做空机构对科技巨头的观点 - 浑水资本创始人卡尔森·布洛克表示当前并非做空美国科技巨头的适当时机 宁愿做多也不愿做空[1] - 布洛克指出试图做空英伟达或任何大型科技股将导致投资生涯不会长久[1] - 布洛克正在关注部分涉足AI领域的小型公司以寻找潜在的做空机会 称其为"AI伪装者"[3] - 布洛克认为只要像英伟达这样的市场领导者持续走高 做空小型AI公司将是非常危险的交易[3] 市场表现与科技股动态 - 标普500指数已较10月峰值下跌超3%[3] - 英伟达财报显示营收 利润及下一季度展望均显著高于市场预期 缓解了投资者对全球AI支出热潮消退的担忧[3] - 以科技股为主的纳斯达克100指数期货周四美股盘前上涨1.5%[3] - 布洛克指出被动投资交易的繁荣破坏了市场 使价格发现能力大幅减弱 基金因资金流入会每日以任何价格买入英伟达[3] 华尔街对科技股与AI前景的积极看法 - Wedbush Securities科技研究主管Dan Ives将市场对AI交易的紧张情绪形容为"短视行为" 断言科技股牛市至少还将持续两年[3] - Dan Ives指出自6月以来市场对半导体ETF需求已提升约30% 将当前环境定义为"资本支出超级周期"[4] - Dan Ives认为投资者目前仅处于AI革命的"第二 三阶段" 大型科技公司每投入1美元资本支出未来几年将获得8至10美元的回报[4] - Mariner Wealth Advisors首席投资策略师Jeff Krumpelman认为近期科技股震荡更像是获利了结而非AI基本面的实质性转变[4] - Jeff Krumpelman强调早期阶段的AI应用是强大且将持续数年的主题 不应与互联网泡沫破裂时期相提并论[5] 华尔街对美股的预测与分歧 - 摩根士丹利首席美国股票策略师Michael Wilson预测在强劲企业盈利支撑下标普500指数将在未来一年上涨16%[5] - Michael Wilson预计到2026年底标普500指数将交易于7,800点附近 意味着该指数将连续第四年实现两位数涨幅[5] - Michael Wilson预计标普500指数成分股公司每股收益未来两年将分别增长17%和12%[5] - 高盛策略师Peter Oppenheimer预计标普500指数在未来十年的年化收益率将达到6.5% 在所有地区中表现最弱[6] - Peter Oppenheimer预计新兴市场年化收益率将为10.9% 成为最强者[6] 华尔街的谨慎观点与风险担忧 - 瑞银担忧美股估值处于近40年来高位且科技股集中度较高存在估值泡沫风险[6] - 瑞银预测美国GDP从二季度2.0%的年增长率大幅放缓至四季度的0.9%[6] - 瑞银预计年底前利率下降1% 是市场预期的两倍 并警告美股近期存在明显下行风险[6]

浑水创始人Carson Block对科技股的观点 - 尽管市场对人工智能潜在泡沫的警告增加 但现在并非做空美国最大科技公司的合适时机 [1] - 做空英伟达等大型科技股将面临巨大风险 任何试图这样做的投资者可能不会在行业待太久 [1] - 在当前市场环境下宁愿做多也不愿做空大型科技股 [1] 英伟达业绩与市场影响 - 英伟达三季度业绩大超预期 强劲营收预测和对泡沫论的反驳缓解了市场担忧 [1] - 英伟达公布业绩后盘后股价应声上涨超6% [1] - 科技股代表纳斯达克100期货周四上涨1.5% [1] 被动投资对市场机制的影响 - 被动交易的繁荣在很大程度上削弱价格发现功能 破坏了市场机制 [3] - 购买标普500指数的基金只要有资金流入 就会以任何价格购买英伟达等股票 而不会考虑估值高低 [3] - 只要出现资金流入 无论价格如何这些基金每天都会买入 只有在净资金流出时才会卖出 [3] 小型AI公司的做空机会 - 正在关注一些规模较小的AI相关公司作为潜在的做空目标 主要包括打着AI旗号蹭热度的公司 [4] - 将这些公司称为AI邻近公司或AI伪装者 [4] - 只要像英伟达这样的领导者仍在上涨 做空这些小型AI公司将是非常危险的交易 [4]

ETF发行市场总体情况 - 截至2025年11月18日，今年以来全市场共计发行322只ETF基金，合计发行份额达2446.44亿份，同比去年全年大增91.83%，创出历史新高 [1] - 自2019年起，ETF市场已连续7年发行规模超千亿元，今年规模突破2000亿元 [2] - 国内ETF存量规模持续快速增长，去年9月突破3万亿元，今年4月站上4万亿元关口，今年8月底突破5万亿元，目前规模突破5.7万亿元 [2] 股票型ETF发行结构 - 股票型基金是ETF发行主力，今年以来发行股票型ETF达283只，占发行总量的87.89%，合计发行份额达1493.95亿份，占总份额的61.07% [1] - 股票型ETF中以被动指数型基金为主，发行数量达265只，而增强指数型基金仅18只 [1] 债券型及其他类型ETF - 债券型ETF今年以来发行32只，占发行总量的9.94%，合计发行份额为914.83亿份，占总份额的37.39% [1] 主题ETF产品表现 - 科创ETF深受市场追捧，名称带有"科创"字眼的ETF数量达66只，占到发行总量的20.5%，合计发行份额达501.78亿份，占到总份额的20.51% [2] - 自由现金流ETF是另一大热门主题，有29只ETF名称中带有"自由现金流"字眼，占到发行总量的9.01% [2] 发行主体竞争格局 - 今年ETF市场呈现头部机构主导、中小机构积极参与的格局，发行的322只ETF来自45家公募 [2] - 易方达基金发行26只ETF位居榜首，富国基金发行25只位列第二，华夏基金发行23只位列第三 [2] 市场驱动因素与机构行为 - 中央汇金投资、中央汇金资产等"国家队"持有的ETF规模单季增长超2000亿元，截至三季度末达到约1.55万亿元 [3] - ETF产品因风险分散、成本低廉、交易透明等特点获得投资者青睐，被动指数基金发行明显好于主动权益基金 [3] - 公募基金通过深耕特定领域产业研究，推出各种行业、主题的特色ETF，实现主动管理与被动投资的优势互补 [3]

主动权益基金业绩表现 - 四季度以来主动权益基金业绩显著领先被动指数产品，泰信发展主题和泰信现代服务业收益率均超过30% [2] - 德邦乐享生活A、银河核心优势A、金元顺安元启等基金四季度以来收益率均在13%以上 [2] - 泰信发展主题重仓股天华新能、盛新锂能四季度以来股价均已翻倍，其重点配置了锂矿、固态电池、化工等热门板块 [2] 主动权益基金新品申报趋势 - 11月以来股票型和混合型基金新品上报总数达54只，已反超指数型基金 [3] - 平安基金和广发基金四季度均已上报9只股票型和混合型基金，产品覆盖新兴装备、科技、数字经济、医药、消费等多个方向 [3] - 以主动投资见长的睿远基金和泉果基金在11月分别上报了今年首只公募新品 [3] 主动基金热度回归的驱动因素 - 主动权益基金三季度整体上战胜了被动权益基金，重新具备较好的阿尔法收益，是市场的选择 [4] - 前期被动权益产品发行较多、规模增长较快，发行主动权益产品对基金管理人而言是业务上的平衡，今年以来指数基金上报总数已超900只，而主动权益产品仅为500多只 [4] - 在A股板块轮动加速的结构性行情下，主动产品可灵活调整行业权重并挖掘指数外优质标的，展现出差异化优势 [4] 主被动投资的协同发展 - 政策引导下，未来主动型权益产品将减少风格漂移，重心放在通过选股创造超额收益方面 [5] - 基金经理根据自身能力圈选择策略，擅长行业轮动的倾向于放大贝塔，擅长个股挖掘的则聚焦阿尔法 [6] - 被动投资方面，宽基指数、细分赛道ETF和Smart Beta策略将持续创新扩容，与主动投资形成协同发展格局 [6]

公募基金发行市场整体表现 - 2025年以来全市场共计发行公募基金1378只，远超去年全年的1143只，创下近3年新高，并终止了基金发行连续3年下滑的态势 [1] - 今年以来新基金平均认购天数为16.31天，与去年22.63天的平均认购天数相比，募集周期明显大幅缩短 [1] 基金类型结构分析 - 权益基金（包括股票型基金和偏股混合型基金）共计发行999只，占总发行量的72.5%，成为市场最耀眼的主角 [2] - 股票型基金发行762只，占总量的55.30%，远超去年全年的475只 [2][5] - 混合型基金发行257只，占总量的18.65% [2] - 债券型基金发行250只，占总量的18.14%，与去年全年330只相比，发行数量明显下降 [2][5] - FOF基金发行72只，占总量的5.22%，与去年全年33只相比，发行数量已经翻倍 [2][5] - REITs发行19只，占总量的1.38% [2] - QDII基金发行18只，占总量的1.31% [2] 指数化投资趋势 - 指数型基金发行数量达到813只，占新基金总量的59% [3] - 在股票型基金中，指数型基金以736只的数量占据绝对主导，占股票型基金品类的96.59%，贡献了全市场新基总量的53.41% [3][4] - 在债券型基金中，指数型债基发行62只，占债券型基金总量的24.8% [4] - 在QDII基金中，指数型基金发行15只，占QDII基金总量的83.33% [4] - 被动指数型基金发行646只，占指数型基金总量的79.46%，同时贡献了全市场新基的46.88% [4] - 在股票型指数基金中，被动指数基金发行569只，增强指数型基金发行167只，被动化占比接近八成 [4] 市场驱动因素 - 随着经济逐步复苏，各项政策陆续落地，企业盈利状况持续改善，使投资者更加关注权益类资产的投资价值 [5] - 多国央行实施宽松货币政策，市场流动性保持充裕，国际资金加速流入中国资本市场 [6] - 市场情绪回暖以及政策利好的持续释放，投资者信心显著提升 [6] - 年轻一代投资者对公募基金的认知度和信任度不断提升，更倾向于借助公募基金参与资本市场 [6]

文章核心观点 - 探讨主动投资与被动投资的关系，分析在被动投资日益流行的背景下主动投资依然可行的三种路径：利用市场非有效性、承担他人不愿承担的风险、以及通过管理投资行为获取超额收益 [5][31][33] 主动投资成功的核心前提 - 市场不完全有效，存在缺乏投资技能的参与者，为聪明投资者提供战胜市场的机会 [7][8] - 少数有天赋的投资者如沃伦·巴菲特和大卫·斯文森通过击败"愚蠢资金"证明该路径的可行性 [10] - 但成功者极少，绝大多数投资者难以复制，因此他们建议普通投资者选择低成本指数基金 [11][12] 战胜市场的可行路径 - **利用市场非有效性**：通过证券分析捕捉他人遗漏的机会，但仅限极少数特例 [7][10][12] - **承担差异化风险**：不同投资者对风险认知和投资期限的差异导致估值偏差，例如机构投资者因短期业绩压力可能卖出长期前景良好的股票，长期投资者可通过承担此类风险获取超额收益 [16][17][19][20][22] - **管理投资行为**：严格依据估值判断买卖时点，避免情绪化操作，例如在市场折价10%时买入、溢价10%时卖出，最终回报可达28.3%，而行为偏差严重的投资者收益可能为负（如-5%） [25][26][27][28][29] 被动投资流行对主动投资的影响 - 随着更多投资者选择被动投资，超额收益可能变得更稀缺，但主动投资仍有机会 [31][33] - 决定胜负的因素从"对手的愚蠢"转向相对技能水平，剩余主动管理者将面临更激烈的竞争 [32][34] - 行为偏差导致的定价偏差仍会存在，为主动投资提供空间 [33][34]

基金发行市场整体回暖 - 2025年以来全市场共计发行公募基金1378只，远超去年全年的1143只，创近3年新高，并终止了基金发行连续3年下滑的颓势 [1] - 新基金平均认购天数为16.31天，与去年22.63天的平均认购天数相比，募集周期明显大幅缩短 [1] 权益类基金主导市场 - 2025年以来共计发行权益基金999只，其中包括762只股票型基金和237只偏股混合型基金，占到新基金总量的72.50% [3] - 股票型新基发行762只，占到总量55.30%，远超去年全年的475只 [6] 指数化投资全面崛起 - 指数型基金发行数量达到813只，占到新基金总量的59.00% [3] - 在股票型基金中，指数型基金以736只的数量占据绝对主导，占股票型基金品类的96.59%，贡献了全市场新基总量的53.41% [4] - 在债券型基金中，指数型债基有62只，占债券型基金总量的24.80%；在QDII基金中，指数型产品有15只，占比高达83.33% [4] 被动指数基金成为主流 - 在813只指数型基金中，被动指数型基金达646只，占指数型基金总量的79.46%，同时贡献了全市场新基的46.88% [5] - 在股票型指数基金中，被动指数基金有569只，增强指数型基金仅167只，被动化占比接近八成 [5] FOF基金发行显著增长 - FOF新基发行达72只，虽然仅占到总量的5.22%，但较去年全年的33只相比，发行数量已经翻倍 [5] 债券型基金发行降温 - 债券型新基发行250只，占到总量的18.14%，较去年全年的330只相比，发行数量明显下降 [6] - 债券型基金新基发行已连续3年呈现下滑趋势 [6] 发行主体集中度较高 - 共有131家公募机构发行新基金，其中22家发行不低于20只新基 [7] - 富国基金发行60只新基居首，华夏基金、易方达基金和汇添富基金分别发行55只、54只和53只新基 [7] - 永赢基金、鹏华基金和南方基金新发基金均不少于40只 [7]

文章核心观点 - 华夏基金与贝莱德类似，在保持被动指数业务领先地位的同时，主动投资业务正悄然生长并取得显著成果 [5][6][7] - 公司以“乐高”为理念，致力于构建全球多资产全能平台，通过主动投研能力定义和创设资产，并将指数工具与主动管理相结合以满足多元理财需求 [9][17][21] 指数业务领先地位 - 华夏基金2004年发行境内第一只ETF，截至今年三季度管理规模达9035.62亿元，是中国ETF一哥 [6] - 贝莱德通过收购iShare成为全球ETF一哥，管理规模超过5万亿美元 [6] 主动投资业绩爆发 - 多只主动权益基金近1年实现翻倍或大幅超额收益：华夏数字产业混合近1年收益率104.19%（基准21.82%）、华夏北交所精选两年定开收益率72.43%（基准15.83%）[7][8] - 产业主题基金如软件龙头（37.02%）、半导体龙头（50.06%）、数字经济龙头（48.31%）均大幅跑赢基准及赛道指数 [8] - 固收、量化、REITs、QDII、养老FOF等品类均位列市场第一梯队，并开发金融科技系统“华夏灵犀”对标贝莱德Aladdin [8] 创新业务前瞻布局 - 公司在资管业务创新上多次成为行业“第一个吃螃蟹的人”：2004年首只ETF、2005年独立量化团队、2009年首批QDII、2018年首只养老目标基金、最早建立REITs部门 [11] - 北交所产品布局源于10年前对新三板的前瞻性投入，基金经理顾鑫峰经历近10年低流动性市场历练，其管理的北交所产品近三年规模业绩同类第一 [12][13] - 顾鑫峰在新三板时期挖掘电子烟龙头，从60亿市值持有至港股上市最高达5000亿港币，体现长期布局价值 [13] 主动投研驱动资产创设 - 创新前沿小组专注TMT、新能源、医药领域，通过全球对标研究捕捉科技主线，如二季度提前布局逆变器龙头（三季度股价涨幅超3倍）[16][17] - 投研直接参与指数标的遴选、编制和发行，使科技ETF（如人工智能、5G、芯片）均于2019年提前布局 [17] - 主动定义指数编制并与指数公司合作优化（如中证红利指数），海外发行由华夏定义底层指数的CNQQ（中国版纳斯达克100ETF）[18] “乐高”理念与客户导向 - 公司目标是将专业资产配置能力转化为投资者可轻松触达、清晰理解、便捷使用的解决方案 [21] - 开发指数工具“红色火箭”及“LetfGo”功能，支持历史回测和组合模拟，提升投资体验 [21] - 主动权益产品弱化明星基金经理强调风格匹配，通过产品拼接实现投资者目标，服务超2.4亿户个人客户 [21]

核心观点 - 公司被视为中国版的贝莱德，其成功不仅在于被动指数投资领域的领先地位，更在于主动投资能力的同步崛起和多元化资产平台的构建[2][5] - 公司通过前瞻性业务布局和长期人才投入，在ETF、主动权益、量化、REITs、北交所等创新业务上均成为行业先行者，并取得显著业绩[7][8][9] - 公司以“乐高”为理念，致力于将专业资产配置能力转化为投资者可轻松使用的解决方案，强调产品风格清晰化和组合化，而非依赖单一明星基金经理[5][18] 业务布局与创新 - 2004年推出境内首只ETF，截至今年三季度，ETF管理规模达9035.62亿元，成为中国ETF领域的领导者[2] - 2005年最早成立独立量化投资团队，2009年推出国内首批QDII产品，2018年推出首只养老目标基金，并建立行业最庞大的REITs部门[7] - 北交所产品布局源于10年前对新三板的早期投入，基金经理顾鑫峰在新三板市场坚守近10年，最终在北交所产品上实现近三年规模与业绩同类第一[7][8][9] 主动投资业绩表现 - 华夏数字产业混合基金近1年收益率达104.19%，大幅超越基准的21.82%和赛道指数的24.68%[4] - 华夏北交所精选两年定开基金近1年收益率72.43%，超越基准15.83%和赛道指数8.07%[4] - 多只产业主题基金如华夏软件龙头、半导体龙头、数字经济龙头等近1年均大幅跑赢基准和对应赛道指数[3][4] 投研能力与资产创设 - 公司通过创新前沿小组和全球科技对标研究，精准捕捉非共识机会，如二季度布局逆变器龙头，三季度以来股价涨幅超3倍[13][14] - 投研部门深度参与指数标的遴选、编制和发行，使科技类ETF（如人工智能、5G、芯片）早在2019年即已布局[14] - 公司主动定义并构建CNQQ指数，采用因子选股而非市值加权，成为海外发行的中国版纳斯达克100ETF，帮助全球投资者配置中国科技龙头[15] 平台化战略与客户服务 - 公司管理资产规模2.85万亿元，服务客户超2.4亿户，是服务个人客户最多的公募基金[17] - 推出“红色火箭”指数工具和“LetfGo”功能，支持历史回测和模拟组合，帮助投资者将抽象投资想法落地[18] - 强调产品风格与基金经理能力圈匹配，通过清晰定义的风险收益特征产品组合，满足投资者多元化需求，而非依赖单一基金经理[18]

市场表现 - 11月12日早盘港股三大指数同步高开 科技板块局部活跃[1] - 香港大盘30ETF盘中持续走强 现涨1.22% 技术面上已站稳全部短期均线 5日均线延续上行 短线多头格局或进一步巩固[1] - ETF持仓成份股中八成以上呈涨势 百济神州涨近6%强势领涨 小米集团-W涨3.54% 快手-W涨1.51% 中国人寿涨2.57% 中国海洋石油涨2.77%[2][4] 资金流向 - 南向资金大举加仓港股 净买入金额屡创历史新高 截至11月10日连续第14个交易日净买入[2] - 南向资金年内净流入港股规模超过1.3万亿港元 大幅超过去年全年净买入额 刷新2014年港股通开通以来年度新高[2] - 国内被动投资兴起 ETF成为资金买入港股的重要工具之一 进一步推动资金涌入港股[3] 行业与板块分析 - 中泰证券指出能源、金融板块或继续成为港股市场的稳定器[3] - 华泰证券指出当前科技行情集中在大市值头部个股 盈利增长支撑股价表现 K型经济分化下科技板块或继续受益于宽松流动性[5] - 华泰证券预测2026年上半年科技领涨行情或延续 下半年随着降息预期兑现风格或转向均衡 顺周期板块有望修复[5] 产品特征 - 香港大盘30ETF联接基金于11月12日正式上线 联接A代码501301 联接C代码006355 一基荟萃30只港股通中资大盘股[7] - 该ETF被动跟踪恒生中国（香港上市）30指数 前十大重仓股权重合计72.84% 其中阿里巴巴权重18.07% 腾讯控股权重15.44% 建设银行权重7.64% 小米集团-W权重7.2%[7] - 产品结构自带"科技+红利"哑铃策略 兼顾进攻与防守 市盈率、市净率双低 配置性价比凸显[9] - 产品支持T+0交易机制 流动性高 适合波段操作与定投 历史表现稳健 适合作为港股长期配置的底仓型工具[9]