黄金市场 - 高盛预计到2026年底金价将达到4900美元，若私人投资者持续分散投资组合，金价可能进一步上涨[1] - 各国央行可能在11月大量购金，9月央行购金量为64吨，高于8月的21吨，此为分散储备以对冲地缘政治和金融风险趋势的一部分[1] - 今年迄今金价已上涨55%，主要受经济和地缘政治担忧、交易所交易基金流入增加以及对美国进一步降息预期推动[1] 原油市场 - 高盛因全球（俄罗斯除外）供应强劲，预计2026年将出现200万桶/日的巨大盈余，将布伦特和WTI原油2026年均价预测下调至56美元/桶和52美元/桶[2] - 高盛预计石油价格将在2028年底前回升至长期目标水平，即布伦特原油80美元/桶，WTI原油76美元/桶[2] - 瑞银预计布伦特原油价格在60-70美元/桶区间波动，2025年末目标价为62美元/桶，2026年底目标价为67美元/桶[3] - 瑞银认为陆上库存尚未增加对油价构成支撑，同时乌克兰对俄罗斯炼油厂的攻击及制裁措施预计将冲击俄罗斯的出口和产量[3] 中国股市 - 瑞银预计中国股市将迎来又一个丰年，MSCI中国指数2026年末目标位为100，较当前有14%的上涨空间[4] - 预计2026年股价表现更多由盈利驱动，每股收益将增长10%，由反内卷措施和折旧摊销费用下降所拉动[4] - 看好互联网、硬件科技和券商板块，同时移除高股息股，并加入看好部分“出海”股票[4] 外汇市场（美元/日元） - 巴克莱认为考虑到日本首相偏向“安倍经济学”的政策立场，日元可能继续承压，建议投资者继续做多美元/日元[5] - 鉴于日元对财政风险的高度敏感性，进一步的财政扩张预计将使美元/日元维持在较高水平[5] 全球央行政策 - 高盛资管预计美联储在2026年可能降息两次，主因劳动力市场疲软[6] - 欧洲央行在可预见的未来可能维持利率不变，英国央行可能在12月恢复降息，日本央行可能因通胀高企且增长强劲而加息[6] - 摩根士丹利预计欧洲央行将在2026年上半年进一步降息，到年中政策利率将从目前的2.00%下调至1.50%[8] - 道明证券指出美联储的政策正常化将成为2026年全球利率的关键驱动因素，美国收益率的下降将有助于抑制其他地区长期借贷成本的上升[8] 全球资产配置 - 高盛资管2026年倾向全球股票多元化配置、基本面与量化策略结合[7] - 固定收益强调久期和战略性曲线仓位的多元配置，证券化、高收益及新兴市场信用产品可能出现良机[7] - 私募市场新交易和退出活动整体环境利好，私募信贷违约率历史上低于银团贷款，基础设施领域在人工智能和能源转型驱动下出现新机会[7] 中国财政与经济 - 中银证券指出三季度以来财政支出节奏回调，税收收入增速连续八个月修复，累计增速上行至1.7%[9] - 专项债发行将在11-12月内再度加速，年内剩余两月财政支出仍有望保持一定支出强度以托底经济[9] 中国通胀展望 - 广发证券研报称，中性情况下2026年通胀中枢会较2025年有所抬升，因猪周期2026年启动回升概率较大，且关键行业产能压力最大阶段已过[10] - 约束因素是地产销售价格尚未企稳，只有该线索确定，市场对于再通胀的定价才会更为坚决[10] 半导体行业 - 银河证券认为支撑半导体板块长期发展的逻辑未变，供应链安全与自主可控是长期趋势[11] - 设备与材料在国产替代顶层设计下逻辑最硬，数字芯片是算力自主的核心载体，先进封测受益于技术升级[11] 消费电子（AI智能眼镜） - 银河证券指出随着阿里、百度等大厂进入，AI智能眼镜行业发展进入加速阶段[12] - 基于庞大的用户群体基础，智能眼镜有望成为下一个仅次于智能手机的消费电子大品类[12] 人工智能（多模态AI） - 中信证券研报表示，主流模型正从“模块化”转向“原生多模态”架构，这是解决AI理解瓶颈、驱动产业价值跃迁的奇点[13] - 建议沿“基础”和“应用”两大主线布局，基础设施层关注推理算力产业链，应用层关注垂类应用及技术赋能机遇[13] 电力与煤炭行业 - 华泰证券称10月规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，预测10月全社会用电量增速或达10.2%[14] - 火电发电量同比增幅扩大12.7个百分点，看好强火电需求、低库存及供给受压制支撑四季度动力煤价[14]

财政收入整体表现 - 1—10月全国财政收入总额18.65万亿元，同比增长0.8%，累计增幅较1—9月提高0.3个百分点 [1] - 10月当月全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%，月度增幅呈现持续提高态势 [1] 税收收入表现 - 1—10月全国税收收入15.34万亿元，同比增长1.7%，增幅较1—9月提高1个百分点 [1] - 计算机通信设备制造业税收收入增长12.7%，电气机械器材制造业税收收入增长7.9% [1] 财政支出重点领域 - 全国一般公共预算支出保持增长，重点领域支出持续得到保障 [1] - 社会保障和就业支出增长9.3%，科学技术支出增长5.7%，教育支出增长4.7% [1]

财政收支总体情况 - 1至10月全国一般公共预算收入186490亿元 同比增长0.8% [1] - 1至10月全国一般公共预算支出225825亿元 同比增长2% [1] - 中央一般公共预算收入81856亿元 同比下降0.8% [2] - 地方一般公共预算本级收入104634亿元 同比增长2.1% [2] - 中央一般公共预算本级支出34727亿元 同比增长6.3% [5] - 地方一般公共预算支出191098亿元 同比增长1.2% [5] 财政收入与税收分析 - 1至10月全国税收收入153364亿元 同比增长1.7% 增速连续八个月修复 [2] - 1至10月非税收入33126亿元 同比下降3.1% [2] - 10月税收收入当月同比增速为8.6% 绝对规模显著超出季节性 [2][3] - 税收收入完成进度为84.5% 高于去年同期的80.3% [2] - 主要税种表现：国内增值税同比增长4% 企业所得税同比增长1.9% 国内消费税同比增长2.4% 个人所得税同比增长11.5% [3] - 证券交易印花税同比增长88.1% 带动印花税整体增长29.5% [3] - 房地产相关税收分化：契税同比下降14.7% 土地增值税同比下降17.5% 房产税同比增长10.6% [3] 财政支出结构与投向 - 1至10月财政支出进度为近五年最慢 10月大部分财政支出分项增速为负增长 [5] - 科技与民生领域支出增速高于整体水平：社会保障和就业支出增长9.3% 教育支出增长4.7% 科学技术支出增长5.7% [5] - 基建相关支出增速环比回落较大：节能环保支出增长7% 但环比回落明显 [1][5] - 年末最后两个月有加大财政支出力度的必要 [1][5] 政策工具与未来展望 - 10月5000亿元新型政策性金融工具完成投放 中央财政安排5000亿元支持部分省份投资建设 [6] - 物价已在三季度出现拐点 四季度将延续温和回升态势 预计全年预算增速目标将有望达成 [4] - 建筑业订单、预期指数等"软数据"有反应 但企业长贷、实物工作量等"硬数据"尚无显著变化 [6] - 2026年初将是一个重要的观测时点 [6] - 全国政府性基金预算收入34473亿元 同比下降2.8% 全国政府性基金预算支出80892亿元 同比增长15.4% [6]

全国公共预算收支概况 - 1-10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，增速较前9个月加快0.3个百分点 [1] - 1-10月全国一般公共预算支出225825亿元，同比增长2.0%，增速较前9个月回落1.1个百分点 [1] - 10月一般公共预算收入同比增长3.2%，增速较上月加快0.6个百分点 [1] 税收收入表现 - 10月税收收入同比增长8.6%，非税收入同比下滑33% [1] - 10月增值税收入同比增长7.2%，增速比9月放缓0.4个百分点 [1] - 10月消费税收入同比增长4.5%，较上月加快0.6个百分点 [2] - 10月企业所得税收入同比增速为7.3%，较上月放缓12.3个百分点 [2] - 10月个人所得税收入同比增长27.3%，增速较上月加快10.6个百分点 [2] - 1-10月累计税收增速为1.7%，收入完成进度达84.5%，高于去年同期的80.3% [4] 财政支出结构 - 10月一般公共预算支出同比下降9.8%，上月为增长3.1% [4] - 从支出结构看，科技和社保就业支出降幅较小，同比分别下降0.9%和0.1% [4] - 基建类支出降幅较大，节能环保、城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出同比分别下降11.8%、24.0%、32.8%和14.8% [4] - 1-10月一般公共预算支出进度为76.0%，不及过去五年同期进度均值77.4% [5] 政府性基金与土地出让 - 1-10月政府性基金预算收入34473亿元，同比下降2.8% [5] - 1-10月地方政府国有土地使用权出让收入24982亿元，同比下降7.4%，降幅较1-9月扩大3.2个百分点 [5] - 10月国有土地使用权出让收入3039亿元，同比下降27.3%，降幅比9月扩大26.3个百分点 [5] - 10月土地成交建筑面积与金额环比分别下降13%和20%，同比分别下降25%和33% [5] 广义财政与政策展望 - 10月广义财政支出同比下降19.1%，9月则为增长2.3% [6] - 中央财政从地方债结存限额中安排5000亿元下达地方，11、12月地方债发行将再度加速 [1][6] - 10月份5000亿元新型政策性金融工具完成投放，财政政策正在加力稳增长 [7]

2025年10月财政收支表现 - 10月一般财政收入2.26万亿元，同比增长3.16%，增速较9月的2.58%提升0.57个百分点[1][3] - 1-10月一般财政收入累计18.65万亿元，同比增长0.8%，增速较1-9月的0.5%有所提升[1] 收入结构分析 - 税收收入2.07万亿元，同比增长8.6%，是财政收入的主要支撑[3][7] - 非税收入1914亿元，同比大幅下降33.0%，创近5年新低[3][7] - 四大税种表现分化：增值税同比增7.2%，企业所得税同比增7.3%，消费税同比增4.4%，个人所得税同比大幅增长27.3%[8] - 土地和房地产相关税收同比下降1.4%，但降幅较上月收窄2个百分点[8] 支出情况 - 10月一般财政支出1.78万亿元，同比下降9.78%，增速较9月的3.08%大幅回落12.9个百分点[1][3] - 支出进度偏慢：10月支出占全年比重为6%，低于近三年同期均值6.5%；1-10月累计支出进度76%，低于近三年同期均值78.5%[9] - 基建相关支出同比下降26.7%，民生相关支出也明显回落[9] 政府性基金收支 - 10月政府性基金收入3756亿元，同比下降18.4%，增速较上月回落24个百分点[10] - 土地出让收入2680亿元，同比下降27.3%，是主要拖累项[10] - 政府性基金支出5968亿元，同比下降38.2%，增速较上月回落38.6个百分点[10] 未来政策展望 - 2026年财政政策预计偏积极，赤字率4%左右，专项债规模5万亿元，特别国债2万亿元左右[2][4] - 全口径财政支出规模预计达43万亿元，较2025年增加1.13万亿元[2][4] - 政策重点将优化"投资于物"，更注重"投资于人"，节奏上可能前置发力[2][4]

全国前10月及10月单月财政收支核心数据 - 1-10月全国一般公共预算收入累计186490亿元 同比增长0.8% 其中税收收入153364亿元 同比增长1.7% 非税收入33126亿元 同比下降3.1% [1] - 10月单月一般公共预算收入同比增长3.2% 增速较9月加快0.6个百分点 主要由税收收入增长带动 [2] - 1-10月个人所得税累计收入13363亿元 同比增长11.5% 10月单月个人所得税收入同比增长27.3% 增速较9月加快10.6个百分点 [1][2] 主要税种收入表现 - 10月四大税种均保持较好增长：增值税同比增长7.2% 消费税同比增长4.4% 企业所得税同比增长7.3% 个人所得税同比增长27.3% [2] - 个人所得税增长较快 除低基数外 可能与加强个税征管及个人投资者境外投资收益补税有关 [1][3] - 企业所得税10月同比增速较9月放缓12.3个百分点至7.3% 主要因9月和10月分别为缴税小月和大月 绝对规模差异导致增速正常波动 [2] 部分税种及政府性基金收入承压 - 10月房地产相关税收降幅扩大：契税收入同比下降14.9% 土地增值税收入同比下降17.0% 降幅分别较9月扩大6.5和6.4个百分点 [4] - 10月车辆购置税收入同比下降16.8% 降幅较9月扩大13.1个百分点 [4] - 10月印花税同比增速从9月的187.3%放缓至9.5% 其中证券交易印花税同比增速从9月的345.2%放缓至17.4% 主要因去年同期基数走高 [4] - 10月政府性基金收入同比增长从9月的5.6%回落至-18.4% 其中国有土地使用权出让收入同比下降27.3% 降幅走阔 [4][5] 财政支出结构分析 - 10月一般公共预算支出同比下降9.8% 增速较9月大幅放缓12.9个百分点 [6] - 10月基建类支出普遍两位数负增长：节能环保 城乡社区事务 农林水事务和交通运输支出同比分别下降11.8% 24.0% 32.8%和14.8% 四项合计同比下降25.7% [6][7] - 1-10月财政支出重点向民生倾斜：社保就业 卫生健康 教育支出累计同比分别增长9.3% 2.4% 4.7% 快于同期一般公共预算支出2.0%的增速 [8] - 1-10月基建相关支出累计同比回落：城乡社区事务支出累计同比下降7.3% 农林水事务支出累计同比下降11.7% [8]

一般公共预算收入情况 - 1-10月全国一般公共预算收入186,490亿元，同比增长0.8% [3][4] - 税收收入153,364亿元，同比增长1.7%，非税收入33,126亿元，同比下降3.1% [3][4] - 中央一般公共预算收入81,856亿元，同比下降0.8%，地方一般公共预算本级收入104,634亿元，同比增长2.1% [4] - 个人所得税同比增长11.5%至13,363亿元，证券交易印花税同比增长88.1%至1,629亿元 [4] - 国内增值税同比增长4.0%至58,858亿元，企业所得税同比增长1.9%至39,182亿元 [4] - 车辆购置税同比下降16.3%，土地增值税同比下降17.5%，契税同比下降14.7% [4][5][7] 一般公共预算支出情况 - 1-10月全国一般公共预算支出225,825亿元，同比增长2.0% [8] - 中央一般公共预算本级支出34,727亿元，同比增长6.3%，地方一般公共预算支出191,098亿元，同比增长1.2% [8] - 社会保障和就业支出同比增长9.3%至37,742亿元，为增速最高的主要支出科目 [12] - 教育支出同比增长4.7%至34,117亿元，科学技术支出同比增长5.7%至7,847亿元 [9][10] - 节能环保支出同比增长7.0%，债务付息支出同比增长4.2%至10,952亿元 [14][18] - 城乡社区支出同比下降7.3%，农林水支出同比下降11.7% [15][16] 政府性基金预算收支情况 - 1-10月全国政府性基金预算收入34,473亿元，同比下降2.8% [3][19] - 地方政府性基金预算本级收入30,855亿元，同比下降3.3%，其中国有土地使用权出让收入24,982亿元，同比下降7.4% [3][19] - 1-10月全国政府性基金预算支出80,892亿元，同比增长15.4% [20] - 中央政府性基金预算本级支出8564亿元，同比增长2.2倍，地方政府性基金预算支出72,328亿元，同比增长7.3% [20] - 国有土地使用权出让收入相关支出33,752亿元，同比下降6.5% [20]

全国一般公共预算收入 - 10月份全国一般公共预算收入2.26万亿元，同比增长3.2% [1] - 前10个月全国一般公共预算收入累计18.65万亿元，增长0.8%，增幅比前9个月提高0.3个百分点 [1] 全国税收收入 - 10月份全国税收收入2.07万亿元，增长8.6%，与上月8.7%的增幅基本持平 [1] - 前10个月全国税收收入累计15.34万亿元，增长1.7%，增幅比前9个月提高1个百分点 [1] 行业税收表现 - 计算机通信设备制造业税收收入增长12.7% [1] - 科学研究技术服务业税收收入增长14.8% [1] - 电气机械器材制造业税收收入增长7.9% [1] - 文化体育娱乐业税收收入增长5.7% [1] 全国一般公共预算支出 - 前10个月全国一般公共预算支出22.58万亿元，同比增长2% [1]

全国财政收支概况 - 1—10月全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%，增幅较1—9月提高0.3个百分点 [1] - 10月单月全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%，月度增幅持续提高 [1] 税收收入表现 - 1—10月全国税收收入15.34万亿元，增长1.7%，增幅较1—9月提高1个百分点 [1] - 计算机通信设备制造业税收收入增长12.7% [1] - 电气机械器材制造业税收收入增长7.9% [1] 财政支出与政策 - 1—10月全国财政支出22.58万亿元，同比增长2% [1] - 各级财政落实积极财政政策，加大支出强度并优化支出结构，重点领域支出保障持续加强 [1] - 社会保障和就业支出增长9.3%，科学技术支出增长5.7%，教育支出增长4.7% [1] 债券资金使用情况 - 各级财政加快债券资金使用，地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出4.54万亿元 [1]

财政支出放缓表现 - 1-10月广义财政支出累计同比回落至5.2%，当月同比转负至-18.8%[3][10] - 10月公共财政支出当月同比下滑至-9.3%，政府性基金支出当月同比大幅下降至-38.0%[13][10] - 广义财政支出累计同比5.2%弱于年初预算目标9.3%[10] 财政收入结构分析 - 10月税收收入当月同比连续7个月为正，增长8.6%，非税收入因高基数大幅回落至-32.8%[10][13] - 主要税种中，个人所得税同比大幅增长27.3%，企业所得税增长7.3%，增值税增长7.2%[10] - 10月卖地收入当月同比降幅扩大至-27.5%，拖累政府性基金收入当月同比降至-18.3%[10][13] 支出放缓原因分析 - 基建类支出压降显著，节能环保、城乡社区、农林水务、交通运输支出当月同比降幅在10%-30%，合计拖累公共财政支出约7个百分点[10] - 科技、社保就业支出当月同比由正转负，分别为-0.9%和-0.1%[10] - 已发行政府债中约有1.7万亿元尚未形成支出，包括公共财政账约0.6万亿元和基金账约1.1万亿元[10] 未来展望与风险 - 当前广义财政支出情况明显好于2023和2024年，未支出资金可为明年上半年稳增长做准备[10] - 风险包括地产修复不及预期、预算执行与年初目标存在差异、关税政策落地不确定性等[9]