| 及37-40附近压力位,沪银8500-8700附近支撑位及9100-9500附近压力位。(观点评分:1) | | --- | | 免责声明：宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构、已具备期货交易咨询业务资格，本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料、本公司对这些信息的推 | | 哪些和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、钱论和建议仅供参考，不拘成任何投资建议。投 | | 资奢依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如 | | 引用、刊发，需注明出处书云源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。数据来源：SMM和WND。风险提示：期市有风险，投资需谨慎! | | 王文虎(F03087656,Z0019472),联系电话:010-82293558 | | 元用用版 | 贵金属日评20250806:美国7月服务业PMI低于预期前值,警惕财政部发债对流动性冲击 | | | | | | | | | | ...

⑴日本政府周三公布的数据显示，由于持续的通胀增速继续快于工资增速，日本6月实质薪资连续第六 个月下降，这引发了人们对这个世界第四大经济体消费拉动型复苏的担忧。6月经通胀调整后的实质薪 资较上年同期下降 1.3%。5 月份修正后为下降2.6%。实质薪资是家庭购买力的一个关键决定因素。虽 然6月份实质薪资降幅是1月份以来最低的，但它凸显了消费面临的更广泛压力；⑵日本核心通胀率已超 过日本央行的目标水准，这可能使央行拥有加息的空间，但地缘政治和关税等因素正在加剧经济风险。 日本财务省用来计算实质薪资的消费者通胀6月份同比上涨3.8%，增幅为七个月以来最低。厚生劳动省 官员表示，尽管受到夏季奖金的影响，6月特别支付额较上年同期增长 3%，但仍未能跟上通胀上涨的 步伐。6月名义整体现金所得增长 2.5%，至 511,210 日元，增幅高于 5 月份修正后的 1.4%，且创四个月 以来最大增幅。 6月基本工资上涨 2.1%，加班工资上涨 0.9%。薪资趋势对于维持消费动能仍然至关重 要，也是日本央行密切关注以决定下次升息时机的关键因素之一。 ...

8月5日周二，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，由于面临需求疲软和成本上升，美国服务业PMI在7月几乎陷入停滞，企业开始减少员工人 数。 美国7月ISM非制造业指数50.1，不及预期的51.5，也低于前值的50.8。50为荣枯分水岭。本次ISM PMI数据低于媒体调查的所有经济学家的预测。今年5 月份，该指数显示出近一年来的首次收缩，本次ISM服务业PMI接近5月的低点，也接近再早之前2024年6月以来的最低水平。 重要分项指数方面： 新订单指数降至50.3，几乎接近停滞状态。 商业活动指数虽继续扩张，但增速低于6月。该指数与ISM制造业中的产出指数类似。 就业指数下降至46.4，在过去五个月中第四次出现收缩，且为疫情以来的最低水平之一。 衡量原材料和服务的价格指数升至69.9，创2022年10月以来的最高水平。 积压订单已连续第五个月减少。 库存扩张速度也有所放缓。ISM的库存情绪指数下降近4点至53.2，为去年10月以来的最低水平。 媒体分析称，本次ISM PMI数据描绘出美国服务业经济疲软的图景，正艰难应对更高关税带来的影响、消费者态度趋于谨慎，以及美国总统特朗普政策 带来的不确定性。该报告与当 ...

通胀预期与价格表现 - 7月政策主线聚焦"反内卷"，多部门针对市场内卷现象发力，包括治理企业低价无序竞争和推动落后产能退出 [2][11] - "反内卷"政策加码提振大宗商品价格，7月主要原材料购进价格指数上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格指数上升2.1个百分点至48.3% [2][12] - 上游涨价向下游传导受阻，因中下游产能利用率偏低（中游74%、下游74.7%），预计7月PPI同比-3.1% [24][26] - 核心商品CPI受下游PPI压制，汽车折扣率维持25%高位，猪肉价格回落0.5%，鲜果价格环比跌5.2%，预计7月CPI同比0% [3][36] 工业生产与供给韧性 - 7月PMI生产指数回落0.5个百分点至50.5%，但仍处扩张区间，新订单指数下降0.8个百分点至49.4%，需求弱于生产 [4][50] - 冶金链生产景气度高，通用设备(+16.4pct至62.1%)、黑色压延(+8.4pct至51.9%)等行业增产明显，石化链和消费制造链生产偏弱 [55][57] - 高频指标显示高炉开工同比维持1%，PTA开工同比回落3.1pct，预计7月工业增加值同比6.4% [5][61] 需求结构分化 - 出口受"抢出口"余温及低基数影响，7月集装箱预定量飙升，加工贸易进口同比回升3.3pct，预计出口同比6.8% [6][73] - 商品消费受补贴空窗期影响，汽车零售同比回落9pct，服务消费因迁徙指数冲高至20%及电影市场回暖改善，预计社零同比4.8% [89][93] - 投资分化：基建投资受专项债发行提速支撑（沥青开工率+0.9pct至5.9%），地产投资受新开工项目拖累（螺纹钢消费同比-2pct） [102][106] 经济展望 - 7月经济运行逻辑围绕"涨价"，但供给增产与需求偏弱制约持续性，预计实际GDP同比4.9% [9][112] - 主要指标预测显示工业增加值同比6.4%，社零同比4.8%，出口同比6.8%，PPI同比-3.1% [117]

摘要 GS 亚洲宏观 亚洲,NFP 后,关税等 与 Hui Shan 和 Arjun Nagpal20250805 在当前环境下，我们倾向于在期限或利率空间进行选择性交易。例如，在香港， 通过期权头寸管理收益非常有吸引力；在印度前端通胀保持良好，对 30 到 50 个基点之间的打击进行管理。此外，在其他市场适当减少了一些交易头寸，例 如掉期曲线调整。同时，对全面债券头寸比较看好，例如今天有一个 5 年期债 券拍卖，债券收益率在 6%左右。通胀数据低于预期，大部分供给端压力已经 过去。目前政策利率为 5.25%，预计还会有两次降息，所以相对于其他市场来 当前环境下亚洲宏观交易策略是什么？ 美国劳动力市场出现转折，增长前景被重新定价，降息预期也有所改变，这重 新点燃了对美元走弱的预期，但这种预期还没有得到太多实际跟进。在 G10 货 币对中存在明显情况，这些货币对跟随利率差，我们看到美元表现出疲软。亚 洲方面也出现不同步现象，例如印度表现突出。 未来几个月通胀可能进一步上升，市场多头头寸减少，亚洲已进行重新 定价，需密切关注油价，任何形式的供给紧缩都将产生重大影响。 印度央行会议备受关注，国内经济增长乏力、股市情 ...

美国总统特朗普要求大幅降息的无情呼声，以及他改变美联储领导层的能力，正让外界更多地关注货币 政策决策的制定方式以及制定这些决策的人。 沃勒和鲍曼表示，美联储应为正在放缓的劳动力市场提供更多支持，但包括鲍威尔在内的大多数官员仍 对关税驱动的通胀保持警惕。 传统上，只要美联储主席得到委员会的尊重，其他决策者在寻求共识时通常会给予其相当大的尊重。 巴克莱资本首席美国经济学家、前达拉斯联储研究主管Marc Giannoni说，"如果新任主席被视为带有政 治色彩或与政府结盟，他们可能不会立即获得这种信任。" 美联储理事会 对该委员会成员的仔细审视表明，除非美联储再有意外的人事离职，否则特朗普可能无法在2026年获得 他想要的大幅度降息。 美联储理事库格勒上周宣布，她将于8月8日辞职，这比她的任期届满提前了五个月。特朗普表示，他预 计将在未来几天内任命一位替代者。无论他选择谁，这个人选都很可能在鲍威尔的主席任期于明年5月 届满时，成为领导美联储的竞争者之一，并可能为特朗普政府希望从货币政策中得到什么定下基调。 但即使新任主席同意特朗普关于借贷成本应该低得多的观点，要改变利率也需要得到央行联邦公开市场 委员会（FOMC）的 ...

美联储降息预期升温 - 美联储副主席鲍曼和理事沃勒主张降息25个基点 鸽派声音增多 [1] - 旧金山联储主席戴利表示就业市场走软且关税未广泛推升通胀 降息时机临近 [1] - CME美联储观察工具显示市场预计9月降息概率逼近100% [1] 美联储鸽派转向原因 - FOMC7月会议出现两名票委反对维持利率 为1993年以来首次 内部鹰鸽分歧公开化 [2] - 7月非农就业数据大幅弱于预期且5-6月数据下修 削弱美联储暂不降息的论据 [2] - 美国制造业复苏疲软 服务业消费增速回落 就业市场走软 经济基本面转差 [3] 9月降息前景分析 - 中航证券董忠云认为除非8月就业显著回暖且7-8月通胀大幅反弹 否则9月降息难以逆转 [3] - 中国银行王有鑫预计9月降息25基点概率大 市场开始讨论降息50基点可能性 [4] - 美联储官员仍谨慎评估经济 担心大幅放松刺激通胀反复 [4] 美股市场反应与风险 - 8月4日美股三大指数均反弹逾1% 受降息预期推动 [5] - 法国兴业银行警告标普500若涨至7500点将达互联网泡沫水平 基本预期明年年底6900点 [6] - 7月标普500成分股公司内部人士买入活动创2018年以来最低 高管谨慎态度显现 [6] 经济衰退风险警示 - 穆迪经济学家赞迪称劳动力市场走弱 消费者支出持平 建筑业制造业萎缩 经济或处衰退边缘 [7] - 摩根士丹利预计美股三季度或调整10% 因关税冲击消费者和企业资产负债表 [7] 美联储政策困境 - 面临滞胀并存困境 通胀黏性未消且关税或推升价格 就业恶化削弱经济韧性叙事 [8] - 理想路径是在维系物价稳定同时实现经济温和增长 但当前双重使命阻力重重 [8] 未来政策路径情景 - 情景一：关税对通胀影响可控且就业恶化 美联储9月降息 年内累计降75基点 [9] - 情景二：关税引发通胀二次反弹 高利率维持至2026年 经济硬着陆风险加大 [9] 数据依赖模式挑战 - 经济数据滞后性可能导致美联储行动过慢 错过最佳政策窗口 [10] - 预判失误风险同样存在 过早或过度降息可能刺激通胀反弹 [10] - 美联储通过前瞻性指引和密集沟通弥补政策精确度不足 [11]

市场表现 - 美股回调幅度约为3%，新兴市场指数下跌2.5%[6] - 纳斯达克指数下跌2.17%，标普500指数下跌2.36%，道琼斯工业指数下跌2.92%[13] - 布油价格上涨2.75%，黄金价格上涨2.41%，铜价下跌1.4%，铝价下跌2.43%[14] 关税影响 - 全球贸易政策不确定性指数升至历史高位[6] - 关税不确定性出清，为市场注入确定性[10] - 关税对通胀的滞后冲击逐步显现，耐用品价格环比涨幅明显[32] 经济数据 - 美国7月非农新增就业7.3万人，低于预期的11万人，5月和6月数据合计下修25.8万人[17] - 美国Q2 GDP环比年率为3%，高于预期的2.6%，但内生需求持续疲软[25] - 国内私人购买者的最终销售额Q2环比年率仅1.2%，连续三个季度下行[26] 货币政策 - 美联储7月FOMC会议维持利率不变，但出现两张反对票，政策分歧达到罕见高度[22] - 美联储内部分化为三个阵营：中间派、鸽派和鹰派[24] - 日本央行维持基准利率0.5%不变，但上调2025-2027财年核心CPI预测[33] 风险提示 - 经济基本面不确定性，可能引发衰退交易[35] - 关税政策不确定性，特朗普政府政策节奏和幅度难以预测[35] - 地缘政治形势不确定性，影响风险偏好和商品价格[35]

行业与公司 - 行业：全球宏观经济与固定收益市场[1][13][14][22][27][39] - 公司：摩根士丹利研究覆盖的央行政策（美联储、欧洲央行、英国央行等）及美国国债市场[1][23][28][36] --- 核心观点与论据 **1 美国经济降温** - 2Q GDP显示国内需求显著放缓，增速从上年同期的2.7%降至1.2%[5] - 劳动力市场需求急剧下降，就业增长放缓，但劳动力参与率回升[7][10] - 非农就业数据（NFP）初值的急剧减速比历史数据修正更能预示衰退风险[11] **2 央行政策预期** - 美联储：市场隐含政策利率峰值预计将跌破3.00%，通胀仍是主要问题，2026年3月前不会降息[15][40] - 欧洲央行与英国央行：预计年内将放宽政策，与美联储政策收敛或进一步削弱美元[23][25] - 日本央行：预计按兵不动[40] **3 美国国债市场动态** - 短期国库券（Bills）主导财政部融资，导致未偿债务的加权平均期限（WAM）下降[28][31] - 长期国债回购规模扩大：10Y-20Y和20Y-30Y期限合计占比42%，操作规模达16亿美元[36][37] - 期限溢价（Term Premium）因经济数据质量担忧和FOMC鸽派倾向保持高位[19] **4 外汇市场展望** - 美元看跌：美联储与欧央行政策利率差收窄将推动欧元兑美元升值[23][25] - 建议做空美元/日元（入场点位156.2），因该货币对利率敏感性高[41] **5 投资策略建议** - 固定收益：做多美国5年期国债（收益率3.96%）和FVU5期货，做陡3s30s收益率曲线[41] - 通胀对冲：做空10年期TIPS盈亏平衡通胀率（2.39%）[41] - 利率衍生品：做多SOFR 1y1y vs. 5y5y陡峭化交易[41] --- 其他重要细节 **数据质量与市场影响** - 关税传导效应显现：6月数据表明受关税影响的商品（如服装、家电）价格涨幅高于其他商品[40] - 美国经济数据不确定性推高期限溢价，长期国债收益率或维持高位[19][20] **财政部操作细节** - 8月季度回购计划总规模38亿美元，其中长期债券（10Y以上）占比21%[36][37] - 回购操作加权平均期限（WAM）为11.2年，侧重流动性支持[37] **风险提示** - 通胀或劳动力数据超预期可能推迟美联储降息，导致利率策略失效[41] - 关税取消或通胀黏性可能逆转收益率曲线陡峭化趋势[41] （注：未提及具体上市公司，内容集中于宏观经济与政策分析）

周二(8月5日)亚市盘中，现货黄金维持日内升势，目前金价位于3380美元/盎司附近。FXStreet分析师Christian Borjon Valencia撰文，对金价技术走势进行分析。 根据芝商所(CME)的"美联储观察工具"，交易员如今预估9月有87%的机率降息，从一周前的63%明显上升。对美联储可 能降息的预期提振了金价。 RJO Futures资深市场策略师Daniel Pavilonis说："9月降息机率增强了一些，甚至12月再次降息的机率也上升了，这和通 胀逆风同时发生，我认为对黄金来说非常有利。" 北京时间周二22:00，美国7月ISM非制造业采购经理人指数(PMI)将出炉，预计为51.5，前值为50.8。 分析师指出，7月ISM服务业PMI可能会对美元和黄金产生影响，具体取决于其是倾向于支持降息，还是倾向于支持长 时间的暂停降息。 黄金本身不生息，通常在低利率环境中表现良好，且被视为规避通胀的工具。 黄金技术分析 周二，美国ISM服务业PMI将出炉，这是本周最重要的经济数据，预计将引发黄金市场行情。 Valencia写道，疲弱的就业数据增加了美联储即将降息的可能性，金价随之爆发。 上周五的数据 ...