公司概况与核心业务 * 公司为裕同科技，主营业务为包装解决方案，核心收入约60-70%来自消费电子领域，其余来自烟酒、化妆品、日化及药品包装[14] * 公司与国内外大品牌保持良好合作，在客户中的份额稳步提升，战略定位为高端制造服务商[9][10] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 * 2025年1-3季度实现营收126亿元，同比增长2.8%，净利润11.8亿元，同比增长6%[4] * 第三季度归母净利润达到6.3亿元，创历史新高，尽管收入有所下滑，但毛利率同比提升了一个百分点[4][7] * 第三季度毛利率提升主要得益于生产效率提高、智能工厂及智能物流投入效益，以及降本增效和精细化管理[13] * 收入下滑部分归因于去年收购的武汉艾特在同期减少了约2亿元营收，以及果链产品发货延迟1-2周，若加回武汉艾特收入，公司整体收入不会下滑[4][16] 海外市场布局与进展 * 海外布局稳健，越南和印度工厂投资已基本到位，处于产能释放期，墨西哥新工厂一期投资已完成，计划进行二期投资，在菲律宾等地也有布局[5] * 越南的环保包装工厂已满产超负荷运行，并计划未来几年在印尼增加新的产能[10] * 海外市场增速预期将超越国内市场，中期目标是海外收入占比提升至与国内相当水平，目前海外收入占比约为20%[2][6] * 海外市场盈利能力比国内稍高，合理预期是公司整体利润率在现有基础上略有提升[6] 新业务拓展与未来增长点 * 公司积极拓展文创、潮玩、重型包装等新业务线，并在2025年上半年取得一定进展[7] * 未来增长预期主要来自Meta AR眼镜相关零部件供应，以及通过多元化客户资源拓展带来的收益[3][16] * 公司正在拓展现有客户之外的新业务线，预计明年将对收入和利润产生较大贡献[14] * 公司积极布局AI相关业务，以实现更大的增长空间[8] 环保包装业务 * 全球环保包装（主要产品为纸浆模塑）需求增长，特别是在欧洲市场增长明确[10][14] * 公司在环保包装领域影响力较大，排名靠前，具备强大的实力进行重投入[10][15] * 由于美国对中国有关税和反倾销制裁，很多环保包装产品生产转移到东南亚国家，如越南、泰国、印尼等[10] 股权激励、分红回购与未来展望 * 公司推出股权激励计划，覆盖399名核心员工，设定了2026年和2027年的利润考核指标分别为18亿和20亿以上[2][7] * 公司计划稳定分红并积极回购股份，自2016年上市以来累计分红及回购金额接近50亿元[8] * 预计第四季度将延续稳健增长态势，全年利润有望创历史新高，公司对第四季度及明年的业绩充满信心[8][9] * 公司已搭建稳固平台，包括丰富的客户资源、充足的现金储备和良好的现金流，对未来发展充满信心[18] 其他重要信息 * 公司与国内顶尖酒企及一些大的高端品牌有合作，但当前酒类消费环境一般，公司视其为行业整合的好时机[11] * 2025年苹果出货时间有1-2周延后，但产品单价总体稳定，没有显著变化[12] * A客户（苹果）手机销售大幅增长对公司业绩影响有限，因A客户贡献占公司总收入不到30%[17]

公司动态：雷鸟创新新品发布与市场策略 - 雷鸟创新发布雷鸟Air 4系列AR眼镜，首发HDR10显示、自研芯片Vision 4000及AI 3D功能 [2][3] - 新产品定价极具竞争力，雷鸟Air 4到手价1599元，Air 4 Pro到手价1699元，旨在提质不加价以推动高性能产品普及 [2][4] - 公司新品发布频率高于其他品牌，通过供应链整合降低成本与技术迭代提升体验，采取高性价比与无短板体验策略 [5][6] 市场竞争格局 - 智能眼镜赛道竞争激烈，参与者包括华为、百度、小米、苹果、OPPO、阿里巴巴等科技大厂以及XREAL、Rokid、影目等新锐品牌 [2][6][7] - 市场竞争呈现多层次态势，巨头依托生态全面布局，科技企业凭借灵活性在细分赛道创新突破 [7] - 新锐品牌积极寻求差异化竞争，例如Rokid与京东科技合作首发购物智能体，影目科技推出INMO GO3并携手腾讯、蚂蚁集团等共建内容生态 [7] 市场表现与行业数据 - 根据Counterpoint Research数据，2025年第二季度雷鸟创新以39%的市场份额登顶全球AR眼镜市场第一，并成为全球XR市场第三 [3] - IDC报告显示，2025年第二季度全球智能眼镜市场出货量为255.5万台，同比增长54.9%，但同期全球AR/VR市场出货93.7万台，同比下滑21.6% [4][5] - 全球智能手机市场体量远大于智能眼镜，2025年第二季度全球智能手机出货量同比增长1%至2.952亿部 [4] 行业趋势与厂商观点 - 行业整体关注度显著提升，据影目科技CEO透露，今年行业关注度比去年有近3到5倍的增长 [6] - 厂商普遍认为大厂入局能共同做大市场，教育更多用户，推动行业繁荣，未来市场将是头部与腰部企业共存的多产品、多场景生态 [6][7] - IDC预计随着更多厂商加入，市场竞逐态势将进一步升温，整体格局正处于重构前夕 [7]

公司概况 - 公司为国内领先多品类光学元件供应商，产品系列包括光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆 [1] - 公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子、XR、光通信与半导体、光学仪器等领域 [1] - 公司与AMS、康宁、麦格纳等多家国内外知名企业达成紧密合作 [1] 光学棱镜业务 - 微棱镜是潜望式摄像头的核心部件，公司技术能力行业领先，并已成为苹果微棱镜的核心供应商之一 [1] - 随着苹果iPhone 15 Pro max首次搭载潜望式长焦摄像头，该技术正成为旗舰机型标配，并有望向中端机型加速下沉 [1] - 随着北美大客户新机潜望式镜头的下沉以及安卓客户微棱镜业务的拓展，公司微棱镜业务有望实现加速放量 [1] 玻璃非球面透镜业务 - 与传统球面透镜相比，玻璃非球面透镜可减少系统透镜数量，实现光学系统的小型化和轻量化，在下游车载、光通信、智能手机等领域需求旺盛 [2] - 玻璃非球面透镜具备高技术壁垒，公司作为头部厂商，技术实力达到国际先进水平 [2] - 公司2022年启动"年产5,100万件玻璃非球面透镜技改项目"，待项目完全达产后，产能有望充分匹配下游旺盛需求 [2] 玻璃晶圆业务 - 光波导方案凭借体积轻薄、高透光率等优势成为AR光学系统主流选择，玻璃晶圆是其核心原材料 [2] - 公司是全球少数几家具备折射率2.0、12英寸玻璃晶圆量产能力的企业，受到AMS集团、康宁集团等公司的广泛认可 [2] - 公司未来有望受益于AR眼镜的放量 [2] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为15.58亿元、21.30亿元、26.79亿元，同比增速分别为+50.66%、+36.67%、+25.78% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.33亿元、4.60亿元、5.86亿元，同比增速分别为+50.99%、+38.09%、+27.48% [3] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.83元、1.14元、1.45元，以2025年10月15日股价29.71元计算，对应PE分别为35.98倍、26.05倍、20.44倍 [3]

展会与产品发布 - 2025年10月15日，2025湾区半导体产业生态博览会在深圳会展中心开幕，吸引了来自全球20多个国家超过600家企业参与[1] - 光峰科技在展会上展示了蜻蜓G1和彩虹C1两款LCoS AR光机，在光学性能、成本控制和功耗管理上实现多重突破[1] 蜻蜓G1光机产品细节 - 蜻蜓G1光机采用“单光机驱动双目显示”为核心架构，通过一个光机将光独立输送到眼镜的左右眼[1] - 产品采用LCoS模组，单目分辨率为640x200，视场角约25°且支持定制化调整，虚像距约为5米[1] - 光机体积约为0.35cc，典型应用场景下单目光源功耗约为55nit/mW，有助于延长设备续航[1] 彩虹C1光机产品细节 - 彩虹C1是RGB全彩LCoS光机，支持单目和双目AR显示方案，并能适配拍摄preview等全彩AR场景[1] - 产品分辨率有640x480或960x540两种选择，功能与应用适配性出色[1] 市场合作与产能 - 光峰科技积极拓展国内外核心AR眼镜品牌厂商，已完成与国内外一流主流AR眼镜C端品牌客户的光机对接[2] - 采用“LCoS+光波导”方案的Meta Ray-Ban Display自2024年9月推出以来反响非常好，处于供不应求状态[2] 行业市场前景 - 根据IDC《2025年中国智能眼镜市场十大洞察》，2025年全球智能眼镜出货量预计达1280万台，同比增长26%[2] - 2025年中国市场智能眼镜出货量将达275万台，同比增幅达107%[2]

行业与公司 * 纪要涉及中国债券市场（包括利率债、信用债、可转债）的2025年四季度展望 [1] * 提及的具体公司包括可转债标的：一瑞、北侧、环旭、通威、金能、奥维、天能、通裕、齐帆 [25][26][27] 核心观点与论据 **1 四季度利率债市场观点** * 利率走势预测呈不对称倒U型 受风险因素发酵和跨年配置需求影响 [1][6] * 关键收益率点位：30年国债约2.1% 10年期约1.8% 5年期约1.6% 配置价值显现 [1][3] * 四季度利率下行多由政策、基本面或事件驱动 通常发生在11月下旬至12月中旬 国债表现优于国开债 [1][11] * 2025年降准降息仅一次 监管措施带来加息效应 国债买卖重启利好利率曲线 [14] **2 四季度可转债市场观点** * 维持看多 溢价率处于高位 应关注股性及结构性机会 [1][5] * 转债市场聚焦右侧投资机会 整体弹性高（弹性中位数70%） 剩余期限短（中位数约2.5年） 转股性强 [21] * 从纯量化趋势看 估值向下空间有限 向上空间约为31%至35% [24] * 九月份保险公司和社保基金仓位分别下降22%和11% 筹码移向年金和基金类投资者 [22] **3 监管政策影响分析** * 监管趋严或致部分产品收缩（如短债基金） 但货基、专户产品或增量 需关注央行与监管是否形成共振 [1][7] * 商业银行资本新规影响通常在正式执行前3-4个季度开始显现 2024年初新规对存单冲击有限 [8][9][10] * 基金赎回新规等政策变化逐步改善市场情绪 [18] **4 经济基本面与政策环境** * 三季度GDP增速预计4.8%-4.9% 四季度预计4.5%-4.6% 下行趋势未改 [1][12] * 十月底四中全会有增量政策预期 但主要是中长期政策 对债券市场压力不大 [12][13] * 政府短期内不会推出大规模刺激政策 货币政策仍是最灵活工具 [12] **5 信用债市场展望与策略建议** * 信用利差预计围绕当前水平波动 不会大幅压降 难以表现优于同期限利率债 [15] * 二永债市场情绪稳定 利率水平约9个BP 跨季后压力减小 仍具参与价值 [19] * 超长信用债配置价值显现 例如十年期3A评级收益率达2.5% 九月底国股行已开始净买入 [20] * 投资策略建议偏哑铃型：短端选择两年左右有票息资产（约能抵抗30BP以上） 中长端以五年二级资本二永债交易 关注二级资本债与五年3A中票的比价关系（在9-10个BP左右波动） [3][16][17] 其他重要内容 **1 具体投资机会推荐** * 科技产业趋势：AI产业、国产算力、国产存储龙头、AR眼镜 [3][25] * 新能源方向：光伏组件（通威、金能、奥维） 风电（天能转债等） [26][27] * 个券推荐理由：一瑞（AI引擎、医疗设备政策、三季度业绩） 北侧（阿里链先进封测、估值偏低） 环旭（光模块、苹果业务增量） [25][27] **2 机构行为与市场情绪** * 主流配置机构（如国有银行）九月份增配资产 普遍心态是等待最后一跌以形成共同预期 [18] * 跨年配置是金融机构早投放早收益的驱动因素 无论牛市熊市都会出现 [11]

公司股价表现 - 北大青鸟环宇股价再涨超10%，截至发稿涨9.35%，报1.52港元，成交额1886.49万港元 [1] 核心技术突破 - JBD推出“蜂鸟Ⅱ”彩色光引擎，体积为0.2立方厘米，重量为0.5克 [1] - “蜂鸟Ⅱ”核心创新在于采用0.1英寸MicroLED微显示屏和X-Cube架构，体积和重量相比上一代缩小50% [1] - JBD联合应用材料公司与雷鸟创新在全彩光波导AR眼镜显示画质方面取得实质性突破，成果落地于雷鸟X3Pro [1] 行业前景与投资机会 - 随着智能眼镜新技术不断创新，轻量的彩色显示有望推动行业不断发展 [1] - 甬兴证券看好相关产业投资机会 [1] 公司与JBD的关联 - 公开资料显示，北大青鸟环宇为JBD的早期投资方之一，并参与了其多轮融资 [1]

公司股价表现 - 北大青鸟环宇股价上涨9.35%至1.52港元，成交额1886.49万港元 [1] - 公司股价近期再次上涨超过10% [1] 行业技术进展 - JBD推出“蜂鸟Ⅱ”彩色光引擎，体积为0.2立方厘米，重量为0.5克 [1] - “蜂鸟Ⅱ”采用0.1英寸MicroLED微显示屏和X-Cube架构，体积和重量相比上一代缩小50% [1] - JBD联合应用材料公司与雷鸟创新在全彩光波导AR眼镜显示画质方面取得突破，成果应用于雷鸟X3Pro [1] 公司投资关联 - 北大青鸟环宇为JBD的早期投资方之一，并参与了其多轮融资 [1] 行业前景展望 - 轻量的彩色显示技术有望推动智能眼镜行业不断发展 [1] - 券商看好相关产业的投资机会 [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][2][4] 核心观点 - 公司推出激光+LCOS路线的AR显示光机和水下蓝光激光雷达新品 切入AR眼镜和水下导航赛道 具备高性能和低成本优势[3] - AR显示光机相比主流Micro LED路线功耗更低（全彩功耗仅为其1/4） 分辨率更高（720P）且支持镜面角[5] - 水下蓝光激光雷达解决水下精准导航痛点 蓝光吸收率比红光低近100倍 探测距离达10米以上[9] - 新品有望为公司开启新增长空间 预计2026-2027年AR光机及水下激光雷达贡献营收增量数亿元[15] 财务预测 - 调整后2025-2027年归母净利润预测为0.2亿/2.5亿/3.6亿元 同比增速-31%/+1192%/+47%[4][21] - 对应PE估值分别为501倍/39倍/26倍[4][21] - 预计2025-2027年营业收入24.2亿/27.5亿/31.9亿元 同比增速+0.1%/+13.8%/+15.9%[17][18] - 综合毛利率预计从2025年30.2%提升至2027年33.4%[17][18] 业务板块表现 - B端业务2025-2027年收入预计增长6.6%/19.4%/19.6% 毛利率提升至34.5%/35.7%/36.7%[15][18] - C端业务收入预计收缩 2025-2027年增速-20%/-10%/+0% 毛利率修复至18%/19%/20%[16][18] - 2024年车载业务新增收入超6亿元 对B端业务提振明显[15] 技术优势 - AR光机量产亮度稳定在5000尼特以上（行业普遍1000-4000尼特） 采用一拖二方案使光机成本节省50%[6] - 已与谷东智能合作 AR眼镜终端产品价格有望降至1500-2000元区间 技术发布当日即获1万台采购订单[6] - 自研蓝色激光器 推出业界首款消费级和专业级水下蓝光激光雷达产品[9] 增长驱动 - 车载业务持续放量 2024年新增收入超6亿元[15] - AR眼镜光机正与海内外头部厂商对接[6] - 水下激光雷达未来有望拓展至深潜救援与清扫等应用场景[9]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][2][4] 核心观点 - 光峰科技推出AR显示光机和水下蓝光激光雷达新品 切入AR眼镜和水下设备导航赛道 打开新增长空间[3][4][6] - AR显示光机采用LCOS+激光路线 相比主流Micro LED方案具备全彩功耗低（仅为1/4）、分辨率高（720P）和支持镜面角优势[5][6] - 水下蓝光激光雷达解决红外光水下探测距离短痛点 蓝光吸收率比红光低近100倍 探测距离达10米以上[9] - 新品具备高性能和低成本特点 已获AR光机1万台采购订单 并与国内外头部AR厂商对接[6] - 受GDC仲裁影响2025年净利润减少0.91亿元 但新赛道业务预计2026-2027年贡献显著利润[4][15] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测为0.2/2.5/3.6亿元 同比增速-31%/+1192%/+47%[4][21] - 2025-2027年对应PE为501/39/26倍[4][21] - 2025-2027年营收预计24.2/27.5/31.9亿元 同比+0.1%/+13.8%/+15.9%[17][18] - 综合毛利率预计从2025年30.2%提升至2027年33.4%[17][18] - B端业务2025-2027年营收增速6.6%/19.4%/19.6% 主因车载业务和新增AR/激光雷达驱动[15][18] - C端业务持续收缩 2025-2027年营收增速预计-20%/-10%/0%[16][18] 业务分项 - AR显示光机量产亮度超5000尼特（行业普遍1000-4000尼特） 采用一拖二方案降低成本50%[6] - 水下激光雷达包含消费级D10和专业级T1两款 基于自研蓝色激光器[9] - 车载业务2024年贡献收入超6亿元 预计后续保持快增[15] - B端业务毛利率预计从2025年34.5%升至2027年36.7% 因高毛利零部件占比提升[15][18] - C端业务毛利率预计从2025年18%逐步修复至2027年20%[16][18] 费用结构 - 销售费用率预计2025-2027年维持7.1%/7.0%/7.0%[19] - 管理费用率预计从2025年6.5%降至2027年6.1%[19] - 研发费用率预计从2025年10.0%降至2027年9.4%[19] - 财务费用率保持负值 2025-2027年预计-0.6%/-0.6%/-0.7%[20][21]

行业概述与市场前景 - 智能眼镜行业正从炫技走向实用，成为感知数字世界的新路径，打破了传统设备的束缚[5] - 全球智能眼镜市场呈现高景气度，IDC预测2025年全球出货量将达到1451.8万台，同比增长42.5%，中国市场出货量将达到290.7万台，同比增长121.1%[8] - 市场结构发生显著变化，2025年上半年全球智能眼镜出货量同比增长110%，其中AI智能眼镜占总出货量的比重为78%，而上年同期仅为46%[12] 主要参与者与竞争格局 - 行业竞争加剧，360、华为、小米、百度、理想、阿里巴巴等科技巨头已下场或即将下场，寻找新的增长曲线[11] - 初创企业如雷鸟创新面临双线作战压力，既要在AR眼镜领域与老对手博弈，又要在AI眼镜领域与巨头竞争[11] - 手机巨头在硬件制造、成本控制、供应链管理和品牌号召力方面具有显著优势，例如小米AI眼镜开售前五天京东旗舰店销量突破1万台，开售15天全网销量约8万台[17] 技术路线与产品趋势 - AI大模型为眼镜品类注入新卖点，如第一人称拍摄、AI翻译和语音助手，使AI眼镜在功能认知上更易被消费者理解[12] - 雷鸟创新在AR技术上有创新，其雷鸟X2为全球首款双目全彩MicroLED光波导AR眼镜，首次实现全彩显示效果[7] - 行业出现技术路线分歧，雷鸟创新CEO认为AI眼镜销量短期内将领先，但预测到2027年后AR眼镜销量会反超[16] 公司战略与融资动态 - 雷鸟创新在六个月内完成三次融资，最近一次为C+轮融资，由金雨茂物独家参与，显示公司对资金需求较大[3][7] - 公司采取竞合策略，雷鸟V3搭载阿里巴巴通义千问定制版大模型，并为阿里巴巴旗下夸克AI眼镜提供C2M定制[17] - 行业观点认为，初创企业未来存活机会在于利用技术积累与巨头合作，甚至成为供应商[17] 生态建设与行业壁垒 - 智能眼镜功能日益丰富导致同质化问题浮现，生态建设的重要性愈发突出，成为差异化竞争和增强用户黏性的关键[19] - 未来有望争得先机的公司包括有大模型、有AI应用入口以及有硬件生态的三类公司[19] - 巨头生态优势明显，例如阿里巴巴的夸克AI眼镜可与淘宝、飞猪、高德等应用协同，小米拥有全球最大的消费物联网平台作为其生态优势[19]