泰康人寿举牌复宏汉霖事件 - 泰康人寿于2025年11月20日通过其受托人泰康资产香港管理的账户在二级市场买入复宏汉霖H股51.85万股，导致其总持股增至833.71万股，占复宏汉霖H股股本比例达到5.10%，触发举牌[2][6] - 此次增持每股作价67.07港元，总计耗资3477.47万港元，以11月20日收盘价和汇率计算，泰康人寿持有复宏汉霖股票的账面余额为5.13亿元人民币，占其上季度末总资产比例为0.03%[6] - 这是泰康人寿在2025年内的第二次举牌，此前于7月18日作为基石投资者参与峰岹科技H股IPO，出资2500万美元认购其发行H股总量的8.69%[5][7] 复宏汉霖公司概况 - 复宏汉霖是一家国际化的创新生物制药公司，成立于2010年2月，产品覆盖肿瘤、自身免疫疾病、眼科疾病等领域，已在全球获批上市10款产品[6] - 2025年上半年，公司实现营业收入28.20亿元人民币，同比增长2.67%，实现归母净利润3.90亿元人民币，同比增长0.99%，其中海外产品利润相比去年同期实现超2倍增长[7] 险资举牌行业趋势 - 2025年以来，险资举牌活动显著增加，截至11月27日，泰康人寿、长城人寿、平安人寿等险企已合计披露33次举牌公告，创近年新高，超过2021年（1次）、2022年（5次）、2023年（6次）、2024年（20次）四年举牌次数的总和[4][9] - 险资密集举牌背后有三大核心动因：低利率和“资产荒”背景下增厚收益的必要性、新会计准则下提升利润表稳定性、政策层面推动中长期资金入市[9][10] - 从举牌标的来看，银行股最受险资青睐，同时公用事业、交通运输、能源类公司以及港股标的也是关注重点，被举牌公司的高股息特征更加显著[10][11]

宏观经济与出口 - 10月出口同比转负，但两年平均同比为5.5%，与9月的5.3%相近，显示出口韧性[2][11] - 四季度出口展望：11-12月增速或回升，全年出口中枢预计在5%附近；芬太尼关税调降或刺激对美出口[11][15][16] - 2026年出口核心矛盾为全球贸易量（外需），基准情景为外需明年上半年温和回升；出口份额风险边际降低，装备制造业等高价格商品占比提升增强竞争力[2][12][20] 市场策略与政策 - 市场风格切换：10月以来周期股强势，主因反内卷政策加速及牛市驱动转向实物再通胀；M1同比触底回升11个百分点，企业现金活化支撑再通胀环境[3][21][24] - 反内卷政策写入五年规划，投资久期拉长至3-5年产能周期；供需格局优化推动PPI回归，低估值周期品（如有色、钢铁）弹性更强[22][23][25][26] - 险资举牌活跃：全年迄今34起举牌，集中于银行、公用事业等高ROE、高股息资产；举牌险资多元化，13家保险公司参与[9][46][47] 债券与流动性 - 央行10月买债规模200亿元，低于市场预期；参考海外，中国央行持债占比（总资产4.7%）仍有较大空间，每月2000亿属较快水平[4][27][28][29] - 债市α挖掘进入中段：10年国债利率稳定在1.8%附近；基金费率新规或引发约5000亿元赎回，对利率冲击幅度预计在3-10个基点[4][30][31] - 美元流动性冲击：美国财政部现金储备从7月3300亿美元升至10月9300亿美元，商业银行储备金跌破3万亿美元，推高短期融资压力；下周美债供给超千亿美元，风险或加大[5][32][33][34] 资金与行业配置 - 基金仓位变动：股票型基金总仓位97.52%，周度减少54个基点；混合型基金仓位93.14%，周度减少211个基点[6][40] - 行业配置：汽车与有色金属获最大机构加仓，通信与基础化工遭最大减仓；下周推荐行业为消费者服务、综合、建材等[6][41][45] - A股择时信号多空互现：综合模型看空，形态学强度减弱，后市或转为中性震荡；恒生指数维持看空观点[6][38][44]

险资举牌总体情况 - 今年以来险资举牌达31次，突破2020年阶段性高点，创2015年有披露记录以来新高 [1] - 平安资产近日买入327.8万股招商银行H股，持股比例升至18.04%，此次投资委托人大概率仍是险资 [1] - 险资红利策略可能已告别"买买买"的1.0阶段，进入精挑细选、左右平衡的2.0阶段 [1] 投资领域与标的特征 - 今年险资共举牌24只股票，涉及领域主要为金融业和公用事业，还包括电气设备、信息技术、医疗保健等 [1] - 低估值、高股息是险资投资相关标的的重要原因 [1] - 以农业银行H股为例，中国平安买入均价从年初4.2257港元升至10月20日的5.6306港元，股息率年初达5.95%，目前降至4.4%左右，但仍较当前人身险产品预定利率有利差 [1] 主要机构投资风格 - 中国平安为扫货式风格，选定股票后持续买入重仓持有，今年举牌标的全部为金融股，包括邮储银行H股、招商银行H股、农业银行H股、中国太保H股和中国人寿H股 [2] - 其他公司选股风格较为分散，例如长城人寿举牌标的包括中国水务、大唐新能源、秦港股份和新天绿能等，涉及公用事业、交通运输等行业 [2] 相关投资工具参考 - 效仿险资投资H股银行，可选择港股通金融ETF，其H股银行权重约60% [2] - 若希望风格分散，可选择港股央企红利ETF，其选股范围圈定在港股通范围内央企，在市值管理考核要求下分红更为长虹 [2]

险资举牌活动概况 - 今年以来险资举牌次数达31次 突破2020年阶段性高点 创2015年有记录以来新高 [1][4] - 举牌次数同比增长超50% 共有13家保险公司实施举牌 [4] - 平安人寿举牌12次位列第一 长城人寿举牌四次 中邮人寿举牌三次 [4] 主要险企举牌动态 - 平安资产近期买入327.8万股招商银行H股 持股比例升至18.04% [2] - 10月10日平安人寿买入641.6万股邮储银行H股和298.9万股招商银行H股 对两只股票H股持股比例均达17% [5] - 10月20日中国平安买入4057.4万股农业银行H股 持股比例达到20.06% [5] - 10月14日中邮人寿举牌中国通号H股 持股比例达约5.17% [4] - 瑞众人寿于7月18日以6.8954港元均价买入330万股龙源电力H股 总持股达5.64亿股 [7] 投资策略与行业布局 - 险资举牌24只股票 重点布局金融业和公用事业 同时涉及电气设备、信息技术、医疗保健等领域 [6] - 低估值、高股息是重要投资逻辑 如农业银行H股股息率年初达5.95% [6] - 中国平安投资风格为扫货式 选定金融股后持续重仓持有 标的需满足经营稳健、抗风险能力强、分红稳定且能承接大资金量等要求 [6][7] - 其他公司选股风格分散 如长城人寿投资标的涉及公用事业、交通运输等行业 [7] - 除红利股票外 成长性板块亦受关注 多家科技公司前十大股东中出现险资身影 [7] 险资红利策略演变 - 险资红利策略可能已告别"买买买"的1.0阶段 进入精挑细选、左右平衡的2.0阶段 [3][8] - 2025年上半年险资加速配置红利股 增配规模近3200亿元 超去年全年 但估值抬升后集中加仓机会减少 [8] - 保险资管机构关注基本面有长期支撑、股息有平稳增长潜力的优质公司 作为FVOCI组合核心持仓 [8] - 行业调整产品结构 加大浮动收益型产品尤其是分红险占比 分红险预计为全年保费收入贡献主要增速 [8][9]

险资举牌总体情况 - 2025年以来险资举牌达31次，突破2020年阶段性高点，创2015年有记录以来新高 [2] - 举牌次数同比增长超过50% [2] - 共有13家保险公司实施举牌，其中平安人寿举牌12次位列第一，长城人寿举牌4次，中邮人寿举牌3次 [2] 主要保险公司举牌动态 - 中国平安举牌标的全部为金融股，包括邮储银行H股、招商银行H股、农业银行H股、中国太保H股和中国人寿H股 [4] - 平安资产近期买入327.8万股招商银行H股，持股比例升至18.04% [2] - 长城人寿举牌标的包括中国水务、大唐新能源、秦港股份和新天绿能，涉及公用事业、交通运输等行业 [1][4] - 中邮人寿于10月14日举牌中国通号H股，持股比例达约5.17% [2] - 阳光人寿于10月10日买入港股中国儒意1966万股，持股比例升至9.08% [3] 举牌标的特征与投资风格 - 今年险资共举牌24只股票，个股所在领域主要为金融业和公用事业，另涉及电气设备、信息技术、医疗保健等 [3] - 低估值、高股息是险资投资的重要原因，例如农业银行H股股息率年初达5.95% [3] - 中国平安为"扫货式"投资风格，选定股票后持续买入重仓持有 [4] - 险资投资以中长期视角为主，重仓买入后鲜有短期卖出，但也会适时调仓，例如瑞众人寿买卖中信银行H股 [4] - 除红利股外，成长性个股如兆新股份、海康威视等科技股前十大股东中也出现险资身影 [5] 行业趋势与投资策略演变 - 2025年上半年险资加速配置红利股，上市公司增配红利股近3200亿元，超去年全年增配规模 [6] - 险资红利策略可能已进入精挑细选的2.0阶段，集中加仓机会减少 [6] - 保险公司需关注基本面有长期支撑、股息有增长潜力的优质公司作为FVOCI组合核心持仓 [7] - 行业加速产品转型，加大浮动收益型产品尤其是分红险占比，有利于提升险企对权益类资产的配置需求 [7]

险资举牌活动 - 今年以来险资举牌次数达31次，突破2020年阶段性高点，创2015年有披露记录以来新高 [1] - 险资扫货动作持续，例如平安资产近日买入327.8万股招商银行H股 [1] - 平安资产对招商银行H股持股比例升至18.04% [1]

险资举牌总体情况 - 2025年以来险资举牌达31次，突破2020年阶段性高点，创2015年有披露记录以来新高 [2][3] - 举牌次数同比增长超过50% [3] - 共有13家保险公司实施举牌，其中中国平安旗下平安人寿举牌12次位列第一，长城人寿举牌4次为最积极中小险企，中邮人寿举牌3次 [3] 主要参与机构及标的 - 参与举牌的保险公司包括新华人寿、瑞众人寿、阳光人寿、中国人寿、中国平安、利安人寿、信泰人寿、中邮人寿、泰康人寿、弘康人寿、中国太保及旗下公司、民生人寿等 [1][3] - 共举牌24只股票，领域主要为金融业和公用事业，另涉及电气设备、信息技术、医疗保健等 [6] - 具体被举牌标的包括杭州银行、北京控股、中国儒意、邮储银行、招商银行、农业银行、中国太保、中国人寿、中国水务、大唐新能源、秦港股份、新天绿能、中信银行、中国神华、电投产融、江南水务、华菱钢铁、东航物流、绿色动力环保、中国通号、峰昭科技、港华智慧能源、东阳光药、浙商银行等 [1] 投资策略与风格 - 险资重点布局低估值、高股息标的，例如农业银行H股股息率年初达5.95% [6] - 中国平安为"扫货式"风格，选定股票后持续买入重仓持有，其举牌标的全部为金融股 [6] - 其他保险公司选股风格较分散，如长城人寿标的涉及公用事业、交通运输等行业 [6] - 投资以中长期视角为主，重仓买入后鲜有短期卖出，但也会适时调仓或止盈，例如瑞众人寿买卖中信银行H股 [7] - 除红利股外，成长性个股也是关注重点，多只科技股前十大股东中出现险资身影 [7] 近期市场动态 - 险资"扫货"动作持续，例如平安资产近期买入327.8万股招商银行H股，持股比例升至18.04% [2] - 阳光人寿于10月10日买入1966万股中国儒意，持股比例升至9.08% [4] - 平安人寿于10月10日买入641.6万股邮储银行H股和298.9万股招商银行H股，对这两只H股持股比例均达17% [4] - 中国平安于10月20日买入4057.4万股农业银行H股，持股比例达到20.06% [4] 行业趋势与展望 - 2025年上半年险资加速配置红利股，上市公司增配红利股近3200亿元，超去年全年增配规模 [8] - 随着估值抬升，险资集中加仓红利股机会减少，可选范围收窄，红利策略进入精挑细选2.0阶段 [8] - 行业产品转型加速，加大浮动收益型产品尤其是分红险占比已成共识，有利于提升险企对权益类资产的配置需求 [8][9] - 分红险预计为行业全年保费收入贡献主要增速，其浮动设计使投资端可采取更灵活策略 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 险资举牌热情延续，2025年全年迄今举牌共计34起，显著高于往年，仅次于2015年水平（62次），体现险资对优质股权投资价值的挖掘[3] - 举牌目的主要分为两类：一类定位为股权投资，选股集中于高ROE资产以提升自身ROE水平；另一类定位为股票投资，选股集中于高股息、高分红资产以稳定贡献投资收益[7] - 近期保险股普遍上涨，主要受部分险企业绩预增带动板块情绪，业绩共性驱因主要来自权益市场投资贡献，财险方面承保端利润亦大幅增长[7] - 展望第四季度及全年，权益市场依旧作为业绩的核心引擎，承保端新业务价值将持续受益于预定利率调整、“报行合一”带来的价值率改善[7] - 从更长维度看，寿险行业负债经营质量逐步改善，更为审慎的内含价值假设下预计估值持续修复；财险板块市净率估值主要挂钩ROE，风险减量管理体系的完善带动综合成本率或有望逐步优化[7] 本周行情与动态 - 本周保险指数上涨2.99%，跑输大盘0.26个百分点；保险个股普遍上涨，其中国寿上涨8.75%，太平上涨3.54%，财险上涨3.27%[1] - 10年期国债收益率1.85%，较上周末上升2个基点[1] - 中国人寿预计2025年前三季度归母净利润为1567.85-1776.89亿元，同比增长50%-70%[2] - 2025年前三季度，国内新能源商业车险签单保费达1087.9亿元，同比增长36.6%，增速远高于车险整体保费3.21%的同比增速[2] - 中国平安于2025年10月20日增持农业银行H股4057.4万股，涉资约2.28亿港元，增持后持股比例由19.93%上升至20.06%[2] - 中邮保险于10月14日买入中国通号H股股票399.5万股，增持后直接持有其H股股票1.01772亿股，占H股股本比例为5.1692%[2] 险资举牌分析 - 2025年险资举牌共计34次（不考虑增持则为28次）[3] - 从行业分布看（不考虑增持），举牌集中于银行（7次）、公用事业（6次）、环保（3次）、非银金融（3次），且主要集中于H股（24次），体现对红利资产的青睐[3] - 举牌参与方多元化，涉及13家保险公司，包括长城人寿（5次）、中国平安（6次）、瑞众人寿（3次）、中邮人寿（3次）等[3] 重点公司估值 - A股人身险公司市盈率估值：国寿0.85倍、新华0.77倍、平安0.7倍、太保0.61倍[3] - H股人身险公司市盈率估值：平安0.66倍、新华0.58倍、太保0.51倍、阳光0.45倍、国寿0.47倍、太平0.32倍、友邦1.3倍、保诚0.98倍[4] - 财险公司市净率估值：财险1.4倍、人保A股1.35倍、人保H股1.06倍、众安1.15倍、再保险0.58倍[4][8] 投资建议与推荐顺序 - 推荐顺序为：中国太保、中国财险H、中国人寿H、中国人保H[8] - 若权益市场持续超预期，推荐新华保险H；若地产出现回暖信号，推荐中国平安[8]

险资举牌行为概况 - 中邮人寿年内第三次举牌上市公司，分别于5月举牌东航物流A股、7月举牌绿色动力环保H股、以及本次举牌中国通号H股[1] - 险资年内举牌上市公司次数已达30余次，远超去年全年的20次[1] - 多家险企如中国平安人寿、长城人寿、瑞众人寿及中邮人寿等在年内对不同上市公司进行多次举牌，部分险企在持股达5%后再次增持，多次触发举牌线[2] 险资举牌标的偏好 - 险资举牌标的行业主要集中在银行、公用事业、环保等行业[1] - 险资尤为青睐上市公司H股，在30余次举牌中，对H股的举牌次数达到30次[1] - 根据一季报数据，险资重仓434只个股，银行股依然是险资最爱，通信股次之[1] 政策引导与市场影响 - 今年1月，中央金融办等联合印发方案，从实施长周期考核、加大长期股票投资试点等多角度引导保险资金入市[1] - 今年4月，金融监管总局发布通知，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，给予险资更多入市空间[1] - 随着2025年上市公司三季报逐渐披露，保险公司持仓情况将揭晓[1]

中邮人寿投资动态 - 公司于10月14日在港股二级市场买入中国通号H股股票399.5万股，增持后持股比例由4.97%突破至5.17%，触发H股举牌 [1] - 本次举牌后，公司直接持有中国通号H股股票1.02亿股，持股比例为5.17%，投资账面余额约为3.37亿元，占2025年二季度末总资产的比例为0.049% [4] - 这是公司在2025年内的第三次举牌，此前已先后举牌东航物流和绿色动力环保，投资聚焦于基建、环保和交通板块 [1][6] 中邮人寿资本实力 - 公司近期完成工商变更，注册资本由286.63亿元提升至326.43亿元，净增39.8亿元，增幅达39.8亿元 [2][8] - 增资后，公司注册资本在寿险行业中排名跃升至第四位，仅次于瑞众人寿（565亿元）、平安人寿（338亿元）及中汇人寿（332亿元） [2][8] - 此次增资由两大股东中国邮政集团与友邦保险共同出资，增资后中国邮政集团持股比例由38.22%提升至42.68%，友邦保险持股比例维持24.99%不变 [8] 中邮人寿财务状况 - 2025年上半年，公司实现保险业务收入1180.72亿元，同比增长12.07%；净利润51.77亿元，同比下滑9.02% [9] - 截至2025年二季度末，公司权益类资产账面余额为1007.75亿元，可运用资金余额为5109.15亿元 [4] - 增资推动公司当季综合偿付能力充足率与核心偿付能力充足率均提升了约17.7个百分点，二季度末两项指标分别为128.57%和194.59% [9] 被投资公司概况 - 中国通号是国务院国资委直接监管的大型中央企业，为全球领先的轨道交通控制系统提供商 [4] - 2025年上半年，中国通号实现营收146.65亿元，同比增长2.91%；归母净利润16.21亿元，同比增长1.34%；截至2025年6月末，总资产为1155.10亿元 [5] - 截至10月21日收盘，中国通号A股报5.42元/股，涨幅2.46%；H股报3.53港元/股，涨幅1.15% [6] 行业趋势与投资策略 - 年内险资举牌上市公司已达32次，显示出保险资金活跃的投资动向 [1][6] - 保险机构投资更加聚焦于具有稳定收益和长期发展前景的行业，如基建、环保等，并注重与企业的长期合作和战略协同 [1] - 基建、环保和交通板块资产因有稳定现金流与收益预期，能提供长期分红回报，与保险资金需求高度契合，代表了寿险权益投资向核心基础设施类资产倾斜的趋势 [7]