投资评级 - 维持A股增持评级和H股买入评级 [1][7] 核心观点 - 公司县域布局优势稳固，经营整体稳健，信贷增长提速且息差降幅收窄，但零售资产质量存在波动 [1][2][3][4] - H股估值较可比同业更具股息性价比，25年预期股息率达5.9% [5] 财务表现 - 25H1归母净利润同比+4.6%至约57.57亿元（按全年122亿元预测折算），营收同比+0.5%，PPOP同比-0.8% [1] - 年化ROA同比-0.02pct至1.01%，ROE同比-0.24pct至11.94% [1] - 25H1净息差1.60%，较24年下降1bp，负债成本率改善显著（计息负债成本率-22bp至1.64%） [3] - 利息净收入同比+6.0%，非息收入波动（中收同比-13.2%，其他非息收入同比-17.7%） [3] - 成本收入比同比+1.4pct至26.6%，主因低基数效应 [3] 业务规模与结构 - 25H1末总资产同比+8.0%，贷款同比+8.3%，存款同比+8.9% [2] - Q2单季新增贷款208亿元（去年同期99亿元），对公、零售、票据占比分别为65%、3%、32% [2] - 县域贷款占比提升至50.7%，新增贷款中县域占比84% [2] - 信贷投向以对公基建、批零、建筑、制造为主，零售贷款需求待修复 [2] 资产质量 - 25H1不良率1.17%（较Q1持平），拨备覆盖率356%（较Q1-8bp） [4] - 对公不良率改善（较24年-36bp至0.68%），零售不良率上升（较24年+44bp至2.04%） [4] - 按揭、经营贷、其他零售不良率分别较24年+18bp、+79bp、+15bp [4] - Q2年化不良生成率0.47%（较Q1+0.34pct），信用成本0.37%（同比-0.27pct） [4] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润122/130/140亿元，同比增速6.2%/6.6%/7.5% [5][11] - 25年BVPS预测11.84元，A/H股对应PB 0.54/0.45倍 [5] - 给予A/H股25年目标PB 0.63/0.56倍，目标价7.46元/7.19港币 [5] - 当前H股PB_MRQ 0.48倍，25E股息率5.9%高于行业平均5.1% [5][8] 同业比较 - A股可比银行25年平均PB 0.62倍，H股平均PB 0.42倍 [5][26] - 公司H股估值低于A股同业但股息率更具吸引力 [5][26]

财务表现 - 2025年上半年营收同比增长7.8%，其中第一季度增速6.2%，第二季度单季增速9.4% [1] - 归母净利润同比增长8.0%，第一季度增速8.2% [1] - 利息净收入大幅增长19.1%，非利息净收入下降14.6% [2] - 净息差1.78%，较2024年全年下降8个基点 [3] - 投资收益等其他非息收入下降20.1%，但降幅较第一季度明显收窄 [3] 资产与规模 - 总资产较期初大幅增长21%，预计规模升至城商行第一 [2] - 贷款较期初高速增长16.0%，第二季度环比增长7.4% [2] - 一般对公贷款较期初大幅增长23.3%，其中租赁商务和制造业贷款增速分别达34%和19% [2] - 零售贷款较期初增长3.1%，房贷和消费贷正增长，经营贷规模收缩 [2] - 存款较期初大幅增长20.2%，活期存款占比上升2个百分点至29.3% [2] 资产质量 - 上半年末不良率0.84%，较期初下降5个基点，环比下降2个基点 [1][4] - 拨备覆盖率331%，环比下降12个百分点，较期初下降19个百分点 [1][4] - 不良净生成率1.10%，较2024年全年下降31个基点 [4] - 总零售贷款不良率较期初下降5个基点至0.94%，个人经营贷不良率下降37个基点 [4] 成本与收益结构 - 贷款收益率较2024年下降32个基点至4.45%，其中对公和零售贷款收益率分别下降50和31个基点 [3] - 金融投资收益率下降36个基点 [3] - 存款成本率较2024年下降32个基点 [3] - 信用减值金额同比大幅增长48% [4] - 所得税率同比大幅降低10.5个百分点 [2] 业务发展 - 理财规模较期初大幅增长17.7%至7454亿元，拉动托管收入增长 [3] - 中收增速5.1%，较第一季度回落，代理收入同比下滑 [3] - 第二季度单季公允价值损益金额转正，其他综合收益余额环比回升37亿元 [3] - 核心一级资本充足率环比回升13个基点至8.5% [2]

银行下调存款利率 - 多家银行下调人民币存款利率 覆盖活期存款、通知存款及各期限个人定期储蓄存款 最高降幅达20个基点[1][2][3] - 江苏银行3年期个人定期存款利率下调10个基点 从1.85%调整至1.75% 1年期和2年期利率分别维持1.5%和1.6%[2] - 嵊州瑞丰村镇银行各期限个人定期存款利率全面下调 3个月期降至0.8% 6个月期降至1.1% 1年期和2年期均降至1.15% 3年期和5年期均降至1.3% 降幅介于10-20个基点[2] - 吉林龙潭华益村镇银行活期存款利率从0.2%降至0.15% 下降5个基点 3个月/6个月/1年/2年期定期利率均下调10个基点 分别至1.15%/1.35%/1.6%/1.65% 3年期和5年期利率均降20个基点至1.75%和1.7%[3] - 白山浑江恒泰村镇银行3年期和5年期利率均下调20个基点至1.75%和1.7% 其余期限统一下调10个基点[3] - 吉林昌邑榆银村镇银行、高密惠民村镇银行、贵定恒升村镇银行等多家中小银行陆续调降部分期限存款利率 调整幅度多集中在10-20个基点[3] 利率调整动因 - 中小银行下调存款利率是对前期大型银行利率调降的跟进 也是应对自身净息差偏低的具体举措[1] - 核心动因在于缓解净息差收窄压力 优化负债成本结构 LPR多次下调导致贷款端收益率持续走低 存款端利率调整滞后形成利差挤压效应[4] - 中小银行客户基础薄弱 负债来源单一 对高息存款依赖度较高 付息成本显著高于大型银行 净息差压力更为突出[4] 行业净息差状况 - 二季度末商业银行净息差为1.42% 较一季度末下降0.01个百分点[5] - 银行业净息差处于低位且仍存下行压力 降低负债端成本、稳定净息差仍是银行当前面临的现实问题[5] - 银行业整体净息差仍处于历史低位 存款利率未来仍存在一定下调空间[5] 中小银行发展路径 - 需摆脱对高息存款的依赖 打造差异化产品与服务体系 提升自身核心竞争力[1] - 深化产品创新与业务转型 围绕客户多元化需求推出差异化金融产品 积极拓展财富管理业务降低对存款的依赖度[5] - 强化资产负债精细化管理 动态调整存款期限结构 压降高成本长期存款占比 改善整体负债结构[5] - 加速数字化转型落地 借助线上渠道提升服务效率与客户触达能力 通过流程数字化降低运营成本[5] - 聚焦本地市场 立足区域经济特色 围绕本地支柱产业和小微企业需求定制差异化金融服务方案 强化客户黏性[6]

投资评级 - 买入-A评级 维持现有评级 [5] - 6个月目标价14.17元 较当前股价12.06元存在17.5%上行空间 [5] - 总市值2340.35亿元 流通市值2340.32亿元 [5] 业绩表现 - 2025年中报营收同比下降10.0% 拨备前利润同比下降10.4% 归母净利润同比下降3.9% 较一季度降幅收窄 [2] - 预计2025年全年营收增速-7.79% 利润增速0.82% [12] - 二季度非息收入同比下降3.3% 较一季度降幅收窄16.5个百分点 [8] - 手续费及佣金净收入增速回升至5.7% 为2023年Q4以来首次转正 [8] - 财富管理手续费收入同比增长13.1% 连续两个季度表现优异 [8] 资产负债结构 - 二季度生息资产日均余额同比下降1.61% 规模维持在5万亿元附近窄幅震荡 [2] - 贷款日均余额同比下降1.43% 其中企业贷款增长7.85% 票据贴现下降19.28% 个人贷款下降6.57% [15] - 存款定期化趋势延续 定期存款占总存款比例处于高位 [24][25] - 信贷增长主要依靠一般对公贷款驱动 零售信贷持续负增长 [3][18] 净息差分析 - 二季度净息差1.76% 环比下降7bps 同比下降15bps [3] - 生息资产收益率环比下降14bps至3.48% 贷款收益率下行为主要拖累因素 [3] - 计息负债成本率环比下降10bps至1.74% 存款和同业负债成本均呈下降趋势 [4] - 预计净息差仍将缓慢下行 但下行斜率有望逐步趋缓 [8] 资产质量 - 上半年不良生成率1.64% 同比下降5bps [9] - 二季度不良率1.05% 环比下降1bp 零售信贷不良率下降至1.27% [9] - 对公贷款不良率环比上升3bps至0.91% 主要受部分存量房地产业务风险暴露影响 [9] - 关注率环比下降2bps至1.76% 逾期率环比下降16bps至1.37% [9] - 拨备覆盖率238.48% 拨贷比2.51% [30] 零售业务 - 零售客户数1.27亿户 同比增长0.39% [36] - 零售AUM规模4.21万亿元 同比增长2.24% 增速有所放缓 [36] - 财富客户数147.54万户 同比增长3.59% [36] - 私行客户数9.99万户 同比增长6.84% [36] 业绩驱动因素 - 规模增长拖累净利润增速4.87个百分点 [14] - 净息差收窄拖累净利润增速1.58个百分点 [14] - 非息收入贡献净利润增速2.23个百分点 [14] - 拨备计提减轻贡献净利润增速1.42个百分点 [14]

核心观点 - 江阴银行2025年上半年营收和归母净利润实现双位数增长 但净息差持续承压 业绩增长主要依赖投资净收益大幅提升[2][4][12] - 公司资产质量保持稳定 不良贷款率持平 拨备覆盖率提升 但经营活动现金流净额大幅下降[3][4][14] - 利息净收入占比持续下降 投资净收益占比显著上升 收入结构发生明显变化[9][12] - 贷款结构向公司贷款倾斜 个人贷款占比下降 公司房地产贷款持续增长[10][11][14] - 高管团队年轻化 以"80后"为主 近期出现人事变动[15][16][17] 财务表现 - 2025年上半年营业收入24.01亿元 同比增长10.45% 归母净利润8.46亿元 同比增长16.63%[2][12] - 净息差1.54% 同比下降0.22个百分点 净利息收入14.09亿元 同比下滑0.23%[4][12] - 投资净收益8.82亿元 同比大增81.44% 占营收比重达36.72%[4][12] - 非利息净收入9.92亿元 同比增长30.35% 其中手续费及佣金收入0.5亿元 同比下滑35.18%[12] - 经营活动现金流净额-58.50亿元 同比下降621.51%[4][14] 资产质量与业务结构 - 不良贷款率0.86% 与上年末持平 拨备覆盖率381.22% 较上年末增加11.9个百分点[3] - 资产总额2075.77亿元 较上年末增长3.67% 贷款总额1314.20亿元 较上年末增长5.87% 存款总额1621.76亿元 较上年末增长6.82%[4] - 金融投资金额650.33亿元 占总资产31.32% 其中交易性金融资产253.35亿元 债券投资237.09亿元 其他债券投资156.12亿元[13] - 公司贷款占比84.4% 个人贷款占比15.6% 活期存款占比29.29% 定期存款占比65.99%[14] 历史趋势对比 - 2022-2024年营业收入分别为37.80亿元、38.65亿元、39.62亿元 同比增长12.27%、2.25%、2.51%[5] - 2022-2024年归母净利润分别为16.16亿元、18.88亿元、20.37亿元 同比增长26.88%、16.83%、7.88%[5] - 净息差从2022年2.18%降至2024年1.76% 净利差从1.94%降至1.55%[7][8] - 利息净收入占比从2022年84.49%降至2024年70.75% 投资净收益占比从10.32%升至22.16%[9] 贷款结构变化 - 个人贷款占比从2022年22.28%降至2024年16.64% 公司贷款占比从77.72%升至83.36%[10] - 公司房地产贷款从2022年3.32亿元增至2024年14.62亿元 个人住房贷款从100.20亿元降至76.22亿元[11] - 截至2025年6月末 公司房地产贷款17.92亿元 较上年末增加3.3亿元 个人住房贷款71.86亿元 较上年末下降4.36亿元[14] 公司治理与分红 - 过去三年股利支付率分别为24.17%、24.77%、24.19% 持续低于30%[15] - 董事会提请股东大会批准授权制定2025年中期分红方案[15] - 高管团队以"80后"为主 董事长和行长均为49岁 董事会秘书35岁[17] - 近期人事变动包括副行长王凯离任 董事会秘书卞丹娟离任 聘任郁晓芸为副行长 周晓棠为董事会秘书 翁烨锋为风险总监[15][16]

银行下调存款利率 - 多家银行下调人民币存款利率 覆盖活期存款、通知存款及各期限个人定期储蓄存款 最高降幅达20个基点[1][2][3] - 江苏银行3年期个人定期存款利率下调10个基点 从1.85%调整至1.75% 起存金额1万元 1年期和2年期利率维持1.5%和1.6%不变[2] - 嵊州瑞丰村镇银行各期限个人定期存款全面下调 3个月期降至0.8% 6个月期降至1.1% 1年期和2年期降至1.15% 3年期和5年期降至1.3% 降幅10-20个基点[2] 利率调整范围与幅度 - 吉林龙潭华益村镇银行调整活期存款利率从0.2%降至0.15%下降5个基点 个人定期存款3个月/6个月/1年/2年期下调10个基点至1.15%/1.35%/1.6%/1.65% 3年期和5年期下调20个基点至1.75%和1.7%[3] - 白山浑江恒泰村镇银行3年期和5年期利率均下调20个基点至1.75%和1.7% 其余期限下调10个基点[3] - 多家中小银行调降部分期限存款利率 调整幅度多集中在10-20个基点[3] 利率下调动因 - 中小银行下调存款利率是对前期大型银行利率调降的跟进 也是应对自身净息差偏低的具体举措[1] - 核心动因在于缓解净息差收窄压力 优化负债成本结构 LPR多次下调导致银行贷款端收益率持续走低 存款端利率调整滞后形成利差挤压效应[4] - 中小银行客户基础薄弱 负债来源单一 对高息存款依赖度较高 付息成本显著高于大型银行 净息差压力更为突出[4] 净息差现状与趋势 - 二季度末商业银行净息差为1.42% 较一季度末下降0.01个百分点[5] - 银行业净息差处于低位且仍存下行压力 降低负债端成本 稳定净息差仍是银行当前面临的现实问题[5] - 存款利率下行趋势预计短期内将持续 银行业整体净息差仍处于历史低位 存款利率未来仍存在一定下调空间[5] 中小银行发展路径 - 深化产品创新与业务转型 推出差异化高附加值金融产品 拓展财富管理业务 降低对存款的依赖度[5][6] - 强化资产负债精细化管理 动态调整存款期限结构 压降高成本长期存款占比 降低付息成本改善负债结构[5] - 加速数字化转型落地 借助线上渠道提升服务效率与客户触达能力 通过流程数字化降低运营成本[5][6] - 聚焦本地市场 立足区域经济特色 为本地支柱产业小微企业及居民量身定制差异化金融服务方案 强化客户黏性打造区域化服务标杆[6]

业绩表现 - 上半年收入符合高盛预估 净利息收入和费用收入低于预期但被交易收益抵销 每股盈利超预期14% [1] - 中期息39港仙 比高盛预估的35港仙高出约10% 派息比率为45% [1] - 高盛将2025至27财年各年每股盈测上调8% 11%及24% [1] 财务预测 - 2025至27财年贷款同比分别增长2.1% 2.8%及4% [1] - 各年存款增长预估分别上调至5.5% 3.9%及2.9% [1] - 2025至27财年净息差分别为1.78% 1.8%及1.75% [2] - 净利息收入同比分别料跌15% 增5%及增0.4% [2] - 非利息收入预估分别上调11% 8%及6% [2] - 各年收入预测分别增1% 1%及3% [2] 资本管理 - 预计2025至2027财年派息比率分别为46% 49%及51% [2] - 未来三年平均派息比率为49% [2] 风险指标 - 今年信贷成本为97个基点 [2] - 2026及2027财年信贷成本将逐渐正常化至80个及55个基点 [2] 经营展望 - 管理层预计2025年下半年净息差将面临逆风 [1] - 对贷款增长保持保守态度 [1] - 净息差对HIBOR的敏感度假设为0.16倍 [2]

核心观点 - 高盛上调东亚银行2025至2027财年每股盈利预测8%至24% 目标价上调12%至11.8港元 但维持"沽售"评级 [1] - 公司上半年每股盈利超预期14% 中期息39港仙较预期高约10% 派息比率45%略低于预估47% [1] - 净利息收入和费用收入低于预期 但被交易收益抵消 非利息收入预测获上调 [1][2] 财务表现与预测 - 2025至2027财年每股盈利预测分别上调8%/11%/24% [1] - 2025至2027财年净利息收入同比预计变动-15%/+5%/+0.4% 净利息收入预测分别下调3%/1% 上调2% [2] - 非利息收入预测分别上调11%/8%/6% 整体收入预测分别增长1%/1%/3% [2] - 2025至2027财年派息比率预计为46%/49%/51% 三年平均49%显著高于过去五年平均40% [2] 业务指标展望 - 净息差预计2025至2027财年分别为1.78%/1.80%/1.75% 对HIBOR敏感度降至0.16倍 [2] - 贷款增长预测2025至2027财年分别为2.1%/2.8%/4.0% [1] - 存款增长预测调整为5.5%/3.9%/2.9% 原预期为4.0%/-0.1%/-0.2% [1] - 信贷成本预计2025财年97基点 2026/2027财年逐步降至80/55基点 低于十年平均76基点 [2] 管理层指引 - 预计2025年下半年净息差面临逆风 [1] - 对贷款增长保持保守态度 [1]

存款利率调整情况 - 江苏银行3年期存款利率从1.85%降至1.75% [1] - 江苏银行1年期和2年期存款利率暂未调整 分别为1.5%和1.6% [1] - 嵊州瑞丰村镇银行个人定期存款利率全面下调 3个月至5年期利率调整为0.80%至1.30% 较调整前下降10-20个基点 [1] - 高密惠民村镇银行和贵定恒升村镇银行等多家银行宣布下调部分期限存款利率 [1] 净息差压力与动因 - 2025年二季度商业银行净息差为1.42% 同比下降0.12个百分点 [2] - 城商行和农商行净息差同比分别下降0.08个和0.14个百分点 [2] - 贷款利率整体下行导致银行净息差持续收窄 [1] - 中小银行定期存款占比偏高导致付息成本高企 负债端压力较大 [2] 贷款利率与政策环境 - 最新一期LPR维持不变 1年期和5年期以上LPR自5月下降10个基点后已连续3个月不变 [2] - 为提振内需和巩固房地产市场止跌回稳势头 LPR未来仍有下行空间 [2] 银行应对策略 - 银行通过下调存款利率缓解负债端压力 [1] - 常熟银行从资产和负债两端协同发力 负债端深化成本管控并优化存款结构 [3] - 严格控制高成本长期存款 提高两年期及以下中短期存款占比 [3] - 增强结算类活期存款稳定性以持续降低整体付息成本 [3] 行业竞争与优势 - 贷款端利率普降和行业竞争加剧使负债端管理成为银行关注重点 [2] - 中小银行面临大型银行业务下沉带来的竞争压力 [3] - 中小银行的地缘人缘优势仍具不可替代性 [3]

美国农业贸易 - 美国大豆协会主席致信特朗普称大豆种植户面临极大财务压力 大豆价格下跌且生产成本上涨 敦促优先考虑大豆贸易议题[2] - 德国上半年对美出口顺差302亿欧元 同比下降12.8% 主因美国关税措施削弱产品竞争力[16] 货币政策动态 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5% 认为经济前景不确定性较高[3] - 中国LPR连续三个月维持不变 1年期3.0% 5年期以上3.5% 符合市场预期[4] - 浙江/贵州/吉林等地多家村镇银行存款利率下调10-20个基点 中小银行主动调控负债成本[8] 金融市场监管 - 中国已上市商品期货期权品种131个 其中工业品84个占比64% 为制造业提供风险保障[7] - 国家金融监督管理总局就商业银行并购贷款管理办法征求意见 要求银行建立风险管理机制[7] - 港交所研究24小时交易机制 借鉴纳斯达克拟2026年实施的每周5天24小时交易模式[12][13] 产业政策动向 - 国务院办公厅要求优先实施有收益的政府和社会资本合作项目[5] - 市场监管总局就公用事业领域反垄断指南征求意见 针对不公平高价等行为细化标准[5] - 财政部/税务总局明确自2025年起对育儿补贴免征个人所得税[5] 交通基建发展 - 中国农村公路建设提前完成"十四五"规划目标任务 进入增量建设与存量提质并重阶段[6] - 广州白云机场扩大"一刻登机"服务范围 广州至上海虹桥南航航班取消值机截载时间[10] 消费市场数据 - 6月中国手机出货量2259.8万部同比下降9.3% 其中5G手机1843.6万部同比下降16.7%[9] - 1-6月手机出货量1.41亿部同比下降3.9% 5G手机1.21亿部同比下降3.0%占比85.5%[9] 医疗卫生政策 - 广西启动适龄女生HPV疫苗免费接种项目 2025-2027年为96万名女生提供免费接种[11] 资本市场动态 - 8月20日龙虎榜机构净买入利欧股份4.71亿元 领益智造1.82亿元 酒鬼酒1.66亿元[22][23] - 机构净卖出艾为电子1.08亿元 影石创新9823万元 广东建科9384万元[22][25] - 阿里巴巴公告持有斑马股份44.72% 斑马正寻求香港联交所主板独立上市[21] 国际宏观经济 - 英国7月通胀率升至3.8% 为19个月最高 远高于央行2%的目标[15] - 欧洲央行行长称欧元区三季度经济增速预计放缓 主因美国关税政策扭曲经济活动[17] 公司战略合作 - 中国一汽被传筹划入股零跑汽车 计划收购10%股份 零跑方面表示不予置评[20] - 泡泡玛特毛绒玩具月产能达3000万只 为去年同期十倍以上[20]