玮博杰生物材料项目 - 项目投资总额10.5亿元，在绍兴市滨海新城新增用地112亩，建设包括办公楼、实验室、厂房等配套设施 [1] - 采用自主研发连续流技术生产己内酯及聚己内酯，突破传统反应釜工艺，解决量产难题 [1] - 项目分两阶段实施：第一阶段完成全部建筑工程及1万吨生产线，第二阶段增加2万吨生产线，最终形成年产3万吨己内酯单体及系列牌号聚己内酯产品产能 [1] - 项目预计2026年7月投产，建设周期为2024-2026年 [2] 己内酯及聚己内酯应用 - ε-己内酯是合成聚酯和聚醚类聚合物的重要单体，通过开环聚合生成生物可降解的聚己内酯（PCL） [1] - PCL具有优异生物相容性和降解性，广泛应用于医疗器械、人工骨、血管支架等医疗领域 [1] - 在工业领域应用于弹性体、合成革、粘胶剂、涂料和渔网等 [1] - PCL制成的复合固体电解质膜使全固态锂电池具有高锂离子电导率、优异充放电循环性能和高安全性，是新一代全固态锂电池的核心材料 [1] 生物基材料行业动态 - 2025年5月25-27日将在上海举办生物基产业相关会议，包含生物基产业宏观论坛、关键化学品与材料创新技术论坛等 [21][22][23] - 会议将探讨生物基高分子材料研究进展、"十五五"石化产业发展趋势等议题 [26] - 同期举办第十届生物基展览，展示1000+创新产品，并组织终端品牌需求对接会和技术合作交流专场 [23] 生物基材料应用论坛 - 汽车专场将探讨软木皮革用于汽车内饰、新型生物基聚碳酸酯应用等话题 [43] - 包装专场聚焦绿色包装创新、欧盟包装法规影响分析等内容 [47][48] - 纤维与面料专场涉及非粮生物基化学纤维、聚乳酸纤维技术等议题 [54][56]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研、现场参观（线上会议）及其他 [2] - 活动时间为 2025 年 5 月 14 日（周三）上午 11:00 - 12:00，下午 15:30 - 16:30 [2] - 活动地点在公司会议室、线上会议 [2] - 参与单位包括泰信基金、长江证券等多家机构 [2] - 上市公司接待人员有董事长严德平、财务总监陈波等 [2] 产品与定价 - 产品售价以成本为基础，综合考虑利润、汇率、供需、合作层级及前景等确定 [2] - 择优选择原材料供应商采购，拓展采购渠道，有议价能力，原材料价格波动时与客户协商调整售价 [2][3] 客户与市场 - 2024 年前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为 41.27%，无单一客户超 50%，客户多为连锁长期合作单位，订单稳定，积极开发新客户等降低依赖风险 [3] - 外销占比约 40%，对美销售收入占公司整体销售收入 10%左右，影响有限可控，在泰国建厂承接美国订单，业务稳定，关注政策变化并积极应对 [3] 竞争优势 - 凭借全流程加工生产能力，纸制品和塑料制品结合、产品种类丰富，可降解餐饮具生产研发技术能力，内外贸互补，稳定客户资源、产能规模效应及质量控制具备竞争优势 [3][4] - 是国内较早从事 PLA 生物可降解餐饮具研发、生产和销售的公司，积累了技术储备和生产经验 [4] 业绩与增长 - 2025Q1 毛利率变动受销售价格、产品销售结构、原材料价格、研发投入、薪酬折旧费用、上市费用等多因素综合影响 [3] - 收入增长源于限塑政策推进、优质客户收入增长、产能释放、新产品研发推广 [4] - 外销毛利率高于内销，因境外市场价格优势明显，议价空间大 [4] 行业机遇 - 2022 年《“十四五”生物经济发展规划》、2024 年《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》及十部门联合印发的《绿色低碳转型产业指导目录（2024 年版）》等政策推动，可降解产品将迎来良好发展机遇，市场规模将持续增长 [4][5]

公司基本信息 - 公司名称为合肥恒鑫生活科技股份有限公司，于2025年5月13日通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开业绩说明会 [2] - 接待人员包括董事长、总经理严德平，董事、财务总监陈波，董事、董事会秘书孙小宏，独立董事周蕾，保荐代表人陈功 [2] 财务相关 - 2025年Q1计入当期损益的政府补助金额为4190万元 [2] - 2024年，公司营业收入较上年增长11.86%，归母净利润较上年增长2.82%，扣非归母净利润较上年增长1.19% [4] - 2024年公司外销收入占比38.09%，对美国的销售收入占公司整体销售收入的10%左右 [9] - 2025年Q1扣非利润增长不到1%，并非单纯由上游客户压价造成，受产品销售结构变化、原材料价格波动、研发投入增加、薪酬及折旧费用增加、上市费用等多因素综合影响 [3] - 2025年Q1公司政府补助条件达成，营业外收入增长，使得净利润增速快于营业收入增速 [6][7][9] 产品与市场 - 公司主要产品为可降解餐饮具，2024年占销售额的比例约为55% [3][5] - 公司所处纸制与塑料餐饮具市场整体规模呈上升趋势，受益于餐饮行业、大型企业与机构、民用航空、家庭日用消费等方面需求的增长以及消费升级 [8][10][25] - 公司在可降解领域的主要竞争对手包括上市公司家联科技、富岭股份，凭借全流程加工生产能力等多方面优势在市场竞争中具备竞争优势，也是毛利率相对较高的原因 [7][8][19] - 公司海南和泰国已投产，募投项目 - 年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目也已投产 [7] - 泰国工厂已于2025年4月进入常态化生产，主要承接美国市场订单，目前正处于产能快速爬坡阶段 [3][6][7][8][10][13][17] - 2024年，公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例41.27%，不存在向单个客户销售比例超过营业收入50%或严重依赖于少数客户的情况 [16] 未来发展 - 公司未来收入增长主要来源于可降解领域核心技术优势、优质客户带动、产能逐步释放、新产品研发推广 [5][6][7][9][12][13] - 2025年公司计划深化全球化布局，提升国际竞争力；持续加码研发，推动绿色技术革新；进一步落实募投项目建设，巩固市场领先地位；完善人才体系，激发组织活力；强化公司治理与信息披露，夯实上市企业发展根基 [8] - 公司将围绕战略目标，基于现有核心技术，进行新技术、新产品、新工艺、新材料、新装备的研究与开发，推出个性化、系列化产品 [16] 政策影响与应对 - 欧盟新版《包装和包装废弃物法规》支持创新包装材料开发和应用，公司可生物降解产品使用生物基材料，契合法规要求，且已获得DIN堆肥认证 [4] - 美国加征关税对公司整体业务影响有限且可控，公司一方面在泰国建厂承接美国订单，另一方面持续关注政策变化，通过深化客户关系等多种举措积极应对 [9][13][17] 其他问题 - 咖啡、奶茶订单量增加，对公司产品销售有一定的积极影响 [5][6][7][9] - 公司暂时没有进入快递包装领域 [12] - 公司目前没有股权激励计划，如有将按要求披露 [13] - 泰国工厂人力资源成本及人均薪酬按当地法律规定执行，会综合考虑多种因素 [14] - 短期产能爬坡阶段的固定成本分摊及效率波动短期内可能对泰国工厂毛利率产生影响，但随着产能爬坡等可释放规模效应，公司会采取降本增效措施 [17]

报告基本信息 - 报告行业：纸浆 [1] - 报告日期：2025年5月13日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纸浆期货09合约收盘价较前结算价上涨1.33%，山东木浆市场针叶浆低端价格较上一工作日收盘价格上涨50元/吨 [7] - 4月仅智利Arauco重新调整报价，外盘让利幅度不明，市场观望气氛浓郁 [7] - 供应端主要产浆国市场发运量环比小幅回落，预计我国后续进口量或缩窄；下游处于造纸行业传统淡季，终端需求改善驱动不足 [7] - 纸浆基本面格局仍偏弱，但价格快速回落后从业者低价惜售情绪增强，短期受板块提振小幅反弹，后续或维持低位区间震荡调整 [7] 各目录要点总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货09合约前结算价为5120元/吨，收盘价为5188元/吨，上涨1.33%；山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为5150 - 6800元/吨，低端价格较上一工作日收盘价格上涨50元/吨，山东银星报价为6200 - 6220元/吨 [7] - 4月仅智利Arauco重新调整报价，其他多数品牌未公布，外盘让利幅度不明，市场观望气氛浓郁 [7] - 供应端主要产浆国市场发运量环比小幅回落，叠加阔叶浆主产国发运量减少消息，预计我国后续进口量或缩窄；下游处于造纸行业传统淡季，近期原料价格快速下跌提振成品纸即期利润，但后续终端需求改善驱动不足 [7] - 纸浆基本面格局仍偏弱，但价格快速回落后从业者低价惜售情绪增强，短期受板块提振小幅反弹，后续或维持低位区间震荡调整 [7] 行业要闻 - 5月12日消息，内蒙古蒙能环保科技项目位于呼和浩特市清水河县工业园区，总投资5000万元，资金全部来源于企业自有资金，已成功备案，计划两年内开工建设，核心建设内容包括年产5000吨纸浆模塑餐具和降解包装的生产线，以及年产1.5万吨包装用纸的生产设施，致力于推动纸浆模塑在环保包装领域的广泛应用 [8] - 5月8日，江苏昱升年产19亿片中高端护理用品智能制造基地在淮安经济技术开发区正式破土动工，建成后将形成年产19亿片护理用品的生产能力，重点覆盖婴儿护理、成人失禁、女性卫生三大核心品类，项目将配套建设国家级研发检测中心，重点攻关可降解材料应用等环保技术，园区已储备12家上下游配套企业，预计将带动超30亿元产业链投资 [8] 数据概览 - 报告展示了进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、纸浆期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内主港地区纸浆库存、欧洲主要港口木浆库存、铜版纸和双胶纸价格及价差、白卡纸和白板纸价格及价差、美元兑人民币元等数据图表，数据来源主要为Wind和卓创资讯 [14][16][18]

公司基本信息 - 2025年5月9日15:00 - 16:00通过全景网“投资者关系互动平台”举办2024年度业绩说明会 [2] - 接待人员包括董事、总经理胡俊，董事、副总经理等仰宗勇，独立董事袁帅 [2] 股东与回购情况 - 截止2025年4月底股东人数为10144户 [2] - 承诺回购未执行是因专项贷款资金审批程序复杂、流程长，办理手续后将择机回购 [2] 业务资质与市场影响 - 暂未开展出口跨境电商零售业务，销售收入主要来自国内，出口主要地区为日韩，美国加征关税政策对出口业务直接影响较小 [3] 行业发展与公司策略 - 非织造布行业2020年高速发展后进入调整期，目前在复苏中展现韧性，但盈利能力恢复同时市场竞争激烈，关键影响因素有原材料价格波动、市场竞争激烈、需求支撑不足 [3] - 公司将聚焦主营业务、提质增效、夯实基础，坚持技术创新开发差异化产品，考察调研新项目锁定细分行业 [3] 市值与盈利情况 - 上市公司市值受基本面、资本市场环境等多重因素影响，公司将做好主业、推动业务发展、提升内在价值维护市值 [3] - 2024年实现营业收入103,240.76万元，同比上升14.65%，归属于上市公司股东的净利润3,093.88万元，同比上升2.20%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,233.43万元，同比上升262.45% [3] 盈利增长点 - 年产12000吨可降解二期项目2024年8月投产，今年将满产，年产15000吨ES二期项目2025年6月按期投产 [3] 品牌与投资情况 - 自有品牌木易逢春已成功注册，处于线上、线下业务推广阶段 [4] - 通过源德基金投资江阴技源集团股份有限公司，通过厦门麟德基金投资新一代信息技术、高端制造、医疗健康等新兴产业 [4] 技源集团上市影响 - 公司直接持有江阴源德创业投资合伙企业（有限合伙）股权46.15%，该企业直接持有技源集团股份为2.04%，技源集团上市对公司业绩有一定影响 [4] 行业整体业绩 - 2024年我国产业用纺织品行业经济运行呈恢复性增长和稳步复苏态势，多项主要经济指标回升向好，但市场竞争依然激烈，公司业绩变化与同行业上市公司趋势状况一致 [4] 行业未来前景 - 自2021年无纺布行业进入深度调整期，产能增加致市场供大于求、竞争加剧，未来随着落后产能淘汰、消费者理念转变、市场需求增长，行业将走出低迷期 [4] 募集资金使用 - 公司利用闲置募集资金进行保本型理财增加收益，符合相关规定，将按募投项目规划使用资金，积极调研新项目发挥资金最大效能 [4]

微塑料污染与健康风险 - 人类每周微塑料颗粒摄入量在0.1-5克左右，广泛存在于生活环境中[2] - 聚乳酸（PLA）作为生物可降解塑料被大量用于食品包装、一次性餐具和生物医学载体[2] - PLA微塑料比传统石油基塑料产生更多微塑料，可能引发炎症和更大潜在隐患[2] 聚乳酸微塑料的肠道代谢机制 - 结肠微生物通过分泌酯酶FrsA高效降解PLA微塑料，主要依赖鼷鼠螺杆菌和居肠巴恩斯氏菌[4][6] - 降解后产生乳酸小分子，进一步转化为尿酸和D-乳酸等有害副产品，可能引发痛风并阻碍尿酸排泄[6] - PLA微塑料的碳原子被肠道细胞利用合成氨基酸和遗传物质，但导致短链脂肪酸减少，削弱肠道屏障功能[6] 可降解塑料的健康影响 - 长期摄入PLA微塑料导致小鼠食欲减退、体重下降，肠道菌群紊乱且代谢异常持续21天以上[7] - PLA在人体肠道37℃环境下降解效率低，微塑料滞留时间长，可能破坏膳食纤维代谢平衡[10] - PLA微塑料对雄性小鼠生殖系统显示毒性作用，与传统石油基微塑料机制一致[14][17] 行业与社会启示 - 可降解塑料并非完全无害，需重新评估其安全性标准并推动无害材料研发[12][13] - 建议减少一次性塑料制品使用，避免高温食物接触PLA包装，增加膳食纤维摄入以维护肠道健康[12] - 研究首次阐明PLA微塑料在肠道的完整碳循环过程，为评估可降解塑料安全性提供科学依据[13][17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司为石油化工工艺包“小巨人”，工艺包技术国内领先，业绩增长可期，调整2025 - 2026年归母净利润为1.46/1.85亿元（前值为1.26/2.02亿元），新增2027年归母净利润预测为2.36亿元，对应最新PE为17.49/13.80/10.80x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|394.47|555.17|715.32|890.35|1,069.34| |同比（%）|21.01|40.74|28.85|24.47|20.10| |归母净利润（百万元）|113.93|115.95|145.89|184.87|236.18| |同比（%）|44.92|1.78|25.82|26.72|27.76| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.45|1.48|1.86|2.36|3.01| |P/E（现价&最新摊薄）|22.40|22.01|17.49|13.80|10.80| [1] 投资要点 - 设备收入显著增长，2024全年业绩同比增长1.78%。2024与25Q1分别实现营收5.55/1.02亿元，同比+40.74%/+1.96%；归母净利润1.16/0.16亿元，同比+1.78%/+24.85%；扣非归母净利润1.04/0.14亿元，同比 - 5.25%/+9.96%。营收上升因注重产业链整合等，2024年利润端增速低于营收端因高毛利率技术许可和服务收入下降，低毛利率制造设备收入增长。2024年销售毛利率同比减少15.44pct至39.05%，销售净利率同比减少7.99pct至20.89%，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.74%/5.62%/0.06%/3.56%，同比+0.48/-1.76/-0.02/-1.89pct [2] - 设备收入占比超七成，为主要营收来源，催化剂收入受客户交付期影响下滑。设备营收同比+171.19%至4.14亿元，占比74.50%，毛利率同比+0.81pct至28.82%；催化剂营收同比 - 45.4%至0.48亿元，占比 - 13.52pct至8.57%，毛利率同比 - 9.21pct至16.24%；工艺包及其他技术服务营收同比 - 53.66%至0.72亿元，占比同比 - 26.31pct至12.91%，毛利率同比 - 1.58pct至95.40%；技术许可营收0.21亿元，占比3.78%，毛利率100% [2] - 石油化工技术领先，募投项目完善产品矩阵。工艺包技术领先，近三年毛利率稳定在95%以上，乙苯/苯乙烯成套技术、环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术、正丁烷制顺酐成套技术有优势；募投自建1.2万吨催化剂生产基地，补足短板，订单需求量可观；布局10万吨/年可降解塑料项目，延伸主营业务，打开成长空间 [3] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|32.55| |一年最低/最高价|21.10/44.88| |市净率(倍)|3.01| |流通A股市值(百万元)|1,281.96| |总市值(百万元)|2,551.92| [6] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|10.80| |资产负债率(%,LF)|39.87| |总股本(百万股)|78.40| |流通A股(百万股)|39.38| [7] 财务预测表 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|943|1,383|1,646|1,946| ||货币资金及交易性金融资产|491|830|996|1,188| ||经营性应收款项|178|161|218|277| ||存货|209|291|323|378| ||合同资产|14|40|41|33| ||其他流动资产|52|60|68|70| ||非流动资产|384|504|519|525| ||长期股权投资|0|0|0|0| ||固定资产及使用权资产|61|116|152|158| ||在建工程|159|205|177|173| ||无形资产|68|76|82|85| ||商誉|0|0|0|0| ||长期待摊费用|0|0|0|0| ||其他非流动资产|97|108|108|108| ||资产总计|1,326|1,887|2,165|2,471| ||流动负债|452|592|730|850| ||短期借款及一年内到期的非流动负债|0|14|25|33| ||经营性应付款项|129|157|214|232| ||合同负债|251|333|387|466| ||其他流动负债|71|87|103|118| ||非流动负债|45|64|78|89| ||长期借款|39|58|72|83| ||应付债券|0|0|0|0| ||租赁负债|0|0|0|0| ||其他非流动负债|6|6|6|6| ||负债合计|496|656|808|938| ||归属母公司股东权益|830|1,232|1,357|1,533| ||少数股东权益|0|0|0|0| ||所有者权益合计|830|1,232|1,357|1,533| ||负债和股东权益|1,326|1,887|2,165|2,471| |利润表（百万元）|营业总收入|555|715|890|1,069| ||营业成本(含金融类)|338|437|541|649| ||税金及附加|4|4|6|7| ||销售费用|4|5|7|7| ||管理费用|31|46|57|67| ||研发费用|20|36|45|53| ||财务费用|0|0|1|1| ||加:其他收益|4|2|3|4| ||投资净收益|2|1|1|2| ||公允价值变动|0|0|0|0| ||减值损失|(33)|(25)|(30)|(24)| ||资产处置收益|0|0|0|0| ||营业利润|132|165|209|268| ||营业外净收支|0|0|0|0| ||利润总额|132|165|210|268| ||减:所得税|16|20|25|32| ||净利润|116|146|185|236| ||减:少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|116|146|185|236| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.48|1.86|2.36|3.01| ||EBIT|130|165|210|269| ||EBITDA|140|182|230|290| ||毛利率(%)|39.05|38.96|39.28|39.35| ||归母净利率(%)|20.89|20.40|20.76|22.09| ||收入增长率(%)|40.74|28.85|24.47|20.10| ||归母净利润增长率(%)|1.78|25.82|26.72|27.76| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|183|188|236|261| ||投资活动现金流|(189)|(137)|(33)|(25)| ||筹资活动现金流|233|288|(36)|(43)| ||现金净增加额|227|339|166|192| ||折旧和摊销|10|16|20|21| ||资本开支|(191)|(125)|(34)|(27)| ||营运资本变动|31|3|1|(20)| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|10.59|15.71|17.31|19.55| ||最新发行在外股份（百万股）|78|78|78|78| ||ROIC(%)|16.54|13.43|13.45|15.27| ||ROE - 摊薄(%)|13.97|11.85|13.62|15.41| ||资产负债率(%)|37.42|34.74|37.32|37.97| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|22.01|17.49|13.80|10.80| ||P/B（现价）|3.07|2.07|1.88|1.66| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司为石油化工工艺包“小巨人”，工艺包技术国内领先，业绩增长可期，调整2025 - 2026年归母净利润为1.46/1.85亿元（前值为1.26/2.02亿元），新增2027年归母净利润预测为2.36亿元，对应最新PE为17.49/13.80/10.80x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|394.47|555.17|715.32|890.35|1,069.34| |同比（%）|21.01|40.74|28.85|24.47|20.10| |归母净利润（百万元）|113.93|115.95|145.89|184.87|236.18| |同比（%）|44.92|1.78|25.82|26.72|27.76| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.45|1.48|1.86|2.36|3.01| |P/E（现价&最新摊薄）|22.40|22.01|17.49|13.80|10.80| [1] 投资要点 - 2024与25Q1分别实现营收5.55/1.02亿元，同比+40.74%/+1.96%；归母净利润1.16/0.16亿元，同比+1.78%/+24.85%；扣非归母净利润1.04/0.14亿元，同比 - 5.25%/+9.96%。营收上升因注重产业链整合、加强合作及设备收入增长，2024年利润端增速低于营收端因高毛利率技术许可和服务收入下降，低毛利率制造设备收入增长。2024年销售毛利率同比减少15.44pct至39.05%，销售净利率同比减少7.99pct至20.89%，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.74%/5.62%/0.06%/3.56%，同比+0.48/-1.76/-0.02/-1.89pct [2] - 设备收入占比超七成，为主要营收来源，催化剂收入受交付期影响下滑。设备营收同比+171.19%至4.14亿元，占比74.50%，毛利率同比+0.81pct至28.82%；催化剂营收同比 - 45.4%至0.48亿元，占比 - 13.52pct至8.57%，毛利率同比 - 9.21pct至16.24%；工艺包及其他技术服务营收同比 - 53.66%至0.72亿元，占比同比 - 26.31pct至12.91%，毛利率同比 - 1.58pct至95.40%；技术许可营收0.21亿元，占比3.78%，毛利率100% [2] - 工艺包技术领先，产品附加值高，近三年毛利率稳定在95%以上。乙苯/苯乙烯成套技术能耗及物耗行业领先，2021年20万吨/年以上项目市占率61.5%；环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术实现国产替代，2021年市占率46.2%；正丁烷制顺酐成套技术采用自研工艺，能耗与物耗低，产气量大，实现多个工业化装置运行 [3] - 募投自建1.2万吨催化剂生产基地，补足催化剂生产能力短板，现有已签署及意向订单需求量可观 [3] - 国内外限塑禁塑令颁布，可降解塑料行业前景广阔，公司募投10万吨/年可降解塑料项目，延伸主营业务，有望打开成长空间 [3] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|32.55| |一年最低/最高价|21.10/44.88| |市净率(倍)|3.01| |流通A股市值(百万元)|1,281.96| |总市值(百万元)|2,551.92| [6] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|10.80| |资产负债率(%,LF)|39.87| |总股本(百万股)|78.40| |流通A股(百万股)|39.38| [7] 财务预测表 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|943|1,383|1,646|1,946| ||货币资金及交易性金融资产|491|830|996|1,188| ||经营性应收款项|178|161|218|277| ||存货|209|291|323|378| ||合同资产|14|40|41|33| ||其他流动资产|52|60|68|70| ||非流动资产|384|504|519|525| ||长期股权投资|0|0|0|0| ||固定资产及使用权资产|61|116|152|158| ||在建工程|159|205|177|173| ||无形资产|68|76|82|85| ||商誉|0|0|0|0| ||长期待摊费用|0|0|0|0| ||其他非流动资产|97|108|108|108| ||资产总计|1,326|1,887|2,165|2,471| ||流动负债|452|592|730|850| ||短期借款及一年内到期的非流动负债|0|14|25|33| ||经营性应付款项|129|157|214|232| ||合同负债|251|333|387|466| ||其他流动负债|71|87|103|118| ||非流动负债|45|64|78|89| ||长期借款|39|58|72|83| ||应付债券|0|0|0|0| ||租赁负债|0|0|0|0| ||其他非流动负债|6|6|6|6| ||负债合计|496|656|808|938| ||归属母公司股东权益|830|1,232|1,357|1,533| ||少数股东权益|0|0|0|0| ||所有者权益合计|830|1,232|1,357|1,533| ||负债和股东权益|1,326|1,887|2,165|2,471| |利润表（百万元）|营业总收入|555|715|890|1,069| ||营业成本(含金融类)|338|437|541|649| ||税金及附加|4|4|6|7| ||销售费用|4|5|7|7| ||管理费用|31|46|57|67| ||研发费用|20|36|45|53| ||财务费用|0|0|1|1| ||加:其他收益|4|2|3|4| ||投资净收益|2|1|1|2| ||公允价值变动|0|0|0|0| ||减值损失|(33)|(25)|(30)|(24)| ||资产处置收益|0|0|0|0| ||营业利润|132|165|209|268| ||营业外净收支|0|0|0|0| ||利润总额|132|165|210|268| ||减:所得税|16|20|25|32| ||净利润|116|146|185|236| ||减:少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|116|146|185|236| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.48|1.86|2.36|3.01| ||EBIT|130|165|210|269| ||EBITDA|140|182|230|290| ||毛利率(%)|39.05|38.96|39.28|39.35| ||归母净利率(%)|20.89|20.40|20.76|22.09| ||收入增长率(%)|40.74|28.85|24.47|20.10| ||归母净利润增长率(%)|1.78|25.82|26.72|27.76| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|183|188|236|261| ||投资活动现金流|(189)|(137)|(33)|(25)| ||筹资活动现金流|233|288|(36)|(43)| ||现金净增加额|227|339|166|192| ||折旧和摊销|10|16|20|21| ||资本开支|(191)|(125)|(34)|(27)| ||营运资本变动|31|3|1|(20)| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|10.59|15.71|17.31|19.55| ||最新发行在外股份（百万股）|78|78|78|78| ||ROIC(%)|16.54|13.43|13.45|15.27| ||ROE - 摊薄(%)|13.97|11.85|13.62|15.41| ||资产负债率(%)|37.42|34.74|37.32|37.97| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|22.01|17.49|13.80|10.80| ||P/B（现价）|3.07|2.07|1.88|1.66| [9]

项目进展 - 7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目正在建设，预计2025年8月建设完毕 [2][5][16] - 年产5万吨乳酸扩产改造项目投产后，乳酸及其衍生品整体设计产能将达年产23.3万吨 [6] - 年产1万吨丙交酯项目因技术进步使用价值下降，已计提大额减值准备，后续公司将精力放在7.5万吨聚乳酸项目 [7] 业绩相关 - 2025年一季度毛利率大幅增长，原因是乳酸系列产品销量与上年同期基本持平，主要原材料玉米价格同比下降 [3][5] - 2024年度外销收入5.41亿元，占营业收入比例为35.95%，2025年一季度产品出口收入占比与2024年度基本持平 [3][5] - 2024年因计提减值准备，合并财务报表归属于上市公司股东的净利润减少1.139806亿元 [5] 发展战略 - 未来盈利增长驱动因素包括优化产品结构、加强成本控制、拓展国外重点市场、加大技术研发和创新投入 [4] - 可降解业务将以PBAT、丙交酯和聚乳酸、改性材料为重点，系统规划市场推广工作 [6] 其他问题 - 7亿元可转债尚有5.235亿元未实现转股，未提及推动全面转股举措 [2] - 2025年一季度支付给职工以及为职工支付的现金同比增长超30%，原因是自2024年二季度起普遍上调职工薪资 [4] - 无中和剂法生产L - 乳酸研发项目处于小试阶段，因涉及复杂工艺，条件优化和稳定控制难度大，筛选合适菌株需大量实验和时间 [6] - 实控人张鹏与李中民离婚进行财产分割，是双方协商一致结果，公司已履行信息披露义务 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司利润较大增长，原因包括持续优化运营使产品产销量增加、主要原材料价格下降致生产成本降低、新产品开始贡献利润 [12] - EVA需求稳步增长，未来成长空间大，光伏胶膜是其下游第一大应用领域，预计未来五年需求复合增长率可达11.2% [12] - UHMWPE需求稳步增长，处于快速发展阶段，进口依存度约55%，纤维已在新型场景应用，有望带动需求持续增长 [12] - 公司产能稳步投产，EVA现有产能超15万吨/年，在建产能20万吨/年；2万吨/年UHMWPE装置已产出5个牌号产品 [12] - 公司未来成长空间广阔，新能源领域EVA和POE项目有规划建设，生物可降解材料领域5万吨/年PPC装置计划2025年建成投产 [12] - 暂不考虑未来股本扩张，预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.9亿元、4.0亿元、5.2亿元，对应2025年4月25日收盘价的PE为65.2倍、47.0倍、36.1倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年第一季度实现营业收入15.39亿元，同比增长3.48%，环比增长18.27%；归母净利润0.71亿元，同比增长38.83%，环比增长27.27%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长1140.67%，环比增长102.65% [2][6] 行业需求情况 - 2024年国内新增装机量277.6GW，同比增长28.3%；组件出口量238.8GW，同比增长12.8%；全球新增装机量达599GW，同比增长34.9%，2025年预计可达698GW，同比增长16.5% [12] - 2024年中国EVA产量为238.4万吨，表观消费量为304.7万吨，进口依存度为30.1%，光伏胶膜占下游应用领域的53.4%，未来五年预计需求复合增长率可达11.2%，至2029年总需求量可达535万吨 [12] - 2024年中国UHMWPE需求量为30.5万吨，占全球消费市场一半以上，进口依存度约55%，2023 - 2028年中国UHMWPE纤维需求量年均复合增长率约10.4% [12] 公司产能情况 - EVA产品现有产能超过15万吨/年，在建产能20万吨/年，计划于2025年投产 [12] - 2万吨/年UHMWPE装置采用合作开发的新型连续法工艺技术，已产出高端隔膜料、纤维料等5个牌号产品 [12] 公司未来规划 - 新能源领域：20万吨/年EVA产能预计2025年开始陆续投产；规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨/年、二期20万吨/年，“热塑性聚乙烯弹性体POE项目”已开工建设 [12] - 生物可降解材料领域：在建的5万吨/年PPC装置计划于2025年建成投产 [12] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.9亿元、4.0亿元、5.2亿元，对应2025年4月25日收盘价的PE为65.2倍、47.0倍、36.1倍 [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标，如2027E营业总收入、营业成本、毛利等数据，以及各指标占比、现金流净额等情况 [15]