报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期市收盘多数上涨，化工品涨幅居前；美国经济“轻至温和”扩张，通胀持续降温；2025年国内消费市场规模扩大，2026年消费有望平稳增长；1月不降息基本确认，年内首降预期推迟至6月，短期风险资产或调整，中期推荐多头股指、有色、黄金、白银等[14] 根据相关目录分别进行总结 金融市场涨跌幅 - 股指方面，沪深300期货现价4719.4，日度跌0.26；上证50期货现价3061.2，日度跌0.61；中证500期货现价8400，日度涨0.25；中证1000期货现价8292.6，日度涨0.56[3] - 国债方面，2年期国债期货现价102.408，日度跌0.02；5年期国债期货现价105.835，日度跌0.04；10年期国债期货现价108.15，日度跌0.04；30年期国债期货现价112.17，日度跌0.03[3] - 外汇方面，美元指数现价98.7693，日度涨0.23；美元中间价6.9646，日度降57[3] - 利率方面，银存间质押7日1.4952，日度涨0.04；10Y中债国债收益率1.8312，日度跌0.14；10Y美国国债收益率4.26，日度跌4；美债10Y - 2Y利差0.66，日度跌4；10Y盈亏平衡通胀率1.92，日度跌5[3] 热门行业涨跌幅 - 国防军工现价13068.8876，日涨3.58%；建材现价7860.0064，日涨3.44%；石油石化现价3686.7793，日涨2.85%；通信现价10471.4339，日涨2.96%；钢铁现价2059.1779，日涨1.97%等[6] - 农林牧渔现价5661.4411，日涨0.21%；商贸零售现价4242.2162，日涨0.72%；综合现价3332.8592，日涨1.27%等[6] - 有色金属现价14754.0549，日跌0.41%；汽车现价13943.1727，日跌0.5%；食品饮料现价22409.9687，日跌0.3%等[6] 海外商品涨跌幅 - 能源方面，NYMEX WTI原油现价59.52，日度涨0.3%；ICE布油现价64.62，日度涨0.67%；NYMEX天然气现价3.891，日度涨25.39%；ICE英国天然气现价105.29，日度涨12.07%[9] - 贵金属方面，COMEX黄金现价4769.1，日度涨3.78%；COMEX白银现价94.46，日度涨6.69%[9] - 有色金属方面，LME铜现价12810，日度涨0.44%；LME铝现价3115，日度涨0.24%；LME锌现价3175，日度涨0.06%等[9] - 农产品方面，CBOT大豆现价1053，日度跌0.45%；CBOT豆油现价54.05，日度涨2.83%；CBOT豆粕现价291.5，日度涨0.52%等[9] 国内商品涨跌幅 - 航运方面，集运欧场现价1229.43，日涨0.58%[10] - 贵金属方面，黄金现价1088.22，日跌0.43%；白银现价23319.06，日涨0.9%[10] - 有色金属方面，铜现价100798.85，日跌0.52%；锌现价24411.44，日涨0.23%；不锈钢现价14651.2，日跌0.39%等[10] - 能源化工方面，原油现价447.9，日涨1.23%；燃料油现价2579.84，日涨1.75%；低硫燃料油现价3134.52，日涨1.67%等[10] - 农产品方面，豆一现价4324.11，日涨0.34%；豆二现价3564.5，日涨1.1%；豆粕现价2826.62，日涨1.31%等[10] 宏观精要 - 今日市场国内商品期市多数上涨，化工品、新能源材料、非金属建材、能源品、基本金属、农副产品、油脂油料、黑色系、航运期货上涨，贵金属下跌[14] - 海外宏观美国经济“轻至温和”扩张，通胀降温，12月CPI同比降至2.7%，核心CPI环比0.2%低于预期，消费呈“K型”特征[14] - 国内宏观2025年消费市场规模破50万亿增3.7%，服务零售额增5.5%，最终消费对经济增长贡献率52%，2026年消费有望平稳增长[14] - 资产观点1月不降息基本确认，年内首降预期推迟至6月，短期风险资产或调整，中期推荐多头股指、有色、黄金、白银等[14] 观点精粹 - 金融板块股市等待主线，债市有扰动因素；股指期货震荡上涨，股指期权震荡，国债期货震荡[15] - 贵金属板块震荡调整后维持向上趋势，黄金、白银震荡上涨[15] - 航运板块关注远月复航进展，集运欧线震荡[15] - 黑色建材板块基本面乏善可陈，钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱等震荡[15] - 有色与新材料板块静待宏观面明朗，基本金属震荡整固，铜、铝、锡等震荡上涨或震荡[15] - 能源化工板块贸易紧张局势缓和但供需仍承压，原油、高硫燃油、低硫燃油震荡下跌，其他品种震荡[17] - 农业板块情绪回暖但走势分化，油脂、蛋白粕、玉米/淀粉震荡上涨，生猪震荡下跌，其他品种震荡[17]

美国通胀数据与货币政策 - 2025年11月美国核心PCE物价指数年率为2.8% 月率为0.2% 均符合市场预期[2] - 通胀数据未恶化 显示美国通货膨胀没有大幅反弹 为美联储货币政策留出了足够空间[2] - 美联储在1月议息会议大概率维持当前利率水平不变[2] 美联储政策立场与独立性 - 美联储主席鲍威尔近期对货币政策表达谨慎 且捍卫美联储独立性的决心非常坚定[2] - 在鲍威尔今年5月卸任前 美联储很可能都会维持利率水平不变[2] 对美国经济的影响 - 利率水平维持不变意味着美国经济面临的利率负面压力短期内不会缓解[2] - 这增加了美国经济维持现有增长态势的难度[2] - 尽管面临中期选举压力 政府会极力维持经济增长 但不能消除经济面临的负面压力及出现异常的可能性[2]

11月核心PCE数据发布与市场影响 - 美国商务部将于北京时间1月22日23:00公布因政府停摆而延迟发布的11月核心PCE年率数据，金融机构预期值为2.8% [1] - 由于11月上旬美国政府停摆影响数据采集，该月数据的准确性存疑，市场可能忽略此数据，除非公布值大幅超出预期 [1] PCE数据趋势与预期分析 - 长周期看，核心PCE数据已趋于平稳，自2024年5月跌破3%后，一年多来一直围绕3%上下波动 [3] - 11月核心PCE预期值2.8%仍处3%附近，市场对数据小幅偏离预期不会感到意外 [3] - 11月美国核心CPI年率已降至2.6%，鉴于CPI与PCE共振性强，11月核心PCE最终公布值低于2.8%预期的可能性仍然存在 [3] 美元指数近期行情 - 美元指数延续震荡走势，波动区间下限为96.34，上限为100.23，近期未能有效突破 [6] - 最近一个月的反弹走势已被最近一周的下跌走势取代，反弹最高点99.47未能站上100关口 [6] - 近期两条阴线幅度过大，技术面无法给出明确多空信号，美元指数后续发展依赖数据与政策 [6] 黄金与白银市场行情 - 国际黄金价格昨日创下新高4888.39美元，白银价格本周创下新高95.86美元，市场强烈预期白银价格突破100美元/盎司的历史关口 [6] - 美元指数的疲软状态为黄金和白银上涨提供了机会 [7] - 若PCE数据未大幅超预期，美国通胀保持横向发展且美联储降息通道不受影响，金银价格的上涨趋势大概率将延续 [7]

美联储货币政策预期 - 根据路透1月16日至21日对100位经济学家的调查，所有受访者均预计美联储将在1月27日至28日的会议上将基准利率维持在3.50%-3.75%的区间 [1] - 调查显示，58%的受访经济学家目前预测整个2025年第一季度利率都将保持不变，这一预期较上月发生显著转变 [1] - 货币宽松窗口可能推迟至美联储主席鲍威尔今年5月任期结束之后，本季度降息的可能性大幅降低 [1] 美国通胀与利率路径展望 - 申万宏源预测2026年美国通胀或呈现“前高后低”特征，上半年因关税传导“最后一公里”叠加减税落地，通胀或展现更强“粘性” [2] - 该行预测，假设关税传导率为90%、70%、50%，2026年末核心PCE同比将分别为2.8%、2.6%、2.5% [2] - 2026年美联储降息节奏或“后置”，上半年或暂停降息，下半年随着去通胀开始，可能重启降息共计1-2次 [2] 外汇市场动态 - 美元/日元昨日震荡盘整小幅收涨，现汇价交投于158.70附近，空头回补及美元指数止跌反弹构成支撑，但日本央行再次干预汇市的担忧限制了反弹空间 [4] - 美元/加元触底反弹小幅收涨，现汇价交投于1.3820附近，除空头回补和技术面买盘支撑外，美元指数反弹也构成支撑，但原油价格走高限制了反弹空间 [5] 黄金市场行情 - 黄金昨日大幅攀升并刷新历史高位，贸易紧张局势激发的避险情绪及美国疲软经济数据是主要支撑因素 [3] - 亚市早盘，受避险情绪持续降温影响，黄金自高位小幅回落，现汇价交投于4820附近 [3]

黄金市场表现与驱动因素 - 黄金价格于1月22日首次突破每盎司4800美元大关，创下历史新高 [1][2] - 全球地缘政治紧张局势是推动金价飙升的核心驱动力，市场存在担心错过交易的风险 [2] - 美联储货币政策不确定性加剧市场担忧，路透调查显示多数经济学家预计美联储一季度维持利率不变，低利率环境利好无息的黄金 [2] - 高盛在短短一个月内两度上调金价预期，最新将2026年12月目标价上调500美元至每盎司5400美元 [6][7] - 高盛上调预期的核心驱动力是对机构投资者需求，特别是全球央行购金需求更为强劲的预估 [7] 白银市场表现与机构观点 - 白银价格呈现宽幅震荡格局，在触及历史高位后回落，COMEX白银期货周二收盘跌1.78%，报92.95美元/盎司 [1][3] - 白银期货合约推出及贵金属市场供需结构变化是导致价格剧烈波动的原因之一 [5] - 机构对白银后市依然乐观，ANZ商品策略师认为白银涨至三位数价格是可能的，但提醒未来可能出现价格修正且波动性更高 [5] 贵金属市场整体环境 - 铂金价格创下纪录高位，而钯金价格微跌 [2] - 市场认为贵金属市场已进入高波动、高关注度的阶段，地缘政治风险持续及美联储降息预期反复交易是背景因素 [7]

新华财经北京1月22日电美国总统特朗普在达沃斯宣布撤回对欧洲的关税威胁后，交易员们迅速回补仓 位，10年期美债收益率应声下跌近4BPs。 数据显示，当地时间周三（1月21日），美债市场迎来反弹，各期限收益率普遍下跌。截至尾盘，10年 期美债收益率下跌3.98BPs，报4.2528%；30年期收益率下跌4.24BPs，报4.8765%；对货币政策更敏感的 2年期收益率微幅下跌0.64BP，报3.5908%。此外，2年期和10年期利差收窄3.57BPs至65.79BPs。 近日，市场一度因瑞典最大私人养老基金Alecta抛售大部分美债持仓的消息而承压。然而，随着特朗普 在达沃斯论坛发表讲话，市场情绪发生决定性转变。21日下午进行的130亿美元20年期美债招标结果异 常强劲，中标利率为4.846%，低于市场预期，而投标倍数高达2.86，创下2023年6月以来新高，市场需 求旺盛。 美国财政部长斯科特·贝森特也试图淡化事件影响，称一些丹麦养老基金宣布计划出售全部美债的"投资 规模微不足道"，并补充说"丹麦持有的美债就像丹麦本身一样无足轻重"。 与此同时，市场对美联储近期货币政策路径的预期趋于稳定，对债市构成了另一支撑 ...

核心观点 - 2026年美国通胀或呈现“前高后低”特征 上半年因关税传导“最后一公里”及减税落地可能使通胀更具粘性 下半年为去通胀顺风期 [1][5] - 美联储降息节奏或“后置” 上半年或暂停降息 下半年可能重启降息共计1-2次 [1][5] 对等关税的通胀效应分析 - 2025年4月以来美国通胀反弹但读数持续弱于预期 2025年12月美国CPI同比仅为2.7% 4月低点为2.3% 环比也多数弱于预期 [2] - 关税的通胀效应有迹可循但传导路径为阶梯式而非脉冲式 Cavallo(2025)指出关税对美国CPI的推升幅度约为0.65个百分点 近期传导进度甚至有所停滞 [2] - 截至2025年10月 美国有效关税税率仅为12.4% 低于15.7%的理论税率 剔除进口国别转换因素后 有效税率提升空间仅为2个百分点 [3] 企业转嫁关税的成本核算与动能 - 截至2025年9月 出口商、进口商和消费者分别承担关税成本的6%、37%、57% 4-8月美国消费者仅承担约1/3的关税成本 [4] - 企业先承担更多关税的原因包括关税政策不确定性高、美国内需走弱以及2025年4-9月企业囤积的“超额进口”使得涨价推迟 [4] - 企业转嫁关税的动能在2025年四季度以来增强 “超额”进口已于2025年9月耗尽 2025年三季度居民消费贡献美国经济增速56% 2026年上半年居民退税总额或增加30% 人均退税规模或增加700-1000美元 [4] 2026年通胀前景与影响因素 - 该行预测 假设关税传导率为90%、70%、50% 2026年末核心PCE同比将分别为2.8%、2.6%、2.5% [1][5] - 通胀上行风险包括美国经济过热导致服务通胀粘性增强 以及全球金属价格飙涨通过PPI-CPI渠道推升通胀 [5] - 通胀下行风险主要关注AI推动生产率增速提升 以及关税豁免、裁决落地等 [5] 美联储货币政策展望 - 美联储货币政策与通胀风险相辅相成 若坚持数据依赖模式 通胀风险或可控 [1][5] - 2026年上半年美国宏观经济特征或为增长有韧性、就业企稳、通胀磨顶 美联储或暂停降息 [1][5] - 2026年下半年随着去通胀开始 美联储或重启降息 共计1-2次 [1][5]

特朗普达沃斯论坛演讲要点 - 美国总统特朗普在达沃斯论坛上表示，美国上周从委内瑞拉获取了5000万桶原油 [1] - 特朗普称美国正在大力发展核能，并预测汽油价格很快就会低于每加仑2美元 [1] - 特朗普批评欧洲“方向不对”，并称欧洲某些地方已经面目全非 [1] 格陵兰岛问题与美欧关系 - 特朗普表示正寻求立即就收购格陵兰岛事宜展开谈判，并称格陵兰岛是美国的“核心国家安全利益”，但美国不打算通过武力解决 [3] - 特朗普批评丹麦在格陵兰岛问题上“忘恩负义”，并称除了美国没有哪个国家能确保格陵兰岛的安全 [3] - 美国宣布将从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并威胁从6月1日起将税率提高至25%，以迫使相关方就购买格陵兰岛达成协议 [13] - 欧洲八国（丹麦、芬兰、法国、德国、荷兰、挪威、瑞典和英国）发表联合声明，指出美国威胁加征关税破坏跨大西洋关系并可能导致恶性循环 [13] - 英国首相斯塔默表示，即使在关税威胁下，英国也绝不会在格陵兰岛问题上让步，并称格陵兰岛的未来只能由格陵兰岛人民和丹麦王国共同决定 [13] - 欧洲议会通过报告，称美国对格陵兰岛主权的公开威胁已对欧盟战略利益、大西洋联盟和基于规则的国际秩序构成“重大威胁” [15] - 欧洲议会以395票赞成、197票反对、70票弃权通过该报告，并无限期冻结对欧盟与美国贸易协定的审议工作 [15][16][17] 美联储与货币政策 - 特朗普表示将在不久的将来宣布新的美联储主席人选，并称其提名的美联储主席人选将为男性且备受尊敬，同时批评现任主席鲍威尔在利率问题上为时已晚 [11] - 最新调查显示，100名受访经济学家中，58%的人预计美联储将在本季度维持利率不变，这一比例高于上月 [11] - 多数经济学家预计美联储将在1月27日至28日的议息会议上将利率维持在3.50%至3.75%区间，并可能在主席鲍威尔任期于5月结束前继续按兵不动 [11] - 尽管如此，多数经济学家仍预计今年晚些时候将至少出现两次降息 [11] - 鲍威尔的美联储主席任期将于2026年5月结束，但其美联储理事任期要到2028年才结束 [12] 美股市场表现 - 1月21日晚，美股三大指数高开高走，道指涨418点，纳斯达克指数涨超1%，标普500指数涨0.99% [5] - 现货黄金价格在短线下挫约40美元后继续上涨，在高位震荡，最新报4849.49美元/盎司 [3] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨，一度涨超2.0%，最新报7750.95点 [7] - 主要中概股普涨：百度涨7.12%至160.700美元，爱奇艺涨7.03%至2.055美元，万国数据涨5.66%至40.710美元，哔哩哔哩涨5.05%至31.800美元，金山云涨4.14%至11.810美元，阿里巴巴涨3.61%至168.250美元，微博涨3.35%至10.955美元 [7][8][9] - 其他涨幅居前的中概股包括：贝壳涨2.84%，知乎涨2.83%，亚朵涨2.72%，禾赛涨2.27%，小马智行涨2.22%，理想汽车涨2.19%，高途涨2.16%，斗鱼涨1.75%，拼多多涨1.73%，腾讯控股(ADR)涨1.65%，小米集团(ADR)涨1.60% [9] - 此外，蔚来涨1.54%，小鹏汽车涨1.07%，新东方涨1.06%，滴滴涨0.82%，好未来涨0.65%，雾芯科技涨0.44% [10]

特朗普达沃斯论坛讲话要点 - 美国总统特朗普在达沃斯世界经济论坛年会上发表演讲，声称美国上周从委内瑞拉获取了5000万桶原油 [1] - 特朗普表示美国正在大力发展核能，并预测汽油价格很快就会低于每加仑2美元 [1] - 特朗普批评欧洲“方向不对”，并称欧洲某些地方已经面目全非 [1] 格陵兰岛问题与跨大西洋关系紧张 - 特朗普表示格陵兰岛是北美洲的一部分，美国正寻求立即就收购格陵兰岛事宜展开谈判，并称除了美国没有哪个国家有能力确保其安全 [3] - 特朗普批评丹麦在格陵兰岛问题上“忘恩负义”，并称该岛是美国的“核心国家安全利益”，但表示不打算也不需要武力解决 [3] - 作为施压手段，特朗普宣布将从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并威胁从6月1日起将税率提高至25% [16] - 英国首相斯塔默回应称，以关税威胁向盟友施压是“完全错误”的，即使在关税威胁下英国也不会在格陵兰岛问题上让步 [16] - 欧洲议会通过报告，称美国对格陵兰岛主权的公开威胁已对欧盟战略利益、大西洋联盟和基于规则的国际秩序构成“重大威胁” [18] - 欧洲议会国际贸易委员会主席朗格宣布，针对欧盟与美国贸易协定的审议工作将无限期冻结 [19] 美联储人事与利率政策预期 - 特朗普在演讲中提到将在不久的将来宣布新的美联储主席人选，并称其提名的美联储主席人选将为男性且备受尊敬 [13] - 特朗普批评现任美联储主席鲍威尔在利率问题上为时已晚 [13] - 最新调查显示，100名受访经济学家中，58%的人预计美联储将在本季度维持基准利率在3.50%至3.75%区间不变，这一比例高于上月 [13] - 多数经济学家预计美联储将在主席鲍威尔任期于5月结束前继续按兵不动，但仍预计今年晚些时候将至少出现两次降息 [13] 美股及中概股市场表现 - 1月21日晚，美股三大指数高开高走，道指涨418点，纳斯达克指数涨超1%，标普500指数涨0.99% [7] - 纳斯达克中国金龙指数一度涨超2.0%，最新报7750.95点 [9] - 主要中概股普涨：百度涨7.12%报160.700美元，爱奇艺涨7.03%报2.055美元，万国数据涨5.66%报40.710美元，哔哩哔哩涨5.05%报31.800美元，金山云涨4.14%报11.810美元，阿里巴巴涨3.61%报168.250美元，微博涨3.35%报10.955美元 [10][11] - 其他涨幅居前的中概股包括：贝壳涨2.84%，知乎涨2.83%，亚朵涨2.72%，禾赛涨2.27%，小马智行涨2.22%，理想汽车涨2.19% [11][12] 现货黄金价格波动 - 市场方面，现货黄金价格瞬间短线下挫约40美元，随后又继续上涨，在高位震荡，最新报4849.49美元/盎司 [5]

强劲的经济增长动力与依然顽固的通胀数据，正在重塑市场对美联储货币政策路径的预期。根据最新调 查显示，美联储在下周的议息会议上或将维持利率不变，且本季度降息的可能性大幅降低，货币宽松窗 口或将推迟至美联储主席鲍威尔今年5月任期结束之后。 据路透1月16日至21日对100位经济学家进行的调查，所有受访者均预计美联储将在1月27日至28日的会 议上将基准利率维持在3.50%-3.75%的区间。更为关键的是，58%的受访经济学家目前预测整个第一季 度利率都将保持不变，这一预期较上月发生了显著转变，当时多数人曾预计3月至少会有一次降息。 虽然大多数经济学家仍预计今年晚些时候至少会有两次降息，但在短期路径上，强劲的经济基本面并不 支持立即宽松。调查显示，在第一季度之后的前景虽无绝对共识，但微弱多数（100人中的55人）受访 者预计，降息周期最快也要等到鲍威尔5月卸任美联储主席后才会重启。 降息窗口或随领导层更迭开启 鉴于当前的经济数据，部分分析师认为美联储甚至有理由考虑加息，但基准预测仍指向"维持现状"。 LSEG StarMine计算显示，野村证券的高级美国经济学家Jeremy Schwartz是去年预测最准确的分析师 ...