报告核心观点 报告聚焦光伏转债，指出其是转债市场第二大品种，规模仅次于银行转债且占比预计上升；复盘其行情，认为进入亏损周期，信用风险成定价核心；分析投资价值，认为虽普遍亏损但极低估值有吸引力，剩余期限长有下修和正股价格转圜空间，建议关注投资机会逢低增配 [1][2][3][4] 光伏转债：第二大品种，规模仅次于银行转债 - 光伏转债在电力设备行业占比大，截至2025年6月20日，历史上电力设备转债83只、光伏设备转债26只，现存电力设备转债45只、光伏转债15只；电力设备转债发行规模1583亿元、存量规模941亿元，光伏转债发行规模874亿元、存量规模608亿元，发行、存量占比分别为55%、65% [5] - 现阶段转债市场存量规模大的主要是银行和光伏转债，截至2025/6/20，两者存量规模分别约为1500亿元、600亿元，占全部转债余额约32%；2024年以来银行转债退出加快，2025年底预计萎缩至1000亿元以内，光伏转债存量稳定，重要性愈发凸显 [6] - 光伏转债发行集中在硅料硅片、光伏电池组件等领域，截至2025/6/20，光伏转债发行规模占电力设备行业的55%，硅料硅片、光伏电池组件领域发行占比分别为39%、39% [9] - 2023年以来电力设备尤其是光伏设备行业承压，光伏转债退出困难，沦为偏债型转债，随着其他二级行业转债退出，光伏转债沉积，现阶段电力设备中光伏转债余额占比、光伏中电池组件转债余额占比偏高且高于发行规模占比 [11] - 电力设备转债强赎、下修等条款与其他行业无明显差异，已退市转债强赎率偏高，已退市光伏转债全部强赎退出；电力设备尤其是光伏转债中“二代”占比相对较高，福斯特、隆基绿能等企业均发行过2只及以上可转债 [13][14] - 现存光伏转债多集中在2022 - 2023年发行，因行业下行沦为偏债型和低价转债，信用风险成定价核心，但凭借规模大仍是机构重仓券；截至2025/6/20，电力设备行业现存45只转债、余额941亿，其中光伏转债15只、余额608亿元，通22转债等5只光伏转债存量合计接近500亿元 [16] 光伏转债行情复盘：进入亏损周期，信用风险成定价核心 - 2019 - 2022年新能源板块牛市，2023年起进入下行周期，2024年光伏企业大面积亏损，截至2025年上半年行业供需错配未解决，新能源板块无明显起色，市场关注行业出清节奏 [20] - 第一轮光伏转债发行于2019年至2022年上半年，恰逢行业上行周期，上市后不久强赎退市，存续时间短，发行人和投资者体验佳，发行规模相对不大，最大规模在50亿附近，对2021 - 2022年转债牛市贡献大 [21] - 第二轮光伏转债发行高峰在2022年下半年至2023年，现存光伏转债多为此期间发行，且多发行在正股股价高点，后续跟随正股下跌，存续时间长；现存15只光伏转债中有5只发行在2022年上半年之前，部分因正股股价高点早于强赎期而无法触发强赎，其余10只在2022年下半年后发行，上市初期即为高点后下跌 [22] - 2023年起光伏转债跟随正股下行，2024年上半年违约预期升温价格下跌，后续权益市场情绪回暖、产业链价格反弹，光伏转债密集下修价格反弹至2025年3月，后因评级下调预期升温、特朗普关税造成风险偏好回落再度承压 [24] - 现存光伏转债发行主体普遍亏损，定价偏低属“低价券”，质地差于银行转债，但评级高、规模大、价格弹性大，是机构重仓券，剩余期限长、有下修空间，光伏产业基础牢固值得关注 [28] - 机构对光伏转债投资热情受市场情绪影响，市场情绪佳时持仓占比不弱于银行转债，信用风险预期升温时被大幅减持；余额越大的光伏转债，基金持有市值越大，25Q1晶能转债等基金持仓市值均在30亿元以上；25Q1海优转债等基金持有占比均在40%以上 [31] 光伏转债投资价值分析：配置价值凸显 - 光伏转债普遍亏损，债底支撑存疑，光伏电池组件转债YTM普遍较高；2024年和2025Q1光伏转债普遍亏损，硅料硅片和光伏电池组件领域严重，资产负债率高，信用资质欠佳；15只光伏转债中有10只YTM为正，光伏电池组件领域形势差于硅料硅片领域，天23转债等三只光伏电池组件转债价格最低 [33][34] - 光伏转债下修意愿积极，但转股价值偏低、晶澳转债下修失败使前景未卜；现存15只光伏转债有10只均有下修历史，海优转债下修过3次、双良转债下修过2次；2025年4月晶澳转债下修失败，考虑转股价值低、稀释比例大影响投资者信心；预计剩余时间缩短且正股股价起色不大时，下修概率仍偏大，下半年关注下修机会 [35] - 极低估值的光伏转债在高估值转债市场有吸引力，剩余时间约4年，下修和正股价格有转圜空间，光伏产业链有周期性表现，100元附近是合适介入点位；短期内信用风险是掣肘，但光伏转债普遍仅亏损一年，短期内被下调评级概率不大，已披露的光伏转债未被下调评级，市场风险偏好佳，信用风险难成定价核心，建议关注投资机会逢低增配 [37][38]

中证转债指数表现 - 6月24日盘中中证转债指数最高点超过438.92点 [1] - 该指数刷新2015年6月26日以来新高 [1] - 自去年9月以来中证转债指数累计涨幅超过20% [1] - 转债市场再次进入技术性牛市 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债跟随正股上涨，估值环比抬升，市场成交情绪升温，小盘成长相对占优，正股行业普涨，多个转债指数表现良好[2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比上涨0.69%，上证综指环比上涨1.15%，深证成指环比上涨1.68%，创业板指环比上涨2.30%，上证50指数环比上涨1.16%，中证1000指数环比上涨1.92% [2] - 市场风格：小盘成长相对占优，大盘成长环比上涨1.06%，大盘价值环比上涨0.90%，中盘成长环比上涨1.49%，中盘价值环比上涨0.70%，小盘成长环比上涨1.93%，小盘价值环比上涨1.06% [2] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额为576.75亿元，环比增长6.12%；万得全A总成交额为14480.59亿元，环比增长26.26%；沪深两市主力净流入63.31亿元，十年国债收益率环比上升0.62bp至1.65% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值为120.62元，环比上升0.67%，130元以上高价券个数占比25.59%，较昨日环比上升2.13pct，价格中位数为121.96元，环比上升0.63% [3] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为23.04%，环比上升0.43pct，整体加权平价为90.86元，环比上升1.16% [3] 行业表现 - 正股行业：28个行业上涨，涨幅前三为电力设备（+2.85%）、非银金融（+2.68%）、商贸零售（+2.64%）；2个行业下跌，分别为石油石化（-2.10%）、煤炭（-0.22%） [4] - 转债行业：26个行业上涨，涨幅前三为汽车（+3.50%）、通信（+2.70%）、传媒（+1.62%）；2个行业下跌，分别为建筑装饰（-0.50%）、公用事业（-0.24%） [4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比+0.53%、制造环比+1.70%、科技环比+1.37%、大消费环比+0.65%、大金融环比+0.58%；转股溢价率方面，大周期环比-0.69pct、制造环比-2.4pct、科技环比-0.95pct、大消费环比-2.3pct、大金融环比-1.7pct；转换价值方面，大周期环比+1.15%、制造环比+3.24%、科技环比+2.08%、大消费环比+1.44%、大金融环比+0.88%；纯债溢价率方面，大周期环比+0.73pct、制造环比+2.1pct、科技环比+1.8pct、大消费环比+0.79pct、大金融环比+0.66pct [4] 市场主要指数表现 - 中证转债收盘价437.96，日涨跌幅0.69%，近一周0.70%，近一月1.93%，2025年初至今涨跌5.64% [8] - 可转债等权收盘价208.66，日涨跌幅0.95%，近一周0.51%，近一月2.00%，2025年初至今涨跌7.30% [8] - 可转债指数收盘价1870.36，日涨跌幅1.99%，近一周0.97%，近一月3.36%，2025年初至今涨跌13.31% [8] - 可转债预案收盘价1649.88，日涨跌幅2.29%，近一周1.22%，近一月5.31%，2025年初至今涨跌13.05% [8] - 上证综指收盘价3420.57，日涨跌幅1.15%，近一周0.94%，近一月1.19%，2025年初至今涨跌2.05% [8] - 深证成指收盘价10217.63，日涨跌幅1.68%，近一周0.53%，近一月-0.02%，2025年初至今涨跌-1.89% [8] - 创业板指收盘价2064.13，日涨跌幅2.30%，近一周0.33%，近一月0.91%，2025年初至今涨跌-3.62% [8] - 上证50收盘价2715.92，日涨跌幅1.16%，近一周1.15%，近一月-0.65%，2025年初至今涨跌1.16% [8] - 中证1000收盘价6194.67，日涨跌幅1.92%，近一周0.77%，近一月2.12%，2025年初至今涨跌3.98% [8] 市场资金表现 - 成交额：转债576.75亿，A股14480.59亿 [10] - 10Y国债收益率：+0.62BP；转债利差变动：+0.01PCT [12] - 主力净流入：63.31亿元 [14] 转债估值 - 百元平价拟合溢价率：23.04%，+0.43pct，2019年以来66.10%分位数 [18] - 转债估值修复指数：60.34%，-0.78pct [22] - 整体加权平均平价：90.86，+1.16%；价格中位数：121.96，+0.63%，2019年以来82.20%分位数 [22] - 按照股债性划分转股溢价率：偏债型-1.12pct，偏股型+0.16pct [27] - 正股市值100 - 500亿（含）转债价格：+1.41% [26] - 正股市值500亿以上转股溢价率：+6.64% [29] - 六个月内次新券平均转股溢价率：-0.98pct [30] - 六个月内次新券相对上市首日收盘价涨跌幅均值：+2.59pct [33] - 破底占比：2.56%，0.00pct [36] - 博时可转债ETF份额27.98亿份，净减少60万份；海富通可转债ETF份额4.82亿份，净持平 [37] 行业轮动 - 电力设备、非银金融、商贸零售领涨，电力设备正股日涨跌幅2.85%，转债日涨跌幅1.01%；非银金融正股日涨跌幅2.68%，转债日涨跌幅0.95%；商贸零售正股日涨跌幅2.64%，转债日涨跌幅0.86%等 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月20日转债多数行业下跌，估值环比抬升，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降0.01%，上证综指环比降0.07%，深证成指环比降0.47%，创业板指环比降0.83%，上证50指数环比涨0.31%，中证1000指数环比降0.80% [1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比涨0.02%，大盘价值环比涨0.76%，中盘成长环比降0.48%，中盘价值环比降0.11%，小盘成长环比降0.83%，小盘价值环比降0.20% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额573.28亿元，环比增0.35%；万得全A总成交额10917.40亿元，环比减14.77%；沪深两市主力净流出223.42亿元，十年国债收益率环比降0.29bp至1.64% [1] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降，整体收盘价加权平均值119.43元，环比降0.02%；偏股型转债收盘价159.13元，环比降3.37%；偏债型转债收盘价111.71元，环比升0.22%；平衡型转债收盘价120.78元，环比降0.05%；130元以上高价券个数占比21.28%，较昨日环比降1.06pct；110 - 120（含120）占比变化最大，占比38.72%，较昨日升0.64pct；收盘价在100元以下的个券有7只；价格中位数120.29元，环比降0.11% [2] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率22.74%，环比升0.10pct；整体加权平价89.12元，环比升0.30%；偏股型转债溢价率4.05%，环比降0.37pct；偏债型转债溢价率92.25%，环比降1.77pct；平衡型转债溢价率18.66%，环比降0.78pct [2] 行业表现 - A股市场：正股行业指数下降占比过半，21个行业下跌，跌幅前三位为传媒（-1.91%）、计算机（-1.79%）、石油石化（-1.71%）；涨幅前三位为交通运输（+0.88%）、食品饮料（+0.73%）、银行（+0.69%） [3] - 转债市场：22个行业下跌，跌幅前三位为通信（-3.03%）、传媒（-2.48%）、汽车（-1.15%）；涨幅前三位为银行（+0.90%）、电子（+0.50%）、交通运输（+0.33%） [3] - 各板块情况：收盘价方面，大周期环比-0.20%、制造环比-0.55%、科技环比-1.43%、大消费环比-0.33%、大金融环比+0.49%；转股溢价率方面，大周期环比-0.3pct、制造环比-0.068pct、科技环比+0.45pct、大消费环比+0.3pct、大金融环比-0.66pct；转换价值方面，大周期环比-0.19%、制造环比-0.74%、科技环比-1.63%、大消费环比-0.73%、大金融环比+0.55%；纯债溢价率方面，大周期环比-0.29pct、制造环比-0.69pct、科技环比-1.9pct、大消费环比-0.4pct、大金融环比+0.57pct [3][4] 行业轮动 - 领涨行业：交通运输、食品饮料、银行领涨，交通运输正股日涨跌幅0.88%，转债日涨跌幅0.33%；食品饮料正股日涨跌幅0.73%，转债日涨跌幅0.20%；银行正股日涨跌幅0.69%，转债日涨跌幅0.90% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月19日转债多数行业下跌，估值环比压缩，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪减弱 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降0.49%，上证综指降0.79%，深证成指降1.21%，创业板指降1.36%，上证50指数降0.54%，中证1000指数降1.42% [1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长降0.64%，大盘价值降0.55%，中盘成长降0.89%，中盘价值降1.08%，小盘成长降0.86%，小盘价值降1.19% [1] - 资金表现：转债市场成交额571.27亿元，环比减4.01%；万得全A总成交额12808.90亿元，环比增4.84%；沪深两市主力净流出393.92亿元，十年国债收益率环比升0.41bp至1.64% [1] 转债价格 - 转债中枢下降，整体收盘价加权平均值119.47元，环比降0.46% [2] - 偏股型转债收盘价164.70元，环比升2.92%；偏债型转债收盘价111.46元，环比降0.16%；平衡型转债收盘价120.83元，环比降0.12% [2] - 130元以上高价券个数占比22.34%，较昨日降0.43pct；120 - 130（含）占比29.79%，较昨日降2.98pct；100元以下个券6只，价格中位数120.42元，环比降0.72% [2] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率22.64%，环比降0.12pct；整体加权平价88.87元，环比降0.97% [2] - 偏股型转债溢价率4.40%，环比降0.37pct；偏债型转债溢价率94.03%，环比升1.12pct；平衡型转债溢价率19.44%，环比降0.36pct [2] 行业表现 - 正股行业普跌，29个行业下跌，跌幅前三为纺织服饰（-2.36%）、美容护理（-2.28%）、轻工制造（-1.96%），唯一逆势上涨的是石油石化（+0.86%） [3] - 转债市场25个行业下跌，跌幅前三为环保（-1.84%）、农林牧渔（-1.42%）、计算机（-1.39%）；涨幅前三为公用事业（+0.24%）、石油石化（+0.15%）、国防军工（+0.01%） [3] - 收盘价：大周期环比-0.84%、制造环比-0.50%、科技环比-0.66%、大消费环比-1.28%、大金融环比-0.54% [3] - 转股溢价率：大周期环比+1.3pct、制造环比+1.5pct、科技环比+0.88pct、大消费环比+1.4pct、大金融环比+1.3pct [3] - 转换价值：大周期环比-1.53%、制造环比-1.35%、科技环比-1.24%、大消费环比-1.77%、大金融环比-1.33% [3] - 纯债溢价率：大周期环比-1.1pct、制造环比-0.64pct、科技环比-0.91pct、大消费环比-1.7pct、大金融环比-0.62pct [3] 行业轮动 - 仅石油石化上涨，正股日涨跌幅0.86%，转债日涨跌幅0.15%；银行正股日涨跌幅-0.15%，转债日涨跌幅-0.26%等多个行业有不同表现 [55]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药、新消费、科技（自主可控、军工、半导体材料等）、银行、公用事业、农林牧渔、券商 - **公司**：泡泡玛特、李子转债、新无转债、加联转站、盛虹、晶科、通威股份、福莱、精工理科、节能、三峡能源、太阳能、牧原、希望转 2、国力股份、紫光国微、瑞创、亨泰、中信股份 纪要提到的核心观点和论据 市场影响因素 - **中美经贸关系**：5 月 12 日中美暂停 24%关税 90 天，但 5 月 13 日以来权益市场未涨反跌，因主题轮动加剧、市场预期已在 4 月反弹体现、关税仍有不确定性，且中美结构性矛盾未解决，不过关税冲突边际影响将减小[2] - **中东冲突**：对中国股市实质影响小，主要是情绪冲击，因中国与中东贸易占比低、能源供应多元化，外部不确定性增加致风险偏好变化引发权益市场调整[4] 权益市场情况 - **市场结构**：缺乏明确主线，创新药、新消费板块表现好，科技类板块轮动频繁，前期上涨多的股票交易拥挤[1][5] - **估值水平**：上证指数 3400 点对应动态市盈率约 14 倍，处过去十年 68%分位数，近十年中位数以上，市场存在调整需求[5] - **行情看法**：中长期看好 2025 年权益市场，因资本市场托底和货币宽松政策助增量资金入市，但短期边际利好有限，有调整需求，6 月业绩预告窗口让投资者更谨慎，推荐自主可控、军工、半导体材料、新消费等领域[1][7] 转债市场情况 - **市场表现**：4 月初反弹后价格和估值略降，性价比提升，投资者对权益市场预期不如年初乐观，平价 90 以上偏股平衡转债性价比高、弹性强[1][6] - **资金流向**：4 - 5 月资金流出，年金逆势加仓[6] 行业和公司投资机会 - **军工行业**：2025 年订单恢复推动需求好转，推荐国力股份、紫光国微、瑞创等公司[12][14] - **银行业**：有战略配置价值，银行转债量减少提升稀缺性，2025 年约 950 亿银行转债退市，可关注剩余期限短、正收益率高的转债及高股息稳定现金流类、双低风险偏好较低类标的替代[3][8][9] - **新消费行业**：表现突出，推荐价格低且有下修空间的李子转债、新无转债、加联转站等标的[10] - **其他行业**：公用事业、农林牧渔可作底仓替代，可质押评级中上的券商转债也值得关注[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 亨泰信用评级下调因资产规模缩减、营收下降、2024 年亏损大，但券无实质风险，未来可能有下修预期，价格合适可择机买入[15]

转债市场估值与投资策略 - 当前转债估值较4月初略有下降，性价比有所提升，高平价转债（平价130元以上）的加权平均转股溢价率明显压缩，平衡型转债（平价90-120元）估值同样低于4月初水平 [4] - 建议通过布局自主可控、内需发力和红利三条主线降低关税影响，提前布局优质底仓替代标的 [1][4] - 6月即将进入中报预期阶段，建议优选业绩确定性较强的转债，出口收入占比较高的标的优先选择绝对价格低于115元的品种以对冲潜在波动 [4] 中美经贸关系对权益市场影响 - 中美日内瓦协议落地后权益市场维持窄幅波动，因关税摩擦缓和预期已在此前反弹中被充分定价，且市场担忧美方可能再次单方面撕毁协议 [1] - 美方新增多项对华限制措施（AI芯片出口管制、停止芯片设计软件销售、撤销中国留学生签证），结构性矛盾尤其是技术竞争与产业升级冲突未根本解决 [1] - 2018-2019年贸易摩擦中后期权益市场对利空反应钝化，关税缓和期间中小盘成长表现较强，例如2018年末G20峰会达成共识后小盘指数跑赢，消费和成长板块涨幅居前 [2] A股市场修复动能与政策支持 - 4月8日以来市场在关税冲击后快速反弹，显示投资者对中美博弈长期性认知已深度内化，地缘冲击定价效率显著提升 [3] - 决策层政策立场鲜明且举措得当，形成连续稳定的政策预期，资本市场托底政策推动股市风险溢价系统性下移，金融政策成为无风险利率下降和增量资金入市的关键力量 [3] - 权益市场下行空间有限，短期盘整后有望重回上行通道 [3] 银行转债退出与替代布局 - 2025年银行转债加速退出或将持续，建议提前布局优质底仓替代转债 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月16日转债市场增量上涨，估值环比抬升，大盘价值相对占优，成交情绪升温，各指数、行业表现有差异 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.25%，上证综指涨0.35%，深证成指涨0.41%，创业板指涨0.66%，上证50指数涨0.32%，中证1000指数涨0.68% [1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比降0.07%，大盘价值涨0.60%，中盘成长降0.46%，中盘价值降0.05%，小盘成长涨0.19%，小盘价值涨0.12% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债成交额690.48亿元，环比增10.96%；万得全A总成交额12436.41亿元，环比减17.31%；沪深两市主力净流出27.30亿元，十年国债收益率环比降0.08bp至1.64% [1] 转债价格与估值 - 转债价格：中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值119.96元，环比升0.23%，130元以上高价券个数占比24.47%，较昨日升0.9pct，价格中位数121.21元，环比升0.27% [2] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率22.85%，环比升0.15pct，整体加权平价89.88元，环比升0.58% [2] 行业表现 - A股市场：17个行业上涨，涨幅前三为传媒（+2.70%）、通信（+2.11%）、计算机（+1.99%），跌幅前三为农林牧渔（-0.76%）、美容护理（-0.49%）、有色金属（-0.43%） [3] - 转债市场：22个行业上涨，涨幅前三为计算机（+2.30%）、建筑材料（+1.97%）、基础化工（+1.10%），跌幅前三为环保（-1.56%）、轻工制造（-0.46%）、石油石化（-0.25%） [3] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比+0.18%、制造环比+0.34%、科技环比+0.82%、大消费环比+0.07%、大金融环比+0.37%；转股溢价率方面，大周期环比+0.15pct、制造环比-0.25pct、科技环比-0.62pct、大消费环比-0.57pct、大金融环比-0.69pct；转换价值方面，大周期环比+0.14%、制造环比+0.54%、科技环比+1.20%、大消费环比+0.22%、大金融环比+1.19%；纯债溢价率方面，大周期环比+0.13pct、制造环比+0.4pct、科技环比+1.0pct、大消费环比-0.0064pct、大金融环比+0.48pct [3][4] 行业轮动 传媒、通信、计算机领涨，报告给出各行业正股和转债的日、周、月涨跌幅及年初至今涨跌幅，还有正股估值分位数等数据 [55]

存款利率调降满月，银行负债端有何变化 20250615 摘要 中美经贸关系虽短期缓和，但技术竞争结构性矛盾未解，长期对抗和脱 钩风险犹存。回顾历史，权益市场对利空已钝化，关税缓和期中小盘成 长板块或有较好表现，因前期跌幅较大。 自 2024 年 9 月以来，决策层稳定政策预期，股市风险溢价系统性下移， 无风险利率下降推动资金入市。短期政策托底下，权益市场下行空间有 限，地缘政治冲击后有望重回上行通道。 当前转债平均价格偏高，转股溢价率略低于 4 月初，投资者情绪趋谨慎， 但为后续反弹提供估值空间。平衡型和偏股型转债估值相对较低，预计 仍具跟涨弹性。 4 月以来十几只转债评级下调影响可控，投资者对信用风险有预期。规 避业绩恶化、行业风险及非标年报标的，6 月评级下调冲击或有限。 银行转债加速退出，约 900 亿资金需寻找替代底仓。选择包括高股息稳 定现金流类（银行转债、公用事业）、短久期可转债（盛弘通 22）、周 期性强双低类（农林牧渔如牧原希望）。 中美经贸关系对权益市场的影响如何？ 自中美日内瓦协议落地以来，美方新增了多项对华限制措施，包括 AI 芯片出口 管制指南、芯片设计软件销售限制以及撤销中国留学生签 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场或延续指数震荡，等待科技产业进展带动新一轮科技行情向上；转债估值有支撑，可关注 YTM 为正且正股资质较佳的标的，大余额转债被下调评级时或为加仓良机；择券可从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [3][19][20] 上周市场焦点（2025/6/9 - 2025/6/13） 股市 - 整体震荡，地缘冲突致黄金、原油价格上涨，稀土永磁出口管制带动有色和石油石化板块居前，部分地区以旧换新补贴暂停使消费板块调整幅度大 [1][9][10] - 周一至周五 A 股三大指数涨跌不一，全市场成交额有放量和缩量情况，不同板块题材涨幅和跌幅居前情况不同 [9] - 申万一级行业多数收跌，有色金属、石油石化等涨幅居前，食品饮料、家用电器等表现靠后 [10] 债市 - 总体走强，5 月通胀低迷、出口同比回落、资金成本下行、隔夜资金利率创新低、地缘政治冲突加剧和市场风险偏好回落对债市利好，周五 10 年期国债利率收于 1.64%，较前周下行 1.07bp [1][10] 转债市场 - 个券多数收跌，中证转债指数全周 -0.02%，价格中位数 -0.63%，算术平均平价全周 -0.95%，全市场转股溢价率较上周 +0.61% [2][10] - 多数行业收跌，通信、传媒等跌幅较大，社会服务、非银金融等表现居前 [13] - 金陵、锦鸡等转债涨幅靠前，正裕、华体等转债跌幅靠前 [2][14] - 总成交额 3464.89 亿元，日均成交额 692.98 亿元，较前周有所提升 [18] 观点及策略（2025/6/16 - 2025/6/20） - 权益市场或延续指数震荡，等待科技产业进展带动行情向上 [3][19] - 转债估值有支撑，关注 YTM 为正且正股资质较佳的标的，大余额转债被下调评级时或为加仓良机 [3][19] - 择券利用红利与科技板块驱动因素不一致降低组合波动，从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [20] 估值一览 - 截至 2025/06/13，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值，偏债型转债中平价 70 元以下平均 YTM 位于 2010 年以来/2021 年以来的 12%/3%分位值 [21] - 全部转债平均隐含波动率位于 2010 年以来/2021 年以来的 51%/27%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额位于 2010 年以来/2021 年以来的 12%/18%分位值 [21] 一级市场跟踪 上周（2025/6/9 - 2025/6/13） - 路维、电化、安克转债公告发行，暂无转债上市 [30] - 交易所同意注册利柏特 1 家，股东大会通过祥和实业、联瑞新材 2 家，无新增上市委通过、交易所受理、董事会预案企业 [35] 未来一周（2025/6/16 - 2025/6/20） - 暂无转债公告发行，恒帅转债上市 [33] 待发可转债情况 - 共计 82 只，合计规模 1291.9 亿，其中已被同意注册的 8 只，规模合计 144.3 亿；已获上市委通过的 4 只，规模合计 29.3 亿 [35]