公司治理与人事变动 - 亚玛顿于2026年1月12日公告，拟将董事会成员由8名增至9名，并提名实际控制人之一、董事长兼总经理林金锡之子林垦为公司第六届董事会非独立董事 [1] - 林垦出生于1988年5月，拥有硕士研究生学历，此前未在亚玛顿担任职务，但自2017年起便在关联公司凤阳硅谷智能有限公司担任总经理 [3] - 林垦的董事任职资格尚需经深圳证券交易所审核无异议后，提交公司股东大会审议 [4] “二代”接班与关联公司背景 - 林垦作为实控人之子进入董事会，被市场解读为“二代接班”的前奏 [3] - 林垦长期担任总经理的凤阳硅谷是亚玛顿光伏玻璃原片的第一大供应商，与上市公司系同一控制人控制的企业 [4] - 亚玛顿主营光伏玻璃深加工业务，此前主要通过外购方式获得上游原片，而凤阳硅谷主营玻璃原片的生产、研发和销售 [4] 潜在同业竞争与解决承诺 - 因林垦担任总经理的凤阳硅谷与亚玛顿在阿联酋计划投资的“年产50万吨光伏玻璃生产线项目”可能存在业务重合，从而引发同业竞争问题 [4] - 作为董事候选人，林垦承诺出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺自生效之日起5年内，采取业务调整、资产重组等措施解决该同业竞争情形 [5] - 市场将持续关注林垦能否在5年期限内给出令投资者满意的解决方案 [7] 公司与关联方的历史重组尝试 - 亚玛顿与凤阳硅谷有一段备受关注的关联重组历史，公司曾于2022年计划通过发行股份及支付现金方式收购凤阳硅谷控股权 [5] - 该次重组中，标的资产凤阳硅谷的评估增值率高达261.08%，并因此收到深交所问询函，公司回复称增值具备合理性 [5] - 亚玛顿在2021年12月和2023年11月曾两次发起对凤阳硅谷的收购计划，试图向上游进行一体化布局，但两次收购均未成功 [6]

公司重大事项与停牌 - 间接控股股东京东卓风筹划与公司相关的重大事项 导致公司股票于1月9日午间紧急停牌 [1] - 公司原预计1月12日复牌 后因事项仍在筹划中延期 预计继续停牌不超过2个交易日 [1] 股东增持与股份回购 - 京东卓风于2024年11月26日至2025年11月25日期间 通过集中竞价累计增持3003.75万股 占总股本的2.95% 累计增持金额约4.18亿元 [2] - 增持完成后 京东卓风及其一致行动人合计持有公司股份比例达到79.59% 控制权进一步巩固 [2] - 公司于2025年4月24日通过回购预案 计划以不低于7500万元、不高于1.5亿元资金回购股份用于减少注册资本 [2] - 截至2025年11月底 公司累计回购金额仅为1999.72万元 但12月单月回购395.77万股 支付金额5508.92万元 [2] - 截至2025年12月底 公司累计回购532万股 占总股本的0.52% 累计支付金额达7508.64万元 已达到回购计划下限 [2] 股价表现与经营业绩 - 2025年第二季度 公司股价从低点12.6元最高涨至22.96元 最大涨幅达82.22% 但此后持续调整 [3] - 2025年12月31日 公司股价最低跌至13.53元 [3] - 2025年前三季度 公司实现营收302.70亿元 同比增长6.97% 但归母净利润为-2.77亿元 由盈转亏 为上市后首次三季报亏损 [3] - 公司毛利率持续走低 从2020年的11.66%下滑至2024年的7.62% 到2025年三季度末进一步降至4.21% [3] 管理层变动与同业竞争 - 2025年11月29日 公司董事长胡伟因个人原因辞职 京东系高管王振辉被提名为公司非独立董事候选人 [3] - 2025年12月10日 公司副总经理罗琪、左高鹏也因个人原因提交辞职报告 [3] - 投资者近期频繁问及公司与京东物流的同业竞争问题 [4] - 公司回复投资者称 实际控股股东京东物流已承诺在要约收购起五年内 采取包括委托运营、业务整合等方式逐步解决同业竞争问题 [4] - 公司表示与京东物流的网络融合持续推进 双方将持续探索更多协同机会 [4] - 市场资料显示 2022年3月 京东物流通过京东卓风控股德邦股份66.50%的股份 [4]

公司合资事项 - 鲁西化工与关联方沧州大化及中化国际全资子公司中化塑料有限公司共同出资成立合资公司 [1] - 该合资事项已于2025年12月23日通过公告披露 [1] - 设立合资公司的主要目的是履行国有股东关于同业竞争的承诺 以减轻同业竞争对公司的不利影响 [1] 合资目的与业务整合 - 合资旨在有效整合三方在聚碳酸酯领域的销售资源 [1]

文章核心观点 - 山东龙大美食股份有限公司为解决与控股股东旗下五仓农牧集团有限公司的同业竞争问题，在放弃收购后者股权后，通过董事会审议通过，与控股股东签署《股权托管协议》，将五仓农牧的股权委托给公司管理，托管费为10万元人民币/年，此举旨在维护公司及全体股东权益，且不涉及资产权属转移，不会导致合并报表范围变化 [7][8][9][18][25] 会议召开与审议情况 - 公司第六届董事会第九次会议于2026年1月9日以现场结合通讯方式召开，应出席董事9人，实际出席9人，会议由董事长杨晓初召集和主持 [2] - 会议审议通过了《关于签署股权托管协议暨关联交易的议案》，表决结果为7票同意，0票反对，0票弃权，关联董事杨晓初、祝波回避表决 [3][4] 关联交易背景与概述 - 公司与控股股东蓝润发展控股集团有限公司下属全资子公司五仓农牧集团有限公司因生猪养殖项目存在同业竞争 [8] - 控股股东及实际控制人曾于2023年12月1日出具承诺，最迟在2025年12月31日前完成将五仓农牧股权注入上市公司或向无关联第三方转让 [8] - 公司于2025年9月19日、10月9日分别召开董事会和临时股东会，审议通过了放弃收购五仓农牧股权的议案，并于2025年10月10日向控股股东发送告知函，要求其在2025年12月31日前向无关联第三方转让股权 [8][9] - 由于五仓农牧属于体量较大的生猪养殖企业，受行业周期持续下行、行业亏损严重以及尽职调查程序复杂等因素影响，控股股东截至公告日尚未完成股权转让 [9] - 为保证上市公司利益，避免同业竞争的不利影响，公司拟与控股股东签署《股权托管协议》，由公司代为管理五仓农牧股权 [9] - 本次交易构成关联交易，但未构成重大资产重组，且交易金额在董事会审批权限内，无需提交股东会审议 [10][11] 关联方及标的基本情况 - 关联方（委托方）为控股股东蓝润发展控股集团股份有限公司，注册资本为666,700万人民币 [12][13] - 关联标的（目标公司）为五仓农牧集团有限公司，注册资本为200,000万人民币，经营范围包括家畜养殖与销售、饲料销售、肉制品销售等 [14] 股权托管协议核心条款 - **托管标的与权限**：控股股东将其持有的五仓农牧全部股权托管给公司，公司获得除股权处置权（含质押权）、收益权、决定解散清算及分配剩余财产权以外的其他股东权利，包括表决权、财务监督权等 [15][16] - **委托管理期限**：自协议生效之日起至委托方不再持有目标公司股权之日止，若出现目标公司注销、股权转让给无关联第三方或不再从事与上市公司相同业务等情形，托管可提前终止 [17] - **经营损益与费用**：托管期间，五仓农牧的经营损益仍归属于控股股东，公司仅提供管理服务并收取委托管理费，费用为10万元人民币/年，按年支付，不足一年按实际托管天数比例结算 [18] - **协议生效与争议解决**：协议自双方获得内部必要批准并签字盖章后生效，因履行协议发生的争议协商不成的，可向协议签订地有管辖权的法院提起诉讼 [22][23] 交易目的、影响与独立董事意见 - **交易目的与影响**：本次交易旨在推动解决同业竞争问题，维护公司及全体股东合法权益，五仓农牧的经营损益由控股股东承担，公司仅收取托管费，不涉及资产权属转移，不会导致公司合并报表范围发生变化，不会对公司生产经营产生重大影响 [25] - **独立董事意见**：公司独立董事专门会议认为，签署协议是为了推动解决同业竞争，维护公司及股东权益，委托管理费用合理公允，符合相关法律法规及公司章程规定，一致同意该事项 [26] 后续安排 - 公司将持续督促控股股东及实际控制人，加快推进五仓农牧股权向无关联第三方转让事宜，以切实履行解决同业竞争的承诺，并就相关进展及时履行信息披露义务 [27]

公司对同业竞争问题的回应 - 京能热力及其控股股东均高度重视同业竞争问题 [1] - 公司将在合法合规的前提下稳步推进并解决该问题 [1] - 如有相关事项达到信息披露标准，公司将严格依法及时履行披露义务 [1]

公司动态与战略规划 - 本钢板材在互动平台表示，鞍钢集团承诺将在5年内并力争用更短的时间，推进相关业务整合以解决同业竞争问题 [2] - 鞍钢集团将按照证券监管部门要求，在符合法律法规及监管规则的前提下，运用资产重组、业务调整、委托管理等多种方式进行整合 [2] - 相关整合工作将本着有利于本钢板材发展和维护股东利益尤其是中小股东利益的原则稳妥推进 [2]

公司与关联方关系 - 华峰超纤明确表示，华峰化学与公司不存在同业竞争行为 [2] 公司产品应用领域 - 公司产品未涉及商业航天方面，目前也未应用于商业航天方面 [2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩超预期，主要受益于主营产品价格上涨及递延所得税资产确认 [7] - 公司拟现金收购五矿盐湖51%股权，将扩大锂钾资源控制规模和产销规模，提升业绩规模与盈利稳定性，并解决同业竞争问题 [4][7] - 2026年钾肥大合同价确定为348美元/吨，同比提升2美元/吨，国内钾肥价格同比上涨30.45%，供给稳定，需求受政策推动快速增长，价格支撑力度强 [7] - 下游需求超预期，2025年第四季度碳酸锂价格快速反弹，电池级市场价同比上月提升28.34% [7] - 基于碳酸锂景气回暖及钾肥景气维持高位，上调2025-2027年盈利预测 [7] 公司业绩与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年全年实现归母净利润83亿元至89亿元，同比增长78%至91%；扣非净利润82亿元至88亿元，同比增长87%至101% [4] - **2025年第四季度业绩**：预计单季度实现归母净利润38亿元至44亿元，同比增长149%至188%，环比增长90%至121%；扣非净利润37亿元至43亿元，同比增长181%至226%，环比增长88%至118% [4] - **2025年主要产品产销量**：预计全年氯化钾产量约490万吨，销量381.43万吨；碳酸锂产量4.65万吨，销量4.56万吨 [7] - **盈利预测（调整后）**： - 2025年：预计营业总收入182.21亿元，同比增长20.4%；归母净利润85.26亿元，同比增长82.8%；每股收益1.61元 [6][7] - 2026年：预计营业总收入264.22亿元，同比增长45.0%；归母净利润120.41亿元，同比增长41.2%；每股收益2.28元 [6][7] - 2027年：预计营业总收入302.50亿元，同比增长14.5%；归母净利润140.87亿元，同比增长17.0%；每股收益2.66元 [6][7] - **估值**：对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为17倍、12倍、11倍 [6][7] 资产收购与资源扩张 - **收购标的**：拟以现金46.05亿元购买控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权 [4][7] - **标的资产资源**：五矿盐湖拥有一里坪盐湖采矿权，氯化锂保有资源量164.59万吨，氯化钾保有资源量1463.11万吨 [4] - **标的资产产能**：包括碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年以及钾肥产能30万吨/年 [4] - **收购影响**： - 交易完成后，公司碳酸锂权益产能将从6万吨提升至6.75万吨 [7] - 交易设置业绩承诺，中国盐湖承诺五矿盐湖2026-2028年每年实现净利润分别为6.68亿元、6.92亿元、7.45亿元，对应收购市盈率（PE）分别为13.5倍、13.1倍、12.1倍 [7] - 若业绩承诺顺利实现，将分别增厚公司2026-2028年每股收益（EPS）0.06元、0.07元、0.07元 [7] 行业与产品市场分析 - **钾肥市场**： - 2026年钾肥进口大合同价定为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨 [7] - 截至2025年12月30日，国内钾肥价格为3282元/吨，同比上年提升30.45% [7] - 2025年1-11月我国钾肥进口量约1115万吨，同比略微下滑0.56%，供给端支撑较强 [7] - 需求端受国家政策推动大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动，钾肥需求快速增长 [7] - **碳酸锂市场**： - 下游储能需求爆发增长，动力市场维持增速，同时第三季度部分矿山停产，供需平衡趋紧，价格快速反弹 [7] - 截至2025年12月30日，电池级碳酸锂市场价12.0万元/吨，同比上月提升28.34%；工业级市场均价约11.8万元/吨，同比上月提升28.96% [7] 公司财务数据摘要 - **近期股价与市值**：收盘价29.65元，流通A股市值149.01亿元 [1][7] - **基础数据（截至2025年9月30日）**：每股净资产7.76元，资产负债率13.97%，总股本/流通A股5.292亿股 [1] - **历史财务表现**： - 2024年：营业总收入151.34亿元，同比下降29.9%；归母净利润46.63亿元，同比下降41.1%；毛利率51.9%；净资产收益率（ROE）12.7% [6] - 2025年前三季度：营业总收入111.11亿元，同比增长6.3%；归母净利润45.03亿元，同比增长43.3%；毛利率59.2%；净资产收益率（ROE）11.0% [6] - **预测财务指标**： - 毛利率：预计2025-2027年分别为48.6%、60.2%、62.2% [6] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为19.0%、21.1%、19.8% [6]

核心观点 报告认为轻工制造行业在2026年将呈现“攻守兼备”的特征，建议布局基本面拐点，重点关注造纸、包装、烟草和家居四个子行业，其中造纸行业拐点将至，行业格局是首要投资逻辑，白卡纸被视作首选赛道[1][3] 造纸：拐点将至，格局为首要逻辑 - **行业处于被动去库存阶段，景气度有望复苏**：报告判断造纸行业在2025年第三季度已进入被动去库存阶段，其特征为需求复苏、产成品库存下降、成品纸价格持平或略升，纸企盈利呈现复苏迹象[5] - **白卡纸是格局最佳的纸种，供给侧驱动提价**：白卡纸行业产能集中度高，CR4（晨鸣、APP、博汇、万国太阳）产能占比在2025年预计为74%，企业间协同效应明显，使得其在成本上涨时具备较强的定价权和提价能力[8][9] - **新增供给边际放缓，价格有望脱离底部**：2026-2030年白卡纸年度产能增速预计在2%-5%之间，较2021-2025年的高速扩张期明显放缓，新产能投放节奏的推迟减轻了供应过剩担忧，价格有望进入震荡向上的修复通道[10][12] - **白卡纸已开启涨价周期，基本面持续向好**：自2025年8月底起，主要纸厂累计进行了四轮提价，截至12月11日，国内白卡纸市场均价为4244元/吨，较8月底上涨7.99%[13][15][17]；同时企业库存天数降至13.56天，较8月底下降25%[23]；毛利率虽仍为负，但较8月底已增加5.68个百分点，若考虑部分原料国产化，行业已处于微利状态[28] - **龙头停产改善供需，博汇纸业具盈利弹性**：晨鸣纸业自2024年11月起对包括205万吨白卡纸在内的产能实施限产停产，改善了行业供需[33]；博汇纸业员工持股计划已完成，且控股股东金光纸业承诺在2026年9月前解决同业竞争问题，若金光旗下约400万吨白卡纸产能注入，将显著提升博汇纸业的收入体量和盈利能力[38][41][43]；公司自身也有新增产能计划，盈利弹性有望加速释放[45] 包装：行业整合加速，二片罐盈利有望改善 - **行业整合加速，集中度提升利好龙头议价能力**：奥瑞金于2025年4月完成对中粮包装的全面收购并使其退市，合并后奥瑞金在二片罐市场的产能占有率将达到37%，成为行业第一，市场份额向头部集中有助于提升议价能力和盈利能力[50][54] - **海外市场前景广阔，成为企业增长重要支撑**：2024年全球二片罐市场规模为2654.72亿元，预计到2031年将达3179亿元，2025-2031年CAGR为3%[58]；下游啤酒市场增长（预计2025-2030年CAGR达6.8%）将推动二片罐需求[58]；头部企业境外业务收入快速增长且毛利率显著高于境内，如2024年宝钢包装境外业务毛利率为14.33%，较境内高8.73个百分点[62][64] - **奥瑞金作为行业领军者，并购与出海并举**：公司业务涵盖三片罐、二片罐及灌装，其中三片罐业务提供稳定基本盘和高毛利率（2022年为22%），二片罐业务收入占比持续提升至40%但毛利率较低（2022年为2.22%）[67][74]；通过收购中粮包装及海外公司Jamestrong，并计划在泰国和哈萨克斯坦新建年产16亿罐的二片罐生产线，公司正积极拓展海外市场，优化业务布局[75][81][82] 烟草：长牛赛道，逐步配置 - **行业具备攻守双重属性，是长牛赛道**：进攻属性体现在跨国烟草公司通过区域扩张和产品创新（如新型烟草）驱动EPS增长，例如菲莫国际（PMI）的减害产品（RRP）收入在2016-2024年间CAGR高达45%[96][97]；防守属性源于烟草需求刚性和强定价权，能穿越经济周期，例如奥驰亚在2013-2024年卷烟出货量下降的情况下，通过提价保持了营收稳定[86][98] - **新型烟草是重要增长极，技术、流量与监管主导格局演变**：新型烟草（电子烟、加热不燃烧HNB、口含烟）减害性显著，2024年全球市场规模中HNB达370.61亿美元，2020-2024年CAGR为14.98%[102]；主要烟草公司均积极布局，如PMI目标在2030年使无烟产品收入占比突破三分之二[103][104]；雾化电子烟市场历史表明，技术突破、流量红利和监管合规是主导品牌格局轮替的三大因素[105][107] - **中烟香港与思摩尔国际是产业链重要标的**：中烟香港作为中国烟草境外业务独家平台，承载全球化战略使命，未来有望通过整合更多进出口业务及海外资产实现增长[108]；思摩尔国际是英美烟草（BAT）新款加热不燃烧产品Glo Hilo的核心供应商，该产品在加热速度、温度及成本上具备优势，有望推动思摩尔HNB业务放量[110] 家居：美国开启降息，关注家居出口标的 - **美国降息有望刺激地产需求，利好家居出口**：美联储在2025年已三次降息，截至12月18日，美国30年期抵押贷款固定利率为6.21%[114]；历史数据显示，按揭利率与房屋销售量呈显著负相关，进一步降息有望刺激居民信贷和购房需求，从而带动家居产品需求[114]

公司公告核心内容 - 辽港股份在互动平台表示 将解决同业竞争承诺的期限调整至2028年底 [1] - 调整期限的主要原因是标的资产当前存在盈利能力不足和权属瑕疵等客观情况 [1] - 此类事项的解决需结合资产实际状况、监管合规要求及公司长期发展战略等多重因素审慎研判决策 [1] 公司后续计划与目标 - 公司表示核心目标在于切实维护全体股东的根本利益 [1] - 后续公司将严格恪守信息披露义务 及时披露同业竞争承诺的进展 [1] - 公司将确保信息披露符合真实、准确、完整、及时、公平的监管要求 以保障全体股东的知情权与合法权益 [1]