文章核心观点 - 美国前总统特朗普实施的非常规高额进口关税、持续通胀及疲弱就业动摇了消费者信心，导致2023年假日购物季消费者支出趋于谨慎，零售商面临利润压力并调整策略 [1][4][5] - 关税对各类进口商品的影响程度不一，玩具、电子产品、珠宝和节日装饰等主要依赖进口的礼品类别受到供应链延迟和成本上升的冲击，导致零售价格上涨 [6][7][9][14] - 尽管存在关税压力，但经济学家预想的最坏情况并未完全显现，零售商通过调整产品组合、提供不同价格层级产品以及消费者转向二手折扣店和国产商品等方式应对 [6][10][17][18] 宏观经济与消费者行为 - 盖洛普指数显示，11月美国人对当前经济状况的评估降至17个月低点 [5] - 消费者假日礼品预算在10月至11月期间减少了229美元，为盖洛普在该购物季时点记录的最大降幅，政府停摆可能影响了支出计划 [5] - 美联社-NORC公共事务研究中心的12月民意调查显示，绝大多数美国成年人注意到近几个月食品杂货、电力和节日礼物的价格高于往常 [4] 零售行业应对策略 - 礼品店Ah Louis Store通过专注于利润更高的商品（如胡桃夹子和礼品篮）来应对成本上升，并观察到消费者削减开支，例如选择100美元的礼品篮而非150美元的版本，或只购买一件装饰品而非多件 [1][2] - 百思买因关税提高价格，但通过储备不同价格水平的电脑、手机等产品，成功吸引了更多低收入购物者 [10] - 家居装饰店House因关税导致秋季库存和季节性商品生产放缓，未订购部分昂贵商品，并对到货商品提价，例如畅销的红浆果枝从去年的8.95美元涨至10.95美元 [15][16] 玩具与游戏行业 - 由于美国销售的大部分玩具产自中国，该行业特别容易受到关税相关价格上涨的影响 [7] - 独立玩具店JaZams的批发商成本逐步上升，其80%库存的批发价格上涨了5%至20% [8] - 零售价格随之上涨，例如去年售价20至25美元的娃娃，现在JaZams售价为30至35美元 [8] 消费电子行业 - 2023年，中国占美国智能手机进口的78%，占笔记本电脑和平板电脑进口的79% [9] - 游戏机厂商在2023年宣布涨价，索尼在8月将PlayStation 5价格提高50美元至550美元，微软和任天堂此前也已提价 [11] 珠宝行业 - 珠宝价格上涨目前更多与金价飙升有关，而非关税 [12] - 关税影响因国而异，例如瑞士手表从7月31日起被征收39%的关税，直至上月与政府达成协议将进口税率降至15% [13] - 印度在美国销售的许多钻石进行精加工，该国在8月27日50%关税生效前抢运宝石，使用印度钻石的珠宝价格上涨可能在2026年开始显现 [14] 消费者购物策略 - 为规避关税相关涨价，建议消费者光顾二手商店以及T.J. Maxx、Marshall's和HomeGoods等折扣零售商，这些连锁店大量库存来自新关税生效前已进入美国的剩余商品 [17] - 书籍、食品和饮料等国内生产的商品是良好的礼品选择 [18]

来源：金融界AI电报 美联储威廉姆斯：企业已在应对关税方面做得很好。 ...

来源：金融界AI电报 美联储威廉姆斯：关税实施前的市场提前布局已拉长了其影响。 ...

贸易政策与宏观经济影响 - 美国政府宣布对华商品征收最高145%的关税 [1] - 美国消费者价格指数在关税实施后连续三个月超过6%，创1982年以来最高涨幅 [2] - 国际货币基金组织报告显示，全球贸易增长因关税战下滑1.2%，美国损失超800亿美元 [8] 行业与公司具体影响 - 通用汽车在密歇根州的发动机工厂因中国稀土零件断供被迫停工三周 [2] - 苹果公司因关税使iPhone成本增加12%，将部分生产线从加州迁往越南 [2] - 美国半导体协会数据显示，本土芯片厂开工率不足70% [6] - 德国宝马宣布在墨西哥扩建工厂，日本丰田将部分产能转移到泰国 [8] 农业与消费品市场 - 得克萨斯州大豆农场主面临产品滞销，国会批准的12亿美元农民救济金平均分到每个农场主头上不到一万美元 [2] - 纽约超市的番茄酱价格从1.99美元涨至3.49美元，婴儿奶粉价格飙升25% [2] - 超市牛肉价格上涨三成，书包等商品价格亦上涨 [1] 供应链与全球贸易格局变化 - 越南成为最大受益者，其电子产业订单暴增40% [6] - 中国通过拓展东南亚市场保持了经济增长，贸易顺差突破万亿美元 [4][8] - 供应链重构加速，美国制造业“空心化”未缓解，反而加速向拉美等地转移 [8] 政治与舆论反应 - 前总统比尔·克林顿指出关税战让美国损失800亿美元 [4] - 特朗普支持率在11月跌破40%，共和党内部出现裂痕 [6] - 民主党在摇摆州发起“中产生存调查”，收集3000份失业工人证词，相关短片在TikTok上获得百万播放 [4]

黄金市场表现 - 上周五现货黄金上涨0.48%，收报约4300美元，盘中最高触及4353美元，为自10月21日以来的最高水平 [1] - 当前黄金价格在4346美元附近徘徊，技术面显示行情强势，日线级别向上，4小时级别5均线是关注的介入支撑 [1][14] 美国金融市场与关键数据 - 上周五美股三大股指集体收跌，道指跌0.51%，纳指跌1.69%，标普500指数跌1.07% [1] - 本周将首次在同一周公布非农就业报告和CPI数据，为评估美联储政策路径提供关键线索 [3] - 预计10月非农就业人数可能减少1万人，但11月数据将强劲反弹，增加13万人 [3] - 预计11月整体与核心CPI环比均增长0.3%，同比可能分别升至3.1%和3.2%，主要驱动来自关税成本的传导 [3] - 市场处于微妙位置，数据若奇差可能使降息概率迅速升至50%以上，数据良好则可能炒作“停止降息” [3][5] 美联储政策与官员表态 - 纽约联储主席威廉姆斯将发表讲话，其表态被视为体系内“真实想法出口”，市场关注其是否能继续“兜底” [5] - 据CME“美联储观察”预测，美联储2026年1月降息25个基点的概率为24.4%，维持利率不变的概率为75.69% [5] - 到明年3月累计降息25个基点的概率为41.4%，维持利率不变的概率为50.5%，累计降息50个基点的概率为8.1% [5] - 本周另有亚特兰大联储主席博斯蒂克等官员将发表讲话 [5] 全球央行动态 - 超级央行周继续，日本、欧洲、英国、瑞典、挪威、泰国、印尼、墨西哥、俄罗斯及匈牙利等多家央行将公布最新利率决议 [7] 美股机构观点 - Edwards Asset Management首席投资官预计标普500指数将在今年年底达到7000点，2026年将进一步上涨 [7] - 当前客户心态更担心已获收益回吐，而非盲目追涨，反映“爬忧虑之墙”的市场环境 [7] - 高盛重申标普500指数2026年达到7600点的预测，意味着较当前点位仍有约10%的上涨空间 [7] - 摩根士丹利、德意志银行和加拿大皇家银行资本市场等多家机构策略师也对美股有超过10%的上行预期 [7] 国际局势进展 - 美乌会谈取得“重大进展”，双方就“和平计划”、经济议程等议题进行了深入讨论，将于15日再次会面 [9] - 乌克兰总统泽连斯基表示，接受双边安全保障而非直接加入北约是乌方妥协，核心目的是建立机制阻止俄罗斯未来再次“发动冲突” [9] - 中东局势风云突变，美军在叙利亚遭袭致两名士兵和一名平民翻译死亡，三人受伤，美国总统表示将报复 [11] - 哈马斯声明称以色列战机在加沙袭击民用车辆，指责以色列有意破坏停火协议 [11]

全球宏观经济展望（三菱日联银行，2025年11月） **核心观点与展望变化** * 全球经济展现出对关税和不确定性的韧性，前景较此前改善，将2025年全球增长预期上调0.3个百分点[4] * 2026年增长势头将略有放缓，但仍保持相对强劲，总体接近潜在水平[4] * 全球整体通胀率有所下降，但美国价格压力居高不下[4] * 货币政策前景有所转变，但幅度不大[4] **全球增长与通胀预测** * **全球GDP**：预计2024年增长3.5%，2025年增长3.4%，2026年增长3.0%[9][44] * **全球CPI**：预计2024年为2.4%，2025年为1.9%，2026年为2.1%[9][44] * **发达经济体GDP**：预计2025年增长1.8%，2026年增长1.6%[44] * **新兴经济体GDP**：预计2025年增长4.9%，2026年增长4.4%[44] **主要地区/国家经济展望** **美国** * **增长**：受人工智能投资和消费支撑，预计2025年和2026年实际GDP同比增长率均为2.0%[4][13] * **通胀**：预计2026年CPI将保持在2.5%以上，核心PCE在2026年仍将接近3%[4][8] * **货币政策**：预计美联储在2025年12月降息后，2026年仅会再降息一次[4][8] **日本** * **增长**：在财政刺激和实际工资改善推动下，预计2025财年实际GDP增长1.0%，2026财年增长0.8%[4][9] * **通胀**：在基数效应和政策措施推动下，通缩进程将持续，预计2026财年CPI为1.4%[4][9] * **货币政策**：预计日本央行将加息两次，使政策利率在2026年达到1.0%[4][8] **欧元区** * **增长**：预计将实现大致稳定的增长，2025年GDP增长1.4%，2026年增长1.2%[4][9] * **通胀**：预计2026年通胀率将降至目标水平以下，平均为1.7%[4][9] * **货币政策**：若通胀低于目标，欧洲央行仍有下调利率的空间[4] **英国** * **增长**：预计2025年GDP增长1.4%，2026年增长1.2%[9] * **通胀**：通胀率在2025年达到3.8%的峰值后，可能从2026年第二季度开始向目标水平回落[4][22] * **货币政策**：预计英国央行将再降息三次，终端利率为3.25%[4][8] **中国** * **增长**：受家庭信心疲软和房地产担忧拖累，但政策支持和战略投资提供支撑，预计2025年GDP增长4.9%，2026年增长4.4%[4][9] * **通胀**：预计2025年CPI为-0.1%，2026年为0.5%[9] * **贸易局势**：中美关税临时休战缓解近期风险，但结构性争议未解决，紧张局势可能持续[30] **东盟五国（印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、越南）** * **增长**：预计整体实际GDP增速将从2025年的4.8%放缓至2026年的4.7%[9][31] * **外部影响**：美国关税影响波动较大，可能导致供应链转移，但财政政策将提供支持[31] **拉丁美洲（巴西、墨西哥）** * **巴西**：持续通胀和紧缩货币环境是重大阻力，预计2025年GDP增长2.1%，2026年增长1.3%[37] * **墨西哥**：受美国关税打压，预计2025年GDP仅增长0.1%，2026年回升至1.0%[37] **其他重要内容** **石油市场** * **价格展望**：基本预期是2026年油价在每桶60美元左右波动[42] * **供需**：随着全球增长稳定及货币宽松和财政刺激支撑，需求预计回升，供应过剩将缓慢减少[39][42] **风险与不确定性** * **贸易政策**：美国关税的法律挑战及其持久性问题可能持续，不确定性仍是不利因素[4] * **其他风险**：地缘政治不确定性（如乌克兰）、美国更广泛的政策改革、资产市场过热以及与人工智能相关的劳动力市场扭曲[4]

核心观点 - 美国总统预测制造业将迎来复兴 [1] - 经济学家则预测经济将出现衰退和失控的通货膨胀 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要涉及宏观经济与货币政策 不针对特定上市公司或行业[1] 核心观点和论据 * **美联储政策立场：数据依赖与降息路径** * 美联储已完成基于风险管理的降息 未来政策将高度依赖经济数据而非预设风险判断[2] * 美联储主席鲍威尔明确排除了未来再次加息的可能性[1][2] * 预计美联储将在2026年1月再次降息 并在2026年4月可能再次降息以支持劳动力市场[1][4] * 预计联邦基金利率将在2026年第二季度降至3%至3.25%并保持稳定[1][4] * **劳动力市场：存在技术性调整与不确定性** * 技术性因素可能导致每月减少约20,000个工作岗位[2] * 年度基准修订可能导致2025年就业增长比已报告数据少约60,000个工作岗位[2] * 移民管制正在减缓劳动力增长[2] * 这些因素导致对劳动力市场状况非常不确定 支持维持较低利率以管理风险[2] * **通胀前景：关税影响与回落预期** * 关税传导效应预计将持续到2026年第一季度末 商品价格将继续上涨[1][3] * 2025年初的年同比通胀率可能略高于3%[1] 或在年初季度达到3%或略高[3] * 通胀预计在2025年第一季度达到峰值后开始回落[1][3] * 通胀水平在2027年前仍将高于美联储2%的目标[3] * **市场展望：利率与美元走势** * 当前10年期国债收益率接近4%[1][5] * 预计10年期国债收益率在2026年上半年将温和下降 因美联储会继续降低政策利率[1][5] * 长期利率大幅上升的可能性不大 可能相对稳定甚至轻微下降[5] * 自2025年1月开始的美元贬值趋势预计将在上半年持续 但下半年可能出现一定程度的反弹和升值[1][6] 其他重要内容 * 鲍威尔对通过政策调整应对未来经济走势表现出信心 相信通胀将会下降 劳动力市场正在逐步降温[2] * 目前长期国债收益率已经远高于美联储政策利率 这是罕见情况[5]

核心观点 - 芝加哥联储行长古尔斯比重申对当前利率路径的审慎立场 尽管对2026年利率大幅下调持乐观预期 但鉴于通胀持续高企 现阶段采取降息行动仍需谨慎 [1] 通胀形势 - 当前美国通胀率已连续四年半高于美联储设定的2%目标水平 [1] - 企业和消费者普遍将物价上涨列为首要经济关切 [1] - 部分高通胀压力可能源于关税等外部因素并具有暂时性特征 但若持续时间超出预期 或将对货币政策构成更复杂挑战 [1] 利率政策立场 - 古尔斯比明确反对近期降息 政策制定者应等待更多关于通胀走势的明确信号 [1] - 他认为等待才是更谨慎的做法 而且不会带来多少额外风险 [1] - 他对“提前支付利息”（即过早降息）存在担忧 认为在通胀尚未稳固回落至目标区间前 贸然放松货币政策可能削弱前期抗通胀成果 [2] 劳动力市场状况 - 就业市场仅出现“略有降温”的迹象 尚无证据显示其恶化速度足以迫使美联储在2026年初前重启降息 [1] 未来政策展望 - 古尔斯比对2026年利率大幅下调持乐观预期 [1] - 他对未来一年内利率显著下行的可能性保持乐观 前提是通胀确如预期逐步缓和 [2] - 未来数月将有更多经济数据出炉 有助于厘清政策方向 [1]

2026财年第一季度业绩概览 - 公司第一季度营收为673.1亿美元，同比增长6.4%，超出市场预期的671.4亿美元 [1] - 第一季度净利润为20.0亿美元，同比增长11.3%，摊薄后每股收益为4.50美元，超出市场预期的4.27美元 [1] - 第一季度同店销售额增长6.4%，超出市场预期，其中美国同店销售额增长5.9% [1] 营收与销售构成分析 - 净销售额为659.8亿美元，同比增长8.2%，会员费用为13.3亿美元，同比增长14.0% [1] - 电子商务销售额表现强劲，同比增长20.5% [1] - 秋季假日销售表现突出，美国美食广场在万圣节当天售出35.8万张整张披萨，感恩节周末前三天售出450万个派 [1] 业务增长驱动力与战略 - 公司通过不断更新的优惠活动、更大包装规格和广受欢迎的Kirkland品牌吸引购物者 [1] - 电子商务业务在礼品和装饰品囤货期间表现良好，黑色星期五是美国电商业务创纪录的一天 [2] - 整个季度，黄金、珠宝、小型电子产品和服装的销售额均实现两位数同比增长 [2] - 公司正扩展电子商务业务并提升门店体验，例如加快结账速度和为部分客户延长营业时间 [2] 会员业务与客户基础 - 公司客户群体通常更能抵御经济波动，因为他们相对富裕且需要支付会员费才能购物 [1] - 但会员续费率出现放缓，2025年第四财季续费率从第三财季的90.2%微降至89.8%，2026年第一财季续费率为89.7% [3] - 管理层将续费率下降归因于更多人通过线上渠道注册会员，且线上会员平均续费率略低，预计续费率将继续小幅下降直至趋势稳定 [3] 成本、利润率与关税影响 - 公司第一季度毛利率与上年同期基本持平，为11.32% [4] - 公司正通过加大自有品牌推广力度，以及从美国和其他关税税率较低的国家增加采购等措施，来降低关税对顾客的影响 [4] - 公司上月成为就关税问题起诉特朗普政府的最大企业之一，旨在确保若最高法院裁定新进口关税无效，能获得关税退款 [4] 市场表现与估值 - 尽管业绩超预期，但财报公布后公司股价在盘后交易中下跌近1%，今年迄今累计下跌约4% [2] - 过去五年，公司股价累计上涨135%，超过了标普500指数同期88%的涨幅 [2] - 公司股票目前的预期市盈率约为43倍，低于近期57倍的高点，但仍显著高于标普500指数22.5倍的市盈率 [2]