红利风格市场关注度升温 - 5月下旬以来红利类ETF资金净流入规模持续扩大 红利低波ETF（512890）连续4个交易日实现净流入 累计吸引7.9亿元资金布局 是全市场同期仅有的净流入超7.5亿元的红利主题ETF [1] - 红利低波ETF（512890）是市场首只红利低波主题ETF 也是第二只规模突破百亿元的红利主题ETF 最新基金规模与份额分别为171.51亿元、146.79亿份 均创历史新高 [1] 红利低波指数投资价值 - 红利低波指数近一年股息率达6.3% 与无风险收益率差值处于近十年97.85%高位区间 高股息、低估值属性使其成为资金追求长期稳健增值的重要选项 [2] - 政策推动险资、养老金等中长期资金入市 红利低波ETF（512890）有望成为增量资金布局红利类资产的理想标的 [2] 基金分红与持有人结构 - 红利低波ETF联接基金将于6月6日分红 每10份分红0.05元 该基金已连续20个月实现月月分红 累计分红总额超2亿元 [2] - 截至2024年年报 该联接基金累计持有人户数达82.98万户 是同期市场仅有的持有人户数超80万户的红利主题指数基金 其Y份额成为首个规模超过1亿元的"指数Y" [2] 华泰柏瑞在红利指数领域的布局 - 华泰柏瑞在红利指数投资领域拥有超过18年管理经验 2006年即开始前瞻布局 旗下产品包括首只红利主题ETF（510880）和首只QDII模式港股通红利ETF（513530）等5只"红利全家桶" [2] - 截至6月3日 华泰柏瑞旗下红利类主题ETF管理规模近400亿元 [2]

投资策略分析 - 借鉴"左右互搏术"精神，采取哑铃策略进行资产配置，一半仓位投资高股息+低波动的红利资产，一半仓位集中于高弹性+高景气的低空经济，实现攻守兼备 [1] - 800红利低波ETF（159355）跟踪中证800红利低波动指数，筛选沪深两市优质大中盘龙头，不含微盘股，表现稳健，适合作为压舱石 [1] - 通用航空ETF华宝（159231）跟踪国证通用航空指数，覆盖低空经济、军民融合、大飞机、商业航天、飞行汽车等领域，重点布局技术壁垒和商业化核心环节，市场空间广阔 [1] 低空经济板块分析 - 低空经济板块持续回调，但调整是暂时且良性的，该产业是国家顶层战略规划支持的重点发展方向，具有较强可持续性，是值得长期投资的重要赛道 [3] - 截至5月28日，通用航空ETF华宝（159231）已从阶段高点连续回调超5%，当前可能是逢跌加仓博反弹的配置窗口 [3]

市场环境与红利低波策略优势 - 当前市场波动加剧、利率中枢持续下行，红利低波策略凭借"高股息打底+低波动护航"的双重优势展现出独特配置价值 [1] - 2025年5月20日六大国有银行集体下调人民币存款利率，活期存款利率降至0.05%，1年期定存利率跌破1%，中长期定存利率最高下调25个基点，股份制银行个别产品降幅达40个基点 [1] - A股处于震荡格局，生产、消费、投资增速边际走弱，但向下有支撑，红利低波类资产防御属性突出 [2] - 5-7月A股"分红季"叠加债市收益率下行，红利指数股息率持续抬升，"高股息+低波动"资产重构避险资金配置逻辑 [2] 政策与资金驱动因素 - 2024年"新国九条"将企业分红与融资资格、大股东减持挂钩，对低分红企业实施风险警示，2025年起主板公司三年累计现金分红低于年均净利润30%且金额低于5000万元将实施ST处理 [3] - 2024年A股上市公司平均股利支付率37.7%（较2023年+2.5pct），平均股息率2.5%（较2023年+0.4pct），均为2010年以来最高水平 [3] - 2025年六部委推动中长期资金入市，预计保险资金带来5700亿元增量资金，其中1月保费开门红对应1160亿元 [3] 指数结构与行业特征 - 中证红利低波动指数选取50只流动性好、连续分红、股息正增长且波动率低的证券，采用股息率加权 [4] - 指数银行板块权重占比近50%，前三大行业（银行、交通运输、建筑）合计占比超67%，与主动权益基金低配领域形成剪刀差（公募配置比例仅8.1%） [5][7] - 若公募对三大行业配置比例回升至历史中位数15%，将带来约3000亿增量资金 [9] 机构行为与配置逻辑 - 公募新规业绩偏离度考核倒逼管理人降低持仓与基准的主动偏离风险，当前主动权益基金对三大行业相对沪深300低配11pct，相对中证A500低配6.5pct [7] - 机构调仓存在合规驱动（降低基准偏离）与收益驱动（高股息防御属性）双重动力 [7][9] - 中证红利低波指数通过财务质量筛选与波动率控制，规避传统红利策略的"高波动陷阱" [9]

货币政策与利率环境 - 5月央行降息导致多家银行全线下调存款利率，四大行1年期定存利率降至0.95%，创历史新低 [1] - 国内货币政策转向"适度宽松"，10年期国债收益率降至1.70%左右的历史较低水平 [1] 红利资产配置价值 - 利率下行趋势明确，红利资产的配置吸引力持续提升 [1] - A股上市公司分红质量和积极性提升，或催生市场对红利资产的持续性配置需求 [1] 长城基金新产品发行 - 长城基金于5月26日发行首只ETF产品——长城中证红利低波动100ETF（代码：159228），跟踪中证红利低波动100指数（代码：930955） [2] - 该产品采用指数化投资策略，旨在为投资者提供一键布局优质红利资产的便捷工具 [2] 中证红利低波动100指数特点 - 指数从沪深A股筛选100只流动性好、连续分红、股息率高、波动率低的优质企业 [2] - 在红利策略基础上加入低波动因子，规避单一高分红因子带来的波动，提高风险收益比 [2] - 指数调样频率为每季度一次，高于其他红利指数（半年或一年一次），能更快响应市场变化 [3] 指数历史表现 - 中证红利低波100全收益指数自2005年12月30日基日以来累计上涨2091.08%，年化收益率17.82%，年化波动率23.39% [3] - 同期中证红利全收益指数涨幅1094.61%，年化收益率14.08%，年化波动率25.32% [3] - 2020-2024年各年度涨幅分别为2.34%、19.27%、0.77%、13.26%、18.64% [4] 长城基金产品线布局 - 长城基金2024年11月已发行跟踪同一指数的场外指数基金（A类：022097；C类：022098） [3] - 本次ETF发行进一步完善公司产品线，为投资者提供更多可选投资工具 [3]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：招商GARP量化精选策略 - **构建思路**：采用GARP（合理价格成长）策略，兼顾成长性与估值合理性，在风格轮动中保持均衡配置[41][44] - **具体构建过程**： 1. 股票池覆盖中证500、中证1000、国证2000成分股 2. 通过成长因子（如营收增长率、净利润增长率）和估值因子（如PB-ROE）筛选标的 3. 动态调整权重以平衡成长与价值暴露[48] - **模型评价**：策略在风格切换中表现稳定，历史胜率显著高于纯成长或价值风格[44] 2. **模型名称**：改进PB-ROE策略 - **构建思路**：优化传统PB-ROE模型，结合盈利质量与估值分位数[51] - **具体构建过程**： 1. 计算个股的市净率（PB）与净资产收益率（ROE） 2. 引入盈利稳定性指标（如现金流/净利润）过滤低质量标的 3. 在分位数回归框架下构建组合[52] - **模型评价**：有效降低估值陷阱风险，增强策略鲁棒性[51] 3. **模型名称**：红利低波精选组合 - **构建思路**：筛选高股息且波动率低的股票，兼顾收益与风险控制[53] - **具体构建过程**： 1. 选取中证红利指数成分股 2. 计算个股过去12个月股息率与历史波动率 3. 综合排序后选取前20%标的，等权配置[56] - **模型评价**：长期稳定跑赢基准，适合低波动市场环境[54] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：GARP复合因子 - **构建思路**：结合成长与估值因子，避免单一风格极端暴露[44] - **具体构建过程**： $$GARP = \frac{SGRO + EGRO}{2} \times \frac{1}{BP}$$ - SGRO：营收增长率（过去5年线性回归斜率） - EGRO：净利润增长率（同上） - BP：账面市值比[66] 2. **因子名称**：流动性因子（Liquidity） - **构建思路**：捕捉换手率与市场深度信息[66] - **具体构建过程**： $$Liquidity = \frac{STOM + STOQ + STOA}{3}$$ - STOM：近1个月对数换手率 - STOQ：近3个月平均换手率 - STOA：近12个月平均换手率[66] 3. **因子名称**：波动性因子（ResVol） - **构建思路**：衡量个股异质波动风险[66] - **具体构建过程**： $$ResVol = \frac{DASTD + CMRA + HSIGMA}{3}$$ - DASTD：250日加权收益标准差 - CMRA：12个月累计收益极差 - HSIGMA：Beta回归残差波动率[66] 4. **因子名称**：规模因子（Size） - **构建思路**：反映市值效应[66] - **具体构建过程**： $$Size = LNCAP = \ln(总市值)$$ --- 模型的回测效果 1. **招商GARP量化精选策略**（2015-2024）： - 中证500：年化收益15.55%，夏普比率0.57，超额年化14.79%[48] - 中证1000：年化收益21.25%，夏普比率0.71，超额年化21.36%[48] - 国证2000：年化收益24.58%，夏普比率0.83，超额年化20.88%[48] 2. **改进PB-ROE策略**（2015-2024）： - 中证500：年化收益15.51%，夏普比率0.61，超额年化14.95%[52] - 中证1000：年化收益21.06%，夏普比率0.76，超额年化21.21%[52] 3. **红利低波精选组合**（2015-2024）： - 年化收益20.71%，夏普比率0.9，超额年化15.42%[56] --- 因子的回测效果 1. **低波动市场阶段表现最佳因子**（年化多空收益）： - Size：56.27% - ResVol：48.33% - Liquidity：35.61%[64] 2. **波动率下降阶段表现最佳因子**： - Size：41.29% - Liquidity：17.38% - ResVol：15.22%[65] --- 注：所有因子定义及计算细节参见附录[66]

个人养老金市场发展 - 个人养老金制度从2022年11月试点36个城市推广至2024年12月全国实施 [1] - 截至2025年一季度末，289只公募基金Y份额规模达113.90亿元，较2024年末增长21.28% [1] - 2024年12月证监会新增85只权益类指数基金进入个人养老金投资目录 [1] 指数基金Y份额增长 - 首批85只指数基金Y份额2024年12月底规模突破3亿元，持有人达5.87万户 [1] - 2025年一季度末规模达11.86亿元，较2024年底增长近4倍 [2] - 华泰柏瑞红利低波动ETF联接Y规模1.22亿元，为当前唯一超1亿元的指数基金Y份额 [2] 红利低波策略优势 - 红利低波策略兼具高股息收益和低波动减震属性，契合养老金长期稳健需求 [3] - 华泰柏瑞红利低波动ETF联接持有人达82.98万户，为市场最受欢迎红利主题指数基金 [3] - 该基金自2019年成立至2025年一季度净值增长率89.61%，跑赢基准54.95个百分点 [6] 当前市场环境分析 - 红利低波指数股息率升至6.13%，高于近十年84.30%的时间 [8] - 风险溢价（股息率-国债收益率）处于近十年98.63%高位，配置性价比突出 [10] - 指数成交额占比从3.14%回落至2.27%，交易热度处于历史中等偏低水平 [13]

个人养老金产品扩容与指数基金发展 - 个人养老金产品名录有望再度扩容 首批85只指数基金已于2024年12月12日纳入目录 为指数基金打开长期配置新空间 [1] - 公募基金可参照首批标准按季度申报符合条件的指数产品 需满足跟踪核心宽基或红利低波类指数 最近四季规模不低于10亿元等硬性指标 [3] 个人养老金制度进展与市场数据 - 个人养老金制度自2022年11月试点启动后稳步推进 截至2024年11月底36个试点城市账户开立人数超7200万人 [4] - 首批个人养老金指数基金整体规模突破3亿元人民币 累计持有户数达5.87万户 其中华泰柏瑞红利低波动ETF联接Y以7491户持有人数领先 [2] 红利低波策略的市场表现与产品特征 - 红利低波ETF（512890）规模达151.86亿元（截至2025/4/3） 连续6年正收益 近两周吸金9.32亿元 [7] - 中证红利低波动指数股息率6.19% 高于近10年86.36%的时间 2024年红利低波ETF基金利润达11.98亿元 联接基金持有人户数82.98万户 [8] - 华泰柏瑞中证红利低波动ETF联接基金实现连续18个月分红（截至2025年3月） [9] 红利低波策略的长期配置价值 - 红利低波全收益指数自2013年发布以来年化收益率13.12% 展现穿越周期能力 [11] - 该策略契合养老金"长钱长投"需求 高股息率与低波动特征可降低普通投资者择时难度 [9][11] 行业趋势与政策背景 - 人口老龄化加速推动多层次养老保障体系建设 个人养老金制度成为资本市场重要议题 [3] - 养老金投资从储蓄保险转向多元化 指数化投资策略因匹配"长期持有 稳健偏好"目标受关注 [2][6]

红利低波指数表现 - 红利低波全收益指数基日以来（2005年12月30日至2025年3月27日）年复合收益率达18.08%，显著高于沪深300的7.21% [4] - 近十年年化波动率为20.33%，低于沪深300的21.80%，显示较低波动特性 [4][5] - 2021-2023年熊市期间持续取得正收益，其中2022年收益率达2.72% [6] - 挂钩该指数的红利低波ETF(512890)2019-2024年连续六年实现正收益 [5] 指数编制规则 - 样本筛选标准：连续3年现金分红且股息率>0、市值与成交额均排名前80% [10] - 剔除规则：红利支付率前5%或为负、过去三年股利增长率非正的证券 [11] - 选股逻辑：按三年平均税后现金股息率降序排名选前75只，再按一年波动率升序选前50只 [12][15] - 编制特点：结合高股息(三年平均股息率)、低波动(一年波动率)和成长性(股利增长率)三大因子 [16] 市场验证与规模 - 中证红利低波指数自2013年发布已运行11年，跟踪该指数的红利低波ETF(512890)2018年上市 [16] - 截至2025年，红利低波ETF规模近150亿元，联接基金持有人超82万户 [16] - 个人养老金Y份额(代码022951)推出，被纳入个人养老金权益指数名单 [2] 比较优势 - 长期收益表现优于普通红利指数：基日以来全收益指数18.08% vs 红利便送13.73% [4] - 风险调整后收益更优：近三年夏普比率0.78 vs 沪深300的-0.12 [4] - 流动性保障：成分股市值及成交额门槛设置避免微盘股流动性风险 [11]