上海写字楼市场供需动态 - 2025年上半年上海写字楼市场新增供应30.2万平米，空置率同比上升0.3个百分点至22.4% [1] - 二季度甲级办公楼新增供应413,700平米集中于非中央商务区，中央商务区空置率环比上升0.2个百分点至16.9% [2] - 未来6个月预计新增供应77万平米，可能加剧市场竞争但有望激活流动性 [5] 租金与租赁需求趋势 - 中央商务区甲级办公楼租金环比下降2.4%至6.9元/平米/天，非中央商务区租金环比下降2.7%至4.5元/平米/天 [3] - 成本驱动型搬迁需求主导市场，非中央商务区净吸纳量74,200平米，国有企业及第三方运营商为主要需求方 [2] - 租户积极寻求租约重组谈判，业主通过延长租期和灵活议价稳定出租率 [2][3] 行业需求结构 - 金融业以22%占比领跑需求，消费品制造业（17%）和TMT（16%）紧随其后，跨境电商及互联网平台扩张为TMT主要驱动力 [5] - 上半年全市写字楼净吸纳量环比增长126.1%至17.3万平米，高端制造业、TMT和金融领域显现回暖迹象 [5] 商业地产投资市场表现 - 二季度上海商业地产总成交额82亿元，办公资产以38%占比居首，长租公寓（27%）和零售物业（18%）次之 [1][6] - 中小体量资产流动性增强，61%交易集中在1-3亿元区间，高净值投资者贡献88%成交额 [6] - 零售物业以35%成交宗数占比最活跃，街铺式商业资产受青睐反映消费复苏预期 [6] - 上半年物业投资市场总成交额230.1亿元同比下滑29.7%，但核心办公楼及长租公寓逆势增长 [7]

市场行情回顾 - 沪指冲上3400后市场做多动能不足，周二调整无明显利空，周五主因中东地缘风险，显示市场上行动能减弱、波动风险提升 [2][4][5] - 中东局势升级导致不确定性偏高，短期建议适度偏防守，关注银行、黄金、石油石化、军工等防御题材，新消费、科技、医药、化工题材股需等待风险缓和 [2][5] 股票市场因子跟踪 - 市场风格方面，大盘价值风格重回优势，大小盘风格波动上升，价值成长风格波动下降 [7] - 市场结构方面，行业指数超额收益离散度继续下降，成分股上涨比例保持，行业轮动速度下降，前100个股成交集中度及前5行业成交额占比均略有下降 [7] - 市场活跃度方面，波动率和换手率均略有下降 [8] 商品市场因子跟踪 - 贵金属、有色板块趋势强度继续上升，能化板块趋势强度下降 [12] - 基差动量方面，贵金属、有色、能化板块基差动量快速上升 [12] - 波动率方面，能化板块波动率较高，农产品板块波动率快速下降，贵金属板块波动率快速上升 [12] - 流动性方面，各板块流动性均上升，能化板块流动性上升较快 [12] 期权市场因子跟踪 - 上证50与中证1000隐含波动率无明显趋势，中证1000隐波维持在近三年极低水平 [19] - 上证50和中证1000看跌期权偏度上升，显示市场对未来行情存在担忧 [19] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场估值端保持韧性，百元转股溢价率小幅抬升，但低转股溢价率转债占比仍在增加 [21] - 市场成交额回落，近期在历史一年中位数附近震荡，信用利差小幅走阔 [21]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 构建思路：用于衡量市场中小盘股相对于大盘股的表现[12] - 具体构建过程：通过计算小盘股指数与大盘股指数的相对收益率差值，反映风格偏向 - 因子评价：当前市场风格偏向小盘，但波动上升显示不稳定性[12] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 构建思路：衡量价值股与成长股的相对表现[12] - 具体构建过程：计算价值风格指数与成长风格指数的收益率差值 - 因子评价：近期风格偏向成长，但波动率上升[12] 3. **因子名称：行业指数超额收益离散度因子** - 构建思路：反映行业间超额收益的分散程度[12] - 具体构建过程：计算各行业指数超额收益的标准差 - 因子评价：当前处于近一年低位，显示行业收益收敛[12] 4. **因子名称：成分股上涨比例因子** - 构建思路：跟踪市场广度指标[12] - 具体构建过程：统计指数成分股中上涨股票的比例 - 因子评价：近期略有下降，显示市场广度收缩[12] 5. **因子名称：商品期货趋势强度因子** - 构建思路：衡量商品期货市场的趋势延续性[27] - 具体构建过程：通过计算各板块价格序列的自相关性或动量指标 - 因子评价：能化、黑色板块趋势延续，贵金属、有色板块趋势增强[27] 6. **因子名称：商品基差动量因子** - 构建思路：跟踪商品期货期限结构变化[27] - 具体构建过程：计算近月合约与远月合约价格差的变动率 - 因子评价：黑色板块基差动量上升，农产品板块处于低位[27] 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 当前取值：偏向小盘[12] - 波动率：上升[12] 2. **价值成长风格因子** - 当前取值：偏向成长[12] - 波动率：上升[12] 3. **行业指数超额收益离散度因子** - 当前取值：下降至近一年低位[12] 4. **成分股上涨比例因子** - 当前取值：略有下降[12] 5. **商品期货趋势强度因子** - 能化板块：趋势延续[27] - 黑色板块：趋势延续[27] - 贵金属板块：趋势性上升[27] - 有色板块：趋势性上升[27] 6. **商品基差动量因子** - 黑色板块：上升[27] - 农产品板块：处于较低水平[27] 7. **期权偏度因子** - 中证1000看跌期权偏度：维持优势[33] - 持仓量：明显上升[33] 8. **可转债溢价率因子** - 百元转股溢价率：有所回升[35] - 低转股溢价率转债占比：小幅增加[35] 注：报告中未提及具体量化模型，仅跟踪了市场环境因子和中观因子[12][27]

市场策略分析 - 近期市场呈现极致的"杠铃"策略，聚焦大盘权重（如银行）和微盘股指数，但当前风险收益性价比偏低，导致市场活跃度下降和小微盘题材轮动加快 [1][3] - 大盘权重和微盘风格处于高位，面临短期调整压力，建议等待更具性价比的配置机会，后续可关注银行、新消费、科技、化工等题材及宽基指数 [1][3] - 市场波动率维持在低位，换手率继续下降，显示市场活跃度减弱 [6][7] 权益市场表现 - 上周大盘价值风格占优，大小盘和价值成长风格波动上升，风格切换可能性提升 [5][7] - 行业指数超额收益离散度下降，成分股上涨比例下降，行业轮动速度放缓 [5][7] - 交易集中度方面，个股和行业集中度与上期基本持平 [5][7] 商品市场动态 - 能化和黑色板块趋势性较强，贵金属板块趋势性上升 [20][24] - 除农产品外，其他板块基差动量较高 [20][24] - 能化板块波动率处于高位，有色、贵金属和农产品板块波动率在低位震荡 [20][24] - 各板块流动性均有所下降 [23][24] 期权市场观察 - 上证50和中证1000隐含波动率呈现上升趋势 [28] - 上证50看涨与看跌期权偏度双双回落，中证1000看跌期权偏度维持优势，显示市场认为小盘股存在调整风险 [28] 可转债市场情况 - 百元转股溢价率持续小幅下降，偏债型转债纯债溢价率保持稳定 [33] - 低转股溢价率转债占比回调，市场成交显著走弱，信用利差走阔 [33]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及美国整体经济及传统能源、AI科技等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普推行减税政策的原因**：受民意和资本两方面压力，执政100天时支持率降至44%，较上任初期降10个百分点，民众对关税政策支持度低；上任首100天内标普指数下跌约8%，与历届政府差距显著；美国国民普遍支持减税政策，资本市场希望通过减税和宽监管刺激经济[2] - **美国历史上减税政策及影响** - **里根时期**：1981年和1986年分别通过法案，将个人所得最高边际费率从70%降至28%，企业所得最高边际费率从46%降至34%；促进了经济增长，1983年起GDP增速快速上升，但联邦收入占GDP份额先降后升，工资和个人所得部分下降幅度未达预期；赤字增加主要因国防支出增加，第一次减税法案实施后美股下行，第二次实施时美股进入上行区间[3][4][8] - **小布什时期**：主要集中在个人所得税、资本利得税和遗产税，2003年推出第二版减税方案；根据美国预算办公室估计，两次减税使政府赤字增加约12万亿美元，但估算方法有问题；带来160万个新增工作岗位和4500万美元个人可支配收入提升[9][10] - **特朗普时期** - **1.0版**：2017年推行，目标是促进产业回流和制造业复兴，将企业所得最高边际税率从35%降至21%，个人所得最高边际税率从39.6%降至37%，个人所得税法案设为临时条款，企业相关条款为永久性；实际企业回流未达预期，2018年上市公司仅8000亿美元资金回流，大部分用于股票回购，对制造业提振有限，许多跨国公司实际税率低于21%[11][13] - **2.0版**：内容更全面，涵盖个人所得、企业所得及其他领域，涉及更复杂的监管放松措施；面临宏观环境严峻、与美联储货币政策冲突、政府赤字高、政治席位压力大等挑战；预计使美国未来十年财政赤字增加3.2万亿 - 3.8万亿美元[1][5][14] - **特朗普减税法案的内容** - **主要措施**：针对清洁能源、医疗补助、食品援助计划、教育项目等减税，提高美国政府债务上限4万亿美元[22] - **具体内容**：将第一任期部分核心条款永久化；增加额外减税措施；有特定产业企业回流相关条款；限制和终止部分清洁能源和私人基金会等方面的抵扣[23][24] - **减税法案对美国的影响** - **财政赤字**：预计未来十年增加3.2万亿 - 3.8万亿美元赤字，70%的借款在前五年，2027年预计增加约6000亿美元赤字[1][26] - **民众**：大部分家庭受益，但富人受益更明显，一般平民或贫困家庭受益有限，约1%的居民能通过减税和关税综合效果获正向收益[30] - **大类资产** - **短期**：美债承压，美股有提升效果，可能引发资金回流和股票回购潮，美元受海外资金回流支撑[32][33] - **长期**：配置美股需谨慎，关注传统能源和AI科技等行业；若持续推行削减贸易逆差的关税政策，美元上涨空间可能受压制[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国历届政府推出减税政策的时间特点**：通常在新政府上任首年推出，平均从提出到通过约需两到三个月，里根第二任期减税政策花300多天才通过，特朗普第一任期减税政策不到两个月通过[18] - **美国减税法案需经过预算规划的原因**：影响未来十年预算，需经参议院、众议院及白宫三重审议，通过预算规划或预算调和，在参议院只需50票即可通过，增加成功率[19] - **美国两院关于未来十年预算规划的分歧**：参议院希望赤字增加5.8万亿，无减支条款；众议院允许赤字增加4.8万亿，要求至少2万亿政府削资，最终以参议院版本为主[20] - **特朗普减税法案的进展及关键时间节点**：5月22日众议院已通过，提交至参议院，预计6月初审查；关键时间节点为7月4日、8月底、年底，大概率不会拖到年底[27][29] - **特朗普在推行减税法案时面临的政治压力**：参议院共和党与民主党席位比例为53:47，两名共和党人投反对票法案就无法通过，民主党100%反对，需团结绝大部分共和党人士[17]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 构建思路：衡量市场大小盘风格偏向的均衡性[11] - 具体构建过程：通过计算大盘股与小盘股的相对收益差异，结合市值加权指标动态调整风格暴露[11][13] - 因子评价：反映市场风格切换的敏感性，但需结合波动率因子优化稳定性[13] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 构建思路：评估价值股与成长股的风格分化程度[11] - 具体构建过程：基于PB/PE等估值指标分组，计算两组收益率的滚动差异[11][13] 3. **因子名称：行业轮动因子** - 构建思路：捕捉行业超额收益离散度的变化[11] - 具体构建过程：计算各行业指数超额收益的标准差，并采用3个月移动窗口平滑[11][13] 4. **因子名称：商品趋势强度因子** - 构建思路：量化商品期货板块的趋势延续性[27] - 具体构建过程：对南华商品指数各板块计算20日动量得分： $$Trend_{i,t} = \frac{P_{i,t}}{P_{i,t-20}} - 1$$ 其中$P_{i,t}$为第$i$板块t日价格[27][30] 5. **因子名称：期权隐含波动率偏度因子** - 构建思路：反映市场对极端事件的定价差异[35] - 具体构建过程：计算虚值看涨/看跌期权隐含波动率差值，标准化后得到偏度指标[35][36] 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 上周方向：均衡[13] - 波动率：下降[13] 2. **价值成长风格因子** - 上周方向：均衡[13] - 波动率：下降[13] 3. **行业轮动因子** - 超额收益离散度：下降[13] - 轮动速度：下降[13] 4. **商品趋势强度因子** - 能化/黑色板块：趋势性强[27] - 贵金属板块：趋势强度下降27%[27][30] 5. **期权隐含波动率偏度因子** - 中证1000偏度：上升[35] - 上证50偏度：下降[36] 注：报告中未提及具体量化模型构建，仅跟踪现有因子表现[11][13][27][35]

市场行情回顾 - 美国在中美关税问题上态度反复，风险未进一步上升但未显著改善 [2][4] - A股大盘延续稳健走势，银行股表现较好，科技板块波动偏大且赚钱效应有限 [2][4] - 中央汇金等稳股市力量对市场形成支撑 [2][4] 股票市场因子跟踪 - 市场风格偏向大盘和价值，大小盘与价值成长风格波动持续下降 [4][5][16] - 行业指数超额收益离散度上升，行业轮动速度加快 [4][5][15] - 前100个股成交额占比从低位回升，前5行业成交额占比下降，显示行业成交集中度下行 [4][5][12] - 市场波动率从高位迅速回落，换手率降低，显示市场逐步恢复平静 [4][5][10][14] 商品市场因子跟踪 - 商品板块趋势强度分化：能化、黑色板块趋势性强，有色、农产品板块趋势性弱 [17][18] - 基差动量方面，有色板块最高，黑色板块快速下降 [17][21] - 各商品板块波动率维持高位，流动性基本持平 [17][18][22] 期权市场因子跟踪 - 上证50与中证1000隐含波动率小幅回升，显示节前博弈情绪 [30] - 中证1000远月隐波差值下降，看跌期权偏度优势明显，反映市场对小盘股担忧 [30] - 上证50远月与近月隐波差值上升，但偏度无明显差异，市场对大盘股无明确观点 [30] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场估值水平稳定，百元转股溢价率略高于历史一年中位数 [32] - 转股溢价率偏低的转债数量小幅反弹，整体成交额较前值回暖 [32]