科技股反弹催化因素 - 巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司于2025年第三季度买入谷歌A类股1785万股，对应季末市值约43亿美元，为当季唯一新增持股和买入最多标的 [1] - 伯克希尔买入谷歌A类股的行动在一定程度上减缓了市场对“AI泡沫”的担忧 [1] - 国信证券认为2025年AI行业与2000年互联网泡沫在估值基础、盈利能力和投资实质上不同，AI是持续数年的“基础性转变” [1] 市场表现与行业观点 - 科技股迎来反弹，AI应用板块全面走强，华为盘古、多模态AI、AI智能体等板块大涨 [1] - 谷歌概念股表现强势，腾景科技涨幅超过12%，中际旭创、长芯博创、胜宏科技等个股上涨 [1] - 近期美股科技板块回调，AI相关龙头股显著下跌，市场对“AI泡沫”讨论增多 [1] AI应用领域进展 - OpenAI于11月13日发布GPT-5.1系列模型，包括已上线的GPT-5.1 Instant与GPT-5.1 Thinking，以及即将推出的GPT-5.1 Pro [2] - 阿里巴巴于11月17日正式宣布“千问”项目，千问APP公测版上线，具备对话和办事功能，旨在打造未来AI生活入口，将覆盖办公、地图、健康、购物等场景 [2] - 相关概念股表现亮眼，宣亚国际实现“20CM”涨停 [2]

科技股反弹行情 - 今日上午科技股迎来反弹，AI应用全面走强，华为盘古、多模态AI、AI智能体等板块大涨 [3][4] - 宣亚国际直线拉升“20CM”涨停，蓝色光标、东方国信等个股大涨，三六零涨停 [3] - 市场半日成交额超1.27万亿元，上证指数下跌0.43%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.8% [3] 领涨个股表现 - 宣亚国际涨幅19.99%，流通市值32.7亿 [5] - 东方国信涨幅15.68%，流通市值105亿 [5] - 三六零涨幅10.01%，流通市值946亿 [5] - 航天发展涨幅9.99%，流通市值164亿 [5] - 苏州科达涨幅8.83%，流通市值59.5亿 [5] - 星环科技-U涨幅8.15%，流通市值63亿 [5] - 易点天下涨幅8.05%，流通市值121亿 [5] - 福石控股涨幅6.93%，流通市值55.4亿 [5] 科技股反弹催化因素 - 巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司第三季度买入谷歌-A近1785万股，对应季末市值约43亿美元，为唯一新增持股 [6] - OpenAI发布GPT—5.1系列模型，包括GPT—5.1 Instant与GPT—5.1 Thinking [7] - 阿里巴巴正式宣布“千问”项目，千问APP公测版上线，宣亚国际因此实现“20CM”涨停 [7] 能源金属与电池产业链动态 - 容百科技“20CM”涨停，公司与宁德时代签订合作协议，成为其钠离子电池正极粉料第一供应商 [9][11] - 宁德时代承诺每年向容百科技采购不低于其总采购量的60%，协议有效期至2029年12月31日 [11] - 海博思创与宁德时代签订战略协议，约定2026年至2028年采购电量累计不低于200GWh [12][13] - 嘉元科技与宁德时代签订框架协议，明确2026—2028年优先保障至少62.6万吨电池负极集流体材料产能 [13]

AI应用板块表现 - 科技股反弹，AI应用全面走强，华为盘古、多模态AI、AI智能体等板块大涨 [1][2] - 阿里巴巴正式宣布"千问"项目，千问APP公测版上线，宣亚国际直线拉升"20CM"涨停，蓝色光标、东方国信等个股大涨，三六零涨停 [1][5] - 谷歌概念表现强势，腾景科技涨超12%，中际旭创、长芯博创、胜宏科技等个股上涨 [5] - 航天发展涨停9.99%，苏州科达涨停8.83%，星环科技-U涨8.15%，易点天下涨8.05%，福石控股涨6.93%，软通动力涨6.20% [3] 市场指数与成交 - 截至上午收盘，上证指数下跌0.43%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.8% [1] - 市场半日成交额超1.27万亿元 [1] 科技股反弹催化因素 - 伯克希尔哈撒韦第三季度买入谷歌-A近1785万股，对应季末市值约43亿美元，为第三季度买入最多标的 [4][5] - OpenAI发布GPT-5.1系列模型，包括GPT-5.1 Instant与GPT-5.1 Thinking，以及即将推出的GPT-5.1 Pro [5] - 国信证券表示2025年AI行业与2000年互联网泡沫在估值基础、盈利能力和投资实质上不同，AI是持续数年的基础性转变 [5] 能源金属与电池合作 - 容百科技"20CM"涨停，公司与宁德时代签订合作协议，成为宁德时代钠离子电池正极粉料第一供应商，宁德时代承诺每年采购不低于其总采购量60%，协议有效期至2029年12月31日 [7][8] - 海博思创与宁德时代签订战略合作协议，2026年1月1日至2028年12月31日采购电量累计不低于200GWh [9] - 天赐材料及子公司与中创新航、国轩高科分别签订保供框架协议和年度采购合同 [9] - 嘉元科技与宁德时代签订框架协议，约定2026-2028年优先保障至少62.6万吨电池负极集流体材料产能 [9]

彼得·蒂尔投资组合变动 - 旗下对冲基金Thiel Macro LLC在第三季度完全清仓英伟达股票，此前英伟达持仓约占其投资组合的40%，超过53.7万股 [1][4][5] - 该对冲基金整体美股持仓规模从第二季度的近2.12亿美元断崖式下降至第三季度的7440万美元，缩减了近三分之二 [3][5] - 投资组合高度集中，仅保留三只股票：特斯拉、微软和苹果，换仓率超过80% [1][5] - 对特斯拉进行大幅减仓，减持约76%至65,000股，占组合比重降至近39% [1][5] - 首次建仓微软和苹果，分别占投资组合的34%和27% [1][5] - 同时完全清仓了Vistra能源公司股票，此前该仓位占组合的19% [5] 对人工智能（AI）行业的观点 - 认为AI的变革将是“缓慢燃烧”的过程，而非市场当前炒作的快速爆发 [2][7] - 警告市场对于AI的炒作周期已远远超前于其实际经济性，并将此时刻与1999年互联网泡沫进行比较 [1][7] - 认为能够提供持久经济增长价值的是平台型软件公司，而非估值已处于历史最高位的纯粹芯片公司 [2][8] - 其清仓英伟达的举动被视为对“AI泡沫论调”的呼应，凸显对AI投资狂热可持续性的怀疑 [2][4] 英伟达公司基本面与市场表现 - 英伟达市值突破了5万亿美元的里程碑关口 [1][4] - 公司季度销售额从393亿美元大幅上涨至467亿美元，其中数据中心业务营收大幅增长56% [5] - 华尔街分析师持续上调目标价，开始接近300美元，并普遍预计到2030年年销售额有望达到1万亿美元 [1][5] 其他科技巨头的比较与定位 - 转向投资微软和苹果，认为这些公司拥有更多元化的营收来源，如庞大的云计算业务、消费电子设备及软件服务 [7][8] - 微软和苹果被认为拥有更强劲的负债结构、更坚如磐石的自由现金流和更成熟的多元业务模式，在AI整合中更具“长期盈利基础” [8] - 苹果公司因未在AI算力基础设施上大举烧钱，其保守策略在当前市场环境下反而成为重大福音，使其兼具“安全避风港”与“AI贝塔”双重投资定位 [8][9] - 苹果拥有超过23亿台终端设备安装基数，被视为潜在的AI热潮赢家，但未背负沉重的AI资本开支风险，且账面有充足自由现金流 [9]

投资组合重大调整 - 基金在第三季度清仓英伟达全部53.77万股，该持仓在上一季度投资组合中权重高达40% [1][3][4] - 基金总持仓规模从第二季度的约2.12亿美元急剧缩减至7440万美元，规模缩水约三分之二 [3][4][5] - 投资组合换手率超过80%，操作激进，是一次果断的战略收缩而非温和再平衡 [4][5] 持仓结构调整方向 - 新建仓买入微软49000股和苹果79181股，转向平台型科技公司 [3][6] - 大幅减持特斯拉20.76万股，减持比例高达76%，但减持后特斯拉仍为第一大重仓股，占比38.8% [1][6] - 截至第三季度末，投资组合仅剩三只股票，微软和苹果分别占组合的34.1%和27.1% [6] 对人工智能行业的观点 - 调仓操作印证了对AI“炒作周期”的警告，认为市场狂热类似1999年互联网泡沫 [1][7] - 观点认为AI领域的炒作周期远领先于实际经济效益，其变革将是“缓慢燃烧”的过程 [7] - 更青睐拥有多元化收入来源、庞大云业务和成熟生态的平台型公司，而非估值高企的纯芯片制造商 [6][7]

文章核心观点 - A股市场整体震荡，上证指数创年内新高后最终下跌0.18%，创业板指和科创50指数跌幅超3%，市场呈现结构高低切换 [1] - 债市窄幅震荡，利率债表现优于信用债，基本面修复动能减弱为债市提供支撑 [1][4] - 黄金价格再次上行，COMEX黄金周度涨幅超4% [1][5] - 美股大幅波动总体下跌，美联储降息预期从超90%降至不足50%，AI泡沫担忧持续 [1][6] 股票市场表现 - 主要宽基指数普遍回调，创业板指下跌3.01%，科创50下跌3.85%，恒生指数上涨1.26% [9] - 行业表现显著分化，综合、纺织服饰、商贸零售涨幅居前，分别为+6.99%、+4.41%、+4.06%，而电子、通信板块跌幅超4.7% [25][27] - 市场交投活跃度上升，两市成交额达20226亿元，较上周增长1.64%，中证1000成分股成交占比及换手率均上升 [12][13] - 市场波动率下降，沪深300、中证500、中证1000的滚动20日波动率周度均值分别下降11.62%、12.40%、13.16% [19][20] 债券市场情况 - 银行间资金面转松，R001周度变化为1.95%，交易所资金面转紧，GC001周度变化为-17.70% [29] - 利率债走强周度上涨0.03%，信用债走弱周度下跌0.01%，国债期货走弱下跌0.12% [29] - 央行三季度货币政策报告指出实施适度宽松的货币政策，明年基调等待重要会议部署 [1][32] 商品市场动态 - 南华商品指数周度上涨0.87%，贵金属指数大涨5.07%，沪金周度上涨3.88%，布油微涨0.14% [34][36] - 我国6G技术完成第一阶段试验，形成超300项关键技术储备 [31] - 欧佩克月报预测全球油市2026年将出现过剩，闪存龙头闪迪宣布NAND闪存涨价50% [31] 宏观经济与政策 - 10月CPI同比转正至0.2%，PPI同比为-2.1%，社零同比增长2.9%，工业增加值同比增长4.9% [32] - 10月金融数据走弱，新增信贷2200亿元，新增社融8150亿元，M2同比增速8.2% [32] - 苹果将App Store抽成比例从30%下调至15%，阿里巴巴秘密启动“千问”AI助手项目 [31]

文章核心观点 - 华尔街大型机构投资者对人工智能驱动的科技股牛市持看涨态度 认为当前AI投资热潮与2000年互联网泡沫有本质区别 主要由现金流强劲的科技巨头推动 [1][3][6] - 市场普遍认为AI泡沫论调被夸大 当前处于类似1997-1998年互联网基础设施建设的早期阶段 而非1999-2000年的泡沫破裂期 [3][4][5] - 七大科技巨头在标普500指数中占比约35% 是推动美股创新高的核心力量 其盈利能力和自由现金流支撑了高估值 [2][6][16] 机构投资者观点 - General Atlantic和Coatue Management两家资管规模分别达1180亿美元和710亿美元的投资机构负责人表示不担心AI泡沫 指出科技巨头明年将投入超5000亿美元用于AI算力基础设施 [6] - Coatue Management创始人强调当前AI热潮拥有"超大规模优势" 科技巨头现金流强劲且盈利能力稳健 与互联网泡沫时期未盈利公司主导的情况截然不同 [6][14] - 摩根大通资产与财富管理CEO建议投资者关注AI时代增长机遇而非泡沫争议 General AtlanticCEO指出科技公司间的循环AI投资是看涨标志 [15] 科技巨头动态与业绩 - 微软宣布投资100亿美元在葡萄牙建设AI数据中心 为今年欧洲最大投资项目之一 [3] - 谷歌母公司Alphabet第三季度资本开支上调至910-930亿美元 Google Cloud营收同比大增34%至152亿美元 月度token处理量从980万亿激增至超1300万亿 一年增长超20倍 [12] - Alphabet云计算订单储备环比激增46%至1550亿美元 显示未来几年有大量确定性AI算力项目需要消化 [12] 市场数据与比较分析 - 高盛研报指出当前AI投资热潮与1997-1998年科技股投资热潮更为相似 属于基础设施建设阶段 而非1999-2000年泡沫破裂期 [4] - 七大科技巨头预计每年产生近1万亿美元自由现金流且负债极少 而互联网泡沫时期公司多在大量负债下运营 [14][15] - 纳斯达克指数自疫情低点上涨超245% 当前较历史高点回落不到5% 仍高于200日均线 [13] 代表性投资案例 - 伯克希尔哈撒韦第三季度对Alphabet进行43亿美元巨额投资 使其进入前十大持仓 巴菲特曾承认错失投资机会 [2][9][10] - Alphabet股价从2019年约59美元涨至当前超276美元 伯克希尔建仓季度股价未低于170美元 [10] - 甲骨文股价在一年内从150美元涨至近350美元后回落至220美元 部分市场参与者对其估值发出警告 [8] 行业前景判断 - Wedbush预测纳斯达克100指数今年仍有10%上行空间 认为AI泡沫恐慌情绪短暂 [5] - Coatue Management创始人认为即使AI算力成本下降 整体市场规模仍将增长 因低价token催生的应用场景弹性无限 [16][17] - 法兴银行指出美联储重启加息是终结AI泡沫的核心条件之一 但当前看来不可能实现 [4]

"透视图"是36氪新推出的轻量化数据图文栏目——以数据透视趋势，以图片呈现要点。 "Talk is Cheap. Show me the data." 作者丨范亮 近期，AI板块利空不断。"大空头"原型Michael Burry三季度大举做空AI巨头Palantir和英伟达，与此同 时，软银也宣布已清仓英伟达，转而投资OpenAI。 36氪制图 空头短期正确,长期失误 Michael Burry历史预测与标普500实际走势 7500 7000 2023年1月 6500 直接发推文"卖 出! (SELL!)" 6000 2021年2月 5500 认为市场存在泡 沫, 前盘将至 5000 2019年9月 2017年5月 指出指数ETF 4500 预测全球金融 存在泡沫 危机即将到来 4000 2015年12月 预测儿个月内 2023年8月 3500 做空标普500指数 会发生崩盘 ETF(SPY) 和纳斯达 3000 克100指数ETF(QQQ) 2500 2022年9月 2000 警告将有更多 的失敗出现 1500 2020年3月 披露了其大量 的看跌押注 1000 500 0 2015年 2023年 2025 ...

末日期权交易策略盛行 - 一种被称为“末日期权”或“零日期权”的投资者每日期权卖出策略正在风靡全球股票市场，这种策略可能抑制股市持续上演4月中旬以来的屡创历史新高的“超级牛市行情”[1] - 自11月以来的“AI泡沫论调”固然影响市场看涨情绪，但最细节的交易层面来看，末日期权交易策略才是影响市场走势的核心机制[1] - 通过做市商对冲需求（如gamma对冲）正在成为影响整体市场走势更为直接且底层的核心机制[1] 末日期权对市场的影响机制 - 投资者近期主导的末日期权出售策略，如卖出看涨期权而非看跌期权，对股市的任何反弹都造成严峻压力[1] - 空头铁秃鹰期权策略在散户投资者中尤为流行，该策略涉及在当前市场水平之上卖出看涨价差，之下卖出看跌价差，可能会持续且短期内显著影响基础价格走势[1][2] - 做市商通常通过在股市上涨时卖出期权，回调时买入期权来重新平衡股票市场头寸，这种机制对上涨的放缓效应影响远大于下跌[2] 末日期权的交易规模与特点 - 零天期到期的末日期权交易量激增，已占据跟踪标普500指数的整体市场交易量的60%，并且所占成交量还在不断升高[5] - 末日期权特点在于时间价值极度压缩、杠杆效应极强、风险巨大，相对较小的期权溢价可控制较大标的仓位，若标的当天剧烈波动，收益或亏损都可能被放大[6] - 空头铁秃鹰式期权策略推动交易量大幅增加，瑞银集团认为标普500指数上的一日到期期权交易可能在一定程度上抑制了最近的股市反弹[6] 做市商对冲行为对价格波动的具体影响 - 做市商在对冲时，当基础资产价格接近期权价格的临界点时，对冲压力显著增加，特别是在交易最后30分钟[8] - 做市商头寸在上行看涨期权执行价格附近最为极端，较低的波动性增加了每单位名义合约的gamma，使得对冲影响更加显著[8] - 做市商需要管理来自卖出看涨期权的大规模长期gamma敞口，当指数上升到执行价格附近时需要卖出股票，这使得标普500指数在交易时段内进一步上涨变得越来越困难[8] 期权交易的流动性效应与极端案例 - 在10月24日的极端例子中，标普500指数做市商的gamma数值在收盘前10分钟达到约900亿美元的峰值，大约0.1%的现货变动将引发约100亿美元的市场买卖流动[12] - 由于做市商对冲需求在每天收盘时消退，市场在常规盘中交易时间外可能更容易出现跳空式上涨[12] - 在10月的多个交易日，市场在突破长期gamma集中区域时遇到困难，但在收盘后期权风险到期后，市场才开始出现反弹，即盘后反弹比盘中更加明显[12] 对末日期权策略市场影响力的不同观点 - 有投资者对铁秃鹰式期权等策略的市场影响表示怀疑，认为在推动市场波动的多个因素中，这只是其中之一，得到的关注可能超过了应得的[13] - 有投资者质疑系统性空头卖出期权流动性的长期可持续性，尤其是当由散户而非机构驱动时[13] - 系统性卖空期权策略在低波动环境下有效，但一旦进入高波动环境，会因凸性损失扼杀交易组合，即使有好的风险管理模式，也可能在剧烈波动中被边缘化并导致投资者赎回[13]

核心观点 - 下周市场有望探底回升，科技板块若再度回调可能带动整体市场再次冲高 [1][5] - 美联储12月降息概率回落至50%以下，但考虑到经济影响和劳动力市场降温，仍有较高降息可能 [2] - 中国经济10月加速走弱，消费、投资、生产和信贷均呈现疲软，政策基调保持积极 [2] - 科技板块短期估值过热，但AI泡沫为时尚早，成交占比回落至低位，有望进入反弹区间 [4][5] 市场表现与资金流向 - 港股与A股市场本周冲高回落，恒生指数在红利与消费板块带动下全周收涨，科技类指数继续回调 [1] - A股股票型ETF（剔除规模型）本周净流入80亿元，两融余额前四日净流入128亿元，市场未进入去杠杆阶段 [3] - 南向资金本周净流入降至248亿港元，继续净卖出阿里巴巴25亿港元，但买入小米43亿港元，腾讯转为买入9亿港元 [3] - 南向资金继续流入金融板块113亿港元，能源板块64亿港元 [3] 宏观经济与政策环境 - 美联储保持鹰派姿态，美债收益率自10月中旬的4.00%持续上行至4.14%，压制新兴市场流动性 [2] - 10月中国经济消费持续回落，固定资产投资跌幅扩大，生产受出口回落拖累下滑，信贷走弱 [2] - 国务院常务会议部署提升消费品供需适配性，财政部强调实施积极财政政策，加强逆周期与跨周期调节 [2] - 后续政策关注窗口集中在12月的政治局会议和中央经济工作会议 [2] 科技板块分析 - 科技板块本周企稳后受外围因素影响重回下跌，全球存储板块因铠侠业绩不及预期集体下行 [4] - 科技板块回调本质是短期涨幅过快，而非需求下滑，机构减仓英伟达加剧AI泡沫讨论 [4] - 阿里巴巴被指协助中国军方锁定美国目标，引发中概科技股抛售，中国驻华盛顿大使馆严正驳斥 [4] - A股TMT板块成交占比回落至27%，恒生科技成交占比均值下滑至28%，科技板块有望进入反弹区间 [4] - 恒生科技与科创板国产算力板块回落至关键均线支撑区域，摩尔线程11月19日IPO初步询价或提供催化 [5] 板块轮动与机会 - 若科技板块企稳反弹带动成交量有效放大，年内涨幅较少的券商板块有望补涨 [5] - 消费与地产板块在CPI同比回正、万科再获股东资金支持等消息推动下表现突出，低估值与政策预期共振下有望震荡上行 [5]