1. 报告行业投资评级 无 2. 报告的核心观点 - 2026 年 1 月 1 日起个人出售持有满 2 年住房免征增值税，将促进二手房市场活跃并带动一二手房联动 [7][8] - 铜价回调后上涨，长期驱动逻辑未变，建议逢低买入 [9][10] - 玻璃短期偏强，中期震荡 [11] - 1 月生猪现货价格上涨乏力，关注近月合约逢高做空机会 [12] 3. 各板块总结 黄金、白银 - 黄金通胀温和回落，白银高位调整，趋势强度均为 0 [17][19] 铜 - 沪铜主力合约日涨幅 -0.78%，夜盘涨幅 1.15%，LME 现货走强支撑价格，趋势强度为 1 [20] 锌 - 沪锌主力收盘价 23380 元/吨，涨 0.54%，震荡偏强，趋势强度为 1 [23] 铅 - 沪铅主力收盘价 17505 元/吨，涨 0.09%，库存增加价格承压，趋势强度为 0 [26][27] 锡 - 沪锡主力合约日涨幅 -2.47%，供应再出扰动，趋势强度为 1 [29] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝偏强震荡，氧化铝继续磨底，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度分别为 1、0、1 [32][33][34] 镍、不锈钢 - 镍资金与产业力量博弈，关注结构机会；不锈钢基本面约束弹性，关注印尼政策风险，趋势强度均为 0 [36][41] 碳酸锂 - 以旧换新补贴符合预期，动力需求仍有支撑 [42] 工业硅、多晶硅 - 工业硅关注上游工厂减产节奏，多晶硅区间震荡，趋势强度均为 0 [46][49] 铁矿石 - 震荡反复，趋势强度为 0 [50][52] 螺纹钢、热轧卷板 - 宏观托底产业压制，钢价维持区间震荡，趋势强度均为 0 [53][56] 硅铁、锰硅 - 多空资金博弈，偏强震荡，趋势强度均为 0 [57][59] 焦炭、焦煤 - 焦炭四轮提降开启，高位震荡；焦煤年底减产扰动，高位震荡，趋势强度均为 0 [60][64] 原木 - 低位震荡，趋势强度为 0 [65][68] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯、PTA 高位震荡市，MEG 上方空间有限，中期仍有压力，趋势强度均为 0 [69][72][73][74] 橡胶 - 宽幅震荡，趋势强度为 0 [75] 合成橡胶 - 高位回落，趋势强度为 -1 [78][80] LLDPE - 上游库存转移，基差持稳，趋势强度为 0 [81][83] PP - 1 月多套 PDH 计划检修，盘面企稳震荡，趋势强度为 0 [84][86] 烧碱 - 关注 1 月交割压力，趋势强度为 -1 [87][91] 纸浆 - 震荡偏强，趋势强度为 1 [93][95] 玻璃 - 原片价格平稳，趋势强度为 0 [98][100] 甲醇 - 短期偏强，趋势强度为 1 [102][106] 尿素 - 震荡中枢上移，趋势强度为 0 [107][110] 苯乙烯 - 短期震荡，趋势强度为 0 [111] 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度为 0 [116] LPG、丙烯 - LPG 1 月 CP 高位出台，夜盘补涨；丙烯现货供需收紧，存止跌反弹预期，趋势强度均为 0 [118][122] PVC - 偏弱震荡，趋势强度为 0 [126][127][128] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油窄幅调整，短期或维持强势；低硫燃料油夜盘下跌，外盘现货高低硫价差暂时平稳，趋势强度均为 0 [129] 集运指数（欧线） - 高位震荡，趋势强度为 0 [131][144] 短纤、瓶片 - 高位震荡，趋势强度均为 0 [145][146] 胶版印刷纸 - 观望为主，趋势强度为 0 [148] 纯苯 - 短期震荡为主，趋势强度为 0 [153][154] 棕榈油、豆油 - 棕榈油短期节奏反弹，驱动不强；豆油单边区间为主，关注月差机会，趋势强度均为 0 [156][162] 豆粕、豆一 - 豆粕震荡，规避节日风险；豆一节前避险，谨慎观望，趋势强度均为 0 [163][164][166] 玉米 - 关注现货，趋势强度为 0 [167][170] 白糖 - 偏弱运行，趋势强度为 -1 [171][174] 棉花 - 维持震荡偏强走势，趋势强度为 0 [176][179] 鸡蛋 - 短期震荡，趋势强度为 0 [181][182] 生猪 - 矛盾继续积累，节前偏强，趋势强度为 0 [184][187] 花生 - 节前减仓，趋势强度为 0 [189][191]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属回调后进入整理阶段，黄金回撤更偏技术性消化，在央行购金与配置型资金托底下维持稳态运行；白银前期涨幅透支流动性与风险承受能力，叠加保证金约束与假期效应，短期仍处顺周期去杠杆阶段，波动显著高于黄金 [1] - 黄金回撤性质偏向技术性整理而非趋势反转，仍处于“慢变量”主导的上行通道中，短期以区间震荡消化涨幅，中期重回基本面定价；白银短期调整更多反映结构性过热的再平衡，修复过程更依赖时间与波动释放，中期配置逻辑仍存，但价格路径波动显著高于黄金 [3][6] - 周度伦敦金价格关注【4300,4600】，周度伦敦银价格关注【65,100】 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 俄罗斯指控乌克兰试图袭击总统普京官邸，基辅方面驳斥；中国公布2026年“两新”政策；特朗普表示美国“打击”委内瑞拉境内区域；美联储公布12月货币政策会议纪要，与会者对政策立场是否具有限制性表达不同看法 [2] 价格逻辑 - 黄金：回撤为技术性整理，政策分歧仍存但方向未改，政策中枢向中性利率回归，实际利率约束缓和，央行持续购金、ETF持仓维持高位提供支撑，黄金处于上行通道，短期区间震荡，中期重回基本面定价 [3] - 白银：短期调整是结构性过热再平衡，对流动性与保证金变化敏感，顺周期回撤压力仍在，修复依赖时间与波动释放，中期配置逻辑仍存，但价格路径波动大 [3][6] 商品指数 - 综合指数：商品指数2343.82，+0.17%；商品20指数2683.42，-0.17%；工业品指数2271.47，+0.56% [48] 特色指数 未提及 板块指数 - 贵金属指数：2025 - 12 - 30今日涨跌幅 - 1.67%，近5日涨跌幅 - 1.16%，近1月涨跌幅 + 11.83%，年初至今涨跌幅 + 76.83% [50]

【环球网财经综合报道】据美联储最新公布的12月9日至10日会议纪要显示，FOMC在12月会议上同意降息，但官员们 分歧严重。 《纽约邮报》发文称，美联储理事斯蒂芬·米兰诺夫投票支持更大幅度的半个百分点降息，而芝加哥联储主席奥斯坦· 古尔斯比和堪萨斯城联储主席杰夫·施密特投票反对降息，支持维持利率不变。19名投票者中，有6人建议基准利率到 2025年底应达到3.75%至4%。 报道还提到，美国最新公布GDP数据显示，美国经济实际年增长率达到4.3%，为两年来最快，但通胀仍然是个问题； 大多数联储官员希望，只要通胀继续降温，未来还将有更多降息。 美联储纪要也显示，如果通胀如预期般逐步下降，大多数官员认为进一步降息是合适的。委员们一致认为，将根据需 要开始购买短期国债，以持续保持充足的准备金供应，并同意取消对常备回购操作的总额限制。 受上述消息影响，美国三大股指小幅收跌，道指跌0.2%报48367.06点，标普500指数跌0.14%报6896.24点，纳指跌 0.24%报23419.08点。 热门股方面，IBM跌超1%，高盛集团跌近1%，领跌道指；万得美国科技七巨头指数跌0.07%，特斯拉跌超1%，脸书 涨逾1%。 ...

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 史海钩沉系列 "亲历"一次科网泡沫，我们能学到什么？ glmszqdatemark 风险提示：历史经验不能简单作为投资依据，历史复盘无法穷尽所有因素。 2025 年 12 月 31 日 [Table_Author] 分析师 陶川 执业证书： S0590525110006 邮箱： taochuan@glms.com.cn 分析师 邵翔 执业证书： S0590525120004 邮箱： shaoxiang@glms.com.cn 相关研究 1995 年至 2000 年的科网泡沫行情是技术进步、宏观变局、监管放松、货币政策 框架变化下的一场资本的盛宴。 技术进步方面，互联网革命带来大量的电信、计算机设备和软件投资，虽然一度 出现过剩，但使得美国劳动生产率出现明显的提高。 宏观方面，美国劳动生产率的提高，一方面使得之前长时间存在的"低失业、高 通胀" 关系被打破；另一方面使得美国经济充满韧性，尤其是在海外危机不断的 1997 年和 1998 年。 监管方面，1996 年电信法的推出开启了美国建立互联网统一大市场的进程；此外 金融监管方面也出 ...

大多数与会者认为，若通胀如预期逐步下降，可能适合进一步降息；大多数与会者支持12月降息，其中少数认为此决策经过慎重权衡、他们本可能支持 按兵不动，支持降息者普遍提及近几个月就业下行风险增加；大多数与会者认为降息有助于防止劳动力恶化，一些人指出存在通胀升高根深蒂固的风险。 与会者一致认为准备金余额已降至充足水平，将根据需要买短期国债进行准备金管理（RMP）。 会议纪要显示，在克服内部巨大分歧于三周前决定继续降息的同时，大多数官员预计，若通胀下行趋势符合他们预期，未来适合进一步降息。不过，部 分决策者认为，降息行动应该暂停"一段时间"，体现出，美联储对明年初降息态度谨慎。 " 大多数（Most） 与会者 认为 ， 若通胀如预期那样逐步下降 ，则 可能适合进一步 " 降息 。 关于 进一步 降息的幅度和时机 ，" 部分 " （some） 与会者 表示 ，根据他们对经济前景的预测，在本次会议降息后，" 可能需要一段时间（for some time）保持 （联邦基金利率）目标区间不变 "。 "少数（a few）与会者指出，这种做法可以让决策者评估，（FOMC）委员会近期所采取的更趋中性政策立场对劳动力市场和经济活动有何 ...

美股市场表现 - 美国股市三大股指在12月30日均小幅收跌并录得三连跌 道琼斯工业指数跌0.2%报48367.06点 标准普尔500指数跌0.14%报6896.24点 纳斯达克指数跌0.24%报23419.08点 [2][3][4] - 大型科技股涨跌互现 特斯拉跌超1% 英伟达和苹果跌幅不足1% Meta涨超1% 亚马逊、微软、谷歌微涨 [6] - 银行股全线走低但普遍跌幅不大 高盛和花旗集团跌近1% 摩根大通、摩根士丹利、美国银行、富国银行等微跌 [6] - 能源股集体上涨 西方石油涨超2% 斯伦贝谢和康菲石油涨逾1% 埃克森美孚和雪佛龙涨幅不足1% [7] - 芯片股涨跌不一 费城半导体指数跌0.13% 英特尔和迈威尔科技涨超1% 科天半导体、拉姆研究和应用材料跌逾1% 微芯科技微涨 闪迪跌逾1% [7] 中概股与贵金属 - 中概股涨跌不一 纳斯达克中国金龙指数跌0.27% 亿航智能涨超5% 老虎证券和百度集团涨超4% 小鹏汽车和蔚来涨逾3% 叮咚买菜跌逾7% 唯品会跌7% 华住集团、晶科能源和欢聚均跌超2% 京东集团跌近2% [8] - 贵金属走势分化 伦敦金现价格小幅上涨 多数时间在4300美元/盎司至4400美元/盎司之间波动 伦敦银现价格大幅上涨 收盘涨幅超过5% [9][10] - 铂和钯期货价格表现不一 NYMEX铂期货价格收盘涨4% NYMEX钯期货则接近平盘报收 [10] 美联储货币政策会议纪要 - 美联储公开的12月议息会议纪要显示内部存在明显分歧 12月10日会议以9票赞成3票反对通过降息25个基点的决议 将基准利率从3.75%—4%区间降至3.5%—3.75%区间 这是2019年以来异议数量最高的一次 [11][12] - 会议纪要显示“大多数”与会者支持12月会议降息 而“一些”人则倾向于维持利率不变 部分支持降息的人士认为决定本身十分微妙 他们同样也可以支持维持利率不变 [12] - 对于未来政策 多数官员认为如果通胀如预期回落 进一步降息是合适的 但也有一些官员明确表示利率应当在12月会议之后“在一段时间内”维持不变 [12] - 工作人员经济展望预测 与10月预测相比 到2028年实际GDP增速预计将略有加快 主要因金融市场状况预计将提供更大支持以及潜在产出增长预期增强 预计到2028年GDP增速将保持在潜在增长率之上 失业率将在今年之后逐步下降 到2027年将略低于对自然失业率的估计 [13] - 工作人员对2025年和2026年的通胀预测略低于10月份的预测 但对2027年和2028年的预测则相近 预计关税上涨将在今年和明年继续给通胀带来上行压力 此后通胀预计将回归反通胀趋势并于2028年降至2% [13] - 在会议纪要公布后 交易员维持对美联储2026年内两次降息的押注 而非12月初预期的三次 [2][13]

会议后公布的经济预测显示，共有六名官员反对本次降息，其中包括两名具有投票权的FOMC成员。纪 要显示，这些反对意见主要集中在对通胀回落进展的判断上。 美联储12月会议纪要披露，最新一次降息并非建立在广泛共识之上。 当地时间12月29日，美联储12月政策会议纪要显示，联邦公开市场委员会（FOMC）在决定降息前，对 美国经济面临的通胀与就业风险进行了较为充分的讨论。尽管委员会最终同意将联邦基金利率目标区间 下调25个基点，但会议记录表明，决策并非建立在广泛共识之上，多名官员对降息的必要性和时点持保 留意见，政策分歧有所扩大。 降息并非共识 纪要显示，12月9日至10日的货币政策会议上，美联储是在综合评估经济前景和风险分布后，同意将政 策利率下调至3.5%至3.75%。不过，即便是部分支持降息的官员，也认为这一决定"处于权衡之中"，他 们在不同情境下"本可以支持维持目标区间不变"。 支持降息的官员认为，近期新增就业放缓、失业率有所上升，表明劳动力市场下行风险自年中以来有所 增加。在这一背景下，适度放松政策有助于降低就业市场进一步走弱的可能性。纪要称，多数与会者最 终接受了这一判断，将降息视为一种前瞻性的风险管理举措 ...

贵金属期货 - 纽约期银价格剧烈震荡，盘中一度突破78美元/盎司，日内涨幅扩大至10.70%，但最终失守75美元/盎司，日内跌幅达4.07% [1][2][4] - 现货白银价格同步大幅波动，先后突破78美元/盎司，日内涨幅一度达8%，但随后失守75美元/盎司，日内跌1.65% [6][7][8] 能源与航运期货 - 美国至12月26日当周API原油库存增加174.7万桶，而市场预期为减少230万桶，前值为增加239.1万桶 [9] 宏观与市场影响 - 美联储会议纪要显示，多数与会者认为若通胀如预期下降，进一步降息可能是合适的，但多位与会者指出高通胀可能根深蒂固，并担心降息可能被误解为对2%通胀目标缺乏决心 [10][11] - 交易员维持对美联储2026年内两次降息的押注，政策纪要未能改变市场预期 [12] - 美联储一项调查显示，受访者预计未来12个月央行将购买约2200亿美元国库券以管理储备金 [13]

国际贵金属市场 - 纽约期银价格剧烈震荡 日内涨幅一度达10.70% 先后突破77美元/盎司和78美元/盎司关口 随后回落失守75美元/盎司 日内跌幅达4.07% [1] - 现货白银同步宽幅震荡 日内涨幅最高达8.17%并突破78美元/盎司 最终失守75美元/盎司 日内跌1.65% [4][5][6][7] 美国金融市场 - 周二美股三大指数小幅收跌 道指跌0.20% 纳指跌0.24% 标普500指数跌0.14% [8] - 大型科技股涨跌分化 Meta和英特尔涨超1% 特斯拉跌超1% [8] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.18% 成分股中金生游乐跌12.93% 1药网跌8.04% 百度与蔚来等个股盘中曾推动指数涨超1% [9][10] - 美国至12月26日当周API原油库存增加174.7万桶 预期为减少230万桶 前值为增加239.1万桶 [11] 美联储政策动态 - 会议纪要显示多数与会者认为若通胀如预期下降 进一步降息可能合适 但多位官员警告高通胀或根深蒂固 需避免政策被误解为对2%目标缺乏决心 [12][13] - 尽管12月降息共识已形成 市场仍维持2026年两次降息押注 未调整此前预期 [14] - 美联储调查显示受访者预计未来12个月央行将购买约2200亿美元国库券以管理储备金水平 [15] 国际企业动态 - 英伟达正就收购以色列AI初创公司AI21 Labs进行深入谈判 报价最高30亿美元 [16] - 软银已全额完成对OpenAI承诺的400亿美元投资 [17] - 华纳兄弟计划于下周拒绝派拉蒙的收购要约 [18] - 美国司法部宣布迪士尼因违反儿童隐私保护法同意支付1000万美元民事罚款并接受禁令 [19] 地缘政治与贸易政策 - 美国政府已颁发许可证 批准三星和SK海力士2026年向中国出口芯片制造设备 此次为暂时松绑 [20] - 印度宣布对非合金钢和合金钢扁平材征收11%-12%的保障措施关税 有效期至2028年4月20日 [21] 中国企业融资与市场动态 - MiniMax在港交所公告拟发行2538.92万股发售股份 发行价区间151-165港元/股 预计2026年1月9日开始交易 [22] - 港珠澳大桥珠海公路口岸2025年出入境客流突破3125万人次 同比增长14.3% 车流突破678万辆次 同比增长22.3% 均创历史新高 [23] 国内政策 - 国家发改委与财政部发布2026年汽车“两新”补贴政策 报废旧车后购买新能源车可获车价12%补贴（最高2万元） 购买燃油车获10%补贴（最高1.5万元） 置换更新补贴比例为新能源车8%（最高1.5万元）和燃油车6%（最高1.3万元） 按此计算新能源车价需超16.67万元才能拿满报废补贴 [24] 国际合作与地缘动态 - 美国总统特朗普表示亚马逊将斥资至多500亿美元为美国政府机构打造人工智能基础设施 [25] - 乌克兰总统泽连斯基称有关和平计划的首批文件将于1月准备好签署 并表示正与美国讨论驻军可能性 同时重申愿以任何形式与普京会面 [26][27][28] 国际交通 - 欧洲之星宣布英吉利海峡隧道部分重新开放 列车服务逐步恢复 [29]

与此同时，纪要称，"一些与会者指出，通胀上升有可能变得根深蒂固，在通胀读数仍然偏高的背景下 进一步下调政策利率可能被误解为政策制定者对2%通胀目标的承诺有所减弱。" 美联储主席鲍威尔在12月会议后对记者表示，美联储已经将利率下调到足以防范劳动力市场出现更严重 恶化的水平，但又能够继续对通胀形成压制。 美联储12月会议纪要显示，政策制定者在通胀和失业哪一个对美国经济构成更大风险的问题上，存在显 著分歧。 纪要指出："多数与会者认为，朝着更为中性的政策立场迈进将有助于防止劳动力市场状况出现严重恶 化的可能性。" 会议纪要称："一些支持或本可以支持将目标区间维持不变的与会者表示，接下来两次会议之间将公布 大量有关劳动力市场和通胀的数据，有助于他们判断是否有必要降息。" 由于政府停摆持续整个10月并延续至11月近一半时间，官员们在会议时缺乏通常可用的经济数据。但决 策者称，未来几周的新数据或可为他们提供指引。 ...