核心观点 - 美联储官员米兰表示，关税并非推动通胀的主要因素 [1] 相关机构与人物 - 美联储官员米兰就通胀驱动因素发表观点 [1]

韩国综合股价指数（Kospi）收涨0.1%，报5224.36点。Kospi指数本周上涨4.7%，1月份累计上涨 24.0%，创1998年12月以来最大单月涨幅。 韩国股市综合股价指数周五上涨，全球人工智能（AI）热潮推动的涨势未见减弱迹象，尽管美国总统 特朗普再度发出关税威胁。据韩联社报道，在特朗普本周早些时候通过社交媒体发文称将再次提高对韩 关税后，美韩两国在首日面对面会谈中未达成任何结论。美国财政部在半年度汇率报告评估中指出，韩 元近期贬值与韩国强劲的经济基本面不符。 股票频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：山上 ...

美国贸易逆差状况 - 美国贸易逆差在数月前曾降至16年来的低点 [1] - 但该低点被证明是虚假的繁荣 [1] - 目前美国贸易逆差仍接近历史高位水平 [1]

美国贸易数据 - 美国贸易赤字在11月份出现反弹 [1] - 国际贸易流动经历了一段动荡时期 [1] - 经济正在对特朗普政府的关税和金融市场波动做出反应 [1]

全球FDI总体趋势 - 2025年全球外国直接投资增长14%，达到1.6万亿美元，结束连续两年低迷状态 [1] - 增长主要源自全球金融中心的资金流动，贡献超1400亿美元增幅，若剔除金融中转中心资金，实际FDI增幅仅约5% [1] - 2026年FDI流动性增加是大概率事件，但面临高度不确定性 [12] FDI构成与质量 - FDI增长主要得益于跨国企业通过金融中心进行内部资金调拨等金融活动，不对应实体投资 [2] - 构成FDI的主要投资类型大多处于负增长：基础设施国际项目融资额下降16%，交易量下降12%；跨境并购交易额下降10% [2] - 新增已公告的绿地项目交易额接近2024年高水平，但项目数量下降16% [2] 地域分布差异 - 流入发达经济体的FDI总额达7280亿美元，增幅为43%，欧洲及金融中心为主导，欧盟地区增长56% [2] - 德国吸引外资达960亿欧元，较2024年（430亿欧元）翻倍，外资流入总量自2003年以来首次超过德国企业海外投资额（860亿欧元） [3] - 流入发展中经济体的FDI总额下滑2%，缩减至8770亿美元，低收入经济体减少5%，约四分之三最不发达经济体出现停滞或下降 [3] 行业投资分化 - 全球FDI越来越集中于数据中心和半导体领域 [11] - 与数据中心相关的已公告绿地投资项目增加1250亿美元，数据中心绿地投资总额超过2700亿美元，占所有投资项目五分之一以上 [11] - 半导体新项目投资额超过35%，主要投资来源为法国、美国和韩国 [11] - 巴西、泰国、印度和马来西亚等新兴市场跻身数据中心项目十大承载国之列 [11] - 传统制造和可再生能源领域FDI流入明显降温：纺织、电子、机械领域绿地投资项目数下降25%；可再生能源投资项目和融资规模继续下降，拖累全球新增基础设施项目数减少10% [11] 未来投资驱动与展望 - 战略性行业大型项目，特别是数据中心和半导体领域，将支撑总资本支出持续攀升 [12] - 穆迪预计未来五年内全球数据中心将至少吸引3万亿美元投资，继续保持两位数增幅 [12] - 2026年全球经济增速预计降至2.6%，发达经济体需求放缓及财政趋紧是主因，将限制发展中国家基础设施和工业化投资 [14] 贸易政策与成本影响 - 关税是主导2025年全球投资的关键变量，制造业关税平均水平从2024年1.9%上升至2025年4.7% [14] - 农业加权关税水平最高，达6.7% [14] - 自2020年以来全球新增约1.8万项歧视性贸易措施，2025年新增3351项，同期自由贸易措施仅为1280项 [15] - 技术性法规已影响全球约三分之二贸易，推高合规成本 [15] 积极因素与结构性变化 - 服务出口占全球贸易27%，2025年增速约为9%，明显高于货物出口，对制造业和初级产业形成支撑 [16] - 南南商品出口额从1995年约0.5万亿美元增至2025年6.8万亿美元，目前发展中国家57%的出口流向其他发展中经济体 [16] - 亚洲区域价值链发挥引领作用 [16]

货币政策与利率前景 - 美联储本次会议决定维持政策利率不变，委员会对此有广泛支持 [11][26] - 加息并非任何人对下一步行动的基本假设 [1][9] - 当前联邦基金利率运行在略低于3.65%的水平，自2024年9月开启降息以来累计下调约3个百分点（232个基点） [24] - 政策立场可能大致中性或略微偏紧，处于中性利率区间的高端，数据难以说明政策具有极大的限制性 [9][10][23] - 未来的政策决定将逐次会议作出，依据最新数据、前景变化及风险平衡，尚未就具体宽松时间点作出任何决定 [22][23][25] 通胀状况与驱动因素 - 通胀水平仍高于美联储2%的长期目标，截至12月的12个月内，整体PCE价格上涨2.9%，核心PCE价格上涨4.3% [9] - 核心PCE通胀在过去12个月达到3.0% [1][51] - 偏高的通胀读数在很大程度上反映了商品部门通胀的上升，主要受关税影响推动 [1][9][27] - 服务业通胀仍在持续降温 [9][27] - 长期通胀预期与2%的目标保持一致，短期通胀预期已从去年高点回落 [1][9][33] 劳动力市场动态 - 劳动力市场在逐步降温后可能正在趋于稳定，显示出一些企稳迹象 [1][3][8][16] - 12月失业率为4.4%，近几个月变化不大 [8] - 过去几个月非农就业岗位平均每月仅增加约2.2万人，就业增长依然偏低 [8] - 劳动力供给增长放缓，原因包括移民减少以及劳动力参与率下降，劳动力需求也明显降温 [8][43] - 其他指标如职位空缺、招聘及名义工资增长在最近几个月基本没有明显变化 [3][9] 经济增长与构成 - 美国经济在进入2026年时具备坚实基础，经济活动以稳健速度扩张 [6][7][22] - 消费者支出表现出韧性，企业固定资产投资持续增长 [7][45] - 住房部门活动仍然疲弱 [8] - 人工智能相关的数据中心建设对经济增长是利好因素 [45][49] - 第三季度GDP增长4.4%，但全年增速更接近2%多一点，季度数据波动性大 [55] 关税影响评估 - 关税的大部分影响已经传导至经济，商品价格上涨中相当大一部分来自关税 [12][27] - 关税影响更像是一次性的价格上涨，预计关税通胀将在2026年年中消退 [1][12][51][52] - 若看到关税影响达到峰值，可能是一个可以放宽政策的信号 [1][13][28] - 最终实际实施的关税措施规模低于最初宣布，且未引发大规模报复性反制 [53][54][65] 人工智能（AI）的经济影响 - 短期内可能会看到人工智能消除或淘汰一些就业岗位 [4][14] - 人工智能相关的数据中心建设是支撑经济增长的重要因素 [45] - 人工智能可能提升生产率，生产率的提高是工资长期上涨的基础，但整体宏观影响目前难以确定 [49][50] - 近期大学毕业生招聘率偏低似乎与人工智能存在一定关联 [50] 财政状况与长期风险 - 美国联邦债务路径是不可持续的，在接近充分就业下仍运行非常大的财政赤字，财政状况需要处理 [3][38] - 较高的长期利率（如10年期美债收益率）受财政路径、财政政策及市场风险判断推动，与隔夜政策利率无紧密对应关系 [39] 美联储独立性与治理 - 美联储独立性是一种已被证明行之有效的制度安排，让货币政策制定不受民选政治直接控制 [40][41] - 维护独立性对维持央行公信力至关重要 [42] - 建议下一届美联储主席远离民选政治，并通过与国会的互动积极赢得民主问责 [4][58] - 美联储理事Lisa Cook遭遇的官司可能是美联储历史上最重大的案件 [4][9] 其他市场与资产表现 - 对美元走势不予置评，未看到数据表明投资者在大规模对冲美元风险 [2][37] - 不会过度解读黄金和白银等贵金属价格波动所释放的宏观信息 [2][59][60]

美联储货币政策立场与未来展望 - 美联储在1月29日决定维持利率不变，此前已连续3次降息 [1] - 美联储主席鲍威尔表示，在没有新增大规模关税的情况下，关税对商品价格的推升影响将达到峰值随后开始回落 [1] - 鲍威尔预计上述情况将在今年出现，并表示如果出现这种情况，意味着美联储可以放松政策 [1]

货币政策与利率前景 - 美联储维持利率不变，加息并非任何人对下一步行动的基本假设 [1][8][11] - 政策利率目前处于中性区间高端，可能为中性或略微偏紧，数据难以说明政策具有极大限制性 [11][12][28] - 自2024年9月开启降息以来，累计下调政策利率约232个基点（175个基点加57个基点），目前联邦基金利率略低于3.65% [29] - 委员会对维持利率不变有广泛支持，但未就未来降息的具体时间点或条件形成明确共识，将逐次会议依据数据决策 [27][30] 通胀状况与前景 - 通胀风险已在一定程度上消退，但通胀仍高于2%的长期目标，无法预先宣布胜利 [1][2][8] - 截至12月的过去12个月，整体PCE通胀率为2.9%，核心PCE通胀率为3.0% [10][63] - 通胀偏高主要受关税推高商品价格影响，若剔除关税因素，核心通胀仅略高于2% [2][10][32] - 服务业通胀持续降温，长期通胀预期与2%目标保持一致 [2][10][38] - 预计关税带来的通胀影响将在2026年年中达到峰值后消退，届时可能成为政策放宽的信号 [1][3][13][32] 就业与劳动力市场 - 就业风险已在一定程度上消退，劳动力市场在逐步走软后可能趋于稳定 [1][2][9] - 12月失业率为4.4%，近几个月变化不大，但就业增长依然偏低 [9] - 过去几个月非农就业岗位平均每月仅增加约2.2万人，私营部门新增岗位同样有限 [10] - 劳动力供给（因移民减少和参与率下降）和需求均明显降温，导致就业增长停滞 [10][53][55] - 职位空缺、招聘、裁员及名义工资增长等指标在最近几个月基本无显著变化 [2][10] 经济增长与驱动因素 - 经济活动以稳健速度扩张，消费者支出有韧性，企业固定资产投资持续增长 [9] - 住房部门活动仍然疲弱，政府停摆的拖累效应预计将在本季度逆转 [9] - 人工智能相关的数据中心建设是支撑经济增长的重要因素 [57] - 消费者支出在不同收入群体间不均衡，高收入家庭受益于资产升值，低收入消费者则精打细算 [57][59] - 第三季度GDP增长4.4%，但全年增速更接近2%多一点，季度数据波动性大 [70] 财政、贸易与外部风险 - 美国联邦预算赤字及债务路径不可持续，需要尽早解决 [5][46] - 关税的大部分影响已传导至经济，最终实施规模小于最初宣布，且未引发大规模报复性反制 [1][3][67][68] - 地缘政治风险主要体现在能源（石油）方面，目前油价回落，直接影响有限 [65] - 贸易政策变化显著，但美国经济整体表现不错，部分因中间环节企业吸收了部分成本 [66][68][83] 人工智能（AI）的影响 - 短期内可能会看到AI消除或淘汰部分就业岗位 [6][14] - 长期影响仍不明朗，历史经验显示技术浪潮会淘汰旧岗位并创造新岗位，最终提升生产率 [61] - AI相关建设是当前经济增长的利好因素，但AI也可能导致大学毕业生招聘率偏低等现象 [57][61] - 美联储正持续关注并分析AI对经济、劳动力市场及生产率的宏观影响 [62][78] 美联储独立性与治理 - 美联储主席鲍威尔强烈表态维护美联储独立性，认为这是行之有效的制度安排 [6][51] - 建议下一届美联储主席应远离民选政治，并通过与国会的积极互动赢得民主问责 [6][75] - 美联储理事Lisa Cook遭遇的官司可能是美联储113年历史上最重大的案件 [1][6][16] - 对于自身任期届满后的去留问题，鲍威尔未提供任何信息 [6][23] 市场与资产价格 - 对美元走软不予置评，未看到数据表明投资者在大规模对冲美元风险 [4][42] - 认为无需过度解读黄金和白银等贵金属价格大涨所释放的宏观信息，通胀预期仍稳固 [4][76] - 长期利率（如10年期美债收益率）受财政路径、政策预期等多因素驱动，与短期政策利率无紧密对应关系 [48][49]

美联储对关税影响通胀的观点 - 美联储主席鲍威尔表示，过去一年更高关税向消费者价格传导的主要部分即将完成 [1] - 其预期是，关税对商品价格的影响将见顶，随后开始回落，前提是不会启动新的重大关税上调 [1] - 鲍威尔将关税视为一次性的价格上涨，而非引发持续性通胀的渠道 [1]

文章核心观点 - 印度与欧盟历经约20年谈判后达成一项被双方称为“所有协定之母”的自贸协定 该协定旨在通过大幅削减关税和改善市场准入 创建一个覆盖全球GDP 25%和全球贸易额三分之一 涉及20亿人口的巨大自由贸易区 以共同应对外部关税压力并寻求新的增长机遇 [1][6] - 该协定的加速达成 主要外部推动力来自美国特朗普政府施加的关税压力与政策不确定性 促使欧盟和印度“抱团取暖”以增加对美谈判筹码并稳定内部经济信心 [4][5] - 协定内容具有显著互补性 印度以罕见地大幅降低汽车 酒类等关键领域关税 换取欧盟对其劳动密集型产品等出口的市场开放 但协议的实际执行效果与双方能否克服内部结构性挑战 将决定其最终影响力 [6][7][10][11] 协定规模与关键条款 - 协定覆盖全球GDP的25%和全球贸易额的三分之一 欧盟委员会称之为“有史以来最大的贸易协定” 将创建一个覆盖20亿人口的自由贸易区 [1] - 欧盟超过90%的商品出口至印度的关税将被取消或降低 印度给予欧盟的关税减免将大幅改善欧盟出口产品的市场准入 [1][6] - 关键降税条款包括：印度对欧盟的汽车关税将从高达110%逐步降至10% 机械关税从44% 化学品关税从22% 药品关税从11%基本取消 葡萄酒和烈酒关税将从150%降至20%至30%左右 汽车降税设有每年25万辆的配额 [1][7] - 欧盟出口商预计每年可节省高达40亿欧元的关税 欧盟服务提供商在金融服务和海事服务等关键领域享有进入印度市场的特权 [6] 谈判背景与动因 - 谈判历程漫长且曲折：欧盟与印度自2007年启动自贸协定谈判 期间中断两次 直至2025年谈判进度才明显加快并最终达成 [2] - 经济互补性与市场机遇是基础：欧盟是印度最大贸易伙伴 在2024-2025财年 双边货物贸易总额约为1360亿美元 印度对欧盟存在约160亿美元的贸易顺差 印度选择对贸易顺差国推进自贸协定谈判 [2][3] - 美国关税压力是主要催化剂：2025年8月 美国以印度进口俄罗斯石油为由 将对印度商品总体关税税率提高至50% 冲击价值482亿美元的印度出口 预计将导致印度今明两年经济增速分别下滑0.8个百分点 同时 美国也威胁对欧盟加征关税 这种外部压力促使欧印双方加速达成协议以增加对美谈判筹码并寻求市场多元化 [4][5][10] 对主要行业的影响 - **汽车行业**：印度大幅降低汽车关税对欧盟车企构成重大利好 为法国 德国 意大利等欧盟国家的车企提供了新的出口市场 但给印度本土车企带来竞争压力 消息宣布后 马恒达汽车股价一度下跌5.1% 塔塔汽车日跌2.3% 马鲁蒂铃木印度公司股价日内最大跌幅达2.95% [7][8] - **酒类行业**：印度对欧盟葡萄酒和烈酒关税从150%大幅降至20%-30% 将显著提升欧盟相关产品在印度市场的竞争力 [7] - **机械 电气及化学制品**：作为欧盟对印度的主要出口产品 相关关税的大幅取消或降低将直接利好欧盟出口商 [1][6] - **劳动密集型产业**：协定被形容为印度以开放汽车与酒类市场 换取劳动密集型产品对欧出口 但印度此类产品将面临来自越南 孟加拉等国的同质竞争 [5][10] 潜在挑战与执行风险 - **对印度的挑战**：印度劳动密集型产品转向欧洲市场的增量空间存疑 同时 欧盟的碳边境调节机制（碳税）已影响印度钢铁铝出口 且欧盟在人权 环保 气候变化等方面的规管可能成为印度产品的隐形门槛 [10] - **对欧盟的挑战**：进入印度市场可能遭遇地方保护主义 各邦可能推出补贴或隐形限制以保护本地产业 此外 印度复杂的劳工 税务等条款可能成为欧洲资本的运营障碍 [11] - **协议本身的不确定性**：该协定在欧盟议会批准可能面临挑战 且双方在农业市场准入 地理标志等领域仍有待解决的分歧 [11] - **对全球贸易格局影响有限**：有观点认为 鉴于欧印贸易量不大（印度仅占欧盟2024年商品贸易总额的2.4%） 该协定对全球贸易格局的实际影响可能有限 其意义更多在于提升双方信心和增加对美谈判杠杆 [6][11] 战略意义与未来展望 - **战略对冲与供应链多元化**：在美国推行贸易保护主义 跨大西洋关系出现裂痕的背景下 欧盟寻求降低对美依赖并推进供应链多元化 印度作为一个政治确定性相对较高 产业互补性强的巨大市场 成为理想的合作对象 [5][7][12] - **合作起点与想象空间**：该协定被视为一个重要的起点 未来欧印合作可能从贸易逐步拓展至产业 科技等领域 为新兴经济体与发达经济体之间的合作模式提供新的想象空间 [12]