公司人事变动 - 亚光科技聘任李基为副总经理 李基为实际控制人李跃先之子 曾任职安信证券 现任多家子公司董事及董事长职务 [1] - 李基与公司副总经理皮长春存在亲属关系 皮长春为李跃先妹夫 [1] - 公司实际控制人李跃先被滑县监察委员会实施留置 公司称日常经营由高管团队负责 目前生产经营正常 [1] 股权结构与公司背景 - 李跃先及一致行动人太阳鸟控股合计持有公司19.45%股份 其中92.22%已被质押或设定担保 [2] - 公司成立于2003年 2010年创业板上市 主营业务为军工电子和智能船艇 核心子公司成都亚光电子为国内首批半导体器件生产企业 现为军用微波集成电路主要供应商 [2] 财务表现与业务困境 - 2021-2024年累计亏损36亿元 其中2024年亏损9.19亿元 军工电子业务收入同比下降40.27% 船艇业务收入下降38.95% [3] - 亏损主因包括军工客户采购延迟导致商誉减值4.24亿元 船艇业务资产减值1.48亿元 以及高额财务成本 [3] - 7月7日股价一度跌超12% 最新市值66亿元 [4]

交易数据 - 截至2025年7月4日收盘 三维股份报收11 23元 下跌3 61% 换手率0 93% 成交量9 46万手 成交额1 08亿元 [1] - 7月4日主力资金净流入675 51万元 占总成交额6 27% 游资资金净流入443 03万元 占总成交额4 11% 散户资金净流出1118 54万元 占总成交额10 39% [2] 监管问询函内容 - 公司收到上交所关于2024年年报的信息披露监管问询函 涉及内控审计意见 预付款项 在建工程和商誉减值等问题 [2] - 2024年内控审计意见为带强调事项段的无保留意见 强调公司及子公司存在通过供应商转贷获取银行借款和开具信用证及供应链票据进行贴现融资的情形 截至2024年末未到期银行借款余额12 78亿元 [3] - 2022年至2024年通过转贷取得的银行借款分别为8 52亿元 18 36亿元和14 82亿元 截至2025年6月10日转贷借款余额9 28亿元 已归还5 81亿元 [3] - 2023年及2024年通过信用证和供应链票据贴现融资金额分别为4000万元和5825万元 截至2025年6月10日未归还余额825万元 [3] 财务数据披露 - 2024年末预付长期资产购置款余额1 49亿元 同比增长83 45% 主要用于锁定工业用水指标 [3] - BDO一体化项目2024年实现收入16 93亿元 产能利用率65 89% 追加投资11 34亿元用于增设发电机组 [3] - 2024年对广西三维计提商誉减值准备1 12亿元 其营业收入同比下降34 99%至2 46亿元 毛利率下降6 89个百分点至27 68% [3] - 2024年末货币资金余额3 32亿元 其中受限资金1 80亿元 应付票据中银行承兑汇票期末余额1 17亿元 较期初增长0 85亿元 [3] 资金用途说明 - 转贷及融资资金用于固定资产投资及日常经营 具有真实交易背景和货物流转 未流向关联方或利益相关方 [4]

诉讼事件 - ST景谷子公司汇银木业涉及民间借贷纠纷诉讼，涉案金额包括本金4070万元及相应利息 [1][3][4] - 汇银木业已被查封成品库房及库房内约4.5万立方米刨花板和密度板成品，账面金额约5000万元，查封期限2年 [4] - 汇银木业主要银行账户被冻结，冻结资金约80万元 [4] 子公司经营状况 - 汇银木业为ST景谷核心子公司，主营高端刨花板和高中密度纤维板生产，客户包括索菲亚、皮阿诺、欧派等知名家具企业 [3] - 2023年2月ST景谷以约2.7亿元收购汇银木业51%股权，增值率83.7%，形成商誉0.92亿元 [3] - 2023年汇银木业实现净利润0.47亿元，完成业绩承诺，但2024年实际收入3.89亿元（预测5.64亿元），净利润-0.32亿元（预测0.58亿元） [5][6] 行业与市场影响 - 2024年下半年刨花板及纤维板行业竞争加剧，新产能通过降价抢占市场份额，引发行业性价格下行 [6] - 产品价格快速下跌导致汇银木业2024年盈利指标大幅低于预测 [6] 财务与商誉处理 - ST景谷回应上交所问询称，并购时对汇银木业的产销量预测基于行业环境稳定的假设，认为前期预测审慎合理 [6] - 资产评估机构测算可回收金额后，公司对汇银木业相关资产组计提减值准备，称减值计提及时准确 [7]

内控审计意见 - 2024年年报内部控制审计意见为带强调事项段的无保留意见，强调事项为公司及子公司存在通过供应商转贷获取银行借款和开具信用证及供应链票据进行贴现融资的情形，未到期银行借款余额12.78亿元[1] - 2024年末货币资金余额3.32亿元，其中受限资金1.80亿元，包括银行承兑汇票保证金0.55亿元、信用证保证金0.63亿元和保函保证金0.41亿元[1] - 应付票据中银行承兑汇票期末余额1.17亿元，较期初增长0.85亿元[1] 转贷融资情况 - 近三年转贷总额21.73亿元，截至2025年6月10日已归还5.81亿元，未归还余额9.28亿元[3][4] - 转贷资金主要用于固定资产投资、归还前期借款及日常经营活动，涉及供应商包括浙江宏邦纺织、浙江硕创能源等20余家[3][4] - 转贷操作模式为银行放款至公司账户后受托支付给供应商，供应商短期内返还资金给公司[3] 信用证及供应链票据融资 - 2023-2024年通过信用证贴现融资金额分别为4000万元和5825万元，截至2025年6月未归还5825万元[8] - 2024年通过供应链票据贴现融资4000万元，截至2025年6月未归还2000万元[8] - 融资资金均由供应商短期内转回公司，用于归还借款或支付货款[8] 受限资金情况 - 受限货币资金占比54.11%，主要系开具银行承兑汇票、信用证及保函业务形成[9] - 近三年保证金比例：银行承兑汇票30-52.08%，信用证30-31.92%，保函30.13-50%[9][10] - 保证金比例与同行业相当，与业务规模及资信情况匹配[10] BDO一体化项目 - 截至2024年末在建工程余额41.98亿元，占总资产38.99%，其中BDO项目41.06亿元[13] - 项目原预算43.66亿元，实际投入54.10亿元，超支23.86%，主要因追加发电机组等投资[15][16] - 2024年BDO产能利用率65.89%，实现营收16.93亿元，价格较可研下降45.15%[13][16] 商誉减值 - 2024年对广西三维计提商誉减值1.12亿元，轨道交通业务营收同比下降34.99%，毛利率下降6.89个百分点[20] - 2021-2024年广西三维扣非净利润分别为1.88亿、2.06亿、1.27亿和0.33亿元，持续下滑[21] - 减值测试关键参数调整：收入增长率下调，毛利率从41.07%降至27.30%，折现率从11.5%升至13.5%[21]

并购子公司业绩不达标事件 - 康隆达以2.12亿元收购天成锂业17.67%股权后持股比例提升至51%使其成为控股子公司[1][3] - 天成锂业2022-2024年合计净利润2.67亿元仅完成业绩承诺的45.2%承诺方需补偿1.16亿元但未履行[1][4][5] - 浙江证监局对业绩承诺方及担保方采取责令改正监管措施并记入诚信档案[1][6] 财务表现与业务影响 - 2023-2024年公司累计亏损7.06亿元其中对天成锂业商誉减值计提达3.96亿元[2][9] - 锂电业务收入大幅下滑2024年锂盐及加工业务收入同比下降50.6%和65.24%毛利率降至-18.94%[9] - 防护手套业务仍为核心支柱2024年纺织业务收入13.01亿元占比85.5%越南基地投产后2025年Q1营收增长42.18%[9][10] 并购交易细节 - 公司分两阶段收购天成锂业：2021年10月以1亿元收购16.67%股权并增资1.5亿元2022年9月再以2.12亿元收购17.67%股权[3] - 业绩承诺条款要求2022-2024年净利润分别不低于1.8亿/2亿/2.1亿元实际完成率从157.97%骤降至-32.13%[4] 后续措施 - 公司已通过催告及监管介入追讨补偿款并表示可能采取诉讼等手段维护权益[5][7] - 2025年Q1净利润同比大增276.64%显示手套业务复苏对业绩的拉动作用[10]

财务表现 - 2024年营业收入4.29亿元，同比增长7.30% [2] - 应收账款期末余额1.27亿元，同比增长378.71%，主要系新增业务导致 [2] - 影视传媒业务毛利率为-4.5%，其中影视剧业务毛利率为-14.01% [11] - 存货跌价准备期末余额4,859.62万元，本期仅计提4.93万元 [11] - 计提商誉减值准备5,893.10万元，对业绩影响较大 [16] 应收账款 - 应收账款前十名客户合计6,725.05万元，占应收账款年末余额合计数的51.04% [2] - 截至2025年6月30日，应收账款前十名客户回款4,854.55万元 [3] - 主要客户包括武汉星铭恺文化传媒有限公司、湖北联投传媒广告有限公司等 [2] 合同资产 - 合同资产金额8,693.33万元，主要因履约进度变化对收入进行累计追加 [4] - 合同资产前十名客户合计8,673.31万元，占合同资产年末余额合计数的95.70% [5] - 收入确认方法为按照履约进度确认收入，采用投入法根据发生成本确定履约进度 [4] 影视传媒业务 - 影视剧业务亏损主要系参投电影票房未达预期，影响金额902.08万元 [11] - 剔除电影票房影响后，影视剧业务毛利率可回升至26.14% [11] - 期末主要影视剧存货跌价准备情况显示无待执行的亏损合同 [12] 商誉减值 - 嘉里传媒计提商誉减值准备4,766.21万元 [16] - 中影嘉华计提商誉减值准备1,108.71万元 [16] - 南昌银兴计提商誉减值准备18.18万元 [16] - 嘉里传媒和南昌银兴全额计提商誉减值，主要受行业下滑影响 [19][20]

核心观点 - 富卫集团通过港交所上市聆讯，IPO募集资金主要用于提高资本水平和缓解流动性压力，本质上是高杠杆扩张后的"续命"行动 [1] - 公司采用激进并购扩张模式，保费收入增长迅速但盈利能力不足，2022-2024年净亏损超10亿美元 [3][8][9] - 公司面临商誉减值风险，2024年商誉达15.07亿美元（约109亿元人民币），且已确认2100万美元减值损失 [15][16] 业务扩张与并购策略 - 公司业务覆盖10个市场，其中9个通过并购进入，仅菲律宾为新设 [3][4] - 2014-2024年，年化新保费从3.09亿美元增至19.16亿美元，增长5.2倍 [5] - 东南亚市场排名从2015年第14位升至2023年第5位，成为增长最快的泛亚人寿保险公司 [5] - 并购模式带来保费增长但短期利润承压，整合后盈利能力仍未改善 [7][8] 财务状况与盈利能力 - 2022-2024年营收分别为19.82亿美元、28.23亿美元和38.68亿美元，但净亏损合计超10亿美元 [8] - 2024年净利润1000万美元，主要依赖投资回报（净投资从2023年-6.32亿美元增至2.41亿美元），核心保险业务收入从6.79亿美元下滑至6.70亿美元 [9][10] - 资产负债率高达87%，显示财务杠杆较高 [1][17] 产品与渠道分析 - 产品端缺乏差异化优势，亚洲市场保险产品同质化严重 [11] - 渠道端依赖银保渠道（占比46.6%），但银行合作存在终止风险，渠道竞争力不稳定 [11] - 代理人、经纪/独立理财顾问及其他渠道分别贡献15.2%、31.8%和6.5%的新业务价值 [11] 投资管理能力 - 仅31.8%资产由公司自主管理，68.2%外包给第三方（包括李泽楷控制的柏瑞投资） [12] - 2022-2023年投资亏损拖累利润，2024年投资回报改善但持续性存疑 [13] 商誉与未来战略风险 - 2024年商誉15.07亿美元，占净资产比例高，未来减值可能进一步拖累利润 [15][16] - 公司计划继续拓展中国内地及印度市场，并购模式或导致商誉继续累积 [16][17] - 高负债率下，股权融资（IPO）是缓解压力的主要手段，但市场可能对其盈利稳定性持观望态度 [17]

收购方案 - 隆扬电子拟以7.70亿元现金收购德佑新材70%股权，其中4.88亿元来源于公司募集资金及利息 [1] - 收购分两步实施：第一步收购70%股权，第二步在业绩承诺期满后收购剩余30%股权 [3] - 收购完成后德佑新材将成为全资子公司，纳入合并报表范围 [3] 标的公司情况 - 德佑新材主营复合功能性材料，下游应用于消费电子产品 [4] - 2023年营收2.36亿元，2024年营收4.19亿元（同比增长77.3%），2025年1-2月营收7398.38万元 [4] - 2023年净利润2588.49万元，2024年净利润9349.77万元（同比增长261.2%） [4] - 标的公司评估值11.04亿元，增值率453.32% [6] 业绩承诺 - 第一期承诺：2025-2027年累计净利润不低于3.15亿元 [4] - 第二期承诺：2028-2030年累计净利润不低于3.15亿元且不高于第一期实际净利润 [5] - 业绩补偿机制仅限累计净利润，存在前两年亏损第三年突击盈利的可能性 [5] 协同效应 - 双方在电子材料领域形成互补，可整合技术优势和客户资源 [4] - 标的公司客户资源可与上市公司现有网络形成交叉渗透 [4] - 加速复合铜箔等新材料的市场导入 [4] 上市公司情况 - 隆扬电子主营电磁屏蔽材料，2022年10月上市 [7] - 2022年营收下降12.11%，净利润下降14.58% [7] - 2023年营收下降29.51%，净利润下降42.7% [7] - 2024年营收增长8.51%，但净利润仍下滑15.02% [7] 财务影响 - 交易将形成约5.8亿元商誉 [7] - 若标的公司盈利不及预期可能导致商誉减值 [7]

业绩承诺未达标原因分析 - 中核嘉华2022-2024年累计净利润2,055.21万元，仅完成业绩承诺4,700万元的43.73% [1] - 核乏燃料后处理设备市场需求释放不及预期，中核甘肃核技术产业园项目建设节奏调整导致订单冲击 [3][4] - 行业竞争加剧，2024年多家企业涌入核乏燃料后处理市场，价格竞争白热化导致产品利润率下降 [4] - 核心产品核化工运输容器市场份额收缩，2024年未能获取相关订单，高附加值产品收入减少 [7][8] - 为维持运营承接低毛利民用设备订单，生产成本高于预期导致盈利水平下降 [10][13] 行业与市场环境变化 - 我国核电装机规模增速放缓，2021-2024年维持十台机组核准节奏，核燃料循环产业链发展同步减速 [3] - 核安全设备交付周期普遍超过1年，订单获取和效益产生具有波动性 [3][11] - 核乏燃料后处理领域供给超过需求增长，2024年市场竞争显著加剧 [4] - 中核集团旗下分子公司取得核心产品制造资质，直接冲击中核嘉华市场份额 [8][10] 财务与经营数据表现 - 中核嘉华2022-2024年毛利率分别为18.07%、16.88%、19.80%，低于收购评估预测的25.77% [41][46] - 2024年研发费用显著增加，用于突破放射性防护、核素分离等核心技术领域 [12] - 销售费用占比从2022年1.86%降至2024年1.15%，管理费用占比从8.19%降至4.38% [43][44] - 资产组可收回金额16,592.50万元，商誉计提减值0.40亿元 [38][46] 客户与订单情况 - 主要客户为中核集团下属企业，合作关系普遍超过5年，客户粘性较高 [5] - 2024年前两大客户产品需求变动导致毛利浮动，直接影响经营指标 [6] - 订单执行周期普遍跨年度，受外部流程影响交货时间滞后但无执行异常 [11] - 在手订单呈现"小批量、多品种、高复合"特征，交付复杂性远超普通化工设备 [9] 商誉减值测试细节 - 采用资产组未来现金流量现值与公允价值减处置费用孰高法确定可收回金额 [26] - 预测期收入增长率2025年为3.38%，2026-2028年随产业园二期建成提升，2029年后维持4% [40] - 折现率采用WACC模型计算，2024年取值为8.42% [29][45] - 关键参数与收购评估差异：收入预测下调7.93%，毛利率预测下调6.93个百分点 [46]

公司业绩分析 - 2024年营业收入27,104万元同比增长12.59%，归母净利润17,118万元同比增长172.28%，主要来源于出售开曼药明海德有限公司股权的投资收益[1] - 2025年第一季度营业收入6,179万元同比下降12.11%，扣非前后归母净利润分别为1,090万元和920万元[1] - 非经常性损益占归母净利润比例达93.82%，扣非后归母净利润1,058万元同比下降10.49%[1] 业务分部表现 - IVD业务由捷门生物经营，2024年营业收入11,398.78万元同比下降26.38%，毛利率64.36%同比下降2.43%[3] - 口腔组织修复与再生材料业务由瑞盛生物经营，2024年营业收入26,521.19万元同比增长17.74%，毛利率90.88%同比下降1.05%[5] - IVD业务下滑主要受DRG/DIP政策影响导致检测试剂需求量下降，口腔业务面临竞争加剧导致价格下降[5][19] 资产重组影响 - 出售药明海德30%股权实现投资收益超10,000万元，累计投资收益率仅4.42%[8] - 剥离亏损子公司杨凌金海使2025年Q1净利润同比增加约1,400万元并扭亏为盈[9] - 收购瑞盛生物55%股权后，2024年Q4贡献净利润2,099.27万元，超过前三季度总和[10] 瑞盛生物经营情况 - 2024年实际营业收入26,521万元低于预测1.79%，但净利润13,925万元超额完成预测[16][22] - 口腔修复膜行业竞争者从2022年15家增至30家，骨修复材料竞争者从8家增至23家[19] - 2024年Q1至2025年Q1产品单价累计下降近30%，但通过产能释放预计销量增长25%以上[19] 捷门生物经营情况 - 2024年净利润2,616万元同比下滑39.6%，主要受IVD行业集采和DRG/DIP政策影响[39] - 体外诊断试剂原料产品收入7,609万元同比下降24.19%，毛利率59.99%[40] - 2024年前十大客户销售额同比下降20.05%，主要客户应收账款期后回款率较低[43][45]