报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期均以震荡为主，日内震荡偏弱，中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低，上行动能与下行空间均有限，以底部震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期和参考观点均为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是昨日国债期货高开且小幅收涨，上周五特朗普关税威胁致资本市场风险偏好回落、避险情绪升温利多国债期货，国内需求不足需宽松货币环境，政策宽松预期支撑国债期货，但短期内经济数据有韧性，全面降息必要性不足，市场利率与政策利率隐含的降息预期弱，国债期货上行动能不足 [5]

国债期货市场表现 - 2年期国债期货主力合约上涨0.02% [1] - 5年期国债期货主力合约上涨0.03% [1] - 10年期国债期货主力合约上涨0.10% [1] - 30年期国债期货主力合约上涨0.37% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对于TL2512品种，短期、中期和参考观点为震荡，日内震荡偏强，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] - 对于TL、T、TF、TS品种，日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡，短期内股市风险偏好强压制购债需求且全面降息必要性不高，国债期货上行动能有限，但宏观经济需求端需宽松货币环境，中长期货币政策偏宽松，国债期货下方支撑强，上周五特朗普突发关税威胁使市场避险情绪升温，短线利多国债期货，短期内国债期货上行动能与下行空间均有限，以底部震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - 时间周期说明为短期一周以内、中期两周至一月 [1] - TL2512短期、中期震荡，日内震荡偏强，观点参考震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种为TL、T、TF、TS，日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是上周五国债期货震荡小幅回调，短期内股市风险偏好强压制购债需求，全面降息必要性不高，国债期货上行动能有限，但宏观经济需求端需宽松货币环境，中长期货币政策偏宽松，国债期货下方支撑强，上周五特朗普突发关税威胁使市场避险情绪升温，短线利多国债期货，短期内国债期货上行动能与下行空间均有限，以底部震荡整理为主 [5]

记者丨孙永乐 编辑丨巫燕玲 多位资本市场从业者在朋友圈发布缅怀信息，资本市场失去了一位"先行者"。 10月9日深夜11点，上海九颂山河股权投资基金管理有限公司（以下简称"九颂基金"）发布 公告称，公司实际控制人、执行董事管金生先生因 突发疾病抢救无效，不幸于2025年10月7日与世长辞。 公告中，九颂基金表示，管金生作为中国证券行业的先驱，毕生致力于金融事业的创新与发展。 1988年，管金生创办万国证券，开创了中国证券市场的多个先河，被誉为"中国证券教父"。 2016年，管金生创立上海九颂山河股权投资基金管理有限公司，继续投身于私募基金领域。 九颂基金进一步称，管金生的逝世不会影响公司的正常运作，目前公司各项生产经营活动均有序开展。公司将根据《中华人民共和国公司法》 《公司章程》等相关规定，妥善处理后续事宜。 九颂基金相关人士亦向21世纪经济报道记者表示，关于公司实际控制权的衔接事宜，具体安排尚未确定，暂时不便透露更多信息。 回顾中国资本市场激荡三十年，管金生是一个绕不开的名字，其一生颇具传奇色彩。 作为行业的拓荒者，他曾一手创办新中国首家证券公司万国证券，与原君安证券的张国庆、原申银证券的阚治东，并称为"中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月PMI表现温和，节后债市延续震荡；9月制造业生产扩张但需求略弱，非制造业整体表现一般；国庆假期消费平稳，10月上旬商品房成交同比降幅扩大，农产品批发价格同比仍低，节后隔夜资金利率回落；国债期货短线或震荡，交易型投资建议波段操作 [45][46] 各部分内容总结 国债期货行情 - 国庆节后本周仅两个交易日，国债期货冲高回落，30年国债收跌0.03%，10年国债涨0.09%，5年国债持平，2年国债跌0.02% [4] - 10月10日收盘国债现券到期收益率曲线与9月30日相比变化不大，2年期上行1个BP，5年期持平，10年期下行1个BP，30年期上行3个BP [7][8] 9月PMI数据 - 9月官方制造业PMI为49.8%，连续六个月在荣枯线之下，大型企业继续扩张，中型企业平稳，小型企业降幅收窄 [10] - 9月生产指数为51.9%，新订单指数为49.7%，采购量指数升至51.6%，部分行业产需释放较快，部分低于临界点 [13] - 9月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和48.2%，预期9月PPI同比下降2.3%左右，降幅缩窄 [16] - 9月PMI新出口订单指数为47.8%，进口指数为48.1%，预期9月出口继续维持较高增长 [19] - 9月PMI原材料库存指数和产成品库存指数均较8月提升，1 - 8月制造业利润累计同比增长7.4% [22] - 9月制造业从业人员指数48.5%，生产经营活动预期指数54.1%，用工景气和未来景气度预期小幅回升 [25] - 9月非制造业商务活动指数为50.0%，建筑业商务活动指数为49.3%，服务业商务活动指数为50.1%，部分行业位于高位景气区间，部分低于临界点 [27] - 9月建筑业新订单指数为42.2%，从业人员指数为39.7%，业务活动预期指数为52.4%，景气度小幅回升但整体偏弱 [29] - 9月服务业新订单指数为46.7%，从业人员指数为45.9%，业务活动预期指数为56.3%，投入品和销售价格指数下降 [31] 国庆假期数据 - 国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，商品和服务消费分别增长3.9%和7.6% [33] 10月上旬数据 - 10月1 - 9日30大中城市商品房日均成交面积7.9万平米，同比下降30%，四季度同比降幅可能超三季度 [36] - 10月9日农产品批发价格200指数是118.47，同比仍较低，上旬横向窄幅波动，未来两月同比降幅或缩窄 [39] 资金利率与政策 - 国庆节后隔夜资金利率回落至低位，周五DR001加权平均1.32%，DR007加权平均1.42%，一年期AAA同业存单发行利率小幅回落 [43] - 央行10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作维护市场流动性稳定 [43] 国债期货市场逻辑与策略 - 市场逻辑为9月制造业生产扩张需求略弱，非制造业表现一般，国庆消费平稳，10月上旬商品房成交降、物价平，节后资金面转松，股债同方向变动概率小，国债期货短线或震荡 [45] - 交易策略为交易型投资波段操作 [46]

报告基本信息 - 成文日期为2025年10月9日，报告周期为月报，研究品种为股指期货 [1] 报告行业投资评级 - 无相关内容 报告核心观点 - 9月国债期货呈现分化震荡格局，短端、中端合约微涨，长端合约显著承压；8月经济数据显示内需不足，市场对中长期货币政策宽松预期升温，但央行三季度例会强调提高政策前瞻性，短期全面降息概率下降，债市上行动能不足；9月A股主要指数上涨，风险偏好上升压制国债需求，传统“股债跷跷板”效应弱化，债市独立震荡；美联储9月启动降息，人民币汇率压力缓解，为国内货币政策宽松打开空间，对短端、中端合约形成支撑，但长端合约受利率敏感度更高、机构调仓影响，跌幅显著；10月在货币政策宽松预期与股市风险偏好的博弈下，预计维持低位震荡，长端波动或加剧，需关注经济数据与政策协同效应 [13] 各目录总结 期货市场 - 十年国债期货2512（T2512）主力合约9月22个交易日，8根阴线，14根阳线，9月4日盘中最高价格108.320元，9月25日最低价格107.345元，9月围绕5月均线上下震荡，最终收带上下影线的阳K线 [2] - 国债期货16个合约中，二年国债（TS2509）、（TS2606）合约分别涨幅0.004元、0.038元，（TS2512）、（TS2603）合约分别跌幅0.046元、0.07元；十年国债（T2512）、（T2606）合约分别涨幅0.035元、0.07元，（T2509）、（T2603）合约分别跌幅0.17元、0.06元；三十年国债期货合约整体呈现跌幅领先格局 [4][5] 现货市场 - 2025年9月1 - 7日，央行每日开展7天期逆回购操作，金额分别为1827亿、2557亿、2291亿、2126亿、1883亿；9月8日开展1915亿元逆回购，对冲到期1827亿元后净投放88亿元；9月12日开展2300亿元逆回购；9月15、19、22、23、24、25日分别开展2800亿、3543亿、2405亿、2761亿、4015亿、4835亿元7天期逆回购操作；9月26日开展1658亿元7天期逆回购操作，同时开展6000亿元14天期逆回购操作，固定利率均为1.4% [6][7] 影响因素 重要事件 - 2025年9月3日举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会 [8] - 9月12日，财政部拟第二次续发行2025年超长期特别国债，规模820亿元，期限30年，票面利率固定，9月19日10:35 - 11:35招标 [8][9] - 9月19日，财政部开展2025年超长期特别国债（六期）发行，30年期固定利率附息债，票面利率2.15%，9月24日上市 [9] - 9月22日，国务院新闻办举行“十四五”金融业发展发布会，央行行长强调中长期政策导向，金融监管总局局长披露银行业保险业总资产超500万亿元，五年平均增长9% [9] 技术分析 - 9月十年国债（T2512）合约月初快速上涨，9月4日创月内高点108.320元，随后回落下跌，跌破月初价格后反弹但未突破前高，再次下跌创9月新低107.345元，9月最后一个交易日收长阳线且留长上影线，该位置投资者交易活跃且有获利盘；需关注国庆小长假结束后市场第一个交易日的投资机会 [10] 行情展望 - 9月国债期货分化震荡，短端、中端微涨，长端显著承压；因内需不足市场对中长期货币政策宽松预期升温，但央行强调提高政策前瞻性，短期全面降息概率下降，债市上行动能不足；9月A股上涨，风险偏好上升压制国债需求，“股债跷跷板”效应弱化；美联储9月降息，人民币汇率压力缓解，为国内货币政策宽松打开空间，支撑短端、中端合约，但长端合约受利率敏感度高和机构调仓影响跌幅显著；10月预计维持低位震荡，长端波动或加剧，需关注经济数据与政策协同效应 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行态度，短期以震荡观点看待市场，交易不宜追高，多单逢低布局 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周五期债震荡走弱，全线收跌，现券收益率多数上行 [1] - 资金面宽松，DR001在1.32%左右，公开市场逆回购4090亿，净回笼1910亿 [1] 日内消息 - 国家发展改革委和市场监管总局发文治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序 [2] - 商务部、海关总署发布公告，对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制 [2] 行情研判 - 期债早盘震荡，午后走弱，节后资金面宽松环境下近两个交易日短债表现较弱、长债表现偏强走势未必持续 [3] - 传昨日11000亿买断式逆回购边际利率下降，意味着央行定向降低银行负债成本，倾向使用结构性工具调控，降准降息将继续延后 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025-10-10价格|2025-10-09价格|今日涨跌|合约持仓(手）2025-10-10|合约持仓(手）2025-10-09|今日变动|主力成交（手）2025-10-10|主力成交（手）2025-10-09|今日变动|基差（CTD)2025-10-10|基差（CTD)2025-10-09|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.352|102.41|-0.058|74447|75441|-994|30556|29898|658|-0.0385|-0.0372|-0.0013| |TF2512|105.655|105.75|-0.095|145873|149401|-3528|50839|51620|-781|-0.058|-0.034|-0.024| |T2512|107.96|108.05|-0.09|250716|252116|-1400|68299|73515|-5216|0.031|0.0524|-0.0214| |TL2512|114.02|114.53|-0.51|173374|174133|-759|108237|97276|10961|0.2355|0.319|-0.0835| [4]

管金生生平与职业生涯 - 被誉为“中国证券教父”，于2025年10月7日因突发疾病逝世，享年78岁 [1] - 1988年2月负责筹建上海第一家证券公司万国证券，公司初始资本金为3500万元人民币，管金生任副董事长、总经理、总裁 [3] - 万国证券起步时资本金仅数千万元，后迅速发展为资产规模数十亿元的综合性公司，并参与上海证券交易所成立时的规则制定、设备准备和交易员培训 [3] 万国证券的兴衰与“327国债事件” - 管金生因1995年的“327国债事件”辞职，并于同年5月19日以贪污和挪用公款罪在海南被捕，国债期货市场随后被关闭 [3] - 万国证券在事件中元气大伤，于1996年7月16日与申银证券合并为申银万国证券公司 [3] - 1997年2月3日，管金生被上海第一中级人民法院判处17年有期徒刑，2003年获准保外就医 [3] 管金生的反思与二次创业 - 2015年6月，管金生公开反思“327国债事件”，称其吃亏在于“没有放下自己内心的骄傲和清高”，并认为互联网时代可避免类似历史悲剧 [4] - 2016年，69岁的管金生再次创业，成立九颂基金，主导设立聚焦新技术、新材料领域的中外合作平行基金 [4]

公司核心人物与历史 - 九颂基金实际控制人、执行董事管金生先生因突发疾病于2025年10月7日与世长辞 [1] - 管金生先生是中国证券行业先驱，于1988年创办万国证券，开创中国证券市场多个先河，被誉为"中国证券教父" [3] - 其负责筹建上海第一家证券公司万国证券，并全盘设计了上海证券交易所的交易规则、设备及交易员培训体系 [3] - 鼎盛时期，万国证券持有所有国内B股，操盘70%以上的A股，承销业务占中国总份额的60% [4] - 2016年，69岁的管金生先生创立上海九颂山河股权投资基金管理有限公司，继续投身私募基金领域 [3][5] 行业历史事件与影响 - 1992年12月，上海证券交易所率先在中国启动国债期货交易 [4] - 1995年，因"327"国债期货重大违规操作事件，国债期货于同年5月暂停交易，管金生先生因此事件从万国证券辞职，并于1997年被判处有期徒刑17年 [4] - 1996年7月，申银证券与万国证券合并为申银万国证券公司 [4] - 管金生先生曾表示，"327"国债风波的教训在于信息不对称，互联网时代已可避免类似历史悲剧 [4] 行业活动与展望 - 第四届达沃斯全球母基金峰会将于2026年1月21日在瑞士达沃斯举办，由全球母基金协会主办，母基金研究中心承办 [6][8] - 峰会行程安排为2026年1月19日至2026年1月23日，将邀请百余位全球母基金与基金行业重量级人物参与 [6][8] - 活动旨在进行多边对话，商议跨越经济周期的奥秘，展望全球母基金行业发展未来 [8]

管金生职业生涯与行业贡献 - 创办新中国首家证券公司万国证券，开创中国证券市场多个先河，被誉为"中国证券教父" [2] - 在上交所建设中负责交易规则制定、设备筹备和交易员培训，并最早开通深沪两市异地交易 [4] - 万国证券一度持有中国国内上市公司70%的A股交易量和几乎全部的B股交易量 [3] - 1994年万国证券已在新加坡、伦敦开设分公司，并筹备美国分公司，目标是打造成"中国的美林" [4] - 2016年69岁时创立上海九颂山河股权投资基金管理有限公司，继续投身私募基金领域 [2][8] 327国债事件经过 - 事件起因是市场对1992年发行1995年6月到期兑付的240亿元327国债保值贴补率的预期分歧 [5] - 管金生预测327国债将以132元价格兑付，在市价147元左右时联合辽宁国发集团大举做空 [5] - 财政部公告将327国债保值贴补率提高，百元面值国债按148.5元兑付 [5] - 1995年2月23日多方用300万口多单将价格从148.21元推至151.98元 [6] - 当日收市前万国证券在8分钟内抛出1056万口面值2112亿元空单，最后一笔730万口卖单面值1460亿元，将价格压至147.5元 [6] - 上交所宣布最后八分钟交易无效，按151.30元平仓万国亏损56亿元 [6] 327国债事件影响与反思 - 事件导致万国证券发生挤兑，1995年4月管金生辞职，5月被捕 [6] - 1997年管金生被判处17年徒刑，2003年获准保外就医 [7] - 万国证券于1996年7月与申银证券合并为申银万国证券公司 [7] - 管金生反思事件主因是"未放下骄傲"，认为若当时积极沟通或能扭转局面 [8] - 指出互联网时代改变了信息不对称，类似历史悲剧现在可以避免 [8]