通胀数据总览 - 1月美国CPI未季调同比增速为2.4%，低于2.5%的市场预期[3] - 核心CPI（剔除能源和食品）同比降至2.5%，符合预期[3] - CPI季调环比增速从前值0.3%放缓至0.2%，核心CPI环比从0.3%微升至0.4%[3] 分项表现与驱动因素 - 食品价格季调环比由12月的0.4%显著回落至0.3%，同比维持在2.0%[3] - 能源指数季调环比下降1.5%，成为CPI低于预期的主要拖累项，其中能源商品环比下降3.3%，汽油环比下降3.2%[3] - 核心商品环比为0.0%、同比1.1%，处于低位，二手车与卡车环比下降2.2%是重要压低因素[3] - 核心服务环比由0.4%小幅抬升至0.5%，主要由航空票价（环比大涨3.5%）等非居住成本服务推动[3] - 居住成本环比0.3%、同比4.0%，继续沿缓慢下行路径运行，是限制服务通胀中枢的重要因素[4] 市场影响与政策展望 - 通胀数据温和，市场对2026年降息次数的预期变化不大，仍维持全年2次降息的基准定价[4] - 10年期美债收益率下行4.0个基点至4.25%，2年期下行0.9个基点至4.05%[4] - 报告维持2026年全年累计75个基点（即3次）降息的判断[3] 风险提示 - 服务价格回落不及预期的风险[31] - 能源价格出现方向性反转的风险[31] - 供应链扰动重新抬头的风险[31]

美国1月CPI数据概览 - 美国2026年1月CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.2% [1] - 剔除食品和能源后，核心CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.3% [1] - 核心CPI同比涨幅为自2021年3月以来的最小涨幅 [1] 通胀压力与驱动因素 - 通胀压力在1月降至接近五年来的最低水平，主要因公寓租金涨幅放缓及汽油价格下跌 [1] - 环比看，住房价格指数上涨0.2%是推动物价上涨的最大因素 [1] - 食品价格指数环比上涨0.2%，而能源价格指数环比下降1.5%，其中汽油价格下降3.2% [1] 价格变动具体分析 - 通胀放缓幅度超出经济学家预期，主要受汽油价格和二手车价格下降推动 [1] - 电脑、洗衣机等商品价格在1月出现上涨，表明通胀仍对消费者构成压力 [1]

美联储货币政策核心观点 - 美联储仍有进一步降息的可能，但前提是通胀必须明确回归向2%目标回落的轨道，目前这一条件尚未满足 [2] - 利率仍有下调余地，甚至不排除进行多次降息，但通胀的回落进度是决定性因素 [2] - 当前通胀水平仍卡在3%左右，不符合美联储的政策目标，尚未达到支持降息的标准 [2] 通胀现状与结构 - 1月份美国整体物价同比上涨2.4%，涨幅略低于市场预期 [2] - 服务价格通胀是担忧所在，1月份美国服务类价格再度出现加速上涨的态势，成为通胀难以快速回落的重要原因 [2] - 结构性的通胀压力并未得到明显缓解，仍对政策调整形成制约 [2] 就业市场与政策逻辑转变 - 当前美国就业市场已呈现出更为稳定的特征，就业端的风险已得到阶段性缓和 [3] - 1月份美国招聘活动保持平稳，进一步强化了政策制定者对就业市场稳定的判断 [3] - 美联储内部政策导向已从此前侧重稳定就业，转向更注重通胀的实质性回落 [3] - 未来美联储是否会再次启动降息，关键不再是就业市场的波动，而是通胀能否真正朝着2%的目标稳步前行 [3] 近期政策动作与历史回顾 - 美联储在最近的议息会议上决定维持当前利率水平不变 [2] - 回顾过往，美联储在2025年末曾连续三次降息，核心目的是应对当时劳动力市场走弱的迹象 [2]

通胀数据概览 - 美国1月CPI同比为2.4%，低于前值2.7%和市场预期的2.5%[1][3] - 美国1月核心CPI同比为2.5%，低于前值2.6%[1] - 美国1月CPI环比为0.2%，低于前值0.3%[1] - 美国1月核心CPI环比为0.3%，高于前值0.2%[1] 通胀降温主要驱动因素 - 能源项整体环比下降1.5%，对通胀形成明显降温，其中能源商品价格环比下降3.3%，汽油价格环比下降3.2%，燃油价格环比下降5.7%[3] - 食品价格涨幅温和，环比为0.2%，低于前值0.7%[3] - 二手车和卡车价格环比下降1.8%，降幅大于前值-0.9%[3] 通胀内部结构性表现 - 核心通胀中房租项环比放缓至0.2%，低于前值0.4%[3] - 部分服务价格持续上涨，整体服务项CPI环比为0.4%，其中运输服务环比上涨1.4%，个人护理环比上涨1.2%[3] - 商品项（不含食品和能源）环比涨幅为0.0%，与上月持平[3] 市场反应与政策预期 - 数据发布后，美债收益率下行，2年期收益率下行3.4个基点至约3.41%，10年期收益率下行3.6个基点至约4.06%[3] - 尽管通胀降温，市场预期美联储降息节奏后置，CME数据反映6月起年内降息两次为较大概率场景[3][4]

美国通胀走势与市场反应 - 2025年美国物价波动明显 4月通胀率降至2.3% 为四年多来最低 随后逐步攀升 9月达到3% 11月和12月回落至2.7% [2] - 通胀数据超预期回落 为美国居民消费成本带来缓解 数据公布后 美国股指期货波动有限 国债收益率下行 [2] - 美联储主要参考个人消费支出价格指数作为通胀判断依据 12月PCE数据将于当地时间2月20日公布 [2] 美联储货币政策预期 - 受低于预期的通胀数据影响 期货市场对美联储降息预期升温 [2] - 据芝加哥商品交易所集团FedWatch工具显示 交易员上调6月份美联储降息概率至约83% [2] - 市场普遍预计 美联储在2025年下半年三次降息后 或将维持利率不变直至6月 [2] 美国宏观经济状况 - 美国经济当前呈现喜忧参半格局 [2] - 亚特兰大联储数据显示 美国第四季度经济增长率预计为3.7% [2] - 通胀水平仍高于美联储2%的年度目标 劳动力市场增长偏弱 [2] 通胀驱动因素分析 - 对于关税与通胀关系 有分析人士称 关税主要对家具、家电等部分商品价格产生影响 并未推升广泛通胀 [2] - 美国财政部长Scott Bessent表示 投资热潮有望推动通胀在年中回归美联储目标 经济增长并非必然引发通胀 [2]

通胀形势评估 - 1月份整体物价同比上涨2.4%，涨幅低于市场预期，呈现温和回落态势 [3] - 细分数据中服务价格上涨速度加快，成为美联储官员重点关注的焦点 [3] - 美联储官员认为通胀大约卡在3%左右，高于2%的长期目标，且尚未出现持续回落的明确信号 [3] 货币政策立场 - 美联储官员传递出“通胀未达标、降息不急于一时”的核心立场 [1] - 官员表示并非反对进一步降息，在合适条件下利率可以继续下调甚至进行多次降息，但前提是通胀必须重新回到通往2%目标的轨道上，而目前前提未满足 [3] - 官员重申对服务业通胀的担忧未减，认为这类通胀具有持续性且尚未得到有效遏制 [3] - 美联储上月决定维持当前利率水平不变，未延续去年年底的降息节奏 [3] 政策决策背景 - 去年年底因劳动力市场招聘疲软，美联储曾连续三次实施降息 [4] - 1月份美国就业增长保持稳定，劳动力市场已呈现企稳态势 [4] - 在此背景下，美联储官员认为劳动力市场无需额外的利率宽松政策支撑，应将重心放在通胀控制上 [4] - 官员认为在看到通胀取得更多实质性进展并明确朝2%目标回落之前，维持现有利率水平和政策耐心是更稳妥的选择 [4]

美国国会挑战特朗普关税政策 - 美国众议院以217票反对、214票赞成的投票结果，否决了一项旨在阻止对特朗普关税政策进行挑战性投票的规则，这对特朗普及其国会盟友构成重大打击 [1] - 反对票来自全体众议院民主党议员及三名共和党议员，包括贝肯、托马斯·马西和凯文·凯利 [1][3] - 众议院议长约翰逊在民主党反对的议案中，无法承受失去共和党微弱多数优势中超过一票的代价，此次投票结果对其构成重大挑战 [1] 关税政策的经济影响与民众态度 - 无党派税务基金会报告称，特朗普关税政策在2025年对美国普通家庭造成的影响为每户1000美元，2026年将升至1300美元 [1] - 耶鲁预算实验室测算数据显示，关税对美家庭造成的年均中位数成本约为1400美元 [6] - 皮尤研究中心民调显示，60%的美国成年人反对加征关税，其中包括超过四分之一的共和党人 [4] - 反对关税的议员认为，关税对经济造成“净负面影响”，是美国消费者、制造商和农民承担的重大税负 [1] 关税与通货膨胀的关联 - 哈佛大学教授福尔曼指出，关税可能导致美国通胀贡献约0.5个百分点，各种指标显示美国基础通胀约为2.5%，高于美联储目标0.5个百分点 [6] - 福尔曼测算，其他国家出口商承担的关税比例可能在0%至20%之间，其余部分由美方承担，在美国国内，大部分关税可能由企业承担，但仍有相当可观的份额转嫁给了消费者 [5] - 市场预测，受年初定价重置及关税成本传导影响，美国1月核心通胀环比增速或将反弹 [5] - “可负担性”即物价水平成为美国政治辩论的核心经济议题，关税与此议题直接相关 [1][4] 后续政治行动与法律挑战 - 由众议员米克斯率领的民主党人最早可能于当地时间11日就阻止特朗普对加拿大加征关税的决议进行表决 [3] - 美国最高法院已于去年11月就总统是否有权援引《国际紧急经济权力法》在全球征收关税一事听取辩论，预计在2月底至3月期间作出宣判 [4][5] - 众议院议长约翰逊表示，阻止挑战性投票的逻辑是应当“让最高法院对这起备受关注的悬案作出裁决”，为行政部门和司法部门之间解决此事留出缓冲空间 [4]

行业核心观点 - 美国巧克力价格在2024年情人节期间同比大幅上涨14.4%，显著高于去年同期7.8%的涨幅以及2024年全年10.5%的涨幅，显示价格加速上涨趋势 [2] - 巧克力价格上涨的核心驱动因素是全球可可豆供应短缺，西非作为全球约70%可可豆的产地，因极端天气导致收成不佳，引发可可豆期货价格从2022年年中约2500美元/吨飙升至2024年末12600美元/吨以上 [2][3] - 尽管可可豆期货价格已回落至约4000美元/吨，但当前市售巧克力产品使用的是生产商在价格高位时购入的原料，因此零售价格仍处高位，价格传导存在滞后性 [3] - 行业专家预计，对于美国消费者而言，巧克力价格上涨趋势可能在2024年复活节前后开始缓解，并在万圣节时价格回落 [3] 市场与消费数据 - 巧克力是情人节期间最受欢迎的糖果品类，约占所有糖果销量的75% [2] - 美国零售联合会估计，2024年情人节美国消费者在糖果上的总支出将达到26亿美元 [2] - 市场情报公司Datasembly的数据基于对美国各地57000家商店中超过4000种巧克力产品价格的追踪 [2] - 美国劳工统计局数据显示，2024年1月糖果和口香糖价格同比上涨7.5%，涨幅是整体通胀率涨幅的三倍，凸显部分商品通胀压力依然显著 [3] 供应链与成本分析 - 可可豆供应突然下降而需求基本保持稳定，是导致价格飙升的根本原因 [3] - 巧克力制造商通常提前数月采购可可豆，当前高零售价反映的是其消化前期高价库存的成本 [3] - 西非地区的极端天气是导致全球可可豆供应紧张、收成不佳的主要因素 [2]

巧克力价格与市场动态 - 美国巧克力零售价格在2025年1月至2月初同比上涨14.4%，涨幅较去年同期的7.8%和2024年全年的10.5%明显加速[3] - 美国糖果协会统计显示，巧克力在情人节前后约占所有糖果销量的75%[3] - 美国零售联合会预计，2025年情人节美国人将在糖果上花费26亿美元[3] 核心原料供应与成本 - 全球约70%的可可豆产量来自西非的科特迪瓦和加纳[3] - 受极端天气影响，可可豆价格从2022年年中的约2500美元/吨攀升至2024年末的12600美元/吨以上，目前回落至约4000美元/吨[3] - 零售价格具有粘性，因为糖果制造商通常会提前数月采购可可并逐步消耗现有库存，当前货架产品多使用高价期采购的原料[4] 行业价格趋势展望 - 富国银行农业食品研究所行业经理指出，巧克力涨价势头可能在复活节前后有所缓和，并预计到万圣节时价格将开始回落[4] - 美国劳工统计局数据显示，2025年1月糖果和口香糖价格同比上涨7.5%，涨幅达到整体通胀率的三倍[4]

黄金价格走势与市场动态 - 2月13日深夜，黄金价格出现反弹，持续拉升并突破每盎司5040美元关口，几乎完全收复前一交易日跳水形成的失地 [1] - 黄金短期走势仍存在剧烈波动的可能性，但市场核心支撑逻辑未发生根本性转变 [1] 宏观经济数据与政策预期 - 美国1月未季调CPI年率从2.7%回落至2.4%，创下2025年5月以来新低，低于市场预期中值2.5% [1] - 该通胀数据显示通胀未出现加速迹象，为美联储维持当前货币政策提供支撑 [1] - 高盛资产管理公司多行业固定收益投资主管Lindsay Rosner表示，仍然预期美联储今年将降息两次，下一次降息将在6月份进行 [1] 机构观点与价格预测 - 澳新银行上调了黄金价格预测，将2026年第二季度目标价从此前的每盎司5400美元提升至每盎司5800美元 [1] - 该预测主要基于对美联储货币政策放松、地缘政治紧张局势加剧以及美元进一步走软的判断 [1] 黄金市场的长期支撑因素 - 全球央行持续购金等长期支撑因素依然存在 [1]