俄罗斯经济展望 - 预计2025年国内生产总值（GDP）将增长1%至2% [1] - 俄罗斯卢布被高估，合理汇率预计在每美元90至95之间 [1] - 预计到今年年底基准利率有很大可能从目前的20%下降至17% [1] - 俄罗斯经济增长复苏需要关键利率保持在12%至14%之间 [1]

瑞典央行：去年开始的经济复苏已失去动力，预计通胀率将略低于之前的预测。 ...

瑞典央行：复苏进展比预期的更为缓慢。短期内预计也将有大量不确定性阻碍经济复苏。 ...

存储行业复苏与涨价趋势 - 存储行业延续复苏态势，有色金属、农林牧渔、基础化工等板块指数年内涨幅均超5%，联合化学、中毅达、利民股份等个股涨幅分别达380%、238%、186% [2] - 5月DDR4单月涨幅53%，创2017年以来最大涨幅，主要因三星、SK海力士、美光三大巨头集体宣布停产导致供应紧张 [2][4] - 6月DDR4现货价格持续疯涨，DDR4 16Gb(1G×16)3200型号单日涨6.32%至9.25美元，DDR4 8Gb(512M×16)3200型号单日涨8.77%至4.441美元 [4][5] 三大巨头退出DDR4市场 - 美光确认未来2~3个季度停止DDR4出货，仅保留车用、工业、网通领域供应，三星和SK海力士已先后宣布停产计划 [3] - 三大巨头退出主因中国厂商长鑫存储扩产DDR4挤压利润空间，同时转向聚焦DDR5和HBM高端产品 [4] - 美光6月将DDR4内存价格提高50%，部分现货报价涨幅高达100%，华强北市场出现16GB裸条一周涨20%的"有钱没货"现象 [4][5] 国产替代与A股受益标的 - 美光停产后国产LPDDR4市占率有望从2024年15%提升至2025年25%~30%，长江存储、长鑫存储成为主要替代者 [6] - 兆易创新为全球排名第一的无晶圆厂Flash供应商，江波龙主营UFS、eMMC、LPDDR等产品，佰维存储产品覆盖eMMC、UFS、LPDDR [6] - 机构预测23只存储芯片概念股未来三年净利增速均超20%，佰维存储、兴森科技、沃格光电等2024年净利预计翻倍增长 [7][8] - 佰维存储表示AI技术将驱动高端存储需求，2025Q2起存储价格企稳回升，AI眼镜、AI手机等高价值产品开始批量交付 [7]

消费ETF嘉实流动性及规模 - 消费ETF嘉实盘中成交98.23万元，近1年日均成交1013.66万元 [2] - 近1年规模增长1.24亿元，近1周份额增长390.00万份 [2] 消费ETF嘉实估值水平 - 跟踪的中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅18.76倍，处于近1年0.4%的分位，即估值低于近1年99.6%以上的时间，处于历史低位 [2] 消费行业数据 - 5月份社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，为2024年以来最高增速 [2] - 商品零售额36748亿元，同比增长6.5%，为2024年以来最高增速 [2] - 餐饮收入4578亿元，增长5.9%，为2024年4月以来最高增速 [2] 消费ETF嘉实投资方向 - 跟踪中证主要消费指数，汇集A股必选消费龙头，覆盖白酒、猪肉、乳业、调味品、食品加工等行业 [3] - 白酒为第一大行业，权重占比45% [3] 消费ETF嘉实持仓情况 - 前十大持仓包括贵州茅台（权重10.54%）、伊利股份（9.91%）、五粮液（9.16%）、牧原股份（6.99%）、山西汾酒（6.91%）、泸州老窖（6.30%）、温氏股份（5.86%）、海天味业（4.47%）、东鹏饮料（3.41%）、洋河股份（3.03%） [5] - 场外投资者可通过消费ETF嘉实联接基金（009180）布局消费复苏行情 [5] 政策支持消费行业 - 消费是经济增长的重要引擎，大力提振消费是应对外部环境变化、畅通国内大循环、提升居民生活品质的关键 [3] - 各地区各部门积极推进提振消费专项行动，加力扩围实施消费品以旧换新政策 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 消费复苏曲折且螺旋上升，最差时候已过，回暖是缓慢过程，短期受益消费券政策，中长期受益稳收入政策 [10] - 继续看好消费投资及长期机会，建议关注攻守兼备两类机会，攻之新消费机会如潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道，守之顺周期赛道如白酒、餐酒旅等 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位2128.1，52周最高2501.51，52周最低1442.73 [1] 行业相对指数表现 - 展示了2024年6月至2025年6月商贸零售和沪深300的相对值变化情况 [3] 5月社零数据情况 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，除汽车外消费品零售额37316亿元，增长7.0%；1 - 5月社会消费品零售总额203171亿元，增长5.0%，除汽车外消费品零售额184324亿元，增长5.6% [4] 投资要点 - 以旧换新和“618”使5月社零数据超预期，增速6.4%超wind一致预测的4.85%，为2024年以来月度最高，城镇同比增长6.5%，乡村增长5.4% [5] - 商品销售增速好于餐饮服务收入，限额以上企业好于限额以下，5月商品零售额同比增长6.5%，限额以上同比增长8.2%，限额以下同比增长1.14%，餐饮收入同比增长5.9% [5] - 可选亮眼，必选稳健。可选方面，家电通讯补贴效果走强，金银珠宝及娱乐用品增速亮眼；必选方面，5月粮油食品类、烟酒类零售额分别增长14.6%、11.2%，增速分别比4月加快0.6pct、7.2pct [5][6] 5月社零数据成色 - 5月社零数据是2024年以来最好水平，同比增长6.4%，较前月回升1.3pct，呈现国补拉动型强和享受型消费趋势显现两个特点 [8][9] 消费后续情况 - 消费究竟如何仍需后续数据确认，6月端午消费不容乐观 [9] 投资建议及关注标的 - 攻之新消费机会关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道，相关标的有泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道等 [10] - 守之顺周期赛道关注白酒、餐酒旅等，相关标的有百胜中国、海底捞、达势股份；宋城演艺、祥源文旅等；锦江酒店、首旅酒店等 [10]

行业复苏态势 - 5月份民航市场复苏态势进一步显现 运力投放、客流周转及客座率等核心指标均呈现增长趋势 为暑运旺季奠定坚实基础 [1] - 5月份旅客运输总量约0.64亿人次 同比增长约8% 比2019年同期增长约16% 日均旅客运输量约205万人次 [2] - 主要航司国内航线客座率已基本恢复甚至略微超过2019年同期 中型航司则早已重新回到较高水平 [3] 航司运营数据 - 南方航空5月份客运运力投入同比上升4.99% 旅客周转量同比上升8.43% 客座率为85.91% 同比上升2.73个百分点 [2] - 东方航空5月客运运力投入同比上升9.27% 旅客周转量同比上升15.43% 客座率为85.39% 同比上升4.56个百分点 [2] - 吉祥航空5月份客运运力投入同比上升0.46% 旅客周转量同比上升4.97% 客座率为86.14% 同比上升3.7个百分点 [2] - 春秋航空5月份旅客周转量45.61亿人公里 环比增长5.11% 同比增长11.66% [2] 暑运旺季展望 - 暑运第一个月(7月1日至7月31日)国内航线机票预订量超750万张 国内前往新疆的机票预订量超35万张 同比增长约11% [4] - 出入境机票预订量超380万张 同比增长约8% 出境热门目的地以东亚、东南亚地区为主 伦敦、莫斯科、悉尼等远程目的地也备受青睐 [4] - 6月份航线上座率已显著提升 7月份作为暑期叠加商务出行高峰的传统旺季 预计航司的运营表现将继续保持良好势头 [5] 航司运力部署 - 南方航空开通"北京大兴—杜尚别"航线 夏秋航季在北京大兴机场运营7条快线和16条国际及地区直飞航线 共计通航65个国内外航点 [5] - 东方航空开通上海至日内瓦直飞航线 已通航巴黎、伦敦等欧洲城市 即将新开"上海—米兰"和"上海—哥本哈根"航线 实现通航欧洲15座城市 [5]

国内成品油价格调整 - 国内汽柴油价格分别上涨260元/吨和255元/吨 折合升价92汽油、95汽油、0柴油分别上调0.20元/升、0.22元/升、0.22元/升 [1] - 调价后消费者自驾出行成本上升 50L油箱加满92汽油多花10元 月跑2000公里的小型私家车用油成本增加15元 [1] - 物流运输成本增加 月跑10000公里的重型卡车单辆车燃油成本增加390元左右 [1] 国际油价上涨原因 - 国际油价整体呈现上涨走势 原油变化率不断增大 对国内成品油市场有提振作用 [2] - 中美经贸磋商达成框架支撑油价低位反弹 美国通胀温和及原油库存下降为油价上涨提供助力 [2] - 中东地缘紧张局势升级令地缘溢价上升 WTI原油周涨幅接近13% 创2022年10月以来最大单周涨幅 [2] 中东局势对油市影响 - 市场担心伊朗可能封锁霍尔木兹海峡 冲击全球约20%（1900万桶/日）的原油贸易 [2] - 伊朗表示希望缓和与以色列敌对状态 带动内外盘油价大幅回落 原油价格自上周五高点回落约10% [2] - 历史经验显示两伊战争、海湾战争、伊拉克战争均刺激国际油价大幅升高 [3] 原油市场基本面分析 - OPEC+5月实际增产幅度低于预期 伊朗原油供应仍在收缩 全球主要地区库存绝对值较低 [3] - 美国页岩油供应增速放缓 三季度全球原油库存季节性去化无法证伪 [3] - 北美、欧洲库存处于中性偏低水平 亚洲浮仓有望下降 预计油价震荡后或再次拉升 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - NAND方面，铠侠计划到2029财年将产能较2024财年翻番以满足AI数据中心需求，上周22个品类NAND颗粒现货价格环比涨跌幅区间为 -2.86%至5.14%，平均涨幅1.30%，5个料号价格持平，15个上涨，2个下跌[1] - DRAM方面，十铨看好2025年第三季价格续扬，上周18个品类现货价格环比涨跌幅区间为0.86%至20.14%，平均涨幅10.50%，18个料号均上涨[2] - HBM方面，美光12层36GB HBM4送样，2026年量产，与上一代HBM3E相比，能效提升20%以上，性能提升60%以上[2] - 市场端DRAM成品现货普遍续涨，部分NAND资源供不应求，低容量嵌入式成品价格拉涨[3] 各部分总结 存储芯片周度价格跟踪 - NAND颗粒22个品类现货价格环比涨跌幅区间 -2.86%至5.14%，平均涨幅1.30%；DRAM 18个品类现货价格环比涨跌幅区间0.86%至20.14%，平均涨幅10.50%[1][2] 行业新闻 - 十铨看好2025年第三季DRAM价格续扬，对全年营运持审慎乐观态度，对应AI等应用需求[28] - 铠侠计划到2029财年将产能较2024财年翻番，2026年下半年开始生产下一代内存[28] - 美光12层36GB HBM4送样，2026年量产，能效和性能提升[29] - DRAM成品现货续涨，低容量eMMC货紧价扬，将加速应用终端存储容量升级[29][30] 公司动态 - 北京君正异构多核处理器X2600、T41等已应用在扫地机器人等领域[31] - 东芯股份G100产品正在进行性能测试和优化提升[31] 公司公告 - 壹石通拟以2024年度实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减回购专用证券账户股份为基数分配利润，每10股派发现金红利1元，合计派发现金红利19,796,512.40元[33] 投资建议 - 看好HBM产业链和存储半导体周期复苏主线 - HBM产业链建议关注赛腾股份、壹石通、联瑞新材、华海诚科等 - 存储芯片推荐东芯股份，建议关注兆易创新、恒烁股份、佰维存储、江波龙、德明利等[4]

报告行业投资评级 - 看好/维持商贸零售行业 [6] 报告的核心观点 - 2025年5月社零总额环比提速，主要受“6·18”大促时间提前影响，1 - 5月社会消费稳健复苏 [1] - 按消费类型看，必选消费保持稳健增长，可选品类持续复苏，高增品类受益于消费政策支持 [2][3] - 按零售业态看，线上渠道稳健增长，线下结构性分化有所收敛，高性价比消费趋势延续 [4] - 5月消费回暖节奏延续，刺激政策对消费需求的释放拉动效果显著，预计后续扩大内需相关举措仍将持续推进，消费链条具备进一步修复空间 [4] 相关目录总结 社零总额情况 - 2025年5月份，社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速环比4月上升1.3个百分点，除汽车以外的消费品零售额同比增长7.0% [1] - 2025年1 - 5月社会消费品零售总额累计同比增长5.0% [1] 消费类型表现 - 2025年5月商品零售额同比增长6.5%，餐饮收入同比增长5.9%，商品零售增速稍高于餐饮消费增速 [2] - 商品零售中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比+14.6%、+0.1%和+8.0%，必选消费表现稳健 [2] - 年初以来可选消费品呈现持续复苏态势，化妆品类和服饰鞋帽类表现一般，黄金珠宝类销售额表现亮眼，家用电器类和家居类等同比实现双位数增长 [2] - 2025年5月，家用电器类销售额同比+53.0%，家具类销售额同比+25.6%，金银珠宝类销售额同比+21.8% [3] - 其他没有政策刺激的行业除体育娱乐用品类外均表现相对平稳，化妆品类、烟酒类、服饰鞋帽类销售额分别同比+4.4%、+11.2%和+4.0% [3] 零售业态情况 - 2025年1 - 5月全国网上零售额同比增长8.5%，环比增长0.8pct.，其中实物商品网上零售额同比增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%，占比环比提升0.2pct. [4] - 线下渠道的分化趋势延续但有所收敛，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别+8.5%、+6.3 %、+5.7%，百货店、品牌专卖店零售额同比增速相对较低，分别为+1.8%和+1.3% [4] 投资策略 - 建议关注受益于政策驱动的耐用品赛道，以及具备渠道整合能力和产品竞争力的消费龙头企业，同时持续跟踪服务型与创新型消费板块在结构升级背景下的潜在机会 [4] 行业重点公司盈利预测与评级 | 简称 | EPS(元)（24A、25E、26E） | PE（24A、25E、26E） | PB | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 珀莱雅 | 3.92、4.65、5.43 | 21.63、17.82、15.27 | 5.72 | 推荐 | | 贝泰妮 | 1.19、1.64、1.95 | 35.95、27.96、23.47 | 3.19 | 推荐 | | 爱美客 | 6.47、7.37、8.33 | 28.21、23.72、20.99 | 6.42 | 推荐 | | 中国中免 | 2.06、2.31、2.63 | 32.49、26.17、22.97 | 2.2 | 推荐 | | 周大生 | 0.92、1、1.12 | 15.76、13.64、12.18 | 2.27 | 推荐 | [11] 行业基本资料 - 股票家数92，占比2.04% [6] - 行业市值8114.58亿元，占比0.84% [6] - 流通市值7297.61亿元，占比0.93% [6] - 行业平均市盈率58.43 [6]