通胀数据总览 - 1月美国CPI未季调同比增速为2.4%，低于2.5%的市场预期[3] - 核心CPI（剔除能源和食品）同比降至2.5%，符合预期[3] - CPI季调环比增速从前值0.3%放缓至0.2%，核心CPI环比从0.3%微升至0.4%[3] 分项表现与驱动因素 - 食品价格季调环比由12月的0.4%显著回落至0.3%，同比维持在2.0%[3] - 能源指数季调环比下降1.5%，成为CPI低于预期的主要拖累项，其中能源商品环比下降3.3%，汽油环比下降3.2%[3] - 核心商品环比为0.0%、同比1.1%，处于低位，二手车与卡车环比下降2.2%是重要压低因素[3] - 核心服务环比由0.4%小幅抬升至0.5%，主要由航空票价（环比大涨3.5%）等非居住成本服务推动[3] - 居住成本环比0.3%、同比4.0%，继续沿缓慢下行路径运行，是限制服务通胀中枢的重要因素[4] 市场影响与政策展望 - 通胀数据温和，市场对2026年降息次数的预期变化不大，仍维持全年2次降息的基准定价[4] - 10年期美债收益率下行4.0个基点至4.25%，2年期下行0.9个基点至4.05%[4] - 报告维持2026年全年累计75个基点（即3次）降息的判断[3] 风险提示 - 服务价格回落不及预期的风险[31] - 能源价格出现方向性反转的风险[31] - 供应链扰动重新抬头的风险[31]

美股市场表现与情绪 - 美国股市周五表现分化，道琼斯指数上涨0.1%，标普500指数微涨0.05%，而纳斯达克指数下跌0.22% [2] - 市场涨幅不足以促使风险偏好回归，涨幅低于0.5%不构成反弹，仅被视为喘息 [2] - 纳斯达克指数是波动主角，已跌破100日均线并靠近200日均线，上方面临25200、25600、26000点三重阻力，下方24400点是关键必须守住的底部防线 [2] 避险资产与市场情绪 - 黄金与美国国债价格同涨，金价收复每盎司5000美元关口，10年期美债收益率下跌至4.04% [2] - 比特币价格站上65000美元 [2] - 黄金与美债同涨的组合被视为市场继续为不确定性购买保险的诚实投票，表明市场并不认为风险已经解除 [2] - 恐慌情绪并未退场，VVIX指数位于113的高位，显示市场仍愿意为保险支付高价 [2] 宏观数据与潜在风险 - 相对温和的通胀数据使市场获得喘息空间，六月降息方案可能被重提 [2] - 本周公布的非农和CPI数据表现良好，反而放大了AI风险的存在感 [3] - 如果宏观层面没有问题，市场波动需另寻解释，AI焦虑是否扩散成为新的风险叙事是下周关注重点 [3] - 当市场开始怀疑商业模式时，其引发的波动将比经济数据带来的波动更为剧烈 [3] 市场趋势与预测报告要点 - 报告指出世界存在两大误判，平静只是谎言，大变已经开始 [4] - 报告独家解读称，决定全球市场未来三年走势的关键人物并非特朗普或美联储 [4] - 报告对黄金、白银、铜是否会出现多年大牛市给出了答案，并附有A股、港股、黄金、白银、原油、人民币的上半年点位预测 [4] - 报告指出人民币进入历史级周期，其后续走势将令世界大感意外 [4] - 报告通过图表分析油价是否会复制黄金、白银的史诗级行情 [5] 中国股票关注 - 春节前夕，华尔街点名看好13只中国股票，其中5只获得了超配评级 [6]

亚洲股市表现 - 日本股市成为亚洲领头羊，日经225指数突破57,000点大关，盘中一度上涨2.52%[1]，最终收涨2.64%，报57,854.00点，连续第三天创下历史新高[1][5][6] - 东证指数上涨1.08%，同样刷新纪录[2][5] - 韩国KOSPI指数上涨1.21%，逼近其历史收盘高点[4][5] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数上涨0.39%[4]，最终收涨0.22%至8,889.70点[6] - MSCI亚太地区（除日本外）指数上涨0.4%，显示出区域市场的整体乐观情绪[1] - 其他亚洲市场普遍上涨，泰国SET指数上涨3.46%至1,400.89点，印度S&P CNX NIFTY指数上涨0.68%，印度BSE SENSEX指数上涨0.58%[6] 市场驱动因素 - 日本首相高市早苗取得选举胜利，政治确定性提振投资者信心，市场出现“高市早苗交易”，押注其胜选将带来有利于市场的政策延续性[1][2] - 隔夜美股表现提供支撑，科技股在经历AI抛售潮后企稳反弹，标普500指数和纳斯达克指数分别上涨0.5%和0.9%[1] - 有分析人士对整体经济形势持积极态度，指出大公司的投资计划正在增加而非减少，并强调许多AI供应链依赖新兴市场[4] 外汇与大宗商品市场 - 美元指数企稳，维持在96.97附近，接近本月低点[7] - 离岸人民币兑美元涨破6.91关口，为2023年5月来首次，现报6.9094，日内涨57点[5][9] - 现货黄金价格下跌1%至每盎司5,016.56美元，白银价格重挫2.5%至每盎司81.31美元[5][10] - WTI原油期货下跌0.1%至每桶64.15美元[5][14] - 分析认为油价下跌主要由于可能的仓位调整，但美国与伊朗的紧张局势可能会限制油价跌幅[17]

2026年1月外汇储备数据与市场分析 - 截至2026年1月末，中国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23% [1] - 1月末外汇储备规模环比上升幅度为2024年1月以来最高，且规模已连续6个月处于3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高 [1][5] 外汇储备变动驱动因素 - **美元指数下跌与汇率波动**：1月份美元指数下跌1.2%至97.1，推动非美元资产升值，分析师估计此因素带来的外储变动影响约150亿美元 [4][5] - **全球资产价格上涨**：受AI投资热潮等驱动，全球股市上涨，标普500指数环比上涨1.4%，欧洲斯托克指数上涨3.4%，东京日经指数上涨5.9%，抵消了美债收益率小幅上升的影响，推升外储规模 [4][5] - **央行操作**：分析师推测，为避免外汇储备在较高水平上过快增加，2025年四季度以来央行可能持续实施一定规模的外汇储备资产净卖出操作 [5][6] 人民币汇率与跨境资本流动展望 - 分析认为，一季度人民币兑美元汇率仍具备延续性升值基础，上半年阶段性高点不排除触及6.80附近 [7] - 支撑因素包括：一季度经济“开门红”若得到验证，将改善增长预期并通过经常账户韧性、企业结汇意愿与外资配置情绪等对汇率形成支撑；短期地缘与政策摩擦的尾部风险有望阶段性收敛，通过风险溢价下行支撑汇率 [7] - 2025年外贸展现强劲韧性，出口规模创历史新高，机电行业出口占比持续提升；境外投资者对人民币资产的长期配置意愿稳步提升，证券投资维持合理规模净流入 [8] 黄金储备情况与增持逻辑 - 1月末官方黄金储备为7419万盎司，较上月末增加4万盎司，为连续第15个月增加，但增量连续第11个月处于低位 [9] - 增持黄金的主要原因是全球政治经济形势新变化下，国际金价可能长期易涨难跌，从优化国际储备结构角度增持黄金的必要性上升 [9] - 截至2025年12月末，黄金储备在官方国际储备中占比约9.7%，明显低于15%左右的全球平均水平，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债 [9] - 增持黄金能增强主权货币信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件，判断接下来央行增持黄金仍是大方向 [9][10]

日本执政联盟赢得选举与“高市行情”分析 - 日本执政联盟在众议院选举中获得过半数议席，继续掌控主导权，金融市场将应对由首相高市早苗继续领导政府的局面，“高市行情”预计将卷土重来 [1] 日元汇率市场反应 - 选举结果公布后，日元汇率下跌约0.3%，至1美元兑157.76日元，创下两周多以来的最低水平 [3] - 市场认为决定性的选举胜利将强化积极财政政策预期，促使日元出现短期抛售 [5] - 交易员密切关注1美元兑159.45日元的水平，这是自2024年以来日元的最低点，市场预期实际干预可能在162附近进行 [5][6] - 日元持续走弱影响了对日本央行政策走向的预期，隔夜指数掉期显示日本央行在4月加息的可能性正在增加 [6] 日本股市表现 - 日本股市开盘大涨，日经225指数创下历史盘中新高，截至发稿涨幅已达到4% [6] - 市场认为选举大胜对股市是利好消息，因为高市政府基础将更加稳固，有利于推进经济政策 [7][8] - 近期日股表现突出的板块包括国防、人工智能和芯片等，这些领域受到高市早苗的特别关注，并被“高市行情”交易者列为投资重点 [8] - 日股上涨的另一原因是美股上周五的反弹，标普500指数涨1.97%，纳斯达克综合指数涨2.18%，道琼斯工业平均指数涨2.47%并历史性站上5万点关口 [8] 日本国债市场动态 - 政府增加支出的可能性令日债投资者感到不安，市场担忧日本庞大的债务负担 [9] - 高市的胜选规模意味着“高市交易”复苏，日本国债收益率将面临上行压力，日元迅速贬值会促使收益率趋于上升 [10] - 尽管担忧存在，但过去几周市场恢复了一定程度的平静，因市场相信高市在履行刺激政策承诺时会谨慎行事，过去四次日本国债拍卖均获强劲需求 [10] - 30年期日本国债收益率自1月20日创下的3.88%的历史高点已下跌31.5个基点 [10] - 分析认为高市将继续在积极的财政政策和财政纪律之间保持微妙的平衡，并担心日本国债收益率进一步上升 [11] 政策预期与市场逻辑 - 高市早苗承诺实施积极的财政政策和宽松的货币政策以刺激经济增长 [4] - 自高市宣布提前大选并计划暂时降低食品销售税以来，有关日本财政支出超支的担忧给日元和国债带来了更大压力 [4] - 投资者认为若高市在选举中获胜，将使她能够增加日本本已沉重的债务负担 [4] - 日本官员表示更关注汇率的波动以及货币变动的速度，而非具体的汇率水平 [5]

市场情绪与资产表现 - 尽管贵金属和加密货币近期波动剧烈并出现显著回撤，但目前并无证据表明市场正发生大幅错位 [1][6] - 标普500指数周二走低，但收盘时已显著脱离低点，显示市场韧性 [1][5] - 从某些指标看，散户买盘依旧强劲，巴克莱的“散户最爱一篮子股票”指数在周二上涨近1.4%，而高盛的类似指数跌幅远不及标普500指数，这并非金融广泛承压的迹象 [1][3][5][8] 贵金属与加密货币动态 - 白银在两天内反弹了27%，但这看起来仅像是一次回调，自周一低点以来的飙升与此前的跌势相比相当温和，价格重叠的走势通常是回调的特征 [1][6] - 截至发稿时，金价已收复近期大部分失地，但反弹止步于38.2%回撤位 [1][6] - 加密货币的表现说明大众投机工具尚未走出困境，比特币已持续下跌四个月 [3][9] 美联储政策与潜在影响 - 债券交易员需应对未来美联储主席可能既想降息，又想通过缩表来降低美联储久期敞口的政策组合 [1][6] - 有市场观察家试图将金属和其他风险资产的下跌归咎于特朗普对凯文·沃什的提名，但这种说法站不住脚，例如金价在上周四早晨约90分钟内狂跌400美元，远在提名宣布之前 [3][9] - 凯文·沃什可能是一个利率鸽派，但却是一个资产负债表的鹰派，其理念是让美联储退出市场干扰 [3][9] 美联储资产负债表操作分析 - 沃什实现其目标可通过两种方式：调整资产负债表构成，或缩减其规模，其中调整构成（如缩短所持资产到期期限）从程序与现实角度看最容易实现 [4][9] - 缩减资产负债表规模则面临更多挑战，即便说服委员会，也受制于市场对美联储负债（如流通货币、TGA、银行准备金）的需求，在监管规则改变前，准备金需求不太可能从当前水平实质性下降 [4][10] - 如果美联储减持证券而准备金需求不变，可能的结果是银行动用备用融资便利（SRF），这只会用其他资产（如回购便利使用额）取代国债和机构债，使资产负债表总规模基本保持不变 [5][10]

文章核心观点 - 摩根士丹利认为，凯文·沃什获提名美联储主席有望恢复市场信心，其鹰派立场可能成为“信誉锚”，减缓美元跌势并抑制贵金属的抛物线式暴涨 [1] - 特朗普政府的核心政策是通过宽松货币政策管理债务，推动名义与实际GDP增长，并容忍通胀率持续高于2%的目标，以让私营部门在经济增长中发挥更大作用 [1] - 政府计划通过美元走弱、关税及《大而美法案》的激励措施解决内外失衡问题，并通过推动低收入群体薪资增长应对K型经济格局 [2] - 当前政策组合已推动周期股、小盘股和资本支出密集型股票跑赢市场，而标普500指数/黄金比率近期大幅反弹可能预示市场信心开始恢复 [2] - 黄金价格下跌及后续生产率提升可能为股市带来进一步上涨空间，建议投资者从大宗商品周期股向消费周期股/非必需消费品股调仓 [4] 根据相关目录分别进行总结 美联储人事与政策影响 - 凯文·沃什获提名美联储主席，被普遍视为候选人中立场最鹰派的人士，其上任或起到“信誉锚”作用，放缓美元的下跌步伐 [1] - 近几个月贵金属价格的抛物线式暴涨，表明金融市场对美元的下跌速度感到不安，沃什的上任或将给黄金和白银的涨势降温 [1] - 特朗普政府的债务管理策略核心是宽松货币政策，即推动利率降至低于通胀水平对应的合理区间 [1] - 美联储被迫容忍通胀率持续高于2%的政策目标 [1] 政府经济政策框架 - 特朗普政府计划通过美元走弱和关税来解决外部贸易失衡问题 [2] - 借助《大而美法案》中的资本支出激励措施和贸易政策，化解国内失衡（过度消费/投资不足）的困境 [2] - 针对美国当前的K型经济格局，白宫的应对思路是推动低收入群体的薪资增长，而非直接发放现金补贴 [2] 市场表现与投资策略 - 当前政策组合已推动周期股、小盘股和资本支出密集型股票跑赢市场 [2] - 近期标普500指数/黄金比率持续走低，表明市场对政府能否成功落实这些政策持怀疑态度 [2] - 沃什的提名以及上周五标普500指数/黄金比率的大幅反弹，意味着市场信心或已开始恢复 [2] - 黄金价格的下跌以及后续生产率的提升，可能会为股市带来进一步的上涨空间 [4] - 建议投资者从大宗商品周期股向消费周期股/非必需消费品股调仓 [4]

核心观点 - 比特币近期走势与宏观资产背离，在过去一个月中，尽管黄金价格上涨超过12%，标普500指数稳步走高，但比特币却录得超过10%的跌幅，这种背离引发了广泛讨论 [1][3] - ZFX山海证券提出，比特币正经历“投机蚕食”现象，即追求即时反馈的社会心理导致原本流向加密市场的投机资本被在线体育博彩、预测市场和零日到期期权等快节奏平台分散，这抽走了比特币市场的流动性 [1][3] - 市场环境正转向“赢家通吃”和快速循环的刺激模式，比特币作为一种需要耐心持有的“慢资产”，其短期投机吸引力被削弱，即便现货ETF等金融工具也因资产无法提供短期情绪闭环而显得力不从心 [2][4] - 比特币作为长线资产的价值逻辑依然完好，数据显示持有5年以上的投资者从未出现过实际亏损，但投机资金流向的结构性改变对其短期走势构成阻力，比特币需要寻找新叙事以重新点燃市场情绪 [2][4] 市场表现与背离 - 在过去一个月中，黄金价格上涨超过12%，标普500指数稳步走高，而比特币价格却意外下跌超过10% [1][3] - 比特币的走势与传统的宏观逻辑（如避险资产黄金和风险资产股市同涨）出现明显背离 [1] “投机蚕食”现象分析 - 现代社会普遍追求即时反馈，导致投机资本从加密市场流向能提供更快结算和持续参与感的领域 [1][3] - 具体分散比特币投机资本的渠道包括：在线体育博彩、预测市场以及在日落前即可结算的零日到期期权 [1][3] - 这种行为偏好导致边际资本被预期回报率不一定更高但节奏更快的平台吸收，从而削弱了比特币在投机周期中的爆发力 [1][4] 市场环境与投资者行为转变 - 当前市场环境越来越倾向于“赢家通吃”和快速循环的刺激模式，而非长线布局 [1][3] - 全球投资者表现出对高杠杆、高频波动以及即时结果的病态依赖，这种趋势不仅限于加密货币市场 [2][4] - 在日益激烈的“注意力争夺战”中，资产若无法提供短期的情绪闭环，则难以胜出，这使得比特币现货ETF等工具也面临挑战 [2][4] 比特币的资产属性与挑战 - 比特币在历史上表现出极强的长线持有价值，数据显示持有5年以上的投资者从未出现过实际亏损 [1][3] - 但在追求秒级反馈的市场中，比特币越来越像是一个“慢资产” [1][3] - 投机资金流向的结构性改变对比特币的短期走势构成了不小的阻力 [2][4] - 在资本日益向快节奏、高反应市场聚集的背景下，比特币的流动性可能继续面临被边缘化的挑战 [2][4] 未来展望 - 比特币作为长线资产的价值逻辑依然完好 [2][4] - 比特币需要重新寻找能点燃市场情绪的新叙事，以应对缺乏即时反馈刺激的环境 [2][4]

宏观总览 - 美国宏观数据呈现“金发姑娘”状态，经济有韧性但地缘政治与流动性扰动加大[1] - 2025年三季度GDP季比折年增速上修0.1个百分点至4.4%[2] - 1月高盛金融条件指数放松10个基点，主要由美元走弱和信用利差收窄推动[3] 增长与消费 - 1月美国制造业PMI微升0.1个百分点至51.9，服务业PMI持平于52.5[2] - 11月实际个人开支环比持平于0.3%，12月至1月Redbook零售指数同比维持高增[2] - 亚特兰大联储Nowcast显示四季度实际设备投资增速为3.2%[2] 通胀与就业 - 12月美国核心CPI环比增速为0.2%，反弹幅度不及预期[4] - 1月以来，2年期和10年期美债TIPS隐含通胀预期分别上行54和9个基点[4] - 12月美国新增非农就业5万人，低于预期的7万人，失业率下降0.1个百分点至4.4%[5] 金融市场 - 截至1月30日，1月以来标普500指数上涨1.4%，美元指数下跌1.2%至97.1[3] - 1月以来，2年期和10年期美债收益率分别上行5和8个基点[3] - 企业信用利差收窄5个基点至0.96%[3]

市场对潜在美联储主席政策立场的反应 - 面对前美联储理事凯文·沃什可能执掌美联储的前景，市场陷入困惑，不确定其是市场的“朋友”还是“敌人”，这种困惑直接引发了周五华尔街剧烈的资产价格波动 [3] - 周五市场出现避险资产与风险资产双杀的局面，白银一度跌超30%，创1980年3月以来最大单日跌幅，黄金一度跌11%，为1980年1月以来最惨重的一天，美元指数大涨0.9%，10年期美债收益率升至4.24%，标普500指数微跌0.4%，罗素2000指数下跌1.5% [3] 核心政策矛盾与市场担忧 - 引发市场连锁反应的核心在于沃什看似矛盾的政策主张，他一方面呼吁美联储应更快降息，另一方面却坚定主张缩减美联储庞大的资产负债表 [5] - 市场担忧在于，激进的缩表将抽走流动性，从而削弱降息带来的刺激效果，这正是导致风险资产与避险资产同时下跌、唯独美元走强的深层逻辑 [6] - 华尔街最大的担忧是沃什对美联储资产负债表的态度，他多年来认为低利率和大规模债券购买会助长物价上涨，尽管近期言论转向支持更快降息，但对缩表的坚持让投资者担心其政策效果 [7] 市场流动性面临的潜在考验 - 目前美联储正通过购买短期国债再次扩大资产负债表以缓解隔夜借贷市场压力，如果沃什上任后逆转这一趋势，市场流动性将面临考验 [8] 华尔街资深投资者的支持观点 - 许多华尔街资深投资者认为沃什的价值在于其“独立性”，被视为能顶住政治压力、保持央行独立性的合适人选 [9] - Research Affiliates创始人Rob Arnott称沃什是一个实用主义者，将是理性的声音，对市场起到安抚作用 [10] - 对冲基金大佬保罗·都铎·琼斯赞赏沃什非常懂市场，并认为在债务占GDP比重超过100%、赤字率达6%的背景下，他是引导市场度过潜在挑战时期的完美人选 [10] - Pimco首席投资官Dan Ivascyn安抚市场称，市场会对这个选择感到舒适，他将表现出足够的独立性 [10] 市场交易逻辑的转变 - 此前黄金和白银的历史新高反映了市场对美元及美国资产信心的丧失，即“货币贬值交易”，而沃什的出现似乎逆转了这一预期 [10] - 周五美元的强势反弹配合贵金属崩盘，暗示投资者正在撤回对美元的“不信任票” [10] - 市场当前的所有波动，本质上都是在为“谁才是真正的凯文·沃什”下注，其政策立场复杂难辨，曾是知名“通胀鹰派”，近期转向呼吁降息，却始终主张缩表，使得任何简单的“鸽派”或“鹰派”标签都显得苍白无力 [10] 美联储内部决策机制与潜在影响 - 美联储主席虽影响力巨大，但仍受制于委员会投票机制，目前美联储内部已出现分歧，本周FOMC投票维持利率不变，但两位理事沃勒和米兰投了反对票，支持降息0.25个百分点 [11] - 一些投资者指出，如果美国央行领导人与委员会在利率决策上频繁出现分歧，这将标志着重大变化，并可能因增加未来决策的不确定性而给市场带来压力 [11]