光模块行业与相关ETF市场表现 - 2月26日，CPO光模块板块表现亮眼，龙头公司天孚通信早盘股价暴涨9%，市值首次超过2900亿元，创历史新高[1] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）盘中冲高涨逾1.6%，冲击前期高点[1] - 行情回升之际，资金已连续4日净买入该ETF合计超5.3亿元[1] 光模块产业趋势与市场观点 - 基金经理认为，当前光模块属于“明确的产业趋势”，在流动性宽松环境下，其业绩和估值通道向上，容易出现估值溢价，且溢价可能持续扩大[1] - 光模块作为市场“重仓方向”之一，具有产业趋势引领地位和短期（2-3月）配套催化，预期将继续保持领跑[1] - 强预期、强现实、低估值，在市场震荡期，以光模块为代表的创业板人工智能或将走强[1] 相关ETF产品结构与投资逻辑 - 创业板人工智能ETF华宝（159363）及场外联接（023407）一键布局“算力+AI应用”[1] - 该ETF约六成仓位布局算力（光模块龙头+IDC龙头），约四成仓位布局AI应用[1] - AI发展正从算力建设转向应用落地，该产品被认为能更直接受益于AI技术商业化爆发的增长红利[1]

报告性质与核心概念 - 该报告是研究机构Citrini Research发布的一份关于人工智能经济风险的“思想实验”报告，明确声明其目的为模拟一个相对未被充分研究的情景，而非预测 [3][4] - 报告设定了一个假想的未来时间点（2028年6月），描绘了AI快速发展可能引发的连锁经济危机 [4][9] - 报告提出了“AI效率悖论”的核心观点，即AI的成功本身可能导致经济不稳定 [4][80] - 报告推演的核心风险链条包括：白领大规模失业导致“智能溢价”消失、“幽灵GDP”与消费萎缩现象、以及建立在人类行为摩擦上的商业模式瓦解 [4][80] AI对宏观经济与就业的影响 - 到2028年6月，假设失业率达到`10.2%`，标普500指数较2026年10月高点累计下跌`38%` [10][86] - 报告描述了“幽灵GDP”现象：企业利润因AI增效而增长，但被替代的劳动力消费能力下降，货币流通速度放缓，形成产出增长但消费引擎失速的局面 [4][11][80][88] - 白领工人被机器取代，被迫从事低薪工作，导致实际工资增长停滞，而计算机行业所有者财富激增 [11][87] - 白领就业危机导致收入预期转变，威胁到规模约`13万亿美元`的美国住房抵押贷款市场的基石，迫使贷款机构重新评估优质抵押贷款的投资价值 [12][55][88] - 劳动收入占GDP的比重从1974年的`64%`下降到2024年的`56%`，而在AI开始指数级增长的四年间，这一比重进一步降至`46%`，创历史最大降幅 [65] AI对特定行业与商业模式的冲击 - **软件/SaaS行业**：2025年底智能编码工具能力阶跃式提升，使开发者可快速复制中端SaaS产品核心功能，冲击企业软件支出 [13][90] - ServiceNow在2026年第三季度净新增年度合同价值（ACV）增速从`23%`放缓至`14%`，宣布裁员`15%`，股价下跌`18%` [15][92] - 传统SaaS公司面临产品差异化消失、定价恶性竞争以及内部开发替代的威胁 [15][92] - **中介与平台经济**：AI代理消除交易摩擦，威胁依赖信息不对称、品牌依赖和人类惰性的商业模式 [4][20][80][96] - 旅游预订平台因AI代理能更快、更便宜地安排完整行程而被淘汰 [23][98] - 保险行业依赖被动续保的模式被打破，AI代理每年重新比价，侵蚀了保险公司`15%`到`20%`的保费收入 [23][98] - 房地产经纪佣金因AI经纪人瓦解信息不对称而压缩，主要都市区买方佣金中位数从`2.5-3%`降至`1%`以下 [24][99] - 外卖平台（如DoorDash）的护城河（用户习惯与平台锁定）被AI代理瓦解，代理同时查看多个平台选择最优服务，导致市场碎片化，利润空间压缩至近零 [25][100] - **支付行业**：AI代理为规避`2%`到`3%`的信用卡手续费，转向使用稳定币等低成本支付方式，冲击Visa、万事达卡及发卡行 [26][28][103][106] - 万事达卡2027年第一季度财报成为转折点，股价下跌`9%` [27][103] - 美国运通（AXP US）受白领裁员和支付方式调整双重冲击，Synchrony、Capital One和Discover等公司股价均下跌超过`10%` [28][106] 金融市场与信贷风险传导 - 私募信贷规模从2015年的不到`1万亿美元`增长到2026年的超过`2.5万亿美元`，其中大量资本投入软件和技术交易，估值基于收入持续高增长的假设 [45] - 2027年，穆迪因“人工智能驱动的竞争颠覆”下调`14`家发行人共计`180亿美元`的私募股权支持软件债务评级 [45] - Zendesk因AI驱动客户服务自动化导致收入下降，未能履行债务契约，其`50亿美元`直接贷款估值跌至每股`58`美分，创下史上最大规模私募信贷软件违约纪录 [47] - 大型另类资产管理公司（如阿波罗、KKR、布鲁克菲尔德）通过收购寿险公司构建“永久资本”模型，将年金存款投资于私募信贷 [49] - 当私募信贷违约冲击保险公司资产负债表时，监管机构计划收紧资本要求，导致相关公司股价下跌（如阿波罗股价两日下跌`22%`） [50] - 报告指出，金融体系是一系列与白领生产力增长相关的连锁投注，2027年11月的崩盘加速了所有负面反馈循环 [12][89] 企业应对与负反馈循环 - 面临AI威胁的公司（如ServiceNow）个体决策是裁员并将节省的资金投资于AI工具，以更低成本维持生产，但这总体上加剧了裁员和消费能力下降的循环 [16][93] - 企业运营支出结构变化：一家公司过去每年在员工身上花费`1亿美元`，在AI上花费`500万美元`；调整后变为在员工身上花费`7000万美元`，在AI上花费`2000万美元`。AI投资成倍增长，但整体支出减少 [36] - 形成一个没有自然制动机制的负反馈循环：AI能力提升 -> 企业裁员 -> 失业工人消费减少 -> 企业利润压力增大 -> 企业增加AI投资 -> AI能力进一步提升 [11][35][88] - 尽管消费经济恶化，AI基础设施投资依然强劲：英伟达营收创新高，台积电利用率保持在`95%`以上，超大规模数据中心运营商每季度资本支出达`1500亿至2000亿美元` [36] 全球影响与结构性挑战 - 印度IT服务业（年出口额超`2000亿美元`）受到AI编码代理边际成本大幅下降的严重冲击，塔塔咨询服务公司、印孚瑟斯和威普罗出现合同取消潮，导致卢比在四个月内对美元贬值`18%` [37] - 报告指出，此次危机根源在于结构性变化而非周期性因素，传统政策工具（降息、量化宽松）难以解决由AI导致的人类智能价值下降这一根本问题 [34][62] - 政府财政收入因劳动收入占比下降而受损，联邦财政收入比国会预算办公室基准预测低`12%`，而支出压力因结构性失业而增加 [65][66] - 报告提及政府考虑诸如“转型经济法案”、“共享人工智能繁荣法案”等应对方案，涉及赤字支出、AI推理计算税以及对AI基础设施收益提出公共权利要求等 [67]

文章核心观点 - 润泽科技通过“资产整合+融资创新+技术升级”的战略组合 密集推进资本运作与业务扩张 推动公司股价于2月26日创下102.4元的历史新高 总市值达到1673.57亿元 [1] 一、发行可转债收购广东润惠少数股权 强化大湾区算力枢纽地位 - 公司拟发行可转换公司债券收购广东润惠42.56%股权 交易完成后将实现100%控股 同时向不超过35名特定投资者募集配套资金 [2] - 广东润惠核心资产为润泽(佛山)国际信息港项目 地处粤港澳大湾区 一期已建成12000个机架 二期规划投资超100亿元建设大规模智算中心 服务于头部互联网、云厂商及AI企业 [2] 二、启动数据中心REIT扩募 盘活存量资产优化融资结构 - 公司启动南方润泽数据中心REIT扩募申报 拟注入廊坊国际信息云聚核港A-7和A-8数据中心资产 此为国内首单IDC公募REITs扩募 [2] - A-7数据中心已投产超5,800个机柜 上架率近90% 总功率超39MW A-8数据中心已投产超5,900个机柜 上架率近90% 总功率同样超39MW [2] - 扩募流程涉及基础设施基金扩募、设立第2期专项计划及SPV公司股权转让等 润泽发展将作为运营管理机构并收取服务费 [2] 三、2025年业绩预告 扣非净利润同比增长5.71%–11.33% - 2025年度公司归属于上市公司股东的净利润预计同比增长179.28%–196.03% 主要得益于南方润泽科技数据中心REITs于2025年8月成功发行 规模达45亿元 带来显著非经常性损益 [3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计同比增长5.71%–11.33% 反映核心业务持续稳健增长 主要源于人工智能算力需求爆发驱动的AIDC业务跨越式发展 [3] - 报告期内 公司新增算力中心交付约220MW 单体100MW智算中心顺利交付 液冷技术规模化应用加速 京津冀、长三角、大湾区三大区域布局全面落地 客户结构优化至头部互联网与AI企业深度覆盖 [3] 四、回购金额达5.58亿元 - 截至2025年12月31日 公司通过集中竞价方式累计回购股份11,276,886股 占总股本的0.69% 累计支付金额为558,351,633.91元 [4] - 回购价格区间为45.52元/股至59.28元/股 2025年12月公司未进行股份回购 [4]

核心事件：OpenAI从Meta挖角关键AI研究员 - OpenAI已从Meta公司成功招募知名人工智能研究员庞若鸣 [1] - 庞若鸣在加入Meta大约七个月前，曾领导苹果公司的AI模型团队 [1] - OpenAI为招揽该研究员已积极行动数月，其于上周正式离开Meta [1] 人才薪酬与竞争态势 - 庞若鸣去年加入Meta时，获得了价值超过2亿美元的薪酬方案，该方案分几年支付 [1] - 硅谷正进行一场激烈的人才争夺战，Meta及其同行公司正通过积极招聘推动此竞争 [1] - 众多科技公司提供高额薪酬待遇以吸引顶尖AI人才，旨在引领下一波人工智能浪潮的竞赛中占据优势 [1]

公司成立与股权结构 - 山东蔓能智能科技有限公司于近日成立，法定代表人为刘志强，注册资本为500万人民币 [1] - 公司由山东电友电力科技有限公司全资持股，持股比例为100% [1] 业务经营范围 - 公司经营范围广泛，核心聚焦于软件开发、智能机器人及无人飞行器的研发、制造与销售 [1] - 业务涵盖物联网技术及服务、人工智能软硬件开发与销售、智能控制系统集成及数据处理服务 [1] - 同时涉及智能仪器仪表、工业自动控制系统、数字视频监控系统的制造与销售 [1] - 其他业务包括信息技术咨询服务、技术开发与推广、电子产品及设备销售、货物与技术进出口 [1] 公司基本信息 - 公司位于山东省济南市起步区，所属国标行业为制造业下的电子器件制造 [1] - 公司类型为其他有限责任公司，营业期限自2026年2月25日起为无固定期限 [1]

公司成立与股权结构 - 连云港兴瑞连接技术有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为杨浩 [1] - 公司注册资本为1000万人民币 [1] - 公司由苏州兴瑞连接技术有限公司全资持股 [1] - 苏州兴瑞连接技术有限公司的持股比例为100% [1] 经营范围与业务定位 - 公司经营范围广泛，核心涉及电子元器件制造、批发与零售 [1] - 业务涵盖电子专用材料制造、销售与研发 [1] - 业务涉及电力电子元器件制造与销售 [1] - 业务包含新能源原动设备制造与销售 [1] - 业务涉及汽车零部件及配件制造、零售，以及新能源汽车电附件销售 [1] - 业务包含新材料技术研发 [1] - 业务涉及数据处理和存储支持服务 [1] - 业务包含智能控制系统集成 [1] - 业务涉及人工智能应用软件开发 [1] - 业务包含机械电气设备制造、销售及电气设备修理 [1] - 业务涵盖技术进出口及各类技术服务、开发、咨询、交流、转让与推广 [1] - 业务包括科技推广和应用服务 [1] 公司基本信息与所属行业 - 公司位于江苏省连云港市灌云县灌云经济开发区云海高新技术产业园5号楼 [1] - 公司企业类型为有限责任公司 [1] - 公司营业期限自2026年2月25日至无固定期限 [1] - 公司登记机关为灌云县数据局 [1] - 根据国标行业分类，公司属于制造业下的计算机、通信和其他电子设备制造业，具体为电子器件制造 [1]

公司成立与股权结构 - 壹梦同游（成都）网络信息科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为常亮亮 [1] - 公司注册资本为500万人民币 [1] - 公司由壹梦同游（上海）网络信息服务有限公司持股95%，成都蜀光视界影视文化有限公司持股5% [1] 业务经营范围 - 公司经营范围涵盖软件开发、动漫游戏开发、技术进出口、货物进出口等 [1] - 业务包括数字内容制作服务、数字文化创意软件开发、网络技术服务、信息技术咨询服务等 [1] - 涉及人工智能应用软件开发、人工智能基础软件开发、人工智能理论与算法软件开发 [1] - 包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 涵盖计算机软硬件及辅助设备零售、电子产品销售、玩具、动漫及游艺用品销售 [1] - 涉及组织文化艺术交流活动、租借道具活动、服装服饰出租、影视美术道具置景服务、专业设计服务 [1] - 包括信息咨询服务、企业形象策划、项目策划与公关服务、会议及展览服务 [1] - 涵盖摄影扩印服务、摄像及视频制作服务、广告设计、代理、发布与制作 [1] - 包括工艺美术品及礼仪用品销售、礼品花卉销售、知识产权服务、文艺创作、电影摄制服务 [1] - 许可项目包括互联网游戏服务、互联网信息服务、第二类增值电信业务、网络文化经营 [1] - 许可项目包括出版物批发、零售及互联网销售、演出经纪、广播电视节目制作经营 [1] 公司基本信息 - 公司企业类型为其他有限责任公司 [1] - 公司营业期限自2026年2月25日至无固定期限 [1] - 公司登记机关为成都高新区市场监督管理局 [1] - 公司地址位于成都高新区环岛路1288号2栋30层3022号 [1] - 公司所属国标行业为信息传输、软件和信息技术服务业下的软件和信息技术服务业，具体为软件开发 [1]

公司业绩表现 - 2025年第四季度净利润为43.4亿港元，同比增长15% [1] - 2025年第四季度核心收入同比增长11% [1] - 2025年第四季度股票交易收入同比增长22% [1] - 2025年全年盈利创下历史新高 [1][2] 市场与业务驱动因素 - 2025年香港IPO市场共有119家企业上市，合计融资367亿美元 [1][2] - 2025年香港重夺全球IPO融资规模榜首 [1][2] - 股票交易激增是业绩增长的驱动因素之一 [1] - 内地企业赴港上市融资升温是业绩增长的驱动因素之一 [1] 管理层观点与市场环境 - 人工智能热潮以及中国资产吸引力增强推动了香港IPO市场和股票交易回暖 [1][2] - 公司充分发挥了作为全球超级联系人的角色 [2] - 公司重登全球新股融资中心榜首，成交量和业绩均创新高 [2]

宏观洞察 - 2025年中国GDP首次突破140万亿元，达到1401879亿元，同比增长5.0% [1][3] - 2025年第四季度GDP为387911亿元，同比增长4.5%，其中第三产业对经济增长贡献率达63.2% [3] - 2025年最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，四季度贡献率为52.9% [1][6] - 2025年资本形成总额对经济增长贡献率为15.3%，货物和服务净出口贡献率为32.7% [9] - 2025年四季度信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长10.7%，租赁和商务服务业增长12.7% [6] - 截至2025年底，移动互联网用户达16.1亿户，全年净增3965万户 [20] - 2025年移动互联网接入流量达3958亿GB，同比增长17.3%，月户均流量(DOU)达20.74GB/户·月 [20] - 截至2025年底，三家基础电信企业固定互联网宽带接入用户总数达6.91亿户，全年净增2099万户 [17] - 截至2025年底，移动物联网终端用户达28.88亿户，全年净增2.32亿户 [20] 宏观政策 - AI发展处于政策风口，人工智能被列为“十五五”规划科技发展的关键支撑，全面实施“人工智能+”行动 [10] - 国务院提出到2027年实现AI与六大重点领域广泛融合，智能终端、智能体应用普及率超70% [10] - 游戏行业政策回暖，上海、广州、深圳等地出台专项产业扶持政策 [11] - 国家强化互联网监管，发布《个人信息出境认证办法》并修订《反不正当竞争法》以规范数据流动和竞争行为 [11] AI产业发展 - 2025年AI产业重心从模型参数竞赛转向商业价值深度挖掘与高效兑现 [1][21] - 生成式AI应用场景从办公延伸至工业、自动驾驶等实体领域，具身智能与机器人仿真技术加速落地 [25] - 2025年四季度，豆包APP季度MAU为20576.65万，腾讯元宝为10638.59万，在C端市场领先 [26] - 豆包发布1.8版本大模型，专为Agent场景优化，视频理解帧数从640帧提升至1280帧 [26][27] - 腾讯元宝完成双模型协同、全场景渗透、生态化闭环升级，与微信、QQ等六大核心产品深度协同 [28] - 预计到2030年，中国AIGC市场规模将达6000亿元，年均增速保持在35%以上 [30] - AI在大出行领域形成自动驾驶、智能交通等五大核心场景，曹操出行构建“天地空一体”Robotaxi生态 [31][37] 视频行业发展 - 2025年四季度在线视频行业用户规模同比小幅下滑0.9%，但长视频仍是用户观看剧集、综艺的核心渠道 [39] - 2025年四季度各平台共上线10部S+级别长剧集 [44][45] - 2025年全年上新长剧霸屏榜TOP20正片有效播放296亿，同比缩减20% [46][48] - 优酷视频《藏海传》、腾讯视频《大奉打更人》和《许我耀眼》全年有效播放均超过20亿 [48] - 2025年全网综艺TOP20累计正片有效播放87亿，同比下滑10% [50] - 市场格局稳定，腾讯视频、爱奇艺、哔哩哔哩、优酷视频、芒果TV占据行业前五 [52] - 2025年四季度，腾讯视频季度MAU为3.46亿，爱奇艺为3.08亿 [53] - 爱奇艺四季度上线12部重点剧集、8档头部综艺，其中《树影迷宫》豆瓣评分8.1分 [59][61] - 优酷视频《反人类暴行》豆瓣评分达8.9分，为2025年国剧最高分 [49][66] - 腾讯视频四季度聚焦IP改编与精品内容，如《骄阳似我》等 [69][70] 电商行业发展 - 2025年四季度电商行业用户设备覆盖达11.66亿 [75] - 政策聚焦质量安全、平台治理与直播电商规范，目标到2030年网络交易平台产品质量合格率稳定在98%以上 [73][74] - 阿里巴巴明确AI+云科技平台与购物生活服务融合双定位，天猫淘宝闪购已接入37000个品牌的40万家门店 [79][80][81] - 京东上线外卖独立APP切入即时零售，并深化AI应用以优化供应链 [81] - 行业趋势为智慧化转型加速、场景融合深化、合规化加强以及跨境与农村电商持续发力 [82] 旅游行业发展 - 2025年四季度正值冬季旅游旺季，冰雪旅游成为增长新引擎，预计2024-2025雪季冰雪休闲旅游人次约5.2亿，收入超7200亿元 [2][84] - 入境旅游政策放宽，对俄罗斯公民实行30天免签，携程平台俄罗斯入境游客机票预订量同比增长190% [84][88] - 2025年四季度，携程APP季度MAU为11008.54万，位居市场第一 [88] - 飞猪旅行发布酒店开放平台2.0，其AI智能定价系统提升酒店预订转化率23% [89][90] - 行业向高质量发展转型，入境旅游、多元融合及智慧化、绿色化发展成为趋势 [91] 短剧行业发展 - 2025年微短剧行业全年产值已接近900亿元 [1][96] - 短剧用户规模达6.96亿，覆盖68.4%的网民，创造21.9万个直接就业岗位 [96] - 2025年四季度全国颁发重点微短剧发行许可691部，占全年总量的43.9% [94] - 2025年全国卫视频道播出微短剧124部，较去年同期增长254.3% [95] - 监管政策收紧，专项治理不良内容，同时上海、江苏、河南等地出台资金扶持政策 [92][93] - 抖音推出万象短剧计划、非遗短剧专项扶持等计划，并利用AI技术降低创作门槛 [97] - 行业趋势为精品化差异化、IP化产业化、技术赋能提升效率及版权保护常态化 [98] 社交行业发展 - 2025年四季度社交网络用户设备规模达13.25亿，是移动互联网第一入口 [102] - 腾讯推动AI Agent与微信生态融合，并引入前OpenAI核心科学家主导大模型研发 [98] - 在线婚恋社交平台监管收紧，世纪佳缘、珍爱网等公司因违规被处罚 [99] - Soul App和“伊对”运营主体米连科技在2025年四季度冲刺港股上市 [100][101] - 垂直社交平台创新涌现，如红松APP聚焦银发群体，通过AI技术降低创作与学习门槛 [108] - 陌生人社交及婚恋平台市场潜力巨大，但存在信息不对称、诈骗等行业顽疾 [107]

美联储官员政策立场与通胀观点 - 堪萨斯城联储主席杰夫·施密德认为，过高的通货膨胀是美联储急需解决的最关键问题，在通胀方面还有很多工作要做，而就业方面处境相当不错 [1] - 施密德对去年秋季美联储连续三次将目标利率下调至3.5%至3.75%的举措持怀疑态度，并警告称鉴于经济增长强劲且通胀居高不下，应维持紧缩货币政策，过早或进一步降息可能导致高通胀持续更长时间 [1] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，在有更多证据表明通胀正持续回落之前，美联储不适合采取进一步降息措施，决策者不应重蹈过去“误判通胀只是暂时性的”覆辙 [1] 美联储资产负债表与抵押贷款利率影响 - 美联储内部正聚焦于明确金融体系所需的适当准备金水平 [2] - 美联储过去购债行动持有的大量抵押贷款支持证券仍在压低住房借贷成本，受当前持有规模影响，抵押贷款利率“可能比原本水平低75至100个基点” [2] 对劳动力市场与AI影响的看法 - 美联储理事莉萨·库克指出，传统降息可能无法有效应对当前由人工智能技术普及所引发的失业率上升问题 [1] - 1月会议之后公布的最新就业数据显示，劳动力市场状况正在趋于稳定 [1]