美股大牛市突遭警告。 面对美股市场狂热的上涨势头，华尔街最乐观的分析师Ed Yardeni突然警告称，美股极端的看涨情绪可 能正亮起警示灯，一旦市场情绪与技术指标显露疲态，标普500指数到12月底可能从峰值回落5%。 与此同时，美国市场流动性也闪现危险信号。美国货币市场多项核心指标显示，美国金融体系流动性正 在逼近危险水平。其中，担保隔夜融资利率(SOFR)10月31日飙升18个基点至4.22%，创一年来最大涨 幅。美联储主要流动性支持工具——常备回购便利工具(SRF)的使用规模一度创出历史最高纪录。 突发警告 号称华尔街最乐观的分析师、Yardeni Research创始人Ed Yardeni在最新的采访中警告称，随着市场情绪 与技术指标显露疲态，标普500指数到12月底可能从峰值回落5%。 值得一提的是，Ed Yardeni一直是华尔街最坚定的多头之一。他此前曾预测到2025年底标普500指数将达 到7000点，接近业内汇总的二十多位策略师预测中的最高值。 因此，Ed Yardeni对美股市场的最新警告在华尔街引发高度关注。 美东时间11月3日，美股市场已经出现了危险信号——尽管标普500指数收红，但盘中 ...

【11月4日，投资者对美股"只涨不跌"的坚定信念引发华尔街多头不安】长期看多者、Yardeni Research 创始人Ed Yardeni称"看涨的人太多了"，这种过度乐观发出"反向警告信号"。过去六个月，股市无视警 告保持涨势，虽美联储主席对12月降息谨慎，但投资者热情未减，Yardeni开始质疑自己对年末市场上 涨的判断。 数据显示，4月初以来，标普500指数累计飙升37%，涨幅自1950年以来仅五次被超。进入 11月，历史数据显示这是过去30年中股市表现最好的月份。 Yardeni预测，标普500指数可能在12月底前 从峰值回落最多5%，因情绪和技术指标显示市场热度过头。 本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 ...

市场情绪与投资者行为 - 华尔街著名多头Ed Yardeni发出警告，认为投资者过度乐观情绪已成为反向指标，当前市场"多头太多了"[1] - 投资者信心攀升至一年来最高点，Investors Intelligence调查显示多空比率在10月29日当周跳升至4.27，突破标志过度乐观的4.00关口[3] - 美国个人投资者协会(AAII)周度调查显示，看涨情绪在过去七周内有五次超过37.5%的历史平均水平，散户投资者同样充满信心[6] 技术指标与市场表现 - 技术指标显示美股过度拉升，标普500指数目前较其200日移动平均线高出13%，通常意味着反弹已过度延伸[1][6] - 纳斯达克100指数的情况更为极端，较其长期支撑位高出17%，接近2024年7月的最大差距水平，当时股市随后在8月遭遇抛售[1][6] - 标普500指数自4月初以来已暴涨37%，这一涨幅在1950年以来仅出现过5次[1] 市场展望与预测 - Ed Yardeni预计标普500指数可能在年底前从高点回落5%，但他仍维持2025年底标普500指数7000点的目标，较上周五收盘价高出约2.3%[1][7] - Yardeni建议投资者"如有现金就逢低买入"，但不要试图预期大幅回调而卖出，他认为短期内不会出现超过10%的重大调整[2][8] - 其他知名多头如Fundstrat的Tom Lee认为，情绪可能在股市出现重大下跌前维持数周甚至数月的亢奋状态，并看好11月的强劲历史表现[7] 市场背景与驱动因素 - 市场焦点转向美联储政策路径，交易员押注的降息步伐快于央行释放的信号，加剧了市场与央行预期的分歧[8] - 超过半数标普500指数成分股公司已公布季度业绩，该指数有望实现连续第九个季度盈利增长，利润预计增长13%，几乎是季前预估7%的两倍[8] - 本周美国工厂活动和制造业数据以及麦当劳、Uber和Lyft等公司的业绩将帮助华尔街评估经济健康状况和消费者信心[8]

市场情绪与展望 - 投资者看涨情绪达到一年来最高水平，看涨者与看跌者比例升至4.27，突破了标志情绪过度狂热的4.00阈值[1] - 美国个人投资者协会周度散户调查显示，过去7周中有5次看涨情绪超过37.5%的历史均值[1] - 知名看涨派埃德·亚德尼开始担忧过度乐观情绪，认为其释放逆向警示信号[1] 市场表现与技术指标 - 标普500指数自4月初以来已飙升37%，这一涨幅在1950年以来仅出现过5次[1] - 2025年以来标普500指数已累计上涨16%[6] - 标普500指数较200日均线高出至多13%，纳斯达克100指数较长期支撑位高出17%，接近2024年7月以来最大偏离度[3] - 当标普500指数前10个月至少上涨10%时，11月和12月的中位涨幅为4.2%[6] 分析师预测与策略 - 埃德·亚德尼预测2025年底标普500指数目标位为7000点，较上周五收盘价高出约2.3%[3] - 亚德尼预测到12月底标普500指数可能从峰值下跌至多5%[1] - 汤姆·李采取逢低买入策略，预计11月股市将上涨[6] - 亚德尼建议如果有现金就逢低买入，但不要为了预判大幅下跌而进行抛售操作[7] 盈利与基本面 - 标普500指数有望实现连续第九个季度盈利增长，预计利润增幅为13%，几乎是季度初约7%预期的两倍[7] - 麦当劳、百胜餐饮集团、优步科技公司和来福车公司本周发布的财报将帮助判断消费者情绪[7] 宏观环境与关注点 - 交易员押注美联储降息速度将快于央行自身释放的信号[7] - 本周约12位美联储官员的讲话以及美国工厂活动和制造业数据备受关注[7] - 由于政府停摆，交易员本周五可能无法获得月度就业报告[7]

市场情绪指标分析 - 美银美林卖方指标在10月从55.5%微升至55.7%，目前处于中性区域，远未达到触发卖出信号的57.8%阈值 [1] - 该指标是一个逆向情绪信号，当华尔街策略师整体极度悲观时往往预示股市上涨，反之亦然 [1] - 历史上市场见顶时该指标读数通常会超过59%，当前水平表明市场情绪尚未达到非理性狂热程度 [1] 指标预测能力与历史表现 - 卖方指标在预测标普500未来12个月回报方面的能力显著优于其他单一因子模型，其R²值为25% [4] - 当指标处于买入区间时，标普500在随后12个月的平均总回报率为20.5%；当处于卖出区间时，平均总回报率骤降至2.7% [9] - 基于当前55.7%的SSI水平，模型预测标普500指数在未来12个月内有13%的健康价格回报 [8] 企业基本面与市场定价 - 在已公布财报的公司中，有63%实现了每股收益和营业收入双双超预期，这是自2021年以来的最高比例 [11] - 双双超预期的公司其后一天的股价平均仅跑赢市场0.9个百分点，低于1.4个百分点的历史均值 [11] - 业绩未达预期的公司股价平均跑输市场7.2个百分点，几乎是通常跌幅的三倍，表明市场已提前消化利好预期 [11]

分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 陆星辰 luxc@ctsec.com 相关报告 1. 《化债策略-如何深度挖掘中低价转债做 类底仓？》 2025-10-29 2. 《利率 | 三季度理财规模为何高增？》 2025-10-29 3. 《利率 | 买卖国债重启怎么看？》 2025-10-28 鲍威尔一贯审慎，12 月降息或不会改变 ——美联储 10 月议息会议点评 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 证券研究报告 固收点评报告 / 2025.10.30 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ ❖ 联储议息会议降息 25bp、宣布 12 月开始停止缩表，前者已经被市场充分定 价，后者略超预期。但联储内部依旧有分歧，且鲍威尔讲话偏鹰，因此美债熊 平、美元走强、美股走弱，短期内 10 年美债震荡区间可能在 3.8%~4.2%， 美元指数震荡区间可能在 97~100。本次会议发言符合鲍威尔审慎的一贯作 风，但进一步展望，伴随美国政府停摆时间拉长，经济不确定性逐步上升，12 月美联储降息概率依旧 ...

美联储降息周期对全球资产的影响 - 美联储降息决策通过流动性扩张、利率传导与资本跨境流动三大渠道影响全球资产定价 [1] - 降息周期可分为预防式降息（应对经济放缓风险）与纾困式降息（应对危机或衰退）两类，不同类型下市场预期与资产反应存在本质差异 [1] - 报告基于1989年以来9轮典型降息周期的历史数据，系统盘点核心投资品类的表现特征 [1] 权益类资产：发达市场股市 - 美股表现呈现鲜明的周期差异，预防式降息周期中流动性宽松预期主导市场，科技成长股率先反弹，2019年降息后180天内纳斯达克指数涨幅达20%，跑赢标普500的15% [3] - 纾困式降息周期中美股经历“恐慌下跌-流动性修复-盈利复苏”三阶段，2008年次贷危机期间标普500在首次降息后3个月仍下跌22%，但三轮QE启动后2009年全年反弹24% [3] - 欧股表现受美联储政策与欧央行行动双重影响，2025年9月美联储降息后斯托克欧洲600指数因美国通胀放缓与欧元区PMI回升上涨0.2% [4] - 日本股市受益于日元套利交易与全球流动性宽松，2019年美联储降息后日经225指数上涨18%，2025年当前周期日本央行YCC政策调整与美联储降息形成协同 [4] 权益类资产：新兴市场股市 - 中国资产呈现“外部催化、内部决定”特征，2025年9月降息后离岸人民币稳定在7.09附近，北向资金单月净流入46亿美元 [5] - A股市场中科技成长板块成为外资配置核心，2025年三季度北向资金加仓电子行业18.21亿股，电力设备、电子行业持股市值激增超1500亿元 [5] - 2019年预防式降息期间A股创业板指涨幅44%，源于半导体国产替代政策与5G周期启动；2008年纾困式降息后“四万亿”计划推动基建、地产板块反弹48% [6] - 其他新兴市场表现高度依赖资本回流与大宗商品价格，2019年美联储降息后MSCI新兴市场指数上涨15%，印度、巴西股市涨幅超20% [7] 固定收益类资产：美债 - 美债收益率走势呈现“短端跟随政策、长端反映预期”特征，预防式降息期间短端收益率累计下行100个基点 [9] - 预防式降息下长端收益率可能先降后升，2019年10年期美债收益率从2.6%降至1.4%后反弹至1.9%；纾困式降息中长端收益率持续下行，2008年从4.1%暴跌至2.2% [9] - 美债收益率曲线形态变化具有信号意义，预防式降息初期往往伴随曲线陡峭化，纾困式降息则可能出现曲线平坦化甚至倒挂 [9] 固定收益类资产：新兴市场债券与信用债 - 新兴市场债券受益于美元宽松与利差优势，2009年美联储QE期间新兴市场主权债收益率下行200-300个基点，外资净流入超1000亿美元 [10] - 2025年8月中国债市吸引390亿美元资金净流入，境外机构持有人民币债券达4.44万亿元，国债占比49.6% [10] - 利率债直接受益于无风险利率下行，2019年中国10年期国债收益率从3.3%降至2.8%；信用债受风险偏好影响，预防式降息初期信用利差收窄 [12] 大宗商品：贵金属 - 黄金是降息周期的“确定性赢家”，受实际利率、美元指数与避险需求三重驱动，2019年美联储降息后美国10年期TIPS收益率从1.0%降至0.2%，黄金上涨18.5% [14] - 不同降息类型下黄金表现存在差异：纾困式降息中涨幅更高（平均15%-20%），预防式降息中涨幅相对温和（10%-15%） [14] - 白银兼具贵金属与工业属性，弹性大于黄金，2019年白银涨幅22%超过黄金的18.5%，2020年涨幅47%远超黄金的25% [14] 大宗商品：能源与工业金属 - 原油价格受降息间接影响，核心驱动仍是供需关系，预防式降息期间经济预期改善提振需求，2019年WTI原油从50美元涨至65美元 [15] - 纾困式降息初期需求坍塌压制油价，2008年从147美元暴跌至30美元，2020年一度跌至负值 [15] - 工业金属与经济复苏节奏高度相关，铜价在“降息+经济复苏”组合下表现最佳，2009年中国“四万亿”与美联储QE推动LME铜价上涨140% [15] 汇率市场 - 美元指数走势取决于降息性质与经济相对强弱，预防式降息中若美国经济仍强于其他发达经济体，美元可能维持坚挺，2019年美元指数仅下跌6% [17] - 纾困式降息中美元初期因避险需求上涨（2008年涨幅23%），后续随宽松加码与经济复苏贬值 [17] - 2025年当前周期美元指数呈现震荡格局，9月降息后从104回落至102，但10月非农数据超预期反弹至106 [17] 另类资产 - REITs因高分红与资产增值属性在降息周期中表现优异，2019年美国权益型REITs上涨28%，2020年在QE推动下上涨12% [20] - 加密货币受美元流动性与风险偏好驱动，2020年美联储无限QE期间比特币从3800美元涨至6.9万美元，涨幅超17倍 [21] - 2025年9月降息后比特币从4.5万美元涨至5.2万美元，反映流动性宽松预期，但监管风险使其波动性远高于传统资产 [21] 历史规律与当前周期启示 - 周期类型决定资产主线：预防式降息中风险资产表现最优，纾困式降息中避险资产先领涨后续切换至周期股 [22] - 流动性传导存在时滞：降息初期利率敏感型资产先反应，中期科技成长股、新兴市场资产接力，后期盈利驱动型资产收尾 [22] - 2025年当前周期作为预防式宽松，资产表现呈现“科技领涨、黄金防御、债市稳健、商品分化”的特征 [23][24]

来源：小基快跑 01 一直以来，指数受到各种称赞。 其中一个重要原因在于指数定期调整成分股，相当于一种内生淘汰机制，使得指数的成分股可以优胜劣 汰，确保了指数的活力与健康。 不管上市公司如何起落沉浮，指数长期而言生生不息、不断前进。 西格尔在写《投资者的未来》（The Future for Investors）之前，也一直认为简单直接地复制指数的投资 策略，就是最好的积累财富的方法。 直到西格尔在书中做了一个测算： 标普500指数1957年3月1日正式发布，初始成分股有500只。 截止2003年12月31日，标普500指数在这46年零10个月中，更新过917只（次）成分股，平均每年20只 （次）。 令人惊讶的是，拿着初始的那500只股票，收益率要比不断更新的标普500指数更高。 新进入指数的公司质地更优良，无论是利润还是市值都比老公司增长得更快，但是进入指数时价格可能 已经不便宜了，后期的上涨空间或许有限。 这个道理不难明白。 "市值规模大"和"成交活跃"是不少指数选取成分股考量的重要因素，上市公司经过一轮上涨，市值扩 大，符合指数成分股标准，得以进入指数。 具体来看： 如果在1957年3月1日按照市值权重买 ...

美元汇率展望 - 摩根士丹利指出在“金发女孩”环境下做空美元是优选策略 在美股涨幅达到1.25个标准差或更高的交易日后的六个月内 若美元和10年期美债收益率下行幅度未超过1.25标准差 做空美元兑英镑为最佳交易策略 [1] - 法兴银行认为美国经济若陷入轻度衰退可能导致更大幅度降息并引发美元走弱 参考2001-2003年美联储将利率从6.5%降至1.0%后 美元指数在随后七年内暴跌40% [3] 美国宏观经济与市场 - 高盛预计美国9月整体与核心CPI环比增幅均为0.3% 使核心通胀年率维持在3.1% 同时预测截至12月的全年核心通胀率将定格在3.1% [2] - 美银警告信贷市场压力可能引发股市全面抛售 因养老金等长期投资者或被迫出售指数基金 并指出标普500指数在20项估值指标中均显“统计上昂贵” 市场下行概率上升 [1] 日本经济与政策 - 瑞银预计日本央行未来几个月加息有根据 预计将在1月份将政策利率上调25个基点 不排除12月加息可能性 [3] - 野村总研认为与维新会的合作可能缓和高市早苗积极的财政支出政策倾向 带来更平衡的经济方针 且政治干预要求持续宽松货币政策的可能性低 [4] - 花旗银行不认为高市早苗会向日本央行施压要求不要加息 因当前日本面临通胀和日元疲软问题 与10年前通缩和汇率坚挺的情况完全相反 [5] 大宗商品与黄金 - 高盛预计明年第四季度布伦特原油价格将跌至52美元/桶 [5] - 新加坡银行将未来12个月黄金价格预测上调至每盎司4600美元 认为投资者可能仍热衷于在金价回落时增加配置 [6] 加拿大市场与企业 - 道明银行指出加拿大央行调查显示企业盈利可能面临挤压 因需求疲软限制其将上升的投入成本转嫁给消费者的能力 [7] - 加拿大丰业银行预测加拿大大型上市公司第三季度盈利可能再创纪录 支撑多伦多股市延续今年以来高达23%的涨幅 标普/TSX成份股第三季度EPS共识预期可能突破上一季度纪录405加元 [7] 中国债券市场 - 华创证券指出10月以来基金对信用债配置有恢复 当前4-5年品种利差多数处于2024年以来中枢水平以上 具备性价比 可适当加仓 [8] 中国行业与板块 - 银河证券认为市场风格切换下食品饮料指数迎来修复 后续趋势有望延续 建议关注年底估值切换行情及PPI改善向CPI传导下的顺周期方向 [9][10] - 中信建投继续看好人形机器人板块行情 首推T链 同时推荐传感器、灵巧手、垂类应用端、国产供应链条等环节 [10] - 中信证券指出离岛免税政策在购买资格、商品品类、岛内居民即购即提方面进行优化 有助于增加客流的购物转化 建议积极关注免税板块 [11] - 中信建投称固态电池新技术通过引入碘离子解决固-固界面接触难题 有望加速其量产化进程 [11]

实验设计与参与者背景 - 实验名为“水晶球挑战”，旨在测试拥有预知未来新闻能力对投资表现的影响[8] - 参与者包括118名来自美国东海岸四所顶级金融名校的金融类研究生或MBA，超过90%受过良好金融训练[9] - 实验在2023年进行，参与者提前36小时获得随机选取的2008年至2022年共15天的《华尔街日报》头版新闻，但不能预知资产价格[10] - 初始资金为50美元，可对标普500指数或30年期美债期货下注，允许加杠杆（单一品种最高50倍）及做空，最高奖金100美元[10] 实验核心结果 - 参与者平均收益为51.6美元，基本保本，但近一半人亏损，16%亏完本金“破产”，仅20%获得100美元顶格奖金[12] - 近2000笔交易中，整体方向预测正确率仅51.5%，其中债券为56%，股票为48%[13] - 对比1500名普通玩家，中位数亏损达30%，仅40%盈利，36%破产，表现远差于金融高材生群体[17] 顶级交易员与普通参与者行为差异 - 5位顶级交易员平均收益率为130%，远高于118名参与者的3%，中位数收益为60%[14] - 顶级交易员胜率为63%，虽高于普通参与者的51.5%，但非绝对优势；关键差异在于：1/3机会完全不下注，仅在把握大时下重注[15] - 普通参与者下注频繁，几乎每局下注，且在胜率70%的机会中未明显加注，反而在无概率优势事件中过度使用杠杆[15] - 参与者债券胜率更高，但股票仓位更重且平均杠杆更高（股票13倍 vs 债券10倍）[16] 市场不可预测性与投资启示 - 金融市场为高阶复杂开放混沌系统，单一宏观事件对股价预测常无效甚至有害[18] - 即使预知未来新闻（如疫情），清仓决策可能错过后续牛市（如2020下半年至2021年大牛市）[19][20] - 投资成功关键非正确次数，而在正确时下重注且避免清盘风险[21] - 普通人优势在于无需对多数事件持有观点或下注，但多数人放弃此优势，频繁交易[27][28] 大师级投资策略 - 巴菲特一生仅打20个孔，芒格看《巴伦周刊》50年仅下重注一次，体现“只在有把握时下重注”的纪律[25] - 市场流行频繁交易策略因符合人性及利益集团需求，但大师通过忍耐和聚焦实现长期成功[24][26]