行业投资评级与核心观点 - 报告对风电行业持积极看法，重点推荐三条更具盈利弹性的投资主线 [2][3][55][56] - 行业投资评级未在提供内容中明确提及，但整体推荐逻辑清晰 [2][3][55][56] 行业需求与装机情况 - 2025年1-9月国内风电新增装机61.1GW，同比增长56%，其中陆风57.6GW（+57%），海风3.5GW（+42%）[8] - 预计2025年全年新增装机规模约118GW（陆风110GW，海风8GW），Q4装机有望继续提速 [8] - 前三季度国内风机新增招标102GW，同比下降14%，但Q3新增招标30.2GW，头部整机企业在手订单同比保持20-30%增速 [13] - 行业整体在手订单约300GW，足够覆盖未来两年装机需求，预计2026年国内风电装机继续增长 [13] 风机价格与盈利趋势 - 1-10月国内陆上风机中标均价（不含塔筒）为1593元/kW，较2024年全年上涨约12% [16] - 海风机组价格企稳，不含塔筒中标均价维持在2700-2800元/kW左右 [16] - 随着25Q4-27FY交付项目中高价订单占比持续提升，整机环节盈利弹性释放周期有望延续至2027年 [2] - 25Q3风电板块实现营收662亿元，同比+27.2%；归母净利润14.4亿元，同比+4.6% [25][28] 分环节经营表现 - 整机环节盈利继续分化，金风科技、运达股份等受益于前期低价订单较少及海外、国内海风交付占比提升，Q3毛利率环比小幅改善 [2] - 管桩环节受益于国内及海外海风交付加速保持高速增长，海缆环节进入逐步确收阶段，东方电缆Q3业绩拐点明确 [2][37][39] - 零部件环节受益于原材料成本下降及产能利用率维持高水平，Q3盈利普遍环比Q2略有提升 [2] - 运营商环节受平价项目增加、市场化交易规模扩大及平均利用小时数下降影响，收入及利润承压 [37][39] 财务指标与现金流 - 前三季度风电板块实现营收1710亿元，同比增长37.9%；归母净利润56.7亿元，同比增长12.5% [18][21] - 25Q3行业经营性净现金流34亿元，同比增加7亿元，整机环节现金流同比略有下降但前三季度大幅改善 [2][50] - 板块存货规模维持高位，合同负债环比阶段性下降但同比保持高增，预计Q4装机旺季需求保持高增 [2][46][48] - Q3海缆、管桩资本开支继续提升，整机及零部件明显放缓，海风产业链头部企业加速布局新基地 [51] 投资建议与重点公司 - 重点推荐整机环节：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等，受益于国内风机量价超预期及两海收入结构提升 [3][55][56] - 重点推荐海缆、基础环节：大金重工、东方电缆、海力风电等，受益于两海需求高景气及海外订单外溢 [3][55][56] - 重点推荐铸锻件、叶片环节：金雷股份、日月股份、时代新材等，受益于供需紧张提价落地及需求释放业绩弹性 [3][55][56]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司业绩维持高增长，行业景气回暖与产品结构升级共振 [1] - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营收与利润均实现大幅增长，盈利能力显著修复 [7] - 公司在高附加值产品领域实现突破并放量，成长路径清晰 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收36.18亿元，同比增长84.1% [7] - 2025年前三季度公司实现归母净利润6.64亿元，同比转正；扣非净利润为5.82亿元，同比增长846.6% [7] - 2025年第三季度单季营收为14.08亿元，同比增长55.1%，环比增长9.8%；归母净利润为2.64亿元，同比增长308.57%，环比增长15.3% [7] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为2.47亿元，同比增长426.3%，环比增长17.23% [7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为28.9%，同比下降12.1个百分点；销售净利率为18.9%，同比上升20.1个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率为8.0%，同比下降3.4个百分点 [7] - 2025年第三季度单季毛利率为29.5%，同比上升10.8个百分点，环比下降0.2个百分点；销售净利率为19.4%，同比上升11.5个百分点，环比上升1.0个百分点 [7] - 盈利能力改善得益于行业风电装机上行、原材料价格下行，以及公司提升高附加值产品占比、推进关键零部件自制和规模效应释放 [7] 财务状况与运营 - 截至2025年第三季度末，公司存货为10.48亿元，同比增长8.5%；应收账款为21.78亿元，同比增长77.6% [7] - 截至2025年第三季度末，经营活动净现金流为0.79亿元，同比下降79.4%，主要因采购商品、接受劳务支付的现金与支付的各项税费增加 [7] 业务进展与产品结构 - 公司海上TRB单列圆锥主轴轴承放量进展顺利，助力主轴轴承加快实现国产替代 [7] - 公司齿轮箱轴承业务取得从0到1突破，2022年募投项目于2025年第二季度完成设备调试并启动试生产，目前已进入小批量出货阶段 [7] - 公司作为风电轴承全产业链龙头，在主轴、偏航、变桨等关键环节建立稳定领先地位 [7] 盈利预测与估值 - 报告调整2025年归母净利润预测至8.4亿元（原值4.3亿元），调整2026年预测至11.8亿元（原值4.7亿元），预计2027年归母净利润为14.5亿元 [7] - 基于盈利预测，当前市值对应动态市盈率分别为2025年26倍、2026年18倍、2027年15倍 [7] - 根据盈利预测与估值表，公司2025年预计营业总收入为48.70亿元，同比增长65.35%；2026年预计为62.89亿元，同比增长29.12% [1] - 根据盈利预测与估值表，公司2025年预计每股收益为2.03元，2026年预计为2.86元，2027年预计为3.51元 [1]

投资评级 - 报告对新强联的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩维持高增长，行业景气回暖与产品结构升级形成共振 [1] - 公司2025年前三季度业绩延续高增态势，营收与利润端持续改善，盈利能力稳步修复 [7] - 公司成长路径清晰，核心驱动力为风电轴承主业景气复苏叠加产品结构优化升级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入36.18亿元，同比增长84.1% [7]；实现归母净利润6.64亿元，同比转正 [7]；扣非净利润为5.82亿元，同比增长846.6% [7] - **2025年第三季度单季业绩**：营收为14.08亿元，同比增长55.1%，环比增长9.8% [7]；归母净利润为2.64亿元，同比增长308.57%，环比增长15.3% [7]；扣非归母净利润为2.47亿元，同比增长426.3%，环比增长17.23% [7] - **盈利预测调整**：将2025年归母净利润预测调整至6.93亿元（原值4.3亿元），2026年调整至8.83亿元（原值4.7亿元），预计2027年归母净利润为10.37亿元 [1][7] - **营收与利润增长预测**：预计2025年营业总收入为43.52亿元，同比增长47.75% [1]；预计2025年归母净利润同比增长960.24% [1] 盈利能力分析 - **2025年前三季度盈利能力**：毛利率为28.9%，同比下降12.1个百分点；销售净利率为18.9%，同比上升20.1个百分点；期间费用率为8.0%，同比下降3.4个百分点 [7] - **2025年第三季度单季盈利能力**：毛利率为29.5%，同比上升10.8个百分点，环比下降0.2个百分点；销售净利率为19.4%，同比上升11.5个百分点，环比上升1.0个百分点 [7] - **盈利能力改善动因**：行业层面风电装机快速上行、新机型功率规模化趋势增强拉动需求，原材料价格下行缓解成本压力；公司层面高附加值产品占比提升、关键零部件自制推进成本优化、规模效应释放 [7] 运营与财务状况 - **2025年第三季度末运营数据**：存货为10.48亿元，同比增长8.5%；应收账款为21.78亿元，同比增长77.6% [7] - **现金流状况**：2025年前三季度经营活动净现金流为0.79亿元，同比下降79.4%，主要因采购商品、接受劳务支付的现金与支付的各项税费增加 [7] 业务进展与竞争优势 - **风电轴承主业**：作为风电轴承全产业链龙头，在主轴、偏航、变桨等关键环节建立稳定领先地位，受益于风电装机提速、风机价格回暖及国产化加速 [7] - **产品突破**：海上TRB单列圆锥主轴轴承实现国产突破并顺利放量，具备技术积累和工艺领先性 [7] - **新业务进展**：齿轮箱轴承业务取得从0到1突破，2022年募投项目于2025年第二季度完成设备调试并启动试生产，已进入小批量出货阶段，正推进客户验证 [7] 估值指标 - **当前股价与市值**：收盘价52.14元，总市值215.90亿元 [5] - **市盈率（PE）**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年预测PE为32.02倍，2026年为25.13倍，2027年为21.39倍 [1][8] - **市净率（PB）**：当前市净率为3.15倍 [5]

核心观点 - 公司三季度业绩实现大幅增长，净利润同比增长超过170% [1] - 业绩增长主要受益于风机及零部件销售规模扩大 [1] 财务表现 - 三季度营收为196.1亿元，同比增长25.40% [6] - 前三季度营收481.47亿元，同比增长34.34% [3][6] - 三季度单季净利润10.97亿元，同比暴增170.64% [6] - 前三季度净利润25.8亿元，同比增长44.21% [6] - 基本每股收益为0.5969元，同比增长45.83% [4] - 加权平均净资产收益率为6.67%，较上年同期提高1.90个百分点 [4] - 毛利率提升至14.39% [6] - 经营活动现金净流出6.33亿元，虽同比改善90.27%但仍为负值 [6][7] - 总资产为1673.07亿元，较年初增长7.78% [7] 销售与订单情况 - 前三季度对外销售容量18449.70兆瓦，同比增长90.01% [3][6] - 6兆瓦及以上机组销售容量15877.15兆瓦，占比86.06%，成为主要增长动力 [3] - 4兆瓦至6兆瓦机组销售容量2550.05兆瓦，占比13.82% [3] - 截至9月30日，在手订单总计52460.84兆瓦，同比增长18.48% [3][6] - 外部待执行订单总量为38861.14兆瓦 [3][6] - 外部中标未签订单为11012.73兆瓦 [3][6] - 海外订单量为7161.72兆瓦 [3][6] - 6兆瓦及以上机组在外部待执行订单中达31659.79兆瓦，在外部中标未签订单中为9892.93兆瓦 [3] 盈利能力与资产状况 - 公允价值变动收益为7.87亿元，较上年同期增加741.39% [4] - 投资收益为6.41亿元，较上年同期减少53.19% [5] - 营业成本为412.18亿元，同比增长37.63% [3] - 存货为216.50亿元，较年初增长46.01% [6][7] - 预付款项增长47.33% [6] 行业动态 - 公司等数十家企业在行业会议上提出新目标，未来五年每年至少新增120吉瓦的风电装机容量 [3]

风电行业表现 - 风电股集体走高 金风科技涨4.57% 龙源电力涨4.45% 京能清洁能源涨3.72% 中国高速传动涨3.45% 东方电气涨0.81% 大唐新能源涨0.37% [1] - 金风科技成交额达2.33亿港元 龙源电力成交额达2.1亿港元 [1] 风电装机容量增长 - 1-8月全国风电新增装机容量57.84GW 同比增加24.24GW [1] - 2025年全球风电新增装机容量预计达170GW 创历史新高 [1] - 未来5年全球年均新增装机容量将超170GW 2034年达峰值200GW [1] 风电设备更新需求 - 宁夏华电海原"以大代小"100万千瓦风电项目开工 [2] - 单机容量1.5MW老项目进入更新替换阶段 该机型曾长期作为国内主力机型 [2] - "以大代小"替代并增容空间大 将贡献显著陆风需求增量 [2]

风电设备板块市场表现 - 9月26日A股风电设备指数上涨4.5% [1] - 威力传动涨停20.00% 吉鑫科技涨停10.10% 明阳智能涨停9.99% 日月股份涨停10.02% [2] - 天能重工上涨9.87% 盘古智能上涨7.46% 天顺风能上涨5.18% [2] 政策目标与装机规划 - 中国2035年非化石能源消费占比目标30%以上 风电太阳能总装机目标36亿千瓦 [3] - 截至8月底中国风电太阳能装机容量达16.9亿千瓦 [3] - 未来10年年均风电太阳能装机增长需接近200吉瓦 其中风电年均增长约65吉瓦 [3] 全球市场增长预期 - 未来五年全球年均新增风电装机将超170吉瓦 2034年达峰值200吉瓦 [3] - 中国陆上风电装机大幅提升 2031年中国以外地区累计装机将达1太瓦 [4] 行业量价齐升趋势 - 2025年1-5月中国新增风电装机46.28GW 同比增幅134% [4] - 2025年1-7月陆风机组中标均价1552元/kW 较2024年提升9% [4] - 2025年Q1陆上风电机组含塔筒中标均价2000-2200元/千瓦 较2024年高200-400元/千瓦 [4]

市场整体表现 - 上证指数跌0.18%至3843.52点 深证成指跌0.79%至13345.48点 创业板指跌1.17%至3201.05点 [3] - 沪深两市半日成交额1.37万亿元 较上个交易日缩量1733亿元 [4] - 全市场超2500只个股下跌 [4] 板块表现 - 风电设备板块逆势走强 明阳智能涨停 天能重工涨超10% [7] - 军工板块逆势拉升 湘电股份直线涨停 航宇科技等跟涨 [6] - 汽车股走强 赛力斯涨停创历史新高 比亚迪涨超3% [7] - 化学制药板块下挫 向日葵大跌10% 奥赛康跌超7% [8] - 游戏 传媒 消费电子 算力 医药等板块领跌 [3][6] 个股表现 - 赛力斯股价创新高 涨5.82%至157.3元/股 成交额14.24亿元 [9] - 华虹半导体盘中涨超5% 年内累计涨幅超220% [7] 行业动态与数据 - 全球风电市场未来5年年均新增装机容量预计超170吉瓦 2034年达峰值200吉瓦 [7] - 化学制药板块受特朗普关税政策影响 拟对专利及品牌药品加征100%关税 [8] 港股市场 - 恒生指数低开0.8% 恒生科技指数跌0.97% [13] - 新能源车企逆势上涨 小鹏汽车涨超2% [13] 资金面 - 央行开展1658亿元7天期逆回购操作 利率1.40% [14] - 人民币对美元中间价报7.1152 调贬34个基点 [15]

公司概况 - 公司成立于2003年，现有员工千余人，主营业务为风电齿轮箱研发、生产和销售，产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器、风电增速器等 [2] - 公司于2023年8月登陆深交所创业板，已成为金风科技、远景能源等国内知名风电企业的重要供应商，并进入西门子-歌美飒、德国恩德等国际企业合格供应商名录 [2] 增速器智慧工厂建设 - 截至2025年8月底，风电增速器智慧工厂累计实际投入金额12.31亿元，土建施工已全部完成 [3] - 生产设备已基本到厂，工厂处于建设期关键阶段，整体进展顺利 [3] - 工厂处于产能爬坡初期，产能释放受生产团队操作熟练度、产线环节衔接优化和设备调试三方面因素影响 [3] 增速器产品优势 - 增速器具有啮合平稳、噪声小、密封性能好、效率高、重量轻、成本低等优势 [3] - 齿轮采用优质合金钢材料，经渗碳淬火等热处理工艺，外齿轮精度达5级、内齿轮精度达7级 [3] - 铸件采用耐低温冲击材料，关键部位探伤按1级执行，加工精度达5级 [3] 市场前景与需求 - 2025-2030年全球风电新增装机容量预计达981GW，年均新增164GW [4] - 2025年1-6月全国风电新增装机容量51.39GW，同比增幅98.88% [4] - 2023年中国风电用主齿轮箱市场规模约31.36亿美元，预计2030年增至42.63亿美元 [4] 财务与运营预期 - 增速器智慧工厂投产后毛利率预计显著提升，因产品附加值高和规模效应降本 [4] - 智能化产线可提高加工精度与合格率，年产能提升能摊薄固定资产折旧等固定成本 [4] 海外业务拓展 - 公司在德国汉堡、印度金奈、日本东京等地设立全球服务网点 [5] - 公司已进入西门子-歌美飒、德国恩德、印度阿达尼等国际知名风电企业合格供应商名录 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025年归母净利润约15亿元 对应PE约19倍 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入171亿元 同比增长45.3% 其中Q2单季度营收94.4亿元 同比增长40.4% [2][4] - 2025年上半年归母净利润6.1亿元 同比下降7.7% 其中Q2单季度净利润3.1亿元 同比下降13.6% [2][4] - 上半年毛利率12.1% 同比下降 Q2单季度毛利率11.2% 同比下降1.6个百分点 [6][11] - 期间费用率9.4% 同比下降1.4个百分点 主要因收入增加带来的摊薄效应 [11] 业务板块表现 - 风机及配件销售业务收入125亿元 同比增长57.5% 出货量8.1GW 同比增长102% [11] - 电站产品销售业务收入31.4亿元 [11] - 电站运营业务收入7.57亿元 同比下降22.3% [11] - 在运营电站容量2.12GW 在建规模3.99GW [12] 订单与交付情况 - 2025年上半年新签风机订单13.4GW 同比增长10.5% 其中海外订单1.7GW [12] - 截至上半年末风机在手订单46.4GW 其中海外订单达5GW [12] - 存货163.5亿元 合同负债90.2亿元 均处于历史高位 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润15亿元 对应PE 19倍 [12] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.66元/1.13元/1.60元 [19] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为5.4%/8.4%/10.6% [19] 发展前景 - 下半年海风风机交付起量 盈利有望迎来修复拐点 [12] - 积极开拓海外海风订单 打开中长期成长空间 [12]

核心财务表现 - 2025H1营收285.37亿元 同比增41.26% 归母净利润14.88亿元 同比增7.26% [1] - 2025H1毛利率15.35% 同比下降2.90个百分点 净利率5.83% 同比下降1.28个百分点 [1] - 2025Q2营收190.65亿元 环比增101.28% 归母净利润9.19亿元 环比增61.78% [1] - 2025Q2毛利率12.16% 环比降9.62个百分点 净利率5.22% 环比降1.83个百分点 [1] 风机业务 - 风机及零部件收入218.52亿元 同比增71.15% 机组销售10.64GW 同比增106.60% [1] - 6MW及以上机型销售容量同比增187.01% 该业务毛利率7.97% 同比提升4.22个百分点 [1][2] - 外部订单总量51.81GW 同比增45.58% 其中海外订单7.36GW 同比增42.27% [2] 海外业务 - 海外收入83.79亿元 同比增75.34% 占总收入比重29.36% [2] - 海外业务毛利率18.74% 同比提升1.72个百分点 显著高于国内13.94%的毛利率水平 [2] - 国际业务累计装机达10.03GW [2] 风电场开发 - 新增权益并网容量0.71GW 转让权益并网容量0.10GW [2] - 累计权益并网装机8.65GW 权益在建容量3.71GW [2] - 发电收入31.72亿元 同比降27.93% 风电场股权投资收益1.43亿元 同比增35.89% [2] 风电服务 - 风电服务收入28.96亿元 同比增21.99% 其中后服务收入17.55亿元 同比增9.56% [3] - 在运项目容量45.95GW 同比增37.0% [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入788.33/840.64/921.53亿元 同比增39.0%/6.6%/9.6% [4] - 预计归母净利润31.46/39.83/47.66亿元 同比增69.1%/26.6%/19.7% [4] - 2025年8月29日收盘价对应PE为15.34/12.11/10.12倍 [4]