分享 [55] - 目标不是显著收缩公司，而是重新定位、简化并释放资源用于增长，同时努力通过区域增长机会来抵消任何业务退出的影响 [64][65] 问题: 考虑到定价因素，2%的有机增长目标是否保守 [67] - 公司致力于在年底前通过定价重新获得因关税损失的利润率，因此全年对比可能无法完全反映年底的实际运行速率 [69] - 销量展望基于当前可见度，对下半年的能见度有限；同时供应链快速响应需求大幅反弹的能力存在限制 [70] - 指导力求现实且谨慎，定价预计为1%以上，公司将继续寻找机会提高价格 [72][73] 问题: 除关税外的其他成本压力（如劳动力、材料）以及应对策略 [76] - 预计材料将面临通胀压力，但通过材料成本节约措施，材料和物流成本在2026年预计对公司有利 [77] - 制造业和SG&A领域存在劳动力通胀压力，可变薪酬也是逆风因素 [77] - 总体而言，通过成本节约措施抵消通胀并结合定价，预计价格与成本净差额为正，并贡献于30%的增量利润率 [79] 问题: 工业自动化领域的订单趋势、第四季度增长情况以及长期战略角色 [80] - 自动化是增长驱动力之一，特别是在线性传动领域；公司通过投资在美洲实现了该业务20%的增长 [81] - 自动化是公司旨在更好契合的关键宏观趋势之一，产品组合广泛，涵盖自动润滑系统、驱动器、谐波减速器、线性执行器、医疗机器人、自动驾驶导引车以及人形机器人 [83] - 收购的CGI业务现已并入自动化板块，增长强劲 [85] - 自动化（以及电气化）将是投资者日的重点话题之一 [84] 问题: 新任命的首席技术官等职位将如何具体推动创新和销售增长 [92] - 新任命旨在建立生态系统、框架和流程，以增加投资并明确重点领域 [93] - 目标是建立增长流程和框架，明确宏观趋势和重点行业，以驱动创新和并购组合，并在全公司统一指标和语言 [94] - 这并非新能力，而是强化公司以技术和创新为基础的传统，并更好地与高增长领域结合 [95] 问题: 并购活动放缓的原因，是否因去杠杆或80/20而优先级降低 [96] - 并购优先级并未降低，去杠杆化主要是现金流生成强劲和纪律良好的结果 [97] - 暂停部分是为了在投资者日明确阐述战略和路线图，定义“天然所有者”的标准，并专注于80/20投资组合工作（可能包括剥离） [98][100] - 并购渠道仍然活跃，包括符合新战略重点的领域和机会型交易 [99] 问题: 汽车和卡车终端市场2026年展望，以及汽车原厂设备制造业务精简的进展 [103] - 第四季度汽车和卡车业务下滑，重型卡车和汽车原厂设备制造均下降，售后市场持平；第一季度预计变化不大 [103] - 汽车原厂设备制造业务退出谈判大部分已完成，预计2027年营收将出现更显著下降，但2026年和2027年都将从这些谈判中获得利润率提升 [104][105] 问题: 将80/20理念扩展到整个企业的原因、潜在执行领域及时间安排 [106] - 扩展80/20至整个企业是为了简化运营、供应链和资产足迹，以释放资源用于增长 [109] - 目前处于早期阶段（约1个月），包括广泛的数据分析、全球培训 [108] - 初步分析显示产品复杂度高，大部分收入集中于少数客户或产品线，简化有助于提高利润率并释放增长资源 [109] - 时间线预计遵循典型模式：几个季度的分析/培训，随后成本投入，然后产生净效益 [110] 问题: 2026年展望中关税相关收益（0.10-0.15美元）是否已包含定价，以及收益的时间分布 [118] - 是的，0.10-0.15美元的收益已包含定价效益 [118] - 由于定价行动更多集中在2025年下半年，因此同比来看，2026年上半年的收益将比下半年更为有利 [119] - 公司将继续全年实施定价，目标是在2026年底退出时，在价格与关税方面达到利润率中性 [120] 问题: 在短期业务和低销量增长预期下，关注哪些领先指标以及潜在的乐观来源 [121] - 订单簿中非公路机械、通用工业、可再生能源（风能）和航空航天等领域令人乐观 [122] - 通用工业领域预计实现中个位数增长 [122] - 石油和天然气等后周期行业仍然疲软，拖累了重工业领域 [122] - 欧洲市场持续表现良好，美国尚可，拉丁美洲下降，中国因太阳能疲软而下降，但印度增长足以弥补 [123] 问题: 首席执行官上任百日内的重点工作、识别转型机会的方法以及最大潜力领域 [130] - 前期重点参观工厂，了解运营、差异化来源和竞争态势 [131] - 发现运营和业务流程方面存在推广最佳实践的机会 [132] - 后期专注于建立基于单一事实来源、透明度、问责制和简化指标的严格运营模式，以高效运营复杂业务 [132] - 同时推进80/20和运营简化，旨在使组织变得敏捷、精益、快速，以抓住增长机会 [133] - 对公司强大的资产负债表、现金流生成、技术传承、客户关系和团队士气感到兴奋 [133] 问题: 第四季度自由现金流强劲的驱动因素，以及实现2026年3.5亿美元目标的重点领域 [135] - 第四季度自由现金流强劲得益于营运资本的出色管理，特别是应收账款的回收和天数减少 [135] - 展望2026年，预计盈利改善，资本支出预计在3.5%左右（处于典型区间的低端），这有利于现金流 [135] - 实现目标将依赖于持续的营运资本表现和盈利杠杆 [136] 问题: 80/20实施和关税影响下，制造足迹的进一步优化机会 [142] - 是的，存在优化制造足迹的机会 [143] - 当前的制造战略强调敏捷性和灵活性，以应对关税、地缘政治和供应链风险，公司已具备全球分布的灵活足迹 [143] - 随着公司重点聚焦特定行业，制造足迹也可能相应调整 [144] - 同时，公司也在探索利用印度、中国等区域性制造基地作为向新兴市场出口的枢纽 [144] - 新任命区域领导旨在激发区域创业精神，利用本地成本优势开拓区域出口市场，但这需要全球框架和运营模型的支持 [145]

公司产能与产量计划 - 丰田汽车计划到2028年将混合动力及插电式混合动力汽车产量提升至约670万辆 [1] - 该目标较其2026年约500万辆的预估产量目标高出30% [1] - 公司预计到2028年其全球汽车总产量将达到约1130万辆，较2026年计划增长约10% [1] - 混合动力车型届时将占据公司总产出的近六成 [1] 资本市场反应与市场分析 - 受增产计划利好消息提振，丰田汽车盘前股价涨近3%，报238.21美元 [1] - 市场分析人士指出，公司大规模扩产是为了应对日益严苛的碳排放准则 [1] - 此举也被视为利用其成熟的技术护城河在电动化博弈中寻求最优的利润平衡点 [1] 供应链与执行规划 - 丰田已开始就该中长期增产计划与主要供应商进行深度对接 [1] - 对接目的是确保供应链在关键零部件及原材料保障上能与产能扩张同步 [1] - 公司强调相关数字仅供参考，并非生产或销售计划 [1]

公司战略定位与组织架构 - 斯堪尼亚将其在华所有业务整合于统一架构之下，成立斯堪尼亚集团中国，以享有高度本地自主权并与全球战略紧密协同[1] - 公司当前阶段是践行“在中国，更中国”长期承诺的体现，旨在深化融入中国生态系统，为中国运输及卡车市场转型提供优化解决方案，并与中国“十五五”规划目标相契合[3] - 自2026年1月1日起，公司实施了全新的组织架构与治理模式，在华业务已系统整合研发、采购、生产、商业运营及所有支持职能，旨在优化本地决策并确保全球协同[5] 中国市场地位与全球协同 - 中国被定位为全球最大的商用车市场，是斯堪尼亚及传拓集团全球创新与增长的关键支撑，具有重要战略地位[3] - 公司战略涉及将中国在电动化、智能网联等领域的独特技术积极融入全球模块化系统，同时构建有韧性的供应链以强化全球体系[3] 本土化运营与核心任务 - 作为一家本土化企业，公司的核心使命是持续为客户创造卓越价值[7] - 首要任务包括：与经销商协作提供定制化解决方案；确保如皋工业生产基地以世界级标准进行产能爬坡；持续优化与供应商及合作伙伴的战略合作[7] - 公司将着力把在中国市场积累的洞察和成功经验转化为组织内部的“中国智慧”，并利用数字化和自动化技术提升运营效能，以推动物流行业转型升级与可持续发展[7] 行业动态摘要 - 陕汽商用车2026年推出多款主力轻卡[12] - 2025年燃气重卡动力净增2万台，其中潍柴份额超50%[12] - 中国重汽在资本市场受到关注[12] - 东风商用车某车型签订500辆大单[12] - 有86辆公交车的招标发生变更[12]

行业变革总览 - 2025年中国汽车产业迈入变革深水区，电动化与智能化融合进入临界点，全球竞争格局发生不可逆的重构 [3][40] - 行业正经历从规模扩张向价值重构、从技术跟随向创新引领、从国内竞争向全球布局的深刻转型 [36][80] 电动化进程与市场结构 - 2025年中国新能源汽车年度渗透率首次突破50%，标志着市场主导权从燃油车向新能源车完成历史性交接 [4][41] - 纯电动汽车（BEV）累计销量达949.8万辆，同比增长34.2%，确立了其在新能源市场的主导地位 [30][75] - 增程式电动车（EREV）累计销量为131.1万辆，同比增速仅为10.2%，市场增速显著放缓，表明其作为过渡技术的市场地位 [30][75] - 新能源汽车市场从政策驱动转向市场驱动，消费者接受度已完成从“尝鲜”到“信赖”的认知转变 [6][43] 全球化与出海战略 - 2025年中国汽车出口量达709.8万辆，同比增长21.1% [7][44] - 出口结构发生质变：新能源车成为主力，高端车型比例提升，目标市场扩展至欧洲等成熟市场 [8][47] - 出海模式从产品贸易升级为“生态出海”，包括在海外布局生产、研发及服务网络 [8][47] - 中国汽车产业链的完整性与协同性全球领先，是出海增长的核心依托 [8][47] 智能化技术商业化 - 2025年12月26日，46辆深蓝汽车获得“渝AD0001Z”开头的L3级自动驾驶测试号牌，标志着L3自动驾驶从技术演示走向商业化落地 [10][50] - L3级自动驾驶的商业化将推动相关责任划分、保险、数据监管等法规的完善 [10][50] - 智能化功能正从“选配”变为“标配”，率先突破L3技术的车企将在未来竞争中占据先机 [11][51] 产业整合与竞争格局 - 2025年7月29日，中国长安汽车集团有限公司（新长安）成立，旨在通过资源优化配置与协同效应提升国有车企整体竞争力 [13][54] - 多家车企（如吉利、蔚来、奇瑞）在2025年进行内部组织架构整合，战略重点从规模扩张转向效率优先和降本增效 [14][55][58] - 合资车企（如日产、丰田、奥迪）在2025年推出多款有竞争力的新能源车型，通过深度本土化研发发起市场反扑 [17][59][61] 跨界合作与生态模式 - 华为鸿蒙智行在2025年引发车企合作热潮，其技术、渠道及品牌声量优势与车企制造优势形成互补 [18][61][64] - 截至2025年12月31日，搭载华为乾崑智驾ADS的鸿蒙智行车型累计避免了3,003,000次可能的碰撞 [19][62] - 车企与科技公司的跨界合作推动了汽车产业价值重心向“科技化”转移 [21][65] 安全法规与标准升级 - 工信部发布GB38301-2025电池新国标，强制要求电池“不起火、不爆炸”，计划于2026年7月1日实施，被称为“史上最严电池安全令” [21][65] - 《汽车车门把手安全技术要求》国家标准发布，要求自2027年1月起禁用全隐藏式门把手 [21][65] - 新安全标准以安全为底线，倒逼产业升级，是行业走向成熟的标志 [22][67] 细分市场需求演变 - 2025年六座SUV市场呈现爆发式增长，月销量从年初约2.5万辆增长至12月近10万辆 [23][69] - 市场增长源于多成员家庭（二孩、三孩及三代同堂）出行需求上升，六座布局（2+2+2）提升了第三排实用性与乘坐舒适性 [26][27][73] - 问界M9/M8、理想L8/L9、蔚来ES8等成为该细分市场爆款车型 [24][70]

公司战略定位与组织架构 - 斯堪尼亚将其在华所有业务整合于统一架构之下，成立斯堪尼亚集团中国，旨在享有高度本地自主权的同时与全球战略保持紧密协同 [1] - 公司自2026年1月1日起实施全新组织架构与治理模式，系统整合在华研发、采购、生产、商业运营及所有支持职能，以实现优化本地决策并确保全球协同的运营目标 [5] - 公司当前阶段被描述为践行“在中国，更中国”的长期承诺，标志着其正深化融入中国生态系统，旨在为中国运输及卡车市场的转型提供优化解决方案 [3] 中国市场重要性及战略举措 - 中国被公司视为全球最大的商用车市场，更是斯堪尼亚及传拓集团全球创新与增长的关键支撑，具有重要的战略地位 [3] - 公司战略涉及将中国在电动化、智能网联等领域的独特技术积极融入全球模块化系统，同时构建有韧性的供应链，以强化全球体系 [3] - 公司战略旨在与中国“十五五”规划的宏观发展目标相契合 [3] 产品与市场布局 - 斯堪尼亚通过互补的双线产品战略全面布局中国市场，一方面继续提供全球标准的高端斯堪尼亚产品，包括定制化牵引车及底盘 [6] - 另一方面，通过NEXT ERA牵引车系列深度结合中国市场洞察，专为中国长途物流主流市场打造，旨在让更广泛的客户群体享受到在出勤率、燃油效率和可靠性方面的优异表现 [6] - 这两条产品线相辅相成，构成了公司在中国从高端到主流长途物流，以及底盘和特种车领域的完整布局，是公司向提供一体化运输解决方案合作伙伴转型的核心基础 [6] 近期发展里程碑与未来重点 - 公司近期在华发展的重要里程碑包括：2025年10月如皋全球工业生产基地开业、斯堪尼亚全球版交付以及NEXT ERA产品系列发布 [3] - 公司未来的首要任务包括：与经销商紧密协作为目标客户提供定制化解决方案、确保如皋生产基地以世界级标准进行产能爬坡、持续优化与供应商的战略合作 [7] - 公司将着力把在中国市场积累的洞察和成功经验转化为组织内部的“中国智慧”，并充分利用数字化和自动化技术提升运营效能，以推动物流行业转型升级与可持续发展 [7]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖耀皮玻璃，给予“增持”评级，目标价10.01元 [5][11] - 核心观点：耀皮玻璃作为老牌玻璃龙头，转型正在提速，汽车玻璃全国经营权统一与新定点加速突破有望实现量利齐升，TCO在线镀膜工艺布局领先，等待钙钛矿量产窗口 [2][11] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为56.02亿元、58.19亿元、64.18亿元，同比增速分别为-0.6%、3.9%、10.3% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.51亿元、2.04亿元、2.79亿元，同比增速分别为30.3%、34.5%、37.2% [4][18] - 预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.15元、0.21元、0.29元 [4][11] - 采用PE/PB估值法，审慎取两者较低值，对应目标价10.01元 [11][21] - 截至报告日，公司总市值为84.20亿元，股价对应2026年预测市盈率为41.34倍 [4][6] 公司概况与治理 - 公司是成立于1983年的中英合资老牌玻璃龙头，中方发起人为上海耀华玻璃厂，外方股东为浮法工艺发明者英国皮尔金顿 [15][23] - 目前大股东兼实控人为上海建材集团，NSG（收购皮尔金顿）和中国复材为第二、三大股东，上海建材集团股权占比稳中有升 [15][30] - 业务分为浮法玻璃、建筑加工玻璃和汽车加工玻璃三大板块，截至2025年中报，三者收入占比分别为33.33%、35.83%、39.38% [24] - 公司正通过定向增发募集不超过3亿元，用于大连与天津基地的技改升级，聚焦深加工能力建设 [29] 汽车玻璃业务 - **行业趋势**：汽车智能化、电动化趋势下，单车玻璃价值量从传统燃油车的500-800元提升至1500-2000元，主要因全景天幕（价值量约800-1000元）及前档、侧窗等功能集成 [16][37] - **竞争格局**：行业具有重资产、重运营、高技术附加三重门槛，全球玩家有限，头部企业间毛利率差异明显 [39][42] - **公司进展**： - **经营权统一**：2022-2023年从皮尔金顿手中收回汽车玻璃工厂股权，实现全国经营权统一，接单范围从华东拓展至全国 [16][51] - **新定点加速**：加速开拓新能源车客户，2024年获得比亚迪、吉利、北汽、东风、岚图等客户定点，并首次获得德国奥迪车门项目，打开高端外销市场 [16][54] - **盈利能力提升**：汽车玻璃毛利率从2023年的10.25%提升至2024年的13.34% [16][44]。负责合并汽车玻璃业务的上海耀皮康桥汽车公司2025年上半年盈利3358万元，半年盈利已高于2024年全年 [16][45] - **产能扩张**：常熟、仪征、武汉基地均在扩建，2025年12月宣布投资6.9亿元进一步扩建产能，其中仪征基地新产线投产后可月新增40万片高端天幕或挡风玻璃 [55][57] TCO玻璃业务 - **市场机遇**：下游钙钛矿电池的GW级扩产规划集中在2025-2027年，将带动TCO玻璃需求放量 [17][59] - **公司优势**：TCO门槛集中在超白浮法资源、镀膜工艺和客户验证，公司通过收购大连旭硝子获得了在线镀膜工艺，该工艺成本更低、膜层更稳定，具备先发优势 [17][59] - **经营表现**：大连耀皮（原大连旭硝子）2024年及2025年上半年净利润分别为5880万元和3226万元，占公司当期归母净利润比例分别达51%和38%，是近两年重要利润来源 [17][65] - **产能准备**：大连耀皮产线于2025年10月完成技改复产，有望更好匹配2026年钙钛矿扩产带来的TCO需求放量 [17][63] 建筑玻璃业务 - 在浮法玻璃景气下行期，建筑加工玻璃业务收取较为稳定的加工费，是公司利润的稳定基石 [66] - 2020年至2025年上半年，公司加工玻璃毛利率在10-15%区间波动，相对稳定 [67][69] - 2024年及2025年上半年，上海耀皮建筑公司净利润分别为5420万元和2986万元，展现出较强的盈利能力 [66]

**行业与公司** * 行业：全球原油市场 * 公司：OPEC（石油输出国组织）、美国页岩油生产商 **核心观点与论据** **价格展望与核心逻辑** * 预计2026年国际原油价格中枢将在**60至65美元/桶**之间波动，呈现“上有顶、下有底”的格局[12] * 价格高于**70美元/桶**时，OPEC可能释放减产额度，美国页岩油也可能增产以压制价格[12] * 价格跌破**60美元/桶**时，因低于美国边际成本及OPEC财政平衡点（沙特超过**90美元/桶**），供应方将减产以支撑价格[12] **需求端分析** * 全球石油需求增长明显放缓，与全球GDP增速出现分化[11] * 主要受**电动化率提高**、**燃料效率提升**等因素影响[11] * EIA预测从2024年开始，每年原油需求增速将在**100万桶/日**上下波动，约占全球供需平衡的**1%**[11] * 中国自2025年起持续补库，将一定程度上支撑需求[11] **供给端分析 - 美国页岩油** * 美国页岩油生产成本已从2018年的**50美元/桶**上升至目前的**65-70美元/桶**[5] * 增产意愿与能力不足：因成本上升、利润空间受限（天然气占比提升导致同等桶当量收入更低），且缺乏新增资本支出[5] * 目前通过消耗库存井维持产量，但库存井数量已降至**过去十年来最低水平**，未来增产空间有限[5] * 若无高油价支撑，未来产量可能被动收缩[5] **供给端分析 - OPEC策略** * OPEC倾向于维持减产以支撑油价，实际增产执行率较低（宣称的每日**220万桶**增产协议，实际执行率仅为**60%至70%**）[8] * 2025年底，OPEC决定推迟原定于2026年的增产计划，并在2026年3月继续暂停增产[8] * OPEC策略灵活：在2025年4月全球对等关税政策出台后，曾为保份额而改变策略开始增产[6] * 美国页岩油生产能力下降使得OPEC能更有效地控制市场供应[8] **市场结构性变化** * **金油比与铜油比出现背离**，显示市场驱动因素变化[1] * 黄金：价格更多受美元信用、央行购金及ETF流入影响，地缘政治影响减弱[3] * 铜：受益于**AI及数据中心**等新兴产业需求，且因资本开支不足、新增矿山减少而表现强劲，与原油需求弹性不同步[4] * 全球资本开支习惯变化，企业用于再投资的现金流比例从过去的**70%** 降至**不到50%**，限制了供给端的快速响应能力[8] **短期风险因素** * **地缘政治**是导致油价短期波动的主要因素[9] * 2026年1月油价从**60美元**左右上涨至**70美元**左右，主因是委内瑞拉事件发酵、美俄海上对峙、伊朗国内抗议及美国威胁制裁等地缘事件，叠加1月20日寒潮导致美国产量短暂下降[2] * 若伊朗和委内瑞拉供应中断，可能瞬间减少**50万至100万桶/日**的供应[9] * 若伊朗控制霍尔木兹海峡（运输全球**超过15%** 的原油贸易量），可能导致油价短期内飙升至**75美元甚至80美元**以上[9] * 地缘冲突缓和后，预计油价将回落到**60美元**左右[10]

公司2025年经营业绩 - 全年销售各类商用车63798辆，实现营业收入493.8亿元，同比增长11.4% [1] - 新能源业务实现稳健增长，其中新能源客车销量同比增幅达22.94%，新能源环卫、矿卡、重型装备销量分别增长11%、16%、46%，新能源重卡牵引车、轻卡高端冷藏车销量分别增长28.7%和24% [3] - 海外市场表现突出，客车出口销量达17149辆，同比增长22.49%，累计出口已近13万辆 [5] 公司战略与业务进展 - 公司战略聚焦于“电动化、智能网联化、高端化、国际化” [1] - 研发创新集中在电池、电机、电控、电驱、电桥、热管理、充电等七项关键技术领域 [3] - 国内推出天域S12、T7、全系低地板公交、高端轻卡T6等产品满足高端场景需求，海外推出U15、T14E等系列产品 [3] - 国际化进程实现从“走出去”到“走进去”的转变，通过技术、服务、解决方案和品牌的全价值链输出实现高质量全球拓展 [5] - 提供“一国一策”定制化方案，建立本地化KD工厂，新能源产品已进入全球近60个国家和地区 [5] - 积极履行社会责任，推进“零碳森林”等绿色发展战略，新能源产品在国际赛事中担当保障任务 [6] 行业市场环境 - 2025年中国汽车产销量均突破3400万辆 [3] - 2025年商用车市场回暖，产销分别完成426.1万辆和429.6万辆，同比分别增长12%和10.9% [3] - 新能源成为商用车市场显著成长动力，2025年10月新能源商用车渗透率达到30.9%，连续两个月突破30% [3] - 行业正从单一产品比拼向“产品+服务+场景解决方案”的生态价值竞争转变 [8] - 中国汽车工业协会曾预测2025年商用车将在新能源和出口方面迎来更大突破 [8] 市场评价与展望 - 公司业绩获得多家机构看好，华安证券给予“买入”评级，招商证券维持“强烈推荐”投资评级 [8] - 凭借新能源先发优势、持续创新能力和长期主义战略定力，公司被看好能在未来竞争中保持优势并锚定更广阔未来 [8]

行业整体态势 - 2025年中国专用车行业加速向电动化、智能化、高效化转型升级，呈现规模跃升、竞进提质的良好态势 [1] - 随着“十五五”启航，行业深化结构性优化，新能源化、智能化、出海成为增长新引擎 [1] - 市场竞争迎来根本重构，从规模扩张、产品竞争转向价值深耕与场景解决方案较量 [1] - 一个更高效、更安全、更绿色的专用车新时代正加速到来，产业链企业面临政策红利释放、技术变革加速与全球竞争格局重塑的战略机遇期 [11] 公司2025年业绩表现 - 2025年，中国重汽专用车全年销量达3.8万辆，其中中重卡专用车销售2万辆、轻卡专用车销售1.8万辆 [4] - 中重卡专用车市场份额创下近年来最好成绩，消防、应急等高端重卡专用车市占率超75% [4] - 在清障、路面作业、粉罐等重卡领域及平板类等轻卡领域继续保持行业第一 [4] - 重卡环卫车、随车吊，轻卡环卫车、危化车等重点细分市场市占率稳固提升 [4] - 重汽豪曼专用车已连续两年销量突破5000辆，稳居轻型行业第五位 [6] - 成都王牌专用车销量突破5000辆，同比增长37.3%，实现三年连续增长 [6] - 汕德卡在高端专用车市场持续保持市占率第一，在消防、应急保障领域市占率分别达44.2%、36.7% [6] - 汕德卡在重卡房车、中置轴TIR运输车市占率分别达70.7%和67.6% [6] - HOWO豪沃消防车、清障车市占率分别以44.8%、31.9%稳居第一 [6] - HOWO豪沃纯电动散装饲料运输车、除雪车等产品斩获细分市场桂冠 [6] - HOWO豪沃轻卡在旅居车、舞台车领域市占率均排名第一 [6] - 先锋官品牌在柴油前驱市场以11.6%的占有率排名第三，在柴油前驱宿营车市场占有率达47.8%排名第一，主流垂媒平台用户口碑第一 [6] 公司战略与技术基础 - 公司深耕商用车领域66年，以“打造世界一流的全系列商用车集团”为愿景 [8] - 在专用车领域，公司以“技术赋能+场景定制”为核心逻辑，为用户提供深度融合特定作业场景的智能高效的“全生命周期解决方案” [8] - 公司明确了2026年专用车业务将锚定“产品、生态、价值、出海”四大发展主轴 [12] - 持续深化产品力，提供“更懂场景”的产品，在可靠性、经济性、轻量化、智能化及电气化上实现全面优化 [14] - 提升生态力，开发覆盖“买、用、管、养、换”全生命周期的绿色智能生态解决方案，共建“全域无忧”生态 [14] - 重塑营销力，从品牌持续向上、服务提效提质等多方面，加快“价值营销”转型 [14] - 强化协同力，打造“协同出海”新格局，推动中国专用车产品与解决方案走向世界 [14] - 公司秉承“客户满意是我们的宗旨”的核心价值观，以科技为引领，深耕专用车领域 [16] 产品与生态布局 - 公司在合作伙伴大会上集中展出40余辆整车及20余件关键总成零部件，覆盖环卫、消防、危化、清障等10大细分场景 [3][10] - 公司清晰展现“燃油与新能源并行”的产品布局思路 [10] - 基于成熟平台打造的豪沃TX、汕德卡G7M、HOWO轻卡等新能源专用车产品，在破除续航焦虑、提升极端工况适应性、优化全场景能效管理等方面实现全方位跃升 [10] - 公司将与全产业链伙伴携手共创专用车行业价值共生，抢抓行业上升期机遇 [16]

行业总体展望与竞争格局 - 2026年是汽车产业从“规模扩张”驶向“提质增效”的关键之年，行业竞争核心将从“价格战”转向以技术创新、产品迭代为核心的“价值战”[1] - 2026年国内汽车市场进入“高销量、低增长”新阶段，中汽协预计总销量达3475万辆微增1%，车百会预计销量约2800万辆增长2%，竞争转向质量与效率[2] - 新能源汽车是产业增长核心动力，2026年销售量（含出口）有望突破2000万辆，市场主导地位进一步巩固，销售驱动力从政策转向市场[3] - 自主车企头部集聚效应加剧，吉利、比亚迪、奇瑞领跑优势明显，其中吉利控股2030年战略目标为全球总销量突破650万辆，2026年销量将超450万辆[3] - 造车新势力加速分化，零跑和鸿蒙智行提出2026年销售目标突破100万辆，小米目标55万辆，理想、蔚来、小鹏则侧重效率、质量与品牌向上[4] - 国有车企积极与科技公司合作，广汽与华为合作的“启境”、东风与华为合作的“奕境”在2026年备受关注，一汽与零跑的合作也将深化[4] - 跨国车企加速“中国化”重构，宝马“新世代”首款车型2026年在沈阳投产，大众将推首款增程车型，保时捷在上海成立综合研发中心[5] 技术创新趋势 - 动力电池技术迭代加速，液态电池持续迭代，全固态电池产业化进程加快，预计2026至2027年进入小规模生产与装车示范阶段[6] - 智能驾驶围绕技术收敛、市场下沉与生态重构突破，2026年L2级组合驾驶辅助功能乘用车新车渗透率将超70%，并下沉至10万元级车型[7] - AI技术推动智能座舱从“功能堆砌”迈入“体验革新”，车端多模态大模型实现“上车”，少数车型有望实现语音、手势、眼动追踪等多模态交互[7] - 智能驾驶领域VLA与世界模型技术规模化应用，将推动车端算力在2026年达到1000TOPS，线控转向与线控制动技术也将实现量产突破[8] - 中国车企与供应链企业在自动驾驶、智能座舱等关键领域形成体系化优势，正从跟随者转变为定义者[8] 第二增长曲线与跨界拓展 - 车企跨界进入具身智能与低空经济领域，小鹏新一代人形机器人IRON计划2026年底规模量产，奇瑞、小米、特斯拉也在该领域推进[9] - 2026年是车企在低空经济领域的奋飞之年，小鹏汇天、吉利沃飞长空、广汽GOVE、奇瑞eVTOL等均在布局飞行汽车[9] - 技术同源与产业链高度重合是车企跨界的基础，汽车“三电”技术、车载感知系统及大算力芯片可直接适配eVTOL和具身智能需求[10] - 汽车产业链的成熟制造流程与质量管理体系，为新兴产业提供了高可靠、低成本的产业基础，加速其商业化落地[10] - 供应链企业借此拓展高附加值业务，例如特斯拉人形机器人采用了三花智控、拓普股份等企业的产品[10] 全球化与出海战略 - 中国与欧盟就电动汽车出口争端达成初步一致，加拿大给予中国电动汽车每年4.9万辆配额，德国重启购车补贴，利好车企出海[12] - “出海”成为2026年中国汽车产业重要增长极，车百会预计2026年中国汽车出口有望突破800万辆，新能源汽车是主要增量来源[12] - 出口市场区域多元化，欧洲是核心出口市场和高价值增量市场，东盟、南亚、中东是重要增量区域，拉美地区潜力与风险并存[12] - 车企加快海外建厂优化布局，比亚迪匈牙利工厂2026年一二季度试生产并正式投产，奇瑞在西班牙和土耳其建厂，零跑西班牙工厂计划三季度投产[13] - 供应链企业同步推进海外布局，宁德时代、国轩高科等将在海外建立生产基地乃至研发中心，构建“整车+零部件”协同的本土化制造体系[13]