报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，数据基于机构当周公开发布的研究报告，收盘价数据为上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度 [2] 行情数据 大宗商品 - 焦炭收盘价1421.50，周度涨2.67%；铜收盘价79920.00，周度涨2.47%；铁矿石收盘价716.50，周度涨1.92%；白银收盘价8792.00，周度涨1.48%；玻璃收盘价1019.00，周度涨1.19%；生猪收盘价14005.00，周度涨0.79%；铝收盘价20580.00，周度涨0.56%；PVC收盘价4919.00，周度涨0.33%；螺纹钢收盘价2995.00，周度涨0.10% [3] - 玉米收盘价2384.00，周度跌1.04%；黄金收盘价766.40，周度跌1.56%；棕榈油收盘价8376.00，周度跌1.87%；豆粕收盘价2946.00，周度跌3.95%；PTA收盘价4778.00，周度跌4.02%；乙二醇收盘价4271.00，周度跌5.11%；甲醇收盘价2393.00，周度跌5.38%；原油收盘价498.50，周度跌12.02% [3] A股 - 中证500收盘价5863.73，周度涨3.98%；沪深300收盘价3921.76，周度涨1.95%；上证50收盘价2707.57，周度涨1.27% [3] 海外股市 - 日经225收盘价40150.79，周度涨4.55%；纳斯达克指数收盘价20273.46，周度涨4.25%；标普500收盘价6173.07，周度涨3.44%；恒生指数收盘价24284.15，周度涨3.20%；法国CAC40收盘价7691.55，周度涨1.34%；富时100收盘价8798.91，周度涨0.28% [3] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.52，周度涨0.64%；中国国债10年期收盘价1.65，周度涨0.30%；中国国债2年期收盘价1.37，周度涨0.19% [3] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.17，周度涨1.69%；美元中间价收盘价7.16，周度跌0.09%；美元指数收盘价97.26，周度跌1.52% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 策略观点：采集8家机构观点，看多2家、看空1家、震荡5家 [4] - 利多逻辑：美联储降息预期上升，美元走弱引发全球市场共振上行；沪深300指数风险溢价率仍处于低位；偏股型公募基金发行增加；稳定币题材带动大金融板块活跃；央行调整股票回购贷款和金融机构互换额度合计至8000亿，托底资金充足 [4] - 利空逻辑：产能过剩和地产周期压力下，企业基本面好转短期仍难看到；央行二季度货币政策例会认为经济形势向好，删除了“择机降准降息”表述；全国1 - 5月份规模以上工业企业实现利润总额2.72万亿元，同比下降1.1%；市场情绪指标已升至过热区间，短期或有回调 [4] 国债期货 - 策略观点：采集7家机构观点，看多3家、看空1家、震荡3家 [4] - 利多逻辑：央行公开市场净投放流动性，资金面边际宽松；5月信贷和通胀数据偏弱，降息预期升温；季初流动性转松，机构配置意愿回升；内需修复仍有压力，基本面支撑债市逻辑 [4] - 利空逻辑：央行二季度例会删除“择机降息降准”表述，政策或偏向结构性宽松；股市走强引发股债跷跷板效应，压制债市表现；长端利率上行，部分多头离场 [4] 能源板块 原油 - 策略观点：采集9家机构观点，看多3家、看空2家、震荡4家 [5] - 利多逻辑：美国商业原油、库欣原油库存双双走低；俄罗斯出口下滑带动整体敏感油供给出现减量；原油基本面仍处于旺季下的强现实格局；美伊关系仍显焦灼，短期或难以推动核问题谈判 [5] - 利空逻辑：伊以停火后地缘溢价迅速回落；市场预期OPEC可能继续增产；美联储最新的议息会议表示继续按兵不动；终端弱需求背景下中美炼厂高开工的持续性可能不足 [5] 农产品板块 鸡蛋 - 策略观点：采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家 [5] - 利多逻辑：旺季备货推迟利好09合约；7月即将进入贸易商及下游企业备货旺季；如果未来淘汰鸡维持高位，蛋价将有较大上涨空间；利润亏损明显，随着温度升高，能效降低，供应将出现下降 [5] - 利空逻辑：6月在产蛋鸡存栏数环比回落幅度有限；今年上半年1 - 4月鸡苗补栏量持续处于过去几年的同期最高；6月新增产能依然维持高水平；今年中秋节较晚，下游备货启动时间可能延后 [5] 有色板块 铜 - 策略观点：采集7家机构观点，看多5家、看空0家、震荡2家 [6] - 利多逻辑：美联储降息预期升温，美元走弱提振铜价；中东局势缓和，风险偏好回升；全球显性库存下降，LME现货持续升水；COMEX - LME溢价扩大，“232”调查落地前美国补库行为延续；铜矿供应相对冶炼紧张，TC报价 - 44.81美元/吨 [6] - 利空逻辑：精废价差扩大，再生铜替代效应增强；铜价走高抑制下游采购，现货交投转淡；终端需求边际走弱，家电排产数据下滑 [6] 化工板块 甲醇 - 策略观点：采集7家机构观点，看多0家、看空1家、震荡6家 [6] - 利多逻辑：港口可流通货源有限，货权集中支撑基差；7 - 8月港口预计维持低库存格局；传统下游韧性较好，醋酸开工提升；内地市场补货需求释放，主产区价格延续涨势 [6] - 利空逻辑：伊朗装置陆续复工，进口到港压力预期增加；港口进入累库周期；MTO装置7月或有检修计划；国内甲醇产量提升，下游进入淡季，供需格局趋于宽松 [6] 贵金属 黄金 - 策略观点：采集7家机构观点，看多4家、看空1家、震荡2家 [7] - 利多逻辑：美联储降息预期升温，美元走弱支撑金价；长期实际利率下行趋势未改，黄金配置价值凸显；美国财政扩张与美债规模问题强化黄金避险属性 [7] - 利空逻辑：中东局势缓和导致避险需求快速降温；风险偏好回升，资金流向股市等风险资产；技术面跌破60日均线，或触发多头离场 [7] 黑色板块 铁矿石 - 策略观点：采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家 [7] - 利多逻辑：铁水产量小幅增加，钢厂盈利较好，铁水预计高位维持；海外冲量接近尾声，后期发运量可能下降；宏观情绪好转，低估值的黑色系板块存在反弹预期；权益市场乐观情绪对商品估值上涨有所助推 [7] - 利空逻辑：本周45港进口铁矿库存小幅累库36.07万吨；海外矿山季末冲发运，全球发运总量增加；五大材周度表需环比微降；基差收敛至低位，现货压制盘面反弹高度；近期到港增加给予矿价一定的向下压力 [7]

加拿大取消数字服务税 - 加拿大财政部宣布取消数字服务税以推进与美国的贸易谈判 目标在7月21日前达成协议 [1] - 加拿大原计划从6月30日起对科技公司数字服务收入征收3%的税 追溯至2022年收入 美国公司面临20亿美元税款 [1] - 美国此前采取强硬反制措施 包括停止贸易谈判 威胁新关税和启动"301调查" [1] 加拿大政策转向原因 - 加拿大总理表示取消数字服务税有助于实现G7峰会提出的贸易谈判时间表 [3] - 加拿大财政部长称此举将推动加美经济安全关系谈判取得进展 [3] - 政策转向源于美国施压后 加拿大政商界迅速向政府施压要求取消该税项 [3] 行业反应与专家观点 - 加拿大商业委员会呼吁立即取消数字服务税以换取美国取消关税 [4] - 法学专家批评政府忽视数字服务税的贸易风险 认为单方面取消无意义 需达成更广泛协议 [4] 美国贸易谈判整体进展 - 除与英国达成部分协议外 美国与其他主要贸易伙伴谈判进度不及预期 [5] - 美国多项"232调查"未完成 导致日本 印度和欧盟等不愿达成贸易协议 [5] - 围绕"对等关税"的法律纠纷持续 上诉法院允许关税措施继续执行 最终裁决待定 [5]

加美数字服务税争端升级与取消 - 加拿大取消数字服务税以推进与美国的贸易谈判 计划在7月21日前达成协议 [1] - 加拿大原计划从6月30日起对科技公司数字服务收入征收3%的税 追溯至2022年收入 涉及美国公司20亿美元税款 [1] - 美国此前强烈反对该税项 特朗普6月27日宣布停止与加拿大所有贸易谈判 威胁加征新关税并启动"301调查" [1] 加拿大取消数字服务税的原因 - 加拿大政商界施压要求取消该税项 加拿大商业委员会呼吁取消数字服务税换取美国取消关税 [3] - 安大略省省长去年已呼吁取消该税项 认为此举有助于创造就业和建设繁荣 [3] - 渥太华大学教授批评政府忽视数字服务税的贸易风险 认为单方面取消意义不大 需达成更广泛协议 [4] 美国贸易谈判整体进展 - 英国是唯一与美国达成贸易协议的国家 但仅落实部分关税优惠 钢铁和药品关税削减仍待谈判 [4] - 多项"232调查"增加谈判不确定性 日本印度欧盟等主要贸易伙伴不愿在调查结果公布前达成协议 [4] - 美国国际贸易法院与联邦上诉法院对"对等关税"合法性存在分歧 相关法律纠纷持续 [5] 科技行业影响 - 美国科技公司原面临20亿美元潜在税款负担 现因加拿大取消数字服务税得以免除 [1] - 数字服务税争端快速升级与解决显示科技公司在国际贸易政策中的敏感性 [1][3] - 行业专家认为数字服务税作为谈判筹码效果有限 需更系统性的国际税收协调 [4]

行情回顾 - 6月23 - 27日权益市场大幅上涨，万得全A较6月20日涨3.56%，中证转债同期涨2.08%，各价位转债估值均拉伸[1][10] - 上涨受稳市资金和部分资金担心踏空推动，周四起受阻或因增量信息逻辑支撑不足、潜在买盘有限[1][13][19][22] - 海外主线为中东地缘冲突熄火、鲍威尔证词偏鸽、中美经贸关系缓和，美元指数破位下跌[2][31][32] 策略建议 - 后续行情或趋于理性且呈结构性特征，关注消费、科技和红利板块[3][44] - 转债评级下调接近收官，若正股风格均衡化，中小盘为主的转债市场或受益，延续逆向轮动配置[4][48][58][60] 附录情况 - 6月23 - 27日小盘品种占优，科技和大金融表现出色，中证红利跑输万得全A[62][67] - 中观产业方面，30城商品房销量上升、SCFI指数下降等，部分行业景气度有升有降[70][72][85] - 科技转债表现领先，全市场转债价格中位数上升，发行热度延续，成交热度上升[95][96][101][103] 风险提示 - 权益市场风格加速轮动、转债市场规则超预期调整、全球经济下行超预期、海外通胀难缓解等[5][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年铜价受关税和供应端扰动不断，市场对下半年消费走弱基本形成共识，分歧在下滑幅度上，短期价格维持在77000 - 79000元/吨震荡，中期74000 - 75000元/吨有较强支撑 [2] 各部分总结 调研摘要 - 本次对铜杆企业和贸易商调研，关注原料供应、库存流向、消费预期、232落地影响及价格看法等方面 [2] - 供应端部分矿山调整发货量，国内废铜供应紧张但全球未减少，是供应错配，国内冶炼厂按计划生产，海外减产和新投产并存，下半年供应增加但增量降至20多万吨 [2] - 232未落地前非美地区库存难提高，出口窗口打开部分冶炼厂出口，纯虚盘内外反套风险大，232落地价差回落但价格是否同步下跌有分歧 [2] - 需求方面市场对下半年消费走弱形成共识，分歧在下滑幅度，短期和中期价格预期较一致 [2] 调研背景 - 2025年铜价受关税和供应端扰动，铜矿供应紧张加工费低，废铜成关键补充，受美国关税政策影响消费前置，上半年国内表观消费增速超10% [4] - COMEX虹吸全球电解铜，非美地区库存降至低位，国内外价差呈Back结构，交割风险大，因关税不确定性和需求透支，铜价在77000 - 79000元/吨区间震荡近两个月 [4] 调研结果分析 铜矿供应紧张，废铜供应稳定 - 2025年铜矿供应增量20 - 30万吨，定价权在矿山，冶炼厂零单亏损超2500元/吨，但国内上半年产量增60万吨 [6] - 国内原料补充靠海外长单货源流入和加大废铜采购，铜材企业增加精炼铜采购，精炼铜表观需求增加 [6] - 国内冶炼厂按年度计划生产，主要冶炼厂今年增量比2024年增加70 - 80万吨，下半年预期增量10 - 20万吨，海外部分冶炼厂减产，部分新投产产量或小幅增加 [6] - 中国对美加征关税后国内废铜供应紧张，但全球供应未减少是错配，美国4月出口废铜7.77万吨较3月减少0.87万吨，出口中国量骤降，出口泰国、印度、日本量增长，美国部分废铜供应商同意用LME计价 [7] LME库存持续下降，进口比值仍有继续下跌的空间 - 2月25日特朗普宣布对铜展开232调查后，COMEX与LME价差拉大，全球库存转移，截至6月20日LME库存从2月底26.6万吨降至10万吨 [8] - 最初南美、日韩及LME可在COMEX交割货源流入美国，COMEX铜库存从9.67万吨增至19.9万吨，近期LME库存剩中国铜和俄铜，鹿特丹港俄铜被提货，大部分流入国内，4月中国进口俄铜1.5万吨，5月增至3.17万吨同比增长138.66% [8] - 232未落地前非美地区库存难提高，LME货至国内会逼仓，出口窗口打开部分冶炼厂出口，纯虚盘内外反套风险大，232落地价差回落但价格是否同步下跌有分歧 [8] 下半年消费走弱，铜价偏弱震荡 - 上半年电解铜消费高速增长，4月表观消费增速超20%，市场对下半年消费走弱形成共识，原因包括家电国补退坡、汽车“以旧换新”暂停、光伏抢装期结束、消费提前透支等 [10] - 分歧在于消费是否坍塌，多数认为铜消费边际走弱但有韧性，价格或阶段性回调 [10] 调研详情 江苏某铜杆企业 - 主营8mm铜杆等产品，有年产22万吨连铸连轧铜杆生产线等，对原料品牌无特别要求，100%保值，无库存随用随买，产成品库存低，销售定价为加工费+升贴水，无账期，两月检修一次每次一周 [12] - 今年以来铜杆消费4月较好，5月转弱，加工费受压力，行业内卷严重，国网AI招标使订单向头部企业集中，印花税影响企业盈利 [12] 江苏某铜加工企业 - 国内领先铜材加工企业，生产五大系列产品，应用于多领域，原料库存可用2 - 3天，淡季后产成品库存增至5000吨最低可控制在2000吨 [12] - 上半年消费3、4月强劲，4、5月开工率80 - 90%，6月降至70 - 80%，空调漆包线旺季在金三银四、金九银十，汽车线束年中是淡季，高压电缆需求下降，中低压电缆支撑消费，海缆需求增长，铜杆出口东南亚无影响，出口退税取消后铜材出口有挑战 [13] - 对下半年需求悲观，家电、汽车国补退潮，房地产拖累消费，客户回款周期拉长，下游对79000价格接受度差 [13] 浙江某贸易公司 - 由国企和私企合资成立，业务包括废铜回收等，保值比例灵活，进口eq铜为主，进口亏损大，被动反套，通过代加工进口非标铜再销售，对下游议价能力差，用期权等方式定价 [13] - 国内废铜供应紧张，美国废铜难进，国内企业到欧洲抢废铜，欧洲或限制出口，供应利多已计价，无232关税精炼铜将过剩，中期需求下滑，预计价格回调到74000 - 75000元/吨，海外库存下降逼仓风险大，232不落地金九银十可能逼仓 [14] 上海某贸易公司 - 国企下属大型贸易子公司，业务包括矿贸易和有色金属内外贸，铜年度贸易量150万吨以上，进口量10 - 20万吨且将增加，进口标铜和EQ铜，无订单取消和换货情况 [14] - 铜精矿供应增量少但国内精炼铜产量增加，原料补充靠海外长单流入和实际废铜供应有弹性，消费强现实弱预期，电源建设瓶颈，家电出口下滑，国补退潮消费回落，长期铜矿供应增速慢但消费有亮点，对铜价短期震荡、中期回调、长期看涨，长期顶部或在12000美元/吨 [14] 上海某贸易公司 - 央企下属大型贸易子公司，进口“一带一路”国家资源性产品，电解铜年度进口量20万吨左右，进口精炼铜无订单取消和换货情况，部分中小企业有此类问题 [15] - 铜精矿短缺因加工费低，矿山有动力运低价铜矿到国内，LME俄铜分批运往国内，比价变差，国内冶炼厂出口有限，低库存下交割风险大，电线电缆订单好，头部企业排产到明年，铜供需紧平衡，232落地主要影响价差结构 [15] 上海某贸易公司 - 大型民营冶炼企业全资贸易子公司，贸易覆盖多品种 [16] - 市场矛盾来自贸易商与冶炼厂、原料和元素两方面，贸易商与冶炼厂在库存和比值上有分歧，出口精炼铜部分被截胡，232落地结构会回来，绝对价格难定，原料和元素矛盾表现为铜精矿紧张但精炼铜产量增超50万吨，铜价短期无方向，国内需求走弱是季节性影响，下游消费尚可，对价格乐观，铜价重心将上移 [17]

美国对钢制家电加征关税政策 - 美国商务部宣布自2025年6月23日起对8类钢制家用电器加征50%关税 包括组合式冰箱 冷冻柜 洗衣机 洗碗机等 征税依据为产品中钢铁组件价值 使用美国本土铸铁原料可免税 [1] - 新规适用于2025年6月23日00:01后入境或提货商品 覆盖钢铁衍生产品如烹饪炉具 食物垃圾处理器等 [1] 关税对通胀和消费的影响 - 经济学家警告钢铝关税影响滞后 5月CPI走低因租金等非关税领域价格下跌 进口商囤货暂缓冲击 但大型家电价格未来数月将显著上涨 [4] - 2018年洗衣机关税案例显示 征税50%导致美国洗衣机价格上涨12% 连带烘干机涨价 消费者为每个新增岗位支付81.5万美元成本 [4] - 美国PPI中钢罐和锡制品前5个月已涨8.7% 供应链专家认为通胀压力需更长时间显现 [5] 关税政策范围持续扩大 - 特朗普政府将钢铝关税从25%提至50% 覆盖产品金额达2000亿美元 是首个任期的4倍 涉及工业制品和家用产品如渔线轮 扫帚等 [6] - 房屋建筑商协会数据显示60%供应商因关税计划提价 装修成本平均每户增加1万美元 建筑商建议暂缓电器采购 [8] 232调查增加贸易不确定性 - 美国将公布半导体 关键矿产等232调查结果 该条款允许企业申请将产品纳入国家安全关税清单 与国别税率叠加可能加剧复杂性 [10] - 目前仅英美达成有限协议 汽车和航空产品获关税优惠 钢铁和药品关税削减仍待谈判 实际覆盖范围缩水 [11]

关税政策调整 - 美国商务部宣布自2025年6月23日起对八类钢制家用电器加征50%关税 包括组合式冰箱 冷冻柜 干衣机 洗衣机 洗碗机 烹饪炉具等[1] - 新规适用于2025年6月23日及之后入境或提取的商品 但使用美国本土铸铁原料加工的产品可免税[1] - 特朗普政府将钢铝基础税率从25%提升至50% 并授权商务部扩大征税范围 目前影响近2000亿美元商品 是首个任期的四倍[5] 价格影响分析 - 经济学家预计钢铁铝制品关税影响将在数月后显现 初期大型家电价格可能出现与关税相关的上涨[3] - 2018年洗衣机关税导致美国洗衣机价格上涨12% 连带烘干机价格上涨 洗衣机和烘干机价格中位数分别上涨86美元和92美元[3] - 美国PPI中钢罐和锡制品指标2025年前5个月已上涨8.7% 供应链专家担忧通胀压力将进一步显现[4][5] 行业具体影响 - 60%房屋建筑商表示供应商已或计划提价 房屋装修费用平均每户将上涨约1万美元[5] - 建筑商建议房主暂停购买新电器 优先考虑修复工程 并额外预留30%材料成本预算[6] - 全国住宅建筑商协会数据显示关税推高建筑材料成本 直接影响房屋建造和装修市场[5] 政策扩展动态 - 美国商务部即将公布半导体 关键矿产和药品等行业的"232调查"结果 增加贸易谈判不确定性[7] - "232调查"机制使关税格局复杂化 企业可通过请愿将产品纳入关税清单 可能产生叠加税率效应[7] - 目前仅与英国达成有限贸易协议 钢铁和药品关税削减仍待谈判 实际覆盖范围较预期缩水[8]

上周时政回顾 - 中美代表在伦敦举行会谈[5] - 伊朗 - 以色列冲突升级，以色列空袭中断美伊核谈判[5] - 美国财长为“真诚”参与贸易谈判国家延长关税暂停期至7月9日之后[5] 上周重点事件点评 - 中美关系摩擦短期或集中于经贸、科技领域，美国贸易政策或聚焦战略供应链[10] - 以色列袭击中断美伊核谈判，美国卷入程度受内部意见分歧和通胀风险影响[5] - 特朗普借移民问题巩固政治基本盘，洛杉矶骚乱或升级[12] 未来一周关注 - 第二届中国 - 中亚峰会、G7峰会将举行[5] - 中东、俄乌冲突持续，美国参与中东战争或更谨慎[15] - 关注美国关税贸易谈判进展和232调查短期关税落地风险[5] 中长期风险 - 大国关系再平衡，美国政策在政治性和专业性间摇摆[18]

美国商务部长卢特尼克兜售232调查，宣称：这正让美国制造业复苏。 ...

美国商务部长卢特尼克：232调查正在复兴美国制造业。 ...