央行流动性管理政策 - 8月市场流动性不会延续7月下旬开始的持续收紧过程，"反内卷"推升市场利率的可持续性有待进一步观察 [1][2] - 短期内降准和恢复国债买卖的概率不大，央行更可能通过MLF和买断式逆回购等政策工具保持市场流动性充裕 [1][2] - 8月8日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，期限为91天 [1] - 8月有4000亿3个月期和5000亿6个月期买断式逆回购到期，预计央行还将开展一次6个月期逆回购操作，当月两个期限品种合计操作金额可能超过9000亿到期量 [1] - 8月有3000亿MLF到期，预计央行会加量续作 [1] 流动性影响因素 - 7月30日中央政治局会议要求加快政府债券发行使用，8月处于政府债券发行高峰期 [1] - 8月存单到期规模较大 [1] - 监管层持续强调"引导金融机构加大货币信贷投放力度" [1] - 8月短期市场流动性继续处于较为稳定的充裕状态，但中期市场流动性有一定收紧压力 [2] 货币政策展望 - 央行将继续通过MLF、买断式逆回购注入中期流动性，保持银行体系流动性充裕 [2] - 货币政策工具持续加力有助于推动宽信用进程，强化逆周期调节 [2] - 7月制造业PMI指数在收缩区间再度下行，结束了此前两个月的回升过程 [2] - 预计四季度央行有可能再度实施降准降息 [2]

期权虚值状态 - 当看涨期权执行价高于当前期货价格时 期权处于虚值状态 内在价值为零 仅含时间价值 [4] - 虚值期权的Delta值通常较低 例如0.2-0.3 意味着期货价格上涨1% 期权价格仅上涨0.2%-0.3% [4] - 若期货涨幅较小如2% 虚值期权价格可能仅上涨0.4%-0.6% 扣除交易成本后表现可能不明显 [4] 时间价值衰减 - 期权时间价值随到期日临近呈非线性加速衰减 每日可能衰减1%-2% [7] - 深度虚值期权的时间价值占比极低 时间价值衰减可能完全吞噬期货上涨带来的内在价值增量 [8] - 欧式期权的时间价值衰减规律更显著 即使期货上涨 时间价值损失可能更明显 [12] 隐含波动率影响 - 隐含波动率下降会直接导致看涨期权价格下跌 即使期货上涨 [8] - 隐含波动率从30%降至25%可能完全抵消期货2%上涨带来的Delta收益 [8] - 看涨期权价格与隐含波动率存在正相关关系 波动率下降通过Vega值拖累期权价格 [8] 市场流动性因素 - 深度虚值期权买卖价差可能达期权价格的10%-20% 实际成交价可能僵持在理论价格下方 [9] - 机构大额买单可能推高市场价格 但散户小单因市场深度不足难以合理成交 [10] - 流动性差导致卖方报价高于理论价格 买方出价低于理论价格 最终成交表现"未涨" [9] 其他影响因素 - 无风险利率上升对商品期权价格影响较小 远小于对股票期权的影响 [11] - 美式期权可提前行权但会放弃时间价值 欧式期权时间价值衰减更规律 [12] - 执行价远高于期货价如3500元/吨对3000元/吨时 时间价值占比极低 [8]

责任编辑：袁浩 6月份以来，资金面扰动因素较多，MLF延续超额续作释放出维稳信号。招联首席研究员、上海金 融与发展实验室副主任董希淼对《金融时报》记者表示，6月份以来，央行通过超额续作MLF以及3次 开展买断式逆回购操作，持续向市场注入中期流动性，有助于维护金融市场平稳运行，保障下半年市场 流动性充裕。公开市场操作叠加5月份降准等措施，持续保持市场流动性充裕，更好地应对政府债券发 行等因素对流动性的影响。 中国人民银行日前发布公告表示，为保持银行体系流动性充裕，7月25日，中国人民银行以固定数 量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年。 "本月有3000亿元MLF到期，这意味着7月份央行MLF净投放达到1000亿元，为连续5个月加量续 作。"东方金诚首席宏观分析师王青表示，除了MLF，央行在7月15日开展1.4万亿元买断式逆回购操作 后，本月已通过买断式逆回购净投放2000亿元，这意味着7月份中期流动性净投放总额达3000亿元，与 上月的3180亿元基本持平。 ...

央行黄金储备操作 - 7月末中国黄金储备为7396万盎司，较6月末的7390万盎司增加6万盎司，显示央行在7月份增持了黄金 [1] - 央行增持黄金主要是对美元未来贬值的一种对冲准备，旨在保障外汇资产的安全及保值增值 [1] 央行外汇储备变动 - 外汇储备在6月末下降252亿美元，主要原因是美元指数上涨，央行利用此机会进行了短期套利 [1] - 若未来美元指数持续下跌，央行存在继续增加外汇储备的可能性 [1] 央行流动性管理操作 - 为保持银行系统流动性，央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [3] - 本月有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，此次7000亿元操作后仍将形成2000亿元的净回笼，表明8月份市场流动性处于收缩状态 [3] - 央行政策意在保持市场流动性充裕，预计后期还会有相关操作，加量续作将持续 [4] 市场影响与解读 - 央行7000亿元逆回购操作被市场误解为释放流动性信号，助推A股走强，但实际目的是对冲到期逆回购 [4] - 市场思涨心理强烈，导致多数消息被解读为利多，但需警惕指数出现短暂回撤，风格可能从主板向创业板转换 [4]

央行公开市场操作 - 央行8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 期限91天 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 8月有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期 本次操作后实现2000亿元净回笼 [1] - 分析预计8月买断式逆回购操作规模不会缩量 两个期限操作金额将超9000亿元到期量 另需应对3000亿元MLF到期 [1] 流动性管理政策 - 8月政府债券发行处于高峰期 存单到期规模较大 监管要求加大货币信贷投放 中期流动性面临收紧压力 [2] - 央行或通过MLF和买断式逆回购注入中期流动性 保持银行体系充裕 释放数量型工具加力信号 推动宽信用进程 [2] - 6月以来买断式逆回购净投放模式或延续 6个月期操作可能重启 MLF或维持小幅净投放 [2] 货币政策工具选择 - 短期内降准和恢复国债买卖概率较低 央行倾向通过MLF和买断式逆回购维持流动性充裕 [3] - 央行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策 综合运用多种工具保持流动性充裕 [2]

为平滑财政缴税高峰、提前对冲季末流动性压力，央行将于8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购 操作。 业内人士判断，央行将继续通过逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）等多种货币政策工 具，加强对中短期流动性的调节，保持流动性充裕，进一步实施好适度宽松的货币政策。不排除下半年 通过适时降准向市场投放长期流动性的可能。 月内或有第二次买断式逆回购操作 央行8月7日公告，为保持银行体系流动性充裕，8月8日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式 开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 此次操作不仅将覆盖季度末关键时点，也引发了市场对后续流动性操作节奏的关注。 一个月内开展两次买断式逆回购操作已有先例。比如，今年6月，央行分别在月初和月中两次开展买断 式逆回购操作并提前公开操作信息，加强对市场预期和信心的引导提振。 "2024年10月，央行宣布在公开市场操作中启用买断式逆回购工具。买断式逆回购的推出，使央行可以 更加及时、精准地调节市场流动性，从而更好地维护金融市场稳定，促进经济回升向好。"董希淼说。 中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏认为，8月为财政缴税高峰，市场流动性或阶段性趋紧。此次 ...

央行公开市场操作分析 - 中国人民银行于8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [2] - 8月有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，形成2000亿元净回笼，但不意味着8月操作将缩量 [2] - 市场预计央行可能延续6月以来净投放模式，不排除续作6个月期品种的可能性 [2] 流动性管理预期 - 8月流动性缺口因长债发行压力而抬升，存单到期压力边际增加 [2] - 预计央行将通过MLF和买断式逆回购保持流动性充裕，MLF到期3000亿元可能加量续作 [2] - 专家预测8月两个期限品种合计操作金额可能超过9000亿元到期量 [2] 政策背景与动因 - 7月30日中央政治局会议要求加快政府债券发行使用，8月处于政府债券发行高峰期 [3] - 监管层持续强调"引导金融机构加大货币信贷投放力度"，8月存单到期规模较大 [3] - 政策操作旨在保持银行体系流动性充裕，推动宽信用进程，强化逆周期调节 [3] 宏观经济与政策展望 - 短期内降准和恢复国债买卖概率不大，央行更倾向通过MLF和逆回购调节流动性 [3] - 7月制造业PMI在收缩区间再度下行，显示经济下行压力加大 [3] - 预计四季度央行可能再度实施降准降息以应对经济形势变化 [3]

央行流动性操作 - 中国人民银行于2025年8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 8月有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，合计到期9000亿元 [1] - 分析认为，此次操作后，央行很可能在月内再开展一次6个月期逆回购操作，预计当月两个期限品种的合计操作金额会超过9000亿元的到期量 [1] - 8月另有3000亿元MLF到期，预计央行会加量续作 [1] 市场流动性展望 - 整体上看，8月市场流动性不会延续7月下旬开始的持续收紧过程 [1] - 反内卷推升市场利率的可持续性有待进一步观察 [1] 货币政策工具取向 - 短期内降准和恢复国债买卖的概率不大 [2] - 央行更可能通过MLF和买断式逆回购等政策工具保持市场流动性充裕 [2] - 预计四季度央行有可能再度实施降准降息 [2] 宏观经济背景 - 上半年宏观经济偏中偏强，三季度外部波动及经济增长动能变化有待进一步观察 [2] - 7月制造业PMI指数在收缩区间再度下行，结束了此前两个月的回升过程 [2] - 近期经济下行压力有所加大 [2]

核心观点 - 上周2年期、10年期国债收益率下行，中美10年期国债利差边际收窄 [3] - 上周融资买入额下降，南向资金大幅净流入 [3] - 7月股票型基金发行提速，新成立78只股票型基金，发行总额约355亿份 [6] 宏观流动性 国内流动性 - 上周2年期、10年期国债收益率下行，10年期与2年期国债利差收窄至0.2801% [4][14] - 上周央行公开市场净投放69亿元，7月MLF净投放1000亿元 [4][14] - 3个月SHIBOR上行至1.5630%，1年SHIBOR上行至1.6450% [14] 海外流动性 - 上周2年期、10年期美债收益率下行，2年期美债收益率下行至3.69%，10年期下行至4.23% [4][22] - 美元指数升至98.69，中美10年期国债利差收窄至-2.52% [4][22][23] 市场流动性 公募基金 - 2025年7月新成立基金135只，合计发行份额957亿份，其中股票型基金78只，发行总额约355亿份 [6][29] - 混合型基金23只，发行总额102亿份，债券型基金25只，发行总额459亿份 [29] ETF基金 - 2025年7月新成立ETF基金42只，其中32只为股票型基金，发行份额139亿份 [6][35] - 上周ETF股票基金规模为30855亿元，成交金额5173亿元，占总规模16.8% [35] 南向资金 - 上周南向资金大幅净流入，2025年初至今净流入8195亿元，累计净流入达4.07万亿元 [6][44] - 行业层面，非银行金融净流入最大为130亿元，医药、电子分别净流入106.6亿元、37.9亿元 [6][47] 两融资金 - 上周融资买入额均值为1893亿元，环比下降0.4%，两融余额约1.98万亿元，环比上升1.67% [7][51] - 行业融资净流入较多的是医药（+72.5亿元）、电子（+49.2亿元）、计算机（+34.0亿元） [7][53] 募集资金 - 7月IPO公司数为8家，首发募集资金约242亿元，定增融资规模约292亿元 [7][56] - 7月股权融资规模约662亿元，其中IPO融资242亿元，定增融资292亿元 [56]

市场表现 - A股沪指站上3600点 沪指涨0.53% 深成指涨0.14% 创业板指跌0.26% 北证50指数涨0.18% [2] - 沪深京三市半日成交额10186亿元 较上日放量860亿元 全市场超3300只个股上涨 [2] - 上证指数月涨幅3.74% 深证成指涨幅5.2% 创业板指数涨幅8.14% [3] 开户数据 - 2025年7月A股新开户数196万户 同比增长71% 环比增长19% [2] - 2025年累计新开1456万户 1月新开户157万户 2月284万户 3月突破300万户 [2] - 单日成交量突破1.9万亿元 融资余额连续9个交易日突破1.9万亿元 [3] 资金流动 - 增量资金入场为市场注入流动性 支撑股市上行 [3] - 提升市场活跃度和全球吸引力 促进国内外资金流入 [3] - 改善投资者结构 带来新鲜血液 提高市场效率 [3] 市场动态 - 赚钱效应驱动增长 主要指数普遍上涨 [3] - 4月因关税摩擦市场震荡 5月6月有起伏 7月继续回升 [2] - 月末受获利盘回吐及政策红利兑现影响指数回落 [3]